第二章财务管理基本价值

1第二章财务管理基本价值观念【学习目标】通过本章学习，应掌握资金时间价值的计算方法；掌握风险的概念、种类，以及风险与报酬的关系；熟悉资本资产定价模型的应用；了解通货膨胀的概念；了解证券投资组合的意义；了解风险报酬的衡量方法。1第二章财务管理基本价值观念224美元能再次买下纽约曼哈顿吗？纽约是美国最大的工商业城市，有美国经济首都的称号。但是在1626年9月11日，荷兰人彼得.米纽伊特(PeterMinuit)从印第安人那里只花了24块美元买下了曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税。彼得.米纽伊特简直可以做华尔街的教父。就连已经商著称于世的犹太人也嫉妒死了彼得.米纽伊特。但是，如果我们换个角度来重新计算一下呢？如果当时的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢？我们假设每年8%的投资收益，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条等因素，这24美元到2011年会是多少呢？说出来吓你一跳：73万亿多美元。这不但仍然能够购买曼哈顿。如果考虑到由于金融危机后纽约房地产的贬值的话，更是不在话下。这是一个可怕的数字。而这个数字之所以能够产生，主要是复利的魔力。主要内容第一节资金的时间价值第二节利息率和通货膨胀第三节投资的风险价值第四节资本市场均衡模型42.1资金的时间价值

资金的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的“第一原则”。2.1.1资金时间价值的概念

资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为资金的时间价值。4第二章财务管理基本价值观念52.1.1资金时间价值的概念

资金在周转使用中由于时间因素而形成的价值增值，称为资金的时间价值。5第二章财务管理基本价值观念今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？如果现在的1元钱，一年后变成1.1元，这0.1元代表的是神马？想一想62.1.2资金时间价值的表示6绝对数（利息）相对数（利率）都不考虑通货膨胀和风险因素从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本或假计成本。从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率实务中，通常以相对量代表货币的时间价值；人们常常将政府债券利率视为货币时间价值72.1.3资金时间价值的计算现金流量图为了反映资金发生的时间，大小，通常用现金流量图来表示。箭头朝下表示资金流出，朝上表示资金流入。几个概念：现值P,终值F,年金A，利率i，计息期数n7第二章财务管理基本价值观念82.1.3资金时间价值的计算1.单利的计算（1）单利终值的计算终值指一定数额资金经过一段时期后的价值，也即资金在其运动终点的价值。F=P+P×i×n=P×（1+i×n）例1：将本金20000元按5年定期存入银行，年利率3.2％，按单利计息,到期本息共有多少？解：F=20000(1+0.032×5)=23200（元）8第二章财务管理基本价值观念9（2）单利现值的计算现值是指在未来某一时点上的一定数额的资金折合成现在的价值，即资金在其运动起点的价值。例2：某人准备4年后购买一台价值6000元的电器，已知4年期定期存款的年利率为3％，那么现在至少应存入多少钱？(按单利计息).解：

∴至少应存入5357.15元。9第二章财务管理基本价值观念102.

复利的计算复利是指计算利息时，把上期的利息并入本金一并计算利息，即“利滚利”。（1）复利终值的计算（已知现值P，求终值F）复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。下图为复利终值示意图。10第二章财务管理基本价值观念11复利终值的计算公式为：F=P×（1+i）n也可写作：

F=P×（F/P，i，n）复利终值系数例：已知一年定期存款利率为2.25％，存入1000元，每年底将本息再转存一年期定期存款，5年后共多少钱？解：11第二章财务管理基本价值观念12（2）复利现值的计算（已知终值F，求现值P）复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值的计算公式是：也可写作：P=F×（P/F，i，n）复利现值系数12第二章财务管理基本价值观念例：某企业欲投资A项目，预计5年后可获得600百万的收益，假定年利率为10%，则该笔收益的现值是多少？解：某投资项目预计6年后可获得收益800万元，按年利率12%计算，问这笔收益的现在价值是多少？某企业向银行借款100万元，年利率10%，期限5年，问5年后应偿付的本利和是多少？14试一试某投资项目预计6年后可获得收益800万元，按年利率12%计算，问这笔收益的现在价值是多少？

解：P=800(1+12%)6=800(P/F,12%,6)=800*0.5066=405万元某企业向银行借款100万元，年利率10%，期限5年，问5年后应偿付的本利和是多少？

解：F=100(1+10%)5=100(F/P,10%,5)=100*1.6105=161万元15试一试163.

年金的计算年金是指一定时期内每隔相同的时间发生相同数额的系列收付款项。如折旧、租金、利息、保险金等。16第二章财务管理基本价值观念普通年金即付年金递延年金永续年金17（1）普通年金的计算普通年金，也称后付年金，即在一定时期内每期期末收到或付出的年金，如下所示。图中，横轴代表时间，数字代表各期的顺序号，竖线的位置表示支付的时点，竖线下端的字母A表示每期收付的金额（即年金）。17第二章财务管理基本价值观念18①普通年金终值（已知年金A求年金终值F）普通年金终值是指其最后一次收到或支付时的本利和，它是每次收到或支付的复利终值之和。普通年金终值的计算公式为：普通年金终值的计算公式也可写作：F=A×（F/A，i，n）即：普通年金终值=年金×年金终值系数18第二章财务管理基本价值观念19①普通年金终值（已知年金A求年金终值F）例：假定某房产商计划在5年建设期内每年年末向银行借款2000万，借款年利率为10%，则该项目竣工时应付本息和总额为多少？解：已知A=2000,i=10%，n=5，求F 根据F=A×（F/A，i，n）

=2000×（F/A，10%，5）

查表得，（F/A，10%，5）=6.1051则五年后的本利和=2000×6.1051=12210.2万元19第二章财务管理基本价值观念20②年偿债基金（已知年金终值F求年金A）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：式中的分式

称作“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n）。20第二章财务管理基本价值观念21③普通年金现值（已知年金A求年金现值P）普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。普通年金现值的计算公式为：式中分式

称作“年金现值系数”，记为（P/A，i，n），可通过直接查阅“1元年金现值系数表”求得有关数值。21第二章财务管理基本价值观念22③普通年金现值（已知年金A求年金现值P）例：某企业租入办公楼，租期3年，每年年末支付租金960000元，假定年利率为9%，则该企业3年内应支付的租金总额的现值为多少？解：已知A=960000,i=9%，n=3，求p则根据P=A×（P/A，i，n）,有P=960000×（P/A，9%，3）

=960000×2.5313=2430048元22第二章财务管理基本价值观念23④年资本回收额（已知年金现值P求年金A）年资本回收额是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：式中的分式

称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n），可通过直接查阅“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。23第二章财务管理基本价值观念24（2）即付年金的计算即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。它与普通年金的区别仅在于收付款时间的不同。如下图所示。图中，横轴代表时间，数字代表各期的顺序号，竖线的位置表示支付的时点，竖线下端的字母A表示每期收付的金额（即年金）。24第二章财务管理基本价值观念25①即付年金终值的计算

n期即付年金与n期普通年金的收付款次数相同，但由于其收付款时间不同（普通年金是在每期期末收到或付出相等的金额），n期即付年金终值比n期普通年金的终值多计算一期利息。计算公式如下：F=A×（F/A，i，n）×（1+i）即：即付年金终值=年金×普通年金终值系数×（1+i）或：

F=A×[（F/A，i，n+1）-1]

即：即付年金终值=年金×即付年金终值系数25第二章财务管理基本价值观念26②即付年金现值的计算同理，n期即付年金现值比n期普通年金的现值多计算一期利息。计算公式如下：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）即：即付年金现值=年金×普通年金现值系数×（1+i）或：

P=A×[（P/A，i，n-1）+1]即：即付年金现值=年金×即付年金现值系数26第二章财务管理基本价值观念27（3）永续年金的计算

永续年金，即无限期等额收入或付出的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。此外，也可将利率较高、持续期限较长的年金视同永续年金计算。永续年金现值的计算公式为：当n→∞时，（1+i）-n的极限为零，故上式可写成：27第二章财务管理基本价值观念28（4）递延年金的计算递延年金，即第一次收到或付出发生在第二期或第二期以后的年金。①递延年金终值的计算递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金终值的计算与普通年金计算一样，只是要注意期数。F=A(F/A,i,n)28第二章财务管理基本价值观念mm+n00递延期实际收付期n【例】农庄的累计净收益为多少？

假设江南公司拟一次性投资开发某农庄，预计该农庄能存续15年，但是前5年不会产生净收益，从第6年开始，每年的年末产生净收益5万元。请问，在考虑资金时间价值的因素下，若农庄的投资报酬率为10%，该农庄给企业带来累计收益为多少？【解答】根据计算公式，有：＝50

000×（F/A，10%，10）＝50

000×15.937＝796

850（元）30②递延年金现值的计算递延年金的现值与递延期数相关，递延的期数越长，其现值越低。递延年金的现值计算有三种方法：30第二章财务管理基本价值观念方法1：

把递延期以后的年金套用普通年金公式求出年金收付期间的现值，然后再向前折现。由于递延期的年金折现后，距离递延年金的现值点还有m期，再向前按照复利现值公式折现m期即可。即：012…mm+1m+2…m+n方法2：

把递延期每期期末都当作有等额的年金收付A，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期虚增的年金现值减掉即可。即：012…mm+1m+2…m+n假设递延期内每期都有A收付方法3：先求递延年金终值，再折现为现值，即：012…mm+1m+2…m+n【例】农庄的累计投资限额为多少？接前例，假设江南公司决定投资开发该农庄，根据其收益情况，该农庄的累计投资限额为多少？递延期m为5年，从第6年开始，每年的年末产生净收益5万元，发生递延年金收付期数n为10年。按第一种方法计算：P＝50

000×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，5）＝50

000×6.1446×0.6209＝190

759.11（元）012…mm+1m+2…m+n按第二种方法计算：P＝50

000×（P/A，10%，15）－50

000×（P/A，10%，5）＝50

000×7.6061－50

000×3.7908＝190

765（元）012…mm+1m+2…m+n假设递延期内每期都有A收付按第三种方法计算：P＝50

000×（F/A，10%，10）×（P/F，10%，15）＝50

000×15.9370×0.2394＝190

765.89（元）012…mm+1m+2…m+n某投资项目在5年建设期内每年末向银行借款100万元，借款年利率为10%，问项目竣工时应付本息的总额是多少？答案：38试一试租入某设备，每年年末需要支付租金120元，年利率为10%，问5年中租金的现值是多少？答案：39试一试

某企业有一笔4年后到期的借款，数额为1000万元，为此设立偿债基金，年利率为10%，到期一次还清借款，为每年末应存入的金额是多少？答案：

40试一试2.1.4贴现率和期数的推算(p33)

为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终值和现值求出换算系数。根据公式：F=P×（F/P，i，n）得到：F÷P=（F/P，i，n）即将终值除以现值得到终值系数。同理，我们可得到：P÷F=（P/F，i，n）

F÷A=（F/A，i，n）

P÷A=（P/A，i，n）（1）求贴现率

【例2—15】某企业现有50万元，欲在12年后使其达到原来的2倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？

F=50×2=100（万元）

100=50×（F/P，i，12）（F/P，i，12）=2

查“1元复利终值表”，在n=12的行中寻找2，对应的最接近的i值为6%，即：（F/P，6%，12）≈2

所以，当投资机会的最低报酬率约为6%时，才可使现有50万元在12年后增加到100万元，是原来的2倍。42

【例2—16】某人打算购买新房，购房款除储蓄外，计划于第一年年初向银行借款200000元，以后每年年末还本付息40000元，连续9年还清。问借款利率为多少？【解答】：根据题意，已知P=20000，A=4000，n=9,

则（P/A,i,9）=P/A=20000/4000=5

查表得 i=12%时对应的系数为5.3282

i=14%4.9164

设i1=12%，β1=5.3282，i2=14%，β2=4.9164，i对应的系数为α，可用内插法：4344（2）求期数

【例2—18】某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元。若利率为10%，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？根据题意，已知：P=2000，A=500，i=10%，求n=？

2000÷500=（P/A，10%，n）（P/A，10%，n）=4查普通年金现值系数表，在i=10%的列上纵向查找，无法找到恰好系数α为4的值，于是查找大于和小于4的临界系数值：β1=4.3553＞4，β2=3.7908＜4，对应的临界期间为n1=6，n2=5。可采用内插法计算期数。

45某公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元？试一试472.2利息率和通货膨胀2.2.1利息和利率的表示利息是在信用基础上产生的，是资金所有者将资金暂时让渡给使用者收取的报酬。利息率简称利率，是一定时期内利息额与借贷资金额（本金）的比率。利息率=利息额/本金47第二章财务管理基本价值观念按计算利息的时间长短，利息率分为年利率、月利率和日利率。年利率=12×月利率=360×日利率日利率=（1/30）×月利率=（1/360）年利率按利率是否随市场规律自由变动，利率分为市场利率、公定利率和官定利率。市场利率(marketinterestrate)是指按市场规律自由变动的利率，它主要反映了市场内在力量对利率形成的作用。公定利率(pactinterestrate)由民间权威性金融组织商定的利率,各成员机构必须执行。官定利率(officialinterestrate)又称法定利率，是由一国中央银行所规定的利率，各金融机构必须执行。按利率在借贷期内是否调整，利率分为固定利率和浮动利率。固定利率(fixedrate)是指在整个借贷期间内按事先约定的利率计息而不作调整的利率。浮动利率(floatingrate)是指在借贷期间内随市场利率的变化而定期进行调整的利率。按影响力的大小，利率分为基准利率和差别利率。基准利率(basicrate)是指在多种利率并存的条件下起决定性作用的利率，当基准利率变动时，其他利率也相应发生变化。差别利率(differential)是指金融机构对不同客户的存、贷款实行的不同利率。522.2.2利率的决定因素1.利率制定的依据合理制定利率，对发挥信用和利息的作用有重要意义。利率制定的客观依据应当是：（1）以平均利润率为最高界限（2）要考虑资金的供求状况（3）要考虑物价水平的变化（4）要考虑银行存贷利差的合理要求52第二章财务管理基本价值观念53调整日期活期定期（整存整取）3月6月1年2年3年5年2011.02.090.402.602.803.003.904.505.002010.12.260.362.252.502.753.554.154.552010.10.200.361.912.202.503.253.854.202008.12.230.361.711.982.252.793.333.602008.11.270.631.982.252.523.063.603.872008.10.300.722.883.243.604.144.775.132008.10.090.723.153.513.874.41

5.135.582007.12.210.723.333.784.144.685.405.852007.09.150.812.883.423.874.505.225.762007.08.220.812.613.153.604.234.955.492007.07.210.812.342.883.333.964.685.222007.05.190.722.072.613.063.694.414.952007.03.180.721.982.432.793.333.964.412006.08.190.721.802.252.523.063.694.142004.10.290.721.712.072.252.703.243.602002.02.210.721.711.891.982.252.522.79中国人民银行近年来银行存款利率变化表54552.利率与资金时间价值的区别

通常情况下，资金时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。这是利润平均化规律作用的结果。利率的一般计算公式可表示如下：利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率也可表示为：利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率55第二章财务管理基本价值观念562.2.3名义利率与实际利率的换算方法一：按以下公式将名义利率换算为实际利率，然后按实际利率计算时间价值。i=（1+r/m）m-1公式中：i为实际利率；r为名义利率；m为每年复利次数。举例：某企业年初向银行借入220000元，年率10%，每半年复利一次，到第十年，该企业应归还本息总额多少？解：已知，P=220000，r=10%，m=2，n=10则i=（1+r/m）m-1=（1+10%/2）2-1=10.25%企业应还本息总额=220000*（1+10.25%）10=58372656第二章财务管理基本价值观念572.2.3名义利率与实际利率的换算方法二：不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为m×n。F=P×（1+r/m）m×n沿用上例，

F=P×（1+r/m）m×n

=220000×（1+10%/2）2×10

=583726元57第二章财务管理基本价值观念582.2.4通货膨胀1.通货膨胀及物价变动指数的概念

通货膨胀是指一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的货币只能购买较少的商品。

物价指数是反映不同时期商品价格变动的动态相对数。2.通货膨胀对企业财务活动的影响（1）通货膨胀对财务信息资料的影响（2）对企业成本的影响58第二章财务管理基本价值观念593.通货膨胀与资金时间价值

资金时间价值随着时间的推移使货币增值，一般用利率（贴现率）按复利形式进行计量。

通货膨胀则随着时间的推移使货币贬值，一般用物价指数的增长百分比来计量。4.投资报酬率（贴现率）与通货膨胀率关系它们间的关系如下：

（1+i）=（1+f）（1+r）式中：i——名义投资报酬率；f——通货膨胀率；r——实际投资报酬率。59第二章财务管理基本价值观念602.3投资的风险价值2.3.1风险的概念风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。60第二章财务管理基本价值观念61如果某投资者拥有1000元钱，准备投资于股票或债券等金融资产。有两种方案可供选择：（1）将1000元钱全部用来购买利率为10%一年期政府债券；（2）将1000元钱全部用来购买一家刚成立的石油钻井公司的股票。问哪个方案具有风险？为什么？

答案：第二个方案具有风险。因为如果投资者选用方案1，则他几乎可以很准确地估算出，当一年期政府债券到期后，他的投资收益率为10%，因此这种投资为无风险投资。如果投资者选择方案2，则他就很难精确地估计出投资收益率。如果石油钻井公司发现了大油田，则该投资者的年收益率可能高达100%或更高；相反，如果什么油田也没有发现，该投资者就可能失去所有的钱——即一年后的收益率为-100%。则此种投资为风险投资。622.3.2风险的类别1.经营风险经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。2.财务风险财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。62第二章财务管理基本价值观念632.3.3风险报酬1.风险报酬的概念风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。2.风险报酬的表现形式风险报酬的表现形式有两种：风险收益额和风险收益率。即：期望投资报酬率=无风险收益率+风险收益率63第二章财务管理基本价值观念64（1）随机变量与概率随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。

通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。概率越大表示该事件发生的可能性越大。3.风险的衡量65666768举例经济情况发生概率A项目预期报酬率%B项目预期报酬率%繁荣0.309020一般0.401515较差0.30-6010合计1解：计算A.B项目的预期收益

A项目预期报酬率=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（-60%）=15%B项目预期报酬率=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%举例仍以上列，有A项目的标准离差同理可得B项目的标准离差=3.87%71724.风险收益率（1）风险收益率的计算在不考虑通货膨胀的情况下，

投资者预期收益=时间价值+风险价值也可表达为：R=RF+RR=RF+b×V公式中，R为投资收益率，RF无风险收益率。其中风险收益率（RR）=风险价值系数（b）×标准离差率（V）

市场经济条件下，时间价值量的大小只受时间长短及市场收益率水平等客观因素的影响，因此它对所有的投资者都一视同仁。

风险价值量与其不同，它的大小取决于投资者对风险的厌恶程度。因此风险价值因人而异。72第二章财务管理基本价值观念73（2）风险价值系数的确定风险价值系数（b）的数学意义是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。通常有以下几种方法：

①根据以往同类项目的有关数据确定

②由企业主管投资的人员会同有关专家确定（3）风险投资决策通过上述方法将投资方案的风险加以量化，并结合收益因素后，决策者便可据此作出决策。73第二章财务管理基本价值观念742.3.4投资组合的风险与报酬1.投资组合的概念投资组合是指同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合。一般泛指证券的投资组合。实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与收益的权衡。74第二章财务管理基本价值观念752.投资组合的期望收益率由组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数构成。其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。公式为：

763.

两项资产构成的投资组合的风险7778798081824.

多项资产构成的投资组合风险及其分散化（1）系统风险（不可分散风险）

系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。（2）非系统风险（可分散风险）

非系统风险是指发生于个别公司的特有事件所造成的风险。由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。82第二章财务管理基本价值观念83投资组合的风险如图所示。83第二章财务管理基本价值观念842.4资本市场均衡模型2.4.1资本资产定价模型（CAPM）1.β系数（1）单项资产的β系数β系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。β系数是不可分散风险的指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可分散风险的程度。（2）投资组合的β系数投资组合的β系数等于被组合各单项资产β系数的加权平均数。84第二章财务管理基本价值观念85如果将