第五章 外汇市场与外汇交易

第五章外汇市场与外汇交易[教学目的和要求]：要求掌握外汇市场的特点、外汇交易业务、外币期货与期权及汇率折算与进出口报价等内容。第一节

外汇市场概述一、外汇市场的定义外汇市场是从事外汇买卖的交易场所。或者说外汇市场是由外汇供需双方以及外汇中介机构所构成的买卖外汇的场所或交易网络。

二、外汇市场构成外汇交易市场按组织形式可分为两种：柜台交易市场和外汇交易所；外汇交易市场按参加交易顾客来分可分为三个层次：顾客市场银行同业市场中央银行与商业银行之间的交易市场。三、外汇经纪商（1）专门代顾客买卖外汇以赚取佣金的人（2）专门从事介绍外汇买卖双方成交而赚取手续费的人完整的外汇市场结构图客户卖出外汇证券经纪商地方性银行银行间外汇市场地方性银行客户买进外汇证券经纪商外汇期货市场外汇期权市场外汇经纪商第二节外汇交易一、即期外汇交易（一）即期外汇交易的概念即期外汇交易：又称现汇交易，是在外汇买卖成交后，原则上在两个营业日内办理交割手续（即收付）的外汇业务。1、即期交易的交割日期（1）成交当日进行交割（2）成交后第一个营业日进行交割（3）成交后第二个营业日进行交割2、标准即期外汇交易虽然在两个营业日内就进行交割，但风险仍然存在（二）即期外汇交易的报价1、即期外汇市场的报价者与取价者2、即期外汇市场的报价惯例3、即期外汇市场的报价技巧4、报价依据5、报价行报价质量的评估标准二、远期外汇交易（一）远期外汇交易的概念远期外汇交易，也称为期汇交易，是指外汇买卖双方先签定合同，规定买卖外汇的币别、数量、汇价和将来交割的日期，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定进行实际交割的一种外汇交易。（二）远期外汇交易作用

进出口商：规避汇率风险

外汇银行：平衡外汇头寸

投机商：套取外汇利润远期外汇交易业务的案例分析对进出口商的作用:例1，假设某一日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品，共花成本为1200万日元，约定三个月付款，双方签约时汇率为USD/JPY=130，若三个月后美元汇率跌至USD/JPY=128，日商出口这批商品可获利多少？若美元汇率跌至USD/JPY=119，将会出现什么样的结果？该日本出口商应如何规避风险？（假设三个月后的远期汇率为USD/JPY=129）对外汇银行的作用:例2，我国某指定外汇银行某日开盘时卖给企业100万美元的远期外汇买进相应的日元，即期汇率为:USD/JPY=100.61

三个月的远期汇率为:USD/JPY=100.66当日收盘时，即期汇率为：

USD/JPY=100.63三个月远期汇率为：

USD/JPY=100.68问:该银行如何平衡外汇头寸?对投机商的作用:例3，在伦敦外汇市场上，某外汇投机者预期英镑有可能贬值，假设当时为某年的5月1日，英镑兑瑞士法郎三个月期汇为:GBP/CHF=1.3448

假设在7月1日时一月期英镑的汇率为:GBP/CHF=1.2408

假设用于投机的金额为10万英镑问:如何进行投机?（三）远期外汇交易的报价远期汇率的报价方式：（1）直接报价法：与现汇报价方式相同（2）报点价法：升水、贴水、平价报点价可转化为直接报价：须先判别升贴水状况：直接标价法：前高/后低贴水前低/后高升水如日本银行报价：即期：USD/JPY106.10/20一月期：40/30贴水或一月期：30/40升水间接标价法：前高/后低升水前低/后高贴水如伦敦银行报价：即期：GBP/USD2.4130/50三个月：80/70升水或三个月：70/80贴水再折算：在直接标价法下期汇汇率=现汇汇率+升水数额期汇汇率=现汇汇率–贴水数额

在间接标价法下期汇汇率=现汇汇率-升水数额期汇汇率=现汇汇率+贴水数额例一：如日本银行报价：即期：USD/JPY106.10/20一月期：40/30或一月期：30/40问：如何计算远期汇率？例二：如伦敦银行报价：即期：GBP/USD2.4130/50三个月：80/70或三个月：70/80问：如何计算远期汇率？总结：“小数—大数”或前低/后高，用“加法”“大数—小数”或前高/后低，用“减法”直接报价法可转化为报点价法例：由纽约银行报出的英镑买卖价即期汇率为：£1=$2.4210-20三个月远期汇率为£1=$2.4130-50(直接报价,与现汇相同)问如何转化为报点价？

假若以上行市是由伦敦银行报出的，问又该如何报点价？（3）掉期年率报价法：算出升(贴)水年率升（贴）水年率=（远期汇率–即期汇率）/即期汇率×(12/远期月数)*100%例：在纽约外汇市场上英镑的现汇汇率为:$2.4215（中间价），3个月期汇汇率为$2.4120（中间价），则英镑3个月期汇升（贴）水年率为多少？（四）远期汇率与利率的关系1、远期外汇是升水或贴水，受利息率水平的制约例：假设英国伦敦市场利息率（年率）为9.5%，美国纽约市场的利息率（年率）为7%，伦敦市场的美元即期汇率为1英镑=1.9600美元，英国银行卖出即期美元外汇19600美元，向顾客索要10000英镑；如果它出卖3个月期美元远期外汇19600美元它应向顾客索要10062.5，为什么呢？2、远期汇率升水、贴水的具体数字可从两种货币利率差与即期汇率中推导计算升水（或贴水）的具体数字

=即期汇率×两地利率差×月数/123、升水（或贴水）的年率也可从即期汇率与升水（贴水）的具体数字中推导计算参见前面掉期年率报价法（五）利率平价理论与远期汇率参见抛补的利率平价理论(六)择期交易中的远期汇率1、择期的概念和特点择期交易：是远期外汇的购买者（或出卖者）在合约有效期内的任何一天，有权要求银行实行交割的一种外汇业务。择期与期权的区别择期与远期外汇合约的区别2、择期汇率的确定银行确定择期远期外汇汇率时一般掌握以下原则：（1）银行卖出择期远期外汇，若远期外汇升水时，银行按最接近择期期限结束时的远期汇率计算；若远期外汇贴水时，则银行按最接近择期开始时的汇率计算。（2）银行买进择期远期外汇，若远期外汇升水时，银行按最接近择期开始时的汇率计算；若远期外汇贴水，则银行按接近择期期限结束时的汇率计算。三、掉期交易一种同时买进和卖出期限不同的某种外币的交易。（一）掉期交易的类型1、按交易方式不同划分：（1）“纯”掉期交易（2）操作型掉期交易2、按交易期限不同划分：（1）即期对远期：即期对次日；即期对一周（2）远期对远期：近远期对远远期（3）即期对即期：隔夜交易；隔日交易（二）掉期汇率的表示方法和运用

买入价表示报价方愿意即期卖出基准货币的同时，又远期买进该种基准货币；

卖出价表示报价方愿意即期买进基准货币的同时又远期卖出该种基准货币。（三）掉期外汇交易与短期资金拆放的关系（四）掉期交易的功能1.防范风险例如：一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款即期兑换为日元用于国内支出，同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付500万美元货款。此时公司可做一笔3个月远期买入500万美元，卖出相应日元。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，交易成本较低。2.调整起息日例如：一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔日元货款，为防止汇率风险，公司按远期汇率同银行做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出日元，起息日为4月1日，但到了3月底公司得知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖，将4月1日的头寸转换至5月1日。四、套汇交易

套汇，是指利用两个或两个以上的外汇市场货币现汇汇率上的差异，贱买贵卖，从中谋取利润的投机行为。（一）直接套汇利用两个外汇市场之间现汇汇率的差异进行套汇。也称两角套汇例：假设国际外汇市场行情如下：

加拿大：USD/CAD1.1422/28

新加坡：USD/CAD1.1430/38问:如何进行两点套汇?（二）间接套汇利用三个(或以上)不同外汇市场之间现汇汇率的差异，通过贱买贵卖，套取利润。也称三角套汇或三点套汇。例：假设国际外汇市场行情如下：

加拿大：USD/CAD1.1022/28

新加坡：USD/SGD1.9805/15

香港：SGD/CAD0.5570/80问如何进行三点套汇？1、判断有无套汇机会市场实际汇率SGD/CAD0.5570/0.5580SGD/CAD0.5562/0.5568计算交叉汇率因为实际汇率不等于交叉汇率所以有套汇机会2、套汇过程：（1）加拿大：卖加元，买美元USD1=CAD1.1028

（2）新加坡：卖美元，买新元USD1=SGD1.9805（3）香港：卖新元，买加元SGD1=CAD0.55703、套汇收益：（1.9805χ0.5570)-1.1028=0.0003(加元)例如：设纽约、法兰克福和伦敦外汇市场的即期汇率如下纽约市场：USD/EUR0.8020/0.8030法兰克福市场：GBP/EUR1.3240/1.3250伦敦市场：GBP/USD1.7860/1.7870

若套汇者投入100万美元，套汇的收益是多少？（1）判断有无套汇机会，计算交叉汇率：USD/EUR0.7409/0.7419市场实际汇率：USD/EUR0.8020/0.8030因为市场实际汇率不等于交叉汇率，所以有套汇机会（2）操作过程：纽约市场：USD→EUR0.8020法兰克福市场：EUR→GBP1.3250伦敦市场：GBP→USD1.78601000000χ0.8020÷1.3250ⅹ1.7860=1081035.47(美元)（三）套利交易利用国际市场间利率的差异，将资金从低利率国家转移到高利率国家投资以赚取利润。例如：在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年率8%，如果资金总额为10万英镑，问如何进行套利交易？1、非抵补套利(1)汇率稳定：设当前即期汇率为1英镑=2.0000美元(2)美元贬值：设3个月后即期汇率为1英镑=2.1000美元(3)美元升值:

设3个月后即期汇率为1英镑=1.9500美元2、抵补套利：设3个月远期汇率为1英镑=2.0010美元假设伦敦和纽约金融市场利率和汇率结构如下：英镑存款年利率：8%美元存款年利率：3%即期汇率：GBP/USD1.830012个月远期汇率:GBP/USD1.7568问：如何套利？先要判断有无套利机会如果远期外汇的升（贴）水年率不等于两种货币的利差，就有套利机会。再要确定操作方向（1）高利率货币的远期贴水年率小于两种货币的利差现汇市场：低利率货币→高利率货币期汇市场：高利率货币→低利率货币（2）高利率货币的远期贴水年率大于两种货币的利差现汇市场：高利率货币→低利率货币期汇市场：低利率货币→高利率货币（3）高利率货币远期升水（不符合理论，但在现实中有可能出现）,在操作上同（1）可赚取利率差收益和汇率差收益假设，某日纽约市场上美元的年利率为6%，伦敦市场上英镑的年利率为4%，当日纽约市场即期汇率为:GBP1=USD1.8536/1.85461年的远期汇率为:GBP1=USD1.8566/1.8596问：套利能否获利？若以100万英镑进行套利可获利多少？若不考虑交易费用，套利的收益率是多少？解:（1）因为美元的贴水年率为0.2%，小于利差2%，所以套利能获利（2）100万英镑×1.8536×(1+6%)÷1.8596

―100×(1+4%)=1.66万（3）1.66/100=1.66%五、投机交易1、概念根据对将来汇率变化的预期进行外汇买卖，以赚取汇率涨跌差价利润，即为外汇投机交易。2、操作（1）在现汇市场投机（2）在期汇市场投机3、投机交易案例案例分析1（套利基金利用现汇市场投机）投机套利基金资金市场货币市场中央银行1、举债融资2、高价抛售本币3、贬值后回购4、还款付息回购货币本币提高利率案例分析2（套利基金对港币期货的冲击和香港金融管理局的应对措施）港币期货市场港币现货市场投机套利基金金融管理局当地银行1.远期售港币购美元(7.70)2.银行立即按7.70的汇率买入美元 3.提高利率维护港币4.高利率导致港币期货贬值5.远期售美元购港币(7.75)银行三个月后按7.70的汇率购港币付美元案例分析3(套利基金对港币期货和股票市场的双重冲击以及金融管理局的应对措施)投机套利基金金融管理局股票市场货币市场股票托管机构1.借入股票2.高价抛售股票3.抛售港币4.提高利率维护港币5.高利率政策影响股票市场价格下跌6.股市下跌后回购股票7.归还股票第三节外币期货与期权一、外币期货外币期货，也称货币期货，是指在交易所达成的、标准化的、规定在将来特定时间和地点，按确定汇价交收某种货币的合约。或：外币期货是指交易双方同意在某一特定日期按约定的汇率买卖一定数量的某种外汇的可转让合约。（一）外币期货交易与远期外汇交易的比较联系：1、都是通过合同形式，把购买或出卖外汇的汇率固定下来；2、都是在一定时期以后交割，而不是即期交割；3、购买与出卖外汇所追求的目的相同，都是为了保值或投机；4、两个市场的行市基本保持一致；5、影响外币期货市场与远期外汇市场供求关系的因素是基本相同的。区别：1、交易场所。外汇期货是在具体的市场中成交；而远期外汇交易无具体的市场。2、交易方式。外汇期货交易是在市场上公开叫喊为实现交易的主要方式；而远期外汇交易是通过银行的柜台业务进行交易，电话电传为实现交易的主要方式。3、报价特点。外汇期货交易的买方只报买价，卖方只报卖价；而远期外汇交易的买方或卖方报出两个价格，既要报出买价，也要报出卖价。4、买卖方的关系。外汇期货的买卖双方各自与结算所具有合同责任关系，但买卖双方之间无直接责任关系；远期外汇交易的双方签有合同，买卖双方具有合同责任关系。5、合同形式。外汇期货交易采用标准化的合约，而远期外汇交易不采用标准化的合约。6、保证金制度。外汇期货交易需交付保证金；远期外汇交易可以不收取保证金。7、每日清算制度。外汇期货交易有每日清算制，期货交易者的帐户每天都可能发生现金流入或流出；而远期外汇交易一般要到交割日才会发生现金流动。8、交易费用。在外汇期货交易中，对每一标准合约，结算所收一定的手续费；而在远期外汇交易中，银行一般不收取手续费。9、实际交割率。外汇期货一般不最后交割，而是“以卖冲买”或“以买冲卖”的原则冲销合同；而远期外汇合约大多数最后交割。10、信用风险。在外币期货交易中，清算所的信用保证了合约的履行，从而最大限度地降低了信用风险；而在远期外汇交易中，交易双方直接承担履约责任，双方都面临信用风险。（二）外币期货行情表解读二、外币期权（一）外币期权的定义和重要的专门术语概念：

金融期权是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖某种特定金融商品的权利。

外币期权是指合约持有人有权在规定的期限内按约定的价格买进或卖出一定数量的某种货币。专门术语：1、协定价格2、期权费3、期权的内在价值（二）外币期权的类型1、按合约持有人的选择权可分为：

买入选择权和卖出选择权或看涨期权和看跌期权或择购期权和择售期权2、按合约执行期限可分为：

欧式期权和美式期权3、按合约交易场所可分为：

场内期权与场外期权4、按合约标的资产性质可分为：

外币现货期权与外币期货期权（三）外币期权的价格1、外币期权的报价2、外币期权价格的构成与决定因素（1）货币汇率的波动性（2）货币的市场利率（3）市场供求关系及市场预期（四）外币场内期权与外币期货的比较相同点：1、两者都有固定的交易场所；2、采用标准化合约；3、以公开竞价方式进行交易；4、由清算机构保证合约的履行。不同点：1、权利和义务的对称性不同；2、是否缴纳履约保证金的规定不同；3、在资金流动方面有所不同：金融期权交易在成交后只有到期履约时交易双方才会发生现金流进或流出；而金融期货交易在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方还将由于期货价格的变动而发生现金流动；4、在盈利和亏损的对称性方面有所不同：金融期权购买方与出售方在交易中的盈利和亏损具有不对称性；而在金融期货交易中，交易双方的潜在盈利和亏损都是无限的；5、两者作为套期保值工具，用于规避外汇风险的效果是不尽相同的。（五）期权交易的损益与现金流分析期权的盈亏情况分析设：ST为合约履行时现货价格；

P为保险费，即为购买期权合约的价格；

K为合约中规定的执行价格KST-PSTK-P看涨期权多头盈亏看跌期权多头盈亏期权的盈亏情况分析（续上）STKPSTKP看涨期权空头盈亏看跌期权空头盈亏第四节买入汇率、卖出汇率在外汇交易与进出口中的运用一、外汇买卖价在外汇兑换业务中的运用

银行在进行货币兑换业务时要根据本行是买入还是卖出外汇，选用不同的汇价进行折算例如：某日人民币与美元的汇价为1美元兑换7.2854/7.3102人民币，某外贸公司当日收汇100万美元，银行理结汇时应以买入价折算，该公司的100万美元所兑取的人民币数额为多少？同日，另一家公司须从银行买进用于对外支付的60万美元，银行将用卖出价进行折算，该公司付出的人民币数额为多少？二、外汇买卖价在出口报价中的运用（一）将本币报价改为外币报价，应选用买入价折算出口商将本币折外币按买