第五章 金融市场教材

第五章金融市场第一节

金融市场概述第二节

货币市场第三节

资本市场第四节

衍生金融市场目录一二三四金融市场概述货币市场资本市场衍生金融市场第一节

金融市场的定义金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。金融市场又称为资金市场，包括一系列子市场，是资金融通市场。金融市场的分类（一）按地理范围划分金融市场按地理范围可分为国际金融市场和国内金融市场。（二）按经营场所划分金融市场按是否有固定的经营场所可分为有形金融市场和无形金融市场。（三）按融资交易期限划分金融市场按融资交易期限可以划分为长期资金市场和短期资金市场。（四）按交易性质划分金融市场按交易性质可划分为发行市场和流通市场。（五）按成交价和定价方式划分

金融市场按成交价和定价方式可以分为公开市场、柜台市场、第三市场、第四市场。金融市场的分类金融市场一级市场（新证劵发行）二级市场（旧证劵转让）场内市场场外市场第三市场第四市场（六）按交易对象划分金融市场按交易对象可划分为折借市场、贴现市场、大额定期存单市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和保险市场（七）按交割期限划分金融市场按交割期限可分为金融现货市场和金融期货市场。金融市场的分类（八）按融资是否与金融中介构成债权债务关系划分金融市场按融资是否与金融中介构成债权债务关系分为直接融资市场和间接融资市场。（九）按交易方式划分金融市场按交易方式分为传统的金融市场与衍生金融市场。金融市场的分类（十）按一般标准分类一般标准是指以融资交易期限和交易对象相结合为标准所进行分类。金融市场货币市场同业拆借市场票据市场短期债权市场回购协议市场资本市场股票市场债券市场基金市场外汇市场黄金市场金融市场的特征1．交易对象是货币资金，不是一般的商品，而是货币；是价值交换的市场。2．金融市场上的交易者之间产生的关系不单纯是买卖关系，更主要的是借贷关系；属于非物质化的市场。3．金融市场有有形和无形之分，更多的采取无形市场的形式。无形市场通过现代化电子通讯设施进行交易，现代化的信息手段已把整个世界连成一个巨大的金融市场，交易双方可以在相距千里之外的两地参与金融交易。4．更多的采取竞价交易方式，是相对理想的竞争性市场。5．参与者具有普遍性，是信息市场。金融市场的特征金融市场的构成要素金融市场由交易对象、交易主体、交易工具、交易价格、交易媒介等基本要素构成。金融市场的交易对象是货币资金，交易对象的载体是交易工具。金融市场的构成要素由个人、企业、各级政府机构、货币当局和金融机构组成。交易工具，又称金融工具、信用工具。交易价格反映的是在一定时期内转让货币资金使用权的报酬。交易媒介指一些充当资金供求双方的中介人，起着联系、媒介和代客买卖作用的机构，如银行、投资公司、证券交易所、证券商和经纪人等。（一）交易主体（二）交易工具（三）交易价格（四）交易媒介金融市场的功能（一）聚敛功能（二）配置功能

1．资源的配置2．财富的再分配3．风险再分配（三）调节功能Back1．金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。2．金融市场交易直接或间接地反映国家货币供应量的变动。3．由于证券交易的需要，金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，并且他们每日与各类工商业直接接触，能了解企业的发展动态。金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，整个世界金融市场已联成一体，四通八达，从而使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。（四）反映功能第二节

货币市场一、同业拆借市场银行同业拆借市场的形成1存款准备金：央行在国家法律授权中规定金融机构必须将自己吸收的存款按照一定比率交存央行，这个比率就是法定存款准备金率，一般情况下是不准动用的。金融机构在央行存款超过法定存款准备金存款的部分为超额准备金存款，超额准备金存款与金融机构自身保有的库存现金，构成超额准备金。狭义上讲，同业拆借市场是金融机构间进行临时性“资金头寸”调剂的市场，期限非常之短，多为“隔夜融通”或“隔日融通”，即今天借入，明天偿还。从广义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场，其所进行的资金融通已不仅仅限于弥补或调剂资金头寸，也不仅仅限于一日或几日的临时性资金调剂，当今已发展成为各金融机构特别是各商业银行弥补资金流动性不足和充分有效运用资金，减少资金闲置的市场，成为商业银行协调流动性与盈利性关系的有效市场机制。（1）只允许经批准的金融机构进入市场。（2）融资期限较短。（3）交易金额较大，而且不需要担保或抵押，完全是凭信用交易。（4）同业拆借的交易程序简单快捷。（5）利率由双方协商决定，随行就市。五大特点：银行同业拆借市场的特点2在国际货币市场上，比较典型的、有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆放利率(LIBOR,LondonInterbankOfferedRate的缩写)，新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）和香港银行同业拆借利率（HIBOR）。伦敦银行同业拆放利率，是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率，通常是几家指定的参考银行在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率，分为存款利率和贷款利率两种报价，资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价方法和拆借期限与伦敦银行同业拆借利率并无差别。不过，其在国际货币市场中的地位和作用，较之伦敦同业拆借利率要大大逊色。

Shibor全称是"上海银行间同业拆放利率"（ShanghaiInterbankOfferedRate，SHIBOR），被称为中国的LIBOR（LondonInterbankOfferedRate，伦敦同业拆放利率），自2007年1月4日正式运行。Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。每个交易日根据各报价行报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。利息计算：同业拆借利息计算的基本公式是：I=P×R×A/D式中I为同业拆借的利息，P为拆借的金额，R为拆借的利率，A为拆借期限的生息天数，D为1年的基础天数。

注：按一年360天计算商业票据(CommercialPaper,CP)，是指以大型企业为出票人、到期按票面金额向持票人付现而发行的无抵押担保的承诺凭证。

二、商业票据市场商业票据是从商业信用工具逐渐演化而来的。在商品交易的过程中，每笔交易的成交，通常在货物运出或劳务提供以后，卖方向买方取款，买方则可按合约规定，开出一张远期付款的票据给卖方。卖方可以持有票据,也可以拿到金融市场上去贴现。由此可见，这种商业信用工具既是商品交易的工具,又可作为融通资金的工具。随着金融市场的发展，这种工具的融资职能与商品交易相分离，变成了单纯债权债务关系的融资工具，一些需要大量资金的企业直接用商业票据的形式来集资，早期商业票据的主要购买者是商业银行。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。20世纪20年代，美国的一些大公司为刺激销售，实行商品赊销和分期付款，因需要大量资金而开始发行商业票据。此后，商业票据的发行不断扩大，成为工商企业筹资的重要方式。商业票据的发行者商业票据的发行者包括工商业大公司、公共事业公司、银行持股公司和金融公司。

发行者从商业票据市场筹措资金，一般是为解决临时性的资金需要。商业票据的成本费用一般低于银行的短期借款，大公司发行商业票据可以筹措到大笔资金而不需要登记注册。当商业票据到期时，公司亦可以发行新票据来偿还，以保证连续地大量借款。商业票据对投资人的限制较少，参与者十分广泛。商业票据的主要投资者有中央银行、投资公司、各类基金、非金融机构、政府部门等。由于面值较大，只有少数个人投资者有实力进行投资。商业票据的投资人商业票据的发行

商业票据的发行方式通常有两种：第一种是直接发行。第二种是通过经纪商间接发行。非金融公司发行商业票据大都通过经纪商，金融公司出售商业票据则采用上述两种方法。

商业票据的面额一般都比较大，期限大多在20～40天之间，市场上未到期票据的平均期限在30天以内，很少有超过270天的。商业票据的发行成本利息成本

承销费非利息成本签证费信用额度支持费信用评估费用发行成本票据的主要形式支票、本票、汇票由付款人签发，并在约定的日期无条件付款的是本票；由签发人通知另一方支付票款的为支票或汇票。票据承兑和贴现是指商业汇票而言。票据承兑：所谓承兑，就是指汇票到期前，票据的付款人确认票据记明事项，在票面上做出付款承诺并签章表示同意按照票据记载的要求到期付款的行为。只有承兑后的汇票才具有法律效力，才能到金融市场上流通转让。承兑人以自己的信用作保证，如果委托他人或银行办理承兑，则需要支付承兑手续费。商业票据是信用性票据，直接反映了发行者的商业信用状况。商业票据评级是指对商业票据的质量(即兑现的可靠程度)进行评价并按质量高低分成若干等级。汇票承兑的分类汇票承兑的分类商业承兑汇票银行承兑汇票商业承兑汇票是指由银行以外的付款人承兑的商业汇票，即债务人作为汇票的承兑人，在汇票上签章并承兑，承诺于汇票到期日支付票款的汇票。商业承兑汇票可以由付款人签发并承兑，也可以由收款人签发交由付款人承兑。示样商业承兑汇票银行承兑汇票银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人（承兑申请人）向开户银行申请，经银行审查同意承兑，并出具以承兑申请人为出票人的汇票。

汇票一经银行承兑，银行将成为汇票的主债务人，担负着到期无条件付款的义务。银行承兑汇票的实质上是银行向承兑申请人所提供的银行信用。银行承兑汇票到期时，不管承兑申请人有无足够存款，承兑银行都必须无条件地履行支付责任，而对垫付部分则视同逾期贷款向承兑申请人记收罚息，至还清为止。示样银行承兑汇票示样商业承兑及银行承兑汇票背面（背书转让的示样）关于汇票背书转让的说明1、背书是指在票据背面或者粘单上记载有关事项并签章的汇票转让行为。出票人在汇票上记载“不得转让”字样的，汇票不得转让。2、汇票凭证不能满足背书人转让记载事项需要的，可以加附粘单，粘附于票据凭证上。粘单上的第一记载人，应当在汇票和粘单的粘接处签章。3、汇票以背书转让形式将汇票权利授予他人行使时，必须记载背书人名称。4、以背书转让的汇票，背书必须连续。（这是指汇票第一次背书转让的背书人应是汇票上记载的收款人，前次背书转让的被背书人是后一次背书转让的背书人，依次前后衔接，最后一次背书转让的被背书人是汇票的最后持票人）5、背书不得附有条件。背书时附有条件的，所附条件不具有汇票上的效力。6、背书人以背书转让汇票后，即承担保证其后手所持汇票承兑和付款的责任。承兑银行的权利与义务有权要求申请人提供买卖双方签订的商品购销合同，并对其真实性交易汇票的使用对象和汇票记载的内容进行审查。有权按照自身的信贷管理有关规定，对申请人的资信状况等进行调查和评估，按规定有权要求申请人交存一定比例的保证金和提供其他形式的抵押和担保。无论承兑申请人是否符合承兑条件，银行均有权根据其自身业务的发展状况及内部管理的有关规定，决定是否予以办理承兑。银行有权按照票面金额的一定比例向申请人收取承兑手续费对于持票人利用蒙蔽、欺骗手段取得票据行使权利，或要求银行承担兑付责任时，银行有权对其进行抗辩。当承兑申请人在汇票到期日未能交足票款备付时，银行有权根据承兑协议对其进行扣款，并对尚未扣回的承兑金额按一定标准计收罚息。所谓贴现，票据贴现指票据持有者将未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。贴现使得持票人的资本由债权形式转化为现金形式。票据贴现：转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是商业银行间相互拆借资金的一种方式；再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向央行的贴现，通过转让汇票取得央银行再贷款的行为。

商业票据均为贴现（Discount）发行，即以低于面额的价格发行，到期按面额兑付，其差额为贴现利息。

贴现率=

（贴现利息/面额）×360/期限×100%票据实际年收益率=（面额-发行价格或交易价格）/发行价格或交易价格×360/期限×100%例：一张面值为1,000,000美元、期限为60天的商业票据，发行价格为990,000美元，则其收益率为：收益率=(面值-发行价)/发行价×360/期限×100%=（100-99）/99×360/60×100%=6/99=6.061%

例，某企业持有一张100万元，半年期的银行承兑汇票请求银行贴现，如果企业已经持有该汇票两个月，即剩余到期时间为120天，银行要求贴现利率为6%，则票据的贴现价格为多少？贴现利息=1000,000*6%*(120/360)=20,000贴现价格=1000,000-20,000=980,000三、短期政府债券市场指政府部门以债务人身份发行的，承担到期偿付本息责任的，期限在一年期以内的债务凭证。发行短期政府债券的目的：对政府来讲，主要是为了满足政府部门短期资金周转的需要，调节季节性的不平衡，弥补国家财政收支差额。对中央银行来讲，可以作为公开市场操作的工具，有效的调节货币供应量，是贯彻其货币政策的场所。政府短期债券市场主要指的是国库券市场。国库券是财政部发行的，期限在1年和1年以内，一般为3个月、6个月、9个月和12个月。国库券有以下几个明显的特征：违约风险小国库券是政府发行的债券，风险低，国库券利率一般被看作无风险利率，作为测算其他有价证券风险程度和价值的基本依据，也是其他金融工具利率变动的基础。流通性强面额小税收优惠在中国免征利息税。国库券的发行价额:贴现发行国库券贴息=国库券面额-国库券售价国库券售价=国库券面额×(1-贴现率×期限/365)国库券收益率=国库券贴息/国库券市场售价×365/期限例，本期国债期限3个月，面值100元，贴现发行，发行价格99.558元，起息日为9月5日，12月5日按面值偿还。国库券贴息=国库券面额-国库券售价=100-99.558=0.442(元)国库券贴现率=国库券贴息/国库券面额×365/期限=0.442/100×365/91=1.77%国库券收益率=国库券贴息/国库券市场售价×365/期限=0.442/99.558×365/91=1.78%大额可转让定期存单（CertificatesofDeposit,简称CD)是由银行发行的一种债务工具，规定一定期限的、每年支付固定金额的利息，可在市场上流通转让的，并在到期日以初始购置价格还本的定期存款凭证。四、大额可转让存单市场CD的特点(1)不记名。允许自由买卖、转让。持有者需用现款时可在市场上转让出售。(2)金额固定，面额大，期限短。美国的CD最低起价为10万美元。交易起点额更高(如美国为100万美元)。存单的期限通常不少于2周，大多为3～6个月，一般不超过1年。（3）CD的利率分为固定和浮动两种，且比同期定期存款利率高，略高于同等期限的定期存款利率，与当时的货币市场利率基本一致。这一金融产品集中了活期存款和定期存款的优点。可转让大额定期存单最早产生于美国。美国的Q条例规定商业银行对活期存款不能支付利息，定期存款不能突破一定限额。20世纪60年代，美国市场利率上涨，高于Q条例规定的上限，资金从商业银行流入金融市场。为了吸引客户，商业银行推出可转让大额定期存单，购买存单的客户随时可以将存单在市场上变现出售。这样，客户实际上以短期存款取得了按长期存款利率计算的利息收入。

可转让大额存单提高了商业银行的竞争力，而且也提高了存款的稳定性，对于发行存单的银行来说，存单到期之前，不会发生提前提取存款的问题。Q项条例

Q条例是指美国联邦储备委员会按字母顺序排列的一系列金融条例中的第Q项规定。

1929年之后，美国经历了一场经济大萧条，金融市场随之也开始了一个管制时期，与此同时，美国联邦储备委员会颁布了一系列金融管理条例，并且按照字母顺序为这一系列条例进行排序，如第一项为A项条例，其中对存款利率进行管制的规则正好是Q项，因此该项规定被称为Q条例。后来，Q条例成为对存款利率进行管制的代名词。

Q条例的内容是：银行对于活期存款不得公开支付利息，并对储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度，即禁止联邦储备委员会的会员银行对它所吸收的活期存款（30天以下）支付利息，并对上述银行所吸收的储蓄存款和定期存款规定了利率上限。当时，这一上限规定为2.5％，此利率一直维持至1957年都不曾调整。

Q条例的废除

20世纪60年代，美国通货膨胀率提高，市场利率开始明显上升，有时已经超过存款利率的上限。证券市场的不断发展，金融国际化、投资多样化又导致银行存款大量流向证券市场或转移至货币市场，造成金融中介的中断和“金融脱媒”现象的发生，且愈演愈烈，Q条例约束和分业经营的限制，使银行处于一种不公平的竞争地位。各存款类机构都出现经营困难，一些储蓄协会和贷款协会出现了经营危机，银行信贷供给能力下降，全社会信贷供给量减少。此时，人们不得不考虑Q条例的存废问题。

1983年10月，“存款机构放松管制委员会”取消了31天以上的定期存款以及最小余额为2500美元以上的极短期存款利率上限。并于1986年1月，取消了所有存款形式对最小余额的要求，同时取消了支付性存款的利率限制。1986年4月，取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率，除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外，也一律不加限制。至此，Q条例完全终结，利率市场化得以全面实现。

回购协议是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售与买方，并承诺在日后将该证券如数买回。买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。回购协议在表面上看是一笔证券买卖业务，而实际上它是一种以证券为抵押品的短期质押融资行为。购回价格要高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。五、证券回购市场正回购：先卖出再买进的合约。逆回购：先买进再卖出的合约。回购协议市场的交易金额大，期限短，流动性强，安全性高，收益稳定但收益较低期限短，隔夜-7天，超过30天称为定期回购。参与者主要是金融机构、企业和中央银行。证券回购交易增加了债券的运用途径和限制资金的灵活性，是中央银行进行公开市场操作的主要工具。第三节

资本市场资本市场是相对于货币市场而言的，是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。交易对象主要是中长期债券、股票、中长期贷款。与货币市场相比，资本市场的特点是：金融工具期限长，主要是为解决长期投资性资金的供求需要；资金借贷量大；市场交易工具包括除了债务类，还有股权类工具收益高、但风险大、流动性差一、债券市场政府债券市场（一）安全度最高的有价证券，半年或1年付息一次。折价、平价或者溢价发行。半年付息一次，到期归还本金。比股票风险小，但是比政府债券风险大公募和私募公开发行，又称公募，指发行单位不是直接把所要发行的证券卖给一般投资者，而是间接地通过证券承销商面向广大投资者发行新证券的一种形式。非公开发行，又称私募，是指发行单位直接把证券推销给特定的投资者，无需证券承销商介入其间。公司债券市场（二）交易对象是公司公开上市的各类普通股股票。普通股与优先股：普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及在优先股东的收益权与求偿权要求后，对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，二、股票市场优先股是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票，这种优先权主要表现在两个方面：①优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取股息；

②当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。因此，优先股与普通股相比较，虽然收益和决策参与权有限，但风险较小。

股票市场的功能1．厂商的资金筹措（筹资功能，脱媒）2．反映经济信息和结构调整功能

绩优股、蓝筹股、潜力股等

蓝筹股:指多长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。此类上市公司的特点是有着优良的业绩、收益稳定、股本规模大、红利优厚、股价走势稳健、市场形象良好。。"蓝筹"一词源于西方赌场。在西方赌场中，有二种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行话套用到股票。美国通用汽车公司、埃克森石油公司和杜邦化学公司等股票，都属于"蓝筹股"。绩优股:就是业绩优良公司的股票，但对于绩优股的定义国内外却有所不同。在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。一般而言，每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位，公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10％的股票当属绩优股之列。绩优股具有较高的投资回报和投资价值。潜力股：就是指在未来一段时期存在上涨潜力的股票或具有潜在投资预期的股票。3．投资者金融资产的运用和分散风险功能股票市场的双刃性

-虚拟

-信息不完全

-金融创新不断，监管困难

-风险和危机传播速度快三、证券投资基金市场证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金从事股票、债券等金融工具投资的方式。衍生金融市场的交易对象是金融衍生工具。衍生金融工具（DerivativeInstruments）是指在利率、债券价格、外汇汇率、股票价格、股票指数等金融原生资产（Underlying，标的资产）基础上设计而派生出新的金融工具。产生的根源：为了控制利率、汇率变动异常频繁的风险。第四节

衍生金融市场衍生金融市场的功能套期保值：风险对冲价格发现降低交易成本高效投机的方式：以小博大优化资源配置本章小结1．金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。