中山大学20174年431金融学综合真题解析

1一、单选题1、C对投资者来说，资本成本是投入资本的机会成本，对于一个投资项目，只有当投资收益率高于其资本成本率，才有投资的必要。因为，投资是风险的，而风险需要风险溢价来补偿。2、B净现金流量=利润+折旧，若所得税为经营期流出量项目，则上述公式中的利润应当是净利润；若经营期现金流出项目中不包括所得税项目，则上述公式中的利润应当是营业利润。除权后的参考价格=股权登EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up7(记),1)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up7(收),)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up7(盘),)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up7(价),)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up7(每),转)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up7(股),)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up7(现),)金股利==9.75元4、B企业持有现金的动机主要有交易动机，预防动机和投机动机。盈利不一定非要持有现金，盈利可以通过投资来实现。5、B复利是不需要连续同期投入资金，年金是相同期限间隔(如每月，每季)等额存入固定金额，不是一次性存入。6、B普通年金，又称“后付年金”，是指每期期末有等额的收付款项的年金。这种年金形式是在现实经济生活中最为常见。普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。7、C内含报酬率就是使投资方案净现值为零的贴现率。设内含报酬率为x，使用插值法可得：(18%-16%)/(18%-x)=(-3.17-6.12)/(-3.17-0)解得x=17.32%。8、DNPV法则唯一的弱点就是不能揭示投资项目的实际收益率是多少。9、C定理一：只有贴现债券的麦考利久期等于它们的到期时间。定理二：直接债券的麦考利久期小于或等于它们的到期时间。定理三：统一公债的麦考利久期等于(1+1/y)，其中y是计算现值采用的贴现率。2定理四：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。定理五：在息票率不变的情况下，到期时间越长，久期一般也越长。定理六：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。根据定理一、定理三和定理四可知，8年期零息票利率的债券久期为8，10年期零息票利率的债券久期为10。而8年期，10%息票利率和10年期，10%息票利率的债券久期分别小于8和10。10、C有效资本市场假说的三种形式：①弱式有效市场假说该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。②半强式有效市场假说该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。如果半强式有效假说成立，在市场中利用基本面分析则失去作用，内幕消息可能获得超额利润。③强式有效市场假说强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。11、B选项A是资本市场线的描述，选项B是证券市场线的描述，选项C是特征市场线的描述，选项D是资本配置线的描述。312、A在期权交易中，买方的最大损失是期权费，收益则是无限的。13、A期望收益率=16%×70%+8%×30%=13.6%，由于组合中股票之间相关系数为22零，再计算标准差(16%−13.6%)t.72+(8%−13.6%)t.32=2.4%。14、D到期日相同的期权，执行价格越高，涨价的可能空间少，所以看涨期权的价格越低，而执行价格越高，降价的可能空间多，看跌期权的价格越高。执行价格相同的期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨还是看跌期权都如此。D层次的划分是：M0=流通中的现金；狭义货币(M1)=M0+企业活期存款；广义货币(M2)=M1+准货币(定期存款+居民储蓄存款+其他存款)。另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。16、C本题B选项有争议，在国外成熟的资本市场上，债券融资由于节税效应往往更受青睐，因此融资规模大于股权融资。但是，在我国由于特殊的国情，存在股权融资偏好的现象。17、C外汇市场是全球最大的金融市场，单日交易额高达1.5兆亿美元。在传统印象中，认为外汇交易仅适合银行、财团及财务经理人所应用，但是经过这些年，外汇市场持续成长，并已连结了全球的外汇交易人，包括银行、中央银行、经纪商及公司组织如进出口业者及个别投资人，许多机构组织包括美国联邦银行都透过外汇赚取丰厚的利润。18、D美联储系统主要由联邦储备理事会、联邦公开市场委员会和地方级的12家联邦储备银行三个部分组成，还包括3000家会员银行和3个咨询委员会。19、D冲销干预它是指中央银行进行数量相等但方向相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇干预对国内货币供给的影响。中央银行在外汇市场上出售本国货币，购买外国资产，4这当然会导致国际储备的增加。但根据弹性货币理论可知，国内货币供给不变，汇率亦保持不变。20、A根据相对购买力平价理论可知，汇率变动是由两国的通货膨胀率的差异决定的。二、名词解释1、加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapital，WACC)，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。2、市盈率(Priceearningsratio，即P/Eratio)也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率(简称市盈率)”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出。市场广泛谈及市盈率通常指的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。3、套期保值(Hedge或Hedging)，是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动风险的一种交易活动。4、“骆驼”评价体系是美国金融管理当局对商业银行及其他金融机构的业务经营、信用状况等进行的一整套规范化、制度化和指标化的综合等级评定制度。因其五项考核指标，即资本充足性(CapitalAdequacy)、资产质量(AssetQuality)、管理水平(Management)、盈利状况(Earnings)和流动性(Liquidity)，其英文第一个字母组合在一起为“CAMEL”，正国家所采用。当前国际上对商业银行评价考察的主要内容包括资本充足率及变化趋势、资产质量、存款结构及偿付保证、盈利状况、人力资源情况等五个方面基本上未跳出美国“骆驼”5评价的框架。从1991年开始，美国联邦储备委员会及其他监管部门对骆驼评价体系进行了重新修订。增加了第六个评估内容，即市场风险敏感度，主要考察利率、汇率、商品价格及股票价格的变化，对金融机构的收益或资本可能产生不良影响的程度。市场风险敏感度(SensitivityofMarketRisk)，以S为代表。增加第六个评估内容以后的新体系为CAMELSRatingSystem。5、汇率超调是由美国经济学家鲁迪格·多恩布什于20世纪70年代提出的，又称汇率决定的粘性价格货币分析法。该理论认为，当一国增加货币供给，由于商品市场价格短期内存在粘性，金融市场价格(利率)反映迅速，造成该国货币贬值幅度大于长期均衡水平，形成汇率超调。从长期看，商品市场价格逐渐变化至长期均衡值，汇率也像长期均衡靠拢。图汇率超调如图所示，汇率超调的过程为：当本国货币的一次性供给增加，会使得价格充分弹性的资本市场得到充分调整，利率迅速下降，在资本开放的程度下资金流出导致本币的一次性大幅度贬值，但是随后价格开始缓慢调整，在价格缓慢上涨的过程中，实际货币余额缓慢下降，利率开始缓慢提升，使得资金外流趋势下降，本币开始缓慢升值，但最终升值的幅度不会超过初始水平。在这个过程中，汇率会出现超调，因此多恩布什模型强调政府有必要进行干预以平抑这部分超调的过程。6三、计算题ROE=EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up9(净利润),销售收入)×销EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up9(售),资)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up9(收),产)入×EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up9(),)EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up9(产),益)=××=而再投资率b=30/40=3/4，此时蓝山公司的可持续增长率为：可持续增长率=R‴㐲×b=×=31hR‴㐲×b1h×25 (2)如果蓝山公司希望其销售收入达到240万元，则实际增长率(240-200)/200=1/5大于可持续增长率3/25，所以需要外部融资。在再投资率比率不变的前提下，我们计算可得此时的R0E=2/9。题干假设净利润和销售收入比率不变，则新的净利润为240×40/200=48万元，此时代入ROE公式ROE=EQ\*jc3\*hps14\o\al(\s\up7(净利润),权益)=，计算可得权益为216万元。故此时需要融资216-200=16万元。2、(1)直接运用ROE的定义净利润与总收益的比值来计算，可得：8tt×8%42tt+6tt−(2tt2tt+6tt−(2tt−1tt)−3tt (2)运用杜邦分析法来计算：ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘数=8%××8tt2EQ\*jc3\*hps20\o\al(\s\up8(t),h)t3tt=16%3、(1)根据相关系数的公式:ait=pi×aiat，可知：aAt=t.7×1t%×14%=t.98%aBt=t.6×1t%×18%=1.t8%aCt=t.5×1t%×15%=t.75%我们知道Fit=，代入上述数可得：7FAt==t.98%FBt==1.t8%FCt==t.75% (2)β系数的一个重要特征是，一个证券组合的β值等于该组合中各种证券β的加权平均数，权重为各种证券在该组合中所占的比例，即：nFpt=xXiFit=t.25×t.98%+t.35×1.t8%+t.4t×t.75%=t.923%i=1变换可得15teh软=p+ShC=69.53+35t−28t=139.53元计算可得r=7.2%。 (2)看涨期权下限套利是指：任何时刻，不付红利的欧式看涨期权的价格应高于标的资产现价S与执行价格的贴现值Ke-rT的差额与零的较大者。即不付红利的欧式看涨期权价格应满足以下关系式：C>max(S-Ke-rT,0)其中，C代表看涨期权权利金；K为期权执行价格；T为期权的到期时间；S为标的资产的现价，r为在T时刻到期的投资的无风险利率。当S-Ke-rT>0，且C<S-Ke-rT时，则可以进行看涨期权下限套利。即买入看涨期权，同时做空标的资产。从另一个角度来理解，期权下限套利的含义是指期权价格应当大于其内涵价值与零的较大者。期权的价值由内涵价值和时间价值构成。其中，期权的内涵价值是指买方立即行权所能获得的收益。8根据题意可知该看涨期权的下限是max(S-Ke-rT,0)。经计算，S-Ke-rT为350-150e-0.08×1，看涨期权的下限是max(350-150e-0.08×1,0)=350-150e-0.08×1。如果此时看涨期权价格低于350-150e-0.08×1，就满足了单个看涨期权下限套利的条件，SKerT其中，m为广义货币乘数，k为现金漏损率，rd为活期存款准备金，rt为定期存款准备金，e为超额准备金，t为定期存款和活期存款的比率。 (2)现金比率c=C/D=3200/10000=0.32超额准备金率e=Re/D=600/10000=0.06忽略定期存款，货币乘数m=(0.32+1)/(0.2+0.06+0.32)=2.28 (3)法定准备金RR=20%×10000=2000亿准备金R=法定准备金RR+超额准备金ER=2000+600=2600亿BCR=5800亿 (4)此时货币乘数m=(0.32+1)/(0.1+0.06+0.32)=2.75新的货币供给M=2.75×10000=27500亿 (5)由0.32D+D=27500得D=20833亿，C=20833×0.32=6667亿 RR=20833×10%=2083.3亿ER=0.06×20833=1250亿9四、分析与论述1、有效资本市场假说的三种形式：①弱式有效市场假说该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。②半强式有效市场假说该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。如果半强式有效假说成立，在市场中利用基本面分析则失去作用，内幕消息可能获得超额利润。③强式有效市场假说强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。2、(1)根据无税MM定理可知，在完美资本市场下，资本结构的变化对公司价值没有影响，财务杠杆不影响WACC。如图1所示，随着公司负债权益比的提高，权益投资者的风险就逐步增加，从而导致权益的期望收益率rs也随之上升，但财务杠杆不影响WACC。资本成本权益资本成本rs资本成本加权平均资本成本rWACC0r0债务资本成本rB负债权益比图1完美资本市场下财务杠杆与资本市场的关系 (2)根据有税MM定理可知，由于债务相对于权益而言具有税收方面的优惠，所以公司的价值会随着财务杠杆的上升而上升，WACC随着财务杠杆的上升而降低。如图2所示。资本成本权益资本成本rsr0加权平均资本成本rWACC债务资本成本rB负债权益比图2含公司所得税时财务杠杆与资本市场的关系 (3)破产成本对公司价值和WACC都会造成影响。随着公司资本结构中债务水平的上升，破产概率也增加。因此，债务人所要求的报酬率r会随着杠杆的增加而增加。公司权益资本成本r随债务的增加而上升，加权平均资本成本呈U型，即加权平均资本成本出现先降后升的态势。当债务资本达到100%时，公司WACC就是债务资本成本。资本成本权益资本成本rs资本成本r加权平均资本成本rWACCr债务资本成本rB负债权益比图3含破产成本时财务杠杆与资本市场的关系在考虑公司破产成本的情况下，公司的价值由三部分组成，即：公司价值=完全权益融资的公司价值+利息节税收益的现值-财务困境成本的现值如果负债率过高导致公司破产，需要支付庞大的法律诉讼和清算费用；即使企业尚未破产，负债过多也会直接影响资金的使用，使企业在融资信誉度、原材料供应和产品出售等方面受到干扰，最终提高过度负债企业的加权平均资本成本。定局。当前美国经济情况明显好于预期，美国第三季度实际GDP年化季率初值为2,9%，大幅好于前值1.4%和预期2.5%，刷新2014年第三季度来最高。同时，通胀和就业双目标也均支持加息，即受前期宽松政策影响，今年以来全球大宗商品价格持续攀高，美联储关注的扣除食品及能源价格的核心通胀指标也已经连续十个月高出美联储2%的通胀目标，且失业率降至5.8%是2008年以来的最低水平，今年以来，月度非农就业人数均值也超过22万。第二，英国脱欧影响持续发酵，未来欧元区政治风险提升，极大地打击了英镑和欧元。今年6月下旬的英国脱欧显然是一个黑天鹅事件，超出了年初几乎所有政界、学界认识和市场人士的预期。而其后续影响不仅是英镑的大跌，对欧洲政治经济格局以及欧元都影响深远。本轮人民币贬值，从海外情况来看，除了美联储加息的因素以外，欧洲两大货币的大幅贬值也是一个重要变量。可以看到，出于对诸如移民等一系列政策的不满，极左或极右派势力正在欧盟其他国家崛起，特别是德国默克尔执政地位也遭遇也其移民政策的挑战，连任的可能性下降；倘若默克尔下台，欧盟凝聚力将有所下降，甚至欧洲一体化之路也将遭遇挑战，政治风险上升使得投资者对欧元保持谨慎，从侧面支持强势美元。第三，中国房地产价格泡沫的膨胀，增加人民币贬值压力。毕竟从国际比较来看，当前一线城市北京、上海、深圳市中心房价已经接近或高于伦敦、纽约，新加坡和东京等国际金融中心;二线城市中，南京、厦门、苏州，房价也已经大大超过了收入可负担的基本面。出于对资产多元化配置的角度，越来越多高净值家庭有在全球配置资产的需要，而国内房地产泡沫的出现，增加了持有海外资产的需求，对未来人民币流出造成压力。同时，结合有关银联卡限制香港保费支付的情况也从一个侧面显示资本外流的压力有所增加。 (2)一般而言，衡量一国货币的国际市场地位，人们使用“交易货币—投资货币—储备货币”这三个渐进提高的层面来进行评价。人民币目前属于交易货币阶段。推进策略如下：一是：切实理顺国内金融体系，形成与跨境人民币流动规模相适应的市场基础。完成利率市场化改革进程，形成完整的国债收益率曲线，建立更为有效、合理的在岸、离岸人民币市场定价基准。深化人民币市场、债券市场、外汇市场和衍生品市场的建设，为人民币国际使用创造更有深度的国内市场环境。二是：加强基础建设，提升人民币使用的效率与便利性。要进一步完善统计信息与监测分析，完善跨境支付、结算等金融基础设施建设，加强政策沟通，接轨国际惯例，降低人民币跨境使用成本，提升使用效率，增强便利性。三是：把握发展与稳定的关系，提升金融体系抗风险水平。要根据经济发展需要、国际收支等情况，把握时间窗口有序推进国内金融市场开放，调整完善监管体系与政策工具，搭建有中国特色的宏观审慎管理框架，守住不发生系统性金融风