腾讯控股(00700.HK)利润端增速超预期视频号及AI商业化进展值得期待

正文目录一、分务现 41DnFQ242、社网业：号及游生繁，乐付会持增长 63、网广业：号广需强，统级带投效提升 64、金融科技及企业服务：支付合规能力持续强化，生成式AI功能商业化稳步推进85、降增效持高毛业占提下润端速预期 9二、投建议 三、风提示 12一、分业务表现 1DnF提振信心2023年Q4，国际市场游戏收入增长1%至139亿元，排除汇率变动的影响后，降幅为1%。本土市场游戏收入下降3%至270亿元。图1腾讯分季度网络游戏收入及社交网络收入（亿元）网络游收入亿元） 社交网收入亿元） 增值服收入比（）600 60505004040030300202001010000资料来源：公司公告，

-102023Q4公司递延收入896.03亿元，环比下降2.8%。图2腾讯分季递延收入（亿元）腾讯分递延入（元） 递延收环比长（）1200 401000 30800 20600 10400 0200 -100资料来源：公司公告，

-2023Q4公司增值服务收入691亿元，同比-2%，环比-9%，游戏业务收入409亿元，同比-2%，环比-11%，其中本土游戏收入达270亿元，同比-3%，环比-17%，海外游戏收入达139亿元，同比+1%，环比+5%。国内方面，Q4旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》贡献相对有所减少，《元梦之星》上线时间较晚，但新上线游戏如《无畏契约》《命运方舟》等带来一定支撑。44PBGBLSesorTowerPUBGMOBILE23121.83VALORANTpipeline2Q2·图3《DnF手游》官宣定档Q2上线资料来源：公司官网，2、社交网络业务：视频号及小游戏生态繁荣，音乐付费会员持续增长23Q4282Wechat13.432.48+6%50%1.171.0710.7图4腾讯分季度微信（含WeChat）及QQ活跃用户数变化（百万人）450040003500300025002000150010005000微信月（百） QQ月活百万） 社交用总数百万）资料来源：公司公告，3、网络广告业务：视频号广告需求强劲，系统升级带动投放效果提升23Q4298Q42325图5公司网络广告业务入情况（亿元） 图6公司网络广告业务利润及毛利率（百元）0

6050403020100-10-20-30

18000 6016000501400012000 40100003080006000 2040001020002017Q32017Q42018Q12017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4网络广告 网络广收入比

网络广业务利润百万） 告业务毛利率（） 资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、图7腾讯广告与阿里妈妈达成合作资料来源：微信广告助手，图8小游戏优选合作计划方案介绍及案例展示资料来源：微信广告助手，4AI功能商业化稳步推进23Q4544+5%图9公司主营业务结构（单位：百万元）增值服（百元） 金融科及企服务百万） 网络广（百元） 其他（万元）1800001600001400001200001000008000060000400002000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4资料来源：公司公告，2024微信公开课PRO23GMV4.5腾讯会议均上线生成式AI图10金融科技及企业务业务收入情况（万） 图金融科技及企业务业务毛利及毛利（万元）0

6050403020100-102019Q12019Q22019Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

30000 5025000 4020000301500020100005000 102019Q12019Q22019Q32019Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4金融科及企服务百万） yoy qoq

金融科及企服务利率（）资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、图12腾讯会议上线AI小助手功能资料来源：腾讯会议公众号，5、降本增效效果持续，高毛利业务占比提升下利润端增速超预期23Q477625%50%7pct54%、57%、44%，同比上升4pct、13pct、10pctQ479%3pct7%23Q4Non-IFRS4273.4320到至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至24年的1000亿港元，彰显公司信心。图130.25公司费用率情况0.20.150.10.050 资料来源：公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明图130.25公司费用率情况0.20.150.10.050 资料来源：公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明销售及市场费用率销售及市场费用率一般及行政费用率一般及行政费用率图1490图149080706050403020100 资料来源：公司公告、招商证券经营利润率经营利润率净利润率净利润率公司点评报告公司点评报告1010二、投资建议 用AI务2024-2026年营收有望达到66697305、77901851、2067、2323亿元。维持“三、风险提示 1、互联网行业监管风险。互联网面临较为严格的监管，存在政策变动的风险。2、游戏行业市场竞争加剧的风险。存在游戏上线时间以及表现不及预期，并且游戏行业内厂商众多，存在行业竞争加剧风险。3、宏观经济不振对于广告业务潜在风险。如果宏观经济形式持续下滑，广告主投放意愿和能力会有所减弱，会影响广告业务增长。4、云计算行业竞争激烈、拖累盈利能力的风险。目前云计算业务投入仍然较大，而且行业参与者较多，竞争激烈，研发人力和资金投入可能会影响整体盈利水平。表1：财务预测表单位：百万元202220232024E2025E2026E利润表总营业收入554552609357666869730519778986主营收入554552609015666493730105778531营业成本315806315906326582350450365910毛利238746293109339911379655412621营业支出138729140325153569168226179384营业利润100017153126186719211843233693利息支出998512268122681226812268利息收入859213808138081380813808除税前利润210225161324194917220041241891所得税2151643276522715899864849少数股东损益4662832342238634246经调整归母净利润115649157688185128206697232319EPS（元）12.0916.4819.3521.6024.28资产负债表流动资产5659895184466291578117041002418现金及现金等价物156739172320269913437924617576交易性金融资产2924114903149031490314903其他短期投资106009191932191932191932191932应收账款及票据4546746606510055587359579其它应收款754528841196755105990113020存货2333456471506528其他流动资产1507483818417845774881非流动资产10121421058800105895010592501059700长期投资684725719159719159719159719159固定资产6320766815669656726567715无形资产202372215370215370215370215370其他6183857456574565745657456资产总计15781311577246168810718709542062118流动负债434204352157320372342177356299应付账款102827115109118999127696133329应交税金1818622036220362203622036短期借款1158041537000其他301611173475179337192445200934长期负债361067351408351408351408351408长期借款312337292920292920292920292920其他4873058488584885848858488负债合计795271703565671780693585707707股本00000储备8062997213918133319525551109735少数股东权益6146965090637726763471881归属于母公司所有者权益7213918085919525551109735