2024年3月PMI点评兼光大宏观周报：PMI全面回暖的四条线索

目 录一、 制造业PMI全面回暖 4造：后面工复，业PI回升 4需产大升，步至张间 5格出价数回，存数步行 6贸进口双双行同进扩区间 7务：续个明显行市预维高位 7筑：入季土木筑处高气间 8二、海外观察 8融流性据各国债益下行 8球场全股涨跌化大商价涨跌化 9行察美储席鲍尔并急降息 10外策美敦盟国止业中的键芯制工提服务 10三、国内观察 10游原价环上涨铜、价比涨 10游水价指环比跌螺钢格比下，存比涨 11游商房交积同下，价菜、水价趋分化 12动：币场率上、券场率势分化 13内闻国院开推大模备新消费以换工视会议 13四、下周财经日历 14五、风险提示 14图目录图：224年3制业PI大回升 5图：造业PI各项变化 5图3：2024年3产端同上行 6图：224年3大型业PI升扩间 6图5：3月厂格数购进格数势化 6图6：3月材和成库存数步行 6图7：2024年3进指数步行 7图8：2024年3新订单数显升 7图：224年3服业PI继上行 7图10：务景水细分变化 7图11：2024年3月非造业务动数续行 8图12：2024年3月建业业活预指回升 8图13：国10年国收益下行 8图14：国债益行 8图15：国10y-2y收益利下行 9图16：国资企利差行 9图17：球市跌化 9图18：宗品格分化 9图19：油格比涨 11图20：铝格比，铜库同上涨 11图21：泥格数下跌 11图22：纹价环跌，存比涨 11图23：品成面比跌较月窄 12图24：地应积增速正负 12图25：价菜、价格势化 12图26：用日零量同跌扩大 12图27：币场率行 13图28：券场率分化 13表目录表：造业制业I及细指数 4表2：周球济数热点 14一、制造业PMI全面回暖4年3月1204年3月PIPI8，前值1%；非制造业PI3.0，前值4。核心观点：3月制造业PI升至近一年新高，较上月上行7个百分点至50.8，时隔53月PI分别上升2.4个和4PI上行6个和25型企业MI口同步回暖，进出口指数均在时隔一年后升至扩张区间。表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数年份时间制造业PMI生产PMI新订单PMI非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI3月51.954.653.658.256.965.64月49.250.248.856.455.163.95月48.849.648.354.553.858.26月49.050.348.653.252.855.77月49.350.249.551.551.551.22023年8月49.751.950.251.050.553.89月50.252.750.551.750.956.210月49.550.949.550.650.153.511月49.450.749.450.249.355.012月49.050.248.750.449.356.91月49.251.349.050.750.153.92024年2月49.149.849.051.451.053.53月50.852.253.053.052.456.2资料来源：， 单位：%制造业：节后全面复工复产，制造业PMI3PMI50.81.75PI4PMI1.24PI上行60.6个百分点，原材料库存指数较上月上行0.7个百分点，反向计算的供应商配送时1.83月PI大幅回升1.7造业企业生产经营节奏明显加快。1（201720202023），5年以来2月PI平均环比回落7个百分点，3月平均环比回升5个百分点。3月PI环比回升7个百分点，大幅超过同期环比变化的平均值。从结构上看，大中小型企业PI全部回升至枯荣线以上，大型企业MI录得1，较上月上行7个百分点；中型企业PI上行7个百分点至50.6；小型企业PI大幅上行9个百分点至50.%，中型和小型企业PI时隔一年再次回到扩张区间。图1：2024年3月制造业PMI大幅回升 图2：制造业PMI各细分项变化2015-2019区间 2021 2022 20235352515049

20245352515049

PMI:供货商配送时间PMI:原材料库存

PMI55504540

PMI:生产PMI:新订单48 4847 4746 4645 451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

PMI:主要原材料购进价格

2024-02PMI:新出口订单 PMI:出厂价格 资料来源：，；单位：% 资料来源：， 单位：%供需：产需大幅回升，同步升至扩张区间需求方面，3月新订单指数为.0，较上月上行4个百分点，为近一年新高；新出口订单指数为.351个月处于收缩区占比仍然超过60%，3换新等政策有望进一步巩固需求回暖的趋势。数上行1个百分点至3.48个百分点至53.28.151.9%。2.46个百分点至8.1%4.752.731.51.94.952.1%。图3：2024年3月产需两端步上行 图4：2024年3月大中小型业PMI均升至扩张区间PMI:生产 PMI:新订单 产需缺口（右）（%）（%）（%）（%）5535025040 1

PMI:小型企业 PMI:中型企业 PMI:大型企业55500 45 4530-12024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-0320 -2 40 402024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03资料来源：，（产需缺口为生产PMI减去新订单PMI） 资料来源：，价格：出厂价格指数回落，库存指数同步上行350.50.40.79个月处于扩张区间，相比之下出厂价格指数连续6个月处于收缩区间，3从价格结构来看，价格差方面，33.19.2、50.6和50%，出厂价格指数分别为47.6%、0和46.1。从库存指数来看，33库存指数为48.1，比上月上升7个百分点；产成品库存指数为4.9，比1.047.6、49.4%和47.5%；大、中、小型企业的产成品库存指数分49.3%、48.848.1%。图5：3月出厂价格指数与购进价格指数走势分化 图6：3月原材料和产成品库存指数同步上行PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料价格（右）（%）（%）（%）（%）（%）（%）（%）（%）70 065 -260 -4 5055 -650 -84545 -1040 -1235 -142022-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03402022-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03

PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 产成品库存环比(右

6420-2-4-6-8-10资料来源：， 资料来源：，外贸：进出口指数双双上行，同步进入扩张区间出口端看，3月新出口订单指数为51.3%，比上月上升5.0个百分点，在连续11个月处于收缩区间后，突破近一年新高进入扩张区间。从企业规模看，大中小型企业新出口订单指数分别为51.8%、51.2%和49.4%，较上月上行2.7个、6.9个和11.9个百分点。3月进口指数为.400%48.1%52.73.92.78.1图7：2024年3月进出口指同步上行 图8：2024年3月新出口订指数明显回升PMI:新出口订单 PMI:进口 新订单-新出口订单（右）（%）（%）（%）（%）52550448346 244 142 02024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-0340 -12024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03

2024 2022 2021 2020 202353 5350 5047 4744 4441 4138 3835 3532 321月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，（2020年2月数据因数值过低，未在图中显示）3月服务业商务活动指数为52.4%，较上月上行1.4个百分点，连续三个月明显0.547.211358.2%160%258%以上的较高水平。图9：2024年3月服务业PMI继续上行 图10：服务业景气水平各细分项变化服务业PMI 服务业PMI:业务活动预期 服务业PMI:新订单（%）（%）（%）（%）

656065605550454060 60

服务业:从业人员

服务业:新订单50 5040 40

服务业:销售价格

服务业:业务活动预 期

2024-022024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-0330 30 2024-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03服务业:投入品价格 2023-03资料来源：， 资料来源：， 单位：%3月建筑业商务活动指数环比上行7个百分点至6.20.959.23.5分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，继续位于较高景气区间，土木工程建筑业继续保持较快施工进度，业务活动预期指数为59.2%，比上月3.553%以上。图11：2024年3月非制造业商务活动指数继续上行 图12：2024年3月建筑业业务活动预期指数回升非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 建筑业PMI 建筑业PMI:业务活动预期 非制造业PMI:建筑业:新订单（%）（%）（%）（%）70 70 70 70（%）（%）（%）（%）65 6565 6560 6060 6055 5555 5550 5045 45 50 5040 40 45 452024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-0335 35 40 402024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03资料来源：， 资料来源：，二、海外观察美国10（328100，较上周末（3月22日）下行B，其中通胀预期较上周末下行B，实际收益率较上周末上行1BP10年期国债收益率较上周末上行1BP至0（截至3月9日0年期国债收益率较上周末下行BP至23%（截至3月8日日本0年期国债收益率较上周末下行3BP至3（截至3月8日），英国10年期国债收益率较上周末上行BP至3.99（截至3月26日）。图13：美国10年期国债收益率下行 图14：各国国债收益率下行美国:国债实际收益率:10年期 美国:国债收益率:10年

法国:国债收益率:10年 德国:国债收益率:10年（%）（%）BEI通胀预期（右） 英国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年（右）（%）（%）（%）（%）（%）（%）5.04.03.02.01.02023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062023-030.02023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062023-03

3.02.52.01.51.00.5

5.04.03.02.01.02022-030.02022-03

1.21.00.80.60.40.22024-030.02024-03资料来源：，（数据截至2024年3月28日） 资料来源：，（数据截至2024年3月29日）10y-2y（328102-3%BAA级企业期权调整利差较上周末上行BP至7BP至2。图15：美国10y-2y国债收率利差下行 图16：美国投资级企业债利差上行2023-032023-03

美国:企业债利差:美银美国AAA级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国高收益企业债期权调整利差(右)(%)(%)(%)(%)543212024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-04资料来源：，（数据截至2024年3月28日） 资料来源：，（数据截至2024年3月28日）化全球股市涨跌分化。本周（325329），欧洲股市多数上涨，英国富时100、法国CC4、德国DX、意大利富时IB涨跌幅分别为+0.27、+0.66%、+1.57%、+1.18500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数涨跌幅分别为+0.39、-0.3%、+0.84。亚洲股市涨跌分化，日经5、韩国综合指数涨跌幅分别为-1.27%、-0.07%，上证指数、恒生指数涨跌幅分别为-0.23、+0.5%。大宗商品价格涨跌分化。其中NYEXRBOB汽油、CE布油涨跌幅分别为+0.1+2.51EE焦炭涨跌幅分别为-10.9-8.95LELME1.83+1.13%，SHFEDCE分别为-%、-12.32%，CBOT小麦、CBOT玉米涨跌幅分别为%、+0.63%，CBOTCOMEXCOMEX图17：全球股市涨跌分化 图18：大宗商品价格涨跌分化区间涨跌幅(%)210-1-2

2 6421 0 -4-1 -10-2

区间涨跌幅(%)

6420-2-4-6-8-10-12-14资料来源：，（3月18日至3月29日） 资料来源：，（3月18日至3月29日）美联储主席鲍威尔称并不急于降息。3292PCE202132.9%。327NaokiTamura次加息”。欧洲央行管委称或于今年春季开始“适度”降息。328朗索瓦·维勒鲁瓦·德·加尔豪（FrancisVilleryeGalau）在接下来的两次会议中的一次会议上开始降息。327哪些是不重要的服务。我们正在推动不为那些关键部件提供服务。”美国和墨西哥将合作发展半导体供应链。328进行。美国国务院声明称，这项合作一开始将先评估墨西哥现有的半导体产业、监管框架和劳动力需求。白宫称以色列要求美国重新安排美以会议。32727以方对拉法开展军事行动的替代方案。三、国内观察3.1上游：原油价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨4年3（截至3月8日WTI4.951.231美元/3.617个百分84.67/桶。铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比上涨。2024年3月以来（截至3月28日），铜价环比上涨4.39%，环比由负转正，由上月的-0.4%转正为+4.39%；库存同比上涨57.59%，增幅相对上月缩窄42.44个百分点。铝价环比上涨1.82-0.53转正为1.825.39%，0.01图19：原油价格环比上涨 图20：铜铝价格环比上涨，铜铝库存同比上涨25.0020.0015.00

WTI结算价环比：% 布伦特原油结算价环比：% 铝价格环比：% 铝库存同比：%（右）50

1005010.005.00

-5 00.00-5.00

-10

-50-10.00

-15

-100-15.002022/42022/72022/112023/22023/52023/92023/122024/3

2022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03资料来源：iFinD，（更新截止2024年3月28日） 资料来源：iFinD，（更新截止2024年3月28日）3.2库存同比上涨水泥价格指数环比下跌。20243（329），全国水泥价格2.140.28-0.33-1.74-1.23-2.31、1.21以及-7.03%。螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨。20243（329），6.485.86比由负转正，由上月的-19.28%转正为+6.36%；钢坯库存同比由负转正，同比由上月的-0.62转正为158。图21：水泥价格指数环比下跌 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨250200150100500

全国水泥价格指数 全国水泥价格指数环比：%（右）86420-2-4-6

螺纹钢价格环比：% 螺纹钢库存同比：%（右）840-4-8

403020100-10-20-302022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03

-12

-402022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03资料来源：iFinD，（更新截止2024年3月29日） 资料来源：iFinD，（更新截止2024年3月29日）3.3下游：商品房成交面积同比下跌，猪价、菜价、水果价格趋势分化商品房成交面积同比下跌。20243（329），商品房成交46.5613.35三线城市商品房成交面积同比分别为：-44.2%、-76%以及-45.01%，同比较上月变动幅度分别为+18.31、+16.99以及-5.71个百分点。土地供应面积同比增速由正转负。20243（324），百城土地供应面积同比增速为-20.34，成交土地面积同比增速为20.17，溢价率3.862.27图23：商品房成交面积同比跌幅较上月缩窄 图24：土地供应面积同比增速由正转负200150100500-50-100

商品房成交面积同比：% ：%二线成交面积同比：% 三线成交面积同比：%

200150100500-50-100

2502001500-50

100大中城市土地供应面积同比：%100大中城市土地成交面积同比：%100大中城市土地成交溢价率：%（右） 76543212022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03-10002022-032022-092023-032023-092024-03资料来源：iFinD，（更新截止2024年3月29日） 资料来源：iFinD，（更新截止2024年3月24日）猪价、菜价、水果价格趋势分化。20243（329），猪肉价格环比下跌6.94%至20.17元/公斤，环比由正转负；蔬菜价格环比下跌10.085.23/1.217.42/公斤，增幅较上月缩小1.18个百分点。乘用车日均零售销量同比跌幅扩大。20243（324），乘18.6213.929.42转负为-21.53。图25：猪价、菜价、水果价格趋势分化 图26：乘用车日均零售销量同比跌幅扩大20100-10-20-30

猪肉价格环比：% 蔬菜价格环比：% 水果价格环比

403020100-10-20-30

600-20-40

日均零售销量同比：% 日均批发销量同比：%（右

120100806040200-20-40-602021-032021