银行业新周期、新格局系列报告之分红专题：基于超额资本与ROE视角上市银行分红提升空间几何

目录TOC\o"1-2"\h\z\u银行红没起大落较其业吸引更高 5上市银行分红水平需要权衡“资本—利润—规模”的良性三角 监管从绩效考核风险防范等角度规范银行分红 9利润表现与扩表划直接影响银行分红稳定性 11定量算：银行有可观红提升力？ 14投资析意进可攻退可看好银行 18风险示 18图表目录图1：2022年上市银行平均分红率25.8%，尽管自2020年以来有所回落，但仍高于过去十年平均水平 6图2：从分红稳定性来看，国有行>股份行>城商行>农商行 6图3：银行分红水平的制定需要综合考虑“资本-利润-规模”的三者权衡 9图银行利润表现与分红稳定性直接相关年以来行业盈利增速放缓下部分银分红率也有所下调 12图5：扩表提速也会边际加大资本耗用，部分影响分红稳定性 13表1：国有大行从分红绝对水平和分红稳定性来看都为各类银行最优，中小银行之间则存在明显分化，优质银行分红率稳中有升，而部分存在资本约束以及盈利下行压力加的银行则对分红率进行了下修 6表2：横向对比其他行业，银行股息率仅次于煤炭行业，但分红稳定性在所有行业中高 7表3：上市银行均在公司章程中明确规定分红政策并提出优先采取现金分红，其中、成都银行明确提出分红率不低于30% 8表4：财政部下发的《商业银行绩效评价办法》首次将国有银行分红率不低于30%作经营效益的主要目标 10表5：喀什银行曾出现通过利润分配方案后被监管要求降低分红比例的情况，其资产质量承压、利润波动大、盈利能力弱是主要原因，可见经营稳健是监管鼓励银行分红的提条件 11表6：从风险防范和资本补充角度，原银保监会发文提出，在特定情形下，大股东应持减少分红或不分红 11表7：若银行盈利承压、拨备计提压力加大，则其分红也难以维持稳定 128：资产质量稳健、拨备扎实，是盈利表现平稳、分红政策稳定的必要条件13表9：考虑资本、RWA增速和利润留存后，银行可实现的分红率上限测算简单示例......................................................................................................................15表以2023年为基数测算假设贷款增速放缓至则当前上市银行ROE可常态化持续的平均分红率较当前基本持平 1711：上市银行可常态化持续的分红率敏感性分析：ROE171持的分红率可提升7.5个百分点 17附表1：上市银行估值比较表（收盘价日期：2024年3月29日） 192010202124.5%，201525.8202022010和其他行业相比，上市银行分红率更为稳定，对长线资金的吸引力也就更高。对比其他行业上市公司分红水平来看，尽管2018-2022年上市银行平均分红率约27%相对不占优，但由于银行板块估值持续处于较低水平（目前申万银行指数PB-LF仅为0.47倍、PE-TTM55.4%（以标准差来衡量）来看，实体行业极易受到外生变量冲击导致盈利不及预期而减少分红，银行在稳定性层面表现更优，2018-20221从不同类型银行来看，无论是分红稳定性还是分红绝对水平上，国有大行表现最优，中小银行分化明显：1）201830%以上并呈现逐年小升态势2010来平均分红率始终保持在30%以上。从分红稳定性来看，国有大行2010年以来分红率标1.92）2010年以来股份行、城商行、农商行，平均分红率分别为23.2%、23.6%、24.7%，但不同银行有明显分化。2017年以来，分红率稳定在30%以上的银行包括、北京银行、南京银行等；兴业银行、中信银行、江苏银行、苏州银行、成都银行等稳步提升分红率，多家银行分红率突破30%。相较之下，部分银行自2020年以来分红率持续回落，其中既包括规模扩张较快、主动降低分红率增加内生资本留存的银行，如宁波银行、杭州银行；也包括拨备计提压力加大、盈利下行，被动降低分红率甚至暂停分红的银行，以个别股份行和经营压力更大的部分区域性银行为代表，如浦发银行、郑州银行、青农商行等。图上银均分率管自2020年来所落但仍于去年均平

图2：从分红稳定性来看，国有行>城商行>股份行>农商行

2010-22年平均分红率：24.5%

25.8%

29.4%24.5%1.8%

23.2% 1.9% 2.6%

2.4

7%24.7% %5.8%5%%4%3%2%1%0%15%

2010201120122010201120122013201420152016201720182019202020212022

上市银行国有行 股份行 城商行 农商行2010-22年平均分红率2010-22年分红率标准差（右轴）资料来源：公司财报，研究；注：此处银行分红率为上市银行算术平均分红率。

资料来源：公司财报，研究；注：此处银行分红率为上市银行算术平均分红率。表银行 股息率-TTM2024/3/29 2010 2011 2012 2013 2014 2015 分红率2016 2018 2019 2020 银行 股息率-TTM2024/3/29 201020112012201320142015分红率2016 201820192020202120222023工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行中信银行民生银行浦发银行兴业银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行上海银行杭州银行苏州银行成都银行重庆银行长沙银行厦门银行齐鲁银行郑州银行西安银行贵阳银行兰州银行无锡银行常熟银行江阴银行苏农银行张家港行瑞丰银行紫金银行沪农商行渝农商行青农商行

5.75%5.66%5.25%5.27%5.88%5.43%5.40%5.27%5.28%4.49%7.53%6.09%5.91%2.71%5.45%5.48%5.96%2.42%5.25%5.95%3.60%4.61%5.65%5.37%4.52%5.56%4.11%-4.87%5.57%4.84%3.81%3.50%4.29%3.77%5.04%2.33%3.92%5.05%5.82%-

39%39%52%39%3%0%24%12%15%12%15%30%17%20%26%25%17%10%62%9%40%31%13%

34%35%35%35%12%0%25%22%30%21%16%30%19%16%28%18%12%9%12%40%20%7%14%40%53%31%

35%35%35%35%31%0%30%23%23%30%21%10%25%10%30%30%18%10%11%9%44%23%7%16%40%23%30%

35%35%35%35%31%0%30%30%17%30%21%30%25%10%12%30%24%10%10%9%38%20%26%24%30%15%11%40%23%19%25%26%41%14%8%29%

33%33%33%33%30%0%30%0%15%30%23%30%22%10%17%30%26%10%10%13%34%19%26%29%26%29%17%9%6%23%18%12%16%28%19%32%19%28%29%

30%30%30%31%30%26%30%25%19%20%23%30%21%10%33%19%19%27%0%0%0%17%29%26%10%29%32%23%0%0%0%0%0%17%24%18%17%18%25%0%

30%30%31%31%30%15%30%25%21%8%24%16%10%16%30%22%19%18%19%21%20%15%32%26%14%36%26%29%20%16%0%31%38%34%10%26%17%35%19%24%0%

30%30%31%31%31%25%30%31%16%6%24%32%10%10%29%31%32%22%17%25%24%14%26%10%12%20%32%21%9%17%0%28%32%22%30%24%20%29%19%23%0%

30%31%31%31%31%31%30%26%30%19%24%26%13%10%0%31%31%20%30%29%26%13%27%14%21%17%32%29%30%18%0%30%33%10%18%32%17%29%20%23%34%

30%30%31%31%31%31%33%25%30%31%25%31%18%15%42%31%33%23%22%30%34%27%27%19%22%14%29%18%31%18%34%27%31%39%30%28%16%26%19%27%30%

31%31%31%32%32%31%33%27%30%26%26%32%25%13%30%31%31%21%31%29%31%31%28%31%24%26%31%0%31%19%21%25%30%37%28%29%0%25%0%30%28%

31%31%32%32%32%32%33%28%30%25%27%28%25%13%0%30%31%18%30%27%25%30%30%31%22%31%30%0%30%19%36%22%25%31%25%22%21%24%56%30%18%

31%30%32%32%33%33%33%28%30%21%28%28%28%13%38%31%31%15%30%27%22%31%30%30%21%32%26%0%30%19%39%23%25%24%20%27%15%23%30%30%0%

31%31%32%32%33%32%35%28%24%30%28%32%32%30%30%0%10%18%21%21%21%22%20%30%资料来源：，公司财报，研究；注：1）标灰年份表示当年存在上市或再融资等因素影响而暂停分红，并于下年补充分红；2）此处分红率统一根据“年度派发现金股息/当年归属普通股股东净利润”计算，未考虑转增股本、送红股等分红形式。分红率标准差股息率-TTM 年平均分红率分红率标准差排序申万一级行业股息率-TTM 分红率标准差股息率-TTM 年平均分红率分红率标准差排序申万一级行业股息率-TTM 年平均分红率排序申万一级行业1银行5.35%27%1.0%16电力设备1.48%31%15%2建筑装饰2.49%19%1.3%17石油石化3.83%50%15%3环保1.75%37%2.7%18建筑材料2.90%30%15%4煤炭7.03%34%3.2%19基础化工1.83%40%16%5医药生物1.41%33%4.1%20纺织服饰2.67%98%21%6国防军工0.53%27%4.4%21公用事业2.01%58%28%7家用电器2.69%42%5.7%22有色金属1.72%41%29%8汽车1.19%51%5.9%23钢铁2.20%52%36%9食品饮料2.39%51%6.9%24农林牧渔1.12%24%42%10电子0.79%33%7.1%25通信1.68%21%49%11非银金融2.18%26%7.2%26房地产2.48%52%89%12轻工制造1.75%45%8.3%27商贸零售1.41%-43%132%13机械设备1.25%40%8.9%28交通运输2.62%110%135%14美容护理1.27%28%13.0%29传媒1.49%43%370%15计算机0.70%54%13.3%30社会服务0.51%-267%539%资料来源：，研究；注：此处上市银行分红率为算术平均分红率。上市银行在公司章程中明确规定分红政策、分红比例并提出将优先选择现金分红，其中、成都银行提出分红率不低于30%。各家银行公司章程中普遍锚定归属母公司股东净利润或归属普通股股东净利润（后者需额外扣除优先股股息及永续债利息）来制定分红下限（部分银行锚定税后利润或可分配利润，后者可能受盈余公积计提政策影响），并要求除特殊情况外（如资本充足水平未达监管要求等），在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利。其中，国有大行尽管公司章程规定的分红比例下限为10%，但基于“保持利润分配政策的连续性和稳定性”的分配原则以及财政部《商业银行绩效考核办法》（详见下文），分红率始终保持在30%以上。和成都银行是上市银行中仅有的两家在公司章程中明确规定每年分红比率不低于30%的银行，分红稳定性好于同业。此外，大部分银行在公司章程中提出“在有条件的情况下可以进行中期利润分配”，但除了沪农商行因2020年推进IPO暂停当年分红、于2021年额外执行特殊分红以外，目前上市银行并未执行半年度分红。表3：上市银行均在公司章程中明确规定分红政策并提出优先采取现金分红，其中、成都银行明确提出分红率不低于30%银行股息率-银行股息率-M0分红率分红参照公司章程中对分红的安排分红下限比例 是否进行中期分红工商银行5.8431.3%归母净利润10%可以现金和股票形式进行年度或半年度股利分配建设银行5.7730.5%归母净利润10%有条件的情况下可以进行中期利润分配农业银行5.3831.9%归属普通股股东净利润10%有条件的情况下可以进行中期利润分配中国银行5.3332.1%归属普通股股东净利润10%-交通银行6.0132.7%归母净利润10%需股东大会授权董事会批准半年度股利分配方案邮储银行5.4532.0%归母净利润10%有条件的情况下可以进行中期利润分配招商银行5.5735.0%归属普通股股东净利润30%需股东大会授权董事会批准半年度股利分配方案中信银行5.2128.0%归母净利润10%有条件的情况下可以进行中期利润分配民生银行5.4023.6%归属普通股股东净利润10%本行可以进行中期现金分红浦发银行*4.5520.5%30%年年均可分配利润的有条件的情况下可以进行中期利润分配/2%%%%%%%%%%北京银行南京银行宁波银行江苏银行上海银行杭州银行苏州银行成都银行重庆银行长沙银行厦门银行齐鲁银行贵阳银行郑州银行西安银行兰州银行无锡银行常熟银行

5.65%6.00%2.39%5.45%6.11%3.68%4.74%5.43%4.56%5.54%4.11%5.55%0.00%4.71%4.63%3.81%3.63%

30.0%30.7%14.8%30.0%26.8%21.8%30.9%30.0%20.7%32.1%25.6%18.0%0.0%10.0%39.4%20.9%20.9%

30%兴业银行7.30%兴业银行7.30%29.6%可分配利润10%有条件的情况下可以进行中期现金分红光大银行5.83%28.4%可分配利润10%有条件的情况下可以进行中期利润分配华夏银行*6.10%27.5%归属普通股股东净利润10%-平安银行2.73%32.0% 近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的可以进行中期利润分配30%浙商银行5.56%32.0% 近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的有条件的情况下可以进行中期利润分配近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的30%可分配利润 10%可分配利润 10%税后利润 10%归属普通股股东净利润 20%可分配利润 10%归属普通股股东净利润 可分配利润 10%可分配利润 10%税后利润 10%归母净利润 20%可分配利润 10%近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的30%可分配利润 10%税后利润 10%可分配利润 10%可分配利润 10%

有条件的情况下可以进行中期利润分配公司董事会根据实际情况提议进行中期利润分配可以现金和股票形式进行年度或半年度股利分配-可以现金或股票或二者结合形式进行年度或半年度股利分配-可以现金和股票形式进行年度或半年度股利分配可以现金或股票或二者结合形式进行年度或半年度股利分配-可以现金形式，或者现金与股票相结合形式进行年度或半年度股利分配可以现金或股票或二者结合形式进行年度或半年度股利分配-江阴银行4.29%21.9% 近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的可以现金或股票或二者结合形式进行年度或半年度股利分配30%苏农银行*3.78%20.4% 近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的-30%张家港行* 4.98% 27.4% 可分配利润 10% 可以现金或股票或二者结合形式进行年度或半年度股利分配瑞丰银行2.27%20.4% 近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的董事会可以根据盈利及资金需求情况提议进行中期现金分红30%紫金银行*3.85%22.9% 近三年累计分配利润不低于三年年均可分配利润的董事会可以根据盈利及资金需求情况提议进行中期现金分红30%资料来源：公司公告，研究；注：1）此处分红率统一根据“年度派发现金股息/当年归属普通股股东净利润”计算。2）标星号银行暂未披露2023年报，分红率为2022年报数据。的良性三角银行分红水平由内外生因素共同决定，需要兼顾守好资本底线、确保利润和规模三者的权衡。银行作为高杠杆行业，“资本”底线的硬约束本质上是对银行以自有资本承担损失能力的把控，也是监管当局确保金融安全的重要关口。“净利润”在剔除分红后内生留（核心是营收端）和针对风险资产的减值损失计提两者共同影响。“规模”扩张直接关系银行拨备前盈利表现，而风险滞后暴露又会对补提拨备形成压力，规模扩张同时也面临资本监管约束和货币政策逆周期调节的双重影响。因此，银行制定分红政策时，既要考虑外部资本监管图3：银分水的定需综考“本-润-规”三权衡 资料来源：研究监管从绩效考核、风险防范等角度规范银行分红从银行制定分红政策的外部监管环境来看，分红方案存在多方平衡，从引导的侧重点来看，经营稳健、盈利稳定是监管鼓励其保持分红的前提条件：20214发向国有商业银行（六大行、光大、中信以及其他国有独资和国有实际控股商业银行）下发《商业银行绩效评价办法》，其中首次对银行分红提出明确定量要求，以“30%”为标30%30%3表4：财政部下发的《商业银行绩效评价办法》首次将国有银行分红率不低于30%作为经营效益的主要目标考核方面具体指标权重（%）评价方法经营效益（25%）（国有）资本保值增值率10行业对标净资产收益率8综合对标（行业对标+历史对标）分红上缴比例7分红率达到30%为7分；低于30%的，按实际分红率占30%的比例计算分数。发展质量（25%）经济增加值7综合对标（行业对标+历史对标），且根据商业银行平均净资产规模大小，即“超过1000亿元、1000亿元以下”进行行业分档对标。人工成本利润率6综合对标（行业对标+历史对标）人均净利润6综合对标（行业对标+历史对标）商业银行利润总额规模超过1000亿元的，按实际值的1.1倍计算评价，低于1000亿元的，按实际值计算评价。人均上缴利税6综合对标（行业对标+历史对标）考核方面具体指标权重（%）评价方法和实体经济（25%）服务生态文明战略情况6综合对标（行业对标+历史对标）服务战略性新兴产业情况6综合对标（行业对标+历史对标）普惠型小微企业贷款“两增”完成情况7贷款增速：不低于各项贷款较年初增速的为3.5分，未实现但完成当年普惠型小微企业信贷计划（以银行每年初正式发文报监管部门数据为准）的，视实际增速与各项0分。贷款户数：有贷款余额户数不低于年初水平的得3.5分，未实现的为0分。普惠型小微企业贷款“两控”完成情况6全口径小微企业贷款不良率控制在不超过自身各项贷款不良率3个百分点的得3分，高于3个百分点的，得分在3分内按区间比例计算。小微企业贷款综合成本达到年度监管要求的得3分，未达到年度监管要求的，得分在3分内按区间比例计算。风险防控（25%）不良贷款率5行业对标不良贷款增速（还原核销耗用）5行业对标拨备覆盖水平5拨备覆盖水平在100%-200%之间为满分，在0-100%或200%-300%内的，得分在5分内按区间比例计算。流动性比例5监管对标，达到监管要求（25%）及以上为满分，在0-25%内的，得分在5分内按区间比例计算。资本充足率5监管对标，达到监管要求及以上为满分，低于监管要求的，得分在5分内按区间比例计算。资料来源：财政部，研究（尤其以盈利能力较差的区域性小银行为主2021年9月，原银保监在银行经营状况较弱、风险承压、资本充足率不达标等情况下，应支持减少或不进行现金2019年利润分配方案为每10股现金分红1元（对应分红率32%）；而仅一周后发布调整公告，按照“少分红、多留存”原则，当地银保监局通知其权益分配方案调整为每10股现金分红0.8元（对应分红率降至25%）。由此可见，经营稳健是监管支持银行分红的先决条件。表5亿元2014201520162017201820192020营业收入4.34.84.54.94.75.05.6同比23.2%11.4%-6.4%10.8%-4.3%6.3%10.9%归母净利润1.72.31.81.50.81.60.0同比8.9%40.7%-22.1%-19.1%-45.2%95.0%-99.9%ROE25.1%24.4%15.8%11.2%1.4%11.0%0.0%总资产84.3104.9137.2162.9140.3143.0149.8同比17.9%24.4%30.8%18.8%-13.9%2.0%4.7%贷款占比59.5%52.9%56.9%47.2%57.1%58.6%62.5%贷款总额50.155.578.176.980.183.893.7对公贷款占比67%--69%--57%个人贷款占比28%--9%--18%票据贴现占比5%--23%--25%不良率1.66%2.25%1.59%2.32%2.22%2.29%2.81%逾期率4.37%5.44%7.54%6.08%5.48%4.88%8.09%拨备覆盖率278%230%305%273%250%234%170%核心一级资本充足率15.74%14.33%12.50%14.25%16.99%14.73%14.73%资本充足率16.63%15.48%13.68%15.41%18.17%15.94%15.16%分红率14.7%-27.9%31.0%-25.8%-资料来源：，研究表6：从风险防范和资本补充角度，原银保监会发文提出，在特定情形下，大股东应支持减少分红或不分红 办法（试行）》银行保险机构大股东应当支持银行保险机构根据自身经营状况、风险状况、资本规划以及市场环境调整利润分配政策，平衡好现金分红和资本补充的关系。银行保险机构存在下列情形之一的，大股东应支持其减少或不进行现金分红：（一）资本充足率不符合监管要求或偿付能力不达标的。（二）公司治理评估结果低于C级或监管评级低于3级的。（三）贷款损失准备低于监管要求或不良贷款率显著高于行业平均水平的。（四）银行保险机构存在重大风险事件、重大违法违规情形的。（五）银保监会及其派出机构认为不应分红的其他情形。资料来源：原银保监会，研究利润表现与扩表计划直接影响银行分红稳定性从银行制定分红政策的内部考量来看，稳定、可持续的利润增长是直接关系银行分红水平的核心要素，同时过快的规模扩张也会增加银行分红的不确定性：备前盈利能力和资产减值损失计提直接挂钩。前者会受到宏观调控政策的影响，如2020年以来多轮降息带动银行息差收窄，2023121.69%，上市银行平均分红率也从2020年最高27.8%下降至2022年25.9%，股份行及中西部地区经营更为承压的区域性银行下调更明显。后者与风险暴露、拨备计提压力有关，如浦发银行（2015-2017年；2020-2022年）、（2016年）、华夏银行（2016-2017年）、（2019-2022（2021-2022图4：银行利润表现与分红稳定性直接相关，2020年以来行业盈利增速放缓下部分银行红也所调 40% 40%30% 35%20% 30%10% 25%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220% 20%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10% 15%-20%

上市银行归母净利润增速 上市银行算数平均分红（右

10%资料来源：公司财报，研究营收增速20.3%18.6%营收增速20.3%18.6% 0.9% -2.3%20.0%20.5%利润增速8.1%2.2%2.7%4.0%6.7%11.0%拨备计提占当年营收比重13.0%23.2%25.4%22.4%25.4%37.2%分红率30.1%30.0%15.6%31.6%26.2%31.3%浦发银行201420152016201720182019202020212022营收增速23.2%19.0%9.7%4.9%1.7%11.2%3.0%-2.8%-1.2%利润增速14.9%7.6%4.9%2.2%3.1%5.4%-1.0%-9.1%-3.5%拨备计提占当年营收比重19.6%26.5%30.5%32.8%30.5%32.8%35.2%39.2%40.5%分红率30.0%20.4%8.4%5.6%19.0%30.8%25.5%25.3%20.5%光大银行201420152016201720182019华夏银行2014201520162017201820192020营收增速21.4%7.2%8.8%3.7%8.8%17.3%12.5%利润增速16.0%5.0%4.2%0.7%5.2%5.0%-2.9%拨备计提占当年营收比重11.4%15.3%21.7%26.5%21.7%35.9%42.4%分红率21.5%20.5%9.8%10.2%13.4%18.2%25.0%郑州银行2016201720182019202020212022营收增速27.0%2.1%9.4%20.9%8.3%1.3%2.0%利润增速19.2%7.0%-28.5%7.4%-3.6%1.9%-24.9%拨备计提占当年营收比重9.0%16.5%23.5%19.2%23.5%43.0%49.2%分红率29.2%20.8%29.2%18.1%0.1%0.0%0.0%青农商行2016201720182019202020212022营收增速1.4%4.3%22.7%17.0%9.6%7.6%-3.4%利润增速0.9%13.6%13.2%16.8%4.8%3.6%-24.4%拨备计提占当年营收比重12.4%20.0%21.3%17.7%21.3%32.8%37.7%分红率0.0%0.0%0.0%29.5%28.2%18.1%0.0%资料来源：公司财报，研究银行不良率拨备覆盖率银行不良率拨备覆盖率3Q23ROE分红率不良率拨备覆盖率ROE分红率216%0%6.9%0%18%28%10.6%11.5%2%231.89%青农商行27%27%29%0%11.11.8%12.1%0%291.2130%30%30%8%9.10.1%9.3%4%351.20渝农商行30%30%31%14.7%12.3%11.2%%3780.91%30%56%0%2%11.11.3%11.0%415%0.97%沪农商行%1518%21%15.5%15.8%15.1%481%0.76%23%24%25%7%9.9.8%10.1%4%251.16紫金银行31%31%31%15.1%14.8%14.6%%3810.90%15%21%0%7%10.10.3%10.4%0%300.98%瑞丰银行31%30%31%6%9.10.3%10.6%215%1.3327%22%29%2%12.11.0%9.1%445%0.95%张家港行38%0%30%0%9.9.8%10.0%183%1.4520%25%28%0%11.9.2%8.1%443%0.91%苏农银行%1313%13%12.4%10.8%9.6%3%281.04%24%31%37%8%11.10.1%8.8%473%0.98%江阴银行28%25%25%9%8.9.0%8.6%160%1.72%25%25%30%0%13.11.6%10.3%537%0.75%常熟银行28%28%32%3%10.10.6%10.7%176%1.3521%21%25%2%12.11.5%10.2%547%0.78%无锡银行28%27%26%13.9%13.9%12.6%238%1.07%19%19%19%8%11.13.6%15.7%265%贵阳银行21%25%26%0%8.8.8%10.8%177%1.52%30%30%31%5%8.10.6%11.2%223%1.26西安银行30%30%30%6.3%6.6%6.8%149%1.55%0%0%3.5%7.2%7.9%161%1.88%郑州银行28%28%27%8%10.10.7%10.1%210%1.2226%30%31%9%11.11.4%11.4%4%311.26齐鲁银行33%33%33%17.1%17.0%15.7%446%0.96%32%31%26%4%11.11.0%10.8%393%0.79%厦门银行33%32%31%9%11.12.0%11.8%%3640.81%21%22%24%6%12.13.7%13.8%1%311.16长沙银行33%32%32%3%10.10.8%10.4%199%1.3230%31%31%5%10.11.3%12.3%5%221.33重庆银行32%32%32%8%10.11.2%10.6%195%1.2730%30%28%19.4%17.5%15.9%516%0.71%成都银行32%32%31%3%11.11.5%11.4%4%301.3531%30%31%5%11.10.0%8.9%524%0.84%苏州银行30%31%31%3%12.12.5%12.2%243%1.3722%25%31%14.1%12.3%11.4%570%0.76%杭州银行31%5%11.12.1%11.9%1.36202120202022202120203Q233Q23202231%31%2022202120203Q23银行资料来源：公司财报，研究；注：标灰年份表示当年存在上市或再融资等因素影响而暂停分红，并于下年补充分红。规模扩表提速在一定程度上也会增加银行分红的不确定性若追求较快的规模增长2014-156201412%提升到2016年的13.8%，在此期间多家银行出现分红率下调，上市银行平均分红率从约24%下降到22%。又如2017-18年受金融去杠杆强监管环境影响，表内非标压降6.5%22%25%。2020年以2019年约9%抬升至3Q2311%2020。图5：扩提也边加大本用，部影分红定性 30%25%20%15%10%5%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120223Q23

40%35%30%25%20%15%10%上市银行总资产增速 上市银行算数平均分红率（右轴）资料来源：公司财报，研究基于前文分析，我们看到分红率稳定性最好的银行主要有两类，一是监管当局对分红率提出明确绩效要求的银行（即静态高股息，以国有商业银行为主），二是无不良包袱，利润能够保持适度、可持续正增长的银行（即动态高股息，以优质区域行为主）。考虑到首先，假设核心一级资本变动只考虑内生且仅来自未分配利润留存：①归普净利润−当期分红=归普净利润×（1−分红率）=核心一级资本留存；②核心一级资本 +核心一级资本留存=核心一级资本 ；期初 期末③风险加权资产 ×(1+𝑌𝑜𝑌)=风险加权资产 ；期初 期末④核心一级资本/风险加权资产=核心一级资本充足率 （与资本管理规划有关）。期末根据以上算式推导可以得到以下等式：当期分红=归普净利润−𝒎𝒂𝒙【风险加权资产 ×(𝟏+𝒀𝒐𝒀)×核心一级资本充足率 −核心一级资本 ,𝟎】期初 期末 期初由此我们不难推出几个直观结论：银行分红与盈利能力（即净利润）正相关。盈利能力越强，分红更有保障；（即期末核心一级资本充足率目标负相关。目标维持核心一级资本充足率越高或者目标扩表增速越快，分红下降压力越大；（即期初核心一级资本（A100010%（1007.51（则为了实现可持续的资本规划目标，净利润留存至少为8.5亿（100亿*8.5%）。如果当年A银行实现归属于普通股股东净利润为12亿，则理论上可常态化维持的分红率上限为约30%（1-8.5/12A10（理论分红率应为1-8.5亿/10亿=15%A银行超额资本较厚，3030%7亿，则对应核心一级资本充足率会额外下降约0.13个百分点（即：(8.5亿-7亿)/(1000*(1+10%))。单位：亿元 银行 备注表9：考虑资本、RWA增速和利润留存后，银行可实现的分红率上限测算简单示例单位：亿元 银行 备注资产规模①1,000*假设全部为风险加权资产规模增速目标②10%RWA增量③=①x②100核心一级资本充足率监管底线7.50%*对于系统重要性银行，额外还有0.25个百分点-1.5个百分点的附加资本要求资本管理目标④8.50%*假设目标为较监管底线保留1个百分点的超额资本利润留存底线⑤+③x④8.5情形一：当期实现利润⑥12分红率上限⑦=1-⑤/⑥29.2%情形二：当期实现利润⑥10*假设A银行当年实现利润下滑至10亿分红率上限⑦=1-⑤/⑥15.0%若保持分红率不变，核心一级资本充足率将额外下降0.13%*假设维持情形一中分红率不变资料来源：研究2023（RWA增速、资本规划、盈利表现下能够支撑的分红率上限）。假设上市银行贷款增速放缓2个百分点至约9%（3Q2311.3%）/RWA2023年ROE水平，上市银行可常态化维持的平均分红率约30%，与当前水平基本一致。分析来看，ROE每下降1个百分点，可常态化维持的分红率将下降7个百分点；RWA增速每放缓1个百分点，可常态化维持的分红率可提升7.5个百分点。结合敏感性分析来看，ROERWA从不同类型银行来看：理论上国有大行平均分红率可较当前提升约2个百分点，测算国有大行当前ROE对应常态化维持的分红率约33%。但考虑到全球系统重要性银行TLAC观上核心一级资本充足率需要保持平稳，叠加逆周期调节下大行依然要保持领先于全行业的贷款投放，因此实际提升空间预计有限。股份行除外，其他股份行普遍难以长期维持当前分红水平。基于利润留存能够至少维持核心一级资本充足率在“监管底线+1个百分点”估算，分红率可由35%提升至64%；哪怕需要利润留存能够维持当前核心一级资本充足率不变，可常态化维持的分红率也可达到45%。除招行外，测算其他股份行常态化维持的分红率水平平均为25.8%，较当前平均下降1.3个百分点。若假设ROE保持2023年不变，测算除招行外股份行核心一级资本充足率每年下降幅度约0.2个百分点，除ROE已降至约6%的浦发银行和民生银行外，考虑到其他股份行核心一级资本充足率较“监管底线+1个百分点”还有一定空间（约0.3个百分点），其他股份行的超额资本使其在2-3年内继续保持分红率不变，在此期间可通过降低RWA增速、实现盈利企稳或完成资本补充以求继续保持该分红水平。也更明显；但部分银行超额资本更厚，可以实现以时间换空间。城商行中，只有江苏银行ROE（15%）RWA（12%），30%的基础上略有提升。其他城商行可分为三类：第一类城商行，尽管资本压力较大，但在当前较低的分红率水平下可以维持资本紧平ROE宁波银行、杭州银行。ROE回升的分红率水平下，核心一级资本充足率每年会有所下降，但超额资本更厚，以时间换空间ROE苏州银行30.9%的分红率水平（2022ROE14.7%（202312%）。尽管苏州银ROEROE（假设ROE20230.17个百分点），但在较厚的超额资本下（距离“监管底线+1个百分0.9503Q231.2个百分点6-7年缓冲期让ROE提升再上台阶。第三类，规模增速高、资本耗用较快，若资本补充不及时则维持当前分红率水平存在。这部分银行主要代表为南京银行、成都银行。其中南京银行以时间过渡期相对更长（核心一级资本充足率距离“监管底线+1个百分点”约0.8%；若维持当前ROE，每年核心一级资本充足率下降约0.15个百分点，静态估算缓冲期约4年），而成都银行理论上会面临更直接的资本补充压力。3Q2310ROE约11.3%、12.4%（5）、算术平均分红率仅约24%（22%）。假设资本管理目标为利润留存能135%沪农商行（ROE12%43%（202230%），其分红稳定性也优于同业。核心一级资本充足率贷款增速以2023年为基础测算，假设贷款增速较3Q23放缓2pct，在仅依靠内生留存的基础上，考虑ROE及每年核充率变化银行工行建行农行中行交行邮储招行中信民生浦发兴业光大华夏平安南京核心一级资本充足率贷款增速以2023年为基础测算，假设贷款增速较3Q23放缓2pct，在仅依靠内生留存的基础上，考虑ROE及每年核充率变化银行工行建行农行中行交行邮储招行中信民生浦发兴业光大华夏平安南京宁波江苏上海杭州苏州成都长沙厦门无锡常熟江阴苏农张家港瑞丰沪农*渝农国有行股份行城商行农商行上市银行5.8%12.3%10.9%-0.16%-0.33%11.3%49%2.8.53%11.01%11.34%8.5%14.4%11.2%%-0.370.08%9.9%4.92%7.50%12.42%12.35%8.1%15.8%13.9%-0.15%0.11%14.4%1.58%7.68%9.26%9.15%3.6%11.0%10.4%-0.03%-0.02%5.6%1.74%7.98%9.72%9.74%6.3%12.4%10.8%%-0.20-0.54%13.1%84%2.8.88%11.72%12.25%6.5%14.0%9.6%-1.15%0.08%7.8%5.68%7.50%13.18%13.10%7.4%15.0%11.9%%-0.400.29%7.9%5.75%7.50%13.25%12.96%4.1%15.0%11.0%0.60%-1.46%14.9%5.46%7.50%12.96%14.42%5.6%12.9%12.5%-0.09%0.24%11.5%2.10%7.50%9.60%9.36%5.6%12.0%11.7%-0.07%0.13%13.5%80%2.7.50%10.30%10.17%6.6%14.2%12.6%-0.84%0.04%12.0%5.31%7.50%12.81%12.77%9.9%13.9%13.7%.69%-00.03%16.7%74%2.7.50%10.24%10.21%7.0%12.9%11.5%-0.15%0.06%11.1%%3.537.50%11.03%10.97%7.2%15.4%11.2%%-0.330.37%6.6%37%2.7.50%9.87%9.50%9.7%14.1%12.5%-0.14%-0.37%15.2%1.83%7.50%9.33%9.70%12.5%19.4%19.6%-0.23%-0.24%25.8%0.73%7.50%8.23%8.47%8.7%17.5%12.1%-0.17%-0.26%18.0%1.87%7.50%9.37%9.63%10.4%14.5%15.6%0.05%0.23%15.9%0.81%7.50%8.31%8.08%9.4%13.1%10.3%-0.23%0.11%5.6%1.50%7.75%9.25%9.14%9.1%15.3%15.4%-0.06%-0.49%12.9%1.65%7.75%9.40%8.79%9.1%15.7%15.1%-0.03%-0.03%18.9%1.97%7.75%9.72%9.75%8.6%17.0%13.9%-0.15%-0.15%17.3%1.83%7.75%9.58%9.73%6.1%11.7%11.4%-0.18%0.59%3.8%1.48%7.75%9.23%8.64%6.4%10.2%8.7%-0.14%-0.37%1.3%1.12%7.75%8.87%9.24%6.4%10.4%8.5%57%-0.0.39%5.5%1.36%7.75%9.11%8.72%5.4%10.8%10.6%-0.01%-0.34%9.9%1.22%8.25%9.47%9.81%3.0%5.6%5.2%0.05%-0.09%0.1%1.10%8.00%9.10%9.19%4.5%8.5%7.8%-0.22%-0.12%6.1%1.30%7.75%9.05%9.17%4.9%10.8%10.8%-0.14%0.07%7.2%0.81%8.00%8.81%8.74%5.6%13.8%16.2%0.63%-0.31%7.7%5.12%8.25%13.37%13.68%5.7%13.8%11.0%-0.19%0.10%12.1%1.46%8.00%9.46%9.36%3.9%11.6%9.7%-0.08%-0.08%9.6%1.48%8.50%9.98%10.06%5.4%12.0%10.1%-0.19%-0.43%13.4%41%2.9.00%11.41%11.84%4.9%10.7%10.9%-0.06%-0.71%15.3%1.44%9.00%10.44%11.15%7.5%12.6%11.6%%-0.29-0.77%13.1%%3.929.00%12.92%13.69%7.5%13.2%%-0.284.39%应ROE若要求核充率不下降，对应ROEROE10.7%贷款增速假设下对应核充率降幅核充率变动（3Q23较年初）-0.65%12.5%3Q23冗余资本9.00%监管底线13.39%3Q2314.04%2022若资本管理目标为内生利润留存至少保证核心一级资本充足率超过监管底线1pct对应ROE分红率2023当前ROE对应分红率上限差额9.9%31.3%36.3%5.0%9.6%31.3%43.2%11.9%10.1%30.5%35.5%5.0%10.8%32.1%27.6%-4.5%11.2%32.7%21.8%-10.8%13.8%32.0%15.1%-16.9%9.0%35.0%64.1%29.0%11.0%28.0%26.6%-1.4%8.1%23.6%20.2%-3.4%5.3%20.5%19.2%-1.3%10.4%29.6%31.0%1.4%10.4%28.4%12.5%-15.9%9.1%27.5%24.0%-3.5%11.3%32.0%32.7%0.7%16.2%30.7%19.1%-11.6%14.6%14.8%17.6%2.8%15.2%30.0%31.0%1.0%12.2%26.8%12.9%-13.9%15.4%21.8%22.5%0.7%14.7%30.9%16.3%-14.6%21.2%30.0%24.2%-5.8%12.9%20.7%17.8%-2.9%13.6%32.1%17.2%-14.8%10.1%20.9%30.5%9.6%12.2%20.9%29.6%8.7%9.6%21.9%40.1%18.2%10.3%20.4%29.9%9.5%11.8%27.4%31.4%4.0%9.2%20.4%32.9%12.4%9.7%30.1%42.8%12.8%9.2%30.5%33.7%3.2%10.6%31.4%33.0%1.6%9.8%29.9%33.9%4.0%15.2%25.5%18.6%-6.9%10.1%27.3%34.8%7.4%11.1%30.6%29.4%-1.2%资料来源：公司财报，研究；注：此处上市银行分红率为根据归属普通股股东净利润加权的加权平均分红率；2023E分红率假设持平2022年分红计划，其中标星银行表示已披露2023年报，根据年报中的分红计划列式。表11：上市银行可常态化持续的分红率敏感性分析：ROE每下降1个百分点，可常态化维持的分红率将下降7个百分点；风险加权资产增速每放缓1个百分点，可常态化维持的分红率可提升7.5个百分点不同RWA增速及ROE假设下上市银行可常态化维持的分红上限测算ROE7.9%8.9%9.9%10.9%11.9%12.9%13.9%RWA增速3.4%64.4%68.4%71.6%74.2%76.4%78.2%79.8%5.4%43.8%50.1%55.2%59.3%62.7%65.6%68.1%7.4%23.2%31.8%38.7%44.3%49.0%53.0%56.4%9.4%2.5%13.5%22.3%29.4%35.3%40.4%44.7%11.4%-18.1%-4.8%5.8%14.5%21.7%27.7%32.9%12.4%-28.4%-14.0%-2.4%7.0%14.8%21.4%27.1%13.4%-38.7%-23.1%-10.7%-0.5%8.0%15.1%21.2%不同情形下分红率较当前变动ROE7.9%8.9%9.9%10.9%11.9%12.9%13.9%RWA增速3.4%34.2%38.2%41.4%44.0%46.2%48.0%49.6%5.4%13.6%19.9%25.0%29.1%32.5%35.4%37.9%7.4%-7.0%1.6%8.5%14.2%18.8%22.8%26.2%9.4%-27.6%-16.7%-7.9%-0.8%5.1%10.2%14.5%11.4%-48.3%-35.0%-24.4%-15.7%-8.5%-2.5%2.7%12.4%-58.6%-44.1%-32.6%-23.2%-15.4%-8.8%-3.1%13.4%-68.9%-53.3%-40.8%-30.7%-22.2%-15.1%-9.0%资料来源：公司财报，研究在业绩底（1Q24营收端最为承压）、估值底（对应24年0.54倍PB）、持仓底的三重底下，我们继续看好银行。银行兼具静态高股息的“稳稳幸福”和动态高股息的分红提升潜力，以险资、养老金为代表的长期资金入市更利好银行为代表的高股息板块估值提升。短期来看，高股息预计还会是资本市场的宠儿，买银行依然能做到“退可守”。上市银行历来分红没有大起大落，赚股息的确定性同样突出；反观近年来多家银行分红率亦有提升趋势，板块动态股息率近5.4%。同时，银行选股逻辑从2021-22年选“高业绩”到2023：1）拨备厚实、业绩好于同业且具备动态高股息优势的区域性银行：苏州银行、常熟银行、苏农银兴业银行。风险提示振成效低于预期，可能影响实体有效需求修复；挤压息差表现，银行盈利能力持续承压，影响内生资本留存及可持续服务实体能力；质量承压，极大影响银行利润表现。上市银行代码上市银行代码收盘价流通市值(亿元)P/E(X)P/B(