基于价值创造与可持续发展的Y.N公司财务战略选择

摘要近年来，随着人们生活质量的不断增强，越来越多新企业如雨后春笋般冒出来，市场竞争愈发激烈，企业若想继续长远地发展下去，便要努力去创造自身价值，保持住自身的竞争优势，不断提高获利能力，最终实现自身的可持续发展。在这个过程中，企业财务战略的选择正确与否尤为重要，它与价值创造、可持续发展之间关系密切，一家企业的财务战略选择若正确，会有利于企业达成价值创造目标，推动企业健康可持续发展。本文将以Y.N公司为例，运用自身所得知识对其进行案例分析，围绕该公司的价值创造、可持续发展及相关财务数据，探索出正确的财务战略选择。关键词：财务战略选择价值创造可持续发展AbstractInrecentyears,asPeople'squalityoflifecontinuestoincrease.Moreandmorenewbusinessesarespringingup.Themarketisbecomingmorecompetitive.Iftheenterprisewantstocontinuetodevelopinthelongrun.Youhavetoworkhardtocreatevalue.Maintainone'scompetitiveedge.Increasingprofitability.Toachieveitsownsustainabledevelopment.Andintheprocess,itisveryimportantwhetherthechoiceoffinancialstrategyiscorrectornot.Itiscloselyrelatedtovaluecreationandsustainabledevelopment.Ifabusinessenterprise'sfinancialstrategychoiceiscorrect，willhelpthecompanyachieveitsvaluecreationgoals.Promotingthehealthyandsustainabledevelopmentofenterprises.ThisarticlewilltakeYunnanBaiyaoenespanolasanexample.Usetheknowledgeofoneselftocarryonthecaseanalysistoit.Focusonthecompany'svaluecreation,sustainabilityandrelatedfinancialdata.Explorethecorrectchoiceoffinancialstrategy.Keywords:FinancialStrategicChoiceValueCreationSustainableDevelopment目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、引言 1二、相关理论背景 1（一）价值创造理论 1（二）可持续发展理论 2（三）财务战略理论 3（四）三者之间的关系 3三、Y.N公司基本情况介绍 4（一）公司简介 4（二）环境分析 5（三）公司关键财务数据 9四、Y.N公司价值创造与可持续发展的财务战略现状分析 10（一）投资战略分析 10（二）融资战略分析 12（三）股利分配战略分析 13五、Y.N公司财务战略选择建议 13（一）投资战略选择方面 13（二）融资战略选择方面 14（三）股利分配战略选择方面 14六、结语 14参考文献 14致谢 16基于价值创造与可持续发展的Y.N公司财务战略选择一、引言在当今时代，市场竞争愈演愈烈，企业要想在其中持续占领属于自己的一席之地，无疑是困难重重。为了能够获得更高的利润，进行不断的价值创造是企业必须要做的事，而在这期间难免会遇到各种难题，就单财务角度上看，可能会出现投资回报率低、研发投入成本过高等财务风险问题，在这时候企业采取正确的财务战略会事半功倍，更有助于企业可持续发展下去。随着人们生活水平的逐步提高，对自身的健康问题越发在意，加上如今社会人口老龄化问题比较严重，使人们愈发关注医疗行业，促使医疗行业市场的发展势头良好。我国的中医药技术较为成熟，该行业的发展也颇受国家的重视，越来越多人选择从事中医药行业，使得该行业在医药界的发展浪潮中取得更明显的优势，发展势头很足，且前景光明。Y.N公司历史悠久，已存在一百多年，其产品类型主要是中药制剂，拥有属于自己的独立配方，该配方不会对外公开，且受中国政府的经济知识产权保护。该公司被誉为“文化瑰宝”，文化底蕴丰富，在中医药行业中是具有极大发展优势的。本文将会从企业的价值创造和可持续发展角度入手，对企业的财务战略选择作出探讨。首先会作出相关理论的铺垫，分别引进价值创造、可持续发展以及财务战略的概念，并对三者之间的关系作出论述。其次会对该公司的相关财务数据及财务战略现状作出分析。最后对Y.N公司的财务战略选择提出适当的建议。本文通过案例分析希望能够给该企业或该行业的财务战略选择提供到一些参考价值。二、相关理论背景（一）价值创造理论对于企业价值创造的界定，国内国外都有不同的研究。首先在国外，本世纪初，DonaldN.Sull和MartinEscobari(2004)就论述过企业价值创造的来源与方式，通常来说，企业要想一直独立的维持住自身的边际利润很困难，毕竟会有其他竞争者的模仿与低价挑战，因此企业若想长期并存，实现价值创造，就必须要懂得去充分利用和强势控制自身的资源优势，在竞争市场中夺取优势地位。而想要更有效地去衡量企业价值创造实际水平，EVA是明智的选择，与其他价值衡量指标相比，对于企业的经济利润它所反映的更为真实可靠。而价值创造的衡量指标也从边际利润逐步向EVA的方向发展[9]。然后在国内，相比于国外，对价值创造的探讨研究起步比较晚，并大多都是从EVA的角度出发进行研究[13]。其中岳修峰(2006)曾构建出价值管理与创造的框架，此框架是基于国外相关的理论思想上完成的，结合了企业的经营活动相关实际运用，并对其作出有效分析，得出观点为价值创造的来源取决于公司的战略、理财与治理三个方面的决策，出于对于公司实际情况的考量，使用EVA方法会比较适用，而他所提出的价值管理和创造分析的框架在目前来说是最贴近实际运用，也是逻辑性最强的理论框架之一。结合以上的探讨，得出价值创造与资本成本和投入回报有关的结论，当企业的投入回报超过资本成本时，表明该企业处于价值创造的状态。（二）可持续发展理论可持续发展又可以称为可持续增长。在国外有较为早期的研究，EditT.Penrose（1959）与B.Wernerfelt（1984）在注重资源的前提下，提出观点为企业发展的基础是由企业的内部资源与能力决定，企业要想一直保住自身的竞争优势就定要持续提升各个方面的能力，资源配置合理。在《财务管理分析》这本书中，美国的财务学家RobertC.Higgins（2000）建立出可持续增长模型，第一次提出在财务管理中，企业的可持续发展观点应当如何运用的问题[15]。然后JamesC.VanHorne（2001）基于希金斯模型又构建出稳态和动态的可持续增长模型。在国内，杨瑞桂（2007）的观点为可以将企业的实际增长率与可持续增长率相减所得出的差额作为公司财务战略选择的标准[2]。当实际增长率比可持续增长率大时，差值为正，公司可以采用扩张型财务战略；反之，则采用收缩型财务战略：差值为零时，可以采用稳健型的财务战略。根据以上内容，得出的结论为可持续发展本质是从长远的角度看问题，时刻关注长期战略的发展趋势，而不能局限于当前的短期利润。（三）财务战略理论财务战略是指通过关注企业的内外部环境发展的不同变化，采用战略的思维去解决会对企业的经营产生重大影响、能发挥重大作用、享有重大意义的财务方面问题而作出的一系列决策。财务战略在现代企业经营战略中一直处于核心地位，是一种综合性较强的战略，具有一定独立性，即它不但能充分体现出“战略”的共性，同时也能够突出“财务”的独特个性，是在企业财务管理这一方面上对战略理论的广泛应用与无尽延伸[3]。一家企业在实现自身的财务目标过程中，财务人员通常会对公司的融资渠道、方式、成本和投资规模以及股利分配等相关方面作出适当的决定，确立该公司在现阶段的财务战略是什么，以满足企业的自身发展需求。其中，本文主要用到融资战略、投资战略与股利分配战略。融资战略是指结合企业的内外环境状况，对公司的融资结构、融资渠道、融资方式等重要问题作出系统的、具有长期性的谋划，为深入实施公司的长期企业发展战略和不断增强公司长期核心竞争力提供充足的资金，有效的支持企业投资，不断提高自身融资效益的融资组合[5]。投资战略是指结合公司长期总体投资经营发展战略的实际需求，对投资企业长期相关的整体投资经营活动作出一种全局性战略谋划，旨在持续维持甚至扩大公司的生产经营规模。股利分配战略是收益分配战略的重点，属于狭义的分配战略，因为股东收益的分配是富有弹性的，而企业与其他债权人或国家之间几乎都存在着固定的收益分配政策和规定。（四）三者之间的关系价值创造不仅是企业财务管理的重要目标，也是企业财务战略管理的重要目标[14]。可持续发展是财务战略的重要指导思想。而对于价值创造、可持续发展和财务战略之间的关系，本文理解为企业在基于价值创造和可持续发展的前提下作出正确的财务战略选择，最终实现企业价值持续增加的目标，推动企业健康发展。从财务的角度上看，企业发展期间，发展过快或过慢并不是好事，这种极端的发展趋势会带来财务上的弊端。增长速度过快会使企业现金流风险加大，造成资源短缺，令企业随时都有破产的危险。而增长速度过慢会造成资源的浪费，容易引起股东的不满或其他公司的觊觎[6]。在以上随意一种的情况下，企业可将价值创造与可持续发展相结合，准确定位自身价值的增长期间，从而选择并实施正确有效的财务战略，将企业的发展趋势引回正轨。所以，企业的财务战略选择目标应是价值创造与可持续发展相结合。三、Y.N公司基本情况介绍（一）公司简介Y.N公司，最早创立于二十世纪初1902年，大约在1971年的6月份正式成立，且在上个世纪末即1993年的尾月在深圳证券交易所成功上市，成为了云南省的第一家上市公司，属于国家首批重点创新型企业。现如今该公司在历经了百年的高速发展后，依然能排在云南省的重点大型企业十户之内，依然是云南省企业百强之一，拥有“中国老字号”之称，其品牌深受许多老百姓的信任和喜爱。该公司的主打特色是中医药，所经营的药品涉及到多个领域，比如原生药材领域、个人日常护理产品领域等，其药品的主系列为云南白药、天然药物与健康护理，该公司拥有19种剂型、300余个品种、92项发明专利、21项实用新型、161项外观设计以及两个国家一级中药保护品种（云南白药胶囊、云南白药散剂），是一家大型现代化制药集团。其品牌之所以能够深受消费者的欢迎与喜爱，之所以能够在竞争日益激烈的市场环境中存活百年之久，定有他的道理。在对该公司的相关信息进行查询与研究后，得出Y.N公司能够得到市场的认同且享有高信誉的原因是该公司继承了中华传统医药文化，并取其精华，传承经典，积极发扬创新精神，在巩固自身文化基础的同时，不断丰富内容，寻求自身的突破，时常以更高的要求鞭策自身，制作出优良的产品，使企业的价值在持续增加，最终打造出深入人心的品牌，名利双收。Y.N公司身处于医药行业，其行业的发展和当前国民经济发展水平关联密切。在当今社会，我国经济正在快速健康发展，伴随着趋势明显的人口老龄化状态，医保制度正在逐步完善，人们不断提高对自身健康的重视程度，进而逐步扩大对医药用品的需求度。至2018年，我国已拥有7581家中等规模以上的医药制造企业，实现2.16万亿元的销售收入，同比增长了12.4%。我国的医药行业在抗生素、中药注射剂等药物品种的推动下历经了将近10年的高速发展，从表1可知虽然该行业在2017年的增速出现了下滑的趋势，但在大健康理念的推动下，我国的医药制造企业固定资产投资变动还算稳定。表12014-2018年中国医药制造企业固定资产投资情况年份固定资产投资（亿元）增长率（%）2014年520514.902015年581211.902016年62998.402017年5986-5.002018年62254.00从2018年初至当年6月29日，根据不完全统计，在当时多家医药健康公司中，发生了140起并购事件，将近660亿元的总并购金额，涉及到零售药店、生物药企等各个领域，此现象的频繁发生，导致医药行业的重组越来越激烈，促使优胜略汰将会成为必然趋势。（二）环境分析1、外部环境分析政治方面，我国近几年来，出台了多部与医药行业相关的政策法规。例如2019年12月发布的关于印发诊所改革试点地区中医诊所和中医（综合）诊所基本标准（2019年修订版）的通知，内容主要是要求各个试点城市卫生健康行政与中医药主管部门对中医诊所和中医（综合）诊所加大监督管理力度；2019年11月份发行了《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》重点任务分工方案政策，内容包含加强对中医药人才队伍的建设、对中医药管理体制机制进行改革及进一步的完善等。由此可看出，我国十分重视医药行业的发展，频频发行相关政策，正在积极地推动医药行业发展，在此环境中，十分有利于Y.N公司的长远发展。经济方面，我国的国民经济运行总体平稳，由下方图1分别可得，发展质量正在不断的稳步提高，截止到2019年，国内的生产总值已达到990865亿元；全国的居民人均可支配收入为30733元，总体来看，发展趋势良好，正在缓步上升[11]。结合以上分析可看出我国的经济正在持续稳定的增长，其状况为医药行业的发展提供了良好的经济环境，利于Y.N公司的长远发展。社会方面，2019年末，中国大陆的总人口数如下图可得，已达到140005万人，比上一年2018增加了467万人，中国人口数量已突破14亿人，这么庞大的人口数量给医药行业带来的需求无疑是巨大的。另外，我国的大健康产业发展目前还处于初期起步阶段，市场潜力十分巨大，曾被美国的著名经济学家保罗·皮尔泽称为在IT产业之后出现的全球“财富第五波”，其目前对于中国来说，实行的“健康中国”战略进一步推动了大健康产业的发展，并预计到2020年此产业规模可能会超过9亿元，可谓是前景光明。而医药行业亦会受到大健康产业的影响，其理念在带动产业发展的同时，也为医药产业带来上升空间，Y.N公司处于此环境下，有益于长期发展。技术方面，我国近年来制定并发布了《“十三五”中医药科技创新专项规划》等战略规划，积极组织实施重大科技项目，比如国家重点研发计划、国家科技支撑计划、“重大新药创制”科技重大专项等。其中的国家重点研发计划“中医药现代化”重点专项现已经立项支持了83个项目，累计对其所投入的金额已超过了10亿元。随着医药行业的逐步发展，其研究设备、平台、人才及条件都发生了根本变化，使得一批高水平的中药研究平台迎势而成并逐步完善，目前已建立了2个“教育部重点实验室”、4个“规范化中药临床试验中心”、5个“国家中药工程技术研究中心”和3个“中药安全性评价中心”。中药企业在中国的制药工业百强榜中占了将近三分之一的名额，且其中有多家企业的年营业额已突破100亿元，中药工业俨然已成为我国医药产业的重要支柱，中药农业的服务体系也在逐步的建立与完善。Y.N公司身为一家大型现代化制药集团既受到科技政策的鼓舞，也收到技术的加持，对其长远发展十分有利。2、内部环境分析首先，Y.N公司有建立属于自己的药材生产基地，对原材料的成本能够进行有效的管控。该公司在云南省的西部与南部海拔处于800到1000米之间，此外也存在低于500米的海拔，山体较矮，盆地较多，地势较平缓，这种地形环境适合大面积种植药材，且云南省的气候独特，含有寒、温、热带的三种气候，海拔每上升100米，温度平均会降下0.6℃~0.7℃，满足药材生长的各种条件。所以，Y.N公司所在地对原材料具有明显的种植优势，还专门建立了培育基地，对原材料的成本进行了有效控制，降低风险，形成产业链，并逐步在完善公司的产业结构。其次，该公司拥有属于自己的配方内容、专利权、商标权，这些商业机密都受到严格的保护，为了能够有效的对自身产品进行调整、培育和更新换代，公司成立技术中心，建立创新研发系统[1]。为了能够充分满足现代的消费者各式各样不同需求，公司在不断的研发新品，从散剂研发出酊剂、气雾剂、创可贴等产品，使自身药品变得更加的有效又便捷，在2017年12月份，所研发的云南白药气雾剂令公司荣获最具有创新性的OTC品种十大OTC杰出创新奖，在同一年，公司根据“为消费者提供现代健康新生活方式”与“传统中药融入现代生活”的理念生产出19种大型健康产品和3种创新性化妆品，可看出公司具有足够的自主研发能力与技术资本的自我积累能力。截止到2019年，公司的药物研发人员在2018年共有711名，在公司总人数中占比8.81%，较2017年的701名研发人员，增加了0.36%，其中拥有硕士或硕士以上学历的有345人，这支强大的技术人员队伍推动着企业高速发展。表2Y.N公司研发投入现状项目2014年2015年2016年2017年2018年研发投入金额（万元）15,86410,037.308,992.708,403.5411,030.41营业收入金额（万元）1,881,436.642,073,812.622,241,065.442,431,461.402,670,821.35研发投入占营业收入比例（%）0.840.48%0.40%0.35%0.41%如表2所示，公司近五年都有研发投入金额，但数量有些波动，由于营业收入的逐年高速增加，使2014-2017年的研发投入在营业收入中所占的比例呈下降趋势，究其原因是公司的自主研发周期较长，且近几年公司的研发投入金额平均都被费用化。在同行中，研发投入占比水平并不算高，但在2018年，公司的研发投入金额明显比前四年中的每一年都要多，研发投入占营业收入的比例较2017年上升了0.06%，说明前期对自主研发的大量投入开始收获成果，公司也开始逐步加强对技术研发的投入。（三）公司关键财务数据表32014-2018年资产负债表关键数据单位：亿元项目2014年2015年2016年2017年2018年总资产163.41192.91245.87277.03303.78流动资产140.64169.04220.68251.04272.84货币资金20.2426.5032.9326.6630.17存货49.8356.2569.1886.6399.94非流动资产22.7723.8725.1925.9930.94固定资产11.0216.4017.8217.4517.15无形资产1.412.392.313.193.12总负债50.4657.6387.4395.60104.55流动负债39.4046.7667.3575.24101.86短期借款0.200.20000应付职工薪酬0.220.971.391.471.71非流动负债11.0610.8720.0820.352.69长期借款0.060.060.060.030.03应付债券8.968.9717.9517.970所有者权益112.95135.28158.44181.43199.22股本10.4110.4110.4110.4110.41表42014-2018年利润表关键数据单位：亿元项目2014年2015年2016年2017年2018年营业收入188.14207.38224.11243.15267.08营业成本131.39144.06157.18167.32185.49销售费用24.3027.1028.4036.8439.22管理费用5.524.934.843.873.12财务费用0.150.130.900.731.63营业利润28.3031.6833.2036.2138.32利润总额29.1032.1533.9836.2238.26净利润24.9727.5629.3131.3332.90从表3的数据可看出，Y.N公司在2014年-2018年的总资产、总负债和所有者权益一直都在逐年增长，其中总资产的增势与另外两个项目相比要快一些，这主要是因为流动资产的增速快，增长数额较大，带动了总资产的增势[12]。另外从这五年短期借款、长期借款与应付债券的变化可知，该公司正在逐年偿还债务。从表4数据来看，在2014年-2018年Y.N公司的业务整体呈上升趋势，其中的管理费用与财务费用数额有略微波动，但总体来说还算平稳，说明企业的经营成果近几年还算良好。四、Y.N公司价值创造与可持续发展的财务战略现状分析（一）投资战略分析在2014-2018年，Y.N公司的流动资产比率维持在88%左右，趋势比较稳定，而与之相比的长期投资增长率明显波动较大，2014-2015年呈下降的趋势，2015-2016年趋势上升后又开始下降，一直到2018年。其中在2016年达到了最大值27.45%，在2018年达到最小值9.66%。流动资产比率保持在88%上下说明，公司不仅流动资产占比较高，而且流动性投资也比较稳定[7]。2014年长期投资比率高是受当时外部环境的影响，公司加大投入额，在2015年、2017年与2018年公司受资金周转状况的影响而出现负增长，2016年的高比率是因为公司资产规模在扩大，资金剩余较多。表5投资活动现金流量分析金额单位：万元2014年2015年2016年2017年2018年投资活动现金流入25,440189,750321,865759，569323，145其中：收回投资收到的现金占比39.31%91.37%93.90%88.54%97.55%取得投资收益所收到的现金占比34.47%8.62%5.77%3.79%1.74%投资活动现金流出246,915285，956720，585794,749409,025其中：构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占比7.30%4.75%1.95%2.43%13.19%投资支付的现金占比92.70%95.25%77.22%97.57%81.88%净额-221,475-96,206-398,720-35，180-85,880由表5可得知，Y.N公司在2014年收回投资收到的现金占比与取得投资收益所收到的现金占比较平衡，而从2015年开始一直到2018年收回投资收到的现金占比明显增大，占到投资活动现金流入的90%左右，说明这几年公司在加大收回投资幅度。然后在这五年里，投资支付的现金占比平均在88%左右，与其相比，公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在投资活动现金流出中的占比明显要小许多，而且公司取得投资收益所收到的现金占比也在逐年降低，一直小于投资支付的现金占比，说明其投资的效率属于中等偏下。（二）融资战略分析2014年至2018年Y.N公司的资产负债率整体来看起伏不是特别大，约维持在32%，而债务融资率与资产长期负债率的变动趋势却呈正相关，总体上看下降趋势比较明显，其中这两个比率的最小值都在2018年，也是下降速度相对较猛的一年，其他四年的变化虽有波动，但还算平稳。债务融资率与资产长期负债率间的差距非常小，说明了短期借款占公司的总资产比重很小[4]。表6融资活动现金流量分析金额单位：万元2014年2015年2016年2017年2018年筹资活动现金流入小计127,94345，98294,4073,0664，974其中：取得借款收到的现金占比2.34%4.35%94.97%00筹资活动现金流出小计71，002106,29671,87294,239166,956其中：偿还债务支付的现金占比5.94%1.88%2.78%1.18%0净额56,941-60,31422,535-91,173-161,982由表6可知，Y.N公司在2014年和2016年加大了对筹资活动的现金流入量，而2016年的筹资活动现金流入量的加大缓解了2015年的现金短缺问题，2017与2018年明显看出筹资活动的现金流入量远远小于流出量，取得借款收到的现金额和偿还债务支付的现金数都几乎为0，究其原因主要是公司在这两年内偿还了大量的债务并进行了利润分配。（三）股利分配战略分析Y.N公司在这五年里的股利支付率呈上升趋势逐年增长，特别是在2017年与2018年时增势最猛，且最终突破了50%，出现最大值，而当年的股利支付率同行均值为36%，现已超过了许多。对此，公司想要进行利润分配并在2018年末设立了员工持股的相关预案，打算实行高股利分配战略，此战略对于Y.N公司来说，既能体现出自身的价值，又能保持股价的稳定性，是适合的。五、Y.N公司财务战略选择建议（一）投资战略选择方面Y.N公司早期之所以能够发展的这么快，其中一个重要的原因是拥有属于自己的绝密配方以及那独特的研发技术，这也是该企业在竞争如此激烈的市场中能够长久占领一席之地的一个核心优势，而现如今我国科技越来越发达，其他竞争对手的技术水平在不断提高，想要继续保持原有地位就必须要加强对产品技术的研发能力与创新意识，由此公司可以选择提高技术进步效益的投资战略。加大对研发的投入，提高科技竞争力，积极引进外来先进技术，通过分析与改造后，在原有的基础上进行创新与改革，进而实现企业的可持续发展[10]。（二）融资战略选择方面Y.N公司近几年的成长速度还算稳定，基本产品和经营范围固定，近期不会轻易的进行重大改革，虽然增长速度快，但利润与现金流驱向稳定，建议采用稳定型战略，旨在继续保持企业的平衡发展，降低并维持平稳的增长速度，避免出现增长波动幅度过大而影响公司的可持续发展与价值创造。在此战略里，公司可以适度降低资本成本，增加股东价值，采取增发股利政策，有利于维持企业的良好形象，吸引到更多的投资者。（三）股利分配战略选择方面该企业存在现金剩余情况，可以选择剩余股利政策与持续增加的股利政策，将剩余的部分资金用来发放股利，或者通过回购股份和增加股利支付的方式将这些剩余资金返还给股东，让他们能够选择其他价值创造的投资，否则长期占用这些资金，没有其他的用处，反而是在浪费，且这些资本原来就是由股东投资形成的，若不能给予他们对应的报酬，就该返还给他们，不然资金剩余的数量越来越多，会阻碍到企业长期价值的增加，不利于企业的可持续发展。为了能够满足权益投资人的期望，公司应增加对每股现金股利的分派，由此提高公司的股利支付率，增加股利支付，从而达到分配现金剩余的目的，缓解企业的现金剩余