基本面量化系列研究之三十：资源品进入强趋势-低拥挤区域

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|金融工程研究资源品进入强趋势-低拥挤区域——基本面量化系列研究之三十本期话题：资源品进入强趋势-低拥挤区域。截至2024年3月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额4.2%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达到10.4%，绝对收益7.6%，在震荡市中维持了较高的正收益。当前配置与上月相比增配了有色金属和石油石化，资源品配置价值明显提升，电力、交运、银行等稳定高股息板块仍是中期“压舱石”；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略高配通信和电子，另外需把握汽车、家电等制造出海机遇。此外，结合行业相对强弱RS指标，目前出现RS>90信号的行业有：煤炭、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信和有色金属，主要为资源红利和稳定高股息行业，有色于3月15日刚发出信号，且均被景气趋势模型持仓，历史上行业轮动模型和主线信号出现共振时，有更大概率成为当年领涨行业，可以重点关注。宏观层面：宏观情景分析。预计沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动去库存阶段。中观层面：消费估值处于历史底部区域，近期成长估值有所回升。消费估值处于历史底部区域：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于历史底部区域，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到21%、26%和5%分位数，另外消费板块景气度处于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。近期成长估值有所回升。目前军工业绩透支年份回升至16%分位数附近，新能源回升至8%分位数附近，短期有较大估值修复空间；通信业绩透支年份回升至75%分位数，处于偏高区间。大金融目前具备绝对和相对收益配置价值。银行未来一年预计会同时有绝对收益和相对收益。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。行业配置模型跟踪：维持“稳定红利+资源红利”底仓，进攻端增配算力和出海。右侧行业景气趋势模型2023年录得4%的绝对收益，相对wind全A指数超额9%，4月行业配置建议如下：石油石化14%，电子13%，电力及公用事业11%，交通运输10%，汽车10%，通信9%，有色金属7%，煤炭7%，家电7%，银行7%，钢铁5%。当前仍建议维持“稳定红利+资源红利”的底仓，进攻端增配AI算力和制造出海相关行业。左侧困境反转模型2023年录得5%的绝对收益，相对wind全A指数超额11%，当前建议保持“红利+成长”的均衡配置，例如石油石风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。作者相关研究金面弱化》2024-04-06P.2请仔细阅读本报告末页声明一、本期话题：资源品进入强趋势-低拥挤区域 4二、基本面量化体系介绍 三、宏观层面：处于主动去库存周期 3.1、宏观景气指数跟踪 3.2、宏观情景分析 3.2.1、经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能底部震荡 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间 104.1、消费业绩透支年份处于历史底部区域 104.2、近期成长板块业绩透支年份有所上升 4.3、大金融目前可能具备绝对和相对收益配置价值 五、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪 5.1、行业景气趋势配置模型 5.2、行业困境反转配置模型 165.3、行业配置落地：ETF&选股 16风险提示 图表1：截至2024年3月，行业景气趋势策略绝对收益为1.4%，相对wind全A超额4.2% 4图表2：截至2024年3月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为7.6%，相对wind全A超额10.4% 图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截至2024年3月29日） 图表4：截至2024年3月底，行业困境反转策略绝对收益为-4.8%，相对wind全A超额-0.6% 图表5：行业困境反转图谱（截至2024年3月29日） 图表6：基本面量化研究框架 图表7：宏观景气指数跟踪 图表8：经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象 图表9：PPI在未来几个月有可能探底企稳 图表10：当前处于主动去库存阶段 图表11：基于库存周期的择时策略 图表12：食品饮料行业分析师预期景气度 10图表13：食品饮料行业业绩透支年份 10图表14：家电行业分析师景气指数 10图表15：家电行业业绩透支年份 10图表16：医药行业分析师预期景气度 图表17：医药行业业绩透支年份 图表18：通信行业分析师预期景气度 图表19：通信行业业绩透支年份 图表20：国防军工行业分析师预期景气度 图表21：国防军工行业业绩透支年份 图表22：电力设备与新能源行业分析师预期景气度 图表23：电力设备与新能源行业业绩透支年份 图表24：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率 13图表25：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率 13P.3请仔细阅读本报告末页声明图表26：保险PEV估值处于历史低位 13图表27：经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳回升迹象 13图表28：保费收入增速近期有所回落 13图表29：地产行业NAV估值模型 图表30：房贷利率继续创历史新低，且货币指数进入宽松区间 图表31：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2024年3月29日） 图表32：行业景气趋势策略近两年表现比较优异 图表33：两个模型以及并行策略超额表现 图表34：行业困境反转策略相对wind全A指数历史表现优异 16图表35：行业景气趋势ETF配置模型历史表现 16图表36：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截至2024年3月29日） 图表37：景气度投资选股策略净值表现 图表38：景气度投资选股模型最新重仓股推荐 P.4请仔细阅读本报告末页声明去年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧困境反转优异，相对wind全A指数超额4.2%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达到了有色金属和石油石化，资源品配置价值明显提升，电力、交运、银行等稳定高股息板高配通信和电子，另外需把握汽车、家电等制造出海机遇。电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信和有色金属，主要为资源红利和稳定高1）右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业。模图表1：截至2024年3月底，行业景气趋势策略绝对收益为1.4%，相对wind全A超额4.2%资料来源：wind，国盛证券研究所考虑到一级行业指数无法直接落地，我们还将行业景气模型也落实到选股层面。具体而言，P.5请仔细阅读本报告末页声明图表2：截至2024年3月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为7.6%，相对wind全A超额10.4%资料来源：wind，国盛证券研究所图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截至2024年3月29日）资料来源：wind，国盛证券研究所而根据左侧的赔率-胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，2023年绝对收益P.6请仔细阅读本报告末页声明图表4：截至2024年3月底，行业困境反转策略绝对收益为-3.8%，相对wind全A超额-0.9%资料来源：wind，国盛证券研究所看，结合行业库存指标，建议重点关注库存出清充分或已有补库存迹象的板块，左侧可重点关注低库存，供给出清充分的钢铁、有色金属、基础化工和电子等，右侧可重图表5：行业困境反转图谱（截至2024年3月29日）资料来源：wind，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明宏观景气指数+宏观情景分析成熟的盈利模式子模块1：宏观经济景气指数子模块2：宏观状态情景分析子模块1：PB-ROE选股模型子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型…二、基本面量化体系介绍宏观景气指数+宏观情景分析成熟的盈利模式子模块1：宏观经济景气指数子模块2：宏观状态情景分析子模块1：PB-ROE选股模型子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型…图表6：基本面量化研究框架层面行业基本面量化基本面量化行业基本面量化研究体系微观层面微观层面层面子模块2：行业估值高低景气指数、估值中枢、选股指标等景气指数、估值中枢、选股指标等宏观经济、中观行业、微观公司数据库宏观经济、中观行业、微观公司数据库资料来源：国盛证券研究所绘制三、宏观层面：处于主动去库存周期宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气P.8请仔细阅读本报告末页声明图表7：宏观景气指数跟踪0经济增长指数0货币宽松指数信用宽松指数库存景气指数00资料来源：wind，国盛证券研究所3.2.1、经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增图表8：经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象50%40%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%资料来源：wind，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明图表10：当前处于主动去库存阶段被动去主动补图表10：当前处于主动去库存阶段被动去主动补被动补主动去库存景气指数经济景气指数0-0.2-0.4-0.6资料来源：wind，国盛证券研究所图表9：PPI在未来几个月有可能探底企稳货币宽松指数：领先一年(右)PPI（%）-10%-5.0-20%-10.0-30%-40%-15.0-50%资料来源：wind，国盛证券研究所图表11：基于库存周期的择时策略被动去主动补被动补主动去上证综指净值择时净值资料来源：wind，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明以下是目前已经覆盖的一些重点行业的最新观点更新，具体模型细节4.1、消费业绩透支年份处于历史底部区域食品饮料行业：盈利层面，分析师预期景气度进入扩张区间数月。估值层面，行业业绩图表12：食品饮料行业分析师预期景气度0-0.1-0.2-0.3-0.4资料来源：wind，国盛证券研究所图表13：食品饮料行业业绩透支年份6420 食品饮料:业绩透支年份75%分位642082010201120122013资料来源：wind，国盛证券研究所图表14：家电行业分析师景气指数0资料来源：wind，国盛证券研究所图表15：家电行业业绩透支年份 86420资料来源：wind，国盛证券研究所P.11请仔细阅读本报告末页声明201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024图表16：医药行业分析师预期景气度医药：分析师景气指数0-0.1-0.2-0.3资料来源：wind，国盛证券研究所图表17：医药行业业绩透支年份 医药:业绩透支年份75%分位1050%分位25%分位86420资料来源：wind，国盛证券研究所4.2、近期成长板块业绩透支年份有所上升通信：盈利层面，分析师预期景气度处于扩张象限数月。估值层面，行业业绩透支年份图表18：通信行业分析师预期景气度图表19：通信行业业绩透支年份0资料来源：wind，国盛证券研究所 通信:业绩透支年份75%分位50%分位25%分位98765321 资料来源：wind，国盛证券研究所P.12请仔细阅读本报告末页声明图表20：国防军工行业分析师预期景气度国防军工：分析师景气指数0资料来源：wind，国盛证券研究所图表21：国防军工行业业绩透支年份86420 国防军工:业绩透支年份8642050%分位25%分位资料来源：wind，国盛证券研究所图表22：电力设备与新能源行业分析师预期景气度图表23：电力设备与新能源行业业绩透支年份0-0.1-0.2-0.3-0.4资料来源：wind，国盛证券研究所 电力设备与新能源:业绩透支年份75%分位987632120102011201220132014201资料来源：wind，国盛证券研究所4.3、大金融目前可能具备绝对和相对收益配置价值1）银行：未来一年预计会同时有绝对收益和相对收益板块估值性价比指数非常高，历史这个水平的估值性价比一般对应未来一年10%-15%左右的绝对收益和一定的相对收益。P.13请仔细阅读本报告末页声明200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023图表24：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率3.002.000.00-1.00-2.00-3.00银行未来一年涨跌幅（右）—银行估值性价比35.0%25.0%15.0%5.0%-5.0%-15.0%-25.0%-35.0%2015201620172018201920202021202220232024资料来源：wind，国盛证券研究所图表25：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00银行相对沪深300未来一年超额收益（右）—银行估值性价比35%25%15%5%-5%-15%-25%-35%2015201620172018201920202021202220232024资料来源：wind，国盛证券研究所图表26：保险PEV估值处于历史低位—保险PEV3210201020112012资料来源：wind，国盛证券研究所图表28：保费收入增速近期有所回落图表图表28：保费收入增速近期有所回落 保费收入：同比（%）60.0050.0040.0020.0010.00-10.00-20.00资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：资料来源：wind，国盛证券研究所P.14请仔细阅读本报告末页声明行业简称石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车商贸零售消费者服务纺织服装食品饮料农林牧渔银行非银地产交通运输通信计算机传媒分析师预期ROE_FTTM的z_score历史景气度排名分析师行业景气指数景气度综合排名分析师行业景气指数_zscore趋势拥挤度PE估值12.210.318.818.515.920.324.817.541.720.817.128.814.517.225.625.414.037.219.541.023.00.00.40.00.00.00.30.00.40.1行业简称石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车商贸零售消费者服务纺织服装食品饮料农林牧渔银行非银地产交通运输通信计算机传媒分析师预期ROE_FTTM的z_score历史景气度排名分析师行业景气指数景气度综合排名分析师行业景气指数_zscore趋势拥挤度PE估值12.210.318.818.515.920.324.817.541.720.817.128.814.517.225.625.414.037.219.541.023.00.00.40.00.00.00.30.00.00.00.00.30.00.00.20.00.00.3盈利层面，主要关注十年国债收益率和保费收图表29：地产行业NAV估值模型 3210资料来源：wind，国盛证券研究所图表30：房贷利率继续创历史新低，且货币指数进入宽松区间货币宽松指数（右） 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款:月资料来源：wind，国盛证券研究所图表31：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2024年3月29日）资料来源：wind，国盛证券研究所P.15请仔细阅读本报告末页声明测明细数据编制了分析师景气指数FAPI（FinancialAnalyst持有体验感强，比较偏右侧。4月行业配置建议如下：石油石化14%，电子13%，电力及公用事业11%，交通运输10%，汽车10%，通信9%，有色金属7%，煤炭7%，家电7%，银行7%，钢铁5%。当前仍建议维持“稳定红利+资源红利”的底仓，进攻端增配AI算力和制造出海相关行业。图表32：行业景气趋势策略近两年表现比较优异86420 基准：winda并行策略净值超额净值(右)资料来源：wind，国盛证券研究所图表33：两个模型以及并行策略超额表现景气度趋势(剔除高拥挤)超额表现 趋势拥挤度(剔除低景气)超额表现超额净值(右)6543210201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：wind，国盛证券研究所P.16请仔细阅读本报告末页声明我们基于赔率-胜率的角度研发出困境反转的行业配置模型，在当前困境或者过去困境图表34：行业困境反转策略相对wind全A指数历史表现优异43.5 2.5 1.5 0.50rotaWind全A净值超额净值201520162017201820192020202120222023资料来源：wind，国盛证券研究所图表35：行业景气趋势ETF配置模型历史表现4321行业ETF配置组合基准：中证800超额收益(右轴)4321资料来源：wind，国盛证券研究所P.17请仔细阅读本报告末页声明股票代码个股简称所属行业股票代码个股简称所属行业权重600346.SH恒力石化石油石化7.5%000932.SZ华菱钢铁钢铁6.2%000651.SZ格力电器5.2%601006.SH交通运输4.8%601838.SH成都银行银行4.5%000301.SZ石油石化4.3%002078.SZ太阳纸业轻工制造2.8%600968.SH海油发展石油石化2.8%600803.SH新奥股份电力及公用事业2.5%002415.SZ海康威视2.4%图表36：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截至2024年3月29日）强趋势强趋势通信设备机器人低景气内地低碳中证国防细分机械CS新能车·红色实心气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避强趋势高景气CS电池绿色电力全指信息800汽车·蓝色实心气泡代表低拥挤，越大越不拥挤石化产业证券公司CS生医弱趋势低景气强趋势低景气弱趋势高景气中证军工CS食品饮料科技龙头全指电力全指医药人工智能金融地产基建工程软件指数弱趋势细分化工建筑材料光伏产业CS智汽车CS创新药CS计算机动漫游戏消费电子有色金属家用电器300医药5G通信房地产CS物流CS电子半导体资料来源：wind，国盛证券研究所考虑到部分一级行业暂无可投资ETF，我们将行业景气模型也落实到选股层面。具体而图表37：景气度投资选股策略净值表现图表38：景气度投资选股模型最新重仓股推荐84景气度投资选股策略基准：winda超额净值（右轴）9876543210201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所P.18请仔细阅读本报告末页声明模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。P.19请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息