麦格米特(002851)多领域协同发展拥抱更广阔增长空间

麦格米特(002851)/其他电源设备Ⅱ麦格米特(002851)/其他电源设备Ⅱ/公司深度研究报告/2024.04.09基本数据2024-04-08分析师张一弛核心观点核心观点向深耕优势下游行业，公司电源业务起家，除了工控产品，还收并购拓展了卫浴、新能源车电驱等业务，目前有大量新业务在培育中。截至2023上半年，公司累计对外股权投资公司已达33家，累计对外股权投资金额4.47亿元，累计获得公允价值重估、投资收益等4.77亿元。中，我们预计2023-2025年：1）智能家电电控：智能卫浴CAGR为6.48%、空调变频功率转换器CAGR为11.22%；2）电源产品CAGR为22.23%；3）工业自动化CAGR为9.22%；4）新能源汽车及轨交：电驱动系统CAGR为10.17%，热管理系统CAGR为14.34%。三大主业保持细分赛道领先，公司未来发展可期。1）智能家电电控：①智能卫浴：公司为国内头部ODM厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；②变频家电：公司已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，公司变频空调产品可以实现海外市场快速放量。2）电源产品：公司电源业务布局积累深厚，据MTC数据，公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外ICT行业复苏逐渐放量。电源业务预计整体营收增速有望恢复至30%左右。3）工业自动化：目前在工程机械领域取得重大突破，油改电需求旺盛合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。投资建议：我们预计公司2023-2025年营收65.46/83.67/99.71亿元，归母净利润6.37/8.28/10.12亿元，对应PE估值18.44/14.19/11.60倍，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格高位震荡风险；业务开拓不及预期风险；行业竞争加剧，格局恶化风险；海外市场拓展，汇率变动风险盈利预测：2021A2022A2023E2024E2025E净利润增长率(%)-3.5021.56谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 3 31.2“并购+孵化”实现外延扩张，“事业部+资源平台”助力内生增长 31.3股权集中，管理层从 51.4营收稳健增长，高研发投入保障中长期发展 7 3盈利预测与投资建议 3 5 7 7 8 8 9 9 9 9 4表2.公司管理层从业经验丰富 6表3.公司股权激励情况 6 表5.可比公司估值表（截止2024.4.3） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31.1多领域布局打造协同效应，打开长期成长空间公司凭借外延扩张和内生增长实现产业版图的可持续性开拓，打造“事业部+资源平台”相结合的矩阵化运营模式，运营团队端到端全流程负责本事谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4表表1.公司对外投资情况（不完全统计）所属板块公司名称初次投资时间持股比例主营业务碳化硅金华康扬环境谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准51.3股权集中，管理层从业经验丰富人为一致行动人，合持公司26.15%的股谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6表2.公司管理层从业经验丰富姓名职位童永胜总经理浙江大学电力电子学科博士后。1996年至2001年任深圳市华为电气技术有限公司副总裁；2001年至2005年任艾默生网络能源有限公司副总裁；2005年至今任公司董事长，总经理。副总经理本科学历。1997年至1998年任深圳市华为电气技术有限公司研发部项目经理；1998年至2003年任深圳市康达炜电子技术有限公司研发部经理，首席技术官；2003年至今历任公司董事长，首席技术官，现任公司董事，副总经理。王涛首席财务官董事会秘书硕士研究生学历。1997年至2001年任深圳市华为电气技术有限公司成本及预算管理部经理，财务总监助理；2001年至2010年任艾默生网络能源有限公司司库及分支机构管理部总监。2010年至今任公司首席财务官，董事会秘书。沈楚春首席技术官武汉大学硕士研究生学历。1996年10月至2001年10月任华为电气股份有限公司一次电源产品线产品经理，成本经理，总工程师艾默生网络能源电气公司DCGLOBAL部成本经理，总工程师；2005年至今历任公司项目经理，研发部副总经理，现任公司首席技术官。对象包括核心管理人员、核心技术骨干以及董事会认为应当激励的其他核心人员较于2014-2016年平均值，公司2017/18/19年的净利润增长率分别不低于表3.公司股权激励情况月月权人份谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7下游需求不振，公司多领域业务布局显露成效。多元化收入结构有效帮助公司平长22.34%，实现归母净利4.83亿元，同比增长高达58.57%下滑原因从外部来看主要为原材料供应紧张，价格维持高位。从内部来看，主要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9另一方面归因于法律服务费与审计费等中介服务费的增长；财务费用增加主要来源于可转债利息费用。总体来看，公司三费管控水平处于行业前列。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准102产业版图纵横拓展，2025年市场空间超6000亿元控制、自动化控制与通讯软件等三大核心技术平台，并向机电一体化和热管理集成方向持续拓展。公司布局产品具有技术同源性，底层逻辑相通，技术平台的不略，目前已发展出六大事业群，分别为智能家电事业群、电源产品事业群、交通事业群、工业自动化事业群、智能装备事业群、精密连接事业群。根据不同业务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11智能家电电控和电源板块市场优势明显，我们测算2022年市占率分别达到5.53%/3.02%。公司智能家电电控产品细分为各种家电变频控制器以及卫浴部件两大类，其中家电变频控制器主要深耕国内市场和印度市场；卫浴部件方面公司电驱动系统预计2023/2024/2025年市场空间为47341/390/445亿元，智能采油设备稳定维持在37亿元规模，工业微波设备为谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准123盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年总营收分别为65.46/83.67/99.71亿元，同比增长龙头地位，叠加获得欧洲头部大客户订单，海内外双驱，长期频家电业务有望受益于印度市场带来的巨大增量；显示电源业务有望受益于商显谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13因此公司的医疗电源业务预计平稳增长；通信电源在政策与需求双驱动下，将获17.30%/10.00%/10.00%，毛利率分别为27.00%/26.50%/26.深度合作，在手订单充足。预计公司2023-222.00%/21.50%/21.00固，业务预计稳健发展。在智能采油领域，公司产品技术优势明显，客户认可度谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14表4.麦格米特盈利预测2021A2022A2023E2024E2025E15.8220.9128.1036.5346.76YoY（%）32.1534.4130.0028.0024.8424.2524.0024.0024.0015.0818.8422.1024.3126.74YoY（%）24.9717.3010.0010.0024.5421.9827.0026.5026.002.703.807.208.509.77YoY（%）40.7489.4718.0015.0034.0729.4333.5033.1533.002.715.275.706.276.90YoY（%）94.358.2210.0010.0027.6821.1522.0021.5021.003.742.973.474.515.64YoY（%）-20.5816.8330.0025.0042.2532.3930.0029.5029.002.733.233.553.91YoY（%）108.0618.5110.0010.0010.6916.2812.0041.5654.7865.4683.6799.71YoY（%）23.0831.8119.5027.8219.1826.5923.7625.7325.2324.98数据来源：Wind，财通证券研究所公司以电力电子及自动控制为核心技术，在智能家值参考。选择汇川技术是因为该公司为国内工业自动化巨头，提供的工控产品与下游市场对标麦格米特的智能家居；选择新雷能是因为该公司是领先的电源研发与生产厂商，与麦格米特的电源产品较为接近。根据Wind一致预期盈利预测，新业务进展顺利，维持“增持”评级。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司汇川技术和而泰新雷能麦格米特4风险提示公司各类产品交付、招标等延迟。稳定，但是现有竞争者仍较多，不排除他们通过竞争策略抢占市场的可能，从而谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2研发费用加:公允价值变动收益加:营业