《财务管理学》第4章筹资管理

筹资管理经管专业精品教材《财务管理学》之四

了解筹资管理1预测资金需要量2筹集权益资金3目录contents筹集债务资金4计算资本成本5优化资本结构6

了解筹资管理01案例导读：福耀玻璃债务融资决策福耀玻璃工业集团股份有限公司与高盛集团控制并管理的GSCapitalPartnersVFund，L.P.达成战略框架协议，公司拟通过非公开发行股票的方式向其定向发行111277019股，预计募集资金约8.9亿元，计划将7.1亿元用于偿还银行贷款，另外的1.8亿元用于补充公司流动资金。公司董事局在非公开发行预案公告中提出的主要理由如下：（1）可以降低公司资产负债率，增强抗风险能力。近20年来，公司凭借高负债经营的财务杠杆，创造了自1991年股份改制后的15年资本收益年均复合增长率达21.4%的高成长奇迹。…（2）降低负债率将提高公司在未来高速发展过程中的举债能力和增加发展潜力。目前公司所处的汽车玻璃行业由于国际产业转移，将使公司迎来新的发展机遇。但目前过高的资产负债率水平限制了未来向银行大额贷款的空间，削弱了公司的举债能力。通过本次非公开发行引进海外战略投资者，利用募集资金偿还部分银行贷款、降低负债率，科提升未来举债能力，将有利于公司及时抓住产业转移的机会。（资料来源：《财务管理》主编：刘伟，2015，有改动）

从上述案例中可以得出什么？案例导读：福耀玻璃债务融资决策请思考：任务一—6

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了解筹资管理一、企业筹资的动机企业筹资最基本的目的是为企业的经营活动提供资金保障。扩张性筹资动机3调整性筹资动机4调整性筹资动机是指在不增减资本总额的条件下，企业因调整现有资本结构而产生的筹资动机。扩张性筹资动机是指企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机。创立性筹资动机1支付性筹资动机2企业筹资的动机支付性筹资动机是指为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机。创立性筹资动机是指企业在设立时，为取得资本金并形成开展经营活动的基本条件而产生的筹资动机。任务一—7

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了解筹资管理二、企业筹资的类型权益筹资是指企业通过所有权方式筹集资本。在财务管理中，一般将权益资本分为投入资本和留存收益两类。（一）按资金的权益特性不同权益筹资1权益资本的所有权属于企业所有者。企业对权益资本依法享有经营权。

所以，企业采用权益筹资方式取得的自由资本，一般不用还本，可以长期使用而不用担心资金偿还问题，财务风险较小，但付出的资本成本相对较高。权益资本具有下列特点：任务一—8

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了解筹资管理二、企业筹资的类型债务筹资就是筹集借入资本，也称债务资本，是企业依法取得并根据合约运用、按期偿还的资本。（一）按资金的权益特性不同债务筹资2债务资本是企业债务，体现了企业和债权人之间的债权债务关系。企业的债权人有按期索取债权本息，但无权参与企业的经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期还本付息的义务。债务筹集的资金具有使用上的时间性，到期要归还本金。债务资本具有以下特点：任务一—9

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了解筹资管理二、企业筹资的类型混合筹资，兼具股权与债权筹资性质。我国上市公司目前最常见的混合筹资方式是发行可转换债券和发行认股权证。（一）按资金的权益特性不同混合筹资3任务一—10

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了解筹资管理二、企业筹资的类型按是否借助于金融机构为媒介来获取社会资金，企业筹资分为直接筹资和间接筹资。（二）按是否借助于金融机构

直接筹资是指企业不借助银行等金融机构，直接向资本所有者融通资本的一种筹资活动。在直接筹资过程中，筹资企业依赖于资本市场机制（如证券交易所），直接面向资本所有者，以各种证券为媒介，采用一定的筹资方式取得资本，如吸收直接投资、发行股票、发行债券等。直接筹资程序较为繁杂，所以其筹资效率较低，筹资费用也较高。直接筹资间接筹资

间接筹资是指企业借助银行等金融机构通融资本的筹资活动。在间接筹资活动过程中，银行等金融机构发挥着中介作用，它们先集聚资本，然后提供给筹资企业。间接筹资过程简单，手续简便，筹资效率高，筹资费用低，是目前我国企业最常用的筹资方式。任务一—11

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了解筹资管理二、企业筹资的类型按资金的来源范围不同，企业筹资分为内部筹资和外部筹资。（三）按资金的来源范围不同

内部筹资是指在企业内部通过留存收益等而形成的资本来源。内部筹资是在企业内部经营过程中自身储存、积累形成的，不需要通过一定的方式去筹集，而是由内部收益自动生成或转移，一般不需要支付筹资费用，从而降低了资本成本。

外部筹资是指企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。处于初创期的企业，内部筹资的可能性有限；而处于成长期的企业，内部筹资往往难以满足需要，这就需要企业广泛开展外部筹资。任务一—12

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了解筹资管理二、企业筹资的类型按所筹集资金的使用期限不同，企业筹资分为长期筹资和短期筹资。（四）按所筹集资金的使用期限不同长期投资短期投资长期筹资是指企业筹集使用期限在1年以上的资本，通常包括各种权益资本和长期借款、应付长期债券、融资租赁产生的长期应付款等长期债务资本。长期资本主要用于购建固定资产、取得无形资产和营运现金投资等。相对于短期筹资，长期筹资是一种高成本、低风险的资本来源。短期筹资是指企业筹集使用期限在1年以内的资本。由于企业在生产经营过程中资金周转调度等原因，往往需要一定数量的短期资本。企业的短期资本就是流动负债。相对于长期筹资，短期筹资是一种低成本、高风险的资本来源。任务一—13

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了解筹资管理三、企业筹资的渠道和方式（一）筹资渠道筹资渠道是什么？其他企业和单位资本民间资本国家财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本企业的筹资渠道主要包括以下几种：12345企业自留资本国外和我国港澳台资本67任务一—14

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了解筹资管理三、企业筹资的渠道和方式（二）筹资方式吸收直接投资发行股票利用留存收益４向金融机构借款融资租赁６商业信用３２１５６发行债券7任务一—15

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了解筹资管理三、企业筹资的渠道和方式（三）筹资渠道与筹资方式的关系筹资渠道与筹资方式的对应关系如表4-1所示。筹资渠道筹资方式吸收直

接投资发行

股票利用留

存收益向金融机构借款融资

租赁商业

信用发行

债券国家财政资本√√银行信贷资本√非银行金融机构资本√√√√其他企业和单位资本√√√√√民间资本√√√√企业自留资本√√√国外和我国港澳台资本√√√√表4-1筹资渠道与筹资方式的对应关系任务一—16

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了解筹资管理四、企业筹资的原则1．筹措合法企业的筹资行为和筹资活动必须遵循国家的相关法律法规合法合规筹资，依法披露信息，维护各方的合法权益。2．规模适当企业需要根据生产经营及其发展的需要，合理预测资金的需要量。3．取得及时企业筹集资金，要根据资金需求的具体情况，合理安排资金的筹集到位时间，使筹资与用资在时间上相衔接4．来源经济企业应当在考虑筹资难易程度的基础上，针对不同来源资金的成本，认真选择筹资渠道。5．结构合理企业筹资要合理安排资本结构，保持适当偿债能力，防范企业财务危机，提升筹资效益。预测资金需要量02任务二—18

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预测资金需要量一、预测资金需要量的意义

资金的需要量是筹资的数量依据，应当科学合理地进行预测。筹资数量预测的基本目的，是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。资金需要量预测是企业制定筹资计划的基础。企业持续的生产经营活动，不断地产生对资金的需求，同时，企业进行对外投资和调整资本结构，也需要筹措资金。

资金需要量预测是指企业根据生产经营的需求，对未来所需资金的估计和推测。任务二—19

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预测资金需要量二、资金需要量的定性预测法

定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人经验、主观分析和判断能力，对企业未来资金需要量作出预测的方法。这种方法通常是在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。其预测步骤如下：

由熟悉企业财务情况和经营情况的专家，根据过去积累的经验对未来情况进行分析判断，提出资金需要量的初步意见。通过各种形式，如信函调查、开座谈会等，在与本地区一些同类企业的情况进行对比的基础上，对预测的初步意见加以修订，最终得出的预测结果。任务二—20

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法

因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的实际平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。其计算公式为：（一）因素分析法任务二—21

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法（一）因素分析法

某企业上年度资金平均占用额为6600万元，经分析，其中不合理部分600万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。根据因素分析法预测本年度的资金需要量为：

资金需要量＝（6600－200）×（1＋5%）×（1－2%）＝6174万元因素分析法计算比较简单，容易掌握，但预测结果不太精确，通常用于品种繁多、规模复杂、资金用量较小的项目。【例4-1】任务二—22

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法（二）资金习性预测法

1．高低点法高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金需要量，计算出不变资金a和单位变动资金b，从而预测资金需要量的一种方法。其计算公式为：b=将b带入模型求得：a＝y高－b×x高或a＝y低－b×x低任务二—23

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法（二）资金习性预测法H企业历史产销量与资金需要量的关系如表4-2所示。如果2019年预计产量为120万件，则资金需要量是多少？

表4-2产销量与资金需要量变化情况表【例4-2】年

度产量x（万件）资金需要量y（万元）20149680201588762016807220179680201810484单位：万元任务二—24

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法（二）资金习性预测法

2．回归直线法回归直线法是根据企业若干期产销量和资金需要量的历史资料，运用最小平方法的原理计算不变资本a和单位产销量的变动资本b，从而求得资金需要量y的一种资金习性分析方法。根据最小平方法原理运算，整理可得：式中，y为某一期的资金需要量，x为某一期的产销量。a＝b＝任务二—25

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法（二）资金习性预测法J企业2013年至2018年历年产销量和资金变化情况如表4-3所示。假如2019年预计销售量为1500万件，则资金需要量是多少？

表4-3产销量与资金需要量变化情况表【例4-3】单位：万元年

度产量x（万件）资金需要量y（万元）2013120010002014110095020151000900201612001000201713001050201814001100任务二—26

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法（三）销售百分比法

销售百分比法是根据销售额（即营业收入）与上年度资产负债表及利润表中有关项目间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。应用销售百分比法是以下列假设为前提的：（1）企业的部分资产和负债与销售额同比例变化。（2）企业各项资产负债与所有者权益结构达到最优。

1．确定随销售额变动的资产和负债项目2．确定有关项目与销售额的稳定比例关系3．确定需要增加的筹资数量运用销售百分比法预测资金需要量的基本步骤有：任务二—27

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预测资金需要量三、资金需要量的定量预测法（三）销售百分比法2018年12月31日，M公司的简要资产负债表如表4-5所示。假定M公司2018年销售额为10000万元，销售净利率为10%，利润留存率为40%。2019年销售额预计增长20%，利润留存率保持不变，公司有足够的生产能力，无须追加固定资产投资。要求：利用销售百分比法预测2019年企业外部筹资额。

表4-5M公司资产负债表（简表）【例4-4】2018年12月31日单位：万元资

产金

额负债与权益金

额货币资金500短期借款2500应收账款1500应付账款1000存

货3000预提费用500固定资产3000应付债券1000实收资本2000留存收益1000资产合计8000负债与权益合计8000

筹集权益资金03任务三—29

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筹集权益资金一、吸收直接投资（一）吸收直接投资的类型（一）（二）（三）吸收国家投资：特点：①产权归属国家；②资金的运用和处置受国家约束较大；③在国有企业中采用比较广泛；④资金量大。吸收法人投资：特点：①发生在法人单位之间；②产权归属于投资企业；③以参与企业利润分配为目的；④具有一定的灵活性。吸收社会公众投资：特点：①产权归属于个人；②参加投资的人员较多；③每人投资的数额相对较少；④以参与企业利润分配为特点。任务三—30

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筹集权益资金一、吸收直接投资（二）吸收直接投资的出资方式1．以货币资产出资。货币资产投资是企业吸收直接投资最愿意采用的方式。2．以实物资产出资。实物出资是指投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产及材料、燃料、商品、产品等流动资产所进行的投资。3．以土地使用权出资。土地使用权是指土地经营者对依法取得的土地在一定期限内有进行建筑、生产经营或其他活动的权利。4．以工业产权出资。以工业产权出资是指投资人以专有技术、商标权、专利权和非专利技术等无形资产进行的投资。任务三—31

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筹集权益资金一、吸收直接投资（三）吸收直接投资的程序确定筹资数量1）企业在新建、扩大经营时，首先确定资金的需要量。寻找投资单位2）企业要通过信息交流和宣传，使出资方了解企业的经营能力、财务状况及未来预期，以便于公司从中寻找最合适的合作伙伴。协商和签署投资协议3）找到合适的投资伙伴后，双方进行具体协商，确定出资数额、出资方式和出资时间。取得所筹集的资金4）签署投资协议后，企业应按规定或计划取得资金。任务三—32

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筹集权益资金一、吸收直接投资（四）吸收直接投资的优缺点1．吸收直接投资的优点增强企业信誉。有利于企业快速形成生产能力。降低财务风险。2．吸收直接投资的缺点资本成本较高。企业控制权集中，不利于企业治理。任务三—33

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筹集权益资金二、发行普通股（一）股票的特征与分类股票的特征1永久性1流通性2风险性3参与性4股东在购买股票之后，一般情况下不能要求发行企业退还股金。股票作为一种有价证券，在资本市场上可以自由转让、买卖和流通，也可以继承、赠送或作为抵押品。由于股票的永久性，股东成了企业风险的主要承担者。股东作为股份公司的所有者，拥有参与企业管理的权利，包括重大决策权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权等。此外，股东还有承担有限责任、遵守公司章程等义务。任务三—34

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筹集权益资金二、发行普通股（一）股票的特征与分类股票的分类2（1）按股东享有权利和承担义务的不同，将股票分为普通股股票和优先股股票。（1）

普通股股票，简称普通股，是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制的，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票，股份有限公司通常情况只发行普通股。（2）优先股股票，简称优先股，是股份公司发行的相对于普通股具有一定优先权的股票。其优先权利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上。优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司经营管理上受到一定限制，仅对涉及优先股权利的问题有表决权。任务三—35

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筹集权益资金二、发行普通股（一）股票的特征与分类股票的分类2（2）按票面有无记名，将股票分为记名股票和无记名股票。（1）

记名股票是在股票票面上记载有股东姓名或将名称记入公司股东名册的股票（2）无记名股票不登记股东名称，公司只记载股票数量、编号及发行日期。0102任务三—36

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筹集权益资金二、发行普通股（一）股票的特征与分类股票的分类2（3）按发行对象和上市地点，将股票分为A股、B股、H股、N股和S股等。1．A股，即人民币普通股票，由我国境内公司发行，境内上市交易，它以人民币标明面值，以人民币认购和交易。2．B股，即人民币特种股票，由我国境内公司发行，境内上市交易，它以人民币标明面值，以外币认购和交易。3．H股，是注册地在内地、上市在香港的股票，依此类推，在纽约和新加坡上市的股票，就分别称为N股和S股。任务三—37

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筹集权益资金二、发行普通股（一）股票的特征与分类股票的分类2（4）按发行时间的先后不同，将股票分为始发股和新股。始发股是设立时发行的股票；新股是公司增资时发行的股票。始发股和新股的发行条件、发行目的、发行价格都不尽相同，但股东的权利和义务却是一样的。任务三—38

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筹集权益资金二、发行普通股（一）股票的特征与分类股票的分类2（5）按投资主体的不同，将股票分为国家股、法人股、个人股和外资股。（1）（2）（3）（4）国家股法人股个人股外资股任务三—39

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筹集权益资金二、发行普通股（二）普通股股东的权利普通股股票的持有者即为普通股股东，普通股股东一般具有以下权利：公司管理权。股东对公司的管理权主要体现在重大决策参与权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权、股东大会召集权等方面。收益分享权。股东有权通过股利方式获取公司的税后利润，利润分配方案由董事会提出并经过股东大会批准。股份转让权。股东有权将其所持有的股票出售或转让。优先认股权。原有股东拥有优先认购本公司增发股票的权利。剩余财产要求权。当公司解散、清算时，股东有对清偿债务、清偿优先股股东以后的剩余财产索取的权利。任务三—40

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筹集权益资金二、发行普通股（三）股票发行根据证券法和上市公司证券发行管理办法的规定，公司公开发行新股，应当符合下列条件：（1）具备健全且运行良好的组织机构。（2）具有持续盈利能力，财务状况良好。（3）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为。（4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。公司对公开发行股票所筹集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。

股票初次发行的条件1任务三—41

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筹集权益资金二、发行普通股（三）股票发行股票初次发行的一般程序：（1）发起人认足股份、交付股资。（2）提出公开募集股份的申请。（3）公告招股说明书，签订承销协议。（4）招认股份，缴纳股款。（5）召开创立大会，选举董事会、监事会。（6）办理公司设立登记，交割股票。

股票初次发行的一般程序2任务三—42

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筹集权益资金二、发行普通股（三）股票发行股票的发行方式分为公开间接发行和非公开间接发行两类。公开间接发行，也叫公募发行，是指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。这种发行方式的发行范围广、发行对象多，易于足额募集资本；股票的变现性强，流通性好，有助于提高发行公司的知名度，扩大其影响力。但是，这种发行方式手续繁杂、发行成本高。非公开直接发行，也叫私募发行，是指股份公司不公开对外发行股票，即不需中介机构承销，只向少数特定的对象直接发行股票。这种发行方式弹性较大，发行成本低，但发行范围小，股票变现性差。我国境内上市外资股（B股）的发行几乎全部采用私募方式进行。

股票的发行方式3任务三—43

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筹集权益资金二、发行普通股（四）股票上市

股票上市的目的1股票上市的目的主要包括：（1）便于筹措新资金。（2）促进股权流通和转让。（3）促进股权分散化。（4）便于确定公司价值。任务三—44

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筹集权益资金二、发行普通股（四）股票上市

股票上市的条件2我国《证券法》规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行。公司股本总额不少于人民币3000万元。公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。公司最近3年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。任务三—45

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筹集权益资金二、发行普通股（四）股票上市

股票上市的暂停、终止与特别处理3当上市公司出现经营情况恶化、存在重大违法违规行为或其他原因导致不符合上市条件时，就可能被暂停或终止上市。任务三—46

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筹集权益资金二、发行普通股（五）普通股筹资的优缺点普通股的资本成本较高。容易分散企业的控制权或导致股价下跌。没有固定股利负担。没有固定到期日，无须还本。筹资风险较小。有利于增强企业的信誉。筹资限制较少。容易吸收资金。任务三—47

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筹集权益资金三、留存收益（一）留存收益筹资的具体形式

留存收益是留存于企业内部和未对外分配的利润。留存收益筹资的具体形式有按法定要求提取盈余公积金、未分配利润。211．提取盈余公积盈余公积是指企业按规定从净利润中提取的企业积累金。企业的盈余公积包括法定盈余公积和任意盈余公积。2．未分配利润未分配利润是企业未限定用途的留存净利润。这部分利润没有分给企业股东，也没有指定用途。任务三—48

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筹集权益资金三、留存收益（二）留存收益筹资的优缺点资金成本较普通股低。保持普通股股东的控制权。增强公司的信誉。留存收益筹资的优点留存收益筹资的缺点筹资数额有限制。资金使用受限制。

筹集债务资金04任务四—50

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筹集债务资金一、银行借款

按提供贷款的机构不同，银行借款可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。（一）银行借款的分类按提供贷款的机构分类1（1）政策性银行贷款，是指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，通常为长期贷款。按提供贷款的机构分类（2）商业性银行贷款，是指由各商业银行，向工商企业提供的贷款，用以满足企业生产经营的资金需要，包括短期贷款和长期贷款。（3）其他金融机构贷款，如从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得的各种中长期贷款，从保险公司取得的贷款等。任务四—51

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筹集债务资金一、银行借款

按机构对贷款有无担保要求不同，银行借款可分为信用贷款和担保贷款。（一）银行借款的分类按机构对贷款有无担保要求分类2（1）信用贷款，是指以借款人的信誉或保证人的信用为依据而获得的贷款。企业取得这种贷款，无须以财产作抵押。（2）担保贷款，是指由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。担保包括保证责任、财物抵押、财产质押，由此，担保贷款包括保证贷款、抵押贷款和质押贷款。任务四—52

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筹集债务资金一、银行借款

按企业取得贷款的用途不同，银行借款可分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。（一）银行借款的分类按企业取得贷款的用途分类3基本建设贷款：是指企业因从事新建、改建、扩建等基本建设项目需要资金而向银行申请借入的款项。专项贷款：是指企业因为专门用途而向银行申请借入的款项流动资金贷款：是指企业为满足流动资金的需求而向银行申请借入的款项任务四—53

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筹集债务资金一、银行借款

按期限的不同，银行借款可分为短期借款和长期借款。（一）银行借款的分类按期限的不同分类41短期借款是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在1年以内（含1年）的各种借款。2长期借款是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在1年以上的各种借款。任务四—54

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筹集债务资金一、银行借款（二）银行借款的程序23451企业提出申请贷款机构审批签订借款合同企业取得借款企业偿还借款任务四—55

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筹集债务资金一、银行借款（三）长期借款的保护性条款（1）定期向提供贷款的金融机构提交公司财务报表，以使债权人随时掌握公司的财务状况和经营成果。（2）保持存货储备量，不准在正常情况下出售较多的非产成品存货，以保持企业正常生产经营能力。（3）及时清偿债务，包括到期清偿应缴纳税金和其他债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失。（4）不准以资产作其他承诺的担保或抵押。（5）不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等。1．例行性保护条款任务四—56

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筹集债务资金一、银行借款（三）长期借款的保护性条款2．一般性保护条款（1）保持企业的资产流动性。（2）限制企业非经营性支出。（3）限制企业资本支出的规模。（4）限制公司再举债规模。（5）限制公司的长期投资。

一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括：任务四—57

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筹集债务资金一、银行借款（三）长期借款的保护性条款3．特殊性保护条款特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括：要求公司的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款等。任务四—58

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筹集债务资金一、银行借款（四）银行借款筹资的优缺点筹资速度快，容易取得。借款取得所需时间短，程序较为简单，可以快速获得现金，较快地满足经营需要。筹资成本低。利息可在所得税前支付，故可减少企业实际负担的成本。短期借款的成本在各种筹资方式中为最低。借款弹性好。企业可直接与银行接触，协商借款金额、期限和利率，可随借随还。可以取得财务杠杆利益。当企业的总资产报酬率大于借款利率时，会提高股东权益报酬率。11．银行借款的优点任务四—59

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筹集债务资金一、银行借款（四）银行借款筹资的优缺点财务风险较大。短期借款的财务风险可以说是所有筹资方式中是最高的，因为到期还本付息的时间很短，要求筹资企业在短期内以足够的资金偿还债务本息，若企业资金安排不当，就会陷入财务危机。限制条款较多。为了防范风险，贷款机构在借款合同中都订有一些限制性条款，这些限制性条款可能会对企业的经济活动带来一定的限制与影响。筹资数量有限。为减少贷款的风险，银行往往不愿意向一家企业发放长期的巨额贷款。22．银行借款的缺点任务四—60

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筹集债务资金二、发行公司债券（一）公司债券的发行条件根据《证券法》（2019年12月28日第十三届全国人民代表大会常务委员会第十五次会议第二次修订）规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件：（1）具备健全且运行良好的组织机构。（2）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。（3）国务院规定的其他条件。任务四—61

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筹集债务资金二、发行公司债券（一）公司债券的发行条件公开发行公司债券筹集的资金，必须按照公司债券募集办法所列资金用途使用；改变资金用途，必须经债券持有人会议作出决议。公开发行公司债券筹集的资金，不得用于弥补亏损和非生产性支出。有下列情形之一的，不得再次发行公司债券：（1）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态。（2）违反《证券法》规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。任务四—62

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筹集债务资金二、发行公司债券（二）公司债券的分类按是否记名分类1

按是否记名，将债券分为记名债券和无记名债券。（2）（1）（1）记名公司债券，应当在公司债券存根簿上载明债券持有人的姓名及住所、债券持有人取得债券的日期及债券的编号等信息。（2）无记名公司债券，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。无记名公司债券的转让，由债券持有人将该债券交付给受让人后即发生转让的效力。任务四—63

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筹集债务资金二、发行公司债券（二）公司债券的分类按是否能够转换成公司股权分类2

按是否能够转换成公司股权，将债券分为可转换债券和不可转换债券。（1）可转换债券（2）不可转换债券是指债券持有者可以在规定的时间内按规定的价格转换为发债公司的股票。不可转换债券，是指不能转换为发债公司股票的债券，大多数公司债券属于这种类型。任务四—64

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筹集债务资金二、发行公司债券（二）公司债券的分类按有无特定财产担保分类3

按有无特定财产担保，将债券分为担保债权和信用债券。（1）担保债权，是指以抵押方式担保发行人按期还本付息的债券，主要是指抵押债券。抵押债券按其抵押品的不同，又分为不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。（2）信用债券是无担保债券，是仅凭公司自身的信用发行的、没有抵押品作抵押担保的债券。在公司清算时，信用债券的持有人因无特定的资产作担保品，只能作为一般债权人参与剩余财产的分配。任务四—65

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筹集债务资金二、发行公司债券（三）公司债券的发行程序1．做出发行债券的决议或决定2．提出发行债券申请3．公告债券募集办法4．募集债券资金公司发行债券由董事会制订方案，股东大会决议。公司发行债券由国务院证券管理部门批准。发行公司债券的申请经批准后，公开向社会发行债券，应当公告债券募集办法。公司债券的发行方式有直接向社会发行（私募发行）和由证券经营机构承销发行（公募发行）两种。任务四—66

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筹集债务资金二、发行公司债券（四）债券的发行价格债券面额越大，发行价格越高。债券面额。债券的票面利率越高，发行价格就越高；票面利率。债券的市场利率越高，债券的发行价格越低；市场利率债券的期限越长，债券的发行价格可能较低债券期限①②③④1．影响债券发行价格的因素任务四—67

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筹集债务资金二、发行公司债券（四）债券的发行价格2．债券发行价格的计算1．平价指债券的票面金额为发行价格；2．溢价指以高出债券票面金额的价格为发行价格；3．折价指低于债券票面金额的价格为发行价格。公司债券的发行价格通常有三种：任务四—68

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筹集债务资金二、发行公司债券（四）债券的发行价格2．债券发行价格的计算

债券的投资价值由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成。因此，债券发行价格的计算公式为：

债券发行价格＝各期利息现值＋面值现值＝利息×年金现值系数＋本金×复利现值系数用字母表示为：＝＝【例4-5】略，见教材P101任务四—69

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筹集债务资金二、发行公司债券（五）债券筹资的优缺点＝资本成本较低。保证股东控制权。可以发挥财务杠杆作用。债券筹资的优点财务风险较高。限制条款多。筹资额受到一定的限制。债券筹资的缺点任务四—70

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筹集债务资金三、融资租赁（一）租赁的基本特征与分类＝租赁的基本特征1租赁的基本特征：（1）所有权与使用权相分离。（2）融资与融物相结合。（3）租金的分期支付。任务四—71

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筹集债务资金三、融资租赁（一）租赁的基本特征与分类＝租赁的分类2租赁分为经营租赁和融资租赁。（1）经营租赁，又称服务性租赁，是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。（2）融资租赁，是以融通资金为主要目的，由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务。任务四—72

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筹集债务资金三、融资租赁（二）融资租赁的基本程序与形式＝融资租赁的基本程序11234签订购货协议办理租赁委托选择租赁公司，提出委托申请。签订租赁合同765办理验货与投保定期交付租金合同期满处理设备任务四—73

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筹集债务资金三、融资租赁（二）融资租赁的基本程序与形式＝融资租赁的基本形式2基本形式直接租赁售后回租杠杆租赁出租人根据承租人的要求，向国内外厂商购进用户所需固定资产，直接租给承租人使用。企业将自有的固定资产，卖给租赁公司，再以承租人的身份，向租赁公司租回使用。又称财务租赁，涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。任务四—74

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筹集债务资金三、融资租赁（三）融资租赁租金的计算＝融资租赁租金的构成1融资租赁每期租金的多少，取决于以下几项因素：（1）设备原价及预计残值，包括设备买价、运输费、安装调试费、保险费等，以及该设备租赁期满后，出售可得的市价。（2）利息，指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。（3）租赁手续费，指租赁公司承办租赁设备所发生的业务费用和必要的利润。任务四—75

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筹集债务资金三、融资租赁（三）融资租赁租金的计算＝融资租赁租金的支付方式2租金的支付方式也会影响到租金的计算。支付租金的方式一般有以下分类：（1）按支付间隔期的长短，分为年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按支付时点是在期初还是期末，分为先付和后付。（3）按每次支付的金额是否相等，分为等额支付和不等额支付。实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。任务四—76

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筹集债务资金三、融资租赁（三）融资租赁租金的计算＝融资租赁租金的计算方法3

（1）平均分摊法是在租赁期内平均支付租赁费的方法，即按商定的利息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，加上租赁设备成本，按租赁期年份平均分摊。这种方法没有充分考虑资金的时间价值因素。平均分摊法下每次应付租金的计算公式为：式中，A为每次支付的租金；C为租赁设备的购置成本；S为租赁设备的预计残值；I为租赁期间的利息；F为租赁期间的手续费；N为租赁期年份。【例4-6】略，见教材P104任务四—77

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筹集债务资金三、融资租赁（三）融资租赁租金的计算＝融资租赁租金的计算方法3

假如承租企业与租赁公司商定的租金支付方式为后付等额租金，即普通年金，则从P＝A×（P/A，i，n），可推导出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式为：A＝P/（P/A，i，n）假如承租企业与租赁公司商定的租金支付方式为先付等额租金，即即付年金，则从P＝A×［（P/A，i，n－1）＋1］，可推导出先付租金方式下每年年初支付租金数额的计算公式为：

A＝P/［（P/A，i，n－1）＋1］（2）等额年金法是利用年金现值的计算原理计算每期支付租金的方法。【例4-7】略，见教材P105.任务四—78

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筹集债务资金三、融资租赁（四）融资租赁筹资的优缺点＝优点缺点筹资速度快。限制条款少。设备淘汰风险小。财务压力小。资本成本较高。物价上涨时，企业会失去资产增值的好处。配套技改不易实施。

计算资本成本05任务五—80

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计算资本成本一、资本成本

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。（一）资本成本的概念

资本成本的表示方式，可以用绝对数表示，即资本成本额；也可以用相对数表示，即资本成本率。因为绝对数不利于不同资本规模企业或项目之间的比较，所以在财务管理实践当中，一般采用相对数表示，即资本成本率。资本成本率是用资费用与实际筹得资金的比率。其通用计算公式为：

由此可见，资本成本率的高低取决于三个因素，即年用资费用、筹资费用和筹资数额。任务五—81

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计算资本成本一、资本成本

正确计算资本成本，对企业进行筹资决策、投资决策和业绩评价工作都有重要意义。（二）资本成本的作用资本成本的作用1．资本成本是企业筹资决策的重要依据。2．资本成本是评价投资项目是否可行的一个重要尺度。3．资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。4．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据。任务五—82

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计算资本成本一、资本成本

银行借款资本成本包括借款利息和筹资费用。借款利息在税前正常列支，具有抵税作用，一般计算税后资本成本率，以便于权益资本成本率具有可比性。因此银行借款成本率的计算公式为：即另外，由于银行借款这种筹资方式的筹资费用较少，因此有时可将筹资费用忽略不计，则：（三）个别资本成本的计算银行借款资本成本1任务五—83

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算银行借款资本成本1H公司取得5年期长期借款100万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本。已知企业所得税税率为25%，筹资费用率为1%。则该项长期借款的资本成本率为：

【例4-8】：任务五—84

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算公司债券资本成本2

公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券筹资费用较高，债券的筹资费用即发行费用，包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、推销费及上市费等。债券资本成本率计算与银行借款基本一致，其计算公式为：即：式中，L为公司债券筹资总额；I为公司债券年利息；f为手续费率；T为所得税率。任务五—85

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算公司债券资本成本2J公司发行总面值为1000万元的10年期公司债券，发行总价格为1020万元，票面年利率为12%，发行费用率为5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为25%。则该项债券的资本成本率为：

【例4-9】：任务五—86

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算优先股资本成本3

与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式为：

式中，Kp为优先股资本成本；D为优先股年股利额，按面值和固定的股利率确定；P为优先股筹资额，按发行价格确定；fp为优先股筹资费用率。任务五—87

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算优先股资本成本3M公司发行总面额为1000万元优先股，总发行价为1100万元，筹资费用率为5%，规定的年股利率为12%。则该优先股的成本为：由于优先股股利在税后支付，而债券利息在税前支付，故其资本成本一般高于债券成本。

【例4-10】：任务五—88

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算普通股资本成本4

（1）股利增长模型法，也叫“贴现现金流量法”。股东购买股票是期望获取股利，股东期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的成本。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：任务五—89

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算普通股资本成本4H公司发行面值总额为50000万元普通股票，每股面值为1元，发行价为每股4元，第1年的股利率为12%，以后每年增长6%，筹资费用率为6%。则该普通股成本为：

【例4-11】：任务五—90

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算普通股资本成本4

（2）资本资产定价模型法。假设资本市场有效，股票市场价值与价值相等。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数β，则普通股资本成本为：任务五—91

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算普通股资本成本4某期间市场无风险报酬率为8%，平均风险股票的必要报酬率为12%，某公司普通股的β值为1.2。则该普通股的成本为：

【例4-12】：任务五—92

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算留存收益资本成本5

留存收益实质上是股东对企业的再投资。企业使用留存收益是以失去投资于外部的报酬为代价的，它要求与普通股获得等价的报酬。其成本确定方法与普通股相似，所不同的只是留存收益无须发生筹资费用。在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算公式可表示为：

式中，Kc为留存收益成本；Pc为留存收益额；D1为预期第一年股利额；G为股利增长率。任务五—93

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计算资本成本一、资本成本（三）个别资本成本的计算留存收益资本成本5M公司发行面值总额为50000万元普通股票，每股面值为1元，发行价为每股4元，第1年的股利率为12%，以后每年增长6%，筹资费用率为6%。则留存收益成本为：

【例4-13】：任务五—94

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计算资本成本一、资本成本（四）平均资本成本的计算

企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到。加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。其计算公式为：

式中，Kw为平均资本成本；Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本在全部资本中的比重。任务五—95

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计算资本成本一、资本成本（四）平均资本成本的计算H公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；上述各种长期资本的个别资本成本率分别为4%、6%、10%、14%和13%。则该公司目前长期资本的加权平均资本成本计算如下：

【例4-14】：第一步，计算各种长期资本在资本总额中的比例：长期借款所占比例＝2000÷10000＝20%长期债券所占比例＝3500÷10000＝35%优先股所占比例＝1000÷10000＝10%普通股所占比例＝3000÷10000＝30%留存收益所占比例＝500÷10000＝5%第二步，计算加权平均资本成本：Kw＝4%×20%＋6%×35%＋10%×10%＋14%×30%＋13%×5%＝8.75%任务五—96

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（一）杠杆原理的相关概念成本习性及分类1

成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按成本习性对成本进行分类，可分为固定成本、变动成本和混合成本。其中，混合成本可以按照一定的数学方法分解成变动成本和固定成本量部分。因此，可以建立总成本模型如下：

总成本模型：y＝a＋bx式中，y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。在相关范围内，即相关时期及相关业务量内，a与b均为常数，因此，只要已知a与b，即可进行成本预测。任务五—97

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（一）杠杆原理的相关概念边际贡献2

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额，其计算公式为：M＝px－bx＝（p－b）x＝mx式中，M为边际贡献；p为销售单价；m为单位边际贡献。任务五—98

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（一）杠杆原理的相关概念息税前利润3

息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税前的利润，其计算公式为：EBIT＝px－bx－a＝（p－b）x－a＝M－a

式中，EBIT为息税前利润。

可以看出，不论利息的习性如何，它都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即在公式中固定成本和变动成本不应包括利息费用因素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。任务五—99

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（二）经营杠杆效应经营杠杆1

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的经营利润（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。由于息税前利润的计算公式为：

EBIT＝px－bx－a＝（p－b）x－a＝M－a可知影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。任务五—100

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（二）经营杠杆效应经营杠杆系数2

经营杠杆对息税前利润的影响可以用经营杠杆系数来度量。经营杠杆系数（DOL）是息税前利润的变动率相当于销售额（或量）变动率的倍数。其计算公式为：

经营杠杆系数＝

或可以简化为：或

【例4-15】略，见教材P112.任务五—101

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（二）经营杠杆效应经营杠杆与经营风险3经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。根据经营杠杆系数的计算公式有：

从上式可知，影响经营杠杆的因素包括企业成本结构中的固定成本比重和息税前利润水平。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。

【例4-16】略，见教材P113。任务五—102

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（三）财务杠杆效应财务杠杆1

财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用每股收益表示普通股权益资本报酬，则：式中，EPS为每股收益；I为债务资本利息；T为所得税税率；D为优先股股利；N为普通股股数。任务五—103

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计算资本成本二、杠杆价值的应用（三）财务杠杆效应财务杠杆系数2财务杠杆系数（DFL），又称财务杠杆程度，是普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润（EBIT）变动率的倍数。其计算公式为：DFL＝或DFL＝

如果不存在优先股股利的情况下，上式经整理，财