商贸零售行业2023年中报总结：客流修复下分化明显关注高效经营标的

证券研究报告.行业研究.商贸零售商贸零售行业2023年中报总结投资要点情扰动下的低基数影响使得2023年Q2同比增速显著拔高。复苏明显，而超市主要销售生鲜、粮油等生活必需品，在2022年疫情扰动下品分别同比增长4.8%、5%。同、经营品类不同、消费市场不同而出现明显分化。2023年H1，百货板块实现营收361.9亿元（+6.9%），对应归母净利润22.6亿元（+10.6%），客流修复下，业绩端表现出相较于营收端更高弹性的复苏；多业态板块实现营收475.5亿元（-0.6%对应归母净利润20.6亿元（+1），），物业经营板块与专业零售板块表现内部分化明显，经营家居、白酒品类的公司承压明显。续升级改善，实现对恢复客流的承接与高效转化的公司；2）利用国内制造业优势，把握AIGC相关技术红利，对外输出满足海外平价商品需求的公司。推连锁（002697成都人口净流入带来展进，助力销售提升。西西南证券研究发展中心行行业相对指数表现-0%-6%-13%-19%商贸零售沪深300数据来源：聚源数据基础数据基础数据股票家数行业总市值（亿元）流通市值（亿元）行业市盈率TTM9,911.55相关研究相关研究1.零售＆美容护理行业2023Q2基金持仓分析：零售、美容护理环比减配(2023-07-31)2.美妆＆零售行业2023年中期投资策新纪元(2023-06-28)3.零售＆美容护理行业2023Q1基金持仓分析：零售重仓环比-30%，美容护理重仓环比-13%(2023-05-17)商贸零售行业20231商贸零售板块表现 12商贸零售子板块中报总结 42.1百货板块：客流修复下，迎来高弹性复苏 42.2多业态板块：盈利能力改善明显 52.3超市板块：因CPI回落承压，经营能力出现分化 62.4物业经营板块：租金收入稳定，因行业景气度差别分化明显 82.5专业零售：不同行业专业零售表现分化 92.6跨境电商：行业景气度高，规模业绩双高增 103重点个股分析 114风险提示 12图1：社会消费品零售额及其当季同比 1图2：社会消费品零售额当月同比增速 1图3：分业态社会消费品零售额累计同比增速 1图4：分品类社会消费品零售额累计同比增速 2图5：2023年上半年商贸零售板块整体表现 2图6：2023年上半年商贸零售板块各子行业表现 3 4图8：百货板块归母净利润及增速（亿元） 4图9：百货板块单季营业收入合计（亿元） 4图10：百货板块单季归母净利润（亿元） 4图11：2023年上半年百货公司表现 5 5图13：多业态板块归母净利润及增速（亿元） 5图14：多业态板块单季营业收入合计（亿元） 6图15：多业态板块单季归母净利润（亿元） 6图16：2023年上半年多业态公司表现 6图17：超市板块营收及增速（亿元） 7图18：超市板块归母净利润及增速（亿元） 7图19：超市板块单季营业收入合计（亿元） 7图20：超市板块单季归母净利润（亿元） 7图21：2023年上半年超市公司表现 7图22：物业经营板块营收及增速（亿元） 8图23：物业经营板块归母净利润及增速（亿元） 8图24：物业经营板块单季营业收入合计（亿元） 8图25：物业经营板块单季归母净利润（亿元） 8图26：2023年上半年物业经营公司表现 9图27：专业零售板块营收及增速（亿元） 9图28：专业零售板块归母净利润及增速（亿元） 9图29：专业零售板块单季营业收入合计（亿元） 9图30：专业零售板块单季归母净利润（亿元） 9图31：2023年上半年专业零售公司表现 10图32：跨境电商板块营收及增速（亿元） 10图33：跨境电商板块归母净利润及增速（亿元） 10图34：跨境电商板块单季营业收入合计（亿元） 11图35：跨境电商板块单季归母净利润（亿元） 11图36：2023年上半年跨境电商公司表现 11表1：2023上半年商贸零售板块涨跌幅前五名个股 3表2：重点关注公司盈利预测与评级 12111商贸零售板块表现社零总额在基数效应中温和复苏。2023年上半年，社零总额为22.8万亿元，同比增长8.2%。从单季同比来看，其中Q1社零总额为11.5万亿元，同比增长5.8%，Q2社零总额为11.3亿元，在去年同期低基数影响下同比增长10.7%；从单月同比来看，2023年1-6月社零呈现“拱形”特征，一方面源自于2023年生产生活秩序恢复后，消费温和复苏带来的整体同比增长，另一方面则源自于2022年Q2疫情扰动下的低基数影响使得2023年Q2同比增速显著拔高。图2：社会消费品零售额当月同比增速540%40%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 客流依赖区别下，分业态社零有所分化。分业态来看，2023年上半年各业态零售额表现有所分化，百货店、便利店、专业店、专卖店零售额分别同比增长9.8%、8.2%、5.4%、4.6%，超市零售额同比下降0.4%；截至2023年8月，百货店、便利店、专业店、专卖店零售额分别同比增长7.9%、7.3%、4.1%、3.1%，超市零售额同比下降0.5%。我们认为，超市业态主要销售生鲜、粮油等生活必需品，在2022年疫情扰动下承担起了保供的作用，对线下自然客流依赖小，故并未出现明显的低基数情况，叠加2023年上半年的CPI回落，使得其零售额有所承压。图3：分业态社会消费品零售额累计同比增速—超市—便利店百货店专业店—专卖店商贸零售行业202322可选消费表现亮眼。分品类来看，2023年上半年高频可选消费中的服装鞋帽、化妆品类分别同比增长12.8%、8.6%，低频可选消费中的金银珠宝类同比增长17.5%，必选消费中的粮油食品、日用品分别同比增长4.8%、5%；截至2022年8月，服装鞋帽、化妆品类分别同比增长10.6%、7.5%，低频可选消费中的金银珠宝类同比增长12.8%，必选消费中的粮油食品、日用品分别同比增长4.9%、3.9%。整体而言，必选消费表现相对稳健，可选消费表现亮眼。图4：分品类社会消费品零售额累计同比增速 —金银珠宝类—日用品类家用电器和音像器材类—家具类—汽车类—建筑及装潢材料类板块表现偏弱，跨境电商领涨。申万31个行业中商贸零售板块表现偏弱，上半年下跌4.7%，在所有行业中排名第27。分子板块来看，互联网电商、贸易板块分别小幅上涨9.1%、2.4%，互联网电商的上涨主要来自于其中跨境电商公司景气度高涨所致；专业连锁、一般零售与旅游零售板块分别下跌7.1%、9%、48.8%，其中旅游零售板块下降主要因为离岛免税销售额恢复不及预期，中国中免业绩承压所致。图5：2023年上半年商贸零售板块整体表现50%40%30%20%10% 商贸零售行业202333互联网电商贸易Ⅱ专业连锁Ⅱ互联网电商贸易Ⅱ专业连锁Ⅱ图6：2023年上半年商贸零售板块各子行业表现个股方面，从涨幅前五的个股来看，以出口链相关公司为主，2023年上半年海外性价比消费景气度高，出口额出现结构性的超预期，跨境电商公司业绩受益明显。从跌幅前五的个股来看，中国中免下跌明显，主要因为离岛免税消费恢复不及预期，以及企业盈利能力有所下滑所致。表1：2023上半年商贸零售板块涨跌幅前五名个股涨幅前五名个股跌幅前五名个股名称涨幅名称涨幅焦点科技（002315.SZ）国联股份（603613.SH）-58.24%华凯易佰（300592.SZ）79.67%中国中免（601888.SH）-48.84%汇通能源（600605.SH）77.73%盛讯达（300518.SZ）-47.66%小商品城（600415.SH）62.79%*ST全新（000007.SZ）-42.55%苏美达（600710.SZ）45.58%步步高（002251.SZ）-37.69%商贸零售行业2023年中报总结442商贸零售子板块中报总结二季度客流修复下，百货回暖明显。百货板块上市公司2023Q1、Q2分别实现营收193.1亿元（+175.5%）。2023年H1合计实现营收361.9亿元（+6.9%对应归母净利润22.6亿元（+10.6%）。040000考虑去年Q2低基数影响，百货公司整体营收有所增长，带动盈利能力明显改善。例如王府井Q2实现营收30.1亿元（+24%对应归母净利润2.9亿元（+6088.8%2023年H1合计实现归母净利润5.2亿元（+35.6%）。商贸零售行业202355公司代码23Q1营收yoy23Q2营收yoy23H1营收yoy23Q1归母净利润yoy23Q2归母净利润yoy23H1归母净利润yoy百大集团600865.SH0.6-3.3%0.5-5.4%-4.3%0.0-93.5%0.2-74.1%0.2-82.8%翠微股份603123.SH4.6%8.98.2%6.2%0.2-70.7%0.1124.5%0.335.2%大连友谊000679.SZ0.4-2.4%0.44.1%0.80.7%-0.18.7%0.0122.5%-0.176.7%东百集团600693.SH5.24.818.4%9.99.1%0.36.1%0.7-1.5%0.8%广百股份002187.SZ3.5%31.3%32.214.8%0.312.1%0.094.2%0.3233.9%国芳集团601086.SH2.911.2%2.211.4%5.111.3%0.7105.4%0.4620.8%182.0%杭州解百600814.SH5.89.9%4.810.2%10.0%19.8%0.733.2%24.5%合肥百货000417.SZ3.3%18.9%36.39.9%6.3%1029.6%2.5139.4%华联股份000882.SZ3.1-15.5%2.7-4.8%5.8-10.9%0.1270.0%0.1131.2%0.2151.6%汇嘉时代603101.SH7.42.4%5.710.2%5.6%0.961.7%0.4125.4%75.8%丽尚国潮600738.SH2.49.6%2.38.8%4.79.2%0.2-89.3%0.2128.3%0.5-71.4%茂业商业600828.SH9.49.1%8.2-1.2%4.1%158.3%0.8-21.7%30.6%南宁百货600712.SH-8.2%12.4%3.42.1%0.0-7.9%-0.137.5%-0.124.3%宁波中百600857.SH3.065.8%4.4100.8%7.485.1%0.285.2%0.9-75.5%-72.0%天虹股份002419.SZ33.8-2.2%28.52.8%62.30.0%2.1-25.4%0.1105.5%2.134.1%王府井600859.SH33.730.124.0%63.811.1%2.3-39.9%2.96088.8%5.235.6%武商集团000501.SZ20.59.7%11.4%37.210.4%-25.0%-0.1-116.1%-56.3%新世界600628.SH2.626.1%2.7115.8%5.359.5%0.2127.8%0.1133.2%0.4218.8%徐家汇002561.SZ0.6%112.8%2.831.9%0.2-5.3%0.1147.4%0.3557.8%友阿股份002277.SZ3.7-43.2%3.3-29.5%7.0-37.5%0.4-34.5%0.4201.7%0.812.1%中兴商业000715.SZ2.26.1%2.032.1%4.216.9%0.225.8%0.3506.5%0.5117.5%中央商场600280.SH6.4-7.0%6.0-5.2%-6.1%-0.3-374.1%0.4745.2%0.158.4%2.2多业态板块：盈利能力改善明显多业态板块上市公司2023Q1、Q2分别实现营收262.7亿元（-3.2%）、212.7亿元（+2.8%分别对应归母净利润12.7亿元（+38.1%）、7.9亿元（+3,897.0%）。2023年H1合计实现营收475.5亿元（-0.6%对应归母净利润20.6亿元（+119.9%）。0400商贸零售行业2023年中报总结0单季营收—同比增速50单季归母净利润—同比增速4000%除少数公司外，多业态公司大多在2023Q1开始出现盈利能力的明显改善，例如百联股份在2023Q1、Q2分别实现营收94.9亿元（-7.8%）、68.4亿元（+0.3%分别对应归母净利润2.1亿元（+36.1%）、1.2亿元（+142.7%2023年H1合计实现归母净利润3.3亿2.3超市板块：因CPI回落承压，经营能力出现分化CPI回落，超市板块继续承压。超市板块上市公司2023Q1、Q2分别实现营收385.2元（+7.9%）。2023年H1合计实现营收690.1亿元（-14.2%对应归母净利润1.7亿元（+42.2%）。超市作为疫情期间的保供业态，基数效应影响小，更多受到CPI回落影响，导致整体营收水平略有承压。66商贸零售行业2023年中报总结040040000经营能力有所分化。超市公司相对其他业态经营业绩与客流相关度偏低，业绩也因为各公司经营能力差别而出现分化。其中步步高亏损持续扩大，家家悦得益于自身供应链建设实现稳定增长，红旗连锁业绩在展店及提效影响下稳定增长，永辉超市在其毛利率提升的拉动下完成扭亏。77商贸零售行业2023年中报总结882.4物业经营板块：租金收入稳定，因行业景气度差别分化明显收入来自于租金，物业经营公司表现稳定。物业经营板块上市公司2023Q1、Q2分别16.5亿元（-15.9%）。2023年H1合计实现营收202.9亿元（-1.6%对应归母净利润39.5亿元（-9.5%）。物业经营类公司营业收入主要来自于商铺出租，与客流相关度低，故整体表现稳定。400040040%50家居市场持续承压，小商品城表现亮眼。受地产链景气度低迷影响，家居、灯具等采购需求偏弱，客流收缩，相关公司如居然之家、美凯龙、富森美、浙江东日等业绩有所承压；受出口链高景气度影响，主要经营平价产品的小商品城商铺需求旺盛，叠加自身持续拓展创新业务，2023年H1实现归母净利润20亿元，同比增长63.5%，表现亮眼。商贸零售行业2023年中报总结营收稳健增长，盈利能力有所修复。专业零售板块上市公司2023Q1、Q2分别实现营收547.2亿元（+10.9%）、533.8亿元（+14.3%分别对应归母净利润3.8亿元（-8.6%）、3.7亿元（-25.1%）。2023年H1合计实现营收1,081.0亿元（+12.5%对应归母净利润040%50400065432102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q299商贸零售行业2023年中报总结各行业专业零售表现有所分化。专业零售公司所经营品类有所区别，各自受自身所处行业的景气度而影响。2023年H1年主要经营通信品类的天音控股因电商平台业务量增长，营收同比增长29.8%至492.6亿元，归母净利润同比增长84.4%至1.1亿元；博士眼镜全渠道修复叠加放开加盟，营收同比增长31%至6亿元，归母净利润同比增长229.7%至0.7亿元；此外，主要经营数码3C的爱施德及经营白酒的华致酒行因行业需求收缩而承压。2.6跨境电商：行业景气度高，规模业绩双高增规模、业绩均实现高增。跨境电商板块上市公司2023Q1、Q2分别实现营收43.4亿元2023年H1合计实现营收96.5亿元（+28.5%对应归母净利润7.4亿元（+59.6%）。得益于跨境电商行业的高景气度，海外需求持续扩张，跨境电商SKU持续丰富，行业整体营收规模及业绩均实现高增。086420商贸零售行业2023年中报总结4002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q265432102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2行业景气度高，均实现较好增长。得益于跨境电商行业的高景气度发展，行业公司均在2023年上半年实现较好增长，其中华凯易佰利用“泛品+精品+亿迈”三项业务并举，营业收入同比增长52.1%至29.9%，归母净利润同比增长148.5%至2.1亿元。3重点个股分析小商品城：线下市场扩容，创新业务持续兑现。公司2023年H1实现营业收入51.6亿元（+22.7%归母净利润20亿元（+63.5%）。公司业绩高增来自于几方面因素：1）线下市场的持续扩容，二区东新市场开业带来增量租金收入及商铺转让费，后续数贸中心落地将继续带来线下业务增量；2）公司持续迭代Chinagoods平台，强化数字贸易服务能力，截至2023年前三季度CG平台GMV超500亿元，同比增长112%；3）自有支付品牌“义支付度累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币20亿元。我们认为，公司线下基本盘稳固，且在持续扩容过程中，围绕跨境贸易展开的线上平台、支付、物流等服务放量迅速，协同效应强。红旗连锁：主业稳健增长，新网银行实现向上突破。公司2023年H1实现营业收入50亿元（+2.5%归母净利润2.6亿元（+15%）。主业方面，公司2023年H1在四川省内新开门店63家，关闭门店32家，升级改造门店167家，较年初净增门店31家，公司展店步伐稳健，考虑到成都市人口持续净流入带来展店空间的提升，预计公司未来将继续稳定展店，叠加对“黄果兰”精选超市新业态的尝试，主业有望年H1投资新网银行及甘肃红旗贡献投资收益6406万元，同比增长66%，为公司业绩带来增量贡献，实现向上突破。商贸零售行业2023华凯易佰：泛品业务增长良好，精品业务扭亏为盈。公司2023年H1实现营业收入29.9亿元（+52.1%归母净利润2.1亿元（+148.5%）。分业务来看，公司2023年H1跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收26.6/3.2亿元，分别同比+42.4%/+296.8%；其中，泛品业务开拓新兴电商市场，扩大SKU规模，销售实现同比快速增长，精品业务同比实现扭亏为盈，亿迈生态平台业务引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比高速增长。华凯易佰作为跨境电商头部卖家，在行业景气度高涨情况下，全年业绩弹性值得关注。吉宏股份：深耕东南亚市场，AIGC赋能各项业务。公司2023年H1实现营业收入31.44亿元（+20%归母净利润1.9亿元（+64.3%）。分业务来看，公司2023年H1跨境电商/包装/广告业务分别实现营收20.2/9.9/1.1亿元，分别同比+39.5%/-2.2%/+34.6%；其中1）跨境电商业务受益于东南亚消费复苏，叠加AIGC技术实现降本增效，增长显著；2）包装业务营收有所下滑，但公司降本增效带动盈利能力增长，实现归母净利润0.6亿元（+23.8%考虑到近期消费行业利用产品联名进行促销频繁，业务需求旺盛，下半年有望实现较好增长；广告业务营收同比增长34.6%至1.1亿元，归母净利润同比下降83.8%至亏损628万元。公司深耕东南亚市场跨境电商，AIGC催动公司跨境电商、广告等业务实现降本增效，在“数据为轴，技术驱动”的战略指引下不断提升长期竞争力，王府井：线下推进品牌升级，线上持续拓宽引流渠道。公司2023年H1实现营业收入63.8亿元（+11.1%归母净利润5.2亿元（+36.1%）。分业态来看，公司百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/超市/免税分别拥有线下门店36/23/16/364/12/1家，报告期内分别实现营业+2.1%/+2.2%/+42.1%/+18.4%/-16.8%，奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，总体表现最为优异，增长态势好于其他业态。线下方面，2023H1公司主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2590个，综合调整率16%，新进品牌1208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力；线上方面，公司组织开展直播1483场，粉丝总量超2500万人，同比增长10%，线上访客数量438万人，触达消息量1650万次，实现线上线下共进，拓宽引流渠道，助力销售提升。表2：重点关注公司盈利预测与评级股票代码股票名称当前价格（元）投资评级EPS（元）PE（倍）2022A2023E2024E2022A2023E2024E600415.SH小商品城持有43.50002697.SZ红旗连锁买入300592.SZ华凯易佰24.83买入002803.SZ吉宏股份持有600859.SH王府井20.51持有23.3120.514风险提示消费复苏不及预期、行业竞争加剧、消费者信心恢复不及预期。商贸零售行业2023年中报总结分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及