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目录
2011年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
2012年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
2013年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)
2014年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)
2014年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版,含部分答案)
2015年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)
2015年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版,含部分答案)
2016年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)
2017年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)
2017年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)及详解
2018年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)
2019年中南财经政法大学金融学院431金融学综合[专业硕士]考研真题
(回忆版)
2011年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题
一、名词解释(每小题4分,共20分)
1原始存款
2基准利率
3特里芬难题
4金融互换
5到期收益率
二、计算题(20分)
1某公司刚刚发放股利,每股2元,股利增长率为5%,股东需要的收
益率为15%,该公司股票的价格应是多少?(8分)
2某汽车公司目前经营状况的有关资料如下表:
所得税税率为25%。请计算该公司的加权平均资本成本。(12分)
三、简答题(每小题12分,共60分)
1简述有效市场假说对公司财务管理的意义。
2简要比较公司投资决策中的净现值原则与回收期原则。
3简述无税MM资本结构理论的基本内容。
4简述银行机构国际化对银行监督带来的挑战。
5简述国际收支失衡的原因。
四、论述题(每小题25分,共50分)
1论述后危机时期货币政策的主要特征及影响。
2试述当前人民币汇率形成机制的特点和问题。
2012年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题
一、名词解释
1货币局制度
2资产证券化
3资本预算
4内部收益率
5经营性现金流
二、计算题
1公司有二个互斥的项目现金流,公司的折算率为10%。
(1)根据回收期法,应选择哪个项目
(2)根据净现值法,应选择哪个项目
2假设你有1000000美元,现在要投资一项包括股票X、股票Y和无风
险资产的投资组合,你的目的是创造一个预期收益13.5%并且风险只有
市场的70%的投资组合。如果股票X的预期收益是31%,贝拉系数为
1.8;股票Y的预期收益是20%,贝拉系数为1.3;无风险利率为7%,你
会在股票X上投资多少钱,你是如何理解的?
三、简答题
1简要说明分析企业筹资和支付能力的财务指标有哪些?
2简述资本成本在公司筹资决策中的作用?
3简述一国汇率制度的选择需要考虑哪些主要因素?
4简述货币主义的货币需求理论?
5简要分析利率预期理论和利率市场分开理论对利率期限结构的解
释?
四、论述题
1试述长期国际资本流动对资本输出国家和资本输入国家的经济影
响。
2试述公司理财业务的发展对货币政策的影响。
2013年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版)
一、名词解释
1核心通货膨胀
2经营杠杆
3盈余管理
二、计算题
1关于加权平均资本成本。
2资本资产定价模型应用,填写表格空缺。
三、简答题
1比较公司制与个人独资及合伙企业相比的优缺点。
2简述金融系统的功能。
3简述财务分析的局限性。
4简述机构型监管的优缺点。
四、论述题
1论述我国社会融资方式的转变及其影响。
2论述我国货币政策由数量型向价格型转变的必要性和可能性。
2014年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版)
一、名词解释
1权益现金流法(FTE)
2融资租赁
3可回收债券
4即期利率
二、计算(知识点)
1计算加权贝塔,然后按照CAPM计算预期收益。
2用MM理论,计算公司改变资本结构后的固定权益以及加权资本成
本。
三、简答题
1根据股票价格信息说明有效市场。
2简要说明WACC,FTE,APV法的异同。
3简述统一监管的优缺点。
4什么是包容性金融,其目的是什么?
5简要说明金融衍生工具的特点和基本功能。
四、论述题
1从《巴赛尔协议》到《新巴赛尔协议》再到《巴赛尔协议Ⅲ》,说
明国际金融监管发生了哪些变化,这些变化产生的背景是什么?
2论述银行表外业务创新对金融调控的影响。
2014年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版,含部分答案)
一、名词解释
1权益现金流法(FTE)
答:权益现金流(FTE)法是资本预算的一种方法,这种方法只对杠杆
企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现。权益现金流量
是指属于公司权益所有者的现金流量。
对于杠杆公司,永续性的权益现金流量(LCF)的计算公式为:权益现
金流量=现金流入-付现成本-贷款利息-所得税
对于无杠杆公司,可用下面的公式来计算权益现金流量(UCF):权益
现金流量=现金流入-付现成本-所得税
二者之间存在以下关系:UCF-LCF=(1-tC)rBB。权益现金流量必
须用权益资本成本作为贴现率来贴现。
2融资租赁
答:略。
3可回收债券
答:略。
4即期利率
答:略。
二、计算题(知识点)
1计算加权贝塔,然后按照CAPM计算预期收益。
解:略。
2用MM理论,计算公司改变资本结构后的固定权益以及加权资本成
本。
解:略。
三、简答题
1根据股票价格信息说明有效市场。
答:根据有效市场假说,有效市场是指市场价格能够反映完全的经济信
息的市场,有效市场假说表明,如果市场价格充分反映了经济信息,投
资者就不可能通过对未来价格的预测获得超额利润,赢得市场。
完全的经济信息只是一个笼统的说法,对完全信息的具体化进一步明确
了有效市场的概念。根据对完全信息的定义不同,有效市场分为三种类
型:
(1)弱有效市场:证券价格包含了全部能从市场交易数据中获得的信
息,即意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实
际上等同于宣判技术分析无法击败市场。
(2)半强有效市场:证券价格不仅包含证券全部过去价格的信息,而且
还包括所有公开信息。这表明,不仅过去的价格决定着价格,而且,过
去发生的被公开的事件(如政府的政策等)也决定着价格。实际上意味
着技术分析和基础分析都无法击败市场,即取得经济利润。
(3)强有效市场:证券价格包含了全部过去价格的信息,全部公开信
息,以及全部内部消息。也就是说价格包含了过去所有事件的信息,这
些信息包括公开的信息和私人信息(未公开的),意味着获得内幕消息
也无法获利。
现实中的证券市场是属于何种类型需要对具体的市场进行分析。规范和
发达的证券市场大多属于半强有效市场,在这种市场中,公开的信息能
很快在证券价格上得到反映。因此在这种市场上只有更快地获得内部消
息才有可能获得超额利润。但是,在规范的证券市场中利用内部消息获
利是非法的。
2简要说明WACC,FTE,APV法的异同。
答:(1)WACC,FTE,APV法是三种资本预算方法
加权平均资本成本(WACC)反映的是一个公司通过股权和债务融资的
平均成本,项目融资的收益率必须高于这个加权平均资本成本,该项目
才具有投资价值。
股权自由现金流量法(FTE法)是指在除去经营费用、税收、本息偿还
以及为保障预计现金流增长要求所需的全部资本性支出后的现金流。
调整现值法(APV法)中项目的每项现金流量分为两部分:无杠杆作用
(全部为权益资本)的营业现金流量和与项目融资联系的现金流量。对
这两部分进行估价可以得出调整现值(APV)=无杠杆作用项目价值+
项目融资价值。
(2)相同点
APV法与WACC法均使用了UCF,都是通过调整适用于无杠杆企业的基
本NPV公式来反映财务杠杆所带来的税收利益。
(3)不同点
①APV法直接进行调整,把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上
去;而WACC法的调整体现在采用的折现率低。
②APV法、WACC法和FTE法估价的主体不同:FTE法只评估流向权益
所有者的那一部分的现金流(LCF)的价值;APV法和WACC法评价的
是流向整个项目的现金流(UCF)的价值。
③适用范围不同:若企业的目标负债-权益比适用于项目的整个寿命
期,用WACC法或FTE法,若项目寿命期内其负债的绝对水平已知,用
APV法。
3简述统一监管的优缺点。
答:统一监管是指由一个机构统一负责对银行、证券、保险三大主要金
融领域的审慎监管和市场行为监管。统一监管主要是为了适应金融业务
综合化的发展趋势而产生,也是全球金融监管体制的发展趋势。
(1)统一监管的优点
①有利于管理和控制整个金融体系的风险;
②有利于获得监管的规模效益,降低监管成本;
③有利于提高监管质量和监管一致性,减少多重监管;
④统一监管在监管金融集团时优势尤为明显,有利于全面评估整个集团
的风险,实现有效并表监管。
(2)统一监管的缺点
①由于不同领域风险不同,监管目标并不一致,如果不对监管目标加以
清晰界定,其监管效率甚至可能低于分业监管;
②原有分业监管带来的法律法规不协调等问题可能导致监管合力难以形
成,不能达到预期的监管一致性和效率;
③缺乏监管竞争,易导致官僚主义;
④可能产生道德风险并蔓延到整个金融领域;
⑤难以培养专业领域的金融监管人才。
4什么是包容性金融,其目的是什么?
答:包容性金融的核心内涵是共享与普惠,是强调给弱势群体——中小
企业及相对贫困群体提供一种与其他客户平等享受现代金融服务的机会
和权利,这是传统金融体系所无法实现的。包容性金融是指能有效、全
方位地为社会所有阶层和群体提供服务的金融体系,即让广大被排斥在
正规金融体系之外的客户获得金融服务。其服务对象不仅包括一般客
户,更要涵盖农户、微型企业等相对贫困群体、产业和地区。包容性金
融的三个特征是:可持续性、共享性与普惠性、和谐性。
包容性金融的目的:
(1)要深入推动包容性金融发展,使现代金融服务更多地惠及广大人民
群众和经济社会发展薄弱环节;
(2)既要有利于实现当前稳增长、保就业、调结构、促改革的总体任
务,也要有利于促进社会公平正义;
(3)实现更广泛的金融服务接触度、更稳健的金融机构、可持续的金融
业发展和更多样化的服务提供。
5简要说明金融衍生工具的特点和基本功能。
答:金融衍生工具是在原生金融工具基础上衍生出来的,根据当前约定
的条件在未来规定时间就规定的原生金融工具或变形金融工具进行约定
数额交易的合约,其价值建立在基础金融工具(如股票、债券、货币
等)或基础金融变量之上,价格的变动取决于基础金融工具价格的变
动。
(1)金融衍生工具的特点
①跨期交易。无论是哪一种金融衍生工具,都涉及未来某一时间金融资
产的转移,跨期交易的特点十分突出。
②杠杆效应。金融衍生证券交易一般只需支付少量的保证金或权利金就
可签订大额的远期合约或互换等。金融衍生工具的杠杆效应一定程度上
决定了其高投机性和高风险性。
③不确定性和高风险性。金融衍生产品的投资成败有赖于投资者对未来
市场价格的预测和判断,金融工具价格的变幻莫测,决定了金融衍生产
品交易盈亏的不稳定性,也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。
④套期保值和投机套利共存。
(2)金融衍生工具的基本功能
①避险保值。金融衍生工具有助于投资者或储蓄者认识、分离各种风险
构成和正确定价,使他们能根据各种风险的大小和自己的偏好更有效的
配置资金,有时甚至可以根据客户的特殊需要设计出特制的产品。衍生
市场的风险转移机制主要通过套期保值交易发挥作用,通过风险承担者
在两个市场的相反操作来锁定自己的利润。
②投机。投机的目的在于主动承担风险去获得高额收益。投机者通过承
担保值者转嫁出去的风险的方法,博取高额投机利润。由于金融衍生市
场交易机制和衍生工具本身的特征,尤其是杠杆性、虚拟性特征,使投
机功能得以发挥。
③套利。套利者利用衍生金融工具寻找几乎无风险的获利机会进行无风
险套利。
④价格发现。因为衍生工具市场集中了各方面的市场参与者,带来了成
千上万种基础资产的信息和市场预期,通过交易所内类似拍卖方式的公
开竞价形成一种市场均衡价格,这种价格不仅有指示性功能,而且有助
于金融产品价格的稳定。
⑤降低交易成本。市场参与者可以根据金融衍生工具市场所揭示的价格
趋势信息,制定经营策略,从而降低交易成本,增加经营的收益。
四、论述题
1从《巴赛尔协议》到《新巴赛尔协议》再到《巴赛尔协议Ⅲ》,说
明国际金融监管发生了哪些变化,这些变化产生的背景是什么?
答:金融监管是金融监督和金融管理的复合词。金融监管有狭义和广义
之分。狭义的金融监管是指金融主管当局依据国家法律法规的授权对金
融业(包括金融机构以及它们在金融市场上的业务活动)实施监督、约
束、管制,使它们依法稳健运行的行为总称。广义的金融监管除主管当
局的监管之外,还包括金融机构的内部控制与稽核、行业自律性组织的
监督以及社会中介组织的监督等。
(1)《巴赛尔协议》
20世纪80年代以来的金融国际化趋势,使得跨国银行和国际资本的规模
及活动日益扩大,呈现纵横交错、无所不及的格局。随后,金融风险的
国际扩散威胁着各国的金融稳定。无论是跨国银行的活动还是资本的国
际流动,各国金融监管当局大多有一些监管措施。至于对国际金融舞
台,单单依靠各国管理当局的分别监管则难以加以规范。因而,客观要
求推动金融监管的国际合作。在此背景下,为了推动对跨国银行的国际
监管。1988年,巴塞尔银行监管委员会通过了《巴塞尔协议》。
《巴塞尔协议》的目的在于:①制定银行的资本与其资产间的比例,定
出计算方法和标准,用以加强国际银行体系的健康发展;②制定统一的
标准,以消除国际金融市场上各国银行之间的不平等竞争。在《巴赛尔
协议》中国际金融监管强调银行最低资本标准为资本充足率达到8%以
上。
(2)《新巴赛尔协议》
20世纪80年代拉美的债务危机对西方银行产生了巨大冲击,促使银行监
管理念发生了重大变化,传统的以资产大小为实力象征的观念受到挑
战,取而代之的是“资本是上帝”的新理念。《巴塞尔协议》正是在这一
背景下应运而生的。《巴塞尔协议》的制定和逐步推广,为进行有效的
银行监管提供了依据,对防范与化解银行业的风险,维护银行体系的稳
定发挥了积极作用。
然而,银行业发展和创新的步伐却从未停止,特别是90年代以来,国际
银行业的运行环境和监管环境发生了很大变化,主要表现在以下三个方
面:
①《巴塞尔协议》中风险权重的确定方法遇到了新的挑战。这表现为信
用风险依然存在的情况下,市场风险和操作风险等对银行业的破坏力日
趋显现。在银行资本与风险资产比率基本正常的情况下,以金融衍生商
品交易为主的市场风险频频发生,又发了国际银行业中多起重大银行倒
闭和巨额亏损事件。而《巴塞尔协议》主要考虑的是信用风险,对市场
风险和操作风险的考虑不足。
②危机的警示。亚洲金融危机的爆发和危机蔓延所引发的金融动荡,使
得金融监管当局和国际银行业迫切感到重新修订现行的国际金融监管标
准已刻不容缓。一方面,要尽快改进以往对资本金充足的要求,以便能
更好地反映银行的基础风险;另一方面,需要加强金融监管的国际合
作,以维护国际金融体系的稳定。
③技术可行性。近几年,学术界以及银行业自身都在银行业风险的衡量
和定价方面做了大量细致的探索性工作,建立了一些较为科学而可行的
数学模型。这些现代风险量化模型的出现,不仅在业界引起了巨大反
响,还受到了监管当局的高度重视。而这些研究成果,也在技术上为巴
塞尔委员会重新制定新资本框架提供了可能性。
新协议草案较1988年的《巴塞尔协议》复杂得多,但也较为全面。它把
对资本充足率的评估和银行面临的风险进一步地紧密结合在一起,使其
能够更好地反映银行的真实风险状况。新协议不仅强调资本充足率标准
的重要性,还通过互为补充的“三大支柱”即最低资本要求、监督检查和
市场纪律,以期有效地提高金融体系的安全和稳定。
(3)《巴赛尔协议Ⅲ》
鉴于2007年以来国际金融危机所暴露的全球金融体系和金融监管过程的
重大制度性缺陷,2010年12月16日,巴塞尔委员会正式发布了《第三版
巴塞尔协议:更具稳健性的银行和银行体系的全球监管框架》,简称
《巴塞尔协议Ⅲ》,标志着国际金融监管改革进入一个新阶段。以《巴
塞尔协议Ⅲ》为核心的国际银行监管改革既延续了1988年以来《巴塞尔
协议》以风险为本的监管理念,又超越了传统的资本监管框架,从更为
宽广的视角理解银行风险,在监管制度层面确立了微观审慎与宏观审慎
相结合的监管模式。
相较于以往的《巴塞尔协议》,《巴塞尔协议Ⅲ》调整了关注点:①从
银行的资产方扩展到资产负债表的所有要素,特别是对商业银行资产负
债表资产负债的期限匹配提出了明确要求。②从单家银行的稳健性扩展
到整个金融体系的稳定性,从金融体系风险内生性的角度对系统性风险
较大的业务以及机构提出了更高的资本和流动性要求。③从金融体系的
稳健性扩展到金融体系与实体经济之间的内在关联,将逆周期因素引入
资本和流动性监管框架,以维护银行体系长期稳定的信贷供给能力,支
持实体经济平稳增长。
着眼于进一步提高商业银行应对冲击的能力和缓解资本监管的顺周期性
质,《巴塞尔协议Ⅲ》对此前《巴塞尔协议》的缺陷进行了全面修订:
①更加强调资本吸收损失的能力,大幅提高了对高质量的核心一级资本
的最低要求。②引入杠杆率监管要求,采用简单的表内外资产加总之和
替代风险加权资产衡量资本充足程度,防范风险加权资产计算过程的模
型风险。③构建宏观审慎监管框架,加强对系统重要性金融机构的监
管,防范“大而不倒”导致的道德风险和系统性风险。④引入新的流动性
监管标准,更加关注压力情形下的流动性管理,防范流动性危机。
2论述银行表外业务创新对金融调控的影响。
答:商业银行表外业务是指商业银行所从事的,按通行的会计准则不列
入资产负债表内,不影响其资产负债总额,但能影响银行当期损益,改
变银行资产报酬率的经营活动。表外业务有狭义和广义之分。狭义的银
行表外业务是指银行所从事的虽然没有列入资产负债表却同表内资产业
务和负债业务关系密切,并在一定条件下会转为表内资产业务和负债业
务且确实存在风险的金融活动,主要包括担保和类似的或有负债(如贷
款担保、备用信用证、商业跟单信用证等),承诺(如贷款承诺、票据
发行便利等)和与利率和汇率有关的或有项目(如互换、远期利率协
议、期货等);广义的银行表外业务除狭义表外业务外,还包括结算、
代理、咨询等无风险的只提供金融服务稳妥地获得手续费收入的业务活
动。
近年来,表外业务作为金融创新的一种重要形式在金融机构资金营运和
信用创造中的作用和影响日渐突出,并快速发展成为商业银行的主导金
融业务之一。银行业金融机构表外业务迅猛增长的背后,也同样蕴含了
潜在的不确定性风险,并且这种不确定性风险通常比表内业务产生的风
险更难以控制和管理,因此应该积极关注商业银行表外业务创新对金融
调控的影响,从而维护整个金融体系的稳定。
(1)对货币创造机制的影响
目前,广义货币供应量(M2)主要包括M1、居民储蓄存款和企业定期
存款。但很多流动性较强的项目,如银行承兑汇票、保险公司和基金公
司的存款等,都未统计在内。公众资产结构日益多元化,特别是银行表
外理财产品迅速发展,加快了存款分流,这些替代性的金融资产也未计
入货币供应量,使得货币供应量统计与实际状况相比有所低估。
表外业务迅猛发展,改变了原有银行资产负债结构,并影响到货币资金
在社会公众中的流动与结构,放大货币乘数效应,相当于创造了“隐
性”的货币供应,从而加大了统计真实货币供应量的难度。
(2)对调控工具作用的影响
①降低数量型调控工具影响力。存款准备金等数量型工具主要调控银行
体系流动性,但对银行体系外的资本市场、民间借贷、外商投资等金融
活动以及不占用银行流动性的银行表外融资等业务影响有限。商业银行
通过发展理财业务、银行承兑汇票等表外业务,降低了数量型工具调控
效力。
②影响价格型调控工具效力发挥。由于目前我国利率市场并未完全放
开,银行普遍通过创新业务对现行利率管制进行突破,如发行高利率理
财产品变相“揽存”、帮助企业发行短期融资券置换贷款等。尽管这些经
营行为提高了经济主体对利率的敏感性,但也一定程度上对正常金融秩
序形成干扰,影响利率政策发挥效力。
③影响货币政策执行效果。目前,表外金融产品和融资工具创新活跃,
不仅对表内信贷业务形成替代效应,还对社会融资量起到扩张效应,导
致货币供应量增加。由于表外活动无法从银行的资产负债表中统计,常
规的货币政策手段难以对其引致的货币供应量进行影响和控制,影响了
中央银行货币政策执行效果。
(3)对金融监管的影响
一方面,当前我国银行业对表外业务的统计并不全面,表外业务品种亦
缺乏完善的对冲机制,形成现实风险和潜在风险的不断累积。另一方
面,由于我国银行表外业务在不断创新与发展之中,业务范围已涵盖证
券、保险及银行各业,在当前分业监管体制下,若银行创新的表外业务
产品涉及交叉领域,三大监管机构存在无法实现共同协调监管的问题。
此外,由于我国监管部门主要是从宏观层面来控制信贷规模,表外业务
的扩张通常不在原有监管范围之内,随着表外融资规模逐年扩大,风险
监管难度也加大。
2015年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版)
一、名词解释
1盈余管理
2短期融资券
3本位币
4利率互换
5指令驱动制度
二、计算题
1债券的票面利息率为12%,面值1000万,期限为8年,发行价格为
1200万,发行费用率为4%,企业税为40%,求债券的资本成本。
2公司的债务权益比为1,平均资本成本为12%,债务资本成本为
10%,求权益成本。
三、简答题
1可贷资金理论的基本内容。
2销售收入百分比法的优缺点。
3银行负债管理理论产生的背景和基本内容。
4简要介绍直接破产成本和间接破产成本?
5优先股融资的优缺点。
6资本自由兑换带来的问题。
四、论述题
1试论述在不同汇率制度下的国际收支状况对货币供给的影响。
2今年以来(2014)央行加强了定向政策工具的创新和运用,结合实
际谈谈你对央行对于定向实际操作的看法?
2015年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版,含部分答案)
一、名词解释
1盈余管理
答:略。
2短期融资券
答:略。
3本位币
答:本位币又称主币,是用法定货币金属按照国家规定的规格经国家造
币厂铸成的铸币。本位币是一国流通中的基本通货。现在流通中完全不
兑现的钞票,也称之为本位币,其含义也不过是用以表示它是国家承认
的、标准的、基本的通货。
本位币的最小规格是一个货币单位。如中国的银铸币全部是1元。有些
国家的金银铸币最小规格的面值为5个、10个,甚至100个货币单位。
4利率互换
答:利率互换是指交易双方,以同种货币同样的名义本金为基础,在未
来的一定期限内交换现金流,其中一方的现金流根据浮动利率计算,而
另一方的现金流则根据固定利率计算出来的。利率互换既可以满足不同
的筹资需求,也可以发挥交易双方的比较优势,降低融资成本,使交易
双方实现双赢。
5指令驱动制度
答:略。
二、计算题
1债券的票面利息率为12%,面值1000万,时间8年,发行价格1200
万,发行费用率为4%,企业税40%,求债券的资本成本。
答:假设债券的发行费用率为fD,债券的税前资本成本为RD,债券的面
值为B,每年应付利息为I,则满足:
PVIFA(9%,8)=5.5348,PVIFA(10%,8)=5.3349,PVIF(9%,
8)=0.50187,PVIF(10%,8)=0.4665。
假设债券的资本成本为9%,则其净现值=120×5.5348+1000×0.50187-
1152=14.046(万元)。
假设债券的资本成本为10%,则其净现值=120×5.3349+1000×0.4665-
1152=﹣45.312(万元)。
利用插值法,求得该债券的税前资本成本:
RD=9%+[14.046/(45.312+14.046)]×1%≈9.24%;
考虑到税收,债券的税后资本成本=9.24%×(1-40%)=5.544%。
2公司的债务权益比为1,平均资本成本为12%,债务资本成本为
10%,求权益成本。
答:根据平均资本成本
其中D为债务融资额,E为权益融资额,RD为债务成本,RE为权益成
本,TC为税率。
由于此题并没有给出企业的所得税率,令TC=0,有:12%=10%×0.5+
RS×0.5,故RS=14%。
三、简答题
1可贷资金理论的基本内容。
答:“可贷资金理论”是由英国的罗伯逊与瑞典的俄林为反对凯恩斯利率
理论而提出的利率决定理论。按照可贷资金理论,借贷资金的需求与供
给均包括两个方面:借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希
望保有的货币余额;借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期
间货币供给量的变动。用公式表示为:
D
借贷资金的需求DL=I+ΔM
S
借贷资金的供给SL=S+ΔM
其中DL为借贷资金的需求,SL为借贷资金的供给,I为投资,S为储蓄,
ΔMD为该时期内货币需求的改变量,ΔMS为该时期内货币供应的改变
量。
显然,作为借贷资金供给一项内容的货币供给与利率呈正相关关系;而
作为借贷资金需求一项内容的货币需求与利率则呈负相关关系。就总体
来说,均衡条件为:I+ΔMD=S+ΔMS。
这样,利率的决定便建立在可贷资金供求均衡的基础之上。如果投资与
储蓄这一对实际因素的力量对比不变,按照这一理论,则货币供需力量
对比的变化即足以改变利率,因此,利率在一定程度上是货币现象,见
图1;图中的M0是尚未增加ΔM的货币供给量;M1是增加了ΔM之后的货
币供给量。
图1可贷资金的利率的决定
可贷资金理论从流量的角度研究借贷资金的供求和利率的决定,可以直
接用于金融市场的利率分析。特别是资金流量分析方法及资金流量统计
建立之后,用可贷资金理论对利率决定做实证研究和预测分析,有其实
用价值。
2销售收入百分比法的优缺点。
答:(1)定义
销售收入比例法也称销售收入百分比法,是编制财务计划的―个常用的
方法。它假设各项资产和部分负债与销售收入成比例变化;企业资产负
债表所给出的各项资产、负债和股东权益比例不变,公司在未来将继续
沿用这些比例。在这两个假设的基础上,可以按如下步骤编制财务计
划:
①预测销售额变化;
②找出资产负债表和损益表中直接与销售额成比例变化的各项,并根据
它们与销售额变化的比例关系,确定其在新的销售额下的数值;
③确定为适应销售额上述相关关系的变化,资产负债表中的其他各项,
主要是股东权益和非自发性负债应作何种变化,即确定外部资金需求数
额;
④根据有关财务指标的约束要求,确定外部资金筹措计划;
⑤经过调整,完成预计资产负债表和损益表的编制。
(2)优缺点
用销售收入百分比法编制财务计划,简单方便,也易于理解。但正由于
这―方法过于简单,它也存在着―些缺陷。其中较为重要的缺陷有如下
两个:
①规模经济效应。资产的运用存在着规模经济效应。在―定条件下,随
着公司规模的扩大、销售收入的增加,单位资产产生的销售收入和利润
额也会随之增加,即单位资产的利用效率会提高。这样,某些资产的占
用量并不会与销售收入同步增长。这时,就不能简单地使用销售额比例
法。在这种情况下,可以根据资产利用效率的提高,调整新的销售收入
下各种资产的比率,继续利用销售收入比例法编制财务计划。
②资产的不可分割性。在很多情况下,资产,特别是固定资产,必须按
照―个个完整的项目增加,而不能任意分割为零散的单位。在这种情况
下,也需要对销售收入比例法作适当的调整。
3银行负债管理理论产生的背景和基本内容。
答:略。
4简要介绍直接破产成本和间接破产成本?
答:破产成本又称为财务危机成本,财务危机是指企业在履行偿债义务
方面遇到了极大的困难,甚至无法履行某些偿债义务的状况,财务危机
的发生会给企业造成很大的损失,各种财务危机成本也会随之发生。财
务危机成本可分为直接成本与间接成本两大类。
(1)直接成本是指企业为处理财务危机(如进行破产清算或企业重整)
时所发生的各项费用,如律师费、清算费等,以及企业因财务危机而造
成的资产贬值损失。比如,在企业破产时,债权人可能会为争夺对企业
剩余资产的清偿权及清偿方式而争吵不休,使企业的破产过程一拖再
拖。在这期间,企业的厂房、设备等得不到充分的利用,而且很容易贬
值;企业的各项存货可能会因得不到及时处理而变得不适应市场需求,
其价值也会大为下降;另外,企业原有的技术优势、发展机会、人才资
源等无形资产也会因企业破产而大量流失,这些损失有时是非常可观
的。
(2)间接成本是指企业因发生财务危机而在经营管理方面遇到的种种困
难和损失,包括为避免破产而付出的代价等各种成本的总和。比如,因
为企业无力偿债导致债权人对企业正常经营活动的限制,原材料供应商
因担心企业不能按期付款而要求企业必须用现金购买货物,顾客因担心
企业的生存能力而不愿购买其产品,等等。这些都会造成企业与正常经
营时相比收入减少,成本上升,价值下降。另外,企业为了避免破产,
还可能会采取一些有利于企业的短期生存但却会损害企业长远利益的做
法。比如,减少对设备的维修保养以节省资金,以较低的价格出售某些
优质资产以筹措资金,以降低质量、损害企业产品的市场形象为代价来
削减生产成本,一些优秀人才因得不到足够的报酬而离开企业造成的人
才损失等。
5优先股融资的优缺点。
答:略。
6资本自由兑换带来的问题。
答:略。
四、论述题
1试论述在不同汇率制度下的国际收支状况对货币供给的影响。
答:由对外经济交易引起的国际收支必然影响国内货币供给,这种影响
又因所实行的汇率制度的不同而有所差异。
(1)在固定汇率制度下,外汇收支对货币供给的影响表现在两个层次
上:商业银行活动、中央银行活动。
①商业银行一般经营外汇买卖,当其购入外汇时,外汇资产增加,由购
买外汇而支付的本国货币相应地形成银行存款负债增加,扩大了货币供
应量;反之,当商业银行卖出外汇时,外汇资产减少,由于客户要动用
本币存款购买外汇,银行存款负债减少,货币供给量相应缩减。所以,
在一国外汇收支顺差时,商业银行购入外汇大于售出,外汇库存净增
长,货币供给量也表现为净增加,反之,则相反。
②在固定汇率制度下,中央银行有义务防止汇率变动超过允许的幅度。
如外汇供给过大,相对于本币,外汇汇率趋降,中央银行势必出面干预
——在市场上收购外汇。其结果是商业银行把部分外汇卖给中央银行,
并相应增加在中央银行的存款准备金,从而加强派生能力,有可能扩大
货币供给量。可见,在固定汇率制度下,一国外汇收支有顺差,则构成
增加货币供给的压力。同样,如果外汇收支是逆差,则会相应缩减货币
供应量。
(2)在浮动汇率制度下,政府不再承担维持汇率的义务,汇率主要受市
场供求关系的变动来调节。在这种汇率制度下,外汇收支逆差国的货币
汇率会下降,外汇收支顺差国的货币汇率会上升。而市场汇率的变动,
则会引起外汇收支顺差或逆差向反方向变化的后果,并使原来出现的外
汇收支逆差和顺差有可能是一种短暂的现象。
在浮动汇率下,由于外汇收支逆差或顺差可能在较短期间得到某种矫
正,因而从理论上说,与固定汇率下的情况有所不同,不致因外汇收支
逆差或顺差的长期存在而导致货币供给量的长期扩张或收缩。不过,政
府没有维持汇率的义务的说法并不等于它不能干预汇市。当政府为了实
现某种政策目标而在公开市场上收购或抛售外汇时,也会引起货币供应
量的扩张或收缩。
2今年以来(2014)央行加强了定向政策工具的创新和运用,结合实
际谈谈你对央行对于定向实际操作的看法?
答:(1)定向政策工具是相对于全面政策工具而言的,其作用对象是
部分特殊群体,定向操作往往与国家的整体发展战略相关。2014年我国
进行了两次定向降准操作。定向降准是指有针对性地对某一类符合资质
的金融机构进行货币政策调整,降低其存款准备金率,增强其信贷能
力。事实上,定向降准是货币宽松的一种方式,是谨慎的定向宽松。
2014年我国经济增长率有所放缓,其中投资和出口回落是主要因素。为
加大金融对实体经济(尤其是小微企业和“三农”)的支持,引导信贷资
源更多流向“三农”和县域经济,切实解决小微企业“融资难、融资贵”问
题。2014年,央行共推进两次全国范围的定向降准政策。即降低县域银
行人民币存款准备金率,鼓励银行对小微企业进行贷款。
(2)在很长一段时间内,我国金融机构主体较为单一,央行在调控货币
政策时所能使用的调节工具是极为有限的,导致有限的几个货币政策工
具,如存款准备金率与利率的调节频率始终较高。但存款准备金率与利
率的调节所带来的市场流动性冲击是较大的,往往造成市场较大的波
动。随着近些年来我国中小型金融机构的不断发展壮大,尤其是城市商
业银行与农村商业银行的快速发展,使得我国金融机构主体逐渐呈现多
元化发展趋势。这就为结构性的货币政策预留下足够的空间,通过调整
货币政策调节融资结构,进而促进产业结构的转型升级逐渐变得时机成
熟。定向降准政策的连续出台降低了对全面经济刺激政策的依赖性,也
有利于信贷资金流向实体经济,促进实体经济发展。
(3)同时,为了让金融体系更好地服务于实体经济,央行和其他金融监
管部门合作,推出了一系列定向操作工具。其中包括定向降低存款准备
金率,定向贷存比要求等,使得基础设施建设、“三农”、中小微企业获
得了更为宽裕的金融支持。货币政策从传统的倚重数量和价格工具的总
量政策,逐步向更多使用定向操作的结构性政策转变。
2016年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版)
一、名词解释
1经济资本
2内部收益率
3真实票据
4欧洲债券
5融资租赁
二、计算题
考的是收益率和贝塔的计算公式,要求有11个值,还涉及到相关系数和
标准差。
三、简答题
1回收期的优缺点。
2浮动汇率制度的优缺点。
3商业票据与一般贷款的区别。
4货币政策信贷传导机制理论。
5有效资本市场的假设条件和内涵意义。
四、论述题
1简述当今国际金融监管改革的重点。
2最近我国频繁使用和扩大再贷款的货币政策工具,简述再贷款工具
的意义及其对货币传导机制的影响。
2017年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版)
一、名词解释(4×5=20)
1杠杆收购
2泰勒规则
3利率走廊
4掉期交易
5啄食顺序理论
二、计算题(8+12=20)
1A公司的股利支付率45%,账面权益收益率12%,A公司将要发放的
股利每股2元,股东要求的收益率16%,求股票的内在价值。
2书上原题
三、简答题(10×6=60)
1国际收支失衡的含义及决定因素。
2商业银行的流动性管理的含义及如何管理?
3利率与汇率的相互关系。
4什么是可持续增长率?可持续增长率的影响因素?
5用杜邦分析法分析如何提高盈利能力。
6什么影响商业银行的超额准备金?
四、论述题(2×25=50)
1后危机时代,各西方国家宽松货币加码,欧洲、日本等国家已经进
入负利率时代,对负利率政策的效果分析,试用货币政策传导机制进行
分析。
2金融体系的功能是什么?互联网是颠覆金融还是提高金融效率?
2017年中南财经政法大学金融学
院431金融学综合[专业硕士]考研
真题(回忆版)及详解
一、名词解释(4×5=20)
1杠杆收购
答:杠杆收购(LBO)是指一种特殊类型的收购。收购者主要通过借债
来取得收购所需的资金并获得目标公司的产权,使之由一个上市(公
众)公司变为一个私有(非公众)公司,再利用被收购公司的现金流偿
还所借债务。由于借债行为将大大增加被收购公司的财务杠杆,故称为
杠杆收购。在美国,很多杠杆收购的收购者是公司管理者,他们在具有
丰富杠杆收购经验的专业公司或投资银行协助下,以杠杆收购的方式将
一个公众公司集体买下,变为一个私人公司。
2泰勒规则
答:泰勒规则是指由泰勒于1993年针对美国的实际数据提出,描述短期
利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则,是常用的简单货币政策规
则之一。其从形式上看来非常简单,但对后来的货币政策规则研究具有
深远的影响。只有在利率完全市场化的国家才有条件采用泰勒规则。
假定N是通货膨胀率,N*是通货膨胀的目标,i是名义利率,i*是名义目
标利率。从中期来看,i*与N*是联系在一起的,如果真实利率给定,那
么名义利率和通货膨胀在中期是一一对应的对应关系。假定U是失业
率,U*是自然失业率。a和b是正的系数。
泰勒认为,中央银行应该遵循以下的规则:i=i*+a(N-N*)-B(U
-U*)
3利率走廊
答:利率走廊是指中央银行通过设定和变动自己的存贷款利率,实现对
同业拆借利率的调节和控制。利率走廊是近十年来国外实行的货币政策
操作的一种新方法。
利率走廊的上限是中央银行对商业银行发放贷款的利率,下限为商业银
行在中央银行存款的利率,中间为中央银行调控的目标,即商业银行同
业拆借利率。同业拆借利率会在中央银行确定的存贷款利率之间浮动,
由这一上下限所确定的利率浮动空间便是利率走廊。当中央银行存贷款
利率提高时,商业银行拆借利率也会随之升高,反之,商业银行拆借利
率下降。通过这种方法将直接管制与市场机制相结合的方法,中央银行
可以有效地将市场利率水平控制在自己的期望水平之内。
4掉期交易
答:掉期交易也称互换交易,是指交易双方约定在台约有效期内,以事
先确定的名义本金额为依据,按约定的支付率(利率、股票指数收益率
等)相互交换支付的约定。掉期交易是金融衍生工具交易的一种,掉期
实质上可以分解为一系列远期合约的组合,其收益曲线亦大致同于远期
合约。
较为常见的是货币掉期交易和利率掉期交易。货币掉期交易,是指两种
货币之间的交换交易、在一般情况下,是指两种货币资金的本金交换。
利率掉期交易是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易,一般
不伴随本金的交换。掉期交易与期货、期权交易一样,已成为国际金融
机构规避汇率风险和利率风险的重要工具。
5啄食顺序理论
答:啄食顺序理论是指由美国经济学家梅耶提出的关于资本结构优化的
理论,其提出了啄食顺序原则:①内源融资;②外源融资;③间接融
资;④直接融资;⑤债券融资;⑥股票融资。在内源融资和外源融资
中首选内源融资;在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融
资;在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。
当公司要为自己的新项目进行融资时,将优先考虑使用内部的盈余,其
次是采用债券融资,最后才考虑股权融资。也就是说,内部融资优于外
部债权融资,外部债权融资优于外部股权融资。该理论认为存在一个可
以使公司价值最大化,也就是公司发行的股票和债券的价值最大化的最
优资本结构,并且以对不同性质的资本进行排序的方式,给出了决策者
应当遵循的行为模式。
二、计算题(8+12=20)
1A公司的股利支付率45%,账面权益收益率12%,A公司将要发放的
股利每股2元,股东要求的收益率16%,求股票的内在价值。
答:股利增长率为:g=RR×ROE,RR=1-45%=55%,ROE=12%,
计算得g=6.6%。
根据股利折现模型(DDM)可得,股票的内在价值为:
R=16%,g=6.6%,Div1=2,计算得:P0=2/(16%-6.6%)
≈21.28(元)。
2书上原题
三、简答题(10×6=60)
1国际收支失衡的含义及决定因素。
答:国际收支平衡指国际经济交易中由自主性交易所引起的借贷方金额
是否相等。若贷方金额等于借方金额,表明国际收支处于“平衡”状态;
若贷方金额大于借方金额,称为“顺差”状态;相反则为“逆差”状态。
导致一个国家产生国际收支失衡的原因很多,但概括起来主要有下面几
个方面:
(1)季节性和偶然性因素的影响。生产、消费的季节性变化会带来一个
国家的进出口的变化。如果这些季节性变化对进出口的影响不一样,就
会由此产生季节性的失衡。而由于政治、经济或自然等方面发生的偶然
事件如战争、洪水、地震等突发性事件也会导致一国的进口增加、出口
减少,引起国际收支失衡。
(2)经济周期性变化的影响。由一国经济周期波动所引起的国际收支盈
余和赤字交互出现的国际收支失衡,称为周期性失衡。
(3)经济结构变化的影响。一国的产业结构及相应生产要素配置不能完
全适应国际分工格局或国际需求结构等经济结构变化,就会发生国际收
支的失衡,即结构失衡。
(4)各国经济发展不平衡的影响。国内经济迅速发展,经济实力增强,
可以扩大生产,增加出口竞争力,增强进口替代的生产能力,抑制进
口,从而使国际收支趋于顺差;相反,当一国经济增长缓慢或处于衰退
时期,失业人口增加、产品生产萎缩,就会使国际收支出现逆差。
(5)货币价值变动的影响。由于一国的价格水平、利率水平等货币因素
与其他国家相比发生相对变动所引起的国际收支失衡,称为货币失衡。
货币性失衡不仅会影响一国的经常项目,也会影响资本和金融项目。
(6)国民收入的影响。当一国国民收入相对快速增长时,商品和劳务的
输入、对外援助、旅游等非贸易支出通常会随之增加,从而导致国际收
支出现逆差。反之,国内需求缩减、物价下降,有利于出口的增加,这
时通常会出现国际收支顺差。
(7)外汇投机和资本外逃造成的失衡。
2商业银行的流动性管理的含义及如何管理?
答:(1)流动性管理的含义
商业银行的流动性是指商业银行在一定的时间内,以合理的成本获取资
金,满足各种流动性需求(包括客户提取存款)的能力。
商业银行的流动性风险管理,通常从存量和流量两个方面着手。从存量
角度来看,它要求银行必须保留一定的现金资产或其他容易变现的资
产,而且其流动性资产还必须与预期的流动性需要相匹配。从流量角度
来看,资金的流动性可以通过银行的各种资金流入来获得,比如存款的
存入、贷款的归还、利息收入等。所以,流动性管理不仅要求商业银行
持有充足的现金等流动性资产,而且还应具有迅速使其从其他渠道筹措
资金的能力,以保证能够及时应付支付义务和贷款承诺。
(2)流动性管理的途径
①资产管理。在20世纪60年代以前,银行的资金来源大多是吸收活期存
款。在银行看来,存不存、存多少及存期长短,主动权都在客户手中,
银行自身的管理起不了决定性影响。而资金运用的主动权却操之于自己
之手,所以银行必然会看重资产管理。在资产管理中,资产流动性的管
理占有特别重要的地位。随着经济环境的变化和银行经营业务的发展,
其理论经历了商业贷款理论、可转换性理论、预期收入理论三个不同的
发展阶段。
商业贷款理论认为为了保持资金的高度流动性,贷款应是短期和商业性
的;可转换性理论认为为了应付存款提取所需保持的流动性,商业银行
可以将其资金的一部分投资于具备转让条件的证券上;预期收入理论认
为一笔好的贷款,应当以根据借款人未来收入或现金流量而制订的还款
计划为基础。这样,无论放款期限长短,只要借款人具有定期收入,就
不至于影响流动性。
②负债管理。20世纪60年代开始的金融创新迫使银行不得不以创新方式
去获取新的资金来源。负债管理的核心思想就是主张以借入资金的办法
来保持银行流动性,从而增加资产业务和银行收益。负债管理认为,银
行的流动性不仅可以通过加强资产管理获得,向外借款也可提供流动
性:只要借款领域宽广,流动性就有保证。此外,负债业务管理有效,
则无须经常保有大量高流动性资产,并可将资金投入更有利可图的资产
上,银行收益则相应提高。
负债管理开创了保持银行流动性的新途径:由单靠吸收存款的被动型负
债方式,发展成向外借款的主动型负债方式。
③资产负债管理。资产负债综合管理理论产生于20世纪70年代末80年代
初。无论是资产管理还是负债管理,都只是侧重一个方面来对待银行的
盈利性、流动性、安全性,于是很难避免重此轻彼或重彼轻此现象的发
生。资产负债综合管理理论的基本思想是将资产和负债两个方面加以对
照并作对应分析,通过调整资产和负债双方达到合理搭配。
3利率与汇率的相互关系。
答:(1)利率
利率是衡量利息水平的方式,在具体运用过程中它以不同的形式出现,
其中存款利率和贷款利率对消费和生产的影响最为直接。不同形式的利
率及其相互关系共同构成了利率体系,利率体系的完善程度直接决定了
信用体系的完善程度。
(2)汇率
汇率是指一种货币以另一种货币表示的价格,它有直接标价法和间接标
价法之分。金币本位制下,铸币平价是决定两种货币汇率的基础;纸币
制度下,纸币所规定的金平价的对比是两国货币汇率的决定基础。
(3)利率变动对汇率的影响
①利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时,信用紧
缩,贷款减少,投资和消费减少,物价下降,在一定程度上抑制进口,
促进出口,减少外汇需求,增加外汇供给,促使外汇汇率下降,本币汇
率上升。反之则反。
②利率政策通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响
当一国利率上升时,就会吸引国际资本流入,从而增加对本币的需求和
外汇的供给,使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且,一国利率的提
高,促进国际资本流入增加,资本流出减少,使国际收支逆差减少,本
币汇率升高。反之则反。
(4)汇率变动对利率的影响
①当一国货币汇率下降时,有利于促进出口、限制进口,进口商品成本
上升,推动一般物价水平上升,引起国内物价水平的上升,从而导致实
际利率下降。这种状况有利于债务人、不利于债权人,从而造成借贷资
本供求失衡,最终导致名义利率的上升。如果一国货币汇率上升,对利
率的影响正好与上述情况相反。
②当一国货币汇率下降之后,会增加人们的贬值预期,引起短期资本外
逃,国内资金供应的减少将推动本币利率的上升。如果本币汇率下降之
后,人们存在汇率将会反弹的预期,在这种情况下,则可能出现与上述
情况相反的变化。如果一国货币汇率下降之后能够改善该国的贸易条
件,随着贸易条件的改善将促使该国外汇储备的增加。假设其他条件不
变,外汇储备的增加意味着国内资金供应的增加,资金供应的增加将导
致利率的降低。相反,如果一国货币汇率上升将造成该国外汇储备的减
少,则有可能导致国内资金供应的减少,而资金供应的减少将影响利率
使之上升。
4什么是可持续增长率?可持续增长率的影响因素?
答:可持续增长率是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的
情况下可能实现的最高增长率。可持续增长率可计算如下:
从上式可以看出,任何导致ROE上升的因素都会通过使可持续增长率的
分子更大和分母更小,从而导致可持续增长率的上升,一家公司的可持
续增长能力直接取决于以下四个因素:
(1)销售利润率,销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力,
所以能够提高可持续增长率;
(2)股利政策,净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率,
增加内部股权资金,从而提高可持续增长率;
(3)融资政策,提高负债权益比即提高公司的财务杠杆,这使得公司获
得额外的债务融资,从而提高可持续增长率;
(4)总资产周转率,提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更
多的销售额,在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求,因而提
高可持续增长率。
5用杜邦分析法分析如何提高盈利能力。
答:杜邦恒等式可表述为:ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘
数。杜邦恒等式说明,ROE受三个方面因素的影响:
(1)经营效率(以销售利润率度量);
(2)资产运用效率(以总资产周转率度量);
(3)财务杠杆(以权益乘数度量)。
经营效率或资产运用效率的提高都会提升资产收益率,并导致ROE上
升。按照杜邦恒等式,增加公司负债的数量似乎有利于提高ROE,但实
际上,负债的增加不一定能够使ROE上升,理由是增加负债的同时也会
提高利息支出,而利息支出的提高会降低销售利润率,并进而引起ROE
的降低。所以,ROE可能会随着负债的增加而上升,也可能会随着负债
的增加而下降,视情况而定。此外,负债融资还有一系列的其他影响。
6什么影响商业银行的超额准备金?
答:(1)超额准备金
出于经营的安全性与流动性原则,银行实际保留的准备金总是大于法定
准备金,超出的部分称为超额准备金。银行的超额准备金同存款总额的
比称为超额准备率。如果超额准备率高,则银行信用扩张的能力缩小;
如果超额准备率低,则银行存款的派生倍数提高。
(2)影响超额准备金的因素
商业银行愿意持有多少超额准备金,主要取决于以下因素:
①持有超额准备金的机会成本的高低,即生息资产收益率的高低。如果
利率低,超额准备金率就高,反之则越低。
②借入准备金的成本高低,主要是中央银行再贴现率的高低。再贴现率
高,意味着借入准备金的成本增高,商业银行就会保留较多的超额准备
金,以备不测之需;反之,如果借入准备金的成本较低,就没有必要保
留较多的超额准备金。超额准备金率就低。
③银行拆入资金的能力。银行的同业拆借相对困难时,保证及时支付,
会适当保留超额准备金。银行获取短期负债的能力越强,为了防范不测
之需所要保留的超额准备金就越低。
四、论述题(2×25=50)
1后危机时代,各西方国家宽松货币加码,欧洲、日本等国家已经进
入负利率时代,对负利率政策的效果分析,试用货币政策传导机制进行
分析。
答:(1)负利率
负利率是指通货膨胀率高过银行存款率,物价指数(CPI)快速攀升,
导致银行存款实际利率为负。当一国经济陷入困境时,央行的例行做法
是降息以刺激信贷和消费,从而拉动经济复苏。如果利息降到零,经济
还未出现明显好转,央行便有可能引入负利率这一非常规宽松措施,就
像欧洲、日本等国那样。
(2)货币政策传导机制的两个观点
①传统的利率传导途径
传统的利率传导途径观点认为,宽松性货币政策导致了实际利率水平的
下降(r↓),这会降低筹资成本,进而引起投资支出的增加(I↑),最
终导致总需求水平的上升(Yad↑)。货币传导机制是通过下面的框架图
发挥作用的,它反映了降低实际利率的宽松性货币政策的影响:
r↓⇒I↑⇒Yad↑
②信用途径
信用途径观点认为,信息不对称问题的存在加剧了金融市场的脆弱性,
这会导致两类货币政策传导途径,一类是通过影响银行的放贷行为发挥
作用,另一类则是通过影响企业和消费者的资产负债表发挥作用。
a.银行贷款途径。扩张性货币政策会增加银行的准备金和存款,从而
增加银行可供借贷的资金。因为许多借款人都依赖于银行贷款来筹资,
因此贷款的增加必然会导致更多数量的投资支出(可能还有消费支
出)。货币政策的影响途径可以表示为下面的框架图:银行准备金↑⇒
银行存款↑⇒银行贷款↑⇒I↑⇒Yad↑
b.资产负债表途径。宽松性货币政策会导致股票价格的升高(PS↑),
企业净值随之上升,由于逆向选择和道德风险问题得以缓解,从而导致
投资支出增加(I↑)和总需求增加(Yad↑)。下面列出了货币政策的这
种资产负债表途径的框架图:r↓⇒PS↑⇒企业净值↑⇒逆向选择↓,道德
风险↓⇒贷款↑⇒I↑⇒Yad↑
c.现金流途径。宽松性货币政策会降低名义利率水平,现金流会因此
增加,从而改善企业的资产负债表。贷款人可以更加容易地了解企业
(或者家庭)能否履行偿债义务,从而缓解逆向选择和道德风险问题,
导致贷款总量增加,并刺激经济活动。下面的框架图描述了这种资产负
债表途径:r↓⇒企业现金流↑⇒逆向选择↓,道德风险↓⇒贷款
↑⇒I↑⇒Yad↑
d.意料之外的物价水平途径。意料之外的物价水平上升会降低企业的
实际负债(减轻债务负担),进而提高企业的实际净值,缓解了逆向选
择和道德风险问题,这又会导致投资支出的增加和总需求水平的提高,
上述过程可以用下面的框架图表示:r↓⇒π↑⇒意料之外的P↑⇒企业实际
净值↑⇒逆向选择↓,道德风险↓⇒贷款↑⇒I↑⇒Yad↑
e.消费者的资产负债表状况。宽松性货币政策能够通过降低利率水平
来增加消费者的现金流,进而增加对耐用消费品和住宅的支出。上述过
程可以用下面的框架图表示:r↓⇒PS↑⇒消费者金融资产的价值↑⇒遭遇
财务困境的可能性↓⇒对耐用消费品和住宅的支出↑⇒Yad↑
(3)欧元区与日本的实践
2012年,欧元区在债务危机泥潭越陷越深,资本大量外流至丹麦等外围
小型经济体,丹麦克朗面临对欧元的升值压力。对于采取盯住汇率的小
国(如丹麦、瑞士等国)来说,其央行的首要任务是维持汇率稳定,利
率完全是为汇率服务。从这些小国实施的结果来看,负利率政策稳定汇
率的效果较好。2014年,欧元区经济面临通货紧缩和银行惜贷的巨大压
力。同年6月,欧央行正式实施负利率,希望可以压低欧元汇率,刺激
金融机构发放信贷。与欧元区类似,日本也同时面临通胀不振和银行惜
贷的问题。2016年1月,日本央行也实施了负利率政策。
(4)负利率政策与传统的利率政策的传导渠道
①利率渠道:下调利率可以刺激投资和耐用消费品,增加信贷需求;作
为追求利润最大化的银行而言,也会放松信贷约束,增加信贷供给。
②信贷渠道:利率下调也会导致抵押资产的价值上涨,此时企业也更容
易获得信贷,产生金融加速器的效果,增加信贷需求和供给。
(5)施行负利率政策的利与弊
①负利率对实体经济的积极作用:
a.负利率政策是应对金融危机的重要工具。金融危机通常伴随着通货
紧缩和低通胀预期,实施负利率政策能够有效降低实际利率。这一政策
可以缓解风险环境下银行的惜贷问题,刺激银行增加信贷供给,避免陷
入货币紧缩;同时,在低利率环境下提升企业的信贷需求,避免企业剧
烈去杠杆,提升总需求。
b.负利率政策有助于鼓励居民部门分散投资,避免预防性储蓄的上
升,通过各部门资产配置的再平衡降低高风险资产收益率,加速市场出
清。
②负利率对实体经济的负面作用:
a.部分机构客户的存款利率为负侵蚀了存款人财富,财富的缩减有可
能导致居民消费需求下降,反而会抵消负利率政策扩大总需求的初衷。
b.不利于存款创造和实体经济融资。若居民存款也实施负利率,居民
会大量持有现金,导致货币乘数下降,理论上可能降为零,进一步削弱
商业银行的存款创造功能。
c.负利率切换了交易规则和估值体系,可能造成金融交易的额外成
本。在操作层面上,原来的一部分交易系统只设置了零利率下限,因为
负利率的出现需要重新设置参数、修改交易编码等,给金融交易额外增
加了成本。
总体来看,当央行所有传统货币政策工具已经基本失效时,实施负利率
政策的确可以改变金融资产的定价,但效果也仅限于金融市场。未来还
需要有一系列促进经济增长的政策措施相互配合,央行实施的负利率政
策才能真正发挥效果,否则会严重影响银行业的稳定。
2金融体系的
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