美国3月非农就业数据点评：偏强的就业市场让降息预期进一步下行

正文目录失业率回落到3.8，就市场仍强 4失业到3.8 4劳动与上升 5非农就业增长再超期 7非农业长超期 8仅1行就减少 11非农量业体复 12休闲酒业量业恢复超疫前 13时薪环比较上月上，同比下降到4.1 15时薪比长上下，工微升 15分行时：8个业赢通胀 17职位空缺数保持900万下 17职位缺数不弱 17初次请金21.319美联储降息迫切性低 20降息期温股继上行 20美储6降仍较不确性 22风险提示 23图表目录图表1：近3年美国失率() 4图表2：美国历史失业() 4图表3：3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 5图表4：Sahm法则失业率平均值() 5图表5：Sahm法则() 5图表6：疫情以来美国动参与率() 6图表7：历史美国劳动与率() 6图表8：16-19岁人群动参与率() 7图表9：20-24岁人群劳动参与率() 7图表10：25-54岁人群劳动参与率() 7图表55岁以上人的劳动参与率() 7图表12：环比新增非就业(万人) 8图表13：疫情后环比增非农就业(万人) 8图表14：近几年3月非季调非农(万人) 9图表15：近几年2月非季调非农(万人) 9图表16：新增非农就业万人) 9图表17：新增非农就修正变化(万人) 9图表18：疫情前同比增非农就业(万人) 10图表19：疫情后同比增非农就业(万人) 10图表20：环比新增非就业(万人) 11图表21：12月平均环新增非农就业(万人) 11图表22：3月新增非农业分行业(单位:万人) 12图表23：3月累积新增农就业分行业（单位:12图表24：非农就业总数（单位:百万人） 13图表25：3月美国存量农就业分行业（单位:人） 14图表26：3月美国存量农就业分行业（单万） 15图表27：非农全部员时薪同比() 16图表28：非农全部员时薪环比() 16图表29：工资通胀拆，工资=时薪*工时（对化结果） 16图表30：时薪分行业 17图表31：职位空缺数万人） 18图表32：职位空缺率() 18图表33：空缺失业比 18图表34：当周初次申失业金人数（万人） 19图表35：持续领取失金人数（万人） 19图表36：月均值：当初次申请失业金人（人） 20图表37：劳动力供给劳动力需求（百万） 21图表38：美国股市收的反应() 22图表39：美国国债利收盘变化(基点) 22图表40：美联储降息率() 223.8具体据看失率到3.8劳参率，整就市场仍。4。3.8美国3月业为3.8符合上下降0.1pct失自2022年1月达到4，经续26个月于4失率情的4上到14.7的最高点，后路落最到过3.4。图表1：近3年美国失业率() 图表2：美国历史失业率()16141210864202020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01

16141210864201948-01 1965-07 1983-01 2000-07 2018-01资料来源：， 资料来源：，对比储3公的济预概美储到2024底业为4目前失率然于4。2023全实的均率为3.6。图表3：3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数变量2023202420252026长期实际GDP2.12.02.01.812月会议2.61.41.81.91.8失业率4.04.14.04.112月会议3.84.14.14.14.1PCE通胀2.42.22.02.012月会议2.82.42.12.02.0核心PCE通胀2.62.22.012月会议3.22.42.22.0政策利率4.63.93.12.612月会议5.44.63.62.92.5注：数字颜色含义变差变好不变资料来源：美联储，美国3月业的据示近3月均近12月的点了0.4月是0.37根据Sahm法如果个值了0.5时么济即步退。Sahm3图表4：Sahm法则失业率平均值() 图表5：Sahm法则()3月平均 12月低点Sahmrule 0.5的偏离标准3月平均 12月低点Sahmrule 0.5的偏离标准128108 66 44220 0 资料来源：， 资料来源：，劳动参与率上升552劳动参与率3月动参率为62.7较2月升0.2pct，离疫前点0.6pct图表6：疫情以来美国劳动参与率() 图表7：历史美国劳动参与率()疫情补助退出疫情补助退出

6866646260585654521948-01 1978-01 2008-01资料来源：， 资料来源：，1.2.2劳动参与率结构3人的动与率升1.6人群劳参率升0.4岁以人劳参率升0.1有25-54岁群的动与降0.1从绝3552差距。图表8：16-19岁人群劳动参与率() 图表9：20-24岁人群的劳动参与率()393837363534333231302017-04 2019-04 2021-04 2023-04

757371696765632017-04 2018-09 2020-02 2021-07 2022-12资料来源：， 资料来源：，图表10：25-54岁人群劳动参与率() 图表11：55岁以上人群的劳动参与率()2017-04 2018-09 2020-02 2021-07 2022-1225-54

382017-04 2018-09 2020-02 2021-07 2022-1255+资料来源：， 资料来源：，非农就业增长再超预期3月新增非农再超预期，高于多数分析师预测，2月数据第一次修正下修0.5万人，下修幅度较小。家庭调查3月的新增就业高于雇主调查。疫情前同比的就业增长在200万到250万人之间，3月季调同比就业增长还有近300仅1个行业就业减少，多数行业都实现就业的增长，就业的增长并不是集中特定的少数行业。休闲酒店业已经恢复到超过疫情前水平1万人。非农就业增长又超预期30.320.512.79.7新增非农就业总量330.320.31523.5万。非季调的非农环比3月上升了65.9万，对比疫情前几年的情况来看，3月非季20162017-20193图表12：环比新增非农就业(万人) 图表13：疫情后环比新增非农就业(万人)0非季调季调0非季调季调002016/1/102019/1/12022/1/10000非季调季调0002020/5/102023/5/15040

20-20-2,500 -400资料来源：FRED， 资料来源：FRED，图表14：近几年3月的非季调非农(万人) 图表15：近几年2月的非季调非农(万人)806040200

3月2016 2017 2018 2019 2024

806040200

2月2016 2017 2018 2019 2024资料来源：， 资料来源：，新增非农就业数据修正202420.512.79.720243月合计下修了10.2万人。202336620.9变成了10.5万，向下修正了10.4万。图表16：新增非农就业(万人) 图表17：新增非农就业修正变化(万人)初值 第一次修正 第二次修正6050403020102023/12023/22023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3

151050-5

第一次修正-初值 第二次修正-第一次修第二次修正-初值资料来源：BLS， 资料来源：BLS，新增非农就业同比296.524.7274.2292.724.42771业3月较2月增长，再次接近300万人。200250300图表18：疫情前同比新增非农就业(万人) 图表19：疫情后同比新增非农就业(万人)非季调季调非季调季调2502001501005002016/1/1 2017/3/1 2018/5/1 2019/7/1

非季调季调非季调季调02021/4/1 2022/4/1 2023/4/1资料来源：FRED， 资料来源：FRED，2.1.1雇主调查和家庭调查3月非30.336.9121同比的增长不会被季节调整影响，另外同比数据相当于考虑了12个月的变化，也更不易受一两 个月数据波动的影响。 图表20：环比新增非农就业(万人) 图表21：12月平均环比新增非农就业(万人)806040806040200-20-40-60-80雇主家庭雇主家庭8060402002021-06 2022-03 2022-12 2023-09资料来源：， 资料来源：，1分行业看，多数行业就业增长，3月仅1个行业就业减少。新增非农分行业120.043月全部新增就业的58，2占部就的60，中本较上下降。具体数字上来看，教育和保健服务新增8.8万人，其次是休闲和酒店业新增4.9万人，建筑业新增3.9万人。1.761.60.850.70.30.30.127.1万人。如果去除政府的话，私人部门的新增就业3月为23.2万人。图表22：3月新增非农就业分行业(单位:万人)本月 上月 去年同期1081086420-2-4资料来源：，2.2.1新增非农分行业累积增长从分行业累积的就业增长来看，近12个月新增就业最大增幅来自教育和保健服12107.11245.8图表23：3月累积新增非农就业分行业（单位:万人）近12个月累积 疫情以来累积200200500-50资料来源：，非农存量就业总体恢复31.5820202高多580万人。非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高。1212的就业增长速度线性外推的话，存量的就业在2025年初仍无法追上疫情前的趋势，存在约270万人的差距。图表24：非农就业总人数（单位:百万人）1701651601551501451401351302017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 2024-07非农就业人数 疫情前平 疫情前性趋势 线性恢趋势资料来源：，休闲和酒店业存量就业也恢复到超过疫情前休闲和酒店业就业人数超过疫情前1万人，恢复得最好的专业和商业服务行业已经是超过疫情前水平152万人。其他服务业变成缺口最大的行业。非农存量就业分行业虽然量非就已超过情，疫的103.8；分业业存324（酒店业就业人数超过疫情前1万人。和疫情前相比的缺口人数次之的行业为采矿业，其中采矿业的缺口虽然只有4万人，是口比最，达了5.7。疫相比待复例距次的行剩下的其他行业都已经恢复到略超过疫情前水平。恢复得最好的专业和商业服务行业已经是超过疫情前水平152万人；恢复比例最高的运输和仓储业已经是疫情前水的113.2。图表25：3月美国存量非农就业分行业（单位:百万人）和疫情的差距 和疫情前差距(右%)150 15%100 10%50 5%0 0%-50 -5%-100 -10%-150 -15%资料来源：，非农存量就业分行业增速1.01.86.21521.01.86.21524.30.3教育和保健服务 2610.1 2601.3 25037.11520.70.02279.72294.72295.4专业和商业服务13.276-0.50.0运输仓储业 654.05 653.93 657.197.8603.40.5794.1817.2821.1建筑业402.90.32327 2319.9 2260.6政府4.0350.80.0915922.3922.6金融活动4.5271.00.1615.84 614.99 609.62批发业1.4180.20.01293.21295.61295.6制造业150.51565.99 1564.23 1557.96 0.1零售业3.811-1.20.0305.4301.7301.7信息业7.542.9-0.157.1658.8458.8公用事业0.012.80.31644.71685.61690.5休闲和酒店业-5.7-41.60.563.564.264.5采矿业-0.7-41.80.3579.5588.5590.1其他服务业同比 和疫情前的差距 和疫情前的差距(右轴上月 去年同期 环比本月资料来源：，4.1时薪长比较月升，同下到4.1工资胀缓有于解813时薪同比增长较上月下降，工时微升工资胀压还在缓解向3月平时薪比长4.1月4.3降环长0.35，合期每工间34.4时。总体时薪3月平时同增长4.1较月4.3下合预环增长0.35，320216334.434.3图表27：非农全部员工时薪同比() 图表28：非农全部员工时薪环比()5432543210-1-28765432102019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-0资料来源：， 资料来源：，时薪和工时周工资等于时薪乘以周工时，我们可以把工资的通货膨胀分解为时薪的贡献和)=lnln74202020211最高达到35小时，3月最新为34.4小时，2018年以来最低值为34小时。图表29：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）6464202007-03-22010-032013-032016-032019-032022-03-4时薪 工时 核心PCE资料来源：，分行业时薪：8分行的薪长闲酒业增仍疫情累增了29.6。CPI和心CPI相疫前上涨20和18如以CPI幅作标时薪813图表30：时薪分行业和疫情前和疫情前本月 上月 去年同期 环比 同比 的差距 的增幅休闲和酒店21.921.7920.980.54.4529.6 金融业45.2344.9942.750.55.88.3422.6运输仓储业30.5530.4828.830.26.05.522.0专业和商业服务41.6841.5139.990.44.27.2721.1其他服务业31.0631.1829.93-0.43.85.3921.0教育和医疗服务33.8333.8432.890.02.95.8320.8零售业24.3524.3323.670.12.94.1420.5建筑业37.837.635.990.55.06.4220.5公用事业50.8150.7749.370.12.98.1319.0制造业33.6333.4331.910.65.45.3418.9批发业37.6137.3736.380.63.45.6917.8信息业49.4849.2548.210.52.66.4715.0采矿业39.139.3437.28-0.64.94.5813.3资料来源：，9009001.36职位空缺等数据不弱JOLTS21900图表31：职位空缺数（万人）职位空数 1000万14001200100080060040020002000-11 2005-11 2010-11 2015-11 2020-11资料来源：，211.36202220201.2。职位缺的据示业市也不的位空为5.3和持平，较2022年3的值7.4落了2.1。图表32：职位空缺率() 图表33：空缺失业比8765432102000-11 2005-11 2010-11 2015-11 2020-11

2.01.51.00.50.02000-12 2005-12 2010-12 2015-12 2020-12资料来源：， 资料来源：，4.2初次申请失业金21.3万人周度据有业的失率3月23日为1.2较低上了0.3pct。330179.12022约49万人。图表34：当周初次申请失业金人数（万人） 图表35：持续领取失业金人数（万人）100 4.0 持续领失业人数 最低值3.58060402002021-01-02 2022-02-02 2023-03-02失业率:持有失业保险(右轴)当周初次申请失业金人数

3.02.52.01.51.00.50.0

60050040030020010002021-01-02 2021-11-02 2022-09-022023-07-02资料来源：， 资料来源：，当周初次申请失业金的人数仍然在大概20多万人波动，8月曾一度上升到24万人左右波动。从月度的均值来看，3月均值21.3万，较2月略微上升。月平均:当周初次申请失业金人数 最低值图表36：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）月平均:当周初次申请失业金人数 最低值1008060