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国债期限溢价与宏观经济信息中国在1981年恢复国债发行,并于1996年建立中央托管机构,自此之后中国债券市场进入迅速发展时期,债券品种日益增多,市场规模逐步壮大,截至2016年底,中国债券市场的发行额达22万亿元,债券存量超过57万亿元。中国债券市场的迅速发展强烈要求人们对债券收益率曲线进行深入研究,比如利率期限结构的预期假说是否成立,债券期限溢价所含的宏观经济信息等。利率期限结构的预期理论是金融衍生产品定价和风险管理的重要基础,但现有研究表明,中国债券市场上存在显著的期限溢价,并且期限溢价本身也存在时变波动性。因此对利率期限结构的合理运用需要建立在对期限溢价的研究基础上。期限溢价是人们对未来投资不确定性所要求的风险补偿,反映了市场预期和投资者的风险厌恶程度,可以作为宏观经济未来走势的现行预警指标,在资产定价、风险管理和货币政策制定中起着重要的作用。研究期限溢价有助于解读投资者的风险承受程度,判断长期利率的变动趋势,预测未来经济状况等,近年来备受关注,尤其是将期限溢价与宏观因子、货币政策等联系起来进行考察。由中央政府发行的国债具有最高信用等级,流动性较强。因此,本文对中国国债市场上的期限溢价展开研究。本文首先从利率期限结构预期假说出发,对预期假说进行实证检验,得出预期假说在中国债券市场上不成立的结论,从理论上说明中国国债市场上确实存在期限溢价。其次,通过构建五因子仿射利率期限结构模型对中国国债市场上的期限溢价进行估计,得出即期利率期限溢价、远期利率期限溢价和预期的持有期超额收益三种不同形式的期限溢价,并证明它们存在数量上的等价关系:一般来说,即期利率期限溢价大于远期利率期限溢价,远期利率期限溢价大于预期的持有期超额收益。然后,通过构建远期利率组合分析期限溢价内含的宏观经济信息,结果表明,远期利率组合中包含有大量宏观变量信息,能够有效的预测中国国债市场上时变的期限溢价,期限溢价与经济增长、货币政策存在较强的关系。最后,从理论上对期限溢价的成因进行说明,指出宏观经济不确定性、市场分割和信息不对称的行为机制是中国国债市场中期限溢价存在的重要原因。研究中国国债市场中的期限溢价可以为金融衍生产品定价提供理论支撑,帮助设计出更多产品类型的金融衍生品;为中国利率市场化提供基准利率支持,更好地服务于金融

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