2023长城汽车企业研究报告：坚定新能源转型有望再次腾飞-2023-03-企业研究

分析师及联系人2、文中相关测算根据公司现有车型销量表现、新车规划以及新车已披露信息等综合测算，鉴公司研究丨深度报告投资评级买入丨维持 4.20 2022/32022/62022/102023/2•《长城汽车2023年1月销量点评：国内销量受元旦及春节假期影响，海外市场开拓加速》2023-02-08•《长城汽车业绩快报点评：坚持品类创新与新能源转型，海外市场拓展顺利》2023-02-05•《长城汽车2022年12月销量点评：国内疫情扰动短期产销，海外表现持续亮眼》2023-01-12 7 8 8 供应链：疫情、零部件供应等因素拖累新能源布 渠道调整进行时，销售能力持续向前，为新能源转型做好充分 图1：国内新能源乘用车销量及渗透率（辆，%） 7图2：长城汽车新能源乘用车销量及占比（辆，%） 7图3：长城重点车型年销量（辆） 7图4：长城插混车型尺寸、价格、销量情况 8图5：长城纯电车型尺寸、价格、销量情况 8图6：比亚迪插混市场份额（辆） 8图7：长城插混车型销量情况（辆） 8图8：哈弗H6新能源与竞品月均上牌销量对比（辆） 10图9：哈弗H6新能源与宋PLUSDMI上牌销量结构对比 10图10：女性购车及年龄占比 10图11：男/女性购车价格带占比 10图12：增换购成新能源主力 图13：购车时考虑因素TOP8 图14：欧拉芭蕾猫车型外观 图15：欧拉芭蕾猫内饰配置 图16：芭蕾猫与竞品月均上牌销量对比（辆） 12图17：芭蕾猫上牌销量结构 12图18：新势力商超门店 13图19：北京市哈弗4S店分布 13图20：新能源销售与传统油车销售流程对比 13图21：某哈弗4S店内哈弗H6与H6新能源并排摆放 14图22：神兽PHEV及H-DOGPHEV原计划2022Q4推出 14图23：2022年全年新能源乘用车批发销量同比增长96.7% 15图24：2022年全年新能源乘用车上牌量同比增长80.9% 15图25：2022年纯电与插混批发销量同比增速分别为84.6%、151.2% 15图26：2022年12月乘用车纯电与插混渗透率分别为25.1%、8.3% 15图27：2022年乘用车分价格带市场空间、新能源渗透率对比（万辆） 16图28：2022年乘用车分价格带车型供给对比 16图29：2022年8-12万分车型销量及市占率排名（万辆） 16图30：2022年12-15万分车型销量及市占率排名（万辆） 16图31：2022年15-20万分车型销量及市占率排名（万辆） 17图32：2022年20-25万分车型销量及市占率排名（万辆） 17图33：2021年起比亚迪PHEV销量及市占率快速提升 17图34：PHEV格局变化步入新阶段（万辆） 17图35：长城汽车启动品牌资源整合 18图36：2022年15-20万元价格带SUV销量为197.4万辆 19图37：2022年15-20万元价格带SUV新能源渗透率为40.2% 19图38：15-20万价格带SUV市场前十大车型销量（万辆） 19图39：2022年30-40万元价格带SUV销量为125.7万辆 20图40：2022年30-40万元价格带SUV新能源渗透率为53.4% 20图41：30-40万价格带SUV市场前十大车型销量（万辆） 21图42：2022年20-25万元价格带轿车销量为105.0万辆 22图43：2022年20-25万元价格带轿车新能源渗透率为18.1% 22图44：20-25万价格带轿车市场前十大车型销量（万辆） 22图45：长城经销商数量（家） 24图46：长城经销商结构 24图47：长城主要品牌经销商数量（家） 25图48：长城经销商渠道绝对数（分城市级别） 25图49：长城经销商渠道结构数（分城市级别） 25图50：长城各品牌经销商渠道（分城市级别） 26图51：哈弗门店外观 26图52：哈弗门店内饰 26图53：欧拉门店外观 26图54：欧拉门店内饰 26图55：WEY门店外观 27图56：WEY门店内饰 27图57：长安深蓝销售网络快速拓展 27图58：长城各品牌销售门店和销售能力（左轴：门店数；右轴：销售能力） 28图59：欧拉仍在扩张阶段，哈弗和WEY销售能力提升 28图60：哈弗品牌分城市级别销售门店和单月销售能力（左轴：门店数；右轴：销售能力） 29图61：长城汽车各核心部件布局 29图62：2022上半年蜂巢能源产能近7GWh 30图63：蜂巢能源全球制造基地布局 30图64：邳州基地投产后柠檬混动DHT年产能大幅增长（万台） 30图65：DHT混合动力总成 30图66：智能主动悬架系统 31图67：常熟汽车产业集群 31图68：芯动半导体全球布局 32图69：长城汽车智慧线控底盘 32图70：蜂巢能源关联收入占比持续下降 33图71：长城汽车销量预测（万辆） 35表1：哈弗H6新能源与竞品参数对比 9表2：芭蕾猫与竞品参数对比 表3：长城汽车2023年新车规划 18表4：哈弗A07、B07与哈弗H6新能源、比亚迪宋PLUSDM-i参数对比 20表5：WEY蓝山与竞品车型参数对比 21表6：欧拉闪电猫与竞品车型参数对比 23表7：长城汽车2023年新车规划 342022年国内乘用车销量同比增长9.7000000600000050000004000000300000020000001000000020152016201720182019202020212022纯电动插电混新能源销量占比30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：中汽协，长江证券研究所16000014000012000010000080000600004000020000020182019202020212022纯电动插电混新能源销量占比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：中汽协，长江证券研究所400000350000300000250000200000150000100000500000.0%-37.1%72.6%20.3%-2.8%-31.7%-75.7%-29.2%-90.6% -2520212022YOY100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%资料来源：中汽协，长江证券研究所长城2022年新能源转型节奏较慢原因是什么？拖累新能源上量；3）受疫情影响部分零部件供应40252050价格/万元2650270027502800285029002950哈弗H6新能源WEY摩卡WEY拿铁WEY玛奇朵资料来源：汽车之家，中汽协，长江证券研究所注：气泡大小代表2022年月均批发销量（辆气泡中数字代表车型中间价30252030252050285029002950轴距/285029002950轴距/mm欧拉闪电猫欧拉好猫欧拉芭蕾猫欧拉闪电猫资料来源：汽车之家，中汽协，长江证券研究所插混：产品矩阵不平衡且定价缺乏竞争力200000015000001000000500000020182019202020212022比亚迪长城吉利长安理想其他车企比亚迪市场份额70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：中汽协，长江证券研究所7000600050004000300020000玛奇朵摩卡拿铁哈弗H6新能源资料来源：中汽协，长江证券研究所--●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●-●---------资料来源：汽车之家，长江证券研究所250002000050000哈弗H6新能源哈弗H6燃油比亚迪宋PLUS比亚迪宋PRO2022年月均上牌销量资料来源：中保信，长江证券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%哈弗H6新能源比亚迪宋PLUSDMI一线城市新一线城市二线城市三线城市四线及以下地区资料来源：中保信，长江证券研究所纯电：新车定位细分市场表现失利，新能源品牌形象单薄1）欧拉品牌定位细分小众市场，市场空间限制车型销量发挥。欧拉品牌定位为“资料来源：汽车之家，长江证券研究所80%60%40%20%0%男性男性20-35万（含20万）10万以下10-20万（含10万）35-50万（含35万）50万以上资料来源：21世纪新汽车研究院，长江证券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020212022新购换购增购资料来源：乘联会，长江证券研究所资料来源：中国汽车流通协会，百度营销，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所-●●●-●●●●●●●●●●●●●●●●●-●●资料来源：汽车之家，长江证券研究所100009000800070006000500040003000200010000芭蕾猫AIONSPLUS小鹏芭蕾猫AIONSPLUS小鹏P52022年月均上牌销量一线城市新一线城市二线城市三线城市四线及以下地区资料来源：中保信，长江证券研究所资料来源：中保信，长江证券研究所资料来源：搜狐汽车，长江证券研究所资料来源：哈弗官网，长江证券研究所客户开发客户开发客户接待客户接待 产品展示 客户接待 试乘试驾 需求分析 充电方案燃新产品展示产品展示政策介绍政策介绍 试乘试驾销售流程 需求分析洽谈成交洽谈成交异议处理异议处理 新车交付 购车方案 售后跟踪 议价成交 交车回访资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：凤凰网汽车，长江证券研究所产品改革：发力插混赛道，新车定位清晰6040200300%250%200%150%100%50%0%资料来源：中汽协，长江证券研究所7006005004003002000201720182019202020212022纯电插混 200%150%100%50%0%-50%资料来源：中汽协，长江证券研究所6040200300%250%200%150%100%50%0%资料来源：中保信，长江证券研究所30%25%20%15%10%5%0%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09纯电渗透率插混渗透率资料来源：中汽协，长江证券研究所渗透率提升速度渗透率提升速度2022年插混低端市场市场空间250纯电合计新能源渗透率插混0.0%同比增速纯电合计-0- 40.0%0 40.0%44.5%-44.5%中间市场21.0%132.6%132.6%153.2%153.2%138.0%138.0%4490-482 4.7%87.9%高端市场23.2%23.2%24.9%88.3%88.3%47.1%47.1% 43.0%41.6%40万以上43.2%资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所图28：2022年乘用车分价格带车型供给对比前十大车型中，车型数量前十大车型中，车型数量燃油车新能源纯电插混燃油车市场集中度车型CR1车型CR5车型CR1012%39%59%新能源车型数量占燃油车的比例新能源纯电插混63%63%0%前十大车型中，对应份额新能源纯电40%40%2022年低端市场燃油车插混0%3307330741%5550中间市场4%22%61%46%91010%911082114%4%732145%000高端市场4%21%40%83%49%34%73300%552343%732140万以上8220资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所300250200058582%4.9%4.6%4.1%3.4%3.4%3.3%3.3%3.1%3.0%2.6%6.1%60%50%40%30%20%10%0%纯电燃油市占率（右轴）资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所250200044449%7.8%5.6%5.3%4.5%4.4%4.2%4.1%4.0%3.2%2.7%7.4%1.9%50%40%30%20%10%0%大众朗逸哈弗H6丰田卡罗拉大众宝来元PLUS秦PLUSDM-i长安CS75本田思域别克威朗其他纯电其他插混其他燃油纯电插混燃油市占率（右轴）资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所604020033.0%20.0%20.0%10.1%6.1%4.9%4.0%3.6%3.4%3.1%3.0%3.0%2.8%3.1%比亚迪宋大众速腾本田雅阁日产逍客本田雅阁日产逍客纯电丰田凯美瑞吉利星越丰田凯美瑞吉利星越L插混比亚迪秦…丰田威兰达Aion比亚迪秦…丰田威兰达AionS大众途岳其他纯电燃油·市占率（右轴）其他插混其他燃油35%30%25%20%5%0%资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所6050403020028.0%30%25%20%5%0%12.9%9.5%7.6%7.3%6.4%6.1%4.8%4.0%3.2%3.0%2.6%4.7%本田CR-V大众帕萨特丰田RAV4日产天籁红旗HS5丰田凯美瑞大众探岳丰田亚洲龙奥迪A3传祺GM8其他纯电其他插混其他燃油纯电插混燃油·市占率（右轴）资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所864202018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10比亚迪PHEV销量（万辆）市占率（右轴）80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：中汽协，长江证券研究所806040200自主崛起：以自主崛起：以DM-i技术成熟20152016201720182019202020212022120%100%80%60%40%20%0%比亚迪上汽等其他自主理想比亚迪上汽等其他自主理想合资自主占比资料来源：中汽协，长江证券研究所公司发力插混赛道，新车定位清晰。2022年底长城PHEV中间市场越野J!中间市场双品牌运营高端市场双品牌运营高端市场PHEV中间市场越野J!中间市场双品牌运营高端市场双品牌运营高端市场EEV资料来源：腾讯汽车，长江证券研究所 品牌二代大狗(H-DOG)中型SUVWEY资料来源：汽车之家，Marklines，搜狐汽车，长江证券研究所250200025%20%25%20%15%10%5%0%16%12%8%4%0%20172018201920202021202215-20万SUV销量（万辆）YOY（右轴）资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所201720182019202020212022插混渗透率纯电渗透率资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所504030200插混纯电燃油车资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所 资料来源：工信部，汽车之家，懂车帝，长江证券研究所60402002018201920202021202230-40万SUV销量（万辆）YOY（右轴）80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所20172018201720182019202020212022 40%30%20%10%0%-10%纯电渗透率插混渗透率资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所504030200纯电插混燃油资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所WEY蓝山-座型--资料来源：工信部，汽车之家，腾讯汽车，长江证券研究所8060402002018201920202021202220-25万轿车销量（万辆）YOY（右轴）40%30%20%10%0%-10%资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所16%14%12%10%8%6%4%2%0%201720182019202020212022纯电渗透率插混渗透率资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所2086420纯电插混燃油资料来源：中汽协，汽车之家，长江证券研究所欧拉闪电猫定位中性化路线，吸引更为多元化的用户群体。120.3822.992022.102021.28702875●●●●●●●●●●○●窗节节资料来源：汽车之家，长江证券研究所渠道升级：渠道配合产品优化，销售能力稳步提升80060040020002022H12022H2哈弗欧拉WEY资料来源：汽车之家，长江证券研究所100%80%60%40%20%0%2022H12022H2哈弗欧拉WEY资料来源：汽车之家，长江证券研究所90080070060050040030020002022H12022H22022H12022H22022H12022H2哈弗欧拉WEY经销商数量资料来源：汽车之家，长江证券研究所80060040020002022H12022H2一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市资料来源：汽车之家，长江证券研究所80%60%40%20%0%2022H12022H22022H1一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市资料来源：汽车之家，长江证券研究所90080070060050040030020002022H12022H22022H12022H22022H12022H2哈弗欧拉WEY一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所资料来源：WEY官网，凤凰网汽车，长江证券研究所资料来源：汽车之家，长江证券研究所哈弗预期将快速建设全新新能源经销商渠道体系，未来有望形成接近6004家门店的销806040200一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市深蓝销售门店（家）资料来源：长安深蓝官网，长江证券研究所4数据来源：长城汽车首席增长官李瑞峰采访，Z为，哈弗和WEY的门店已经进入成熟8006004002000哈弗欧拉魏+坦克哈弗欧拉_____2022H1门店数（家）2022H2门店数（家）2022H1单店单月销售能力（辆/家） 2022H2单店单月销售能力（辆/家）40200资料来源：中保信，汽车之家，长江证券研究所6040200哈弗欧拉魏+坦克哈弗欧拉2022H1单店单月销售能力（辆/家） 2022H2单店单月销售能力（辆/家）变化量销售能力（辆/家）资料来源：中保信，汽车之家，长江证券研究所一线城市新一线城市二线城市限购新一线城市二线城市三线城市四线城市非限购一线城市新一线城市二线城市限购新一线城市二线城市三线城市四线城市非限购50040030020002022H1门店数（家） 2022H2单店单月销售能力（辆/家）2022H1单店单月销售能力（辆/家）80400资料来源：中保信，汽车之家，长江证券研究所供应链提升：垂直整合与外采并行，有效保障产品供应长城汽车具备多数核心部件生产能力，公司早在2饰辅件排气系统制动系统悬架系统传动系统曼德电子蜂巢易创蜂巢能源电池智能座舱未势能源燃料电池芯动半导体功率半导体智慧线控底盘热管理线束动力系统仪表板副仪表板座椅顶棚等域控制器层开发域控制器车载显示娱乐通信音响系统雷达HUD等智能主动悬架线控制动前大灯尾灯贯穿式尾灯氛围灯热泵冷却系统等发动机柠檬混动DHT模组等氢燃料电池系统、车载储氢系统及核心关键部件车规级功率器件芯片设计模组封测工控光伏智能座舱（硬仙豆智能诺博汽车毫末智行资料来源：各公司官网，长城汽车公众号，长江证券研究所注：以上所列示公司不代表长城与其均存在控股股权关系，仅展示长城与其存在业务关系，部分核心部件（如座舱软件开发）系与长城汽车深度绑定合作的公司承担开发制造（如仙豆智能）。蜂巢能源加速建厂扩产，已于科创板申请上市。蜂巢能源动力电池产能达持续爬升，150亿元用于常州、湖州和遂宁锂离子电池产线等项目建设，三地合计规划新建产能8.007.006.005.004.003.002.001.000.00202020212022H1产能（GWh）产能利用率（右轴）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：蜂巢能源招股说明书，长江证券研究所资料来源：蜂巢能源公司官网，长江证券研究所7060504030200202220212022资料来源：长城汽车公众号，长江证券研究所资料来源：长城汽车公众号，长江证券研究所资料来源：长城汽车公众号，长江证券研究所整车制造、新能源“三电”核心零部件、氢能源电池核心环节已经形成完备的产业链，资料来源：常熟国家高新区，长江证券研究所资料来源：长城汽车公众号，长江证券研究所上自动驾驶的线控转向技术，线控制动更是全球首个量产的电子机械线控制动系统（EMB通过电机直接夹紧摩擦片，控制精度更高，响应速度更快，百公资料来源：长城汽车公众号，长江证券研究所力较大改善。作为长城汽车内部孵化的品牌，蜂巢能源市场销售长期依赖长城汽车，20.008.006.004.002.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q280.00%60.00%40.00%20.00%0.00%资料来源：蜂巢能源招股说明书，长江证券研究所投资建议：公司积极变革创新，看好长城新能源转型 品牌二代大狗(H-DOG)