煤炭行业市场前景及投资研究报告：纳税分红视角资源财政稳健发展产煤大省地方政府

立足“资源财政”

，煤炭行业稳健发展符合产煤大省地方政府诉求——从纳税和分红视角分析2024.03.27投资要点

煤炭开采和洗选业税收贡献在我国采矿业税收总量中占比最高，其中，增值税、资源税、内资企业所得税为最主要的税种。

主要产煤省份煤炭行业纳税对地方财政贡献突出，根据2021年全国税收数据，山西省煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入贡献占比达到40.5%，“资源财政”属性凸显。

结合近几年国内煤炭行业上市公司分红派息数据，整体呈现上行趋势，且煤炭行业国资占比较高。

投资分析意见：我们认为，考虑到煤炭开采和洗选业对于主要产煤省份财政可持续的重要性，当地政府做好“安监”和“保供”的平衡，促进煤炭行业的良性发展和煤炭企业盈利水平的稳健符合当地政府的切身利益。煤炭企业业绩具有高确定性，现金流充裕，兼具高股息避险属性，看好“长协煤占比高”和“高股息率”煤炭标的。建议关注：稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业，“疆煤外运”高成长赛道关注广汇能源、广汇物流。

风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；国际煤炭价格下跌；煤炭和天然气需求低于预期。2主要内容1.

煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中占比较高2.

主要产煤省份“资源财政”属性明显3.

煤炭采掘行业上市公司分红派息持续改善4.

投资分析意见与风险提示31.1

煤炭采掘行业主要税种主要税种：包括增值税、资源税、企业所得税、环境保护税、房产税、土地使用税、印花税、城市维护建设税、车船使用税等。•

增值税：一般纳税人现阶段销售居民用煤炭制品适用税率为9%，除此以外的煤炭制品适用税率为13%。•

企业所得税：企业所得税是一种直接税，直接反映企业的经营成果，根据企业的利润情况和纳税调整项目征税。•

附加税：1）城建税=实际缴纳的增值税*税率（市区7%、县城和镇5%、其他地区1%）2）教育费附加=实际缴纳的增值税*3%，3）地方教育费附加=实际缴纳的增值税*2%。资料：中国税务年鉴2022，申万宏源研究41.1

煤炭采掘行业主要税种表

资源税税目、税率•

资

源

税

税

率

：

煤

炭税

目征税对象原矿原矿原矿或者选矿

2%

至

10%原矿原矿税

率（原矿或选矿）2%-10%；煤成（层）气（原矿）1%-2%原油6%6%天然气、页岩气和天然气水合物煤一、能源

煤成(层)气1%

至

2%矿产铀、钍4%油页岩、油砂、天然沥青和石煤原矿或者选矿

1%

至

4%1%至20%或者每立方米1元至30元•

全国各省煤炭资源税税率有区别，如内蒙古

为

9%

，

山

西

省

为8%，陕西省为6%，新疆为6%。地热原矿黑色金属铁、锰、铬、钒和钛原矿或者选矿

1%

至

9%铜、铅、锌、锡、镍、锑、镁、钴、铋和汞铝土矿钨原矿或者选矿

2%

至

10%原矿或者选矿

2%

至

9%选矿选矿6.5%8%二、金属矿产钼有色

金、银原矿或者选矿

2%至6%•

计税依据：应税产品销售额。纳税额按照应税资源产品（以下称应税产品）的销售额乘以具体适用税率计算。（从价计征）金属铂、钯、钌、锇、铱和铑轻稀土中重稀土铍、锂、锆、锶、铷、铯、铌、钽、锗、镓、铟、铊、铪、铼、镉、硒和碲高岭土原矿或者选矿

5%

至

10%选矿选矿7%

至

12%20%原矿或者选矿

2%

至

10%原矿或者选矿

1%

至

6%1%至6%或者每吨(立方米)1元至10元石灰岩原矿或者选矿磷石墨原矿或者选矿

3%

至

8%原矿或者选矿

3%

至

12%原矿或者选矿

1%

至

8%三、非金

矿物萤石、硫铁矿和自然硫属矿产类天然石英砂、脉石英、粉石英、水晶、工业用金刚石、冰洲石、蓝晶石、硅线石(矽线石)、长石、滑石、刚玉、菱镁矿、颜料矿物、天然碱、芒硝、钠硝石、明矾石、砷、硼、碘、溴、膨润土、硅藻土、陶瓷土、耐火粘土、铁矾土、凹凸棒石粘土、海泡石粘土、伊利石粘土和累托石粘土原矿或者选矿

1%

至

12%资料：中国税务年鉴2022，申万宏源研究51.2

煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中占比较高•

煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中占比为62%，在我国整体税收中占比为2.2%。2021年，我国煤炭开采和洗选业纳税总额达到4165.9亿元。•

分税种看，煤炭开采和洗选业主力税种为国内增值税（42.7%）、资源税（28.8%）、内资企业所得税（19.3%）。图：煤炭开采和洗选业主要税种税收贡献占比%图：煤炭开采和洗选业税收占我国采矿业税收总量比重%资料：中国税务年鉴2022，申万宏源研究6主要内容1.

煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中占比较高2.

我国主要产煤省份“资源财政”属性明显3.

煤炭采掘行业上市公司分红派息持续改善4.

投资分析意见与风险提示72.1

我国主要产煤省份近年煤炭产量图：主要产煤省份2018年至2023年煤炭产量•

全国范围内，晋陕蒙新四省为全国主要产煤省份，2021年，以上四省煤炭产量占全国煤炭产量比重达到80%；2023年，以上四省煤炭产量占全国煤炭产量比重达到81.3%。产量占全国比2023

重%（21年为例）产量占全国比重%（23年为例）-累计值(万吨)20182019202020212022全国354591

375000

384374

407136

449584

465838-北京市天津市河北省山西省内蒙古区辽宁省吉林省黑龙江省上海市江苏省浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省广西区海南省重庆市四川省贵州省云南省西藏区陕西省甘肃省青海省宁夏区新疆区89340

9710992598

103524000000000%0%1%29%26%1%0%1%0%0%0%3%0%0%2%2%0%0%0%0%0%0%0%3%1%0%17%1%0%2%8%0%0%1%29%26%1%0%1%0%0%0%2%0%0%2%2%0%0%0%0%0%0%0%3%2%0%16%1%0%337615185792012460329249754641470646111217

106307

119316

130715

1356585195

100091

103896

117410

1210990110303092100252060308887559750315894869520286291268140•

2023年，煤炭产量突破亿吨的省份包括山西、陕西、内蒙、安徽、河南、贵州、新疆。11529

109909185318324411022093409640814012169

11876

11084

11274

11177

1120711367

10873646281541213931293363044319587534022198706•

2021年，煤炭产量突破亿吨的省份包括山西、陕西、内蒙、安徽、贵州、新疆。821693176055050471011873516391375

1092236

104910507509773

10215401053073800077945072303570242028002920266011513296939215800019072224203213917

12970

11935

13120

12814

1312245350478005266057960665907418062325

63412

67943

69994

74605

761373575773741636631007716838481092815241511109863353529379355599077398892%10%19037

23773

26587

31992

41282

45673资料：CCTD,申万宏源研究82.2

全国各省煤炭开采和洗选业税收贡献占各省全部税收收入的比重图：各省煤炭开采和洗选业税收贡献（万元）•

2021年，从全国各省煤炭开采和洗选业税收贡献占各省全部税收收入的比重来看，占比较高的省份包括山西、内蒙古、陕西、宁夏、新疆、贵州等。煤炭开采和洗选业税收41658582700320地区税收合计采矿业税收67682406占比%3.6%占比%2.2%合计北京天津河北山西内蒙古辽宁大连吉林黑龙江上海江苏浙江宁波安徽福建厦门江西山东青岛河南湖北湖南广东深圳1887376099145324501456355615538321436473984302380253434387915335572182484101845816518703686817207947611299935337412244489575023915096715091517382790829383544726365006561272345313212245992045165664759992384712865459814619552304263016494688926260861364685943616374217412263038720772801554584910189676248407291810.1%5.8%3.8%42.6%33.7%7.2%0.1%2.0%10.7%0.0%0.2%0.3%0.1%3.2%1.0%0.0%1.6%30.60%0.0%0.0%0.8%40.5%29.1%0.6%0.0%0.2%2.8%0.0%0.1%0.0%0.0%1.7%0.2%0.0%0.1%10.70%4405021475832987934642127180•

山西：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为40.5%。3679571971331674773330752069650532426129290644234110560231•

内蒙古：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为29.1%。451570580377868124981898579103123•

陕西：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为21.7%。6116883424582110525571015995751319019695644284234031475105493963.4%1.1%0.9%0.9%0.0%1.1%0.6%0.8%2.4%4.6%3.3%6.6%25.2%6.9%12.7%10.8%13.6%120536645362.1%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%3.7%1.1%0.0%21.7%2.4%1.6%9.8%4.4%•

宁夏：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为9.8%。9029921542广西海南304839829751366293•

新疆：煤炭开采和洗选业税收对当地税收收入占比为4.4%。重庆四川贵州云南西藏陕西24233915543211213328120085523718210790130105125455465567789331392928484130202960522387620042815535151371004358760930276435810568637614212甘肃青海宁夏新疆6254659230134721019925资料：中国税务年鉴2022，申万宏源研究92.3

煤炭产量集中驱动我国煤炭开采和洗选业税收贡献集中，资源禀赋优势在纳税方面亦有体现•

2021年，从主要省份煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重来看，晋陕蒙新四省纳税额占全国总纳税额比重为81%。同期，以上四省煤炭产量约为80%。•

分省份来看，2021年，山西省煤炭产量占全国煤炭产量比重为29.3%，山西省煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重达到35.4%；内蒙古煤炭产量占全国煤炭产量比重为25.5%，内蒙古煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重为21.1%。山西省资源要素禀赋的比较优势一定程度上可转化为税收贡献方面的优势。图：2021年主要省份煤炭开采和洗选业纳税额占全国煤炭开采和洗选业纳税额比重图：2021年主要省份煤炭产量占全国煤炭总产量比重资料：中国税务年鉴2022，申万宏源研究102.4

煤炭采掘行业潜在分红对中央及地方的财政贡献图：煤炭采掘行业潜在分红对中央及地方的财政贡献试算核心假设：煤炭开采和洗选业（万元）所得税E（万元，占比19.3%）税收合计（万元）净利润E（万元）国资分红金额E

国资分红/（万元）地

区占比%国资比例E

分红比例%税收收入•

假设国资比例为75.3%。根据国家统计局数据，2021年，规模以上国有控股工业企业在煤炭开采和洗选业资产总计中占比75.3%。合计北

京天

津河

北山

西内蒙古辽

宁大

连吉

林黑龙江上

海江

苏浙

江宁

波安

徽福

建厦

门江

西山

东青

岛河

南湖

北湖

南广

东深圳1887376099145324501456355615538321436473984302380253434387915335572182484101845816518703686817207947611299935337412244489575023915096715091517382790829383544726365006561272345313212245992045165664759992384712865459814619552304263016494688926260861364685943616374416585827003202.2%8040106

3216042575.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%75.30%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%1210840020355029.1%29.1%0.0%0.0%0.8%40.5%29.1%0.6%0.0%0.2%2.8%0.0%0.1%0.0%0.0%1.7%0.2%0.0%0.1%1.7%0.0%2.1%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%3.7%1.1%0.0%21.7%2.4%1.6%9.8%4.4%1351605406504405021475832987934642127180850173400681280354289626255589161828029.1%29.1%29.1%29.1%2848357

11393430169713941055067885541642180•

假设所得税占煤炭开采和洗选业纳税总额比重为19.3%。3330752069650564281004949725713401977390968129.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%29.1%1513441471105602312133845853521783213567•

净利润根据所得税推算；4593513•

保守估计，分红比例为50%。818985791031231580641526724632256610689523804522992365571015995751310752308718343008123487210161934649294结合试算结果，可知：1205366453623263687593054335023503491318•

国资分红金额与税收收入相比，约为税收收入的29%。9029921517428416971116626246624283212广

西海南136629326371810547723971•

假如分红比例由50%提升至60%，则国资分红金额与税收收入相比，约为税收收入的35%.27重

庆四

川贵

州云

南西

藏陕西84841637251291853817481106550246613020296052238762001005167415232992430378442791831126650428155351513710043587609302764358105686376142121795433691141324711854319684671817342764575298847417278738227039231040861995017852629644929.1%29.1%29.1%29.1%29.1%甘肃青

海宁

夏新疆6254659230134721019925资料：中国税务年鉴2022，申万宏源研究11主要内容1.

煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中占比较高2.

我国主要产煤省份“资源财政”属性明显3.

煤炭采掘行业上市公司分红派息持续改善4.

投资分析意见与风险提示123.1

煤炭上市公司近几年分红比例变化趋势表：A股主要煤炭企业分红比例分红比例2019代码简称2017-2019

年

，20162017132.10%40.00%31.61%8.03%201839.90%202091.81%2021100.76%61.10%29.05%64.24%29.91%30.49%60.21%128.99%35.44%34.05%60.87%14.37%37.92%73.24%6.81%202272.74%60.17%29.99%A股主要煤炭企业

601088.SH

中国神华260.09%39.93%25.38%7.99%57.94%29.98%29.92%14.89%30.06%31.97%60.09%45.13%30.49%39.60%77.95%0.00%601225.SH601898.SH000983.SZ601699.SH600740.SH601666.SH000937.SZ陕西煤业中煤能源西山煤电潞安环能山西焦化平煤股份冀中能源29.10%30.85%52.45%34.17%19.78%0.00%52.19%29.99%20.94%29.83%35.92%60.07%179.94%36.29%39.95%68.43%0.00%平

均

分

红

比

例

从24.69%

增

长

到31.96%。63.54%60.17%19.85%35.10%79.27%61.93%30.02%69.15%34，64%49.75%40.11%13.72%63.89%30.32%0.00%31.41%0.00%30.86%0.00%0.00%0.00%144.83%32.16%0.00%33.20%31.71%30.13%34.82%0.00%40.52%34.47%34.16%33.54%0.00%2020-2022

年

，

600123.SH

兰花科创600348.SH600188.SH601001.SH600997.SH600395.SH601918.SH600546.SH600508.SH600157.SH000968.SZ002128.SZ600971.SH000723.SZ600985.SH算术平均阳泉煤业兖州煤业大同煤业开滦股份盘江股份新集能源山煤国际上海能源永泰能源蓝焰控股露天煤业恒源煤电美锦能源淮北矿业A股主要煤炭企业平均分红比例增长至40%以上。27.27%0.00%36.78%202.64%0.00%36.89%66.03%0.00%30.28%70.06%9.91%30.38%54.63%8.99%41.22%76.40%10.70%15.83%30.06%0.00%0.00%0.00%0.00%10.14%30.07%0.00%62.91%29.97%0.00%16.00%0.00%30.64%0.00%30.60%0.00%0.00%0.00%0.00%17.36%62.33%37.23%0.00%38.74%37.12%51.38%0.00%15.85%26.82%43.25%33.61%35.39%44.14%10.31%28.11%47.76%0.00%59.51%0.00%27.94%32.59%0.00%0.00%33.62%46.08%30.50%26.09%33.56%33.33%41.34%1.25%35.90%31.96%42.85%43.03%37.16%41.05%24.69%资料：iFind,申万宏源研究133.2

煤炭上市公司近几年股息率变化趋势表：A股主要煤炭企业股息率股息率代码简称2017-2019

年

，A

股

主

要

煤

炭

企业平均股息率从20162.84%201714.76%20184.90%2019202010.05%202111.28%20229.23%11.73%4.79%601088.SH

中国神华601225.SH

陕西煤业601898.SH

中煤能源6.90%2.27%0.67%0.13%1.12%0.00%0.00%1.48%2.40%0.00%1.10%0.00%1.40%2.97%0.00%0.00%0.92%0.00%0.00%3.49%0.00%0.66%0.67%5.12%0.96%0.39%2.52%0.00%0.00%1.72%4.60%2.78%3.31%0.00%1.95%5.09%0.00%0.00%1.81%0.00%0.00%2.71%3.45%0.00%0.92%2.26%4.44%1.68%5.46%4.02%2.50%0.00%2.65%3.12%5.56%6.15%0.00%4.59%7.98%0.33%0.00%2.90%0.00%0.00%0.00%7.28%6.23%5.38%3.27%4.00%2.53%1.63%3.29%1.34%7.51%2.73%1.75%5.06%14.96%0.00%4.04%6.55%0.62%0.86%2.55%0.00%0.97%9.24%5.85%0.00%6.01%3.84%8.57%3.01%1.77%2.98%3.40%6.07%9.62%8.00%4.46%9.93%0.00%4.88%5.08%1.12%0.78%2.74%0.00%0.62%3.66%5.25%0.00%5.81%4.25%11.07%4.79%9.67%5.95%2.42%9.08%18.15%7.50%4.22%8.50%4.16%6.46%5.50%1.54%19.09%1.37%0.00%0.53%3.37%7.74%1.23%6.26%6.52%2.26%

增

长

到

000983.SZ

西山煤电10.30%16.91%3.70%8.05%15.72%6.79%6.15%12.81%5.27%8.55%6.10%2.63%15.53%5.09%0.00%0.69%4.05%13.97%0.00%8.20%7.66%601699.SH

潞安环能600740.SH

山西焦化601666.SH

平煤股份000937.SZ

冀中能源600123.SH

兰花科创600348.SH

阳泉煤业600188.SH

兖州煤业3.84%。2020-2022

年

，A

股

主

要

煤

炭

企业平均股息率持

601001.SH大同煤业600997.SH

开滦股份600395.SH

盘江股份601918.SH

新集能源600546.SH

山煤国际600508.SH

上海能源600157.SH

永泰能源000968.SZ

蓝焰控股002128.SZ

露天煤业600971.SH

恒源煤电000723.SZ

美锦能源600985.SH

淮北矿业算术平均续增长，2022年达到7.66%。说明：股息率测算对应的基准股价为每年最后一个交易日的收盘价。0.96%iFind,申万宏源研究资料：14主要内容1.

煤炭开采和洗选业税收在我国采矿业税收总量中占比较高2.

我国主要产煤省份“资源财政”属性明显3.

煤炭采掘行业上市公司分红派息持续改善4.

投资分析意见与风险提示154.1

投资分析意见•

煤炭开采和洗选业税收贡献在我国采矿业税收总量中占比最高，其中，增值税、资