策略实操系列专题（六）：A股等权指数ERP构造和投资实践

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日策略实操系列专题（六）策略实操系列专题（六）采用等权法编制指数具备可行性：采用等权法编制指数与价值投资理念契股债性价比指标的改进：本文对指数市盈率的计算时所采用的权重进行修股债性价比指标择时复盘：对于宽基指数而言，股债性价比指标适合作为大盘宽基指数及相应等权指数的中期买入择时信号；同时，根据调整市盈率所处历史分位，可以有效筛除掉部分错误的宽基指数调仓信号。对于风格指数而言，股债性价比指标适合作为中期买入择时信号，并且在金融、稳定风格指数及对应等权指数的买入时机选择上表现出较高的择时胜率。基于最新的股债性价比择时信号，本文对宽基等权指数及风格等权指数的配置适宜度进行了排序。宽基等权指数的适宜度排序为：沪深300等权、中证1000等权>上证50等权>中证800等权>中证500等权。策略研究·策略专题证券分析师：陈henrui1@S0980516110001联系人：李晨ichenguang@证券分析师：王angkai8@S0980521030001中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)5905.04/5.111844.21/4.77 133.5072.90/66.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.05）——下游消费行业景气度分化》——2024-05-15《策略周聚焦——关注资本周期定位变迁行业》——2024-05-12《全球ESG资金追踪表（2024年第三期）-科技/通信领域资金转为净流入》——2024-05-12《ESG月度观察——绿色金融发展步入快车道》——2024-05-09《资金跟踪与市场结构周观察(第十九期)-增量资金驱动，赚钱效应提升》——2024-05-08风格等权指数的适宜度排序为：成长等权>消费等权>金融等权>周期等权>稳定等权。风险提示：全球股市共振时期风险趋同性；美联储货币政策的外溢效应等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告股票价格指数编制方法的局限性与改进 5股票价格指数编制方法论—指数各类编制法呈现 5各类指数编制方法的相对优势和局限性 5改进措施的探讨：关于等权指数 6等权指数对照市值加权指数参考意义 8以SPX指数为例探讨等权指数的重要性 8以万得全A指数为例探讨其与等权口径指数的差异 10股债性价比改进与复盘 13股债性价比指标构造 13股债性价比指标改进 13股债性价比指标择时复盘——主要宽基指数 15股债性价比指标择时复盘——五大风格 17当前时点等权指数适宜度排序 18 19沪深300指数择时复盘 19上证50指数择时复盘 22中证500指数择时复盘 25中证800指数择时复盘 28中证1000指数择时复盘 31 34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图1：股票指数加权方式及代表性指数 5图2：上证指数不同市值规模成份股2023涨跌幅(%) 6图3：上证成分股市值规模前5%的上市公司，权重占比达50% 6图4：万得全A及万得等权指数走势 7图5：沪深300及300等权指数走势 7图6：沪深300ETF与沪深300等权ETF净值走势 7图7：沪深300行业分层等权重指数走势 7图8：SPX指数IT行业权重持续上升 8图9：IT行业个股对SPX收益率的贡献持续上升 8图10：SPX指数中大盘股占据大部分权重 9图11：SPX指数风格转向价值 9图12：SPX指数与SPX等权指数走势对比 9图13：等权占优时，其夏普比率相对较小 9图14：万得全A各行业权重占比 10图15：万得全A各风格权重占比 10图16：万得全A各行业对全A涨跌幅贡献百分比 10图17：万得全A各风格对全A涨跌幅贡献百分比 10图18：万得全A与全A等权走势 11图19：万得全A及万得等权各年度收益率及夏普比率 11图20：历史上股市高/中/低轮动速度的划分 11图21：市场占优风格复盘 11图22：不同自由流通比例对应的加权比例 14图23：股债性价比买入信号择时胜率(自由流通市值加权) 16图24：股债性价比卖出信号择时胜率(自由流通市值加权) 16图25：股债性价比买入信号择时胜率(等权) 16图26：股债性价比卖出信号择时胜率(等权) 16图27：五大风格指数历史走势，等权指数具有明显超额收益 17图28：股债性价比买入信号择时胜率(自由流通市值加权) 17图29：股债性价比卖出信号择时胜率(自由流通市值加权) 17图30：股债性价比买入信号择时胜率(等权) 18图31：股债性价比卖出信号择时胜率(等权) 18图32：等权指数走势预期——基于修正股债性价比 18图33：沪深300指数ERP走势（自由流通市值加权） 19图34：沪深300指数调整PE走势（自由流通市值加权） 19图35：沪深300指数ERP择时(自由流通市值加权) 19图36：沪深300指数ERP择时信号(自由流通市值加权) 20图37：沪深300指数ERP走势（等权） 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图38：沪深300指数调整PE分位(等权) 20图39：沪深300指数ERP择时(等权) 21图40：沪深300指数ERP择时信号(等权) 21图41：上证50指数ERP走势（自由流通市值加权） 22图42：上证50指数调整PE分位(自由流通市值加权) 22图43：上证50指数ERP择时(自由流通市值加权) 22图44：上证50指数ERP择时信号(自由流通市值加权) 23图45：上证50指数ERP走势(等权) 23图46：上证50指数调整PE分位(等权) 23图47：上证50指数ERP择时(等权) 24图48：上证50指数ERP择时信号(等权) 24图49：中证500指数ERP走势（自由流通市值加权） 25图50：中证500指数调整PE走势（自由流通市值加权） 25图51：中证500指数ERP择时（自由流通市值加权） 25图52：中证500指数ERP择时信号（自由流通市值加权） 26图53：中证500指数ERP走势(等权) 26图54：中证500指数调整PE走势(等权) 26图55：中证500指数ERP择时(等权) 27图56：中证500指数ERP择时信号(等权) 27图57：中证800指数ERP走势（自由流通市值加权） 28图58：中证800指数调整PE走势（自由流通市值加权） 28图59：中证800指数ERP择时（自由流通市值加权） 28图60：中证800指数ERP择时信号（自由流通市值加权） 29图61：中证800指数ERP走势(等权) 29图62：中证800指数调整PE走势(等权) 29图63：中证800指数ERP择时(等权) 30图64：中证800指数ERP择时信号(等权) 30图65：中证1000指数ERP走势（自由流通市值加权） 31图66：中证1000指数调整PE走势（自由流通市值加权） 31图67：中证1000指数ERP择时（自由流通市值加权） 31图68：中证1000指数ERP择时信号（自由流通市值加权） 31图69：中证1000指数ERP走势(等权) 32图70：中证1000指数调整PE走势(等权) 32图71：中证1000指数ERP择时(等权) 32图72：中证1000指数ERP择时信号(等权) 33请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告股票价格指数编制方法的局限性与改进股票价格指数编制方法论—指数各类编制法呈现股票价格指数作为证券投资的关键参考指标，其编制方法在根本上决定了该指标的参考价值，它为投资者提供了一个简洁而清晰的方式，用以了解市场的整体趋势，同时也为被动指数投资提供了可靠的依据。权重的确定是指数编制的核心，它决定了指数如何反映市场的表现，并影响着投资者对市场的看法和投资决策，不同的权重确定方法适用于不同的投资策略和市场环境。目前，股票指数的编制主要有四种加权方式，分别是价格加权、等权重加权、市值加权和基本面加权。其中，市值加权法是目前我国使用范围最广泛的股票指数编制方法，上证指数、沪深300指数、创业板指数及科创板指数均是采用该方法编制。各类指数编制方法的相对优势和局限性当前，上证指数、沪深300指数等都采用了市值加权法进行编制。市值加权法背后的理念是市场有效性，具有易于理解、权重稳定等优势，同时，市值加权指数投资是一种交易较少的被动策略，其成本和费用通常低于主动管理基金，适合长期持有。但是通过这种方式计算得到的指数，大盘股的权重占比较大，使得指数的风格显著倾向于大盘股，这也使其具有一些固有的局限性。一是股票指数与宏观经济走势出现背离，股市不再作为宏观经济的“晴雨表”。近年宏观经济始终保持稳步增长态势，大部分研究均表明长期股票价格走势与经济增长趋同，但是我国股市的表现，特别是上证综指则出现了背离走势，一定程度也与指数编制方法受限有关，导致“失真”有关。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告二是当市场无效时，基于市值加权的指数估价会不合理。可能会出现越被高估的股票，其市值越高，权重也越高，低估值的则相反。因此，当市场无效时，市值加权投资组合只能得到次优组合，最终会对被动指数投资产品的回报产生负面影响。三是股票价格指数对权重股的表现较为敏感。当市场风格发生切换时，占据较大权重的龙头股表现不佳就会拖累宽基指数的表现。这种情况可能会导致投资者对相关指数挂钩的投资产品失去投资兴趣。改进措施的探讨：关于等权指数为了克服市值加权法的局限性，提升宽基指数对宏观经济和股市走势的反映能力，并为被动指数投资策略提供更加坚实的基准，可以考虑以下优化措施：一是定性的改进方法，即借鉴道琼斯工业指数设立评选委员会。道琼斯的委员会由金融领域的专家组成，他们根据一系列标准，包括公司的市值、声誉、行业代表性和财务健康状况等，来选择和定期评审指数的成分股。这个非量化的选股过程允许委员会灵活地应对市场变化，确保指数能够反映美国股市的核心趋势。委员会的决策不受固定频率的约束，可以根据市场发展和企业行为随时进行成分股的调整，剔除中长期存在风险的个股，以维持指数的准确性和代表性。这类方法的好处是可以剔除未来很长一段时间有瑕疵的权重票对宽基指数的拖累，但坏处是主观色彩较强。二是考虑采用等权法编制指数作为辅助参考。在2023年，A股市场的风格出现了显著的分化，大盘股普遍下跌，而小盘股表现更为出色。这种市场环境下，大盘股的不佳表现对市值加权的指数产生了显著的负面影响。值加权的指数化投资策略更倾向于“强者恒强”的投资理念，而等权重指数化投资策略则更加相信不同板块和个股之间存在周期性和轮动性，在行业轮动加速以及市场风格偏向中小盘时更容易获得超额收益。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告三是采用行业分层等权重法编制指数指导投资。等权重指数通过给每个成分股相同的权重并定期调整来维持这一特性，从而避免了单一股票权重过大的问题，并且能够在一定程度上规避市值加权指数中价格高估股票权重过高的问题。尽管如此，等权重指数在实践中的应用也存在一些弊端，主要包括交易成本较高、流动性受限等，在实际投资中，可能导致风险集中、管理难度增加、对小市值股票价格影响较大以及再平衡可能导致逆市场趋势操作的风险，这些因素都可能对投资组合的整体收益产生负面影响，事实亦是如此，目前大部分等权ETF产品均未能跑赢对应的普通ETF产品。为了克服这些问题，行业分层等权重法提供了一种改进方案，通过权重设置，行业分层等权重法可以使不同行业间实现等权重，以反映行业分层等权的市场表现。这种方法不仅具备等权指数的优势，而且通过减少调仓频率，有效降低了交易成本。同时，行业分层等权重法还能够在一定程度上缓解因个股权重调整带来的流动性压力，从而为投资者提供一个更为稳健和成本效益较高的投资选择。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告等权指数对照市值加权指数参考意义以SPX指数为例探讨等权指数的重要性2023年至今，美股"七巨头"几乎贡献了SPX指数的大部分涨幅，SPX指数中行业和个股集中度的持续上升，海外机构在美股信息科技巨头押注空单的热情高涨，美股结构市从七巨头到四巨头的掉队和分化等，均侧面说明股票投资者对集中风险的忧虑不断加剧。市值加权法指数的局限性开始不断显现：一方面，指数高配高估值，低配低估值股票，可能违反价值投资的原则，SPX指数在个股和行业层面的集中度持续上升，特别是近年来信息技术行业的权重占比逐年增加；另一方面，超大盘股票权重过大，令指数走势失真，2023年，信息技术行业的上市公司贡献了SPX指数40%以上的收益率。近些年来，国际市场中出现了基于等权重指数的衍生产品，可以很好地应对市值加权法的局限性。鉴于此，转变投资策略、采用等权重法来编制指数和制定投资策略可能更具优势。资料来源：StateStreetCorp，国信证券经济研究所整理资料来源：StateStreetCorp，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告采用等权重法编制指数有助于减少对单一资产或行业的依赖，从而降低投资组合的非系统性风险。但是等权重并非绝对占优策略，以SPX指数为例，等权重法赋予了小盘股较大权重，同时整体风格也由成长风格向价值风格转变，2008年至今，SPX等权指数的累计收益率始终大于SPX指数的累计收益率，但是近一年来二者之间差值开始不断缩小，两者累计回报率趋同，同时，2008年至今等权重指数仅在50%的时间里表现占优，并且在占优年份，等权指数夏普比率大部分情况下小于市值加权指数的夏普比率，说明通过等权指数获取更高收益是以承担风险的增加为代价。值得说明的是，采用等权重方法进行个股配置并不是一个在所有情况下都占优的策略，等权重法只是平衡收益和风险的一种手段。一方面，采用等权重法固然可以分散投资，降低非系统性风险，但是等权重法赋予了中小盘个股更高的权重，中小盘股往往具有更高的波动性，这会增加投资组合的系统性风险暴露程度，最终会导致投资组合的总风险上升；另一方面，跟踪等权指数的被动投资产品可能因为频繁调仓产生较高的交易费用，同时等权指数对小盘股的过高持仓，可能会面临流动性不足的问题。因此，通过等权重法获取更高收益是以承担风险的增加为代价，同时在实际应用时也存在一定的局限性，等权重法是一个有价值的投资工具，但它并不是一个具有普适性的解决方案。年份标普500500等权等权占优2008-38.49%-2.70-40.99%-2.48200923.45%3.5243.26%4.03201012.78%2.7619.81%3.2220110.00%-0.35-1.92%-0.48201213.41%3.6815.27%3.60201329.60%3.8933.62%3.24201411.39%2.3412.35%2.122015-0.73%0.55-4.11%-0.2020169.54%1.8112.50%1.56201719.42%2.3916.68%2.012018-6.24%-1.11-9.43%-1.35201928.88%2.7726.57%2.62202016.26%0.7310.47%0.42202126.89%1.4027.48%1.322022-19.44%-1.01-13.11%-0.74202324.23%1.5811.56%1.05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告以万得全A指数为例探讨其与等权口径指数的差异万得全A指数以自由流通市值加权计算得到，综合反映了A股上市股票价格的整体表现，具有较高的市场代表性。自2008年至今，该指数中可选消费、工业以及信息技术产业的权重占比持续攀升，特别是大盘股的权重占比高达66%，大盘股的走势几乎决定了万得全A指数的走势。然而，在2023年，A股市场行情出现了明显的分化现象：大盘股普遍下跌，而小盘股则大多上涨，大盘股的表现对全A指数形成明显拖累，市值加权法的局限性凸显，难以反映股票市场整体走势，其中，2023年，万得全A指数全年下跌5.19%，但与此同时，全A等权指数却上涨8.79%，权重股的拖累效应较为明显。采用等权法编制指数暗含价值投资理念，在A股市场超额收益显著。市值加权法编制的指数倾向于高配高估值，低配低估值股票，在股票市场走势出现分化时，可能会违反价值投资的原则追涨杀跌；而采用等权法编制指数，则会在股票价格低迷时买入，在价格高涨时卖出，从而实现高抛低吸的投资策略，与价值投资理念高度契合。采用等权法编制指数能够更有效地捕捉市场中的投资机会，为投资者带来更为稳健的回报。2008年至今，全A等权指数持续跑赢万得全A指数，超额收益更是达到了197%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告年份全A等权等权占优2008-62.92%-1.28-56.05%-1.042009103.48%3.59156.21%5.092010-6.38%-0.3415.56%0.612011-21.03%-1.22-27.34%-1.2320124.68%0.165.23%0.2120137.00%0.2528.56%1.29201453.61%2.9148.86%2.54201540.81%1.1897.74%2.632016-14.20%-0.48-7.05%-0.1720174.93%0.16-13.31%-0.982018-28.25%-1.42-30.71%-1.30201933.02%1.6326.62%1.17202026.18%1.1717.04%0.73202111.10%0.6226.24%1.602022-18.17%-0.96-11.38%-0.512023-519%-055879%054在等权指数表现优于其他指数时期的市值风格具备趋同规律，即小盘风格表现普遍占优，同时，市场往往呈现出行业快速轮动的特点。在等权指数占优的阶段，市场资金更倾向于追逐那些具有高成长潜力的行业和公司，尤其是那些市值相对较小、但增长速度迅猛的中小型企业。风格2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023大盘-64.4%91.8%-15.9%-22.9%9.8%-7.2%53.5%4.5%-11.5%25.0%-24.5%38.1%32.4%-2.7%-21.3%-12.4%-61.9%128.8%13.3%-33.1%-1.2%17.1%36.4%36.3%-21.2%3.6%-32.4%34.6%25.5%11.2%-21.3%-11.7%小盘-52.7%128.1%30.4%-30.7%0.3%23.0%37.2%61.8%-22.1%-12.8%-35.3%24.1%21.7%24.6%-20.2%-4.1%占优风格小盘小盘大盘大盘小盘大盘小盘大盘大盘大盘大盘大盘小盘小盘小盘等权占优是是是否是是否是是否否否否是是是请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告自2008年以来，A股市场经历了五次显著的大小盘风格切换。其中，小盘风格占优的时期通常与经济复苏阶段相吻合，或者是在那些能够显著影响生产和生活方式的新兴产业从成长期过渡到成熟期的关键时期。(1)2008年-2010年，危机后经济复苏，小盘占优。金融危机过后，美国等经济体衰退后的复苏带动全球重构经济增长模式，以智能手机为代表的新兴产业同时崭露头角，加之大规模的经济扶持计划和“十大产业振兴计划”等政策陆续落地，市场对未来盈利预期空前高涨，风险偏好得到有效提振，小盘股表现占优。(2)2011年-2012年，海外金融危机压力输入传导后，国内经济扶持提振，大盘占优。2011年后，四万亿经济刺激计划所带来的一些深层次的矛盾和问题也开始逐渐浮现，其中，大规模的低效和重复性投资虽然在短期内对经济增长起到了显著的拉动作用，但长期来看却导致了产能过剩的问题，这种结构性问题的出现，对经济的可持续发展构成挑战，中国经济增长的速度开始放缓，并且通胀压力持续存在，央行不得不收紧货币政策压制通胀，股市也就此开始承压下跌。同时，欧债危机影响超预期，海外需求大幅萎缩，导致我国出口锐减，对国内企业盈利构成压力，在此背景下，市场普跌，大盘股相对具有更好的抗跌属性，表现相对占优。(3)2013年-2015年，移动互联网崛起，小盘占优。2013年开始，我国经济开始复苏周期，同时智能手机和4G网络的快速普及，给影视、手机游戏、互联网+等产业带来了持续数年的增量市场，结构上伴随着以TMT为代表的新兴产业趋势性崛起，加之2014年开启的并购上行周期，并购成为盈利增长的新的动力，中小企业盈利前景良好，小盘风格占优。(4)2016年-2020年，并购政策收紧，供给侧结构性改革落地，大盘占优。2015年开始的供给侧结构性改革，使得大部分行业集中度持续上行，资源加速向行业龙头企业聚集。2016年，IPO、再融资、并购重组等全面收紧，移动互联网红利逐渐消退，增量市场已经转变为存量市场，TMT行业增速放缓，内生增长乏力，行业开始进入出清周期，同时，利率加速上行导致小盘股估值承压。特别是2018年后，经济下行，小盘风格每况愈下，大盘风格在此占据主导。(5)2021年至今，经济复苏，新能源和人工智能引领结构性行情，小盘占优。2020年，受新冠疫情的影响，A股市场经历了一轮大规模的下跌，但是随着疫情得到控制，复工复产的有序推进，中国经济实现V型反转，步入复苏周期。2020年底，随着“双碳”目标的提出，新能源行业迎来了新一轮的发展浪潮，新能源经历了数年的技术沉淀，成本快速下降，渗透率稳步上升，行业的盈利也持续改善。Chatgpt大模型的推出也同时引领着新一轮的生产力革新，人工智能板块迎来结构性行情，小盘股上涨势头强劲，相对占优。综上所述，等权重法编制指数与价值投资理念相契合，在小盘股占优期间能够较好跟踪市场动态。但是等权重法并非绝对占优策略，只是平衡收益和风险的一种手段，超额收益源于额外承担的风险，同时采用等权重加权方法，由于小盘股持仓较大，定期调整股票权重时可能会产生较大的交易费用。纳入等权指数作投资参考虽然一定程度规避长期低迷的大市值权重股对宽基指数的拖累，避免投资者因标签股不佳而“牵一股弃全指”，但在规避风险的同时也引入了指数本身“风格飘逸”的不确定性，导致指数从大盘价值被动朝向中小盘成长切换腾挪，去除大头拖累同时接受了尾部风险，属于风险的替换而非消除。在当前阶段，我国经济正处于温和复苏的过程中，人工智能技术的迅猛发展和新质生产力的不断构建，均为小盘股的增长创造了难得的机遇。但是值得注意的是，诸如TMT及新能源行业的发展均是历经了十数年的技术积累和沉淀，并在行情开请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告展的初期已经展现出了极强的盈利能力，而目前以人工智能为代表的新兴行业技术沉淀尚显不足，是否能有效驱动结构性行情尚待观察。同时，海外地缘政治冲突加剧，美联储降息一再推迟，均给A股市场发展带来了较大的不确定性和流动性压力，因此，当前A股市场风格向大盘切换概率较大，市值加权法可能成为相对占优策略，但是从长期来看，等权重法仍然不失为一种价值投资的占优策略。股债性价比改进与复盘股债性价比指标构造股债性价比即衡量股票风险溢价，进行股债资产配置中期择时的常用指标。对于投资者而言，股票与债券是可相互替代和互补资产，股票预期收益率与十年期国债收益率存在此消彼长的竞争性均衡关系，当二者偏离均衡达到一定程度时，市场套利机制会促使两者回报率收敛。常用的估算股债性价比计算方法有两种。第一种方法即采用“股息率-10年国债收益率”的形式，当股息增长率维持稳定时，股息率与无风险利率也会展现出均值回归的特性，同时十年期国债收益率则作为无风险利率的代理变量。但是股息率具有高度的不确定性，因此在实际应用中，使用“股息率-10年国债收益率”的方法具有一定的局限性。第二种方法，则是采用市盈率倒数来替代股息率，进一步忽略股利支付率的影响，可以看作是对第一种方法的改进，这种方法由美联储在1997年提出，被称为“FED模型”。此后，美国经济学家Yardeni连续发布多篇研究报告，系统性地研究了股票预期收益率和长期国债收益率的历史关系，并指出在1965年至1997年间，二者相关系数达0.85。股债性价比指标改进本文采用“市盈率倒数-10年国债收益率”估算股债性价比，在实际的计算过程中，指数的市盈率一般使用整体法计算得到，即使用指数成分股总市值除以指数成分股的总利润，这种计算方法存在如下两方面问题，可能导致股债性价比计算结果有偏。一是个股在指数中的权重与计算市盈率的权重不同，导致指数市盈率计算出现偏误；二是采用整体法计算指数市盈率会导致成分股相同指数的市盈率相同（如沪深300指数与沪深300等权指数）。具体而言，采用整体法计算指数市盈率方法如下：指数P/E倒数=E/P=指数P/E倒数=E/P==σ成分股总市值σ成分股总市值=(成分股E/P×)=(成分股E/P×成分股总市值占比)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告由此可见，指数的EP为成分股的EP按照成分股总市值占比加权计算得到，而沪深300指数、上证50指数的成分股权重均是采用自由流通市值加权分级靠档方法确定，个股在指数中的权重与计算市盈率的权重不同。并且对于成分股相同的指数，如果均采用整体法计算指数的市盈率，则会导致成分股相同指数的市盈率相同，据此计算得到的股债性价比难以为实际指数投资提供有效的择时参考。在进行指数投资时，市盈率是重要的参考指标，然而，通过市值加权方法计算得出的市盈率，往往不能准确反映等权指数的真实市盈率，特别是对于采用等权法构建的指数投资产品，更是难以提供良好的投资参考。针对这一问题，本文沿用整体法的计算思路，对市盈率计算过程中的权重进行修正，进而对指数市盈率的计算方法进行改进，具体计算方法如下：指数P/E=指数P/E=σ成分股归母净利润×幼i自由流通市值分级靠档加权：幼i=分级靠档后流通股本数等权重：幼i=1/总市值其中分级靠档的权重计算如下：自由流通比例=自由流通量/A股总股本调整股本数=A股总股本×加权比例自由流通比例≤15时，加权比例向上取整。自由流通(15,20](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,80]>80加权比例203040506080采用上述方法计算得到的指数市盈率，可以确保个股在指数中的权重与计算市盈率的权重相同，同时避免了成分股相同指数市盈率相同的问题。由于计算股债性价比时，使用指数的市盈率倒数作为股票预期收益率的代理变量，而大部分指数调仓频繁，且部分指数单次调仓比例较大，这会导致调仓前后市盈率出现不连续的情况，甚至发生较大的变动，致使调仓前后的市盈率缺乏可比性，本文借鉴指数计算的除数修正法，对指数市盈率进行平滑，具体方法如下：具体而言，我们基于以下的方法对指数的市盈率进行调整。已知指数成分股的总市值序列{Mt}t=1,...,T、总盈利序列{Et}t=1,...,T、指数收盘价序列{Pt}t=1,...,T和指数成分股调整时点{ti}i=1...n。在每个指数成分股调整时点t，由于指数成分股的调整，会导致指数成分股总市值Mt和Et的异常变化。一般地，在指数调整时点，指数成分股不会有盈利数据的更新。因此这一时点指数估值Mt/Et的变化仅是总市值Mt的变化，这一变化与指数涨跌幅大致相同。之所以仅是大致相同，是因为总市值Mt的变化是总市值加权的指数成分股收益率，而指数涨跌幅是调整的自由流通市值加权的成分股收益率。当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或样本股的市值出现非交易请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告因素的变动时，指数会出现非连续性变化，指数的估值也会出现非连续性变化。为了保证指数估值的连续性，我们采用类似于保证指数连续性的“除数修正法”对指数估值进行修正。指数的计算公式是“报告期指数=报告期成份股的调整市值/除数”其中“除数”为期初的成份股调整市值。“除数修正法”则是通过修正除数来计算以后的指数。新除数的计算公式参考公式“除数的修正前的调整市值/原除数=修正后的调整市按照上述公式，那么总市值的新除数=原除数*Mt/(Mt-1*Pt/Pt-1)，总盈利的新除数=原除数*Et/(Et-1)。当指数成分股调整时，首先计算新除数，然后用新除数去修正当前调整时点至下一次调整时点之前的指数成分股的总市值与总盈利，如此循环，最终得到总市值和总盈利的调整序列来计算调整估值。股债性价比指标择时复盘——主要宽基指数本节以沪深300指数、上证50指数、中证500指数、中证800指数、中证1000指数以及对应的等权指数为例，回测经修正后的股债性价比指标的择时胜率，具体而言，将股债性价比指标超过上方二倍标准差（低于下方二倍标准差）作为加仓（减仓）的信号，并据此回测加（减）仓后，指数的涨跌幅情况。同时，本节进一步考察了调整市盈率的辅助择时作用，使用调整市盈率对调仓信号进行筛选，当股债性价比触及上方（下方）二倍标准差时，如果调整市盈率也恰好处于历史较低（高）分位，则进行调仓操作，否则将该调仓信号排除。(1)自由流通市值分级靠档加权指数沪深300指数、上证50、中证500、中证800及中证1000指数的股债性价比择时胜率复盘结果详见本文附录，由历史复盘的结果可见：首先，股债性价比指标能够提供质量较高的买入择时信号。在回测区间内，股债性价比指标发出了相对更多的买入信号，根据股债性价比指标执行加仓操作胜率相对较高；相比之下，股债性价比指标所提供的减仓信号数量较少，尤其是中证1000指数的股债性价比指标，甚至未发出任何减仓信号，同时，股债性价比指标所发出的减仓信号，在择时方面的胜率相对较低。其次，股债性价比指标更适合作为大盘指数的中期择时指标。根据复盘结果，沪深300指数、上证50指数一级中证800指数股债性价比指标的择时胜率相对较高，而中证500和中证1000指数的股债性价比择时胜率较低，这是因为中证500和中证1000成分股企业多处于成长期，盈利能力相对较差，市盈率的倒数并不能很好地指示股票的收益率，其股票收益率多为价格上涨带来的资本利得，并且中证500和中证1000成分股企业估值波动较大，历史均值难以反映股债性价比的中枢，因此，股债性价比指标的择时效果较差。此外，从复盘结果看，股债性价比指标相对领先指数三到六个月，对于三到六个月的中期择时具有较高的胜率，使用股债性价比指标进行中期策略调整，能够有效提升投资决策的准确性和收益率。最后，调整市盈率可以有效筛选掉部分错误择时信号。对于沪深300指数、上证50指数及中证800指数而言，指数调仓时，新进入的个股及被剔除的个股大部分普遍为处于成熟期的大型企业，估值稳定，且差异较小，因此大盘股指数市盈率受调仓的影响较小，其调整市盈率与原始市盈率较为接近，调整市盈率难以提供请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16卖出信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+12月+3月卖出信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+12月+3月+6月+12月沪深3002/42/4上证503/74/76/72/44/4中证5002/22/22/22/22/22/2中证8002/22/22/22/2中证10003/33/30/33/33/30/3相应的增量信息。而中证500指数和中证1000指数，新进入的个股及被剔除的个股差异较大，指数市盈率受调仓影响较大，调仓前后表现出较大的不连续性，基于调整市盈率进行双重验证，可以在一定程度上提高股债性价比的择时胜率。买入信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+3月+6月卖出信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+3月+6月沪深300无卖出信息号资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理(2)等权重指数沪深300、上证50、中证500、中证800及中证1000对应等权重指数的股债性价比择时胜率复盘结果详见本文附录，由历史复盘的结果可见：首先，股债性价比指标在沪深300、上证50等权指数的买入时机的选择上以及中证500、中证800和中证1000等权指数的卖出时机选择上展现出了较高的胜率。在回测区间内，等权重指数的股债性价比指标同样发出了相对更多的买入信号，并且买入信号对于沪深300指数及上证50等权指数的择时胜率更高；相比之下，股债性价比指标所提供的卖出信号数量相对较少，卖出信号对中证500、中证800以及中证1000指数的择时胜率较高。其次，将观测区间拉长至一年后，等权指数的股债性价比指标择时普遍表现出了更高的胜率。采用等权法编制指数暗含价值投资理念，采用等权法编制指数，则会在股票价格低迷时买入，在价格高涨时卖出，从而实现高抛低吸的投资策略，与价值投资理念契合。同时，本文所编制的等权指数仓位调整时点与个股增补和剔除的时点相同，具体而言，在个股增补和剔除时，同时调整成分股仓位，使得各支股票的持股市值相同，并保持持股数量不变，直至下一次调仓，大部分指数普遍每半年调仓一次，导致其回报周期有所拉长，因此，等权指数的股债性价比指标择时在更长的时间维度上表现出了更高的胜率。最后，调整市盈率提供的增量信息有限。虽然使用调整市盈率来筛选股债性价比指标可以帮助我们剔除部分错误的买入时机信号，但同时也有可能过滤掉一些正确的买入机会。此外，调整市盈率在筛选卖出信号方面的作用并不显著。买入信号原始调整市盈率筛选+3月+6月+12月+3月+6月+12月沪深3006/106/98/93/44/4上证5011/1410/146/147/95/9中证5002/114/115/112/84/84/8中证8004/104/106/103/63/6中证10005/124/125/123/94/94/9资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融周期5/145/145/146/147/147/12消费3/104/103/105/96/66/6成长6/126/125/125/115/96/7稳定20/2220/22股债性价比指标择时复盘——五大风格中信五大风格指数所对应的等权指数，长期以来同样实现了超越基准指数的优秀表现，并且具有显著的超额收益。本节以中信五大风格指数以及对应的等权指数为例，回测经修正后的股债性价比指标的择时胜率，以期为投资风格切换提供参考，择时胜率的回测结果如图27至图30所示。五大风格指数股债性价比指标在择时方面的表现与宽基指数类似。首先，股债性价比指标在金融、稳定风格指数及对应等权指数的买入时机选择上表现出较高的择时胜率，这是因为金融和稳定风格个股市盈率相对稳定，业绩表现相对稳健，使得指数ERP中枢相对稳定，而其他风格指数则因其个股市盈率具有较大波动性等问题，导致其市盈率倒数不能很好衡量股票收益率，或是都是自ERP中枢阶段性上行或者下行，最终使得部分股债性价比指标择时信号失效。其次，股债性价比指标更适宜作为五大风格指数的买入择时信号。对于五大风格指数及对应的等权指数，该指标会发出较多的买入信号，在加仓操作上的胜率相对较高。相反，股债性价比所提供的减仓信号数量较少，并且在择时方面的胜率偏低。最后，股债性价比指标更适宜作为五大风格指数的中期择时信号。对于五大风格指数而言，股债性价比指标相对领先指数三到六个月，择时胜率随观测区间的拉长先增后减，对于三到六个月的中期择时具有较高的胜率；对于五大风格等权指数而言，将观测区间拉长至一年后，等权指数的股债性价比指标择时普遍表现出更高的胜率。卖出信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融2/53/52/52/53/5周期2/33/3消费2/53/54/54/55/54/5成长5/83/86/84/80/83/8稳定3/73/72/72/7资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融买入信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融2/52/52/52/54/52/5周期5/166/167/166/168/168/16消费3/52/52/52/54/55/5成长4/84/74/73/63/4稳定8/98/98/99/99/99/9卖出信号+1月+2月+3月+6月+12月+24月金融3/103/105/105/102/82/6周期3/52/52/5消费2/62/63/63/62/62/6成长6/107/104/102/100/100/10稳定2/54/52/53/5资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理当前时点等权指数适宜度排序沪深300指数等具有代表性的股票指数均采用市值加权法编制，然而市值加权法编制得到的指数中，大盘股的权重占比较大，会使得指数的风格显著倾向于大盘股，带来一些固有的局限性，导致指数在部分时间里，难以反映市场真实走势，无法有效指导被动指数投资。采用等权法编制指数则有助于缓解这一问题，采用等权法编制的指数能够减少对单一资产或行业的依赖，降低投资组合的非系统性风险，同时采用等权法编制的指数会被动地“高抛低吸”，契合价值投资理念，宽基等权指数以及风格等权指数均在长期持续跑赢了对应的市值加权指数，是一种具有较高可行性的平衡风险和收益的手段。在进行被动指数投资时，股债性价比是重要的择时参考指标，计算股债性价比时需要使用到指数的市盈率，然而，目前所有指数的市盈率均是采用整体法计算得到，这会导致成分股相同的指数市盈率相同。那么，据此计算得到的股债性价比难以为实际指数投资，特别是等权指数投资提供有效的择时参考。针对这一问题，本文沿用总体法的计算思路，对市盈率计算过程中的权重进行修正，使得个股在指数中的权重与计算市盈率的权重相同，进而避免了成分股相同指数市盈率相同的问题，并据此计算得到等权指数的修正后股债性价比指标。通过对修正后股债性价比指标择时胜率进行复盘，我们发现经过修正后的股债性价比指标适合作为中期买入择时信号，并且在大盘等权指数、金融风格等权指数以及稳定风格等权指数的买入时机选择上表现出了较高的择时胜率。需要注意的是，股债性价比作为股债相对价格的变动结果，并不能直接决定股债市场的相对走势，股债性价比本身具有一定的局限性，并不适合作为单一的择时指标使用，在使用该指标进行择时决策时，需要结合基本面走势及其他分析工具来综合判断。基于最新的股债性价比择时信号，宽基等权指数的适宜度排序为：沪深300等权/中证1000等权>上证50等权>中证800等权>中证500等权。风格等权指数的适宜度排序为：成长等权>消费等权>金融等权>周期等权>稳定等权。成长-0.01498.80%中证10001.0978.12%消费-0.01193.60%沪深3004.3177.49%金融-0.00788.08%6.473.66%周期-0.00273.74%中证8003.1669.39%稳定-0.00150.28%中证5002.4261.50%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告附录：不同口径指标择时效果复盘沪深300指数择时复盘+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-1.620.097.1713.3536.3331.65信号数量87正确信号268976上涨概率20%60%80%90%88%86%调整平均涨幅-1.620.097.1713.3536.3331.65信号数量87正确信号268976上涨概率20%60%80%90%88%86%+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅7.343.726.518.73-12.03-11.02信号数量444444正确信号122333下跌概率25%50%50%75%75%75%调整平均涨幅7.059.0614.89-9.47-15.49-14.76信号数量222222正确信号111222下跌概率50%50%50%100%100%100%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2023-12-20-9.9 -0.00%是2023-12-04-3.9- -1.53%是2023-10-19-1.2-7.7-9.4-1.91.5-0.00%是2018-12-10-13.522.655.30.43%是2018-11-29-5.30.518.015.320.456.70.06%是2014-05-3030.3124.642.32.02%是2014-05-08-0.12.09.117.1113.346.50.00%是2012-11-13-0.410.314.60.24%是2012-09-203.8-8.38.00.00%是2012-08-13-4.2-4.0-7.815.5-1.7-1.70.00%是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2021-02-09-10.7-9.5-10.2-10.4-16.4-25.8100.00%是2015-05-191.4-9.3-15.1-17.5-33.1-25.694.10%否2015-03-1624.827.640.0-8.5-14.6-3.8100.00%是2014-12-0813.96.011.371.315.911.089.50%否请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-0.461.364.067.1210.3425.81信号数量999正确信号456687上涨概率40%50%60%67%89%78%调整平均涨幅-1.06-0.452.2311.0612.5842.38信号数量444444正确信号211344上涨概率50%25%25%75%100%100%+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅12.949.0923.5123.73-2.24-3.51信号数量444444正确信号011122下跌概率0%25%25%25%50%50%调整平均涨幅12.949.0923.5123.73-2.24-3.51信号数量444444正确信号011122下跌概率0%25%25%25%50%50%买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2024-01-08----19.75%否2022-04-21--7.32.0-12.421.54%否2022-03-09-1.7-9.4-3.2-4.2-4.0-15.841.61%否2018-12-201.911.326.818.925.653.62.96%是2018-12-10-3.7-0.847.75.97%否2018-10-11-3.6-3.3-5.623.213.939.00.00%是2018-08-300.0-9.3-39.10.00%是2018-08-03-2.6-0.6-5.3-7.74.637.80.00%是2016-02-211.714.816.418.02%否2016-01-210.412.626.717.35%否卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1221.9-13.3-8.8-15.4-34.1-31.097.97%是2015-03-0219.035.758.40.8-10.9-1.8100.00%是2015-01-023.410.53.9100.00%是2014-12-0810.35.815.086.125.514.9100.00%是请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告上证50指数择时复盘+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-0.383.888.2710.8531.2127.88信号数量正确信号568968上涨概率50%60%80%90%60%80%调整平均涨幅-0.433.358.1210.8632.3424.04信号数量999999正确信号457857上涨概率44%56%78%89%56%78%+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅7.644.563.302.74-13.83-12.69信号数量555555正确信号221244下跌概率40%40%20%40%80%80%调整平均涨幅3.88-0.36-0.61-10.11-23.87-13.98信号数量333333正确信号221233下跌概率67%67%33%67%100%100%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2016-01-210.821.062.49.01%否2014-05-30-29.0109.641.01.87%是2014-04-21-3.1-2.4-2.75.2111.341.22.35%是2014-03-13.484.250.00.00%是2013-06-24-6.2-4.12.5-5.7-9.486.50.00%是2012-11-132.213.627.613.1-2.07.80.00%是2012-10-31-1.817.826.412.06%是2012-09-204.4-1.811.70.08%是2012-06-25-6.2-8.5-10.53.7-12.0-15.30.97%是2011-12-5.5-2.6-3.10.00%是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2020-12-144.3-2.3-21.665.66%否2015-05-25-9.4-15.6-41.1-24.3-36.2-23.9100.00%是2015-03-18-14.9-17.1-9.198.47%是2015-01-15-4.2-1.520.58.8-18.3-8.999.13%是2014-12-1715.46.312.382.73%否请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅1.504.525.883.192.0723.03信号数量正确信号86上涨概率57%86%79%71%43%71%调整平均涨幅3.065.878.053.80-4.8218.32信号数量999999正确信号687515上涨概率67%89%78%56%11%56%+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅4.853.899.089.38-9.03-10.01信号数量777777正确信号433466下跌概率57%43%43%57%86%86%调整平均涨幅5.175.4915.501.46-17.08-10.51信号数量444444正确信号311244下跌概率75%25%25%50%100%100%买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2024-01-311.411.411.48.05%否2024-01-05-10.310.310.39.49%否2023-12-11-2.22.07.610.93%否2022-10-29.1-0%是2022-05-246.32.2-2.2-6.4-6.0-10.51.73%是2022-04-25--12.4-5.3-14.50.00%是2016-02-254.63.1-1.56.015.424.617.01%否2016-01-13-9.2-6.322.724.67%否2013-07-0-2.0-5.278.30.00%是2013-06-24-5.9-4.21.2-6.2-12.0104.50.00%是2012-11-2814.420.221.013.60.916.10.00%是2012-11-2010.517.621.912.4-3%是2012-09-213.9-3.0-2.40.22%是2012-08-24-3.30.4-3.212.1-9.3-8.90.00%是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2021-02-10-7.6-7.7-9.9-9.6-13.3-24.773.19%否2021-01-121.1-6.2-9.1-9.4-11.4-26.377.74%否2015-05-22-7.0-13.1-27.5-23.1-39.2-31.196.33%是2015-03-1631.930.738.2-5.7-14.6-4.898.92%是2015-01-15-1.13.630.921.1-13.1-4.2100.00%是2015-01-05-3.00.720.313.4-1.5-1.9100.00%是2014-12-0319.819.120.678.829.723.063.98%否请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告中证500指数择时复盘+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-3.42-3.56-3.87-2.932.2418.72信号数量正确信号214457上涨概率17%8%33%33%42%58%调整平均涨幅-2.57-2.96-5.86-3.991.6621.70信号数量正确信号213447上涨概率20%10%30%40%40%70%+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅14.5313.684.89-14.40-25.70-22.27信号数量222222正确信号011222下跌概率0%50%50%100%100%100%调整平均涨幅14.5313.684.89-14.40-25.70-22.27信号数量222222正确信号011222下跌概率0%50%50%100%100%100%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2022-04-07-12.5-2.71.5-10.11.7-15.539.81%否2022-03-15-4.0-8.3-1.0-3.4-1.6-13.742.37%否2019-01-3120.331.726.016.427.750.70.84%是2018-11-29-6.2-10.243.01.96%是2018-10-292.6-1.60.524.418.347.70.92%是2018-10-08-8.7-8.1-10.921.82.929.00.57%是2018-08-22-1.8-11.4-7.0-2.3-0%是2018-08-02-5.7-6.0-13.1-15.9-5.828.90.45%是2018-07-19-6.9-8.1-19.9-15.7-5.423.01.67%是2018-05-25-14.5-11.4-19.0-27.0-19.2-11.30.65%是2018-04-16-0.4-9.0-13.8-32.0-4.2-11.81.03%是2018-03-23-4.5-1.4-15.4-21.2-7.9-18.10.90%是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1912.2-10.2-6.3-13.3-36.4-32.9100.00%是2015-03-3116.937.616.1-15.5-15.0-11.6100.00%是请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容27证券研究报告+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-3.49-2.86-5.14-3.922.289.90信号数量正确信号222456上涨概率18%18%18%36%45%55%调整平均涨幅-3.26-1.12-4.01-2.663.5819.74信号数量888888正确信号122446上涨概率13%25%25%50%50%75%+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅13.2718.92-8.07-15.83-24.39-18.88信号数量222222正确信号012222下跌概率0%50%100%100%100%100%调整平均涨幅13.2718.92-8.07-15.83-24.39-18.88信号数量222222正确信号012222下跌概率0%50%100%100%100%100%买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2022-04-11-8.0-1.3-0.3-10.14.6-12.254.44%否2022-03-08-4.8-14.8-6.4-5.8-2.8-16.062.51%否2022-01-270.5-6.4-17.8-5.9-5.5-20.864.21%否2019-01-3019.831.525.915.623.440.33.07%是2018-12-17-0.33.541.04.75%是2018-10-08-7.9-6.7-26.50.37%是2018-09-14-9.7-3.0-7.313.911.031.80.00%是2018-08-02-5.8-6.1-12.7-15.4-6%是2018-07-19-6.2-7.5-19.6-13.9-3.920.01.87%是2018-05-25-14.9-11.6-19.0-26.0-17.9-13.60.98%是2018-04-17-1.0-9.1-14.3-31.3-1.0-13.50.28%是卖出信号+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1824.9-7.1-4.6-12.0-32.4-27.8100.00%是2015-04-071.745.0-11.5-19.7-16.3-10.0100.00%是请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28证券研究报告中证800指数择时复盘+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-1.08-0.332.0011.4413.1630.62信号数量正确信号33799上涨概率25%25%58%83%90%90%调整平均涨幅-1.31-0.881.5211.0111.4927.69信号数量正确信号33799上涨概率25%25%58%83%90%90%+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅18.9910.3322.5122.37-5.26-2.87信号数量333333正确信号011121下跌概率0%33%33%33%67%33%调整平均涨幅18.9910.3322.5122.37-5.26-2.87信号数量333333正确信号011121下跌概率0%33%33%33%67%33%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容29证券研究报告买入信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2023-12-20-7.8 -0.14%是2023-10-232.0-4.2-8.6-1.2 -1.29%是2022-04-25--6.80.6-11.20.00%是2018-11-23-6.1-3.08.410.416.852.51.71%是2018-11-09-0.6-3.70.311.921.353.12.53%是2018-10-29-0.3-4.30.623.222.049.81.36%是2018-10-11-4.0-4.0-6.022.316.741.40.00%是2018-09-12-3.5-1.6-2.916.920.341.30.00%是2012-11-154.415.622.913.79.426.10.13%是2012-09-203.1-4.63.514.210.517.00.00%是2012-08-13-3.7-4.1-5.60.90%是2012-07-25-3.9-6.8-3.76.2-9%是卖出信号+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月调整PE分位是否行动2015-05-1219.8-13.1-11.0-16.5-33.8-28.996.94%是2015-03-0923.631.860.30.3-10.70.497.35%是2014-12-0413.612.318.383.328.719.9100.00%是请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容30证券研究报告+1个月+2个月+3个月+6个月+12个月+24个月原始平均涨幅-2.01-1.58-1.35-0.664.5716.55信号数量正确信号1