4月金融数据点评：逆周期调节需要加码

目录主要数据和结论 3社融首次出现负增长 4居民和企业信贷继续偏弱 5居民存款回落，M1再次负增长 7图表目录图1：企业债和府债增有一定的相关性 3图2：企业票据和未贴承兑汇票有替代效应 3图3：近期企业期存对M1的负向拉动在加大 4图4：4月社融新增近首次出现负增长 5图5：4月社融口径信新增不去年 5图6：4月政府债近年增首次为负 5图7：4月非标融资显减少 5图8：当前社融速继下行 5图9：4月居民信贷显弱于去年 6图10：4月居民中长贷著弱于去年 6图月企业中长贷增同比不及去年同期 7图12：4月企业短贷和据显著多增 7图13：4月中长贷新增3MMA同比继续下行 7图14：4月BCI信贷需求指数边际上行 7图15：4月人民币存款幅减少 8图16：4月居民存款新弱于季节性 8图17：4月企业存款大减少 8图18：4月政府存款新弱于季节性 8图19：4月非银存款减，不及去年和近年值 8图20：4月M1再次出负增长 8主要数据和结论4月社融存量同比增长8.3%，市场预期8.7%，前值8.7%。4月社融减少1987亿元，市场预期10148.6亿元，前值48675亿元。4月人民币贷款新增7300亿元，市场预期7432.9亿元，前值30900亿元。4月M2同比增7.2%，市场预期8.3%，前值8.3%。4月金融数据出现两个少有的特征：41-44.30543202343200510图1：企业债和府债增有一定的相关性 图2：企业票据和未贴承兑汇票有替代效应12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002019-052019-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

6000500040003000200010000-1000

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-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

票据融资 未贴现银行承兑汇票：右轴逆序数据来源：， 数据来源：，第二，M1。4M11.4%20221M12022420227M1M1M2年1M13.364.84M2图3：近期企业活期存款对M1的负向拉动在加大数据来源：，整体上，4月社融新增显著不及预期，政府债当月发行出现少有的负增长。人民币信贷表现与预期相当，但企业和居民的中长贷需求仍在下行，没有明显改善。从存款来看，4月居民和企业的存款出现均较大幅度少增。整体上，金融数据揭示当前在总需求下行，物价低迷，财政政策节奏偏慢的背景下，企业和居民的信贷需求偏弱，收入增长放缓的特征。逆周期调节的力度需要加大。社融首次出现负增长4198710148.614236亿元43306878698455324932447901424486亿元，三者合计减少4254亿元，同比少增3111亿元。48.（前值8。图4：4月社融新增近首次出现负增长 图5：4月社融口径信新增不去年0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 20231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图6：4月政府债近年增首次为负 图7：4月非标融资显减少0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023 20221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图8：当前社融增速继续下行15141312111098762018-042018-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04社融同比 社融（剔除政府债）同比数据来源：，居民和企业信贷继续偏弱4473007432.97631837款新增2434亿元，同比少增3079亿元。从居民信贷来看，44516627553041351816662263510亿元。图9：4月居民信贷显弱于去年 图10：4月居民中长贷著弱于去年15,000 8,00010,0005,000

6,0004,0002,0000 0-5,000

-2,000-4,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023

-6,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，从企业信贷来看，448600176141002569亿元；短贷和票据合计新增4281亿元，同比多增4100亿元。3MMA14.2（7.2CI1BCI图月企业中长贷增同比不及去年同期 图12：4月企业短贷和据显著多增1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40,000 12,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月35,000 10,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19-23均值 2024 2023

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19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图13：4月中长贷新增3MMA同比继续下行 图14：4月BCI信贷需求指数边际上行0

35090300 85250 200150 10050 0 452018-042018-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-04-502024-042018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12企(事)业单位:中长期:3MMA 同比：右轴2018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

中国:BCI:企业投资前瞻指数 中国:贷款需求指数数据来源：， 数据来源：，居民存款回落，M1再次负增长4月银行存款新增显著不及季节性表现，其中居民和企业存款均出现大幅减少，M1和M2均显著承压。43920034591185006500187251731798140473300亿元，同比少增6212亿元。M1边际回落，出现少有的负增长，M2增速下降，不及市场预期，两者的剪刀差再次扩大，经济活力有待提振。图15：4月人民币存款幅减少 图16：4月居民存款新弱于季节性80,00060,00040,00020,0000

70,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50,00040,00030,00020,00001 -30,00019-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图17：4月企业存款大减少 图18：4月政府存款新弱于季节性30,00020,000

15,00010,0000

5,0000-10,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023

-15,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-23均值 2024 2023数据来源：， 数据来源：，图19：4月非银存款减，不及去年和近年值 图20：4月M1再次出负增长20,000 1315,00010,000 85,0000 3-5,000-10,000

-22021-042021-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-0419-23均值 2024 2023M2-M1:剪刀差 中国:M1:同比 中国:M2:同比数据来源：， 数据来源：，风险提示：政府债发行节奏超预期。研究团队简介：张陈：北京大学经济学专业博士，拥有3年证券从业经验，金麒麟奖团队成员，曾在核心期刊发表多篇论文，在校期间参与多项国家社科基金项目。现任首席宏观分析师。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股