投资基金的评估

资产评估第4章

金融资产评估4.3投资基金的评估4.3.1投资基金的基础知识一、投资基金的基本概念投资基金是资产管理的主要方式之一，它是一种组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。基金管理机构设立基金公司，以基金公司的名义向投资者发行收益凭证（基金份额），募集社会资金并交由专业的基金管理机构投资于各种资产，实现资金的保值增值。投资基金投资范围广泛，既可以是金融资产，也可以是其他，如房地产、大宗能源、林权、艺术品等。是一种间接投资工具，基金投资者、基金管理人和托管人是基金运作中的主要当事人。4.3投资基金的评估二、投资基金的分类1.按照资金募集方式2.按照投资对象不同类别典型基金证券投资基金投资于公开市场交易的权益、债券、货币、期货等金融资产的基金。另类投资基金投资于传统对象之外的基金。主要有私募股权基金、风险投资基金、对冲基金、不动产投资基金以及其他另类投资基金。募集方式特点公募是向不特定投资者公开发行，监管严格，有信息披露、利润分配、投资限制等行业规范要求私募只能向少数特定投资者采用非公开方式募集，对投资者的投资能力有一定的要求，在信息披露、投资限制等方面监管要求较低，方式灵活。4.3投资基金的评估（1）证券投资基金主要投资于传统金融资产。通过发售基金份额，将众多非特定投资者的资金汇集起来，形成独立财产，委托基金管理人进行投资管理，基金托管人进行财产托管，由基金投资人共享投资收益、共担投资风险的集合投资方式。基金管理机构和托管机构分别享有管理费收入和托管费收入。基金类型说明债券基金债券投资比例须在80%以上。风险较低，适合稳健投资者。货币市场利率与之呈反向变动关系；汇率也会影响基金收益。股票基金股票比例须在60%以上。克服了区域性投资限制的弱点，具有变现性强、流动性强等优点。一般规定了基金购买某一家上市公司的股票总额不得超过基金资产净值的一定比例。货币市场基金通常认为是无风险或低风险资产的投资，投资对象的期限在1年以内。收益会随着市场利率的下跌而下跌，和债券基金刚好相反。混合型基金股票、债券和货币的投资比例没有固定的范围。4.3投资基金的评估（2）另类投资基金【提示】除了以上分类之外，还可以将投资基金按照法律形式，可以分为契约型、公司型、有限合伙型等形式；按照运作方式，可以分为开放式基金、封闭式基金。类型说明私募股权基金对非上市企业进行的权益性投资。特点：投资期限长、流动性较差；投资后管理投入资源较多；专业性较强；收益波动性较高。组织形式有：公司型基金；信托（契约）型基金及合伙制基金。风险投资基金创业基金，投向于那些初创期的或者是小型的新型企业，帮助其尽快成熟，取得上市资格，实现资本增值。对冲基金广泛投资于金融衍生产品，利用金融衍生品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式，不动产投资基金以发行权益凭证的方式汇集投资者的资金，交由专业的投资机构进行不动产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种基金。可私募，可公募。其他种类非常广泛，且外延具有不确定性。4.3投资基金的评估三、评估的基本特点及注意问题（一）投资基金评估的基本特点1.投资基金评估是对基金资产净值（份额）的评估，是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产价值的过程。2.投资基金净值不仅仅为基金资产的价值减去基金负债的价值，还应扣除对应的管理费和管理人对应的超额收益（CARRY）。3.投资基金的价值评估是建立在底层资产估值的基础上，底层资产包括货币、股票、债券、股权、其他衍生品等，在评估时要尽可能穿透底层，对底层资产进行分析，评估其价值。（二）投资基金评估应注意的问题1.应关注投资基金协议、章程，了解投资人、委托人、管理人、托管人在利益分配、管理费支付等方面的权利和义务。2.应根据投资基金底层资产的资产状况、经营状态，对底层资产根据其不同类型采用不同的评估方法。3.对非公开投资基金尽可能取得其财务报告，其财务报告中一般都会对资产进行估值，评估人员应关注其财务报告中资产估值的合理性。4.3投资基金的评估【例4-13】对私募型投资基金展开评估时，下列说法符合其评估特点的有（）。A.应考虑管理人超额收益B.应考虑基金管理费C.评估范围为基金所持有的全部资产D.是对投资基金资产值的评估E.无需考虑底层资产对基金价值的影响『正确答案』AB『答案解析』投资基金评估的基本特点：（1）投资基金评估是对基金资产净值（份额）的评估，是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产价值的过程。（2）投资基金净值不仅仅为基金资产的价值减去基金负债的价值，还应扣除对应的管理费和管理人对应的超额收益。（3）投资基金的价值评估是建立在底层资产估值的基础上，底层资产包括货币、股票、债券、股权、其他衍生品等，在评估时要尽可能穿透底层，对底层资产进行分析，评估其价值。4.3投资基金的评估4.3.2常见的投资基金的评估方法一、证券投资基金评估

基金资产净值＝基金资产－基金负债基金份额净值＝基金资产净值/基金总份额【提示】基金份额净值是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础，也是评价基金投资业绩的基础指标之一。【例4-14】截止到评估基准日，某只基金持有的三种股票的数量分别为100万股、30万股和50万股，每股的收盘价分别为20元、10元和20元，银行存款为1000万元，对托管人或管理人应付未付的报酬为1000万元，应付税费为500万元，已售出的基金份额为2000万份。则计算出基金份额净值为多少？参考答案：基金份额净值＝[（100×20＋30×10＋50×20＋1000）－1000－500]÷2000＝1.4（元）4.3投资基金的评估【例4-15】截止到评估基准日（2018年12月31日），被评估单位持有易方达瑞程（003962）份额为100000份，通过Wind资讯等交易软件可以查询，易方达瑞程（003962）在评估基准日基金净值为0.8878元/份。则被评估单位持有易方达瑞程（003962）100000份额估值为多少？参考答案：被评估单位持有易方达瑞程估值＝100000×0.8878＝88780（元）4.3投资基金的评估二、合伙制基金评估合伙制基金估值是指通过对基金所持有的全部资产及应承担的全部负债按一定的原则和方法进行评估与计算，最终确定基金资产净值的过程。

基金资产净值＝项目价值总和＋其他资产价值－基金费用等负债注：1.对于合伙制基金，普通合伙人GP和一般合伙人LP对应的份额估值有不同的价值内涵，即不必然等于股东全部权益与股权比例的乘积。2.对于合伙制基金评估中普通合伙人GP享有的权益包括：管理费收入＋直投部分收益＋超额收益部分。3.合伙制基金评估中一般合伙人LP享有的权益部分仅为直投部分收益，但要扣除管理费及满足超额收益下的GP权益部分。【例4-16】截止到评估基准日（2018年12月31日），被评估单位M为N股权投资基金（有限合伙）的有限合伙人（LP），其中N的总份额为10亿份（1元/份），M持有的份额为9.5亿份（95%），GP持有的份额为0.5亿份（5%）。根据合伙协议，基金投资日期为2016年1月1日，投资期限为5年。CARRY的分配原则为：门槛年化利率10%（单利），超出10%的部分按照2:8原则分配。截止到评估基准日，基金共投资3个股权项目A、B、C：A项目当前项目价值为4亿元；B项目当前项目价值为5亿元；C项目当前项目价值为6亿元。除此之外，基金资产还包括0.5亿元的银行存款，已产生的应付未付管理费用、托管费用等负债总金额为0.2亿元。4.3投资基金的评估参考答案：1.整体基金份额估值股权投资基金份额估值＝0.5＋4＋5＋6－0.2＝15.3（亿元）2.超额收益测算超额收益＝15.3－10×（1＋3×10%）＝2.3（亿元）GP应享有的超额收益＝2.3×20%＝0.46（亿元）LP应享有的超额收益＝2.3×80%＝1.84（亿元）3.基础收益测算基础收益＝15.3－2.3＝13（亿元）GP享有的基础收益＝13×5%＝0.65（亿元）LP享有的基础收益＝13×95%＝12.35（亿元）4.份额测算LP合伙人对应的9.5亿份额应享有的权益＝12.35＋1.84＝14.19（亿元）GP合伙人对应的0.5亿份额应享有的权益＝0.65＋0.46＝1.11（亿元）注：本例未考虑优先偿还LP本金顺序及分红情况。4.3投资基金的评估【例4-17】关于常见投资基金评估的方法，正确的是（）。A.合伙制基金评估中GP享有的权益包括直投部分收益，对其合伙债务承担有限责任B.合伙制基金资产净值等于项目价值总和加其他资产价值与基金费用等负债的净差额C.证券投资基金份额净值等于基金资产减基金负债D.合伙制基金评估中LP享有的权益包括管理费部分『正确答案』B『答案解析』