农林牧渔-猪价加速上涨或逐步拉动CPI

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。农林牧渔农林牧渔华泰研究2024年5月19日│中国内地专题研究本周观点上周生猪均价约15.25元/公斤、周环比上涨1.76%，同时周末猪价加速上涨，涌益监测周末生猪均价上涨约0.38元/公斤、多地猪价突破16元/公斤。展望后市，短（压栏/二育持续进场）、中（供需格局趋紧）期因素支撑下，猪价大概率易涨难跌。考虑到猪价持续上涨或带动股价、猪肉涨价拉动cpi或催生的通胀预期、母猪存栏短期难以修复或带动猪价超预期机会，建议积极布局生猪养殖板块。周专题：猪价加速上涨，或逐步拉动CPI五一节后猪价持续上涨，半个月左右时间上涨约0.6元/公斤、截至5月17日全国生猪均价约15.4元/公斤。同时，周末猪价加速上涨，涌益监测周末生猪均价上涨约0.38元/公斤、多地猪价突破16元/公斤。或主要得益于前期能繁母猪产能去化带来的商品猪供应逐步收缩、叠加每年5月起猪肉消费逐步转旺，以及前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望逐步进场。展望后市，短期压栏/二育或持续进场形成有力托底，中期供需格局持续偏紧或驱动猪价易涨难跌。同时，4月CPI同比涨幅扩大，猪肉贡献由负转正。我们预计今年后续月份猪肉价格或持续同比上涨，相应带动猪肉价格对CPI持续正向贡献。按照2024年月度生猪价格高点在18元/公斤和20元/公斤左右测算，猪肉价格高点时影响CPI的点数或在0.75%~1.1%左右。养殖：猪价上涨通道开启，白鸡价格低位震荡1）生猪：上周猪价持续上涨。根据博亚和讯数据，上周生猪均价15.25元/公斤、周环比上涨1.76%。考虑到猪价持续上涨或带动股价、猪肉涨价拉动cpi或催生的通胀预期、母猪存栏短期难以修复或带动猪价超预期机会，建议积极布局生猪养殖板块。选股上，优选牧原股份、温氏股份、神农集团和巨星农牧等低成本猪企。2）上周白羽肉鸡均价约7.85元/公斤、周环比下跌0.92%，白羽肉鸡苗均价约3.15元/羽、周环比上涨1.61%。我们预计2024年白羽鸡肉或现供需缺口，有望带动肉鸡养殖产业链盈利好转。建议关注圣农发展、益生股份、民和股份等。种植：第二批转基因品审落地，种业技术壁垒有望提升继2023年10月农业农村部公示我国首批过审的37个转基因玉米、14个转基因大豆品种后，2024年3月19日农业农村部公示第二批合格品种。政策驱动转基因品种供给端规模扩张，转基因商业化进程有望提速。我们认为在转基因品种推广趋势下，我国种业有望迎来市场空间扩容及技术壁垒提升，先发种企与头部性状公司或率先受益。重点推荐技术壁垒坚固的大北农、隆平高科，建议关注登海种业、荃银高科等。受益于海外客户补库逐步带动出口订单修复、美元升值、主要原材料鸡肉和鸭肉等成本下降、国内自主品牌营收同比高增等因素驱动，2023年至2024Q1宠物板块收入增速逐季放大（连续5个季度）、盈利逐季度修复（由23Q1的同比大幅下滑逐步转为24Q1的同比高增2023年、24Q1归母净利润分别录得32%、243%的同比增长。向后看，我们认为宠物行业国内市场赛道红利仍在、海外出口业务恢复有望持续，而龙头公司市占率仍有较大提升空间，建议积极布局国内宠牌头部企业，关注业绩高弹性个股佩蒂股份。农林牧渔研究员研究员SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究员SACNo.S0570524050001联系人SACNo.S0570123010003联系人SACNo.S0570123070139+(86)1063211166fanjunhao@fanjunhao@+(86)1063211166jike@jike@+(86)2128972228行业走势图农林牧渔沪深300(%)3(3)(9)(14)(20)May-23Sep-23Jan-24May-24资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称牧原股份温氏股份隆平高科大北农海大集团中宠股份佩蒂股份科前生物神农集团巨星农牧双汇发展民和股份登海种业圣农发展中牧股份荃银高科益生股份瑞普生物仙坛股份新五丰新希望龙大美食万辰集团股票代码002714CH300498CH000998CH002385CH002311CH002891CH300673CH688526CH605296CH603477CH000895CH002234CH002041CH002299CH600195CH300087CH002458CH300119CH002746CH600975CH000876CH002726CH300972CH(当地币种)52.1025.5218.00 5.6163.0534.0618.3028.1347.6049.4030.8012.3910.8823.6313.5010.0020.1621.6811.70 9.5910.04 7.7128.67投资评级买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入增持买入买入买入买入买入买入增持增持增持增持资料来源：华泰研究预测瘟疫情风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。猪价加速上涨，短中期涨价支撑仍足。近期猪价持续上调，从五一节前的14.8元/公斤左右我们分析，近期猪价上涨主要得益于前期能繁母猪产能去化带来的商品猪供应逐步收缩、叠加每年5月起猪肉消费逐步转旺，以及前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望逐步进场。展望后市，短期来看，后市猪价乐观预期叠加饲料原料成本低位运行背景下压栏/二育或持续进场，猪价托底支撑仍足；中期来看，2023年~2024Q1国内能繁母猪存栏持续加速去化、或带动2024年生猪供应压力逐季缓解，猪肉消费逐步进入传统旺季，供需格局持续偏紧或驱动猪价易涨难跌。元/公斤生猪均价YOY全国生猪均价18.017.517.016.516.015.515.014.514.013.513.040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-03资料来源：博亚和讯，华泰研究12%10%8%6%4%2%0%二次育肥销量占比2023年6月1-10日2023年6月21-30日2023年7月11-20日2023年8月1-10日2023年8月21-31日2023年9月11-20日2023年10月1-10日2023年10月21-31日2023年11月11-20日2023年12月1-10日2023年12月21-31日2024年1月11-20日2024年2月10-20日2024年3月1-10日2024年3月21-31日2024年4月11-20日2024年5月1-10日资料来源：涌益咨询，华泰研究公斤/公斤/头14030%25%20%15%30%25%20%15%10%5%0%150kg以上生猪出栏占比1351301251201151102020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2资料来源：涌益咨询，华泰研究6%4%2%0%-2%-4%-6%畜牧业协会农业农村部&国统局畜牧业协会20家大型猪企涌益咨询卓创资讯我的钢铁网2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03资料来源：农业农村部，国家统计局，畜牧业协会，涌益咨询，卓创资讯，我的钢铁网，华泰研究4月CPI同比涨幅扩大，猪肉贡献由负转正。4月CPI同比上涨0.3%、同比涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中猪肉价格由上月的下跌2.4%转为上涨1.4%。展望后市，我们预计今年后续月份猪肉价格或持续同比上涨，相应带动猪肉价格对CPI持续正向贡献。我们分别按照2024年月度生猪价格高点在18元/公斤和20元/公斤左右测算，猪肉价格高点时影响CPI的点数或在0.75%~1.1%左右。考虑到猪价持续上涨或带动股价、猪肉涨价拉动cpi或催生的通胀预期、母猪存栏短期难以修复或带动猪价超预期机会，建议积极布局生猪养殖板块。选股上，优选牧原股份、温氏股份、神农集团和巨星农牧等低成本猪企。9%7%5%3%-1%-3%-5%2011-012011-092012-052013-012011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09CPI:当月同比CPI:猪肉:当月同比150%100%50%0%-50%-100%资料来源：国家统计局，华泰研究农产品影响CPI点数：预测1农产品影响CPI点数-预测21.5%猪肉影响CPI点数-预测11.5%猪肉影响CPI点数-预测21.0%0.5%0.0%-0.5%5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：华泰研究预测生猪养殖：产能去化趋势加深，积极布局养殖板块周生猪均价15.25元/公斤、周均价环比上涨1.76%。自繁自养生猪亏损明显收窄，据博亚和讯，截至2024年5月17日，自繁自养生猪养殖利润为-15元/头，外购仔猪养殖利润为132元/头。(元/头)自繁自养生猪养殖利润3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)2016-12-302017-05-302017-10-302018-03-302018-08-302019-01-302019-06-302019-11-302020-04-302020-09-302021-02-282021-07-312021-12-312022-05-312022-10-312023-03-312023-08-312024-01-31资料来源：博亚和讯，华泰研究(元/头)外购仔猪养殖利润3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)2016/12/302017/5/302017/10/302018/3/302018/8/302019/1/302019/6/302019/11/302020/4/302020/9/302021/2/282021/7/312021/12/312022/5/312022/10/312023/3/312023/8/312024/1/31资料来源：博亚和讯，华泰研究官方口径24Q1能繁母猪存栏加速去化，短期猪价回暖或不改产能去化趋势。农业农村部&国家统计局（官方）监测24Q1末全国能繁母猪存栏3992万头、环比-3.6%（23Q4末环比-2.3%）。此前发布的第三方监测2月能繁母猪存栏数据环比变化存在一定分歧，如我的钢铁网、卓创资讯监测能繁母猪存栏环比仍在去化，畜牧业协会、涌益咨询监测能繁母猪存栏则出现了短期的环比转正，导致市场担忧肥猪、仔猪价格上涨会导致本轮周期能繁母猪去化进程结束。我们认为，周期底部的现金流压力加剧才是母猪产能去化背后的核心，短期猪价反弹不改长期亏损背景下养殖端现金流压力加剧的现状，或难改能繁母猪产能去化进程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6%4%2%0%-2%-4%-6%农业农村部&国统局畜牧业协会20家大型猪企卓创资讯涌益咨询我的钢铁网卓创资讯涌益咨询2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01资料来源：农业农村部，国家统计局，畜牧业协会，涌益咨询，卓创资讯，我的钢铁网，华泰研究配置建议：把握猪周期右浪，积极布局低成本猪企。2023年1月截至2024年3月，农业农村部统计的全国能繁母猪存栏累计降幅约11.4%、且3月能繁母猪存栏仍在去化中。考虑到进口种猪引入和二元母猪替代三元等对能繁母猪生产效率的拉动主要在2021年和2022年的存栏母猪上体现，我们预计2023年和2024年存栏的能繁母猪生产效率提升幅度已有边际递减。因此整体判断本轮母猪产能去化幅度已超过2021年下半年到2022年4月那一波。而从年报和一季报来看，生猪养殖板块的负债率仍然高企、利润表尚未扭亏、现金流压力仍然较高，预计母猪产能短期难以企稳。叠加考虑到养殖成本端的改善，我们预计本轮周期中猪企有望享受更长的盈利修复期（2022年仅半年）。复盘生猪养殖股历史行情，在一轮完整的猪价反转周期中，生猪养殖股的股价会出现产能去化、猪价上涨、盈利兑现所驱动的三波上涨行情；过去三轮周期反转行情（2008年10月~2012年7月、2013年6月~2018年1月、2018年8月~2021年3月）中，板块涨幅可达2~个股弹性在5-10倍。其中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段通常为板块行情主升浪，而成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨。考虑到猪价持续上涨或带动股价、猪肉涨价拉动cpi或催生的通胀预期、母猪存栏短期难以修复或带动猪价超预期机会，建议积极布局生猪养殖板块。选股上，优选牧原股份、温氏股份、神农集团和巨星农牧等低成本猪企。第二批转基因玉米、大豆过审，合格品种扩容，商业化进程加速。继2023年10月农业农村部公示我国首批过审的37个转基因玉米、14个转基因大豆品种后，2024年3月19日农业农村部公示第二批合格品种。当前正处春玉米播种及制种前夕，政策驱动转基因品种供给端规模扩张，转基因商业化进程有望提速。我们认为此次名单具有以下看点：1）27个转基因玉米品种中，种子端涉及上市及拟上市种企共7家，包括登海种业、北大荒、荃银高科、隆平高科、先正达、丰乐种业、万向德农，分别获批4/3/3/2/1/1/1个品种，其余12个归属其它种企，性状端仍以龙头公司为主，大北农、粮元生物、杭州瑞丰、先正达分别获批15/8/3/1个品种；2）3个转基因大豆品种中，种子端中国农科院、大北农分别获批个玉米品种，按转基因目标性状来看，抗虫玉米品种有12个、抗虫及耐除草剂玉米品种有15个。趋势分析：首批转基因玉米中大品种数量多、第二批为补充。针对转基因玉米品种，第二批名单中仅有1款“京科968”属于2022年全国推广面积前十大品种，而第一批中包含6个品种、13款转基因版本。我们认为“大品种+强性状”系种企下一阶段竞争的关键所在。目前我国种子行业竞争格局分散，考虑到龙头种企的头部品种本身具有渠道分布广、农民信任度高的先发优势，在此基础上转基因版本进一步叠加了增产、降本的能力，相关企业有望凭借较强的产品力进一步提高市占率、获取技术溢价，同时头部性状公司有望分享产品溢价。转基因商业化稳步推进，种业景气向上可期。复盘我国转基因产业化进程：2021年我国推出种业振兴计划，转基因玉米、大豆产业化进程提速；2022-2023年，转基因试点范围逐步扩大；2023年10月7日，农业部公示首批通过初审的37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种，并于12月7日正式下发审定证书，12月25日26家企业获转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，标志其销售生产正式合法化。向后展望，转基因技术有助于提升种子行业的研发及推广壁垒，考虑到当前该技术及品种储备仍掌握在少数头部企业手中，先发种企有望受益；同时，在国家政策支持与战略重视下，种业的执法及监管力度不断加强，行业秩序有望逐步肃清、竞争格局有望改善。建议关注经营端边际改善的隆平高科，及大北农、荃银高科、登海种业等。资料来源：农业农村部，华泰研究白鸡价格低位震荡。上周白羽鸡价格低位震荡，周度白羽肉鸡均价约7.85元/公斤、周环比下跌0.92%；鸡苗价格小幅回暖，上周白羽肉鸡苗均价约3.15元/羽、周环比上涨1.61%。展望后市，我们预计2024年上半年鸡苗供应或持续收缩，2024年白羽鸡肉供需或现明显缺口，有望带动肉鸡养殖产业链盈利好转。持续关注白羽鸡产能收缩兑现，推荐圣农发展、益生股份、民和股份等。(元/公斤)YOY白羽肉鸡均价864100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2014/1/262014/8/262015/3/262015/10/262016/5/262016/12/262017/7/262018/2/262018/9/262019/4/262019/11/262020/6/262021/1/262021/8/262022/3/262022/10/262023/5/262023/12/26资料来源：博亚和讯，华泰研究(元/公斤)YOY黄鸡均价2924944/1/1311/1/136/1/141/1/158/1/153/1/1610/1/165/1/1712/1/177/1/182/1/194/1/1311/1/136/1/141/1/158/1/153/1/1610/1/165/1/1712/1/177/1/182/1/199/1/194/1/2011/1/206/1/211/1/228/1/223/1/2310/1/23250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：新牧网，华泰研究(万套)在产祖代种鸡存栏2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200在产父母代种鸡存栏（右）150在产父母代种鸡存栏（右）140130120110100908070602017-01-082017-07-082018-01-082018-07-082019-01-082019-07-082020-01-082020-07-082021-01-082021-07-082022-01-082022-07-082023-01-082023-07-08资料来源：中国畜牧业协会，华泰研究(元/羽)86420主产区肉鸡苗均价主产区肉鸡苗均价YOY1000%800%600%400%200%0%-200%2011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/102023/6/10资料来源：博亚和讯，华泰研究100%90%80%70%60%50%40%30%屠宰场开工率屠宰场库容率2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26资料来源：博亚和讯，华泰研究全国白羽肉鸡祖代更新数量2520502021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_092023_11资料来源：中国畜牧业协会，华泰研究00%201720182019202020212022关注鸡企食品化布局，推荐圣农发展。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。推荐调理品产能和销量遥遥领先于同业、C端盈利提升可期的圣农发展。00%201720182019202020212022圣农仙坛春雪占比 占比圣农仙坛春雪占比 占比仙坛占比605040302060%50%40%30%20%10%资料来源：公司公告，华泰研究调理品产能5045403530252050圣农发展仙坛股份凤祥股份春雪食品民和股份资料来源：公司公告，华泰研究动物疫苗：关注非瘟疫苗商业化，先发布局企业有望享受红利后周期属性影响，24Q1动保基本面仍在寻底。由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看：1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速分别在3个和6个季度后见底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自养生猪养殖利润见顶，动保企业收入增速在当期或是滞后1~2个季度见顶、盈利增速在1~3个季度后见顶。2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底结束后的3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q4至2015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板块的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均仅有个位数增长/下滑、自2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一个探底期，动保板块的当期盈利增速为同比下滑39%、并在接下来的3个季度持续同比下滑。2024Q1动保板块收入和盈利仍然双双同比下滑，但降幅均较23Q关注非瘟疫苗商业化。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。截至目前，兰研所、中科院等单位的非洲猪瘟疫苗已向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在积极推进。根据农业农村部《兽药注册评审工作程序》，经评价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。我们预计后续若不需做大规模临床试验，非瘟疫苗最快有望于2024年中实现生产销售。非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗非洲猪瘟亚单位疫苗兰研所兰研所中科院科前生物已提交应急评价申请并获受理已提交应急评价申请并获受理研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、华泰研究猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗最快有望于2024年中生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间约82亿元。如果按照全国每年出栏约7亿头生猪（国家统计局数据）测算，假设乐观、中性、悲观情况下，非洲猪瘟疫苗渗透率分别为70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别为25、15、10元，免疫次数为两次，则在中性预测下，非瘟疫苗市场空间可达105亿元。如果按照猪用疫苗通常净利率在20%~40%测算，非瘟疫苗行业净利润总额约8.4~98亿元，中性预测下约32亿元。若兰研所、中科院的非瘟亚单位疫苗应急评价进展顺利，国内非瘟疫苗有望最快于2023年底实现生产销售，带来猪苗市场的明显扩容。先发布局的动保公司有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份等。海大集团：24Q1主业量利齐增，生猪养殖业务扭亏，龙头优势尽显。受下游养殖盈利持续低迷的影响，饲料板块在2023年呈现收入和盈利增速双双逐季下滑且由增转降的趋势。由于上市公司多运营有生猪养殖业务、2023年饲料板块归母净利润同比转亏。24Q1饲料板块收入的同比降幅扩大、主要系原料降价带动饲料降价等因素所致，盈利的同比增速转正、主要系海大集团盈利高增所带动。海大集团优势尽显，24Q1盈利同比增长1.1倍，其中1）稳健的期货套保模式带动生猪养殖业务实现扭亏；2）主业量利齐增，受益于销售结构优化，即高毛利率的高端膨化料和虾蟹料销量占比提升、海外市场拓展、及股权激励费用同比减少，饲料主业利润率明显提升。2024年全年公司饲料销量有望同比双位数增长。1）量：现如今四年一轮的水产周期已筑底，部分鱼价已启动上涨；去年和今年的连续投苗量下降或支撑24年鱼价反转向上、水产链景气相继改善，同时海大集团的资源投放更早、修复有望领先。海大集团预估其24年公司禽料销量、饲料销量或都保持双位数的同比增速。2）价：公司拟通过套期保值等方式对玉米、豆粕等商品期货价格进行管控。现阶段玉米、豆粕价格下行，公司饲料业务成本端压力或有一定缓解；水产料或将持续受益于低鱼粉配方优势及高价值特水料占比提升等，实现单吨利润的稳步提升。我们预计公司24年饲料单吨净利或微增、约5-10元。向后看，海大集团在饲料行业的竞争优势凸显，我们预计其市占率持续提升的趋势有望持续。1）低迷猪价或加剧饲料行业的竞争，部分大型饲企或受累于其养殖业务、而中小饲企多已在退出边缘。由于养殖业务“包袱”较轻，公司有望在行业洗牌中维持高速增长。2）公司仍在努力实现4000万吨的中长期饲料销售目标，今年或在管理优化、产能利用率提升、采购和技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高位运行。3）公司预计豆粕等植物蛋白价格或下行、而鱼粉等动物蛋白或高价运行，而公司的饲料配方对鱼粉依赖度较低，预计鱼粉等的高价运行有利于提升其竞争优势。饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、采购、生产、销售等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。出口回暖、内销靓丽，宠物板块24Q1盈利同比高增。据海关总署，我国宠食出口金额同比增速于23Q3转正（同比增长11.1%于23Q4、24Q1持续修复：23Q4、24Q1分别同比增长23.1%、23.0%。头部公司与行业大盘同频共振，23Q1至24Q1业绩表现伴随大盘景气回升而逐步回暖。23Q1至24Q1宠物食品板块营业收入分别录得-3.3%、12.9%、15.1%、29.4%、31.4%的同比增速。出口回暖、自主品牌营业收入同比高增，汇率提振叠加鸡肉、鸭肉等原材料价格处低位，2023年宠物食品板块实现归母净利润7.2亿元，同比增长32%。24Q1宠物食品板块共实现归母净利润2.6亿元，同比增长243%，向后看，我国宠物行业红利期仍在，国产替代稳步推进。向后看，我国宠物行业红利期仍在。海外品牌或因灵活性不足、缺乏对中国市场的深刻理解而使得市占率下滑，而国产宠牌则有望凭借产品创新等稳步崛起。国内市场竞争激烈，伴随一级市场投资热度放缓，“烧钱策略”或不可行，小品牌或将受制于资金压力及研发、供应链上的短板迅速出清。头部公司则有望凭借足量的销售费用投入及研发、供应链优势加快市场扩张的步伐。建议积极布局国内宠牌龙头企业乖宝宠物，关注业绩高弹性个股佩蒂股份、顽皮、zeal品牌推广及产品上新节奏稳步调整的中宠股份等。百万人民币宠食出口额-人民币宠食出口额YoY-人民币中宠&佩蒂营收中宠&佩蒂营收YoY2,5002,0001,5001,00050002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：海关总署，华泰研究(元/公斤)20192020202198765202220232024十二月十一月十月九月八月七月六月五月四月202220232024月资料来源：博亚和讯，华泰研究万吨3.02.52.01.51.00.50.0宠物出口量宠物出口量宠物出口量宠物出口量YoY50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月资料来源：海关总署，华泰研究(元/公斤)2019202020216.05.55.04.54.03.53.02.52.0202220232024十二月十一月十月九月八月七月六月五月四月三月二月月资料来源：博亚和讯，华泰研究平均汇率:中间价:美元兑人民币:季:平均值7.47.27.06.86.66.46.26.02008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1资料来源：Wind，华泰研究2019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/2上周全国生猪均价约15.24元/公斤，周环比上涨1.84%；全国仔猪均价约44.19元/公斤，周环比下降0.68%。4540454035302520120100806040205000资料来源：博亚和讯，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究粮食价格玉米：上周玉米现货均价约2409元/吨，周环比上涨0.39%，进口玉米完税价约2116元/吨，周环比上涨0.74%；小麦：上周小麦现货价约2601元/吨，周环比下降1.43%，小麦国际现货价未更新。大豆：上周大豆现货价约4392元/吨，周环比下降0.27%，国际大豆现货价未更新。豆粕：上周豆粕现货价约3513元/吨，周环比上涨0.31%；豆粕（进口豆）山东现货价约3464元/吨，周环比上涨0.60%。(元/吨)玉米现货价玉米现货价3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)进口玉米价3,800进口玉米价3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)小麦现货价3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)大豆现货价大豆现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究8642(美元/蒲式小麦国际现货价小麦国际现货价2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究(美元/吨)大豆国际现货价800大豆国际现货价7006005004003002002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究(元/吨)进口豆豆粕现货价进口豆豆粕现货价5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1资料来源：Wind，华泰研究上周毛鸡养殖利润约-1.7元/羽，相比上周下降0.18元/羽；父母代种养殖利润约0.45元/羽，相比上周上涨0.05元/羽。(元/羽)毛鸡养殖利润50(5)(10)2019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1资料来源：博亚和讯，华泰研究(元/羽)父母代种鸡养殖利润父母代种鸡养殖利润86420(2)(4)2019-01-2020-01-2021-01-2022-01-2023-01-2024-01-010101010101资料来源：博亚和讯，华泰研究糖价上周国内糖价约6390元/吨，周环比下降0.82%；国际糖价未更新。(元/吨)8,000国内糖价8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1资料来源：Wind，华泰研究国际糖价国际糖价33282382019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1资料来源：Wind，华泰研究上周海参均价约110元/公斤，周环比持平；鲍鱼均价约110元/公斤，周环比持平；扇贝均价周环比上涨5.56%；鲫鱼均价约30.0元/公斤，周环比上涨15.38%。(元/公斤)海参均价220海参均价2001801601401201002019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)扇贝均价(元/公斤)9872019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)鲤鱼均价(元/公斤)3028262422202019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)鲍鱼均价(元/公斤)18016014012010080602019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)草鱼均价353025202019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)鲫鱼均价40353025202019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：Wind，华泰研究水果：上周苹果批发价约7.3元/公斤，周环比上涨1.39%；香梨批发价约8.65元/公斤，周环比上涨1.05%。蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约142，周环比下降5.56%；中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约163，周环比下降13.09%。(元/公斤)苹果批发均价(元/公斤)9876542019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：Wind，华泰研究菌菇价格指数210190170150130110902019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1资料来源：Wind，华泰研究(元/公斤)香梨批发均价2019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4资料来源：Wind，华泰研究叶菜价格指数350300250200150100502019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1资料来源：Wind，华泰研究最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E牧原股份002714CH买入47.6952.10260,643-0.783.277.306.73-61.1414.586.537.09温氏股份300498CH买入21.3525.52142,021-0.960.592.011.98-22.2436.1910.6210.78隆平高科000998CH买入12.2318.0016,1070.150.450.680.9181.5327.1817.9913.44大北农002385CH买入4.825.6119,821-0.530.010.270.39-9.09482.0017.8512.36海大集团002311CH买入52.3863.0587,1471.652.403.614.0231.7521.8314.5113.03中宠股份002891CH买入25.0734.067,3730.790.991.191.5031.7325.3221.0716.71佩蒂股份300673CH买入14.9118.303,779-0.040.610.710.91-372.7524.4421.0016.38科前生物688526CH买入19.0028.138,8570.850.971.211.4622.3519.5915.7013.01神农集团605296CH买入42.8547.6022,498-0.760.683.043.93-56.3863.0114.1010.90巨星农牧603477CH买入34.2549.4017,468-1.270.854.934.08-26.9740.296.958.39双汇发展000895CH买入25.6830.8088,9731.461.541.651.7717.5916.6815.5614.51民和股份002234CH买入10.2012.393,559-1.110.591.100.53-9.1917.299.2719.25登海种业002041CH增持10.0110.888,8090.290.340.420.5334.5229.4423.8318.89圣农发展002299CH买入16.5823.6320,6160.531.462.292.0631.2811.367.248.05中牧股份600195CH买入9.6513.509,8540.390.500.690.8824.7419.3013.9910.97荃银高科300087CH买入7.6310.007,2280.290.400.530.6226.3119.0814.4012.31益生股份002458CH买入10.0020.1611,0640.4420.418.938.7018.52瑞普生物300119CH买入16.7621.687,8150.971.101.411.6817.2815.2411.899.98仙坛股份002746CH买入6.5211.705,6110.260.781.121.0525.088.365.826.21新五丰600975CH增持8.809.5911,099-0.950.091.020.75-9.2697.788.6311.73新希望000876CH增持9.9310.0445,1400.05-0.111.041.00198.60-90.279.559.93龙大美食002726CH增持6.727.717,252-1.43-4.7042.0035.3729.22万辰集团300972CH增持26.2528.674,525-0.481.102.083.10-54.6923.8612.628.47资料来源：Bloomberg，华泰研究预资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称牧原股份(002714CH)最新观点Q1头均亏损同比加深，维持“买入”评级牧原股份发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营收1109亿元（yoy-11%），归母净利-42.63亿元（yoy-132%）；其中Q4实现营收279亿元（yoy-37%，qoq-10%），归母净利-24.21亿元（yoy-121%，qoq-358%）。2024年Q1实现营收263亿元（yoy+8.57%、qoq-5.81%），归母净利-23.79亿元（yoy-99%、qoq+1.74%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润179/399/368亿元，对应BVPS为14.76/21.86/28.39元，参考可比公司Wind一致预期2024年3.43xPB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效，我们给予公司24年3.53xPB，目标价52.10元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。报告发布日期：2024年04月29日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):猪价低迷致Q1同比增亏，关注降本推进温氏股份(300498CH)4月养猪、养鸡双双盈利，成本改善超预期4月公司生猪出栏量增价涨。猪价上行、鸡价回暖叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单四月养猪或已盈利0.9~2.4亿元、黄鸡或已盈利1.03~2.05亿元。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为39.4/134/131亿元、预计BVPS分别为5.56/7.37/9.25元，参考可比公司24年4.31XPB均值（Wind一致预期考虑到公司成本管理出色，我们给予公司24年4.59倍PB，目标价25.52元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2024年05月16日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):生猪黄鸡双双盈利，成本改善超预期隆平高科(000998CH)经营业绩明显改善，维持“买入”评级种业景气高企背景下，公司通过管理改善及“两隆合并”录得2023/24销售季收入双位数增长、盈利大幅扭亏的亮眼业绩。考虑到国内转基因玉米商业化或带动公司种子业务盈利及投资收益改善、公司稻种业务经营优势仍存，我们认为公司的经营向好趋势有望持续，维持2024/25年归母净利润预测为5.9/9.0亿元，新增2026年归母净利润预测为12.0亿元。参考2024年可比公司Wind一致预期28.5倍PE均值，考虑到公司的国际种业龙头地位，给予公司2024年40倍PE估值，目标价18元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/粮价表现不及预期等。报告发布日期：2024年04月29日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):内外并举，玉米稻种双双改善股票名称最新观点大北农困境缓解、反转可期，维持“买入”评级(002385CH)原料成本降价等因素带动生猪养殖业务减亏，24Q1公司归母净利润同比、环比明显减亏。考虑到2024年猪周期有望反转向上，国内转基因玉米商业化或带动公司性状及种子业务盈利改善，我们认为公司困境反转可期，维持2024/25/26年归母净利润预测为0.23/11.1/16.1亿元。参考2024年可比公司Wind一致预期2.1倍PB均值，考虑到公司的转基因性状龙头地位，给予公司2024年2.85倍PB估值，目标价5.61元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/猪价表现不及预期等报告发布日期：2024年04月30日点击下载全文：大北农(002385CH,买入):养殖减亏、饲料承压，关注种业蓝图海大集团24Q1盈利超预期，重视拐点布局机会(002311CH)养殖如期扭亏、叠加饲料主业吨利润改善，24Q1盈利高增YoY+111%、超预期（35%~47%）。考虑到2024年鱼价反转可期、公司龙头优势明显或实现饲料主业的先行修复，同时养殖业务盈利贡献转正、公司盈利拐点于24Q1显现，我们预计2024/25年归母净利润为39.96/60.02亿元、新增2026年归母净利润预测为66.83亿元。参考2024年可比公司Wind一致预期19.13倍PE均值，考虑到公司的饲料行业龙头地位及养殖业务新模式，给予公司2024年26.27倍PE估值，目标价63.05元，维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。报告发布日期：2024年04月22日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):饲料养殖双双高增，季报开门红中宠股份出口修复&毛利率提升，2023A、2024Q1盈利同比高增(002891CH)中宠2023年及2024Q1分别实现归母净利润2.33亿元、0.56亿元，同比均实现三位数高增。出口订单修复叠加公司高毛利率主粮产品、直销渠道占比提升，公司2023A毛利率提升。24Q1所实现的27.8%毛利率更是近5年来的最高水平。我们维持盈利预测，预计2024/25年实现归母净利润2.92/3.51亿元，并新增2026年盈利预测4.41亿元，参考公司2023年以来的49.5XPE中位数，考虑到公司国内业务初步开拓，我们给予公司24年估值34.4XPE，对应目标价34.06元，维持“买入”评级。风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。报告发布日期：2024年04月23日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):出口修复+结构优化，盈利同比高增佩蒂股份出口修复、主粮亮眼，24Q1盈利超预期(300673CH)公司2023年受海外客户去库拖累实现归母净亏损1109万元。其中广泛用于出口的咬胶及零食系列产品营收及毛利率均同比下降，而主粮及湿粮产品则受益于国内市场开拓取得营收及毛利率的双双同比增长。公司24Q1盈利表现超预期，或表明公司自有品牌品牌力得到进一步验证。考虑到公司海外客户或已进入补库周期，我们上调公司24年净利预测至1.54亿元（前值1.34亿元基本维持25年净利预测为1.80亿元，新增26年净利预测2.30亿元。给予公司24年30XPE，对应目标价18.3元，维持“买入”评级。风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。报告发布日期：2024年04月24日点击下载全文：佩蒂股份(300673CH,买入):出口修复&主粮亮眼，Q1盈利超预期科前生物下游延续亏损致Q1业绩同比承压，维持“买入”评级(688526CH)科前生物发布一季报，2024年Q1实现营收2.05亿元（yoy-26.68%、qoq-13.40%），归母净利8722.84万元（yoy-35.64%、qoq+126.53%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润为4.52/5.65/6.83亿元，对应EPS分别为0.97/1.21/1.46元，参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑公司猪苗护城河明显、研发实力较强，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联苗和圆支二联苗等单品有望于2024年推出、并为公司盈利贡献额外增量，我们给予公司2024年29倍PE，目标价28.13元，维持“买入”评级。风险提示：生猪养殖行业景气不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。报告发布日期：2024年04月29日点击下载全文：科前生物(688526CH,买入):盈利同比下滑，静待后周期景气修复神农集团4月出栏价升量增，单月养猪或盈利(605296CH)公司4月出栏量增价涨，猪价上行叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单四月养猪或已盈利0.07~0.09亿元。我们维持盈利预测，预计公司24-26实现归母净利润3.55亿元、15.97亿元、20.66亿元，BVPS分别为8.67、11.46、15.14元。参考可比公司2024年估值均值3.92PB，考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出，给予公司2024年5.49XPB，对应目标价47.60元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2024年05月17日点击下载全文：神农集团(605296CH,买入):乘猪价上行暖风，精低成本内功巨星农牧多方式推进规模扩张，维持“买入”评级(603477CH)巨星农牧拟与广西百色市田阳区人民政府共同推进田阳区1万头优良种猪繁育场养殖集中区项目合作。公司在租赁猪场、定增募投、开发代养户等基础上再辟规模扩张新路径，有望为2025/26年出栏700~800/1000万头的目标提供强力加持。同时，公司成本相对优势仍存，后续成本有望随德昌项目产能利用率提升、养殖管理深度优化而持续下降。我们预计公司2024/25/26年归母净利润4.34/25.13/20.83亿元，BVPS分别为6.87/11.79/15.88元。参考2024年可比公司Wind一致预期3.46xPB，考虑到公司以轻资产模式助力规模扩张、成本下降思路清晰，我们维持公司2024年7.19xPB，对应目标价为49.40元，维持“买入”评级。风险提示：猪价上涨/成本下降/出栏放量不及预期，突发大规模疫病等。报告发布日期：2024年05月17日点击下载全文：巨星农牧(603477CH,买入):多方式推进规模扩张,出栏增长获加持股票名称最新观点双汇发展24Q1冻品拖累盈利同比下滑，维持“买入”评级(000895CH)双汇发展发布一季报，2024年Q1实现营收143.08亿元（yoy-8.92%、qoq+4.04%归母净利12.72亿元（yoy-14.54%、qoq+75.28%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元，参考24年可比公司Wind一致预期17XPE均值，考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性，同时肉制品持续优化结构，我们给予公司24年20倍PE，目标价30.8元，维持“买入”评级。风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。报告发布日期：2024年04月23日点击下载全文：双汇发展(000895CH,买入):冻品拖累盈利同比下滑，高分红政策延续民和股份鸡苗小幅亏损，维持“买入”评级(002234CH)民和股份发布一季报，2024年Q1实现营收5.22亿元（yoy-9.55%、qoq+18.16%归母净利-3490.69万元（yoy-161.39%、qoq+86.99%）。2024年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格反转向上。我们预计2024/25/26年归母净利为2.07/3.85/1.83亿元，对应EPS为0.59/1.10/0.53元。参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值13x，考虑公司新建产能陆续释放，鸡苗销量有望持续增长、调理品业务或逐步放量，叠加2024年白羽肉鸡苗价格周期有望迎来向上反转，有望带动公司盈利能力提升，给予公司2024年21xPE，目标价12.39元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2024年04月28日点击下载全文：民和股份(002234CH,买入):鸡苗小幅亏损，静待周期反转向上登海种业Q1发货进度拖累盈利，维持“增持”评级(002041CH)登海种业发布一季报，2024年Q1实现营收2.32亿元（yoy-11.57%、qoq-74.12%归母净利3013.36万元（yoy-32.61%、qoq-81.22%）。由于种子销售季节性，公司营收和利润确认一般在每年第四季度；Q1收入、盈利同比下滑或主要系今年种子发货进度整体偏慢导致。展望全年，传统种子业务景气有望维持、转基因玉米种子放量有望带动公司量利双升，全年盈利增长可期。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为3.00/3.72/4.71亿元，对应EPS0.34/0.42/0.53元。参考可比公司2024年31xPE，考虑到公司转基因玉米品种过审数量较为领先、具备先发优势，我们给予公司2024年32xPE，目标价10.88元，维持“增持”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2024年04月26日点击下载全文：登海种业(002041CH,增持):Q1发货进度拖累盈利，全年增长可期圣农发展24Q1销量持续增长，维持“买入”评级(002299CH)圣农发展发布一季报，2024年Q1实现营收42.15亿元（yoy-7.10%、qoq-7.56%），归母净利-6192万元（yoy-169%、qoq+18%）。收入及利润同比下滑主要受生鸡肉和调理品售价下滑影响，公司新增产能持续放量、24Q1生鸡肉和调理品销量均同比+11%。我们预计2024/25/26年归母净利润18.15/28.43/25.61亿元，其中2024年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别盈利约15、3亿元。参考可比公司Wind一致预期分别约11x、15xPE，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15xPE、调理品业务盈利给予25xPE，对应目标价23.63元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2024年04月26日点击下载全文：圣农发展(002299CH,买入):调理品/生鸡肉盈利分化,销量稳增长中牧股份生药化药收入逆势增长，维持“买入”评级(600195CH)中牧股份发布一季报，2024年Q1实现营收11.25亿元（yoy+5.97%、qoq-9.80%），归母净利7652.74万元（yoy-45.53%、qoq+1155.76%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为5.08/7.04/8.96亿元，对应EPS分别为0.50/0.69/0.88元，参考可比公司2024年22xPE均值（Wind一致预期），考虑到公司经营或持续改善、在大客户端的竞争优势明显，我们给予公司24年27xPE，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。报告发布日期：2024年04月30日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):动保主业逆势增长,投资收益短期下滑荃银高科玉米种子发货进度慢拖累盈利，全年有望维持高景气(300087CH)荃银高科发布一季报，2024Q1实现营收6.73亿元（yoy+8.99%、qoq-73.