透视A股：缩量滞涨阶段的两大超额收益来源

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1换手越低，收益越高—基于主动型基金换手率与年化回牛心熊胆——2024年中期重视绝对收益价值派资金的本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 6 3 3图3.缩量滞涨阶段的反转效应是明显的，前期超跌的板块在缩量 4 5 6 7 7 8 8 9 9 9 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3近期市场震荡下行的过程中成交量持续萎缩，整体呈现缩量滞涨的特征。我们回顾股出现的五轮缩量滞涨行情，根据全A换手率的分布情况，我们将换手率处于后30%的交易不难发现，缩量滞涨是近两年来市场整体偏弱的环境下较常出现的行情特征，图1.缩量滞涨行情特征：全A震荡下行跌幅平均在3%左右，平均持续时间为20个交易日资料来源：wind，国投证券研究中心从一级行业表现来看，尽管各轮缩量滞涨行情的宏观背景和交易特征有所差异，但平均而言，尽管各轮缩量滞涨行情的宏观背景和交易特征有所差异，但平均而言，在行情中占优的行业可以分为三种类型：第一是自身防御属性较强，在偏弱的市资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。进一步从二级行业的视角来看，缩量滞涨阶段的行业表现有一个显著特征，即在缩量前跌幅较大的行业，在缩量滞涨期间有超额收益，五轮缩量滞涨行情中，在缩量前一个月另一个视角来看，五轮缩量滞涨阶段涨幅前十的二级行业，在缩量滞幅为6.78%，而同时期全部二级行业的平均跌幅仅有2.4资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心缩量滞涨阶段的行业表现的第二个显著特征是，在缩量滞涨阶段领涨的是在前期处于震荡阶段、股价处于相对低位、且属于交易拥挤度较低的冷门行业。这类行业往往跌幅不大，但受益于较为良好的筹码结构，在存量博弈的环境中会出现轮动上涨的本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。近两年的五轮缩量滞涨行情中，涨幅前十的二级行业交易特征梳理第一轮二级行业医疗器械环保设备教育风电设备化学制药互联网电商医药商业自动化设备中药生物制品缩量滞涨阶段涨幅(%)14.9911.6510.9410.339.777.967.217.066.706.61缩量前一个月涨跌幅(%)-5.28-13.52-5.97-21.09-8.77-0.69-2.62-18.55-6.33-9.39上涨行业归类热门行业超跌反弹冷门行业超跌反弹超跌反弹冷门行业冷门行业超跌反弹冷门行业超跌反弹第二轮二级行业医疗服务数字媒体酒店餐饮保险电视广播生物制品厨卫电器摩托车及其他电机缩量滞涨阶段涨幅(%)12.5312.119.739.468.646.125.795.444.904.88缩量前一个月涨跌幅(%)-3.998.388.2615.8715.58-1.14-3.2910.86-12.18-4.49上涨行业归类超跌反弹冷门行业热门行业热门行业热门行业冷门行业超跌反弹热门行业冷门行业超跌反弹第三轮二级行业贵金属一般零售房地产服务种植业动物保健农化制品工业金属工程机械养殖业照明设备缩量滞涨阶段涨幅(%)6.085.343.503.142.652.522.282.202.101.83缩量前一个月涨跌幅(%)-7.78-0.81-2.890.32-5.46-0.202.429.671.112.11上涨行业归类超跌反弹冷门行业冷门行业冷门行业冷门行业冷门行业冷门行业热门行业冷门行业冷门行业第四轮二级行业化学制药生物制品医疗服务黑色家电消费电子通信设备医疗器械国有大型银行光学光电子乘用车缩量滞涨阶段涨幅(%)8.347.125.954.654.444.423.813.462.842.33缩量前一个月涨跌幅(%)-4.96-8.01-5.74-2.51-4.24-8.53-7.36-2.37-1.02-7.91上涨行业归类冷门行业冷门行业超跌反弹冷门行业超跌反弹超跌反弹超跌反弹热门行业冷门行业超跌反弹第五轮二级行业白色家电光伏设备煤炭开采农商行工程机械旅游及景区城商行股份制银行饰品电网设备缩量滞涨阶段涨幅(%)6.635.644.333.803.503.322.781.671.651.17缩量前一个月涨跌幅(%)-4.27-16.155.49-0.57-6.331.30-5.31-5.692.12-2.23上涨行业归类热门行业超跌反弹热门行业热门行业超跌反弹冷门行业热门行业热门行业冷门行业超跌反弹资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。行业方面，金融行业中，银行下跌-1.19%，房地产下跌-2.15%，非银金融下跌技成长类行业中，电子下跌-0.46%，国防军工下跌-1.71%。消费行业中家用电0.39%，农林牧渔下跌-2.2%。周期行资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心相对港股而言，上周A股可选能源、工业行业估值有所下降；相对美股来看，上周A股能分板块来看，相对港股而言，上周A股创业板相对港股估值有所下本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心速剪刀差扩大，说明资金使用效率下降，企业投资意愿不强，资金会融资规模在上年同期高基数基础上继续保持同比多增，说明金融体系对实体经济提供资续去年回升向好态势，新质生产力加快培育，新动能产品增长较快，带动相关行业用电量本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有有色金属，环比下降较多的产；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有电子、家用电器，环比下降较多的行业有资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心上周新发行股票型和混合型基金538.93亿份，环比上升38.63亿份；现存开本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17资料来源：Wind，国投证券研究中心8057.16亿元，环比上升1.84亿元，深市余额7072.07亿元，环比下降79.66亿元。两融资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18上周沪深港股通区间净流入（北向净流入-南向净流入）303.资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告