专题报告：新质生产力锻造“科特估”体系-方正证券-20240611

1敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告新质生产力锻造“科特估”体系方正证券研究所证券研究报告分析师芦哲登记编号：S1220523120001潘京联系人李昌萌金融事关中国式现代化全局，建设金融强国是建设社会主义现代化强国的芦哲登记编号：S1220523120001潘京联系人李昌萌 《收储去库存需要多少钱？》2024.05.20是对中国资本市场估值体系的一次重要创新，也是对投资理念的一次深刻《基建投资：两个预期差背后的结构变动》工智能、大数据、量子科技等智能化为核心的第四次工业革命更是席卷而企业的估值体系，重新树立中国高科技企业的投资理念，有着十分的现实自立自强”。2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称资本市场新“国九条”，其充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。证监会主席吴清表示，推动资本市场高质量发展，有利于促进科技、产业和资本高水平循环，完善现代化产业体系，推动发展新质生产力。同时，证监会还发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》等一系列其他科技支持政策。资本市场在促进科技和产业深度融合、加快科技成果特估”体系，是发展新质生产力、推动高水平科技自立自强战略的必然要专题报告2敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 4 4 4 5 5 6 8 8 8 1.2.5“科特估”体系亟待重塑相对低估的中国科技企业估值 17 20 244.1进一步强化并购重组 4.2订单采购预期管理 4.3加大资金支持力度 4.4加强信心预期管理 4.5一二级市场联动 4.7考核体系变更 5风险提示 263敬请关注文后特别声明与免责条款 4 6 6 6 7 7 7 9 10 11 12 13 14 14 15 15 15 16 17 19 20 224敬请关注文后特别声明与免责条款金融强国是建设中国式现代化强国的战略任务和必然要求；建设中国特色现代资料来源：方正证券研究所整理企业的估值不应单单强调经营效益增长，要更多的强调企业的政治性和人民性特征，表现在更好地服务于实体经济、要通过环境改善和公共事业等领域更好导企业持续改善经营效益，提升核心竞争力；同时，结合资本市场5敬请关注文后特别声明与免责条款水平安全良性互动。高质量发展是中国式现代化背景下的首要任务强核心功能，要求央国企发挥更多的示范作用。落实总书记统筹做有资本经营收入，尤其是地方国有资本经营收入由2019年的2458.1更是达到32%。2024年初，国务院发布《6敬请关注文后特别声明与免责条款-----资料来源：wind，方正证券研究所2021-202211233455研发经费投入强度研发经费投入强度研发经费投入强度6资料来源：国资委，方正证券研究所5020192020资料来源：wind，方正证券研究所“中特估”的稳定性体现在大市值、高权重对大盘的整体影响。自“中特估”重塑的板块已经形成市场的新主线，有效地提振了市场的信心，发挥了系统的专题报告7敬请关注文后特别声明与免责条款20/0120/0320/0520/0720/0921/0120/0120/0320/0520/0720/0921/0121/0321/0521/0721/0922/0122/0322/0522/0722/0923/0123/032020-20222013-20资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所3,5003,0002,5002,0000/2016-200.66+1”6+1”70%0.20.0资料来源：wind，方正证券研究所专题报告8敬请关注文后特别声明与免责条款的，以人工智能、大数据、量子科技等智能化为核心的第四次工业革命。中国在第四次工业革命中正在扮演着重要角色，但随着中国科技实力的快速发展和战。在此背景下，依据“中特估”的成功实践，根据中国的经济发展阶段、经1.2.1建立“科特估”体系是发展新质设金融强国是建设社会主义现代化强国的战略任务和必然要求。建设中国特色资本市场在促进科技和产业深度融合、加快科技成果转化等方面具有独特作实现自身发展的需要。今年以来，各部委和各地密展，部委会议、地方两会均对发展新质生产力作出跟进和部署。发展、加快科技成果转化等综合评价维度出发，为中国1.2.2建立“科特估”体系促进推动高水平颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”9敬请关注文后特别声明与免责条款频显示、生物制造、商业航天等新兴产业，实施五大未来产业集群行动计划，超前布局6G、量子科技、生命科学、人形息、聚变能源、深空探测三大科创高地。发展实施数字经济核心产业创新提升行动，做强核心元器件、关键电子材料、终端制造等关键链条。实施重大科技成果熟化与工程化研究项目、科技型企业梯次培育行动。聚焦电子信息、新能源、新材料、装备制造、航空、生物医药等新兴产业；努力在元宇宙、人工智能、新型显示、新型储能业，培育生物技术、卫星网络、新能源与智能网联汽车等新兴产业，力争今年取得实质性进展。谋划建设未来产业科技未来网络、量子科技、人形机器人、深海空天等领域薄膜封装材料研发及产业化。先进制造业带动新型工业化，全面落实新型工业化“1+7”政策体系，资金重点向产业创新资料来源：各地政府工作报告，方正证券研究所整理专题报告10敬请关注文后特别声明与免责条款安全监管等工作，促进相关产业发展，助力培育新质生产力。紧紧围绕“助力培育新质生产把服务新质生产力作为关键着力点，加大对建设现代化产业体系“文化+科技”锻造新质生产力，对文化创意的创新性转化，在数字科技的应用端持续发力，证监会就贯彻落实新“国九条”推动新质生产力发展开展未来产业代表着新质生产力，未来产业代表积极引导金融机构金融支持科技创新和技术改造服务新质生产力发展。着力提升科技金融新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径的先进生产力质金融监管总局国家金融监督管理总局广西监管局深入实施“四新”工程，五市联动开展“金融支持科技创新助力发展新质生产力”，为新质生产力发展形成新动能、现代化产资料来源：发改委，财政部，国家金融监管总局，中国人民银行等，方正证券研究所整理1.2.3建立“科特估”体系体现了资本市场的场，更好地促进市场资源分配于符合国家长期战略发展方向的重要领域。促进“科特估”高科技企业发展，有助于国家高质量发展和高水平安全战略的长期专题报告11敬请关注文后特别声明与免责条款1.2.4建立“科特估”体系是统筹做好“中特估”在稳就业、保民生、保能源、保粮食、保战力等安全领域承担起了化、中国特色现代资本市场建设的澎湃动力和战略支持。中国正在着力营造一个可以源源不断涌现新技术、新企业、新业态的生态体系，建立中国资本市场“科特估”体系，有助于培育先进科技系统化生态链的“土壤”。资料来源：USTR，BIS，ITC，CIFER，方正证券研究所整理1.2.5“科特估”体系亟待重塑相对低估的中国科技企业估值从科技板块整体来看，和美国市场相比，国内上市公司总数与美国几乎持平，值占比(32%/17%)远低于美国(46%/35%),且狭义科技类的占比几乎仅占美国的一半，说明美国的科技公司整体为高市值公司。12敬请关注文后特别声明与免责条款40%9494.3146%4.629.19- -资料来源：wind，方正证券研究所，数据截至5月24日，狭义科技为wind一级行业电信服务和信息技术对应企业，泛科技为wind分类下包含狭义科技和工业、医疗、消费、公用事业大类中所包含的二级科技行业所对应的企业前国内科技细分行业的估值水平都普遍低于美、英等发达国家，结合第一部分中科技板块整体的市值和头部估值水平倍数差距均偏低的情况来看，中国科技13敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：wind，方正证券研究所，PE、PB均为整体法口径（剔除负值数据截止2024年5月27日PB-ROE相对估值的静态视角来看，当前国内科技行业估值整PB-ROE作为估值方式来说，动态的拉长维度逐年对专题报告14敬请关注文后特别声明与免责条款 )资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所，ROE和PB均为5年平均增速，气泡大小为标准化处理后的ROE增速水平专题报告15敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：wind，方正证券研究所，ROE和PB均为10年平均增速，气泡大小为标准化处理后的ROE增速水平资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所16敬请关注文后特别声明与免责条款 对于盈利性、现金流、分红和垄断性企业的重估在持续进行中，但符合未来先特估”被赋予了重要的时代使命，敢为人先的科技发展方向、国产化、新兴产结构转型的大背景下重塑科技企业的估值体系，为符合高质量发展、经济增长转型方向、国家产业链安全的需求的企业赋予更多的价值，以使得资源被更高资本市场新型估值体系的核心在于优化调整资本地为现代化建设服务，因此契合国家战略发展方向的行业也应当采取新的估值资料来源：方正证券研究所整理17敬请关注文后特别声明与免责条款提到绝对估值法进行估值，在交易的过程中市场已经做出了定价。在之前的估净资产精确度更高，但缺点是营收不能反映企业创造价ROE视角进行横向比较和纵向比较时，我们使用的仍然是统一指标和体系，我们认为不应用单一的某一相对估值法去对企业、行业进行PBPB资料来源：方正证券研究所整理合理的科技企业估值不仅需要考虑其股东权益价值和财务状况，还需回答几个重要的问题：企业的战略价值在资本市场估值中应占据怎样的地位？这种价值在数字化、网络化、智能化等领域的创新应用，推动新产业、新业态和新模式值提升和市场估值溢价也尚无定论。评估方法的不统一与不确定性，使得科技18敬请关注文后特别声明与免责条款体现其在中国经济发展中的关键地位。我国政策始终鼓励科技企业的发展，强调科技在国家样的背景下，超越股东权益价值的战略价值在科技企业的估值中应被充分考通过其创新能力、技术突破、市场竞争优势等，推动了新产业、新业态和新模业的投入强度是其战略价值的核心与基础。在评估科技企业时，可以通过研发投入与收入之比、专利数量、技术创新成果的市场价值等指标，评估企业的创新能力及其对未来盈利的贡献。此外，科技企业的技术创新在国家战略中的地位，通过政府的投入，例如政策支持与补贴进一步强化。国家通过财政补贴、税收优惠等非多种形式的投入，将资源配置到科技企业所在的关键领域。这种支持有助于企业降低成本，提升盈利能力，并在估值中反映其潜在价值。另一以更准确地反映科技企业在国家发展中的效益。以无形资产为代表的创新产出的体现也是其战略价值的重要组成部分。这些企业的资产主要由知识产权、品中的长远作用。科技企业的市场竞争优势也是创新产出的一种重要体现。企业在估值时应考虑其技术壁垒、市场份额等，这些竞争优势对企业的盈利能力和和潜在价值。这些非财务指标可以更全面地体现企业在市场中的影响力。通过和前沿技术投资的资本回报率并不一定远超传统行业，这可能导致投资积极性投资不足问题。在传统的企业更倾向于以盈利为主要指标对估值进行衡量的体专题报告19敬请关注文后特别声明与免责条款价值体系指标说明战略价值产业安全所在行业/领域有明确的国家级文件或者项目课题支持，符合国产化标准。封锁制裁海外竞争、科技封锁行业的全球化预期折价修正。政府投入获取研发必要资金（补贴、政府投入、税收优惠等）的支持能力一定程度上能反映企业的战略价值。外部效益创新技术企业对新增就业岗位的贡献、对产业链上下游网络建立的支持、对产业链安全的贡献体现了企业的外部效益。技术壁垒专利技术的稀缺性可以在专利数量之外作为战略价值的衡量方式。技术价值创新能力原创技术的占比衡量企业的原始创新能力。专利数量专利数量直观衡量企业在领域内的研发布局和成果。研发投入研发投入占比和研发投入增长的持续性可作为企业科技含量的分析手段。无形资产知识产权、国有化品牌的形成可以通过用户、流量数据等来进行衡量科技成果的价值转化。科研团队科研团队的稳定程度直接影响研发效果和研发转化率。科研进展未来科技价值，产业科研突破。新经营价值政府订单国家支持的方向获得的订单数量是技术实际转化成果的落地观察指标，体现了科研成果转化的有效性。市场占有率在全球体系和国内行业领域体系的市占率体现科技产品最终的需求和盈利的科技转化率研发创造的收入占总收入的比例体现企业的科技成果向盈利转化的实际效管理层分红、回购、公司治理、团队稳定程度。资料来源：方正证券研究所整理专题报告20敬请关注文后特别声明与免责条款3新质生产力造就“科特估”实现科技自立自强以进一步实现高质量发展的清晰质生产力”的概念、范围以及发展方向等内容做出了针对性的说明与部署。释说明；而2024年初工信部在内的七部及其他各部委密集也多次提及关于新质生产力的相关表述，新质生产力的发展资料来源：方正证券研究所整理在2024年的政府工作报告中，提及今年第一是推动产业链供应链优化升级，这包含强调的产业链延链补链强链，提高产业现代化水平，推动产业结构转型其二是在复杂的外部环境以及多重经济下行压力下，确保产业链供应链第二是积极培育新兴产业和未来产业，这一容。从今年政府两会及地方两会工作报告内容来看，新兴产业和未来产业是现产业更多的聚焦于巩固新能源、新一代信息技术等我国已经具有一定领先优势21敬请关注文后特别声明与免责条款第三是深入推进数字经济创新发展，近些年业集中。战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长业线索最终落脚点在于产业链供应链优化升级、新兴产业、未来产业、推进数产业链供应链优化升级对应制造业重点产业链的高质量发展行动，包括制造业技术改造升级工程，培育壮大先进制造业集群，现代生产性服务业，促进中小和未来产业包括战略性新兴产业融合集群发展，扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，制定未来产业发展规划，开辟量子数字化，深化大数据、人工智能等研发应用，打造具有国际竞争力的数字产业集群，实施制造业数字化转型，快工业互联网规模化应用，设智慧城市、数字乡村，深入开展中小企业数字化赋能专项行动，支持平台企业在促进创新、增线索对应的资本市场行业，我们可以归纳出相对应的行业范围，大部分集中在22敬请关注文后特别声明与免责条款主要方向细分领域二级市场相关板块产业链供应链优化升级制造业技改数控机床，工业机器人，智能检测装备，智能物流装备，智能控制装备专精特新专精特新认定企业中国制造品牌推广柔性制造、共享制造等模式，推动工业互联网、工业元宇宙等发展新兴产业新一代信息技术超大规模新型智算中心，GPU芯片高端装备制造工业云、工业大数据、机器视觉新材料有色金属、化工、无机非金属等先进基础材料升级，高性能碳纤维、先进半导体，超导材料绿色环保排污、节能、环境治理新能源汽车智能网联，自动驾驶新能源生物制造创新药，生命科学与上游产业链商业航天，低空经济，第三代互联网先进高效航空装备，深海空天开发，深部资源勘探开发装备未来产业未来网络6G网络，低轨卫星互联网，电信运营商，确定性网络设备，专用场景网，第三代互联网（数据交易所）人形机器人核心零部件（机器人高转矩密度伺服电机、电子皮肤核心技术（高动态运动规划与控制、仿生感知与认知、智能灵巧手等）脑机接口类脑智能，脑机融合，类脑芯片，大脑计算神经模型，医疗康复、无人驾驶、虚拟现实等领域应用量子信息可容错通用量子计算技术，量子软件、量子云平台协同布置生物制造生成式人工智能OpenAI，深度学习，硬件接口，人工智能软硬件，算法模型未来显示量子点显示、全息显示，显示技术（Micro-LED、激光、印刷等显示技术全柔屏，场景运用（智能终端、智能网联汽车、远程连接、文化内容等）元宇宙配套新型储能新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池等数字经济数字产业化产业数字化智慧城市，数字乡村，工业互联网资料来源：方正证券研究所整理在以上估值体系中讨论过的可量化归类的指标，我们最终从三类价值中选取了行筛选，优先考虑科技突破有难点并且被海外封锁制裁的细分行业；在技术价发支出总额占营业收入比例在中位数以上、三年累计分红占比在中位数细分行业。结合第三部分中根据PB-ROE择以及所选择的个股所属的细分行业归属，我们最终选出了个符合条件23敬请关注文后特别声明与免责条款设备和仪器、半导体设备和半导体产品。结合板块所属热门行业及二级市场24敬请关注文后特别声明与免责条款特色现代化企业制度，建设具有全球竞争力的科技创新开放环境。这4.1进一步强化并购重组重组、债券发行、私募投资等全方位，为更大力度支持科技企业高水平发展提有在细分领域技术领先的好企业，不可能短期都上市，这些初创企业往往规模的状况，显然是一种资源的浪费。如果通过已上市的同类企业对其进行兼并重组，通过资源整合可以避免资源浪费，已上市的同类企业通过兼并重组也可以也出现了明显提升。建议随着“科特估”体系的建立，进行相应的绿色通道或战略角度上，创新科技产品的国产化契合了上，科技产品的需求被市场承接形成稳定的盈利来源和扩产预期。如果有国家价值创造的闭环，有助于解决市场信心不足、增量资金缺乏的难题，最终让市4.3加大资金支持力度市场上也有力地提升了集成电路上下游板块的估值，近期大基金4.4加强信心预期管理对于企业的长期信心是“科特估”成为市场可持续的投资主线必要条件。业角度，对投资年限较长的硬科技企业提供税收减免政策，进一步加大对特定企业、特定技术、特定产业增加专项补贴，是减免企业成本负担的有效手段，25敬请关注文后特别声明与免责条款力军。但是，受制于这类企业轻资产、缺信用记录的特点，以及科技信贷产品供给不足、商业银行差异化监管体系不够完善等因素影响，企业从诞生至上市小微企业仍难以获得融资支持。在前期仍然需要继续鼓励商业银行推出更多适应科创企业特点的信贷产品的基础上，建议研究建立专门为科创小微企业服控标准、审贷机制等方面区别于一般商业银行。步承担引领科技发展、发挥示范效应的要求下，国资委对国央企的考核可步纳入对于研发投入、创新技术试点、创新成果等科技相关指标的要求，26敬请关注文后特别声明与免责条款27敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采