经济学利润分配

学习目标★了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系；★理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想；★掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支付程序与方式；★掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。第九章股份利理论与政策第一节、股利政策的基本理论第二节、影响股利政策的因素第三节、股利政策的类型第四节、股利的种类和发放形式第一节、股利政策的基本理论

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由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。●

MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。一、股利政策无关论

二、股利相关论

1、“一鸟在手”理论

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主要代表人物Myron.Gordon和John.lintner

●基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。争论的对手MM给的外号2、信息传播理论

认为股利传播关于企业收益的信息，这信息会反映在股价上，因此股利政策会影响股票价格。3、差别税收理论

●差别税收理论是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。

第二节、影响股利政策的因素

(1)资本保全

(2)公司积累

(3)偿债能力

(4)超额累计利润法律因素《公司法》《证券法》

限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）流动比率和利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契约性约束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等

（1）现金流量（2）举债能力（3）盈利能力（4）投资机会（5）资本成本

(6)公司生命周期公司因素

（1）稳定收入（2）股权稀释（3）税赋

(4)投资机会

股东因素第三节、股利政策的类型

一、剩余股利政策①确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）◆如果满足后有剩余，则发放股利②设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）

债务数额

股东权益数额留存收益◆如果留存收益不足，需发行新股③最大限度满足股东权益数的需要

◎

公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。①确定最佳资本支出水平120万元

满足后剩余：150－84＝66（万元）股利发放额：66万元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%）债务数额

股东权益数额84万元收益150万元③最大限度满足股东权益数的需要120×70%

【例9-1】某公司现有利润150万元，公司采用剩余股利政策。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。问当年公司股利总额和股利支付率。

资本支出预算200万元300万元现有收益资本预算所需要的股东权益资本股利发放额股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——

此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。

【例】承【例9-1】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：

◎剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。

在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。

在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。二、固定股利或稳定增长股利重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。

◎

将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。图9-1固定股利或稳定增长股利◎固定股利或稳定增长股利政策的评价

缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。

优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。三、固定股利支付率

◎公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。

图9-2固定股利支付率（固定股利支付率为50%）◎

固定股利支付率政策的评价

缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。

优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。

四、低正常股利及额外股利政策

◎公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。◎评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。例：某公司成立于2006年1月1日，2006年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2007年实现的净利润为900万元（不计提盈余公积）。2008年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60％，借入资金占40％。要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2008年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额；（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2007年度应分配的现金股利；（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2007年度应分配的现金股利、可用于2008年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额；（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2007年度应分配的现金股利；（5）假定公司2008年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2007年度应分配的现金股利。（1）2008年投资方案所需的自有资金额＝700×60％＝420（万元）2008年投资方案所需从外部借入的资金额＝700×40％＝280（万元）（2）2007年度应分配的现金股利＝净利润－2008年投资方案所需的自有资金额＝900－420＝480（万元）（3）2007年度应分配的现金股利＝上年分配的现金股利＝550（万元）可用于2008年投资的留存收益＝900－550＝350（万元）2008年投资需要额外筹集的资金额＝700－350＝350（万元）（4）该公司的股利支付率＝550/1000×100％＝55％2007年度应分配的现金股利＝55％×900＝495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以08年的投资需要从07年的净利润中留存700万元，所以2007年度应分配的现金股利＝900－700＝200万元一、利润分配程序

根据我国《公司法》的规定，公司税后利润分配的顺序是：

（一）弥补企业以前年度亏损

（二）提取法定盈余公积金

（三）提取任意盈余公积金

（四）向股东（投资者）分配股利（利润）

第四节、股利的种类与发放程序二、股利分配方案的确定

确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容：

选择股利政策

确定股利支付水平确定股利支付形式:1.现金股利2.财产股利3.负债股利4.股票股利

1现金股利

表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。

4.公司发行股票股利的好处：

（1）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，促进公司股票的交易和流通。

（2）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心。

（3）股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。

图9-3股利支付程序(国际通行)董事会宣告发放股利的日期确定股东是否有资格领取股利的截止日期领取股利的权利与股票彼此分开的那一日企业向股东发放股利的日期三、股利的发放程序

我国不一样1、预案公布日

2、宣布日

3、股权登记日

4、除息日

5、股利发放日例:华菱管线公司2007年4月19日的股东大会上通过2006年的利润分配方案:即每10股派现金1元（含税），除税为0.9元,6月18日是股权登记日,次日(6月19日)为除息日.(股利发放日).苏宁电器：2008年下半年利润分配方案：10送2,(资本公积金)转增3派0.3元（税前）,股权登记日为4月9日,除息日为4月10日,股息发放日为10月10日,除权前股价为19.5元,除权后股价为12.98元股票分割和股票回购

一、股票分割

股票分割的作用主要有：

1.股票分割会使公司每股市价降低，可以促进股票的流通和交易。

2.股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心。

3.股票分割可以为公司发行新股做准备,

4.股票分割带来股东数量的增加，加大对公司股票恶意收购的难度。

二、股票回购

（一）股票回购及其法律规定

我国《公司法》规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

1.减少公司注册资本；

2.与持有本公司股份的其他公司合并；

3.将股份奖励给本公司职工；

4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。

（二）股票回购的动机

在证券市场上，股票回购的动机主要有以下几点：

1.现金股利的替代;2.提高每股收益;

3.改变公司的资本结构;4.传递公司的信息以稳定或提高