投资理论课件讲义

第9章投资理论010102030409091929394959697989900主要内容9.1投资的决策过程9.2投资函数9.3存货投资和住房投资9.3中国投资函数的特征9.1投资决策过程研究投资的原因长期看：厂商的投资需求与家庭的储蓄供给决定了经济中的产量有多少被用于投资；短期看：投资极度不稳定，投资需求对短期经济波动来说也很重要。9.1投资决策过程投资理论发展的三个阶段第一阶段：以新古典（neoclassical）投资理论为标志；由Jorgenson（1963，1969）等经济学家们在20世纪60年代提出；描述的是稳定状态下的理想资本水平及其决定因素之间的关系，其中的主要变量是产出和资金的使用成本。9.1投资决策过程投资理论发展的三个阶段第二阶段：以托宾（Tobin，1969）q-理论（q-theory）的形成为标志,20世纪70年代后期和80年代初完善，随之成为投资理论的主流；认为新古典投资理论只是q-理论的一个特例。q-理论中的投资决定不是依赖于过去的变量，而是依赖于对未来的预期。9.1投资决策过程投资理论发展的三个阶段第三阶段：以不可逆性投资理论（theoryofirreversibleinvestment）的形成为标志；Arrow（1968）和Kurz（1970）最早作出研究，并由Pindyck(1988)等经济学家予以发展；认为投资含有所谓沉淀性成本（sunkcost），固定资产投资决策中所存在的不确定性。9.1投资决策过程投资的概念增加资本存量的支出流量投资的分类：固定商业投资(Fixbusinessinvestment)存货投资(Inventoryinvestment)住房投资(Investmentinresidentialstructures)9.1投资决策过程固定商业投资(Fixbusinessinvestment)生产过程中的机器、厂房、设备等固定资产投资。存货投资(Inventoryinvestment)企业中的原材料、半成品和未销售的产品作为一种存货而形成的投资形态。等于期末的存货总量减去期初的存货总量。住房投资(Investmentinresidentialstructures)维持旧住房而进行的投资，如维修、改造等，但仅是旧房子买卖不能算作投资。建造新住房二产生的投资。9.1投资决策过程投资决策的微观基础（以固定商业投资为例）投资决策的两个过程确定意愿资本存量（Desiredcapitalstock）；通过投资行为达到意愿资本9.1投资决策过程意愿资本存量与其它生产要素结合（如劳动投入）时，能够获得最大化利润的固定资本数量。确定意愿资本的原则：确定的原则（不考虑税收因素）：资本的边际收益：每增加使用一个资本所带来的收益。资本的租用价格：生产过程中使用一个单位的资本所支付的成本（费用）。资本边际收益=资本租用价格9.1投资决策过程生产函数Y=AF(K,N)ONYKY0=AF(K0,N0)Z0(N0,K0)Z0’N0K09.1投资决策过程NYY1Y20N1N2AO1O2B即使存在着劳动的报酬递减，如果技术改进，劳动生产率也可能会提高9.1投资决策过程NYY1Y20N1N2AO1O2BO2和O1分别代表使用不同资本存量所得到的产出9.1投资决策过程资本投入和劳动投入可以相互替代资本的边际收益可以用多使用资本而节约的劳动成本来表示。随着资本使用量的增加，资本能够替代的劳动数量将不断减少。9.1投资决策过程资本边际收益资本数量MPK资本的边际收益曲线9.1投资决策过程给定计划产出水平Y0，意愿资本存量K*的确定，则资本的边际收益确定。反过来，已知资本的租用成本是RK，则在给定的计划产出水平下可确定意愿资本存量。Rk资本边际收益资本数量Y0K*9.1投资决策过程如果厂商计划的计划产出水平上升，意愿资本存量也相应增加。资本边际收益资本数量Y0K*Y1K'Rk9.1投资决策过程综上所述，意愿资本存量取决于两个因素：资本租用价格Rk计划产出水平Y用数学函数形式表达为：K*=g(Rk,Y)9.1投资决策过程资本的租用价格的决定因素资本品价格，Pk；从机器设备等生产厂商那里购买这些固定资本的价格，它是一个实际变量，即相对于其他非资本品的价格而言的资本的价格；资本品价格的变化，△Pk实际利率，R；折旧率，d；9.1投资决策过程资本租用价格的确定：不考虑资本品价格变化加入资本品价格变化的因素Rk=（R+d）PkRk=（R+d）Pk-△Pk9.2投资函数厂商投资的目的：弥补意愿资本K*与上一年年末资本存量K-1之间的差异I=K*-K-1=g(Rk,Y)

-K-1I=λ(K*-K-1

)

(0<λ<1)考虑投资过程的滞后9.1投资决策过程确定的原则（考虑税收因素）：如果u=t，投资决策没有受到税收因素的影响；如果u>t，税收体系实际上是鼓励投资的；如果u<t，税收体系会降低投资热情。资本边际收益（1-t）=资本租用价格（1-u）其中，t为利润税税率，u为税收减免等优惠条件资本边际收益=[（1-u）/（1-t）]资本租用价格9.2投资函数厂商的投资需求函数：在厂商的计划产出和资本的租用价格给定的情况下，厂商将购买多少数量的资本设备。因此要知道两个有关资本的变量：根据给出的产量、资本租用价格等信息，在计算资本边际收益率和资本边际成本的基础上，确定意愿的资本数量（K*）；确定该厂商在投资期初的现有资本存量（K-1）；I=K*-K-19.2投资函数厂商的投资需求函数：由于意愿资本存量是资本的租用成本和产量的函数，所以：投资与产出成正比，与资本的租用价格成反比。I=g(Rk,Y)-K-19.2投资函数投资的加速数模型经济中的投资率与该经济的产出变动相联系，且是一种比例关系。假定：（1）折旧率为d=0；（2）意愿资本存量与产出的比率v固定不变，独立于资本的租用成本。那么，意愿资本数量与产出之间的关系是：K*=vYI=K*-K-1I=v(Y-Y-1)=v∆Y9.2投资函数投资的加速数模型投资水平是产出水平∆Y的函数，变动的幅度大小取决于v的数值。经济复苏时，投资不断增长，经济衰退期，投资负增长。如果考虑资本折旧，那么总投资为考虑补偿旧资本消耗而进行的投资。I=v(Y-Y-1)=v∆YI=v(Y-Y-1)+dK-19.2投资函数投资过程的滞后投资需要时间，一般情况下当期决定的投资可能要在今后几期内才能完成，那么投资过程就很容易表现出滞后性，所以通过投资所进行的资本调整只能表述为： 其中：0<λ<1I=λ(K*-K-1)补充：加速数模型的推导过程假定生产函数为：假定资本相对于产出的价格为P，工资水平为W，资本的租用价格为利率和资本折旧，R+d，，则利润为：一阶条件为：这意味着，资本的边际生产力等于资本的租赁价格。补充：加速数模型的推导过程假定资本的产出弹性(单位平均产出的边际产出)为α,

则：

可见，厂商的最优选择是把资本确定为产出的一个固定比例（资本的产出弹性除以资本的租用价格和产品的价格）。既然这样，就可以很自然地引入θ

，假设厂商的当期资本存量为当期产出的θ

，补充：加速数模型的推导过程如果剔除折旧后的当期投资能够在下一期顺利地转化为资本，并投入生产，则：于是投资函数为：补充：加速数模型的推导过程此投资函数表明的经济含义：（1）投资水平的高低不是取决于利率而是取决于产出水平。通常，θ是一个大于1的常数，也就是说，产出水平的小幅波动会导致投资水平的大幅变化。补充：加速数模型的推导过程此投资函数表明的经济含义：（2）投资与产出弹性正相关，与资本价格负相关，与利率负相关。补充：加速数模型的推导过程此投资函数表明的经济含义：（3）投资与资本折旧率之间的关系不明确，因为资本折旧率的变化一方面会影响资本租赁价格引起投资的反向变化，一方面又会直接影响资本存量，从而导致投资的同方向变化。（4）加速数模型也存在缺陷，比如：多数情况下，厂商不是资本的租赁者而是借贷者；加速数模型并没有考虑长期利润，排除了厂商的跨期最优选择。9.2投资函数托宾的q理论由美国经济学家托宾（Tobin,1969）提出，认为应该用厂商的股票市场价值对资本重置成本的比率来衡量实际资本存量和意愿资本存量的比率；如果资本是完全耐用的（资本折旧率为0），厂商的投资水平将取决于新增资本的市场价值与重置成本之间的比率，该比率用q来表示，q

就是厂商的股票市场价值对资本重置成本的比率；新增资本的市场价值反映了公众的资本获利的预期；9.2投资函数托宾的q理论q>1时，表示意愿资本存量大于实际资本存量，厂商应当进行投资；而q<1时，厂商则应当出售资本。q值较大，厂商可以发行更多的股票，投资速度就可以加速，q值较小，厂商的投资需要放慢；q理论为投资函数的分析提供了一个较好的方法；q的计算非常容易，可以在证券市场上找到股票市场价值，在产品市场找到资本重置的价值。9.3存货投资和住房投资存货投资存货投资的三个基本种类：生产准备过程中的原材料积累生产过程中半成品的积累最后产成品的积累9.3存货投资和住房投资存货投资企业存货投资的原因总体分析：平滑生产，避免脱销具体分析：可分为以下五个方面9.3存货投资和住房投资企业持有存货的原因：存货是保证销售稳定的必要条件。一方面，由于市场需要千变万化，厂商不能完全预测得到；另一方方面，货物不能立即被生产出来或立即从制造商那儿得到，存货销售者必须拥有一定量的存货以及时满足市场需求。

存货是保证生产过程顺利进行的一个必要条件。现代生产是一个连续的过程，需要有原材料、半成品等必要储备才能保证生产的连续进行。在原材料、半成品及生产过程中难免会出现一些意外情况，有了存货就能免遭停工待料的损失。9.3存货投资和住房投资企业持有存货的原因：存货调节可使企业的生产过程稳定的维持在一定水平上。由于在生产线上不断变动其产出水平的代价是昂贵的，而市场需求又经常波动，因此企业不可能不断变动其产出水平来满足市场波动需要。企业要稳定起产出水平，就要让存货来调节，当产量大于市场需求时，并不扩大生产，而是减少存货。反之亦然。保持一定量的存货可降低成本。对厂商而言，大批量订购货物的成本大于经常订购货物的成本。当然，拥有存货也是有成本的。厂商就是要使拥有存货的成本和订购货物的各种成本之和最小。同时，在生产线上的存货也是不可避免的，例如，连续不断运转的机器中总需要有一些原材料在加工，否则就不能连续生产。9.3存货投资和住房投资企业持有存货的利弊：保持生产连续性而节约成本占用资金、占用储藏设备而耗费成本意愿的存货—销售比率取决于：物流业、信息业的发展所处的经济周期阶段9.3存货投资和住房投资住房投资 住房投资的决策可以比照固定商业资本的投资，不同之处在于：住房的折旧难以测定；土地的有限性决定了住房投资需求中包含了投机动机。9.3存货投资和住房投资住房的租用价格假定RH代表住房的租用价格，假定房东出租住房一年以后再把房屋卖掉，获得的房款(1-d)PH（其中d是折旧，PH是购置住房时的价格），承租人在这一年应付的住房的租用价格必须补偿房东在这一年因借款买房付给银行的利息以及房屋在这一年因折旧所受到的损失（dPH），由此，住房的租用价格为：

RH=(R+d)PH9.3存货投资和住房投资住房需求随租用价格的下降而上升；RH确定，在住房需求曲线既定的情况下，H*确定，也就是说意愿的住房存量被确定，如果现有住房存量H小于意愿住