2021年玻纤行业中国巨石分析报告

目录 6复盘全球玻纤行业格局的变迁 6行业壁垒提高，龙头优势巩固 OC成长史：亦是全球玻纤行业发展史 中国巨石超越OC,成为全球绝对龙头 图表目录图1:全球复合材料需求分布(2016年) 6图2:OC复合材料业务需求分布(2019年) 6图3:玻纤产品种类繁多 6图4:玻纤需求结构：1999-2016年全球复合材料市场按地区划分 7图5:1978-2013年美国、西欧、日本、中国复合材料产量(万吨) 7图6:日本玻纤需求主要应用占比变化 7图7:2019年我国玻纤产量占全球产量的占比提升至66% 8图8:中国巨石和泰山玻纤出口收入占比较高，但呈下降趋势 8图9:2019年玻纤企业库存周转天数处于历史中位水平 9图10:2020年下半年纤行业库存呈快速下降趋势 9图11:池窑拉丝法生产流程 图12:玻纤行业需求升级主要方向 图13:泰山玻纤下游需求结构变化 图14:风电纱产业链的市场集中度均较高 图15:国内风电纱行业格局变化：CR3持续提升 图16:中国恒石2012-2018年收入复合增速约22% 图17:宏发新材2012-2019年收入复合增速约29% 图18.天常股份2012201G午收入情况(亿元) 图19:天常股份高模纱采购占比显著提升 图20:近几年我国热塑性复合材料渗透不断提升(单位：万吨) 图21:2013-2017年泰山玻纤热塑纱销量复合增速约为30%(万吨) 图22:电子纱-电子布-覆铜板-PCB产业链示意图 图23:国内电子纱行业格局变迁：中国巨石产能市占率提升显著 图24:过去二十年大陆电子纱产能快速扩张(单位：万吨) 图25:电子纱行业价格和盈利能力波动较大(参考泰山玻纤，元吨) 图26:OC产品创新历史进程 图27:OC1987-2019年收入复合增速约3%(百万美元) 20图28:OC1987-2019年毛利率中枢在20-25% 图29:OC旗下三大业务收入占比(不考虑内部抵消) 图30:OC三大业务均处于全球领先水平，其中玻纤纱排名全球第二 20图31:2019年0C下游需求分布 21图32:OC收入增速与美国住房开工增速呈现一定相关性 图33:OC过去十年屋面材料收入复合增速约3%(百万美元) 图34:OC2004年以来屋面材料营业利润率(EBIT/收入) 图35:美国屋面市场中，沥青瓦占比高达55% 图36:沥青瓦的屋顶制造成本最低(以30平米屋面为例，千美元) 图37:美国沥青瓦市场需求主要来自于二次装修、天气影响、新开工拉动(单位：百万平米) 图38:美国沥青及屋面制成品相关价格指数变化情况(1982年价格为基准100) 图39:OC过去十年保温材料收入复合增速约8%(百万美元) 图40:OC2004年以来保温材料营业利润率(EBIT收入) 图41:1987年以来美国新建住房销售(千套) 图42:1987年以来美国新屋开工(千套) 图43:OC过去十年复合材料收入复合增速约2%(百万美元) 图44:OC2004年以来复合材料营业利润率(EBIT收入) 图45:全球玻纤复合材料市场结构 图46:OC复合材料收入结构(2019年) 25图47:全球玻纤市场规模达到80亿美元 图48:OC复合材料收入增速与全球GDP增速呈现正相关 图49:中国巨石产能情况(单位：万吨) 图50:OC复合材料生产基地 图51:2007年以来中国巨石收入复合增速约10%,销量复合增速约12%,均价累计下降16% 图52:OC三大主营业务发展较均衡 图53:中国巨石玻纤及制品收入占比长期在90%以上 图54:2020年中国巨石产能布局：国内170万吨、海外30万吨 图55:中国巨石单线规模远领先于同行 图56:中国巨石单线规模逐年提升 图57:中国巨石营业利润率高于OC复合材料的营业利润率 图50:中国巨石毛利率显若高丁同行 图59:中国巨石净利率显著高于同行 图60:过去十几年中国巨石人均产量提升显著 图61:2019年中国巨石人均产量高于同行 33图62:2019年中国巨石单位盈利高于同行(单位：元) 图63:中国巨石单位成本优势体现在诸多方面(单位：元) 34图64:中国巨石技术人员数量领先同行(单位：人) 图65:中国巨石研发费用规模领先同行(单位：亿元) 36表1:美国、中国历史玻璃纤维产量及复合增速对比(万吨) 表2:全球玻纤企业产能变化(万吨) 表3:玻纤行业粗纱池窑产线单位投资额情况 表4:浸润剂的分类及特征 表5:OC的浸润剂配方技术对国内企业封锁 表7:风电纱产业链企业的经营情况 表8:OC复合材料业务范围 表9:OC复合材料收入结构：美国地产占比13%,美国商业和工业占比30% 表10:近年OC复材板块大事一览 表11:OC与中国巨石在玻纤纱及制品方面重合度非常大 30表12:振石集团历史持股情况 表13:中国巨石的创业历程 表14:中国巨石经营指标 35表15:中国巨石单位成本明细(单位：元/吨) 35表16:2007-2010年为中国巨石的投产高峰期，对应2013-2018年为其冷修高峰期(单位：万吨) 表17:中国巨石产品持续升级/创新 37表18:E9、E8相对于E6、E7性能更加优异 表19:中国巨石热塑用玻纤产品及其在汽车领域的应用 37全球玻纤行业格局的历史变迁需求占比约50%。过去二十年，全球玻纤需求向亚洲转移，需求占比从1/4提升至1/2年的16%提升至2019年的66%,目前中国巨石、泰山玻纤全球市占率约为22%、11%。业整体增速相对稳定。参考全球玻纤复合材料的应用领域，交通船舶、建筑、电子、管道、风电的需求占比分别为30%、19%、16%、15%、7%。参考OC复合材料的需求分布，建筑、交通、消费、工业、风电分别占比33%、29%、17%、11%、10%。■交通船舶建筑■电子电器■管罐■风电■其他业11%图3:玻纤产品种类繁多交=连续板材(功能板材)屋面材料防水材料门窗卫洛、健板、保泪窗建筑迅对休闲(满雪板、羽毛球拍状aoY换压制品(5MC/bMC)澧润剂不同玻纤纱不同工艺不同树酯不同通玉全球玻纤需求向亚洲转移。从下游复合材料视角看，全球玻纤需求主要集中在亚洲、北全球需求的比重从1999年的24%提升至2016年的48%,北美和欧洲地区的需求占比呈下降趋势。1978年中国玻璃钢产量仅0.6万吨，仅占中、美、欧、日合计总产量的图4:玻纤需求结构：1999-2016年全球复合材料市场按地区划分资料来源：《我国玻璃钢/复合材料行业发展对玻璃纤维的市场需求》,长江证券研究所图5:1978-2013年美国、西欧、日本、中国复合材料产量(万吨)0■美国■欧洲■日本■中国参考日本市场的需求结构变化：日本玻璃钢下游主要应用领域为建筑材料、住宅设施、占比呈现较为明显的下降趋势，汽车、住宅设施和建筑材料则呈现较为明显的上升趋势。图6:日本玻纤需求主要应用占比变化1971198519881989199019911992199319982-建筑材料—车辆——罐、容器一—住宅设施(右轴)资料来源：欧美及日本玻璃钢生产状况简介，TheJapanReinforcedPlasticsSociety,长江证券研究所伴随全球需求转移和国内要素相对优势，玻纤生产转移至中国。伴随全球需求转移和国内要素相对优势，中国玻纤产量占全球产量的比重从2003年的16%提升至2019年的66%。聚焦玻纤最大两个生产国：美国和中国。美国玻纤行业起步较早，早期发展十分迅速，后期增长逐步放缓。中国自玻纤工业诞生开始，玻纤产量增速始终高于同期美国，尤其是进入21世纪，玻纤产量增速超10%,在2002-2014年间甚至高达19.6%,远超美国同期1.3%的复合增速，2007年正式超越美国成为世界第一大玻纤生产国。图7:2019年我国玻纤产量占全球产量的占比提升至66%0玻纤产量(万吨)—中国产量占比图8:中国巨石和泰山玻纤出口收入占比较高，但呈下降趋势—泰山出口占比资料来源：中国玻璃纤维工业协会，长江证券研究所资料来源：公司信用评级报告，长江证券研究所表1:美国、中国历史玻璃纤维产量及复合增速对比(万吨)复合增速中国玻纤产量复合增速资料来源：玻璃纤维工业的发展及其在电气工业上的应用，国外连续纤维发展概况，中国玻璃纤维工业协会，中国玻璃纤维复合材料信息网，长江证券研究所中国企业逐步走向舞台中央。全球传统玻纤巨头是欧文斯科宁、圣戈班维特克斯、PPG,随着玻纤产业发展重心逐步向中国转移，中国企业强势崛起，在OC(含原圣戈班玻纤业务)与NEG(含原PPG玻纤业务)产能增幅较小的情况下，以中国三大家为代表的企业强势崛起，过去二十年产能大幅增加，且近年来开始在海外建厂进行全球化布局。表2:全球玻纤企业产能变化(万吨)中国巨石67重庆国际6其他合计资料来源：各公司官网，Wind,长江证券研究所回顾我国玻纤历史周期，2007年以来出现三次周期下行，当前为新一轮景气的起点。由于行业数据缺失，我们从公司层面回顾玻纤行业周期波动。2007年以来中国巨石经历三次周期向下(表现为价格下跌叠加库存增加):一是2008-2009年全球金融危机期间，2010年行业短暂复苏；二是2011-2012年欧洲经济下行，2013-2015年行业景气持续向上，而在2014-2015年地产下行区间，玻纤行业景气由于风电和热塑市场需求拉动而上行，这说明玻纤景气并不简单跟随地产行业景气波动；三是2018-2019年，源于中美贸易摩擦和供给大幅增加所致。2020年2季度以来在海外需求承压背景下，行业0泰山玻纤存货周转天数富乔库存周转天数中国巨石存货周转天数OC库存周转天数0资料来源：《玻璃纤维生产工艺及应用》,长江证券研究所原原丝拉丝纤维成型窑炉熔制配合料制备合格粉料块状矿石天然气(纯氧燃烧)表3:玻纤行业粗纱池窑产线单位投资额情况时期产线投产时间总投资额(亿元)单位投资额(亿元/万吨)2010年以前中国巨石桐乡12万吨生产线中国巨石成都6万吨中碱生产线邹城6万吨生产线重庆国际7.5万吨生产线(规模扩大阶段)中国巨石九江12万吨生产线新区2*10万吨生产线重庆国际长寿8万吨生产线山东玻纤淄博8万吨生产线(智能生产阶段)中国巨石桐乡15万吨智能生产线(一期)中国巨石成都25万吨智能生产线泰安12万吨生产线泰安9万吨高性能生产线重庆国际9.6万吨智能生产线邢台金牛沙河20万吨生产线中国巨石埃及8万吨生产线(一期)中国巨石埃及8万吨生产线(二期)中国巨石美国9.8万吨生产线中国巨石印度10万吨生产线计划2.46亿美元印度8万吨生产线计划2.50亿美元资料来源：公司年报，公司信用评级报告，长江证券研究所增强型浸润剂短切、连续纤维等通常为环氧树脂、PU、PVAc、聚氨酯、丙烯酸酯等纺织型浸润剂纺织型玻纤纱通常为淀粉、石蜡等美国NSCC、荷兰AVEBE等剂含量指标要求为0.5%-2%,假设1吨玻纤纱中浸润剂含量为1%,参考泰山玻纤外购的浸润剂价格17300元/吨，则单吨玻纤纱的浸润剂成本约为173元。表5:OC的浸润剂配方技术对国内企业封锁合作时间与OC合作，投产年产1.5万吨耐碱纤维产线，主要用于增强水泥制2020年8月该产线关停，同年7月公司投产4万吨耐碱纤维产线重庆国际2018年起与OC签署战略合作与供应协议，投产年产9.6万吨山东玻纤(有效期八年)二号产线专线为OC生产，OC派驻技术人员提供技术指导，提高生产线的生产效率，并约定在线短切产品生产线净效率指标达到86.3%、87%、88%和89%分别向欧文斯科宁支付100万美元的净效率改善费，共计400万美元短切产品的浸润剂引入Adventax无氟无硼玻纤技术、H玻纤技术、AGM熔制技术、HTP大漏板技术，对两个池窑产线进行技术改造，并建立代加工业务主要客户行业格局热塑(汽车为主)金发科技、银禧科技、普利特、南京聚隆、华江科技等；陶氏杜邦、巴斯夫、沙比克、科思创、亨斯曼、RTP普立万、韩国工程塑料、南非Lomold、美国P市场相对分散，产品非标准化中国巨石：Compofil重庆国际：Premix风电丹麦Vestas、德国西门子、金风科技、美国GE、远景能源、明阳智能、德国NordexAcciona、德国Enercon、运达股份、东方风电等全球CR10约为85%国内CR10约为92%中国巨石：E7、E8、E9重庆国际：TM、TM2建韬化工、生益科技、南亚塑胶、松下电工台光电材、联茂电子、台耀科技、日立化成斗山电子、金安国纪等全球CR10约为73%图12:玻纤行业需求升级主要方向产品升级中产品升级中产品待升级电子(PCB)过去几年风电纱和热塑纱需求占比呈提升趋势。从泰山玻纤下游需求结构来看，过去几年交通运输和风电需求占比显著提升，交通运输领域需求占比从12%提升至26%,风电领域需求占比从6%提升至17%。20%■交通运输■风电■建筑建材■电子电器■工业管罐■其他资料来源：公司招股说明书，长江证券研究所风电行业产业链的核心环节在经历近年来的竞争淘汰后，市场集中度均达到一定水平：1)风电纱市场CR3约80%;2)风电叶片市场CR3超过50%,中材科技市占率约28%;3)整机制造商处于供应链中间环节，新增装机CR5超过70%;4)风电运营商多为国有大型发由隼团.总装机量CR5超过50%。风由纱市场前=名为中国白石、泰山玻纡重庆国际，其下游玻纤制品企业各有侧重，分别对应中国恒石、中材科技、宏发新材。国能投(19%)华能(10%)大唐(9%)国国能投(19%)华能(10%)大唐(9%)国电投(8%)华电(7%)中广核(6%)华润(4%)天润(3%)中电建(3%)三峡(2%)中国恒石OCV常州金风科技(30%)远景能源(19%)明阳智能(14%)运达股份(6%)东方电气(5%)中复联众明阳风电时代新材联合动力洛阳双瑞艾郎风电南通东泰天顺风能资料来源：CWEA,长江证券研究所元%%资料来源：Wind,长江证券研究所原材料采购额(亿元)收入(亿元)风电叶片客户中国巨石中国恒石(中国巨石管理层控股)(中国巨石7.2亿元)明阳、西门子、Vistas、中材科技、中复连众等中材科技等(中材科技持股100%)重庆国际(重庆国际持股60%)(重庆国际9亿元，占比80%)LM、TPI、株洲时代、西门子、中材科技等天常股份(OC2.8亿元，占比72%)重通集团、中复连众、时代新材、国电联合等图16:中国恒石2012-2018年收入复合增速约22%86420图17:宏发新材2012-2019年收入复合增速约29%864220营业收入(亿元)——YOY图18:天常股份2012-2016年收入情况(亿元)图18:天常股份2012-2016年收入情况(亿元)6543207201520资料来源；Wind,长江证券研究所热塑纱要推动力是高端豪华车、公共汽车和重型卡车对高性能和轻质复合材料的需求不断增长。(GF/TPCommingledRoving),热塑性树脂经玻璃纤维增强后，强度、模量、冲击性能要的作用。目前欧美复合材料制品总量中，热塑性复合材料所占比例高达60%,2014年日本热塑性复合材料产量占比已达68%。汽车用玻纤纱市场空间巨大，尚处于产品生命周期初期。2016年玻纤复合材料使用量最高的是德系车，其改性塑料的使用率达22%,单车用量约300-360kg,欧美国家的平约100-130kg。据此测算车用玻纤纱市场空间：1)假设改性塑料单车使用量达到欧美平均水平16%,按整车质量1500kg计算，则单车用量约240kg;2)假设改性塑料市场均价约1.8万元/吨；3)假设玻璃纤维在改性塑料中占比30%。2019年全球汽车产量约9179万辆，对应全球玻璃纤维市场空间约为1190亿元。图20:近几年我国热塑性复合材料渗透不断提升(单位：万吨)EQ\*jc3\*hps21\o\al(\s\up10(8),总)热塑性复材——热塑性复材占比——热塑性复材增速0资料来源：玻璃纤维复合材料信息网，长江证券研究所资料来源：公司信用评级报告，长江证券研究所电子纱：电子纱是玻璃纤维纱的一种，与单丝直径在10-20μm的粗纱相比，电子纱单以及军工等高技术产品。目前粗纱为市场主流，约占55%。电子布：电子布是电子纱的下游制品，分为薄布和厚布，布基重在165g/平方米以下的于六层及以上多层板，主要用途为笔记本电脑、手机、航图22:电子纱-电子布-覆铜板-PCB产业链示意图铜电子纱市场集中度较高，中国巨石产能快速扩张。全球电子纱产能超过120万吨，中国大陆电子纱产能约80万吨，产能占比接近65%。港台资三大企业(必成、台嘉、建韬)在行业发展早期拥有较为明显的优势，主要源于港台是传统电子能合计37万吨，占比约46%,中国巨石、泰山玻纤、重庆国际三家内陆企业产能合计26万吨，占比约32%。近几年中国巨石加大电子纱的产能建设，目前产能为10.5万吨，规划未来产能有望到22.5万吨，公司有望在电子纱领域复制其在粗纱领域的优势。轮周期波动。2016年下半年到2017年底电子纱价格持续上涨，2018年下半年到2019年价格快速回落，行业盈利下滑至近几年的最低水平，如2019年泰山玻纤毛利率仅13%。必成台嘉中国巨石其他一—CR3图24:过去二十年大陆电子纱产能快速扩张(单位：万吨)图25:电子纱行业价格和盈利能力波动较大(参考泰山玻纤，元/吨)038%0屋面材料、保温材料、复合材料等，收入占比分别为36%、36%、28%(不考虑内部抵消)。过去十年保温材料收入占比提升9%,同期复合材料收入占比下降6%。图26:OC产品创新历史进程OC经营状况大概可以分为五个阶段。1)成长期：第一阶段为1987-1998年，收入稳毛利率有所恢复；4)下滑期：第四阶段为2007-2009年，受经济危机影响，收入大幅年毛利率中枢在20-25%营业收入—+—YoY0EQ\*jc3\*hps22\o\al(\s\up7(8),8)EQ\*jc3\*hps22\o\al(\s\up6(8),言)■屋面材料■保温材料■复合材料图30;OC三大业务均处于全球领先水平，其中玻纤纱排名全球第二2019年OC收入主要来自图32:OC收入增速与美国住房开工增速呈现一定相关性早→—营业收入——美国：已开工的新建私人住宅瓦需求分别为6.8、4.5、2.0亿平米，对应占比分别为51%、34%、15%。图33:OC过去十年屋面材料收入复合增速约3%(百万美元)088888888言图35:美国屋面市场中，沥青瓦占比高达55%Tile4%—图34:OC2004年以来屋面材料营业利润率(EBIT/收入)一屋面材料08图36:沥青瓦的屋顶制造成本最低(以30平米屋面为例，千美元)30-50%ofInstalledCost图37:美国沥青瓦市场需求主要来自于二次装修、天气影响、新开工拉动(单位：百万平米)02005200620072008200920103平。随着近年需求逐步回升，且价格维持相对高位，OC的沥青瓦的营收、利润连续三年呈现上升趋势。图38:美国沥青及屋面制成品相关价格指数变化情况(1982年价格为基准100)资料来源：CEIC,长江证券研究所保温材料板块OC保温材料业务包括玻璃纤维、泡沫塑料、矿物纤维三大品类，其中玻璃棉、岩棉、原材料为玄武岩、白云石等岩石，通常用于500摄氏度以下的保温部件；玻璃棉原材料入约26.7亿美元，过去十年收入复合增速约8%,是公司过去十年的核心增长点。保温材料是公司近几年的重点发展业务。近几年公司重点投入了保温材料板块：2013年收购美国防火保温岩棉生产商Thermafiber;2017年以5.6亿美元收购匹兹堡康宁公司(不含其现金和债务),新增泡沫玻璃保温材料；2018年以11亿美元收购欧洲岩棉生产商Paroc。公司岩棉主要用作于建筑保温材料，尤其是商业幕墙建筑防水保温领域，Thermafiber和Paroc特有的离心生产技术，使得公司岩棉生产技术领先行业。图39:OC过去十年保温材料收入复合增速约8%(百万美元)%0总图40:OC2004年以来保温材料营业利润率(EBIT/收入) -5%888888资料来源：Bloomberg,长江证券研究所资料来源：Bloomberg,长江证券研究所图41:1987年以来美国新建住房销售(千套)关国-新建住房销售(干套)—YOY0图42:1987年以来美国新屋开工(千套)8关国已开工的新建私人住宅0图43:OC过去十年复合材料收入复合增速约2%(百万美元)0品品■复合材料收入——YOY资料来源：OC,长江证券研究所图44:OC2004年以来复合材料营业利润率(EBIT/收入)表8:OC复合材料业务范围品牌应用领域说明对长期湿-热稳定性要求高的行业(油田)SMC用合股纱交通、卫浴、建筑等所有SMC大多数适用于聚氨酯树脂脂短切纱及短切毡等热塑性塑料，与基体树脂有良好的相容性风机叶片高模量织物，可使叶片重量减少5%、长度增加20%建筑(吊顶、吸音板、方块地毯、塑料地板、屋面、壁布、石膏板、防火板等)将分散的玻璃纤维通过湿铺或干铺法粘结成薄毡，有工业(铺路毡、蓄电池隔板、太阳能电池板、效应用于建筑和工业各个领域玻璃钢板材、增强塑料、管材包装、叶片等)公司复合材料板块的全球性特征较显著,在美国市场地产需求占比约30%。据OC测算，2019年全球玻纤市场规模约80亿美元，从市场结构看，美洲、欧洲、中国为复合材料三大核心市场，市场规模占比分别为32%、23%、27%,合计市场规模占比约82%;从需求结构看，建筑、交通、消费、工业、风电需求占比分别约33%、29%、17%、11%、10%。在OC收入中，美洲市场收入占比为49%,欧洲和中国市场收入占比分别为28%、10%,其在美国和欧洲的市场竞争力较强；聚焦OC美国市场，居民新建、居民重建与修缮、商业和工业领域需求占比分别为4.7%、25.6%、70%,地产相关需求占比约30%。表9:OC复合材料收入结构：美国地产占比13%,美国商业和工业占比30%块业务遍布全球，单一国家的经济发展情况对其业务影响有限；另一方面，复材业务下游行业众多，单一行业发展情况也难以对其产生决定性影响。2007年11月，OC收购圣戈班的复材业务，导致其复材业务板块2008年的收入和EBIT大幅增长，除去2008年之外的年份里，OC复合材料收入增速与世界GDP增速保持较强相关性。4201——OC复合材料收入增速(%)035资料来源：OC,世界银行，长江证券研究所时间地点美国2018年11月印度区最大的OC复合材料厂美国成为北美第一家提供无甲醛周边防火系统的公司。该系统由无甲醛矿棉绝缘2018年10月美国收购南卡罗来纳州布莱斯伍德的涂层非织造布厂2018年6月2018年6月中国美国与重庆宝利康国际公司签署战略合作与供应协议，将致力于中国高性能玻纤产品的制造投资3100万美元扩大俄亥俄州纽瓦克市工厂，扩大管道保温材料产能2018年4月2018年4月中国台湾与位于台湾台北的台湾玻璃工业公司签订了技术许可和制造供应协议2018年2月芬兰完成收购欧洲领先的矿物棉绝缘材料生产商帕洛克集团2017年10月法国投资5000万美元在其位于法国尚贝里市复合材料制造工厂重建玻纤池窑并且将产能扩大约25%,以满足欧洲对热塑性塑料的日益增长的需求2016年8月印度投资1.1亿元扩大复材产能2016年6月美国投资1.2亿元的非织造布工厂投产2015年7月2015年4月美国建立研发中心，开发玻纤复材应用2013年11月2013年3月与巴斯夫和TenCate建立战略联盟，开发热塑复合材料。2012年9月墨西哥将玻纤复材厂产能提高1倍，增加了生产合股粗纱、短切原丝用的玻璃原料的窑2011年3月2011年2月巴西避免垄断调查，把巴西一玻纤增强材料工厂卖给重庆国际(07年从圣戈班收购)2010年7月俄罗斯在俄罗斯Gous-Khroustalny扩建增强材料工厂，产能实现翻番(07年从圣戈班收购)2010年4月比利时在比利时建立技术织物研发中心2009年12月巴西把圣保罗北部的玻纤织物工厂扩产2009年10月2009年7月2008年7月中国、印度增加中国、印度工厂的技术织物产能墨西哥增强材料工厂投产2008年5月比利时、挪威应对监管，出售比利时和挪威的两家复材工厂2008年4月美国将德州工厂玻纤增强材料产能增加40%,从而满足对单端粗纱的需求2008年2月美国关停位于德州等3地的技术织物工厂，部分生产转移到其他地方2007年10月收购圣戈班复材业务2007年9月美国投资4500万美元扩大安德森复材工厂，提高干法短切原丝产能2007年9月美国将宾州的连续长丝毡业务出售给AGY2007年8月美国关闭加州工厂，生产休闲车用纤维增强塑料2007年7月签署收购圣戈班复材业务，包括20家工厂，12家玻纤增强材料厂等。2006年这2006年5月2006年3月巴西在圣保罗北部新增玻纤织物生产线2006年2月印度在印度Taloja工厂增加第二条玻纤织物生产线，满足风电发展2005年9月为休闲车(RV)和货运拖车行业生产玻璃纤维，铝和钢铁产品的欧文斯科宁法布韦尔(OwenCorningFabwel)宣室门和完整的内墙。2005年9月2004年11月巴西在巴西RioClaro增设了一条生产线，以满足OCMolding2004年10月美国投资5000万美元升级复合材料工厂产线，提升30%产能2004年2月印度2003年9月荷兰2002年12月英国关闭英国工厂，此前生广玻璃纤维粗纱和短切毡2002年5月美国在密歇根州简历汽车解决方案中心，加速汽车复材发展2000年3月美国1999年Q1澳大利亚成立OWENSCORNINGAustralia1999年Q1加拿大1998年Q4一与多家复材企业达成合资、合作，进行各项复合材料的研究协议，开发，销售和销售金字塔用于复合材料成型系统的应用程序；与DSMPerformancePolymers建立合资企业，以销售针对汽车应用的长纤维增强聚丙烯材料系统；与GEONCOMPANY合资生产和销售基于增强热塑性聚1997年1月美国合物的独特技术的材料系统收购KNYTEXCOMPANY(世界领先的特种增强玻璃纤维织物制造商之一)的剩余股权1996年9月南非收购南非最大的玻纤增强材料和玻纤、岩棉保温材料制造商Acoustical51%权益。1995年印度与Mahindra在印度建立合资企业，在印度Taloja建立一个增强材料工厂1993年7月香港1993年7月美国与美国Hexcel公司合资生产Knytex特种增强织物1993年4月韩国位于Kimchon的增强材料工厂投产1993年2月美国重新开放位于田纳西州的湿法短切工厂中国巨石超越OC,成为全球绝对龙头中国巨石超越OC成为全球龙头。2007年中国首超美国成为全球玻纤第一生产大国，中国玻纤产能急剧扩张带来全球玻纤产业的转移。自2007年以来，中国巨石玻纤产能从50万吨扩至200万吨，年复合增速约11%;同期OC玻纤产能从60万吨扩至110万吨左右，近几年将全球个别高成本的工厂关闭，包括意大利、西班牙、中国、日本等。中国巨石的未来规划：一是三地五洲的“330目标”:30%市场在国外、30%投资在国外、30%生产能力在国外，成为真正的跨国公司；二是员工收入的“135目标”:基层、科级中层、厂部级中层年薪分别达到10万元、30万元、50万元；三是2022年实现“20225目标”:20万吨细纱、200万吨粗纱、200亿元销售额、50亿元利润。40■产能■当年新增产能■当年冷修产能3322o8资料来源：公司公告，长江证券研究所资料来源：OC官网，长江证券研究所规模扩张与技术升级的铿锵之路。公司自2007年进入快速发展期，作为重资产行业，公司持续扩张产能，2007-2019年十二年间销量复合增速约12%,收入复合增速约10%,由于行业成本曲线的下移产品均价下降，2007年以来价格累计下降16%;但公司不断升级技术降低成本，盈利能力稳步提升并与同行拉开差距，期间净利润复合增速约17%。→—销量增速——收入增速管理层专注主业和追求领先中国巨石专注玻纤，而海外龙头业务重心较分散。公司长期聚焦玻纤业务，2019年玻纤及制品收入占比约95%,而OC三大业务收入占比均衡，不同阶段公司发展侧重有所差异，近几年发展重心更多在保温材料，2019年复合材料收入占比约28%。EQ\*jc3\*hps22\o\al(\s\up14(90),80)EQ\*jc3\*hps22\o\al(\s\up14(%),%)EQ\*jc3\*hps22\o\al(\s\up7(8),言) ■屋面材料■保温材料■复合材料 图53:中国巨石玻纤及制品收入占比长期在90%以上80%60%40%20%2007200820092010201120122013201420152016201720表11:OC与中国巨石在玻纤纱及制品方面重合度非常大玻纤纱直接纱、合股纱、短切纱等直接纱、合股纱、短切纱等玻纤制品短切毡、风电织物(中国恒石)等中国巨石管理层持股稳定：公司管理层平台为浙江民营企业--振石集团，振石集团为发起成立中国E石前身的四家公司之一，实际控制八为张毓强《持股约7096)。管理层持股稳定，持股比例从1998年的22.26%降至2019年的15.59%,除2014年业绩补偿股份赠送、2016年非公开发行募资外，振石集团仅减持2次，增持1次。备注相乡玻璃纤维厂试行股份制，改制为浙江桐乡振石股份有限公司巨石前身，振石集团持股22.26%振石集团减持公司股份951万股，持股比例从22.26%降至20.振石集团股份有限公司271位自然人股东将各自所持股权转让给9位自然人股东，张毓强、周森林、李秋明、张志强团进行增资持股8.6%,振石集团性质变更为中外合资企业。巨石集团整体上市，振石集团持股比例从20.04%变为20.68%2015年2季度振石集团减持公司股份730万股，持股比例从20.48%降至19.64%;2015年7月振石集团通过定向资产管理方式增持公司股份，持股比例从19.64%增至19.76%资料来源：公司公告，长江证券研究所从九江玻纤厂购入一台玻纤机，开始转型做玻纤年11月28日点火1997年开始应用，废丝投入量占原料的比重从不足10%,提升至80%以上，到2002年的100%,2005年获得国家发明专利以承债式收购防水，收购九玻生产性资产8000余万元，承担银行债务3347万元窑炉综合能耗节约60%以上2014年建成年产六十万吨玻璃纤维生产基地配套自动化仓储中心用18.5%的股份作为对价，引进联想控股旗下弘毅投资7500万元的战略投资年埃及产能达20万吨，2019年美国9.6万吨生产线投产2018年桐乡智能项目一期15万吨投产，2020年相乡智能项目二期15万吨投产，2020年成都智能项目25万吨将投产持续巩固的规模优势2019年底公司产能约182万吨，预计到2020年底公司产能将增至200万吨，其中海外产能约为30万吨。公司单窑规模最大为18万吨、单线规模最大为12万吨，平均单数占比超过60%,劳动力成本和原材料价格相比中国不具备优势。图54:2020年中国巨石产能布局：国内170万吨、海外30万吨图55:中国巨石单线规模远领先于同行追求极致的成本优势创新，产线升级、生产工艺、自动化等创新持续带来成本下降。20072008200920102011201220132014201520162017201200720082009201020112012201320142015201620172010■人均产量(吨)图57:中国巨石营业利润率高于OC复合材料的营业利润率一—OC复合材料——中国巨石 0中国巨石泰山玻纤山东玻纤图62:2019年中国巨石单位盈利高于同行(单位：元)图63:中国巨石单位成本优势体现在诸多方面(单位：元)0吨人工及其他成本吨原材料成本吨能源成本吨生产成本0累计下降887元，冷修高峰期2013-2017年吨成本累计下降898元。其中，原材料成本相对稳定，2011-2019年吨原材料成本增加86元；天然气、电力等能源成本有所下降，2009-2017年吨能源成本下降473元；此外2009-2017年人工及制造成本下降557----引领池窑大型化趋势，2000年中国巨石