2024年通信行业市场前景及投资研究报告：破发

证券研究报告2024年通信行业中报总结及下半年展望行业评级：看好2024年9月核心观点在数字经济发展的大背景下，在电信运营商、AI等的带动下，通信板块上半年经营情况继续稳步增长态势。➢

2024年上半年，通信行业营收合计14894亿元，同比增长5.5%，板块归母净利润合计1414亿元，同比增长7.0%。剔除三大运营商和合计为4168亿元，同比增长12.6%，归母净利润合计为276亿元，同比增长10.9%。通讯，板块营收➢

AI领域上半年净利润增长47.4%，电信运营商增长6.2%；我们继续下半年看好景气度向好的细分领域：电信运营商、

AI

、海缆、卫星互联网&特种通信、铁路信息化等。➢

电信运营商：运营商业绩持续稳健高质量增长，创新业务高速增长+占比提升贡献主要增长动能，同时资本开支占收比下降带动利润释放；下半年移动数据流量业务累计收入增速有望企稳回升，现金流得到改善，推荐中国移动、中国电信、中国联通。➢

AI：AI产业链有望开始进入AI应用发展驱动算力投入的正反馈循环周期，英伟达发布GB200，有望带动1.6T光模块以及液冷需求，推荐光模块行业中际旭创，关注新易盛、

天孚通信、源杰科技等；推荐液冷环节英维克等；推荐AI应用行业亿联网络。➢

海缆：江苏海风存量项目持续推进，深远海新项目有望逐步落地，市场空间将提升，欧洲能源互联需求持续向上，海缆订单有望外溢，推荐江苏本地头部海缆供应商：中天科技、亨通光电。➢

卫星互联网&特种通信：国防信息化持续得到重视，新成立信息支援部队有望带动行业需求持续升级。国内GW和G60星座持续推进，北三应用进入规模推广阶段，推荐华测导航、海格通信、上海瀚讯、铖昌科技、七一二等。➢

铁路信息化：工信部已向国铁集团批复5G-R试验频率，正式打响铁路5G建设发令枪，5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短，建设高峰期投资规模将明显集中，相关产业链环节弹性空间可观，推荐佳讯飞鸿、思维列控等。⚫

风险提示：

AI发展不及预期、低轨卫星发展不及预期、铁路5G发展不及预期等2010203042024年行业中报总结下半年景气领域展望目录投资建议风险提示C

O

N

T

E

N

T

S3012024年行业中报总结4中报总结-营收和归母净利润保持稳健增长1.1••近五年来，在数字中国、新基建以及AI等发展带动下，通信板块总营收及归母净利润保持稳步增长趋势。2024年上半年，通信行业营收合计14893.55亿元，同比增长5.48%，板块归母净利润合计1413.66亿元，同比增长7.0%。剔除三大运营商和块营收合计为4168.09亿元，同比增长12.63%，归母净利润合计为275.81亿元，同比增长10.88%。通讯，板2024年中报板块总体营业收入&增速2024年中报板块总体归母净利润&增速16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000025%20%15%10%5%1,6001,4001,2001,00080030%25%20%15%10%5%14,89414,1201,41422%15%13,3881,32125%17%24%15%1,22512,03810,4551,04790811%7%13%12%11%8%1%10%6004,1685%3,7015%3,6563,2534000%1590%2762,6564%246249197-5%200-5%-10%1%0%02020H1板块合计2021H1剔除三大运营商和2022H1外的合计2023H1YOY-板块合计2024H1YOY-剔除2020H1板块合计2021H1剔除三大运营商和2022H1外的合计2023H1YOY-板块合计2024H1YOY-剔除5数据：wind，浙商证券研究所中报总结-盈利能力表现良好1.1••毛利率：2024年上半年，通信行业毛利率为31.03%，同比提升3.53pct，创近5年新高。我们认为主要由于光模块、PCB板块占比持续增长，毛利率同比大幅提升所致。净利率为15.1%，同比下滑0.33pct，主要由于费用率提升。费用率：2024年上半年，通信行业销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.98%、5.43%、4.41%，同比分别提升0.52pct/0.12pct/0.61pct，合计费用率为16.82%，同比提升1.25pct。通信行业毛利率情况（21H1-24H1）通信行业费用率情况（21H1-24H1）8%8%7%7%6%6%5%5%4%4%3%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%7.32%5.77%7.31%31.03%30.20%6.98%27.37%27.50%15.43%6.46%6.00%5.43%4.41%5.31%15.10%14.40%14.13%3.79%3.80%3.07%0.00%2021H12022H1毛利率2023H12024H12021H12022H12023H12024H1净利率销售费用率管理费用率研发费用率6数据：wind，浙商证券研究所中报总结-行业公司营收和归母净利润增速分布1.1•营收负增速及低增速公司数量显著减少，高增速公司数量增加。2024年上半年，营收负增长公司数量有51家，较23年中减少11家，主要集中在卫星互联网、军工信息化和无线设备板块；增速分布在0-10%范围内的公司有31家，较23年中减少9家；增速分布在10%-20%范围内的公司有23家，较23年中增加7家；增速分布在20%-40%范围内的公司有25家，

23年中增加8家，高于40%以上合计21家，较23年中增加5家，主要集中在光模块、PCB、IDC等AI板块。•归母净利润负增速&高增速公司数量增加。

2024年上半年，归母净利润负增长公司数量有76家，较23年中增加3家，主要集中在卫星互联网、军工信息化、新型工业化等板块；增速分布在0%-20%范围内的公司有27家，较23年中减少5家；增速分布在20%-40%范围内的公司有9家，较23年中减少10家；增速高于40%合计39家，较23年中增加12家，主要集中在光模块、PCB、液冷、铜缆等AI板块。23H1&24H1通信行业公司营收增速分布（单位：家）23H1&24H1通信行业公司归母净利润增速分布（

单位：家

）7060504030201007060504030201006251585640322325231831199271291617817553362103222<-20%-20%-0%0-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%>100%<00-10%10%-20%20%-40%23H140%-60%60%-80%80%-100%>100%24H123H124H17数据：wind，浙商证券研究所中报总结-细分行业增速对比1.1••••2024年上半年，AI算力、物联网与终端创新、运营商板块实现营收和归母净利润双增长。AI算力：受益于全球AI行业高速发展，对算力基础设施投入持续加大，光模块等细分领域出海头部公司已经逐步兑现业绩。物联网与终端创新：24H1同比大幅改善，主要由于23H1同期移远通信、有方科技等公司亏损，24H1实现扭亏盈利。运营商：板块持续开源节流业绩稳健增长，受益于良好的成本费用管控和B端新兴业务优秀表现，利润增速表现良好。同时积极开拓云计算、大数据、AI等新兴业务，构建差异化竞争优势，科技成长的属性逐步增强。•特种通信：受订单节奏影响，板块业绩持续承压，随着信息支援部队成立，国防信息化有望持续加大投入，叠加国内卫星互联网发展，板块有望迎来反转。2024年上半年分板块营业收入、归母净利率、毛利率情况（单位：亿元）单位：亿元营业收入23H1归母净利润23H1毛利率21H122H124H1

24H1增速

21H122H124H1

24H1增速

21H122H123H124H1AI物联网与终端创新通信+能源运营商1293.01515.51428.21839.3312.328.8%27.5%7.5%92.015.927.4808.951.825.825.2106.3103.2152.117.647.4%53.5%-14.2%6.2%21.8%22.9%13.3%29.3%29.9%28.2%34.9%21.7%21.3%14.1%28.8%30.8%28.7%35.6%22.5%21.7%180.3884.98253.7841.4295.8288.4229.7913.09134.1944.7308.1342.8244.8985.816.643.0933.556.627.841.511.548.721.4%13.8%28.6%34.8%29.8%36.7%20.4%12.9%29.9%33.2%33.1%36.3%1059.441.89812.3

10100.62.9%1017.765.11080.563.7设备商969.3290.8388.8973.4272.9335.80.4%-2.2%-5.7%-32.7%行业信息化特种通信-6.2%-13.6%27.826.247.231.88数据：wind，浙商证券研究所中报总结-各细分板块增速表现1.1•2024年上半年，二级板块中表现较好的包括光器件、光伏支架、PCB和无线模组等，光器件和PCB主要受益于海外AI高景气，相关配套产品快速放量，带动板块业绩快速提升。无线模组主要由于23H1板块内移远通信、有方科技等公司亏损。24H1各细分板块增速表现（横轴：营收增速，纵轴：归母净利润增速）100%无线模组（29%，270%）PCB光器件80%60%40%20%0%液冷终端创新铜缆云计算服务AI应用控制器电力信息化运营商主设备IDC服务器&交换机-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%行业信息化海缆铁路信息化汽车三化-20%连接器卫星互联网光纤通信-40%传感器特种检测储能仿真仪器运营商IT系统北斗-60%应急连接器军工通信9-80%数据：wind，浙商证券研究所中报总结-前30大市值公司表现1.1营收（亿元）归母净利润（亿元）2024/6/30毛利率（%）2024/6/30公司代码公司名称总市值（亿元）2024/6/3024H1yoy24H1yoy600941.SH601728.SH600050.SH300308.SZ000063.SZ600845.SH300502.SZ601698.SH000938.SZ688009.SH600522.SH300394.SZ300628.SZ300442.SZ600487.SH000988.SZ688375.SH002281.SZ002465.SZ600131.SH301165.SZ002130.SZ688100.SH688387.SH300017.SZ601869.SH600498.SH600562.SH002837.SZ300627.SZ中国移动中国电信中国联通中际旭创通讯22,520.195,581.941,475.551,220.951,187.68844.56664.79633.66564.58550.67442.32425.35416.68410.87348.80300.54233.58231.35224.61198.05180.28177.77176.20176.07175.51174.32171.30162.06160.86153.845,467.442,659.731,973.41107.99624.8767.433.0%802.01218.1260.3923.5857.3213.318.655.3%30.8130.8426.0133.1340.4736.1343.0429.7319.0329.3616.6857.7765.2534.5716.5423.4435.1422.6932.1220.0135.9833.2338.5025.2631.7327.9021.3341.4030.9958.442.8%2.9%8.2%10.9%284.3%4.8%169.7%2.9%宝信软件新易盛18.8%109.1%-6.3%5.3%14.6%200.0%52.7%-2.1%-12.3%-25.3%177.2%32.1%37.6%28.8%7.4%27.28中国卫通紫光股份中国通号中天科技天孚通信亿联网络润泽科技亨通光电华工科技国博电子光迅科技海格通信国网信通锐捷网络沃尔核材威胜信息信科移动-U网宿科技长飞光纤烽火通信国睿科技英维克11.484.06379.51143.32214.1615.5610.0015.9914.606.54-14.0%6.3%134.3%30.5%112.5%14.8%3.5%26.6713.609.6735.75266.1452.0016.096.2513.03-32.2%10.5%-9.9%-5.1%4.4%2.45-20.8%-12.6%-37.1%-6.9%10.1%43.04%26.5%15.9%15.1%-37.8%8.7%31.102.0925.911.9626.822.3250.431.5430.9522.16%20.8%-13.2%-1.1%-22.7%-7.0%0.0%4.1912.232.7229.92-0.612.9723.0053.483.78138.4915.592.173.463.1%17.1338.2%22.9%1.8399.6%43.0%华测导航14.842.5110数据：wind，浙商证券研究所（以2024年8月30日收盘价计算）下半年景气领域展望1.2结合细分环节景气度，我们当前重点推荐几个领域：•特种通信（含卫星互联网）、人工智能（含热管理）、专用网络（铁路、工业等）、电信运营商（数据要素）等。用户应用添加标题数据要素算力网络保障11数据：浙商证券研究所下半年景气领域展望1.2结合细分环节景气度，我们当前重点推荐几个领域：•特种通信（含卫星互联网）、人工智能（含热管理）、专用网络（铁路、工业等）、电信运营商（数据要素）等。7光模块卫星互联网6543210海缆液冷铁路5G汽车新三化电信运营商物联网工业互联网服务器&交换机光纤光缆IDC无线设备01234567数据：浙商证券研究所预期差1202下半年景气领域展望13电信运营商：24H1业绩实现稳健增长态势2.1•2024H1三大运营商业绩延续稳健增长态势。中国移动：营业收入同比增长3.0%，其中主营业务收入同比增长2.5%，归母净利润同比增长5.3%。中国电信：营业收入同比增长

2.8%，其中服务收入同比增长4.3%，高于3%的行业增幅，归母净利润同比增长8.2%。中国联通：营业收入同比增长2.9%，其中服务收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长10.9%。•上半年行业情况：电信业务收入同比增长3%，其中：移动数据流量业务同比下降2.3%，固网宽带业务同比增长5.4%，新兴业务收入同比增长11.4%。图表：

三大运营商营收及同比增速（亿元，%）图表：

三大运营商归母净利润及同比增速（亿元，%）中国移动移动营收YoY中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通电信营收YoY联通营收YoY移动归母净利YoY电信归母净利YoY联通归母净利YoY600040002000016%14%12%10%8%900800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%6%4%2%0%-2%-4%0%2019H12020H12021H12022H12023H12024H12019H12020H12021H12022H12023H12024H114数据：Wind，浙商证券研究所电信运营商：下半年移动ARPU/现金流均有望改善2.1••展望全年，三大运营商业绩指引积极。中国移动：指引在上半年的基础上努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。中国电信：指引全年收入良好增长，净利润增幅高于收入增幅。中国联通：指引营业收入稳健增长，税前利润双位数增长。7月行业整体数据好转。1-7月电信业务累计收入增速企稳，移动数据流量业务累计收入降幅收窄。单7月来看，电信业务收入同比增速3.0%，较6月单月同比下滑0.2%明显改善，单月同比增速创近4个月新高；移动数据流量业务收入同比下降0.9%，单月同比降幅较前2个月大幅收窄（5月、6月单月降幅分别为5.3%、4.2%）。•受政企客户回款节奏等因素影响，运营商上半年现金流有所承压，全年有望改善。预计后续随运营商加大回款力度、项目和客户的精细化管理，全年现金流有望逐步好转。图表：

电信业务收入增速（%）图表：移动数据流量业务收入增速电信业务收入增速移动数据流量累计收入同比增速1.0%0.0%8%6%4%2%0%-1.0%-2.0%-3.0%3.00%-2.10%-2.30%3.00%15数据：工信部，浙商证券研究所2.2

AI-光模块：头部光模块公司业绩呈现高增长••全球AI高速发展，光模块作为算力基础设施重要部分，产品持续升级有望带来量价齐升，800G需求稳步释放，1.6T即将贡献新成长。2024年上半年，旭创、新易盛、天孚等行业龙头公司持续受益于海外AI需求放量，实现营收和归母净利润的高增长，其中旭创24H1营收同比增速170%，归母同比增速284%，新易盛24H1营收同比增速109%，归母同比增速200%，天孚24H1营收同比增速134%，归母同比增速177%。20H1-24H1光模块板块营收、归母及相关增速营收（亿元）22H1

23H140.04归母净利润（亿元）22H1

23H14.92

6.1420H132.4521H132.9824H1107.9915.5627.281.2024H1-YOY170%134%109%96%20H13.6521H13.4124H123.5824H1-YOY284%中际旭创天孚通信新易盛42.315.773.938.370.000.003.282.291.242.093.380.0025.5827.4414.244.9014.410.886.6413.050.611.261.910.000.000.280.390.380.250.270.002.093.42-0.571.383.230.320.370.120.420.230.580.730.672.933.490.611.734.610.490.610.330.950.270.580.750.703.115.63-0.872.362.880.190.29-0.180.720.200.321.420.482.395.821.566.548.650.110.310.120.800.330.300.140.542.096.250.80177%200%-45%4%14.791.23源杰科技联特科技仕佳光子太辰光3.104.192.994.3746%3.614.293.304.4936%-167%11%3.164.763.905.1031%腾景科技光库科技博创科技德科立1.341.681.672.1227%61%3.073.153.394.2124%-4%5.166.286.327.5219%-90%13%3.834.333.594.0914%光迅科技华工科技剑桥科技31.3746.3914.5835.4262.1814.3528.1550.2417.4031.1052.0017.6210%-13%7%4%1%-49%16数据：wind，浙商证券研究所2.2

AI-光模块：CSP资本开支向上，1.6T即将放量••AI产业链有望开始进入AI应用发展驱动算力投入的正反馈循环周期。CSP大厂加大资本开支投入。AI已经成为大厂业绩的新增长点，各大厂商有望持续加大算力投入，24Q2海外云厂商资本开支超预期，25年资本开支再上调10%。四大CSP厂商24Q2资本开支为532亿美元，同比+64%，环比+23%，超出彭博一致预期的496亿美元7.3%。•GB200发布，1.6T放量在即。在GTC

2024大会上，英伟达发布了其最新产品GB200，其服务器与交换机端口速率也实现了翻倍提升，有望引领AI光模块从现有的800G向更高性能的1.6T升级。英伟达新产品规划图头部CSP厂商季度资本开支（单位：亿美元）17数据：wind，锦缎研究院，浙商证券研究所2.3

AI-液冷：数据中心液冷业务均大幅增长，液冷趋势显著•龙头英维克24H1归母同比+99.6%，AI驱动机房温控高增，液冷收入同比翻倍。英维克24H1收入17.13亿元，YOY+38%；归母1.83亿元，YOY+100%，高于此前业绩预告中值，主要得益于机房温控产品较快增长、研发优势+规模优势体现、物料采购策略优化、股权激励费用同比减少；销售、管理、研发费用率分别为6.8%/4.6%/8.4%，同比分别-2.2pct/-0.9pct/-0.6pct，规模效应突显。其中机房温控业务表现亮眼，收入8.56亿元，YOY+86%，占总收入比重由去年同期的37%大幅提升至50%，其中数据中心及算力设备的液冷相关收入为去年上半年2倍左右。•相关标的数据中心液冷业务均大幅增长，液冷起量趋势明显。高澜股份24H1收入2.83亿元，YOY+9%；归母-171.31万元，YOY+23%；高功率密度装置热管理产品营收1.50亿元，YOY+118.52%，营收占比由23H1的33%大幅提升至53%，主要得益于数据中心液冷需求快速增长。申菱环境24H1收入13.05亿元，YOY+13%；归母1.11亿元，YOY+27%；数据服务板块营收YOY约+61%，其中液冷产品营收约为去年上半年6.5倍，新增订单约为去年上半年3倍。曙光数创24H1收入0.98亿元，YOY-57%；归母-568.28万元，YOY-112%，主要系项目实施周期影响导致浸没液冷产品收入同比减少91%所致，然而冷板液冷产品收入同比大幅增长231%。英维克上半年营收及同比变化英维克上半年归母净利润及同比变化主流厂商24H1液冷相关收入同比变化情况英维克数据中心

高澜股份高功率密申菱环境曙光数创冷营收（亿元）YOY50%40%30%20%10%0%2.01.51.00.50.0归母净利润（亿元）YOY150%100%50%2015105及算力设备液冷

度装置热管理产品液冷产品板液冷产品约2倍约2.2倍约3.3倍约6.5倍0%-50%-100%-10%-20%023H124H118数据：wind，英维克财报，高澜股份财报，申菱环境财报，曙光数创财报，浙商证券研究所2.3

AI-液冷：海外国内共振，下半年液冷有望加速进入放量周期•••催化一：英伟达GB200出货有望带动全球液冷规模放量。24年3月英伟达发布最新一代GB200超级芯片，GB200

NVL72机柜功耗高达120kW，液冷成为标配。据广达资深副总暨云达总经理杨麒令，搭载GB200的服务器产品有望在今年9月份量产出货，预计将进一步释放液冷增长潜力。催化二：电信运营商招标液冷服务器渗透率提升，下半年项目有望落地。24年4月中国移动23-24年新型智算中心（试验网）采购（标包

12）采购中液冷占比达90%+，预计更多液冷数据中心将于下半年落地投入运营，有望带动相关液冷厂商业绩释放。催化三：国产算力高景气，有望带动液冷渗透率加速提升。随着国产AI芯片快速发展，中国移动2024年至2025年新型智算中心集采项目，7家AI训练服务器中标厂商均为昇腾芯片已经在云和28个城市的智能算力中心大规模部署，昇腾服务器合作伙伴；寒武纪、海光信息等AI芯片厂商产品性能加速迭代；阿里、腾讯、百度等互联网厂商加大自研芯片研发力度，预计未来国产算力景气度持续提升。国产算力芯片同等性能下热密度相对较高，对散热提出更高的要求，采用液冷的必要性增强。DGXGB200

NVL72将采用液冷机架移动23-24年新型智算中心（试验网）采购（标包

12）包段产品名称需求数量占比特定场景AI训练服务器（卡扣风冷）标包1106台8%特定场景AI训练服务器（卡扣液冷）标包11144台92%19数据：机器之心，SDNLAB，中国移动采购与招标网，C114通信网，浙商证券研究所2.4

AI-铜缆：24H1业绩释放积极信号•得益于AI对高速通信线缆的需求提升，24H1行业已经呈现出向好的边际变化。以四家代表性上市公司为例，24H1营收整体呈现稳健增长的态势。一方面，传统的消费电子线缆需求明显提升，新亚电子消费电子线收入同比+21%、沃尔核材电子产品收入同比+17%。另一方面，

AI高速通信线缆需求明显提升，新产品验证持续推进，行业供不应求，各家积极扩产。••••沃尔核材：公司

32AWG

单通道

224G

高速通信线产品完成了重要客户验证，已接到订单需求，陆续交付中。新亚电子：公司高频高速数据线材直供安费诺，目前订单饱满，产能严重不足。24H1高频高速数据线材，实现营业收入

5008

万元，同比增长

96.10%。鼎通科技：客户对高速通讯连接器需求旺盛，订单量增加，以I/O

连接器Cage为主，QSPF

56G等老品需求增长，新品QSFP-DD/OSFP

112G开始量产。神宇股份：已实现USB4、Thunderbolt4、光电复合线，DAC

高速数据线持续量产，已从年初开始持续加大投入，做好产能扩充、配合客户下一代产品开发。AI铜缆24H1业绩释放积极信号24H1中报业绩（亿元）YOY

归母净利

YOY24Q2业绩（亿元）归母净利润（亿元）PE市值（亿元）股票代码股票简称营收30.954.52营收17.062.589.352.08YOY

归母净利

YOY2024E8.951.131.95/2025E11.441.612.26/2024E19.947.820.6/2025E15.533.517.8/002130.SZ688668.SH605277.SH300563.SZ沃尔核材鼎通科技新亚电子神宇股份1785422.16%36.12%7.34%4.190.490.750.5743.04%9.50%22.61%51.72%9.03%2.350.3124.24%163.18%4016.273.94-7.66%175.19%0.35

-31.33%0.07

-39.51%6918.43%7.71%20数据：wind，浙商证券研究所（注：数据截至2024/8/30）2.4

AI-铜缆：24下半年至25年，逐步进入业绩兑现期•英伟达于FY25Q2业绩会指出，FY25Q4将有数十亿美金的Blackwell收入。考虑到产业链备货的时间，我们预计GB200

NVL

36及NVL

72配套的铜缆需求将于24年9-10月逐渐启动。AI铜缆行业逐步进入业绩兑现期，24Q4及25年有望实现较高的业绩弹性。•••催化剂：1、英伟达Blackwell系列需求超预期：24Q2云厂商资本开支超预期，并且对2025年AI投资态度积极，需求有望超预期。2、铜缆供不应求：若产品持续处于供不应求状态，利润率空间有望较好。3、相关厂商份额超预期：224G线缆的技术壁垒较强，各厂商份额取决于验证进度、生产良率、扩产进度等多方面因素。英伟达产品路线图GB200

NVL72&NVL3621数据：英伟达hotchip演示材料，浙商证券研究所2.5

AI-IDC：智算项目逐步落地，AIDC转型稳步推进•润泽科技业绩高增，AIDC规模快速扩张，液冷全面应用于新型智算中心。24H1公司营收35.75亿元，YOY+112.47%；归母净利润9.67亿元，YOY+37.64%，主要得益于IDC业务稳步推进、AIDC业务市场需求旺盛带动相关业务快速拓展。按业务分，24H1公司IDC业务收入及毛利率稳步提升，营收15.21亿元，YOY+0.19%，主要得益于项目交付加速及上架率保持较高水平；AIDC业务实现高速增长，营收20.54亿元，YOY+1147.85%，占公司总收入比重由23年底的27.56%提升至57.46%；毛利率22.14%，同比+18.57%，主要由于23年公司作为智算中心链主方牵头在京津冀和长三角园区部署算力模组，率先覆盖AI头部客户，取得大规模AIDC订单。为了更好承接高速增长的AI智算需求，公司深入布局液冷及AIDC，将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目，规划廊坊B区及平湖B区将全部建设成新一代液冷智算中心，预计均将于明年交付。•光环新网持续稳健增长，规划部署智算业务。24H1公司营收39.17亿元，YOY+3.10%；归母净利润2.68亿元，YOY+5.80%；其中IDC及增值服务收入10.94亿元，YOY+0.90%，云计算业务收入2.78亿元，YOY+4.16%。公司北京亦庄及天津赞普数据中心可提供高性能算力业务，截至目前算力业务规模已超过2000P，并在海南地区拓展智算中心业务，计划第一期建设约500P（FP16）智能算力业务，项目于24年8月开工建设，预计建设周期为18个月。润泽科技上半年营收及同比变化润泽科技上半年归母净利润及同比变化光环新网上半年营收及同比变化光环新网上半年归母净利润及同比变化403020100营收（亿元）YOY120%100%80%60%40%20%0%12108归母净利润（亿元）YOY60%50%40%30%20%10%0%42403836343230营收（亿元）YOY30%20%10%0%108归母净利润（亿元）YOY40%30%20%10%0%-10%-20%-30%66442-10%-20%2002022H1

2023H1

2024H12022H12023H12024H1数据：wind，润泽科技财报，光环新网财报，浙商证券研究所2.6

AI-应用：亿联网络经营拐点确立，下半年启动产能外迁••经营拐点持续兑现，话机、VCS超预期。24H1，公司实现营收26.67亿元，同比增长30.5%；归母净利润13.60亿元，同比增长32.13%；扣非后归母净利润12.53亿元，同比增长38.62%。分业务来看，24H1，桌面通信终端、会议产品、云办公终端分别同比增长20%、51%、29%。下半年启动产能外迁，估值有望修复。自7月中下旬以来，公司股价调整幅度较大，主要受到“特朗普交易”影响。公司2023年美洲收入占比约40%，市场担心美洲地区收入受关税调整影响。根据公司中报业绩交流会披露，公司计划下半年开始逐步进行一定的供应链外迁。••中报分红超预期，预计24年股息率5.3%。催化剂：1、产能外迁顺利落地；2、海关数据超预期；3、耳麦等新品放量。亿联网络

24H1营业收入增长31%亿联网络归母净利润增长24H132%2,5002,0001,5001,00050050%40%30%20%10%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0%45%2,17844%50%2,0104,81134%37%35%4,34832%1,36031%1,61626%37%3,68431%31%1,2791,2352,75411%2,6672,4898514%1,8155911,388-8%-10%-20%-10%-10%-20%020172018201920202021202220232024H120172018201920202021202220232024H1归母净利润（百万元）YOY（右轴）营业总收入（百万元）YOY（右轴）23数据：国铁招标，铁路公众号，wind，浙商证券研究所国防信息化：短期业绩承压2.7•行业持续承压，国防信息化仍是重点发展方向。受客户阶段性订单影响，特种通信业绩持续低迷，海格通信24H1营收增速-10%，归母净利润增速-37%；上海瀚讯24H1营收增速-28%，归母净利润增速-253%；七一二24H1营收增速-13%，归母净利润增速-68%。随着国内信息支援部队成立，后续国防信息化需求回暖，数据链、通信终端等信息化装备升级重视度有望提升，行业订单有望逐步释放。20H1-24H1特种通信板块营收、归母及相关增速营收（亿元）22H1

23H1归母净利润（亿元）22H1

23H12.92

3.1120H121.0421H124.4124H1

24H1-YOY

20H121H12.7524H1

24H1-YOY海格通信上海瀚讯七一二24.851.8328.771.4725.911.06-10%-28%-13%-24%-32%80%2.14-0.131.030.410.00-0.241.730.330.070.000.001.910.341.96-0.520.670.502.450.383.46-0.430.08-0.240.064.060.39-37%-253%-68%-67%-21%138%3%1.158.405.6301.7110.924.370.221.590.011.93-0.161.790.48-0.150.460.412.550.670.232.051.242.62-0.052.940.10-0.480.560.502.840.71-0.152.081.483.090.163.350.31-0.450.650.342.660.6513.717.4513.807.3812.025.63盛路通信国博电子邦彦技术国睿科技盟升电子震有科技铖昌科技臻镭科技11.320.4217.361.2919.211.2113.032.170.3117.081.192.110.000.0016.451.6914.761.2915.582.3415.590.800%-66%16%-239%117%-138%-83%53%1.942.413.233.760.801.141.650.72-57%6%0.841.051.111.18中国卫通

12.60666普天科技

22.5590912.3725.6912.5326.3712.2526.0411.4824.37-6%-6%-40%24数据：wind，浙商证券研究所低轨通信星座：国内卫星互联网进入组网阶段2.7••2024年国内低轨卫星互联网进入组网阶段。国网星座：国网星座是中国星网公司推出的低轨星座，该星座计划2024年下半年在海南商业航天发射场进行首次发射，在未来5年内发射约10%的卫星，到2035年前完成全部发射任务。•千帆星座：千帆星座由上海垣信卫星推出，首发千帆极轨01组卫星于8月6日在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。此次发射是我国低轨互联网“千帆星座”（G60星座）的首批组网星，标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步，今年目标累计发射108颗卫星。海南商业航天发射场千帆星座实现首发25数据：国际火箭发射，全球航天事件，上海政府网站，浙商证券研究所北斗导航：北三应用有望加速，关注海格通信、华测导航2.7•北斗三号全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段，发展的重点将转向与各类产业的融合发展，发挥北斗对于传统产业改造和整合的强大作用。从国内市场来看，根据中国卫星导航定位协会发布的《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》及产业的相关资料，2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元人民币，同比增长6.76%。••在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，换装将贯穿整个“十四五”时期，其中各类武器平台、终端和无人平台将是最大的三个应用领域。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。据国家有关部门研究测算，到2025年，在国计民生重点行业领域，包括交通运输、公安、能源、应急、自然资源等行业，北斗将实现全面覆盖及规模化应用；在大众消费领域，将实现北斗普及应用，北斗兼容应用覆盖率达到90%以上。北斗卫星导航系统已完成三号系统部署我国卫星导航与位置服务产业总体产值26数据：公众号中国航天日，中国卫星导航定位协会，海格通信公司公告，浙商证券研究所海缆：24H1业绩维持稳健增长态势2.8••2024H1海缆需求持续平淡。根据国家能源局，2024年上半年，全国风电新增并网容量2584万千瓦，同比增长12%，其中陆上风电2501万千瓦，海上风电83万千瓦，去年同期为110万千瓦。个股表现分化：中天科技：24H1营业收入同比增长6%，归母净利润同比减少25%。亨通光电：营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长29%。东方电缆：营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长4%。起帆电缆：营业收入同比减少4%，归母净利润同比减少24%。海缆板块个股营收及同比增速（亿元，%）海缆板块个股归母净利润及同比增速（亿元，%）30025020015010050120%100%80%60%40%20%0%252015105700%600%500%400%300%200%100%0%-20%-40%-100%-200%0020H121H122H123H124H120H121H122H123H124H1亨通光电中天科技-YOY东方电缆亨通光电-YOY起帆电缆东方电缆-YOY中天科技起帆电缆-YOY中天科技中天科技-YOY亨通光电亨通光电-YOY东方电缆东方电缆-YOY起帆电缆起帆电缆-YOY27数据：Wind，浙商证券研究所海缆：重点项目即将开工，行业景气度有望恢复2.8•江苏2.65GW项目完成环评审批。江苏一期竟配项目于2022年初落地，后续由于多重因素导致项目进展不及预期，导致二期等深远海项目迟迟未有进展。7月8日-7月12日，盐城市生态环境局环评处分别批复了江苏省海上风电一期竞配的三个项目，三个项目均得到核准。本次环境影响评价方案的核准表明江苏海上风电开工前期手续已基本完成，后续项目开工在即。•近期多个国内项目启动招标。广东华电阳江三山岛六50万千瓦海上风电项目风力发电机组(含塔架)采购中标结果公示，预计后续将启动海缆招标；华润连江外海海上风电场项目220kV、66kV海缆采购及敷设招标，项目规模700MW。江苏2.65GW项目完成环评审批28数据：盐城市生态环境局，浙商证券研究所铁路信息化：24H1铁路行业投资超预期，但业绩较为平缓2.9•••24H1，铁路整体投资、订单整体超预期，但上市公司业绩表现较为平缓，主要受订单节奏和收入确认影响。①铁路投资有望超预期。2024年1-7月，全国铁路完成固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%，创历史同期新高。②上半年订单增速明显。思维列控24H1累计新签订单约

6.6

亿元，

同比增长超过

30%，二季度以来订单增速明显。截至

24H1，佳讯飞鸿在手订单超

8

亿元，同比+14%，创同期历史新高。中国通号，24H1铁路新签订单98.9亿元，同比+1%，海外领域35.5亿，同比+156%。•③业绩表现平缓，主要受订单节奏和收入确认影响。24年铁路项目订单落地时间较晚，相关收入无法在Q2确认。以LKJ相关项目为例，根据国铁采招网，24Q2共有20个项目公布中标结果，其中4月项目仅4个。铁路信息化行业24H1业绩整体不及预期24H1中报业绩（亿元）YOY

归母利润

YOY24Q2业绩（亿元）归母净利润（亿元）PE股票代码股票简称市值营收营收YOY

归母利润

YOY2024E2025E41.096.152024E14.713.637.19.82025E13.411.228.08.0688009.SH603508.SH300213.SZ002296.SZ688191.SH中国通号思维列控佳讯飞鸿辉煌科技智洋创新55169143.32

-14.00%

15.99

-12.32%

77.85

-15.04%9.950.900.330.320.28-13.20%

37.465.594.613.334.346.16%10.48%48.53%15.32%1.900.271.130.259.39%1.92%85.40%7.33%2.602.881.263.263.68%18.90%34.83%13.72%8.46%0.37%5.070.993.100.84371.3130-14.10%-1.78%3.82231.3727.917.029数据：中国铁路，wind，浙商证券研究所（注：数据截至2024/8/30）铁路信息化：看好下半年业绩释放2.9•24年铁路投资超预期，看好下半年业绩释放。我们认为，2024

年铁路投资额有望超预期。驱动有三：（1）铁路积极响应设备更新政策，2024

年第一次动车组采购订单达

165

组，超过

23

年全年，投资进度有望超预期

；（2）铁路客运量创新高、盈利能力改善，部分高铁涨价，带动投资能力提升；（3）国铁规划“十四五”投资总规模与“十三五”相当，当前投资缺口较大。统计“十三五”铁路总投资达

4万亿元，按目前投资进度，我们预测

24-25

年投资总缺口达

17658

亿元，年均投资缺口超

8800

亿元。•催化剂