全球交易风险报告

2023年2月2022年度交易风险保险：回顾交易风险保险仍然是一种重要工具，助力交易双方在不断变化的并购环境中顺利完成交易2022年度交易风险保险：回顾2123市场交易总额（单位：万亿美元）145达信排分的交易风险保险限额（单位：十亿美元）达信排分的交易风险保险限额超过590亿美元6201320142015201620172018908070601020304050市场交易总额（单位：万亿美元）0

3.97.311.214.624.933.650.946.881.2达信排分的交易风险保险限额（单位：十亿美元）*

除非另有说明，否则所有币种均以美元计2019 2020 2021 20221

来自并购研究组织（IMAA）截至公布日期之前的全球并购市场数据59.3并购交易概况2022年，交易风险保险的普及范围继续扩大，已从一款深奥难懂的保险产品演变为服务全球并购交易的主流产品。交易风险保险市场于2021年到达峰值，此后受到宏观经济环境和地缘政治紧张局势的影响，发展开始放缓（见图表1）。尽管外部环境充满挑战，2022年交易风险保险需求仍然保持弹性。全球各主要行业的被保险人继续寻求运用并购损失补偿保险，同时使用税务和或有责任保险作为补充，为交易寻求保护。图表1

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全球并购交易总额2022年度交易风险保险：回顾3全球趋势达信2022年度交易风险保险报告回顾了去年全球各个地区的交易风险保险市场情况，并探讨了2023年及未来可能出现的发展趋势。报告主要内容包括：2022年，达信经历了史上第二繁忙的年度，为全球1,438项交易安排了超过2200份交易风险保单，排分的保险限额达593亿美元，涉及的企业价值超过4,200亿美元（见图表2）。尽管低于2021年，但大大高于2020年，2020年达信排分的交易风险保险限额为468亿美元。在北美地区，并购损失补偿保险的基础层保费大幅下跌，比2022年初的历史高点下降了200多个基点。尽管如此，北美地区的保费仍然高于其它地区。在欧洲、中东和非洲以及亚洲地区，并购损失补偿保险的基础层保费比上一年略有上涨，而太平洋地区的保费则有所下降。全球交易风险保险承保能力充足。在北美和欧洲，一项交易可以获得超过10亿美元的保险限额；新入市的保险公司也为亚洲和太平洋地区提供了更多可用承保能力。与前几年相比，全球各个地区的交易风险保险索赔数量都有增加。达信客户使用税务保险的数量显著增加，主要原因在于：对产品有了更深入的了解；以及税务保险承保人对承保的范围和承保偏好都有所提高，特别是非并购类（对管理资产负债表）风险方面，更是如此。图表2

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（达单信位排：分十的亿交美易元）风险保险限额同比减少27%81.2202159.3-27%2022私募股权基金vs.企业客户2022202152.3%47.7%50.6%私募股权基金49.4%企业已排分保险限额占企业价值的百分比交易数量减少25%1,4382022买方卖方2021卖方2022买方买方/卖方保单（占所有保单的%）0.6%99.5% 99.4%0.5%

8%.324%.22 1,9172021 2022 2021企业价值（单位：百万美元）20222021平均值中位数379.8 129.9312.4117.92022年度交易风险保险：回顾4亚洲地区全球宏观经济下滑和地缘政治紧张局势对2022年亚洲的整体并购活动产生了重大影响。北亚地区受到的影响尤为明显，主要原因在于：日本和韩国的汇率波动；大中华地区的疫情管控；以及亚洲的整体利率上涨。尽管面临重重挑战，2022年交易风险保险排分仍然保持弹性，主要系东南亚并购市场保持稳定增加，以及印度市场强势增长。总体而言，与2021年时的历史峰值相比，已完成的交易数量略微下降了12%，总的承保限额比上一年增长了35.6%，由达信亚洲安排的基础层保单和超额保单数量从2021年的197份增加至2022年的205份。亚洲的平均保单费率从2021年的2.25%略微增加至2022年的2.32%。与达信在欧洲、中东和非洲市场情况相似，2022年上半年亚洲地区的交易风险保险保费出现上涨，下半年开始保费开始有所下降，出现这个变化的原因主要由于该地区的交易活动减少，承保偏好有所放松，以及保险公司之间的业务竞争加剧。已排分保险限额占企业价值的百分比交易数量减少12%21.1%11123.6%1272021202120222022图表3

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达信在亚洲排分的保险限额（单位：十亿美元）4.976.7436%20222021企业价值（单位：百万美元）20222021平均值中位数360.0 135.1354.9237.0私募股权基金vs.企业客户20222021私募股权基金企业47.0%53.0%58.0%42.0%买方卖方2021卖方2022买方98.0%买方/卖方保单（占所有保单的%）1.0%99.0%2.0%2022年度交易风险保险：回顾52022年的主要趋势亚洲并购损失补偿保险市场的承保能力增加从传统上看，并购损失补偿保险在亚洲市场的承保能力方面相对不足；2022年初，只有六家保险公司在亚洲有承保人，并开始对亚洲交易有承保偏好。2022年期间保险公司（如Mosaic

Insurance、RiskPoint

和Volante

Transaction

Services）开始加入到亚洲市场的承保行列中。同时，全球保险市场对亚洲交易的承保偏好有所增加（基础层保单和超额保单）。我们预计在2023年亚洲市场可承保的能力将显著增加，单笔交易的限额将普遍超过5.5亿美元，因而转向欧洲、中东和非洲地区非核心保险公司的需求降低，这些保险公司对承保范围日趋谨慎和挑剔。图表4

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2022年亚洲交易情况

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按企业价值划分5,000万-1亿美元13%5,000万美元及以下20%1亿-2.5亿美元26%2.5亿-5亿美元17%5亿-10亿美元14%10亿-50亿美元

9%50亿美元以上1%图表5

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亚洲交易情况

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行业交易情况051015202530252216121075542111制造其它服务通讯、媒体和高科技房地产能源医疗保健金融机构批发/零售电力及公用设施生命科学化工教育采矿、五金和矿产2022年度交易风险保险：回顾6基础保证类保险受到更多关注2022年，基础保证类（例如所有权和能力保证）保险受到的关注增加。在单独使用基础层保单时，此类保单可以针对买方面临的关键风险（例如卖方对交易标的是否拥有所有权以及是否有权进行交易）提供更多保护，从而推动交易顺利进行。印度市场持续增长2022年，印度市场对并购损失补偿保险的需求持续增长，主要交易价值在5亿至10亿美元的项目对使用该产品的情况有所增加。与2021年相比，保险费率基本持平，从2.6%略微下降至2.55%。然而随着保险公司之间的竞争进一步加剧，基础层保单的保费在2022年最后一个季度显著下跌，主要由于对经济衰退的担忧、其它地区的交易降温以及新的承保公司加入。东南亚市场保持稳定虽然在2022年某些时候，交易活动比往常有所放缓，但东南亚市场对并购损失补偿保险的需求仍然保持稳定，达信亚洲服务团队完成的交易数量与2021年持平。与上一年相比，该地区的平均费率从1.5%升至1.9%，原因可能是新加坡以外地区的制造业交易标的排分数量比例较高，同时这些交易的保费趋高。另一方面，纯房地产类交易的比例下降，通常这类交易的保费通常更有竞争力。在新加坡，纯房地产类交易和其它业务的定价在2022年下降到极具竞争力的水平，主要由于保险公司竞相将这些被认为普遍比较安全的风险交易加入其投资组合中。日本本土保险公司进一步巩固收益2022年，日本的交易数量略有减少，交易活动于下半年开始活跃，大多数保单都是承保国内交易标的。平均费率年同比涨幅从2.3%略微上升到2.4%。并购损失补偿保险在日本国内仍然受到欢迎，这个趋势从2021开始。日本本土保险公司承保的交易数量连续2年超过由国际保险公司提供保险的交易。日本保险公司的承保偏好已从传统意义上的小型国内交易扩展至大型交易（交易价值高达8亿美元）；在过去，这些大型交易只能由国际保险公司承保。日本保险公司目前可以为单笔交易提供最高约8500万美元的保险限额，而这一数字在2023年预计还会增加。鉴于本土保险产品具有竞争力定价以及不断扩大的承保范围，再加上本土保险公司在核保和理赔方面拥有母语优势，本土保险产品在日本市场有望进一步普及。韩国市场面临挑战韩国是亚洲地区交易数量下降幅度最大的国家。在境外投保的跨境交易数量超过国内交易数量，而后者的交易面临更高的签约和/或交割的失败率。这在很大程度上似乎是交易双方无法就收购价格达成一致，或者买方无法以可接受的条件获得外部融资导致的。韩国交易标的的平均费率的涨幅明显，从2021年的2.4%升至去年的3.1%。近期韩国索赔增加导致承保偏好受限，许多交易的行业情况比较复杂（例如废物管理）以及交易价值趋高（超过10亿美元），都推动着费率不断走高。大中华地区处于观望状态保险公司对大中华地区的交易偏好显著增加，收到了更多潜在交易的非约束性报价。然而，该地区的交易环境不如其他亚洲其它地区那样有利于达成交易。由于政治或疫情管控原因，买方需等待该地区的总体方向明朗之后才愿意做出承诺，因此许多交易进程要么停滞不前，要么中止。尽管交易环境更加艰难，但已交割交易的平均费率从2021年的2.6%降至去年的2.4%。价格的下降以及中国疫情管控的放松，应该会带来更加有利的并购环境。大中华地区交易风险保险的利用率有望在2023年有所提高。2022年度交易风险保险：回顾7税务保险根据印度税收协定与申请资本利得税豁免相关的税务风险是亚洲各交易方多年来寻求投保的最常见的税务风险。然而，我们在2022年看到了各种各样的新兴税务风险保险，同时，保险公司对印度尼西亚、中国和越南（之前无法获得税务保险）的税务风险的承保偏好总体有所提高。新兴风险包括：转移定价有关的风险，对间接转移规则的解释（例如在印度尼西和中国），以及交易收益vs.资本收益的分类。理赔去年亚洲地区的索赔数量创历史新高，与2021年相比，索赔数量上升了约30%。这一增长主要由于几个交易在2022年期间有多个索赔所驱动。我们对收到至少一起索赔的保险交易进行了分析，结果显示，2022年索赔率保持稳定，约为10%，低于2021年的11%，但高于2020年的9%。诉讼担保违约成为2022年亚洲并购损失补偿保险索赔的主要类别，占全年索赔的55%。相比之下，2017至2021年期间，诉讼担保违约类索赔约占全部索赔的7%。这些申请中的大多数也与同时违反其他保证有关，包括那些与财务报表和税收有关的保证。涉及违反多项保证的索赔，包括诉讼，占2022年索赔总量的一半。因此，现在确定这是一种趋势还是一种反常现象，还为时过早，我们将继续监测这些数据。在2022年所有理赔案件中，达信亚洲处理了一笔亚洲最大的并购损失补偿保险索赔，主要涉及日本的一项1100万美元的违反合规保证索赔。确定违反保证、确认损失、损失核算和赔付等工作在通知之日起七个月内得到核实，为相关各方带来了无缝高效的理赔体验。图表6

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亚洲各类交易所购限额占企业价值的%0%5%10%15%20%25%平均限额占企业价值的%中位数限额占企业价值的%8.6%12.4%19.3%21.0%26.8%28.2%8.3%10.5%13.1%19.8%21.8%20%20.1%13.3%30%2023年展望2023年亚洲对交易风险保险解决方案的需求预计将保持稳定，可能有所有所改善。保险费率预计将从2021年的高位持续下降，这主要由于并购损失补偿保险市场承保能力扩大以及新的保险公司的到来导致竞争加剧。保险公司也将受到激励，更加关注产品差异化，以提高并保持市场份额。同样，随着亚洲地区交易各方对税务保险的认识不断加深以及保险公司对亚洲税务风险的承保偏好持续增加，预计2023年将有越来越多的并购交易使用该保险来缓释其面临的税务风险。10亿美元以上5亿-10亿美元2.5亿-5亿美元1亿-2.5亿美元5000万-1亿美元5000万美元以下总体业务组合2022年度交易风险保险：回顾8结束语对于交易风险保险市场而言，2022年是充满挑战但富有弹性的一年。在这个史上第二繁忙的年度里，达信仍然是全球大型并购交易中私募股权基金和企业交易方首选的风险顾问。交易风险保险仍然是全球并购市场中一种成熟和重要的交易解决方案，目前已被各个行业和地区以及在各种规模的交易中广泛使用。税务和或有风险保险解决方案在交易环境中继续发挥更大作用，预计这一趋势将持续下去。鉴于宏观经济持续下行，地缘政治紧张局势进一步加剧，预计2023年对于并购而言将是不均衡和不可预测的一年，各地区的交易活动水平也会有所不同。全球交易风险承保能力充足，大多数