【专项研究】2024年NPL产品存续期表现-发行规模稳中有升产品兑付情况良好 -联合资信

模为2192.11亿元。2024年1－7月，NPL产品发行量为60单资料来源：wind，联合资信整理NPL产品发行规模分布详见图2。注：其他包括发行规模小于市场发行总额5%的8家发起机构资料来源：wind，联合资信整理3.NPL优先档证券发行利率下行,不同资产发行利差有所差异银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率集中在2%－3%区档证券（AAAsf）发行利率较去年有所下行。不良贷款和小微企业不良贷款发行利差大部分在50BP上下浮动，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的偏好。除此之外，对公不良贷款资产受司法诉讼、抵质押物处置进度等因素影响，回收周期的不确定性较高，其资料来源：wind，联合资信整理注：NPL优先档证券（AAA）发行利差=NPL优先档证券（AAA）发行利率－中短期票据到期收益率（AAA1年资料来源：wind，联合资信整理资料来源：wind，联合资信整理分散性较好，基础资产同质性高；从期限上来看，最小加权平43.69%资料来源：wind，联合资信整理从进入不良到初始起算日的逾期期限和资产池分散度对回收水平的影响较大，逾期期限越注：横坐标为单数；中债资信指“中债资信评估有限责任公司”，其他评级指市场化的评级机构。资料来源：wind，联合资信整理资料来源：wind，联合资信整理20.11%/22.50%29.40%43.48%27.13%22.31%/24.14%21.97%注：回收率（A/BA为中债资信回收率估值；B为其他评级机构回收率估值，下同资料来源：wind，联合资信整理亿元，占总发行规模的49.51%，基础资产未偿本息费余额29的快速变现能力较强，因此个人住房抵押NPL产品的回收率普遍较高，分布在47.43%/58.75%26.72%48.25%/49.02%47.21%/54.06%26.59%46.45%/50.70%26.06%48.82%/52.44%25.05%48.77%/49.06%49.03%/57.99%27.29%20.20%44.06%/51.83%48.70%46.13%47.47%/51.65%资料来源：wind，联合资信整理45.43%/47.05%28.92%47.63%48.56%/57.70%45.01%/49.90%40.86%资料来源：wind，联合资信整理势。对于含住房类押品NPL产品，处置抵押物为其重要回款来源，而近期房产价注：2015年01月=100资料来源：wind，联合资信整理资料来源：wind，联合资信整理从某银行个人住房抵押NPL系列各期产品封包后一年资产池处置注：纵轴为封包后一年累计回收率，横轴为发行起始日资料来源：受托机构报告，wind，联合资信整理2由于中债资信参与了全部信贷资产证券化产品评级工作，考虑各项目估值可比，此处采资料来源：wind，联合资信整理含住房押品类NPL产品预期估值趋于保守。产品中，38单NPL产品的优先档证券本金已兑付50%以上；16单NPL产品的优先档证券注：1.优先档证券兑付时间=（优先档证券最近兑付日—起息日）/30；2.优先档证券兑付比例=已兑付优先档证券本金/优先档证券发行金额；3.其中1单项目优先档兑付比例为0%，系未到兑付日数据来源：受托机构报告，跟踪评级报告，联合资信整理完毕。优先档证券本金已兑付完毕的60单NPL产品中，55单NPL产品实际存续期限短于与预期存续期限一致；无优先档证券的实际存续期限长于预期注：1.实际存续期限指优先档证券实际到期日与起息日之间的月份数；2.预期存续期限指优先档证券预期到期日与起息日之间的月份数；3.兑付差异（月）指优先档证券预期到期日早于实际到期日之间的月份数资料来源：wind，中国货币网，联合资信整理3.底层细分资产为信用类的NPL产品资产池回收速度月以内兑付完毕，兑付比例为70.31%；小微企业纯信用类NPL产品的优先档兑付比例为品的优先档兑付比例为55.56%，个人消费含押品类4NPL产品均未兑付；先档已全部兑付完毕；个人住房抵押NPL产品优先档兑付比例为4.35%，对公品优先档证券均未兑付。从优先档证券的兑付情况看，小微企业纯信用类NPL产品、汽车NPL产品、信用卡NPL产品和个人消费纯信用类NPL产品的兑付速度快于其余含押品类NPL产品，如小微企业含押品类、个人消费含押品类、个人住房抵押和对公NPL产品。注：兑付比例=优先档证券兑付完毕单数/总发行单数，其中7单小微企业类为纯信用类NPL产品，2单个人消费贷类为含押品类NPL产品资料来源：wind，中国货币网，联合资信整理注：1.优先档证券兑付时间=（优先档证券最近兑付日—起息日）/30；2.资产池回款时间=（优先档证券最近计算日—初始起算日）/30；3.封包期=（起息日—初始起算日）/30；4.兑付比例=已完成兑付单数/总发行单数资料来源：wind，中国货币网，联合资信整理数据来源：受托机构报告，联合资信整理信用类NPL产品实际回收与预测回收偏离度较小，基本符合预期。由联合资信进收有小幅波动，但整体趋稳，资产回收情况基本含押品类NPL产品回款进度整体呈现波动态势，少数押品类NPL产品（2单）由于处置进度放缓等原因，实际回收进度不及预期，其他押品类NPL产品实际回收情况明显好于特殊因素等多种因素影响，回收现金流分布的不确定性较特别的，对于个人住房抵押NPL产品，其回收现金流分布受实际采用的回金清收/处置抵押物）影响程度较大。具体而言，对于采用现金清收的不良个人住房抵押贷总体来看，在存续期较短的情况下，含押品类NPL产品资产实际处生一定程度的偏离。另外，大多数含押品类NPL产品在交易结构设置上往往以半年为对回收款进行划转，也会影响跟踪时点对回收进度的统小，虽然受