金融-行业月报：金融仓位回升非银增持显著

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1金融华泰研究核心观点24Q3证券、保险、银行基金持仓环比均有回升。券商持仓环比提升0.35pct至0.62%，关注政策利好+成交放量正反馈循环带来的结构性机会，如低估值优质龙头；具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。保险持仓环比提升0.66pct至1.03%，为21Q2以来新高，关注基本面向好下的保险股超额收益机会，个股关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。银行仓位边际提升，较24Q2提升0.08pct至2.81%。政策组合拳落地，有望提振市场情绪，促进经济修复，把握个股结构性机会，如杭州、成都、南京、渝农AH、兴业，此外稳健红利标的或仍有较好配置价值，如H股大行、招行AH。证券：仓位环比回升，看好结构性机会24Q3券商偏股型基金仓位环比提升，配置比例0.62%，环比+0.35pct。24Q3末北向、南向资金持股比例分别为3.07%、2.52%，环比分别+0.74pct/+0.83pct。9月下旬以来券商板块估值快速修复，当前有所回落，10/25为1.53x，处于2014年以来的32.6%分位数。本轮政策定调较高、具有持续性，市场交投活跃度提升明显，且SFISF和回购增持再贷款资金有望持续入市，建议关注板块行情分化期的结构性机会，如：1）A股1xPB左右、H股0.6xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。保险：仓位显著提升，创21Q2以来新高24Q3保险板块基金仓位环比提升，配置比例达1.03%，为21Q2以来新高，环比大幅提升0.66pct。24Q3末北向、南向资金持股市值占比分别为2.46%、3.70%，环比分别+0.69pct、+1.05pct。A股保险板块PB(LF)估值为1.58倍，处于2014年以来30.7%估值分位数。保险股受权益资产回报上涨推动，利润增长普遍强劲。当前的绝对估值更多受市场情绪推动，在基本面表现向好的背景下，我们认为保险股有望获得相对收益。银行：仓位环比回暖，把握优质标的Q3银行股仓位环比提升，部分中小行获增配较多，如江苏、宁波等。24Q3银行股占偏股型基金仓位为2.81%，较24Q1提升0.08pct。大行、股份行、+0.7pct、+0.4pct、-0.4pct。Q3南北向资金均增持银行股，大行、股份行获北向增持较多，如工行、农行、光大、浦发、民生。24Q3北向资金银行股仓位上行至9.1%，南向资金银行股仓位上行至18.4%。银行估值仍处较低水平，股息优势凸显。截至10月25日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.63x/0.44x，A/H股银行板块近12个月股息率4.94%/7.40%。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。研究员SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究员SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146研究员SACNo.S0570524070008SFCNo.BUB018联系人SACNo.S0570123070041联系人SACNo.S0570123090022shenjuan@+(86)75523952763wangyu017005@+(86)2128972228heyating@+(86)75582492388sunyixin@+(86)75582492388lirunling@+(86)2128972228行业走势图证券银行(%)3320(%)3320 (6)(19)Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级杭州银行600926CH17.60增持成都银行601838CH19.49买入南京银行601009CH12.79买入渝农商行601077CH6.55增持重庆农村商业银行3618HK5.28买入兴业银行601166CH22.06买入招商银行600036CH40.61买入招商银行3968HK40.01增持中国平安2318HK72.00买入中国平安601318CH73.00买入中国太保601601CH43.00买入中国太保2601HK33.00买入友邦保险1299HK90.00买入中国人民保险集团1339HK4.40买入资料来源：华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2核心观点 4非银：仓位普遍提升，估值有所修复 5证券仓位：环比显著回升，重仓增持明显 5证券估值：板块估值修复，看好结构性机会 7保险仓位：仓位环比提升，创21Q2以来新高 8保险估值：看好估值修复，相对收益可期 10银行：仓位环比回暖，把握优质标的 偏股型基金持仓：仓位环比回暖，中小行获增持较多 北向/南向资金持仓：南北向资金持续流入银行股 15持仓个股解析：重点个股基金仓位多有提升 17银行估值：估值仍处低位，股息优势显著 18风险提示 图表1：金融类ETF资产净值 4图表2：金融类ETF资产净值月度变化 4图表3：券商股偏股型基金季度仓位 5图表4：24Q3偏股型基金前五大重仓证券股 5图表5：A股券商北向资金持股市值及占比 5图表6：H股券商南向资金持股市值及占比 5图表7：24Q3北向资金前五大持股证券股 6图表8：24Q3南向资金前五大持股证券股 6图表9：24Q3偏股型基金持有市值/流通市值 6图表10：24Q3北向资金持有市值/自由流通市值 6图表11：24Q3南向资金持有市值/港股总市值 7图表12：券商指数PB（LF）估值 7图表13：保险股基金季度仓位 8图表14：24Q3偏股型基金前五大重仓保险股 8图表15：A股保险北向资金持股市值及占比 8图表16：H股保险南向资金持股市值及占比 8图表17：24Q3北向资金前五大持股保险股 9图表18：24Q3南向资金前五大持股保险股 9图表19：24Q3偏股型基金持有市值/个股流通市值 9图表20：24Q3北向资金持有市值/个股自由流通市值 9图表21：24Q3南向资金持有市值/个股自由流通市值 10图表22：保险指数PB-Band变化 10图表23：24Q3银行股仓位上行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3图表24：24Q3银行股仓位低于2010年来均值 图表25：11Q3-24Q3各类型银行基金持仓比例走势 图表26：10Q1-24Q3各类型银行持仓市值占银行股内部结构走势 图表28：2014-2024Q3偏股型基金前十大重仓股 12图表29：24Q3偏股型基金持仓个股仓位比例 13图表30：偏股型基金持仓个股仓位变动（24Q3vs24Q2） 13图表31：24Q3偏股型基金持仓个股超配比例 13图表32：24Q3偏股型基金持仓个股持仓基金数 14图表33：偏股型基金持仓个股持仓基金数变动（24Q3vs24Q2） 14图表34：24Q3银行股持仓集中度有所提升 14图表35：16Q3-24Q3北向资金持仓比例走势 15图表36：24Q3北向资金银行股仓位上行 15图表37：17Q3-24Q3南向资金持仓比例走势 15图表38：24Q3南向资金银行股仓位上行 15图表41：24Q3北向资金银行股持仓集中度略有提升 16图表42：24Q3银行股南向资金持仓集中度有所下行 16图表43：11Q3-24Q3基金持有大行仓位走势 17图表44：11Q2-24Q3基金持有股份行仓位走势 17图表45：11Q3-24Q3基金持有城商行仓位走势 17图表46：17Q3-24Q3基金持有农商行仓位走势 17图表47：24Q3偏股型基金持有自由流通值/个股流通市值 18图表48：24Q3北向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值 18图表49：24Q3南向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值 18图表50：2011年以来A股银行指数PB(LF)走势 19图表51：2011年以来港股银行指数PB(LF)走势 19图表52：A股银行指数近12个月股息率在全部行业中居于第2 19图表53：港股银行指数近12个月股息率在全部行业中排名第4 19图表54：重点公司推荐一览表 20图表55：重点推荐公司最新观点 20免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。424Q3证券、保险、银行基金持仓环比均有回升。券商持仓环比提升0.35pct至0.62%，关注政策利好+成交放量正反馈循环带来的结构性机会，如低估值优质龙头；具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。保险持仓环比提升0.66pct至1.03%，为21Q2以来新高，关注基本面向好下的保险股超额收益机会，个股关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。银行仓位边际提升，较24Q2提升0.08pct至2.81%。政策组合拳落地，有望提振市场情绪，促进经济修复，把握个股结构性机会，如杭州、成都、南京、渝农AH、兴业，此外稳健红利标的或仍有较好配置价值，如H股大行、招行AH。大金融类ETF资产净值较年初显著提升，尤其证券ETF增长迅猛。9月下旬政策组合拳密集落地，市场景气度大幅提升，金融板块ETF资产净值明显增长，月末合计1064亿元，较月初提升252亿元，增长31%，截至10月25日收盘小幅回落至1019亿元。券商受益于政策利好+成交放量的正反馈循环，ETF资产净值增长尤其明显，9月末达到818亿元（仅统计跟踪指数为证券行业指数的ETF，不包含证券保险ETF、金融科技ETF等较月初增长193亿元，贡献大金融板块ETF资产净值增量的76%，截至10月25日收盘小幅回落至743亿元。银行ETF资产净值金融ETF资产净值1,200银行ETF资产净值金融ETF资产净值1,2001,0008006004002000证券ETF资产净值23-0623-0623-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10注：2024-10数据截至10月25日；金融ETF为除了银行、证券以外的其他金融类ETF，包含金融地产、金融科技、证券保险等资料来源：Wind，华泰研究（亿元）银行ETF资产净值变化金融ETF资产净值变化证券ETF资产净值变化300250200150100 金融ETF资产净值变化证券ETF资产净值变化(100)(150)23-0323-0423-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10注：2024-10数据截至10月25日；金融ETF为除了银行、证券以外的其他金融类ETF，包含金融地产、金融科技、证券保险等资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5偏股型基金所持券商仓位环比显著提升，但仍处于相对较低水平，前五大重仓均有增持。9月下旬政策利好驱动市场交易放量，券商板块备受关注、成交活跃，24Q3末板块基金仓位环比明显回升，目前配置比例为0.62%，环比+0.35pct，但仍处于相对较低水平。从个股来看，前五大重仓证券股均有增持，其中东方财富增持股数最多，为6157万股。4%持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例超配比例2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3资料来源：Wind，华泰研究个股简称持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比例持股总市值(亿元)东方财富1425161571.07%29华泰证券1607241302.20%28中信证券754440550.62%21国泰君安28276723880.37%5广发证券30189015660.32%3资料来源：Wind，华泰研究北向、南向资金券商持股市值及占比均较Q2显著提升。北向资金券商持股市值环比显著提升，截至24Q3末为738亿元，环比+54.4%；南向资金券商持股市值同样显著增长，24Q3末为788亿港元，环比+61.3%。从持股市值比例看，24Q3北向、南向资金持股市值分别占比为3.07%、2.52%，占比环比分别+0.74pct/+0.83pct。从个股看，北向资金前五大持股券商有三家环比获增持，南向资金前五大持股券商环比均获增持。2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3（亿元）A股券商股陆股通持股总市值2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q31,000占陆股通持股总市值的比例1,00080060040020003.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：Wind，华泰研究HH股券商股港股通持股总市值占港股通持股总市值的比例3.5%3.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%80060040020002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6个股简称持股总量(万股)中信证券52,736东方财富48,168东方财富61,232方正证券61,232方正证券华泰证券32,365华泰证券18,748招商证券18,748招商证券季报持仓变动(万股)5,823-2,862-14,0834,6023,014持股占自由流通股比例5.90%4.00%14.70%6.33%6.22%持股总市值(亿元)98575736资料来源：Wind，华泰研究个股简称持股总量(万股)中信证券81,870HTSC86,922HTSC65,581中金公司65,581中金公司中国银河135,844中国银河77,263广发证券77,263广发证券季报持仓变动(万股)11,8231,7663,2564,573500持股占港股总股数比例31.25%50.56%34.45%36.80%45.40%持股总市值(亿港元)87706963资料来源：Wind，华泰研究从个股机构持仓占比看，24Q3偏股型基金持仓券商个股流通市值占比前三为华泰证券、东方财富、中信证券，分别为2.20%、1.07%、0.62%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为方正证券、中信建投、华泰证券，分别为14.70%/7.06%/6.33%；南向资金持仓个股港股总市值占比前三为东方证券、中州证券、HTSC，分别为58.85%/51.90%/50.56%。2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%持股占流通股比(%)中信建投申万宏源中原证券长江证券国海证券西南证券山西证券华创云信第创业海通证券国信证券浙商证券兴业证券财通证券长城证券方正证券国金证券光大证券招商证券东兴证券东吴证券国元证券华安证券东方证券国盛金控中国银河中金公司国联证券广发证券国泰君安中信证券东方财富华泰证券持股占流通股比(%)资料来源：Wind，华泰研究16%14%12%10%8%6%4%2%0%北向资金持有占自由流通市值比例方中华招中中国光东东国申浙中中兴东国广海中国东西长南国西华财信长红华山东中华第财国太天正信泰商信国泰大吴方信万商金银业方元发通泰联兴部城京金南林通达江塔安西北原西一达海平风证建证证证银君证证证证宏证公证证财证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证洋证券投券券券河安券券券券源券司券券富券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7国泰君安国际光大证券申万宏源招商证券中信证券国泰君安中金公司中国银河中信建投证券海通证券广发证券国联证券HTSC中州证券东方证券南向资金持有占港股总市值比例70%60%国泰君安国际光大证券申万宏源招商证券中信证券国泰君安中金公司中国银河中信建投证券海通证券广发证券国联证券HTSC中州证券东方证券南向资金持有占港股总市值比例资料来源：Wind，华泰研究9月下旬以来券商板块估值快速修复，当前有所回落，个股表现开始分化。9月下旬以来，在市场情绪快速修复和交投活跃度显著提升的背景下，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快。A股券商指数PB（LF）从底部区间修复至10月8日的1.69x阶段性峰值，当前有所回落，10月25日收盘为1.53x，为2014年以来的32.6%分位数。6.0A股券商指数PB(LF)5.04.03.02.00.0202014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10资料来源：Wind，华泰研究本轮政策定调较高且具有持续性，当前板块进入行情分化期，建议关注结构性机会。本轮政策定调较高，中央首提“努力提振资本市场”，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。同时央行两项结构性货币政策工具已落地，互换便利首批申请额度已超2000亿元；上市公司密集发布公告称公司或控股股东已签订贷款协议或取得贷款承诺函，相关资金有望逐渐入市，呵护市场平稳运行。9月24日以来券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快。当前主要股指小幅回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）A股1xPB左右、H股0.6xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8偏股型基金所持保险仓位环比提升，创21Q2以来新高，前五大重仓股均获得增持。24Q3保险板块基金仓位环比提升，目前配置比例为1.03%，为21Q2以来新高，环比大幅提升0.66pct。从个股来看，前五大重仓保险股均获增持，其中中国平安增持数量最多，24Q3持股占流通股比例为1.44%。3%2%1%0%-1%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例相对标准行业配置比例2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3资料来源：Wind，华泰研究个股简称持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比例持股总市值(亿元)中国平安2281545888441.44%88中国太保2061582867892.31%62中国人寿70198712320.10%9新华保险539797780.47%5中国人保39359524930.10%3资料来源：Wind，华泰研究北向、南向保险持股市值比例分别为2.46%、3.70%。24Q3北向、南向保险持股市值环比显著增加，持股市值分别为592亿元、1159亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为2.46%、3.70%，环比分别+0.69pct、+1.05pct。从个股看，北向资金前五大持股保险公司环比均获增持，南向资金前五大持股保险公司有四家环比获增持。（亿元）A股保险股陆股通持股总市值90080070060050040030020010002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q36.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%资料来源：Wind，华泰研究HH股保险股港股通持股总市值占港股通持股总市值的比例7.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%1,2001,00080060040020000.0%2019Q42019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9个股简称持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占自由流通股比例持股总市值(亿元)中国平安68,07710,2357.36%389中国太保29,0511,7639.78%中国人寿8,7771,4355.85%39中国人保37,87911,99912.69%28新华保险4,3965436.26%20资料来源：Wind，华泰研究个股简称持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占港股市值比例持股总市值(亿港币)中国太保92,156-21033.21%235中国财险181,68911,01626.33%208中国平安44,22911,5555.94%201新华保险44,73282943.26%91中国人寿64,3523,4528.65%90资料来源：Wind，华泰研究从个股机构持仓占比看，24Q3偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国太保、中国平安、新华保险，分别为2.31%、1.44%、0.47%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、中国太保、中国平安，分别为12.69%、9.78%、7.36%；南向资金持仓个股港股总市值占比前三为新华保险、中国太保、中国财险，分别为43.26%、33.21%、26.41%。资料来源：Wind，华泰研究14%12%10%12%10%8%6%4%2%0%北向资金持有占自由流通市值比例中国人保中国太保中国平安新华保险中国人寿天茂集团资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10友邦保险中国平安众安在线中国人寿中国太平中国再保险中国财险中国财险中国太保新华保险南向资金持有占港股总市值比例50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%友邦保险中国平安众安在线中国人寿中国太平中国再保险中国财险中国财险中国太保新华保险南向资金持有占港股总市值比例保诚资料来源：Wind，华泰研究板块估值有所修复但仍处于2014年以来较低分位数，看好估值修复机遇。截至10月25日，保险指数PB（LF）估值1.58倍，处于2014年以来30.7%估值分位数，看好未来估值修复机遇。保险指数1倍PB-Band1.1倍PB-Band1.2倍PB-Band1.3倍PB-Band7,4006,9006,4005,9005,4004,9004,4003,9003,4002,9002023-112023-112023-112023-122023-122024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-042024-052024-052024-052023-112023-112023-112023-122023-122024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-042024-052024-052024-052024-062024-062024-072024-072024-082024-082024-092024-092024-102024-10资料来源：Wind，华泰研究保险股受三季度权益资产回报上涨推动，利润增长普遍强劲。当前的绝对估值更多受市场情绪推动，在基本面表现向好的背景下，我们认为保险股有望获得相对收益。建议关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11偏股型基金持仓：仓位环比回暖，中小行获增持较多基金所持银行仓位边际继续上行，但仍处于2010年来低位。从银行股整体持仓情况看，Q3银行股仓位环比提升，股份行、城商行获增持较多，大行被减持较多。24Q3银行股占偏股型基金仓位为2.81%，较24Q2提升0.08pct，但仍显著低于2010年以来均值。其中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达31.3%、25.2%、37.0%、6.5%，分别较24Q2-0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-0.4pct。从个股持仓看，24Q3机构前五大重仓股分中行、宁波获增持较多，农行、杭州、邮储被减持较多。从机构持仓集中度情况看，24Q3银行股中前三大重仓股（招商银行、宁波银行、工商银行）占银行股仓位的集中度为44.1%，较24Q2+0.4pct。偏股型基金银行股仓位超配比例15%10%5%0%-5%-10%11Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q311Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究国有大行股份行农商行12%城商行农商行12%10%8%6%4%2%0%11Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q311Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究偏股型基金银行股仓位历史仓位平均值11Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q314%12%10%8%6%4%2%0%11Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究u国有大行a股份行u城商行u农商行11Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11Q312Q313Q314Q315Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1241368杭州银行841524177647452贵阳银行3资料来源：Wind，华泰研究资料来源:Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。130.638%0.308%0.291%0.268%0.224%0.216%0.166%0.128%0.103%0.091%0.058%0.058%0.046%0.638%0.308%0.291%0.268%0.224%0.216%0.166%0.128%0.103%0.091%0.058%0.058%0.046%0.043%0.037%0.031%0.026%0.014%0.013%0.013%0.011%0.007%0.006%0.002%0.002%0.002%0.002%0.001%0.001%0.000%0.000%0.000%0.000%0.000%个股仓位比例招商银行宁波银行工商银行成都银行农业银行江苏银行建设银行杭州银行中国银行常熟银行渝农商行交通银行长沙银行兴业银行邮储银行沪农商行上海银行浦发银行齐鲁银行苏州银行南京银行北京银行平安银行苏农银行光大银行重庆银行中信银行华夏银行民生银行青岛银行张家港行浙商银行江阴银行贵阳银行0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%资料来源：Wind，华泰研究江苏银行中国银行宁波银行招商银行兴业银行工商银行浦发银行渝农商行交通银行建设银行齐鲁银行重庆银行华夏银行民生银行青岛银行贵阳银行张家港行长沙银行沪农商行苏农银行光大银行上海银行中信银行瑞丰银行厦门银行无锡银行江阴银行平安银行北京银行浙商银行常熟银行南京银行苏州银行成都银行邮储银行杭州银行农业银行0.078pct0.059pct0.049pct0.027pct0.012pct0.011pct0.011pct0.008pct0.007pct0.004pct0.002pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct 0.000pct 0.000pct 0.000pct -0.001pct-0.004pct-0.006pct-0.012pct-0.013pct-0.026pct-0.033pct个股仓位比例变动-0.034pct -0.036pct-0.041pct个股仓位比例变动-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.2资料来源：Wind，华泰研究0.189pct0.084pct0.0450.189pct0.084pct0.045pct0.030pct0.017pct-0.005pcti成都银行宁波银行常熟银行建设银行杭州银行长沙银行重庆银行苏农银行青岛银行张家港行齐鲁银行渝农商行江阴银行贵阳银行苏州银行中信银行沪农商行江苏银行华夏银行邮储银行浙商银行南京银行光大银行上海银行农业银行中国银行民生银行北京银行浦发银行平安银行工商银行交通银行招商银行兴业银行个股仓位超配比例-0.018pct--0.018pct -0.019pct -0.020pct -0.021pct -0.026pct -0.044pct-0.050pct-0.058pct-0.078pct-0.079pct-0.099pct-0.107pct-0.110pct-0.133pct-0.154pct-0.158pct-0.163pct-0.164pct-0.219pct -0.220pct -0.241pct-0.258pct-0.259pct-0.393pct-0.416pct -0.638pct--0.8-0.6-0.4-0.200.20.4资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14持有基金数2502001501005002299590847265524746373529292928江阴银行浙商银行张家港行贵阳银行民生银行重庆银行青岛银行苏农银行中信银行长沙银行华夏银行上海银行光大银行南京银行平安银行苏州银行北京银行2299590847265524746373529292928资料来源：Wind，华泰研究（家）个股持仓基金数变动工商银行交通银行农业银行南京银行北京银行常熟银行招商银行邮储银行苏州银行成都银行浙商银行长沙银行工商银行交通银行农业银行南京银行北京银行常熟银行招商银行邮储银行苏州银行成都银行浙商银行长沙银行上海银行中国银行苏农银行兴业银行江阴银行中信银行瑞丰银行厦门银行无锡银行平安银行杭州银行民生银行张家港行重庆银行齐鲁银行光大银行贵阳银行青岛银行渝农商行建设银行江苏银行华夏银行宁波银行沪农商行浦发银行资料来源：Wind，华泰研究第一大重仓股前二大重仓股前三大重仓股80%70%60%50%40%30%20%10%0%10Q412Q113Q214Q315Q417Q118Q219Q320Q422Q123Q224Q310Q412Q113Q214Q315Q417Q118Q219Q320Q422Q123Q224Q3免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15北向/南向资金持仓：南北向资金持续流入银行股北向/南向资金银行股持仓表现一致，均呈现流入态势。从银行股整体持仓情况看，Q3南北向资金均增持银行股，大行、股份行获北向增持较多，如工行、农行、光大、浦发、民生；南向资金多流入大行，中信、招行等股份行也获较多增持。24Q3北向资金银行股仓位上行至9.1%，南向资金银行股仓位上行至18.4%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为2.3%、3.1%。从个股持仓看，24Q3北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股。从持仓集中度看，24Q3银行股北向资金持仓集中度与24Q2略有上升，前三大重仓股市值占比39.7%；南向资金持仓集中度下行但仍保持高位，前三大重仓股市值占比66.5%。超配比例北向资金银行股仓位超配比例14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究超配比例南向资金银行股仓位超配比例45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%17Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究北向资金银行股仓位历史仓位平均值14%12%10%8%6%4%2%0%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究南向资金银行股仓位历史仓位平均值45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%17Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q3资料来源：Wind，华泰研究排名202122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q31招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行2平安银行平安银行平安银行平安银行平安银行平安银行平安银行兴业银行工商银行工商银行工商银行工商银行3宁波银行兴业银行兴业银行兴业银行兴业银行兴业银行工商银行平安银行兴业银行农业银行兴业银行兴业银行4兴业银行宁波银行宁波银行宁波银行宁波银行宁波银行兴业银行工商银行农业银行兴业银行农业银行农业银行5工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行农业银行宁波银行平安银行交通银行交通银行浦发银行资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16排名22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q31建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股建设银行建设银行2工商银行工商银行工商银行汇丰控股汇丰控股建设银行建设银行建设银行建设银行工商银行工商银行3汇丰控股汇丰控股汇丰控股工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行汇丰控股汇丰控股4农业银行农业银行农业银行农业银行农业银行中国银行农业银行中国银行中国银行中国银行中国银行5中国银行中国银行中国银行中国银行中国银行农业银行中国银行农业银行农业银行农业银行农业银行资料来源：Wind，华泰研究16Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q116Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3第一大重仓股前二大重仓股前三大重仓股资料来源：Wind，华泰研究第一大重仓股前二大重仓股前三大重仓股17Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q417Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17持仓个股解析：重点个股基金仓位多有提升个股持仓方面，重点银行仓位多有上行；从个股机构持仓占比看，24Q3偏股型基金持仓个北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为招商银行、建设银行、浦发银行，分别为12.52%、12.01%、11.59%；南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为郑州银行（H）、重庆农村商业银行（H）、中国光大银行（H分别为61.42%、42.64%、35.93%。1.4%工商银行邮储银行建设银行1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%11Q311Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3资料来源：Wind，华泰研究宁波银行成都银行苏州银行南京银行江苏银行杭州银行南京银行江苏银行杭州银行0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%11Q312Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3资料来源：Wind，华泰研究11Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q311Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3兴业银行招商银行平安银行资料来源：Wind，华泰研究17Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3常熟银行苏农银行张家港行0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%17Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3常熟银行苏农银行张家港行资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。188%7%6%5%4%3%2%1%0%股票型基金持有总市值占比浙商银行贵阳银行民生银行中信银行江阴银行华夏银行光大银行张家港行青岛银行平安银行浦发银行北京银行邮储银行中国银行重庆银行南京银行兴业银行交通银行建设银行农业银行工商银行上海银行苏农银行沪农商行苏州银行齐鲁银行招商银行渝农商行长沙银行江苏银行杭州银行宁波银行常熟银行成都银行股票型基金持有总市值占比资料来源：Wind，华泰研究14%12%10%8%6%4%2%0%北向资金持有自由流通值占比招建浦农中平成华宁邮工中光杭江厦兴北重西张渝交上长贵苏民常南齐青江沪苏浙紫瑞兰青无郑商设发业信安都夏波储商国大州苏门业京庆安家农通海沙阳农生熟京鲁农阴农州商金丰州岛锡州银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银港商银银银银银银银银银商银商银银银银银银银银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行资料来源：Wind，华泰研究广州农商银行渣打集团大新银行集团恒生银行江西银行中银香港大新金融青岛银行汇丰控股渤海银行招商银行重庆银行交通银行中国银行建设银行邮储银行民生银行广州农商银行渣打集团大新银行集团恒生银行江西银行中银香港大新金融青岛银行汇丰控股渤海银行招商银行重庆银行交通银行中国银行建设银行邮储银行民生银行中信银行工商银行农业银行浙商银行中国光大银行重庆农村商业银行郑州银行南向资金持有自由流通值占比资料来源：Wind，华泰研究估值仍处低位，看好配置机遇。截至10月25日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.63x/0.44x，2010年以来估值分位数分别为17.7%/16.9%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。193.02.52.00.50.03.02.52.00.50.0 银行指数PB(LF)沪深300PB(LF)12-0913-0614-0315-0916-0617-0318-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-09资料来源：Wind，华泰研究银行指数…银行指数…0.20.012-0913-0614-0315-0916-0617-0318-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-09资料来源：Wind，华泰研究银行股息率优势显著，长期配置价值高。截至10月25日，A/H股银行板块近12个月股息率达4.94%/7.40%，10年期国债到期收益率为2.15%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。6543210近12个月股息率炭行油织电品材通筑铁工力贸银信色媒合础药车费地力械石服饮运制及零行金金化者产设机牧军注：截至2024年10月25日资料来源：Wind，华泰研究9876543210近12个月股息率炭筑油行信合地力材林品通织合车银础贸工石金产及牧饮运服行化零制金设军机者化融公渔料输装金工售造属备工服注：截至2024年10月25日资料来源：Wind，华泰研究1）经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。3）政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏。4）市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关，市场持续低迷和波动将会影响证券公司业绩。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E杭州银行600926CH增持14.1417.6084,8272.312.863.363.936.124.944.213.60成都银行601838CH买入15.5419.4959,2693.063.403.744.215.084.574.163.69南京银行601009CH买入10.3112.79110,4771.751.922.152.415.895.374.804.28渝农商行601077CH增持5.856.5566,4380.961.011.071.146.095.795.475.13重庆农村商业3618HK买入4.395.2849,8570.960.991.041.094.184.063.863.69银行兴业银行601166CH买入19.1422.06397,6204.203.753.833.974.565.105.004.82招商银行600036CH买入39.1040.61986,0965.635.665.896.186.946.916.646.33招商银行3968HK增持39.6040.01998,7065.635.665.896.186.446.406.155.86中国平安2318HK买入48.9572.00891,3914.847.347.177.709.256.106.255.82中国平安601318CH买入57.7073.001,050,7314.847.347.177.7011.927.868.057.49中国太保601601CH买入38.6643.00371,9222.835.383.904.2413.667.199.919.12中国太保2601HK买入29.2533.00281,3952.835.383.904.249.464.976.866.31友邦保险1299HK买入62.8590.00687,0790.330.520.570.6424.5115.5614.1912.64中国人民保险1339HK买入4.064.40179,5490.500.910.770.847.434.084.824.42集团资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称杭州银行(600926CH)最新观点杭州银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+18.6%、+3.9%、+3.5%，增速较1-6月-1.4pct/-1.5pct/-1.9pct，业绩增速边际有所下滑，主要因投资类收益有所波动。三季报主要亮点包括：1）息差边际企稳，利息净收入增速回升；2）中收降幅收窄；3）资产质量平稳。此外，公司中期分红方案落地，拟每股分红0.37元，分红率22.60%，股息率5.10%（24/10/21）。公司业绩基本符合我们此前预期，Q3业绩略有波动但利润增速仍有望维持上市银行前列，维持增持评级。鉴于非息波动，我们预测公司24-26年归母净利润为170亿元、199亿元、233亿元（前值173亿元、203亿元、237亿元），同比增速17.9%、17.5%、16.9%，25年BVPS预测值20.69元，对应PB0.70倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.63倍，公司根植优质区域，盈利能力领先，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.85倍，目标价17.60元，增持评级。风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。报告发布日期：2024年10月21日成都银行(601838CH)点击下载全文：杭州银行(600926CH,增持):资产稳定扩张，息差边际企稳投资收益向好，资产质量稳健成都银行上半年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+10.6%、+4.3%、+3.3%，增速较一季度-2.2pct、-2.0pct、-2.8pct。上半年年化ROE、ROA分别同比-1.04pct、-0.07pct至18.04%、1.08%。我们预测2024-26年EPS3.40/3.74/4.21元，24年BVPS预测值19.49元，对应PB0.77倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.61倍，我们认为公司基本面稳居同业第一梯队，规模增速位居上市银行领先水平，应当享有估值溢价，给予2024年目标PB1.00倍，目标价19.49元,维持“买入”评级。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。报告发布日期：2024年08月28日南京银行(601009CH)点击下载全文：成都银行(601838CH,买入):投资收益向好，资产质量稳健南京银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+9.0%、+8.0%、+10.3%，增速较1-6月+0.5pct/+0.2pct/-0.4pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期，营收略高于预期，（9M24E营收/净利润分别6%~7%/8%~9%）。主要亮点包括：1）信贷增长提速，息差边际企稳；2）非息增长较为稳健；3）不良走势平稳。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。鉴于零售不良生成仍有上行压力，我们预测公司24-26年归母净利润分别为204/227/256亿元（前值205/230/258亿元），同比增速10.0%/11.6%/12.4%，25年BVPS预测值15.99元，对应PB0.64倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍，公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.80倍，目标价12.79元，买入评级。风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。报告发布日期：2024年10月23日渝农商行(601077CH)重庆农村商业银(3618HK)点击下载全文：南京银行(601009CH,买入):信贷增长持续，业绩逐季改善投资收益亮眼，成本管控显效渝农商行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.3%、-1.3%、+6.8%，增速较1-3月+16.1pct、+1.6pct、+1.3pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.32pct、+0.01pct至12.18%、1.03%。我们预测2024-26年EPS为1.01/1.07/1.14元，预测24年BVPS为10.91元，对应A/H股PB0.48/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC生态战略初显成效，相较H股可比公司经营更加稳健，给予A/H股24年目标PB0.60/0.44倍，目标价6.55元/5.28港元，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。报告发布日期：2024年08月29日点击下载全文：渝农商行(3618HK,买入;601077CH,增持):投资收益亮眼，成本管控显效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21股票名称兴业银行(601166CH)招商银行(600036CH)招商银行(3968HK)中国平安(2318HK)中国平安(601318CH)中国太保(601601CH)中国太保(2601HK)友邦保险(1299HK)中国人民保险集(1339HK)最新观点业绩恢复增长，负债成本优化兴业银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.9%、+1.8%、+3.7%，增速较1-3月+4.