《恶意并购产生条件及运营方式探析综述》

恶意并购产生条件及运营方式分析综述目录TOC\o"1-2"\h\u25239恶意并购产生条件及运营方式分析综述 130931.1恶意并购的产生条件 1161501.2恶意并购的运营方式 21.1恶意并购的产生条件随着恶意并购发展得越来越完善，发生的案例数量也会越来越多，纵览国内外发生恶意并购的案例如：宝万之争、中兴并购广发、可口可乐并购汇源果汁等，可以总结归纳出恶意并购需要具备的条件，或者说被敌意并购选中的目标企业一般会具备的特点。（1）股份的自由流通。恶意并购最大的特征就是不与管理层进行协商沟通，也不征求管理层的同意，强行采取各种方式取得目标企业的控制权。主要通过在证券市场上收购散股或绕过管理层，直接向目标企业的股东提出收购意愿。但前者往往能起到出其不意和决定最终结果的作用。若股份无法流转，也就无法进行交易行为。而在20世纪20年代，美国多州的公司法明确规定，股票一旦在交易所上市，对股票转让的各种限制将自动转为无效，这则条例就是规定了公众公司的股票可以自由转让，也是恶意并购收购散股的前提。除此之外，并不是说，企业只要有散股就会成为目标企业，主要还是取决于散股的数量，因此，企业外部流通股票的数量是发生敌意并购的先决条件。（2）流通股股权结构分散。股权分散度越小，股权越集中，企业被恶意并购的机会就越小，反之可能性就越大。[7]在股份制公司刚萌芽的时候，虽然股东人数众多，却是不存在恶意并购的情况的。这就和当初的股份制公司的股权结构相关。因为在那个时候，委托代理还未兴起，公司股权的绝大部分是由公司经营者及其家族成员所占有，他们牢牢掌控着公司的控制权，所有权和控制权基本是不分的或者分开极其有限，在这种情况下想要在隐瞒经营者的前提下收购股份，进行恶意并购几乎是不可能事件。而随着股份制公司发展愈发成熟，规模愈发大，再加上委托代理的普及，融资需求的扩大，单靠个人及其一个家族的资金和管理能力已经无法满足公司发展的需求。因此通过股份公司发放股份的形式向社会进行筹措资本的方式也就应运而生，并且通过这种形式可以将一部分的经营风险转嫁给投资者，来规避市场风险。所以考虑到这些原因的存在，公司的股权或多或少会分散。若当股权达到极度分散的时候，即任何单个中小股东都可以对公司的重大决策造成影响，且流通股股东中，投资性股东占较多数时，企业很可能会成为恶意并购的目标。（3）企业资产质量。企业资产质量在很大程度上能影响企业盈利能力，某种程度上决定了一家公司的整体吸引力。作为恶意并购的目标，自然是有突出方面吸引到并购方的注意，资产质量优良尤其是具有明珠资产更容易成为恶意并购的目标。信息的公开性。恶意并购能够成功有一个重要因素,就是利用经济行为主体信息不对称的优势来达到目标。不提信息优势，如果对目标企业连最基本的信息了解渠道都没有，谈何成功？试想在对目标公司一无所知的情况下就对其发起贸然进攻，这无异于盲人骑瞎马，其隐藏的风险之大是不言而喻的。所以信息公开对于恶意并购来说是相当重要的。而1933年《证券法》和1934年《证券交易法》颁布使信息公开成为可能，这两部法律分别详细地规定了发行公开制度和持续公开制度。因此，信息披露制度的建立和健全，使得并购者能够通过公开渠道获得上市公司的经营信息，以确定目标公司及并购价格等。必须指出的是，上述条件仅仅是恶意并购发生的必要前提条件，而不是其发生的充分必要条件。除了上述那些，还有很多其他因素决定恶意并购是否能够发生，比如：公司治理模式、一个国家的相关法律制度、投资银行在这中间起到的作用角色、商业伦理道德等。1.2恶意并购的运营方式当代并购方式趋向多样化，这使得恶意并购更富有创造力，常见的方式有现金并购、股票并购、综合证券并购、杠杆并购四种。（1）现金并购。一般而言，不涉及到股票的并购都离开不了现金并购，也是企业并购中最清楚而迅速的一种方式。并购公司会支付给目标企业股东一定数额的现金，或以某种融资安排作为支付手段，实现对目标公司的并购。现金并购具有以下优点：方式简单，数额明确；速度快，使目标公司反应不及；原有股东权益不会稀释，交接简单明了。但在公司并购实践中，现金并购仍占有一定的比重。如2008年强生凭23亿全资收购大宝，正由于是全资收购，拥有了对于大宝品牌及其他资源的绝对支配权，也就从根本上避免了各种可能的问题纠纷。有利必有弊，仅依靠现金收购的话，由于现金并购在恶意并购中常起到出其不意，闪电战的效果，所付出的成本代价往往很高，对于并购方可能是一笔沉重的即时现金负担。所以在决定是否采用现金并购时，并购企业应考虑两个相关的问题。一是从短期看从企业资金流动性出发，看是否具有即时支付收购资金的能力。二是从中长期看，付出的收购成本在多长时间内可以回收，若短期无法收回，会否造成本公司资金链断裂，影响后续正常生产发展。(2)股票并购。指不以现金为媒介，而是收购者以新发行的自身股票替换目标公司的股票达成并购目标。其特点是：目标公司并没有丧失股权，只是发生了转换，但对公司的控制权会转移，在并购过程中不发生任何税费支出，但影响将来税务，往往会在行业低迷时采取这种并购方式。在第一次兼并浪潮时，股票并购方式在美国成为主要兼并方法。进入70年代，采取股票并购的方式完成兼并的企业逐步减少，到70年代末期，单纯以股票并购方式完成的兼并已为数不多。它的优点是，并购方不需要花费大量现金，避免了资金筹措和资金成本问题；目标企业股东不需要立刻确认换股形成的资本收益，直到他们出售股票时才缴纳资本利得税，因此获得延期纳税的好处。但与此同时，股票并购也有不好的地方。首先有时候也可能被利用为反向并购，即收购方最终成为被并购的一方。因为在股票并购中，并购公司新增加发行的股票会改变了原本的股权结构，会导致股东权益的淡化，而目标公司的股东股权地位是不变的。所以在实践中常被运用成为反向并购策略。其次，在我国存在强制要约收购。基本内容是当收购方已拥有某上市公司股份30%，且有意继续增持股份的，必须向目标公司全体股东发出公开收购要约，其目的主要是维护小股东利益。(3)债权转股权式并购。指债权人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，由还本付息转为按股分红，这样债权人实际上就成为负债企业的股东，参与公司重大事项决策，但不参与正常生产活动，如果这项债权相当大，甚至于当转为股权后，债权人一跃而为最大股东，即是在法律层面上掌握了控股权。（4）杠杆并购。是指一个并购方本身不具备并购目标企业的资金条件，主要通过大量方式向金融机构借债来进行收购活动，然后再用目标公司的资产或现金流量来偿还债务的行为。这种并购方式风行于20世纪80年代的美国，主要是通货膨胀和税率调整的缘故，利用该方式购买公司股票，在利率和本金偿付上都可以享受到优惠。作为并购形式的一种，杠杆并购在我国有着广阔的前景。我国目前存在着大量应该被收购进行重组的企业且我国大多数金融机构的资金使用效率尚未达到最优，尚有资金闲置状况。所以，尽管在实际运作中，不可避免会遇到困难，但"杠杆购并"作为一种有效的经济调整方式，在