沈阳汽车产业链投资机会

投资要点2投资背景：监管层重视鼓励，国企并购重组有望获地方政府大力支持监管层重视、鼓励并且积极推动并购重组，并购重组结合国企改革案例频出，示范效应明显。可以预见各地方政府将大力支持并购重组整合，培育新质生产力，助力地方国企高质量发展。1、地方产业链升级，宝马加大投资，沈汽产业链有望重估2023年，沈阳成立沈阳汽车有限公司，获重组后华晨集团100%股权，拥有全资及控股企业200余家，明确十年内回归国内汽车第一梯队的发展愿景。沈阳市全力建设智能汽车产业中心，已打造智能网联新能源汽车产业集群，加大与吉利汽车、华为等新能源车头部企业合作力度，引进龙头整车、零部件企业，为沈汽盘活汽车资产提供了产业链基础。宝马对沈阳生产基地增加投资200亿元，在沈阳布局“新世代”车型有望拉动当地汽车电动化、智能化产业链。我们认为，沈汽作为沈阳汽车产业中心建设的抓手，资产重组整合有望持续获得支持。地方产业链升级、宝马加大投资也将极大的助益沈阳汽车盘活华晨旗下一系列汽车产业资产。此前受华晨集团重组因素压制估值、扰动业绩的上市公司有望获得重估。2、

关注标的金杯汽车：华晨宝马核心供应商，沈汽入主带来新气象申华控股：全国唯一覆盖汽车后市场全产业链的上市公司，多元化业务协同增长华晨中国：中国领先的汽车制造商，华晨雷诺开拓新格局3、

风险提示资产整合进展不及预期；宝马销量不及预期风险；政策法规变化地方产业链升级，宝马加大投资，沈汽产业链有望重估30101沈阳是新中国最早的工业基地之一，汽车制造业是沈阳的支柱产业，2022年，沈阳汽车及零部件产业产值超3000亿元规模，生产整车74万辆，占全市规上工业总产值比重47%。从产量来看，沈阳可对标合肥、西安、武汉等汽车工业中心城市。近年来汽车制造业动能略显不足：虽然2018-2023年，沈阳新能源汽车产量CAGR高达43%，但新能源汽车产量占比仍显著低于同量级城市，由于传统燃油车、合资车受冲击较大，沈阳汽车产量总体增速不佳。91.877.073.980.374.080.72.23.33.27.29.9140%120%100%80%60%40%20%0%-20%0.020.040.060.080.0100.02018 2019 2020 2021 202213.02023沈阳汽车产量（万辆）其中：新能源汽车产量（万辆）新能源汽车产量增速(%,右轴）4数据来源：各城市统计局，中国经营报，浙商证券研究所2018来，沈阳汽车产量增速不佳沈阳市重庆市合肥市西安武汉市长春市汽车产量（万）80.7231.79134.36131.23121.4155.83新能源汽车产量（万）13.050.0374.698.38----新能源车占比%16.1%21.6%55.5%75.0%----2023年沈阳市新能源汽车产量占比低于其他汽车工业中心城市成立沈阳汽车，明确十年内回归汽车第一梯队发展愿景5数据来源：辽沈晚报，《沈阳市“十四五”汽车产业发展规划》，浙商证券研究所01当地决心大，2023年，《沈阳市汽车产业高质量发展三年行动计划（2023-2025）（征求意见稿）》发布，提出要力争引入1-2家国际新能源汽车龙头企业，培育2-3家国内汽车零部件领军企业。2023年，沈阳成立沈阳汽车有限公司，获华晨集团100%股权，拥有全资及控股企业200余家，沈阳汽车以整车业务、传统零部件业务和智能化新兴零部件业务以及其他业务板块的“1+2+N”产业布局为指引，明确十年内回归国内汽车第一梯队的发展愿景。《沈阳市汽车产业高质量发展三年行动计划（2023-2025）（征求意见稿）》亮点内容文件要点具体内容力争引入1-2家国际新能源汽车龙头企业加快推进华晨宝马、上通北盛等整车企业向新能源方向转型，引进更多具有市场竞争力车型，提高产能利用率，打造高端汽车品牌制造基地形象；力争引入1-2家具有国际影响力的新能源汽车龙头企业。新增2-3家百亿级零部件龙头企业继续做大做强汽车底盘、车身、内外饰件等传统优势零部件；新增2-3家百亿级零部件龙头企业，培育2-3家国内汽车零部件领军企业，培育一批具有全球竞争力的关键零部件企业。推进华晨宝马引进新世代车型积极促进宝马在沈阳本地化生产更多的高端车型，把宝马沈阳基地打造成为宝马集团最重要的生产基地。充分利用沈阳市现有整车生产资源，力争引入1-2家新能源汽车整车企业，构建整车多极发展格局。通过代工等方式盘活华晨集团旗下产能盘活现有整车生产能力，通过引入造车新势力以合作伙伴、代工服务等方式灵活利用华晨汽车集团破产重组后的相关产能、资质等重要生产资源。设立汽车产业发展基金、支持中小配套企业落实战略性新兴产业专项资金、工业专项资金和科技资金等政府专项资金支持我市汽车产业发展。引导组建汽车产业基金，吸引基金、银行、民间保险和外资等投资主体，设立沈阳市汽车产业发展基金。沈汽禀赋：华晨宝马奠定基础，受益沈阳汽车产业中心建设6数据来源：沈阳发布，界面新闻，财联社，百度，沈阳市政府，新华网，浙商证券研究所01产能基础：沈汽控股的华晨集团此前曾持有华晨宝马50%股权（现为25%），华晨宝马现有员工26000人，本土供应商达约430家，连续17年成为沈阳最大纳税企业。华晨宝马在沈阳建设了先进生产基地，也为沈汽奠定了产能基础。产业链基础：沈阳市全力建设全国重要汽车产业中心，为沈汽盘活汽车资产提供了产业链基础。沈阳市汽车产业中心建设近期亮点进展发力方向时间亮点进展引进新能源汽车龙头2024.2.28吉利控股集团首席执行官李东辉、高盛集团合伙人、高盛（中国）证券有限责任公司董事长范翔到访沈阳，与沈阳市领导举行会谈。市领导表示，希望吉利控股集团围绕汽车产业电动化、智能化转型，积极布局沈阳、投资沈阳。引进智能驾驶技术龙头2024.10.11华为公司轮值董事长徐直军到访沈阳，与沈阳市政府签署合作备忘录打造智能网联新能源汽车产业集群持续推进2023年内大东区将建成100公里智慧道路，到2025年覆盖大东全域101平方公里、2027年在全市推广到300平方公里引进零部件龙头2023德科斯米尔中国区总部落户沈阳完善零部件产业链2023普林泽智能化铰链生产线、德凯检测检验基地、福耀汽车玻璃镀膜生产线等7个整车及零部件项目落地，投资1.3亿元的圣祥新能源充电桩项目开工，华通RDC宝马东北进口零部件转运中心投入运营。01沈阳基地是宝马集团全球最大生产基地。2010-2024年4月，宝马沈阳基地累计投资已达1050亿元，形成大东工厂、铁西工厂和里达工厂三大产能布局，是宝马集团全球最大的生产基地。其中，里达工厂是宝马纯电动汽车i3的全球唯一生产基地，已于22年6月建成投产。规划产能40万辆，其中10万辆新能源汽车。宝马深化在华布局，增加投资200亿元。2024年4月26日，宝马宣布将深化在华布局，计划对沈阳生产基地增加投资200亿元人民币。宝马集团对沈阳的持续投入，有望带动沈阳汽车产业转型，带动沈汽集团旗下汽车及零部件产业链60%50%40%30%20%10%0%01020304050201820192020202120222023总产量（万辆） 同比增速（%）30%20%10%0%-10%-20%-30%35302520151050201820192020202120222023总产量（万辆） 同比增速（%）7数据来源：Marklines，浙商证券研究所宝马集团大东工厂产量宝马集团铁西工厂产量01宝马增加投资主要用于”新世代“车型生产。宝马增加200亿投资主要用于大东工厂的大规模升级和技术创新，为2026年启动宝马“新世代”车型的本土化生产奠定基础。2023年11月，总投资额100亿元、为“新世代”车型配套的第六代动力电池项目已在沈阳全面竣工，将于2024年内完成设备安装，2026年正式启用。“新世代”车型生产有望拉动沈阳汽车电动化、智能化产业链。宝马“新世代”车型包括i3等电动车型，车型最大亮点在于能够带来革命性交互创新的BMW“全景视域桥”（VisionNeue

Klasse座舱），在沈阳的大规模量产有望拉动电动化、智能化产业链。华晨宝马国内车型规划（单位：万辆/年）8数据来源：Marklines，浙商证券研究所沈阳汽车有望盘活华晨资产，旗下上市公司有望获得重估01923年8月，华晨集团重整计划经法院裁定后，沈阳汽车获得重组后华晨集团100%股权，2024年3月股权正式交割。我们认为，沈汽作为沈阳汽车产业中心建设的抓手，资产重组整合有望持续获得支持。我们认为，沈阳新能源汽车产业链日益完善、宝马加大在华投资，极大的助益沈阳汽车盘活华晨旗下一系列汽车产业资产。此前受华晨集团重组因素压制估值、扰动业绩的上市公司有望获得重估。数据来源：爱企查，wind，浙商证券研究所沈阳三实汽车产业发展有限公司辽宁正国投资发展有限公司华晨中国汽车控股有限公司申华控股股份有限公司100%29.99%100%14.57%10.14%上市公司31.2%新晨中国动力控股有限公司18.53%关注标的100202金杯汽车作为汽车零部件行业的骨干企业，专注于汽车内饰件、座椅、橡胶件等产品的设计、生产和销售，主要客户包括华晨宝马。公司采用精益生产管理，严格执行质量管理和安全生产，确保产品可追溯性。公司在经营模式上，涵盖采购、生产、销售及售后服务，通过招投标和商务洽谈获取订单，直接向整车厂供货。公司在研发领域持续投入，拥有多项专利技术，与整车厂同步开发新产品。公司品牌知名度高，"金杯"商标为中国驰名商标，与多家客户建立了稳固合作关系。公司核心竞争力体现在完善的组织管理、成本控制、产品研发能力及品牌知名度。2024年上半年，公司实现营业收入22.51亿元，归母净利润1.98亿元，总资产和净资产较年初分别增长3.69%和18.73%。公司持续推进改革创新，强化企业科技创新主体地位，优化法人治理结构，提升运营质量。同时，公司积极响应国家政策，推动技术进步，新增多项专利，为行业稳增长提供助力。金杯汽车：汽车零部件行业增长强劲

国产领军企业迎来业绩飞跃近5年金杯汽车营收情况金杯汽车主要业务金杯汽车作为一个集整车开发、生产及销售于一体的大型企业，专注于汽车内饰件、座椅、橡胶件等产品的设计、生产和销售，主要客户为华晨宝马。公司产品图示420-2-4-660504030201002020 2021营业收入（亿元）11数据来源：Wind，金杯汽车官网，浙商证券研究所2022 2023 2024Q1-Q3归母净利润（亿元，右轴）元化业务协同增长02申华控股作为全国唯一一家覆盖整个汽车后市场产业链的上市公司，通过多元化业务持续稳健发展。在新能源业务方面，公司云南楚雄光伏发电场项目稳定运营，实现电力销售。房地产业务聚焦于金融大厦租赁和项目开发销售，申华金融大厦在不利市场环境下保持高出租率，营收和利润创新高。而类金融板块则以汽车领域的融资租赁业务为主。汽车文化产业园通过招商引资和品牌入驻，提升了园区的商业活力。新能源板块的光伏项目保持稳定运营，房地产业务则加快项目去化和资金回笼。公司营业收入和成本受整车市场影响有所下降，管理费用得到有效控制。财务费用基本持平，而经营活动产生的现金流量净额因商品购销净现金流入增加而有所提升。24H1，公司投资活动现金流减少主要是由于上年同期理财产品回收金额较大，筹资活动现金流减少则与企业间资金拆入减少有关。整体来看，申华控股在多元化业务的稳健发展中，新能源和汽车服务成为业绩增长的双轮驱动力。申华控股：多元化业务稳健发展，新能源与汽车服务双轮驱动近5年申华控股营收情况申华控股主要业务申华控股作为全国唯一一家覆盖整个汽车后市场产业链的上市公司，申华控股的业务范围包括汽车后市场服务、金融、物流、维修、二手车交易以及汽车技术人才的培养等多个领域，拥有宝马品牌在国内合作最早、规模最大的经销商集团之一。此外，申华控股还积极拓展业务至房地产、新能源、职业教育以及类金融业务领域，实现了业务的多元化发展。20-2-4-6-8807060504030201002020 2021营业收入（亿元）12数据来源：Wind，申华控股官网，浙商证券研究所2022 2023 2024Q1-Q3归母净利润（亿元，右轴）格局02华晨中国：聚焦轻型客车及零部件制造，深化与宝马合作近5年华晨中国（港股）营收情况华晨中国（港股）主要业务华晨中国是一个集整车、发动机、核心零部件研发、设计、制造、销售以及资本运作为一体的大型企业集团。公司的主要业务是从事制造及销售轻型客车及汽车零部件以及透过其主要共同控制实体华晨宝马在中国从事制造及销售宝马轿车业务。华晨宝马业务涵盖宝马品牌汽车在中国的研发、采购、生产、销售和售后服务。华晨中国汽车控股有限公司，作为中国领先的汽车制造商，专注于轻型客车及汽车零部件的制造与销售。旗下品牌包括“金杯”、“阁瑞斯”及“华颂”等。与宝马的合资企业华晨宝马汽车在中国生产多款宝马车型，包括3系、5系轿车及X3

SUV，并计划推出更多ICE及NEV新型号。华晨雷诺金杯汽车有限公司，由华晨和雷诺合资，致力于LCV产品的制造与销售。公司股权结构140120100806040200353025201510502020 2021营业收入（亿元）13数据来源：Wind，Choice，华晨中国官网，浙商证券研究所2022 2023 2024Q1-Q2归母净利润（亿元，右轴）关注标的资产、负债及现金流情况数据来源：Choice，浙商证券研究所02142018201920202021202220232024H1金杯汽车货币资金（亿元）20.426.218.215.