第九章-证券投资的收益和风险教学案例

第九章证券投资的收益与风险1本章目录9.2证券投资的风险及其度量29.3风险补偿与投资选择339.1证券投资的收益3129.1证券投资的收益证券投资收益是指证券投资者从事证券投资得到的报酬。经常性收入

收益构成实现收益资本利得预期收益

3（1）股票投资收益率及其计算

①

股利收益率

其中：D表示年现金股息，P0表示股票买入价。

②

持有期收益率

其中：D表示年现金股息，P0表示股票买入价，P1表示股票卖出价。3、股票投资的收益5张小姐4月1日以16.8元/股的价格购入某股票25000股。在5月18日的利润分配中，每股获利股息0.8元，并于6月30日以17.7元/股的价格全部卖出。问张小姐在此期间的收益率是多少(为便于分析，交易费用不予考虑)？持有期收益率

==10.12%

6由于收益率的高低与持有期限的长短有关。为了对投资收益进行分析，一般是以年收益率为标准来进行衡量的。这样持有期收益率应当换算为年收益率。7股权登记日、除权除息日；含权、含息股；填权和贴权。上市公司的股份每日在交易市场上流通,上市公司在送股、派息或配股的时候,需要定出某一天,界定哪些股东可以参加分红或参与配股,定出的这一天就是股权登记日。在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者,可以享有此次分红或参与此次配股。这部分股东名册由证券登记公司统计在案,届时将所应送的红股、现金红利或者配股权划到这部分股东的帐上。（2）股票收益分配8股权登记日后的第一天就是除权日或除息日,这一天或以后购入该公司股票的股东,不再享有该公司此次分红配股。上市公司在宣布董事会、股东大会的分红、配股方案后,尚未正式进行分红、配股工作,股票未完成除权、除息前就称为“含权”、“含息”股票。股票在除权后交易,交易市价高于除权价,取得分红或配股者得到市场差价而获利,为填权。交易市价低于除权价,取得分红、配股者没有得到市场差价,造成浮亏,则为贴权。9南玻Ａ2009年度权益分派实施公告【2010-05-06】

刊登2009年度权益分派实施公告南玻Ａ2009年度权益分派方案为：以公司现有总股本1,222,695,624股为基数，向全体股东每10股派发现金人民币3.5元(含税)；同时以资本公积转增股本，每10股转增7股。

A股股权登记日为2010年5月13日，除权除息日为2010年5月14日；本公司此次委托中国结算深圳分公司代派的A股股东现金红利以及转增股份将于2010年5月13日通过股东托管证券公司（或其他托管机构）直接划入其资金账户。本次实施资本公积金转增股本方案后，按公司新的股本总数2,078,582,560股摊薄计算，公司2009年度基本每股收益为0.40元。1011除权除息价计算有分红、派息、配股的除权价计算方法为：除权除息价＝(股权登记日的收盘价＋配股比例×配股价-每股所派现金)÷(1＋送股比例＋配股比例)124、投资组合的收益率13证券的预期收益率预期收益就是证券各种可能收益与相应概率的加权平均值

其中：E[r]表示预期收益率，pi表示各预期值发生的概率，ri表示各种可能的收益率，ｉ表示各种可能收益水平的序号，ｎ表示观察数，即可能收益水平的个数。9.1.2证券投资的预期收益14例一投资者购买了某公司的股票，其预测结果如下：公司财务状况出现概率收益(％)良好0.320一般0.410较差0.3-101516在实际应用中，人们都是从收益率的历史表现中得到期望收益率的估计值，即用样本均值来代替期望收益率。假定证券的月或年实际收益率为，那么估计期望收益率的计算公式为：17投资组合的预期收益189.2证券投资的风险及其度量9.2.1证券投资风险的种类及其特征9.2.2证券投资风险的度量9.2.3投资组合投资风险的度量199.2.1证券投资风险的种类及其特征风险是指投资者预期收益的不确定性。20系统风险证券投资风险的种类非系统风险财务风险违约风险汇率风险利率风险市场风险证券投资风险购买力风险经营风险21一、系统风险

系统风险是指对所有证券资产的收益都会产生影响的因素造成的收益的不确定性。

221.市场风险是指由于证券市场行情变动而引起的风险。这种行情变动可通过对股票价格指数或股价平均数来分析。2.证券行情变动受多种因素影响，如国家元首的更迭、政治运动、国家重大政治或政治体制的变更、通货膨胀、投机活动、突然爆发的战争或战争的突然结束等，但决定性的因素还是经济周期的变动。3.投资者还是可以设法减轻市场风险的影响。方法之一是判断大的行情变动并顺势而为;方法之二是选好股票。（一）市场风险23（二）利率和汇率风险利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益不确定的可能性。利率从两方面影响证券价格：一是改变资金流向;二是影响公司成本。利率风险是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险,是政府债券的主要风险,利率风险对长期债券的影响大于短期债券。2.汇率风险是指当投资者投资于以外币发行的有价证券时，由于不可预料的汇率变动，当他把收益转化为本币时，所遭受收益减少的可能性。24（三）购买力风险

购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于可能发生的通货膨胀等因素导致实际收益水平下降的风险。投资者常通过计算实际收益率来分析购买力风险。实际收益率=名义收益率—通货膨胀率25

1.购买力风险对不同证券的影响不尽相同 最容易受其损害的是固定收益证券，如优先股、债券等；长期债券的购买力风险又要比短期债券大；对普通股股票来说，购买力风险相对较小。2.在通货膨胀不同阶段，购买力风险对不同股票的影响程度不同 一般来说，率先涨价产品、上游产品、热销或供不应求产品的公司股票购买力风险较小，国家进行价格控制的公用事业、下游产品等股票含有的购买力风险较大。26二、非系统性风险非系统性风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。（一）违约风险（信用风险）（1）违约风险是投资于固定收益有价证券的投资者所面临的风险。这类风险主要指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者的收益遭受损失的风险，故又称信用风险。（2）债券和股票都可能有违约风险，但违约的程度有所不同。27（二）经营风险经营风险主要指企业在投资过程中对未来预期的偏差，导致决策不当或操作失灵，使企业预期收益率下降的可能性。（１）企业融资不当引起的财务风险。（２）企业不注意市场调查，不注意开发新产品，仅满足于目前企业产品的市场占有率和竞争力，满足于目前的利润水平和经济效益。（３）销售决策失误，如过分地依赖少数大客户、老客户，没有花力气打开新市场，寻找新的销售渠道等。289.2.2证券投资风险的度量方差和标准差的计算公式是：299.2.3投资组合投资风险的度量3031证券投资组合分散风险的原理双证券组合的风险32（1）ρAB=-1，A与B完全负相关。33（2）ρAB=1，A与B完全正相关。34（3）-1<ρAB<1，组合的收益与风险关系为一条向左弯曲的曲线AB，ρ越小，弯曲的程度越大。35δE（rB）E（rA）δ-1<ρAB<1ρAB=-1E（r）QBOσAρAB=1σAσB图9—1双证券组合的收益、风险与相关系数的关系36可行区域与有效边界

37例假设一证券组合由A和B两只证券构成，A、B的各项参数分别为：A的期望收益率E(rA)=6%，标准差σA=30%；B的期望收益率E(rB)=2%，标准差σB=20%；A、B的相关系数为ρAB，A、B在组合中的比例分别为XA=40%，XB=60%，则该组合的期望收益率和标准差分别为：E（rP）=XAE(rA)+XBE(rB)=40%×6%+60%×2%=3.6%38（1）ρAB=-139（2）ρAB=040（3）ρAB=1。41由上例可以看出，只要证券的相关系数不等于1，证券组合的风险低于任一证券单独的风险，因此，建立证券组合可以分散风险，但这种被分散的风险仅限于证券的非系统性风险。42资产组合中资产数量与资产组合风险的关系系统性风险非系统性风险总风险资产数量N风险σ439.3风险补偿与投资选择

9.3.1风险补偿及其特征9.3.2投资选择449.3.1风险补偿及其特征投资和风险是证券投资的核心问题。一般地说，风险较大的证券，收益率相对较高；反之，收益率较低的投资品，风险相对也较小。证券投资的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。预期收益率=无风险利率+风险溢价45（1）同一种类型的债券，期限越长利率越高，这是对利率风险的补偿。（2）不同债券的利率水平不同，这是对违约风险的补偿。（3）在通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债券。（4）股票的收益率一般高于债券。469.3.2投资选择 基本方法是用无差异曲线来表达如何选择最合乎需要的证券，所谓无差异曲线是代表着投资者对证券收益和风险的偏好，或者说代表着投资者为承担风险而要求的收益补偿的曲线。471、无差异曲线反映了投资者对收益和风险的态度图9-1无差异曲线图482、无差异曲线具有正的斜率

投资者一般都具有非满足性和风险回避的特征。（1）非满足性是指若要在风险相同而收益不同的投资对象加以选择，投资者会选择收益较高的那种。（2）风险回避是指若要在收益相同而风险不同的投资对象中加以选择，投资者将选择风险小的那种。 这两个特征表现为，若要投资者选择风险较大的证券，必须要有相应较高的收益率作为对风险的补偿，从而导致无差异曲线具有正的斜率。493、投资者更偏好位于左上方的无差异曲线 由图9-1易知，对于相同的标准差，越靠左上方的无差异曲线上对应的点所代表的预期收益率越高；对于相同的预期收益率，越靠左上方的无差异曲线上对应的点所代表的标准差（即风险）越小。504、无差异曲线族中的曲线互不相交因为每一条无差异曲线都代表着一种投资