教学课件：《公司理财》(第二版)仲岩

第一章公司理财概述第一节公司理财的基础和发展

（一）公司理财的概念公司理财的界定是资金筹集、投放和分配的管理工作公司理财对象是现金（或者资金）的循环和周转，主要职能是决策、计划和控制。公司理财学的学科含义是立足于微观经济，置身于宏观经济，涉及会计、财政、金融、税务、管理、法律等多学科的学术领域，是集传统知识与计算机应用技术于一体的一门新兴学科。一、公司理财的基础

公司理财的对象是资金及其流转，而资金流转的起点和终点均是现金，其他资产都是现金在流转中的转化形式。

1.现金流转的概念新公司建立，必须以现金作为资本，现金在生产经营中变为非现金资产（经营用资产），非现金资产通过运营又陆续回收为现金的流转过程。现金流转的不断循环，简称现金循环或资金循环。（二）公司理财的对象2.现金的短期循环股东银行现金股利借入归还本金偿还利息投资在产品人工成本产成品现销赊销收款偿还现购商业信用原材料营业费用赊购管理费用销售费用应收账款销售借入支付在产品固定资产现金投资出售折旧产成品收款应收账款现销赊销3.现金的长期循环实际运行中，公司收支会不平衡，甚至一年中现金流出与现金流入不平衡会出现多次。影响公司现金流转的因素既有内部因素又有外部因素。（三）现金流转不平衡（1）利润情况盈利时公司的现金流转一般比较顺畅。盈利时公司如果抽出过多现金，如付出股利、偿还借款、更新设备等，可能发生临时流转困难。内部因素（2）规模扩张公司要迅速扩大经营规模，如扩充固定资产、增加存货、增加应收账款、增加营业费用等，都会扩大现金流出，现金短缺情况严重。1.影响公司现金流转的内部因素市场竞争价格竞争会减少现金流入，获胜方通过多卖产品挽回损失，加快现金流转。季节性变化产品销售、原材料采购和人工雇佣具有季节性变化，销售淡季现金不足，销售旺季过后现金过剩。通货膨胀永久减少现金购买力，使公司现金短缺，现金流转不平衡。经济波动在经济衰退时，销售下降，进而生产和采购减少，减少了现金流出，现金会过剩。外部因素2.影响公司现金流转的外部因素二、公司理财的产生与发展1.以筹资为重心的初始理财阶段2.以内部控制为重心的管理阶段3.以投资为重心的管理阶段4.跨国经营理财阶段第二节公司理财的目标忽略了利润的取得时间忽略了利润和所承担风险的关系忽略了利润和投入资本之间的关系缺陷一、公司理财的目标（一）利润最大化

利润代表了公司新创造的财富，利润越多说明公司财富增加的越多，越接近公司目标。利润最大化是指公司的利润额在尽可能短的时间内达到最大（二）股东财富最大化股东财富最大化是指公司在考虑货币的时间价值和投资风险的基础上合理经营，采用最优的理财政策，不断增加股东的财富，使股东财富达到最大化。股东财富的增加用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，其被称为权益的市场增加值，即公司为股东创造的价值。（二）公司价值最大化

公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价值=债券市场价值+股票市场价值缺陷：1.对于非上市公司不够客观准确2.公司价值特别是股票价值并非为公司所控制利润最大化：

案例：同样投资100万到甲、乙两项目，分别在5年内收回投资，每年收益得到方式为：年份012345合计甲项目-1002020303020120乙项目-100505050150好象很简单嘛！还用例一的方法，结果会怎样呢？？案例2：某企业有2个投资方案A、B初始投资都是3万，并在未来5年中取得净收益，假定投资贴现率10%，收益方式为：

年份012345合计A项目3万1万1万1万1万1万5万B项目3万

2万3万5万解：B方案=2万万-3万

=20.621-3万=0.229万元

A方案=1万-3万

=1*3.791-3=0.791万元噫，都是2万利润吗？你知道这种财务目标的缺点了吗？优点

1.剩余产品的多少可以用利润指标来衡量；

2.自由竞争的资本市场中资本的使用权最终属于获利最多的企业；

3.只有每个企业都最大限度获利，整个社会的财富才能实现最大化缺点1.没有考虑获得利润与投入资本的关系；2.没有考虑货币的时间价值；3.没有考虑风险因素；4.易导致短期行为。5.未考虑利润分配最优化利润最大化优点1.有利于社会资源的合理配置2.考虑了时间因素和风险因素3.有利于客服短期行为缺点1.局限于上市公司2.影响管理者的信心；3.可能导致与其它利益主体之间的矛盾股东财富最大化优点1.便于评价理财工作绩效；2.考虑了资金时间价值和投资的风险价值；3.克服了短期行为；4.强调了管理的综合性。缺点1.非上市公司计量比较困难；2.股价波动受多种因素影响；公司价值最大化举例：微软被分割前后，比尔.盖茨个人资产由587亿美元下降到528亿美元，缩水了59亿美元。想一想：公司财富的表现形式是什么？股价第三节公司理财的主要内容

公司理财目标是股东财富最大化、途径是提高报酬率和减少风险、而报酬率高低和风险大小取决于投资项目、资本结构和股利政策。公司理财的主要内容是筹资决策、投资决策、股利分配决策、营运资金管理决策和公司理财专项。1.内部筹资与外部筹资内部筹资是指公司通过自身运营获得资金，包括留存收益、应付账款、员工未付工资等。外部筹资指公司通过金融市场，从债权人或投资者处取得的资金。2.股权筹资与债权筹资股权筹资是指通过发行股票筹集资金，无需归还本金。债权筹资是通过发行债券来获得资金，需要支付利息和归还本金。一、筹资决策债券：股票：发行债券？发行股票？债权人无管理权。股东有管理权导致新股发行后股权分散。到期归还，每期要支付固定利息，无须归还，经营不善可不分股息，二、投资决策公司的投资决策按不同标准可以分为以下类型：1.固定资产投资和流动资产投资2.实业投资与金融投资实业投资是对与某一产业直接相关的生产经营性资产的投资金融投资是在金融市场上购买股票、债券或基金等金融资产的投资行为3.长期投资和短期投资长期投资又称资本性投资，是指收益时间超过一年的投资短期投资是指影响所及不超过一年的投资，如应收账款、存货和短期有价证券的投资。4.经营性投资与战略性投资三、股利分配决策

股利分配是指在利润中，发放多少股利给股东，留存多少盈余用于在投资。过高的股利支付率，影响再投资的能力，会减少未来收益，导致股价下跌；过低的股利支付率，可能引起股东不满，股价也会下跌。四、营运资金管理决策有效的营运资金管理五、公司理财专项1.风险管理2.兼并与收购3.跨国公司财务本章结束！第二章公司理财环境分析

公司理财的环境是指影响公司财务活动的内外部条件。公司理财的环境是财务决策难以改变的外部约束条件，财务决策需要适应理财环境的要求和变化。公司理财的环境涉及范围很广，其中最重要的是经济环境、金融环境、法律环境。第一节公司内部理财结构第二节金融市场第三节金融中介机构第一节公司内部理财结构一、公司理财环境的概念公司理财环境是指对公司理财系统有影响作用的局势、氛围、条件等一切要素的总和。二、公司理财环境的分类1.宏观理财环境和微观理财环境宏观理财环境是指国家经济发展水平、产业政策、税收、金融政策、通货膨胀等。微观理财环境是指存在于一定范围内的对某种理财活动产生重要影响的各种条件，如公司经济成分、经营方式、销售环境、生产环境等2.静态理财环境和动态理财环境静态理财环境包括地理环境、法律环境等动态理财环境包括销售价格、资金供求状况、利率等3.内部理财环境和外部理财环境内部理财环境包括公司的生产状态、技术条件、人才状况等外部理财环境包括金融环境、法律环境等1.经济发展经济繁荣对公司理财起刺激作用。例如，经济繁荣时期，公司为了跟上经济增长速度实现较快发展，要保持同样的增长速度，才能在行业中维持竞争地位，这就需要大规模筹集资金建设厂房、购买机器、追加存货、雇佣工人等，以扩大经营规模。经济衰退则阻碍公司理财。经济衰退，首先影响公司的销售额，进而阻碍现金流转，如产成品积压无法变现，需要筹资以维持运营。市场需求量减少，会引起公司经营失调，如存货枯竭，需筹资，这要求财务人员提前筹措足够资金，调整生产经营。（一）经济环境2.通货膨胀财务人员使用提前购买设备和存货，买进现货，卖出期货等套期保值手段减少损失。对价格看涨的物资，公司通常要提前进货，投放较多资金，而对价格看跌的物资，则应在保证生产需要的情况下推迟采购，节约资金。3.利率波动银行贷款利率的波动，会引起股票和债券价格的波动，影响公司盈利。在选择筹资来源时，在预期利率将持续上升时，以当前低利率发行长期债券，可以节省资本成本。但如果事实上利率下降了，公司要承担更高的资本成本。4.政府的经济政策政府政策的主要内容是国家对某些地区、行业、经济行为的优惠、鼓励和倾斜。公司应按照政策导向进行财务决策。政府政策会因经济状况的变化而调整。公司在财务决策时要留有余地，或预见变化趋势。5.竞争任何公司都存在市场竞争。公司之间、产品之间、现有产品和新产品之间的竞争，涉及设备、技术、人才、营销和管理等方面。

金融环境主要是指金融市场、金融工具和金融机构。金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。金融市场的不同分类和构成决定了其不同的交易工具金融机构又是其组织保证，金融市场上利率的决定因素是其决定因素。（二）金融环境

公司在经营过程中，必然受到法律法规的制约。公司理财的法律环境是指公司和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。公司的理财活动，无论是筹资、投资还是利润分配，都要和公司外部发生经济关系，都应当遵守有关法律规范。（三）法律环境1.企业组织的法律规范企业组织必须依法成立。不同企业的组建，要依照不同的法律规范。它们包括《中华人民共和国公司法》（简称《公司法》）、《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国中外合资经营企业法》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》、《中华人民共和国个人独资企业法》、《中华人民共和国合伙企业法》等。这些法律规范既是企业的组织法，又是企业的行为法。

《公司法》是公司理财活动的最重要的强制性规范，不能违反。公司一旦成立，其主要活动，包括公司理财活动，都要按照《公司法》的规定来开展。从公司理财来看，非公司企业与公司有很大不同。公司股东承担有限责任，经营失败时其经济责任以出资额为限，承担有限责任。2.税收的法律规范任何公司都有法定的纳税义务。税收立法分为所得税的法规、流转税的法规、其他地方税的法规等三类。税负是公司的费用，会增加现金流出。在不违反税法的前提下，减少税务负担，只能靠精心安排和筹划投资、合理筹资和适当的利润分配等财务决策，而不允许在纳税行为已发生时偷税漏税。3.证券法规证券法规是规范证券市场的一系列法律法规，主要有《中华人民共和国证券法》（简称《证券法》）、《公司法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》、《企业债券管理条例》等。4.财务法规财务法规主要是企业财务通则、分行业的财务制度和企业内部财务制度。除上述法律法规外，与公司理财有关的其他经济法律法规较多包括各种证券法律规范、结算法律规范、合同法律规范等。财务人员要熟悉这些法律规范，在守法的前提下完成公司理财的职能，实现公司财务目标。社会文化环境公司文化环境公司理财文化环境社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生、世界观、理想、信念、道德、习俗，以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念和劳动态度等。公司文化影响理财活动的理念、财务战略的制定与实施和财务管理制度的建设与完善。总是与公司特有的经营环境、管理思想和文化氛围相联系的。它是公司文化的一项重要组成部分。

公司理财活动是一种社会实践活动，它必然会受到文化环境的影响，文化环境可以分为社会文化、公司文化、公司理财文化等方面。（四）文化环境一、金融市场的概念金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。广义的金融市场是指实物资本和货币资本的流动场所，交易对象包括货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买卖市场。金融性资产是指现金或有价证券等可以进入金融市场交易的资产。

第二节金融市场二、金融市场的构成1.交易对象金融市场的交易对象即金融交易的客体，是指货币资金。2.交易主体金融市场的交易主体是指金融市场上进行金融交易的双方，即货币资金的供给者和需求者，如公司、个人、各级政府和金融机构等3.交易工具金融市场的交易工具即金融工具，包括商业票据、可转让大额存单、债券、股票、远期合约、期货合约、期权合约等4.交易价格金融市场的交易价格是指资金使用权的价格，一般表现为利率纯粹利率通货膨胀附加率风险附加率纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。在没有通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。通货膨胀使货币贬值，降低了投资者的真实报酬。投资者提供资金时，会要求在纯粹利率的水平上加上通货膨胀附加率，以弥补通货膨胀造成的购买力损失。投资者除了关心通货膨胀率以外，还关心能否保证他们收回本金并取得一定的收益。这种风险越大，投资人要求的收益率越高。

利率是资金使用权的价格。一般来说，金融市场上资金的购买价格，表示为：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率。金融市场上利率的决定因素三、金融市场的分类分类依据类型特点期限短期金融市场交易期限短；交易目的是满足短期资金周转的需要；所交易的金融工具具有较强的货币性。长期金融市场交易的主要目的是满足长期投资资金的供求需要；收益性较高的流动性差；资金借贷量大；价格变动幅度大。证券交易的方式和次数初级市场新发证券的市场，使预先存在的资产交易称为可能；“新货市场”次级市场是现有金融资产的交易所；“旧货市场”金融工具的属性基础性金融市场以基础性金融工具为交易对象，如商业票据、股票、债券交易市场金融衍生品市场以金融衍生产品为交易对象，如期货、期权、远期、掉期市场等。金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存贷款市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场股票市场长期债券市场一级（发行）二级（交易）四、货币市场和资本市场（一）货币市场货币市场是指主要从事一年或一年以内的短期资金融通活动的金融市场。1.短期存贷款市场是指商业银行和金融机构吸收（发放）一年以内短期存贷款的市场2.票据市场票据承兑市场是指专门经营票据承兑业务的市场票据贴现市场是指将尚未到期的各种信用票据，以扣除利息的办法从银行或贴现公司换取现金的市场。3.短期证券市场短期证券市场是指期限不到一年的短期证券发行和交易市场，包括国库券市场、商业票据市场、可转让大额存单市场、回购协议市场和银行承兑市场等。（二）资本市场资本市场，又称长期资金市场，是指期限在一年以上的中期（1-10年）和长期（10年以上）有价证券的发行和交易场所。1.股票市场股票市场是指从事股票发行和买卖交易的场所，包括发行市场和流通市场。一级市场，又称发行市场，是指公司首次发售证券的市场二级市场，又称流通市场，是指股票首次公开发售后，进行交易的市场。2.长期债券市场政府债券市场、公司债券市场和金融债券市场五、我国主要的金融机构1.中国人民银行中国人民银行是我国的中央银行，它代表政府管理全国的金融机构和金融活动，经营国库。2.政策性银行政策性银行是由政府设立，以贯彻国家产业政策、区域发展政策为目的，不以营利为目的的金融机构。国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行3.商业银行

商业银行是一个信用授受的中介机构，是以获取利润为目的的企业，也是唯一能提供银行货币的金融组织，以经营存款、放款、办理转账结算为主要业务。我国的国有商业银行：中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行。4.非银行金融机构

（1）保险公司（2）证券机构是专门从事证券业务的机构，包括证券公司、证券交易所和登记结算公司等。（3）信托投资公司信托投资公司是以受托人的身份代人理财的金融机构，主要业务有经营资金和财产委托、代理资产保管、金融租赁、经济咨询及投资等。（4）财务公司知识拓展：财务公司又称金融公司，是为企业技术改造、新产品开发及产品销售提供金融服务，以中长期金融业务为主的非银行机构。各国的名称不同，业务内容也有差异。但多数是商业银行的附属机构，主要吸收存款。中国的财务公司不是商业银行的附属机构，是隶属于大型集团的非银行金融机构。我国的财务公司都是由企业集团内部集资组建的，其宗旨和任务是为本企业集团内部各企业筹资和融通资金，促进其技术改造和技术进步。（5）金融租赁公司金融租赁公司是专门经营租赁业务的公司，是租赁设备的物主，通过提供租赁设备而定期向承租人收取租金。金融租赁公司开展业务的过程是：租赁公司根据企业的要求，筹措资金，提供以“融物”代替“融资”的设备租赁；在租期内，作为承租人的企业只有使用租赁物件的权利，没有所有权，并要按租赁合同规定，定期向租赁公司交付租金。租期届满时，承租人向租赁公司交付少量的租赁物件的名义贷价(即象征性的租赁物件残值)，双方即可办理租赁物件的产权转移手续。第三章财务报表阅读与分析第一节财务报表分析概述一、财务报表分析的发展和原则（一）财务报表分析的发展1日益重视偿债能力的分析是财务分析的起点2筹资范围的扩大促使外部财务分析体系的形成3经理人员的需求促使内部财务分析体系的形成4财务分析师发展成为专门的职业（二）财务报表分析的原则财务报表分析要透过数字看本质，没有数字就得不出结论。财务报表分析的原则是：反对主观臆断，要以数据为基础，坚持实事求是；要全面地看问题，反对片面地的看问题；要注意事物之间的联系，要注意局部与全局、偿债能力与盈利能力、报酬与风险等的关系；注意财务报表状况，经营成果过去、现在和将来之间的关系。二、财务报表分析的步骤与方法（一）财务报表分析的步骤明确分析的目的收集有关的信息根据分析目的把整体的分割开来，予以适当组织，使之符合需要深入研究各部分的特殊本质进一步研究各个部分的联系解释结果，提供对决策有帮助的信息（二）财务报表分析的方法财务报表分析的方法，有比较分析法和因素分析法两种。1．比较分析法财务报表分析的比较分析法，是对比两个或多个有关的可比数据，揭示差异和矛盾的一种分析方法。比较分析按比较内容（比什么）分为：（1）比较会计要素的总量。（2）比较结构百分比。（3）比较财务比率。2．因素分析法（1）比率因素分解法。（2）差异因素分解法。二、财务报表分析的步骤与方法三、财务报表分析的局限性1．财务报表本身的局限性财务报表是公司会计系统的产物，受会计环境和公司会计战略的影响，财务报表可能会在一定程度上扭曲公司实际情况。模具加工方法局限性1.财务报告没有披露公司全部信息，管理层拥有更多信息。2.已披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量。3.管理层的各项会计政策选择，可能财务报表扭曲公司的实际情况。4.财务报表是依据会计准则或原则制作的，不同国家的标准可能不同。2．财务报表的可靠性问题对于存在危险信号的财务报表，财务报表分析人员要进行更细致的考察或获取有关的其他信息，对报表的可靠性作出判断。模具加工方法常见的危险1.财务报告的形式不规范。2.要注意分析数据的反常现象。3.要注意大额的关联方交易。4.要注意异常的审计报告。3.比较基础问题资产负债表与公司的基本活动资产负债表项目公司的基本活动资产负债表项目公司的基本活动资产投资活动结果（经营活动占用资源）负债及所有者权益筹资活动的结果现金投资剩余（满足经营意外支付）短期借款银行信用筹资应收账款应收账款投资（促进销售）应付帐款商业信用筹资存货存货投资（保证销售或生产连续性）长期负债长期负债筹资长期投资对外长期投资（控制子公司经营）资本权益筹资固定资产对内长期投资（经营的基本条件）留存利润内部筹资1.资产负债表与公司的基本活动四、财务报表分析的对象利润表项目公司的基本活动一、营业收入经营活动收入减：营业成本经营活动费用营业税金及附加经营活动费用销售费用经营活动费用（销售部门相关）管理费用经营活动费用（管理部门）财务费用筹资活动费用（债权人所得）资产减值损失经营活动费用加：公允价值变动收益经营活动费用投资收益投资活动收益二、营业利润主要经营活动毛利加：营业外收入投资和其他非经营活动收益减：营业外支出投资和其他非经营活动损失三、利润总额全部活动净利润（未扣除政府所得）减：所得税全部活动费用（政府所得）四、净利润全部活动净利润（所有者所得）2.利润表与公司的基本活动现金流量表项目公司的基本活动经营现金流入经营活动：会计期间经营活动现金流动量经营现金流出经营现金流量净额投资现金流入投资活动：会计期间投资活动现金流动量投资现金流出投资现金流量净额筹资现金流入筹资活动：会计期间筹资活动现金流动量筹资现金流出筹资现金流量净额3.现金流量表与公司的基本活动第二节财务报表分析一、结构分析结构分析，又称垂直分析法或动态分析、纵向比较法法，是指通过计算资产负债表、利润表和现金流量表等财务报表中各项目占总体的比重，来反映财务报表中各项目的相对重要性及财务报表的总体结构关系。一般来说，项目所占的比重越大，说明该项目对企业经营越重要。项目比重的计算公式为：在采用纵向分析法对资产负债表上各项目进行分析时，通常以资产总额或负债及所有者权益总额作为总体来计算项目比重，对利润表进行纵向分析时，通常以营业收入作为总体来计算项目比重。案例分析1：光华公司2009年与2008年利润表分析项目2009年2008年2009年（%）2008年（%）一、营业收入880000910000100100减：营业成本74000076000084.0983.52二、毛利14000015000015.9116.48减：销售费用53000520006.025.71财务费用670059000.760.65三、营业利润80300921009.1310.12减：所得税费用26000275002.953.02四、净利润54300646006.177.10分析：由上表中可知，该公司2009年净利率较2008年下降了0.93%，销售毛利率下降了0.57%,原因在于营业成本比重加大，由2008年的83.52%上升到2009年的84.09%。同时，销售费用、财务费用所占比重均有所上升。如果与同行业相比较，此比重明显大于同行业数据，则应查明原因，实施控制，了解销售成本的增加是销售渠道不畅所致还是公司的产品质量出现了问题。二、比较分析法比较分析法，又称水平分析法、横向比较法，是指将反映企业报告期财务状况、经营成果和现金流量的信息与反映企业前期或历史某一时期财务状况、经营成果和现金流量的同项信息进行比较，以研究企业财务状况、经营成果和现金流量变动情况的一种财务分析方法。比较法通常采用编制比较财务报表的方式。比较期间可以选择最近两期或多期数据进行比较。对比的方式有绝对数比较和相对数比较两种，即变动额和变动率，其计算公式为：变动额=报表某项目的分析期金额－报表同项目的基期金额变动额衡量的是企业财务报表某一项目的变动额度，反映该项目的变动规模；变动率衡量的是该项目的变动幅度，反映该项目的变动程度。案例分析2A公司为上市公司，根据公布的利润表，对该公司2009年度和2008年度的经营业绩进行分析，相关数据如表所示。

A公司2009年与2008年利润表分析

项目2009年①2008年②变动额③＝①－②变动率（%）④＝③÷②一、营业收入880000910000－30000－3.30减：营业成本740000760000－20000－2.63销售费用530005200010001.92财务费用6700590080013.56二、营业利润8030092100－11800－12.81减：所得税费用2600027500－1500－5.45三、净利润5430064600－10300－15.94课堂练习1根据下表分析A公司2008年的资产结构。2008年该公司所处行业龙头企业的流动资产占总资产的比例为45.15%。资产期末余额①期初余额②期末(%)③＝①÷期末资产合计期初（%）④＝②÷期初资产合计变动情况（%）③－④流动资产合计768327719414.6217.56－2.94固定资产40139330507976.3869.416.97无形资产771778121.471.78－0.31非流动资产合计44868236232385.3882.442.94资产总计5255144395171001000财务分析：2008年A公司的流动资产占企业总资产的17.56%，2008年流动资产占企业总资产的14.62%，远低于2008年行业龙头企业的45.15%，说明公司采用的是风险型资产结构，企业资产的流动性和变现能力较差，到期不能偿还债务的风险较大，但收益能力较高。课堂练习二根据相关资料，对佳兰股份有限公司的资产变动情况进行分析。佳兰公司的资产总额比上年增加了19.57%，增加额为85997万元，资产规模增长较大，主要是因为非流动资产的大量增加所致。非流动资产比上一年增加了362323万元，增长率为23.38%。据了解，对外投资加大，在建工程完工投入使用导致固定资产的大幅增长是非流动资产增加的主要原因，反映了企业生产能力的提高。而流动资产却比上一年减少了362万元，减幅为0.47%。流动资产减少的原因是应收账款、预付账款和其他应收款减少，尤其是预付账款的大幅减少，表明企业物资采购增加，资产周转速度加快。从负债和股东权益来看，负债增长了59513万元，增长了18.67%，主要是流动负债增幅较大，增加了69.31%，流动负债的增加增大了企业短期偿债的风险；股东权益增长了26484万元，增幅为21.94%。总的来看，该企业的资产规模和权益规模都有所增加，企业处于上升阶段，资产规模变动合理。三、

财务比率分析（一）短期偿债能力比率偿债能力是指企业对到期债务清偿的能力和现金的保障程度。企业的偿债能力按照债务到期时间的长短分为短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力是指企业以其流动资产偿还流动负债的现金保障程度。长期偿债能力是指企业偿还长期债务的现金保障程度。1.营运资金营运资金是指用于支持公司流动资产的那一部分资本，一般用流动资产与流动负债的差额来表示，即公司为维持日常经营活动所需要的净投资额。营运资金＝流动资产－流动负债＝（总资产－非流动资产）－（总资产－股东权益－非流动负债）＝（股东权益＋非流动负债）－非流动资产＝长期资本－长期资产2.流动比率具体公式为：其计算公式为：3.速动比率速动资产＝流动资产－存货－待摊费用等其计算公式为：4.现金比率现金流量比率表明每1元流动负债的经营现金流量保障程度。该比率越高，偿债越有保障。

现金流量比率＝经营现金流量÷流动负债一般而言，公司现金流入以经营活动为主，以收回投资、分得股利取得的现金以及银行借款、发行债券、接受外部投资等取得的现金为辅，是一种比较合理的结构。5.短期债务与现金流量的比较(1)增强短期偿债能力的表外因素可动用的银行贷款指标准备很快变现的非流动资产偿债能力的声誉(2)降低短期偿债能力的表外因素

降低短期偿债能力的表外因素主要有与担保有关的或有负债。6.影响短期偿债能力的其他因素【例3﹣1】根据D公司的流动比率和速动比率，评价其短期偿债能力。D公司流动比率和速动比率如表:项目期末余额期初余额流动资产9707887924速动资产7319553191流动负债5791251988流动比率1.681.69速动比率1.261.02财务分析：D公司期初的流动比率为1.69，期末流动比率为1.68，变化不大，均接近2；期初速动比率为1.02，期末速动比率为1.26，均大于1，依照经验标准判断，该公司的短期偿债能力较好。流动比率和速动比率越高，说明企业偿还短期债务的能力越强，企业的财务状况越好，但过高的流动比率和速动比率会影响企业的盈利能力。相比较而言，以速动比率为指标评价企业的短期偿债能力更为准确，因为速动比率消除了存货等变现能力差的流动资产项目对短期偿债能力的影响，在一定程度上弥补了流动比率的局限性。(二)长期偿债能力比率1.资产负债率资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志，该指标越大，说明企业的债务负担越重，风险越大；反之，说明企业的债务负担越轻，风险越小。一般认为，资产负债率的适宜水平是40%～60%。通常对于经营风险比较高的企业，为降低财务风险，应选择比较低的资产负债率；对于经营风险低的企业，为增加股东收益，应选择比较高的资产负债率。【例3﹣2】E公司期末资产总额为525514万元，负债总额为378325万元；期初资产总额为439517万元，负债总额为318812万元。E公司所在行业的平均资产负债率为71.3%。以资产负债率为指标评价E公司的长期偿债能力。指标分析:2008年资产负债率＝378325÷525514×100%＝71.99%2007年资产负债率＝318812÷439517×100%＝72.54%该公司的资产负债率略高于行业平均水平，2008年的资产负债率比2007年虽有所下降，但是降幅不大，仅为0.55%，所以，该公司不能偿还长期债务的风险较大。2.产权比率和权益乘数3.利息保障倍数利息保障倍数反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。该指标越高，说明企业支付利息费用的能力越强；反之，企业偿债能力越低，难以保证用经营所得支付到期的债务利息。债权人可通过分析利息保障倍数指标，来衡量债权的安全程度。一般来说，企业的利息保障倍数为3比较合理。(1)租赁方式当经营租赁量比较大，期限比较长或具有经常性时，经营租赁实际上就构成了长期性筹资。因此应考虑这类经营租赁对公司债务结构的影响。(2)担保责任（3）或有事项公司产生或有资产会提高其偿债能力，产生或有负债会降低其偿债能力。在分析财务报表时，必须注意或有项目的报表附注披露。4.影响长期偿债能力的其他因素【例3﹣4】根据F公司的部分财务报表数据，评价企业的长期偿债能力。年度资产总额所有者权益负债总额利息费用税前利润2008414673.13382780.4731892.6650082008.162007400164.15370690.9529473.2045080424.93计算该公司的长期偿债能力指标：（1）资产负债率2008年末资产负债率＝31892.66÷414673.13×100%＝7.69%2007年末资产负债率＝29473.20÷400164.15×100%＝7.37%（2）利息保障倍数2008年利息保障倍数＝（82008.16＋500）÷500＝165.012007年利息保障倍数＝（80424.93＋450）÷450＝179.72指标分析：F公司2008年末的资产负债率为7.96%，与2007年的7.37%基本持平，该公司的资产负债率处在极低水平，说明公司资产中大部分资产来源于所有者投入的资产，偿还债务的保障程度较大。2008年的利息保障倍数为165.01，2007年的利息保障倍数为179.72，该指标两年来都维持在较高的水平，说明企业具有很强的偿还债务利息的能力。但是过低的负债率不利于公司扩大规模，使企业得不到财务杠杆效益，从而降低股东的收益。（三）资产营运能力分析资产营运能力是指企业利用资产创造价值的能力。企业资产的营运能力是通过生产经营资金的周转速度反映出来，企业的生产经营资金周转速度越快，表明企业资产利用效果越好，资产效率越高。

1.应收账款周转率上述公式中，应收账款平均余额＝（期初应收账款余额＋期末应收账款余额）÷2应收账款周转率反映了企业应收账款的变现速度和管理效率。一般来说，应收账款周转率越高，平均收现期越短；反之，企业的营运资金会过多地停留在应收账款上，导致企业经营资金不足，影响企业的正常运转。2.存货周转率上述公式中，存货平均余额＝（期初存货余额＋期末存货余额）÷2存货周转天数是指存货周转一次所需的天数。其计算公式为：通常情况下，存货周转率越高，说明企业存货管理水平越高，存货从资金投入到销售收入收回的时间越短，在销售净利率相同的情况下，企业获取的利润越多；反之，存货周转率过低，说明企业存货管理存在缺陷，导致存货积压，不仅占用了大量资金，还会使仓储成本和资金成本上升，影响企业的经济效益，企业需要扩大销售并通过分析确定最佳存货量。3.流动资产周转率流动资产周转率是指企业一定时期内（通常是1年）流动资产的周转次数上述公式中，流动资产平均余额＝（期初流动资产余额＋期末流动资产余额）÷2流动资产周转天数是指企业完成一次从流动资产投入到销售货款收回的循环所需要的天数。在一定时期内，流动资产周转率越高，企业流动资产周转次数越多，周转的天数越少，表明流动资产的周转速度越快，流动资产的营运效率越高。流动资产的周转速度快，将相对节约流动资产，相当于扩大企业的资产投入，会增强企业的盈利能力；流动资产周转缓慢，则需要补充流动资产参加周转，造成资金的浪费，降低企业的盈利能力。4.总资产周转率总资产周转率，又称为总资产利用率，是企业营业收入与资产平均总额的比率，即企业的总资产在一定时期内（通常是1年）周转的次数，反映企业每一元的总资产能够带来多少营业收入

总资产周转天数是指企业总资产完成一次周转所需要的天数。其计算公式如下：总资产周转率越高，周转天数越短，说明企业资产的营运能力越强，资产利用效率越高，企业经营风险相对比较小；相反，该比率低，说明企业资产周转速度慢，资产利用效率低，资产的运作存在问题，经营风险相对较大。(四)盈利能力比率1.销售毛利率销售毛利率是营业毛利与营业收入的比率关系，反映每一元的营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率可以在一定程度上反映企业在生产环节的效率，它是企业的初始利润，是企业获取净利润的基础。

盈利能力是指企业资金增值的能力，即企业获取利润的能力。盈利能力分析是指通过一定的分析方法，来评价企业获取利润的能力。

营业毛利＝营业收入－营业成本一般情况下，销售毛利率越大，说明在营业收入中营业成本所占的比重越小，企业通过销售获取利润的能力越强。不同行业的销售毛利率一般不具有可比性。通常情况下，营业周期长、固定成本高的行业销售毛利率较高，如重工业、交通运输业等；而营业周期短、固定费用低的行业销售毛利率水平较低，如商品零售业。但企业的销售毛利率在同行业中处于较低水平并不能说明企业的盈利能力一定差，如沃尔玛。所以，还要结合其他指标来评价企业的盈利能力。2.销售净利率销售净利率是指企业净利润占营业收入的百分比，用来评价企业通过销售赚取净利润的能力，表示每百元营业收入扣除成本费用后能够获取多少净利润。其计算公式为：销售净利率越高，说明企业通过扩大销售获取利润的能力越强。企业销售净利率主要受净利润和营业收入的影响。营业收入是利润表的第一项，净利润是利润表的最后一项，从营业收入到净利润，中间要经过营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用等多个环节。这些项目的增减变动都会影响企业的销售净利率指标。所以，企业提高销售净利率的途径有两种，一是扩大营业收入，二是控制成本费用。3.资产利润率（五）支付能力分析1.股利支付率=每股股利÷每股收益2.股利支付能力=经营活动净现金流量÷股利支付额（六）市场投资分析1.每股净收益=净利润÷平均总股本它是衡量上市公司盈利能力的最重要指标，它反映上市公司普通股的获利水平2.每股净资产= 期末净资产÷总股本每股净资产，在理论上提供了股票的最低价值3.市盈率=每股市场价格÷每股收益动态来看，市盈率越高说明投资者对公司的期望值越高静态来看，市盈率越高说明市场脱离账面盈利能力越远4.市净率=每股市场价格÷每股净资产第四章时间价值资金（货币）的时间价值(TheTimeValueofMoney)

第一节货币时间价值一、货币时间价值理念

◆货币时间价值是作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益。◆货币时间价值=投资收益-风险报酬-通货膨胀贴水◆货币时间价值表示方式：

绝对数：初始投资额×资金时间价值率

相对数：资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的利息率——国库券利率）举例：1年，i=10%。

100元110元那么，到底什么是资金的时间价值呢？资金时间价值产生的根源：存款人存入银行的钱被贷款人借用后产生增值而支付给存款人和银行的报酬。资金时间价值的概念：是指货币经历一段时间的投资和再投资所增加的价值。今天的1元钱要比明天的1元钱值钱。这种完全由于时间的不同而产生的资金价值，就被称为“货币的时间价值”。一组相反的概念：资金时间价值：以后的钱比现在的钱值钱（增值）。通货膨胀：以后的钱比现在的钱贬值。举例：100元法币的购买力举例：三毛买米1937年黄牛2头1939年猪1头1941年1袋面粉1943年鸡蛋2个1947年煤球1个48年8月大米3粒资金时间价值观念的要点：（1）增量，用“增值金额/本金”表示；（2）要经过投资与再投资；（3）要持续一段时间才能增值；（即不同的时点上的资本换算）提问：为什么要研究货币的时间价值？货币时间价值是指没有风险和没有通货膨胀的条件下的社会平均资金利润率。二、货币时间价值的计算（一）时间价值涉及的概念1.单利和复利单利（simpleinterest)：只就本金计算利息。复利（compoundinterest)：每期利息收入在下期转化为本金产生新的利息收入。货币时间价值计算中一般使用复利的概念。2.终值与现值终值又称未来值（futurevalue，用符号FV表示)，是指现在一定量的现金在未来某一时点上得价值现值又称本金（presentvalue,用符号PV表示），是指未来某一时点的一定量的现金折合到现在的价3.一次性收付款和年金＊一次性收付款是指在某一时点上一次性支付（收取），经过一段时间再一次性收取（支付）的款项＊年金是指在一定时间内，每隔相同的时间收取（支付）相等的金额（二）复利终值和现值的计算复利的含义：指每经过一个计息期，都要将所生利息加入本金再计利息。年数单利复利年初本金年末利息年末本利和年初本金年末利息年末本利和110000060001060001000006000106000210000060001120001060006360112360310000060001180001123606742119102410000060001240001191027146126248510000060001300001262487575133823提问：通过这张表格对比，你能得出什么结论？复利的计算：1.复利终值(FutureValue)

：是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。

F=P×（1+i）n复利终值系数,用符号表示为（F/P,i,n）一次性收付款项例：(F/P,8%,5)=？复利终值系数表（F/P,i,n)，见教材附录一，p215Period6%7%8%11.0601.0701.08021.1241.1451.16631.1911.2251.26041.2621.3111.36051.3381.4031.469case：现存入银行10000元，若年利率5%，五年后本利和为多少？教材例4-6，p682.复利现值：是复利终值的逆运算是指今后某一特定时间收到或付出的一笔款项，按折现率（i）所计算的现在时点价值。P=F/（1+i）n=F×(1+i)-n

(已知终值求现值P)复利现值系数,用符号表示为（P/F,I,n）3.复利息本金P的n期复利息为：I=F-P例：若本金为1000元，投资5年，年利率为4%，每年复利一次，其本利和与复利息各为多少？本利和：F=P·（1+i)n=1000×1.2167=1261.7元复利息：I=F-P=1261.7-1000=216.7元

（三）普通年金终值和现值

普通年金(ordinaryannuity)，又称后付年金，是指每期期末发生的年金。1.普通年金终值

普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。普通年金终值公式：

普通年金终值公式：(已知年金A求年金终值)F=A×年金终值系数,用符号（F/A,i,n）表示，

2.偿债基金偿债基金问题：年金终值问题的一种变形，是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。其中：偿债基金系数是普通年金终值系数的倒数,即为（A/F,I,n）

case：拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？

答案：A＝10000×（1÷6.105）＝1638（元）012n-1nAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

A(1+i)-(n-1)

A(1+i)-n

A3.普通年金现值普通年金现值：是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。P=A×年金现值系数，用符号（P/A,I,n）表示普通年金现值公式：(已知年金A求年金现值)

4.投资回收问题：年金现值问题的一种变形。

其中：投资回收系数是普通年金现值系数的倒数。case：假设你准备买一套公寓房，总计房款为100万元，如首付20%，年利率为8%，银行提供20年按揭贷款，则每年应付款为多少？如果每月不计复利，每月付款额为多少？答案：购房总共需贷款额＝100×（1-20%）=80万元每年分期付款额=80÷9.818＝8.15万元每月付款额=8.15÷12=0.68万元（四）递延年金第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。递延年金的终值大小与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。case：某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为10%，问第七年末共支付利息多少？答案：＝100×4.641＝464.1（元）•递延年金现值方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期的现值，然后再将此现值调整到第一期初。方法二：是假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。0

1

2mm+1m+n01n（五）永续年金无限期定额支付的现金，如存本取息。永续年金没有终值，没有终止时间。现值可通过普通年金现值公式导出。公式：P=A/i请问：股价和市场利率的关系如何？小结:时间价值的主要公式1.单利：I=P×i×n2.单利终值：S=P（1+i×n）3.单利现值：P=S/（1+i×n）4.复利终值：S=P（1+i）n5.复利现值：P=S×（1+i）-n6.普通年金终值：S=A{[（1+i）n-1]/i}7.普通年金现值：P=A{[1-（1+i）-n]/i}7.年偿债基金：A=F×i/[（1+i）n-1]8.年资本回收额：A=P{i/[1-（1+i）-n]}小结:时间价值的主要公式第二节净现值一、计算净现值1.净现值（netpresentvalue,即NPV）,是指某投资项目的现金流入量的现值与项目初始现金流出量之差。净现值=未来报酬的总现值－初始投资

净现值法：是评价投资方案的一种方法。该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。

2.净现值指标的分析

净现值指标是反映项目投资获利能力的指标。

（1）决策标准：净现值≥0方案可行；净现值＜0方案不可行；净现值均＞0净现值最大的方案为最优方案。

（2）净现值法的优缺点：优点：

考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了全过程的净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险，风险大则采用高折现率，风险小则采用低折现率。缺点：

净现值的计算较麻烦，难掌握；净现金流量的测量和折现率较难确定；不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平；项目投资额不等时，无法准确判断方案的优劣。二、净现值与折现率1.概念：折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率

在未来收益额一定的情况下，折现率越高，收益现值越低。且折现率的微小变化，会造成资产评估结果的巨大差异。折现率在净现值计算中所代表的是投资项目可以被接受的最小收益率，也就是项目投资所必须达到的最低报酬水平。它是投资者期望的最低投资收益率。若项目的投资收益率高于这一水平，则项目可被接受；若低于这一水平，则项目将遭拒绝。

2.折现率的选择（1）折现率必须高于无风险利率（2）折现率应体现投资回报率

（3）折现率应能够体现资产的收益风险

折现率不是利率，也不是贴现率，而是收益率。折现率、贴现率的确定通常和当时的利率水平是有紧密联系的。之所以说折现率不是利率，是因为：①利率是资金的报酬，折现率是管理的报酬。利率只表示资产（资金）本身的获利能力，而与使用条件、占用者和使用途径没有直接联系，折现率则与资产以及所有者使用效果相关。②如果将折现率等同于利率，则将问题过于简单化、片面化了。

请问：折现率是利率吗？三、净现值的应用例题：某企业购买一台设备需投资10000元，其寿命为6年，期末残值为0。该企业购买此设备后，前三年可增加净收益2525元，后三年可增加净收益3840元，若该企业选定的折现率为15﹪，问这项投资是否值得？计算：NPV=2525×（P/A,15﹪,3）+3840（P/A,15﹪,3）（P/F,15﹪,3）-10000=2525×2.2832+3840×2.2832×0.6575=152970>0第五章风险分析第一节资本市场与风险第二节风险与收益第三节衍生金融资产与风险管理一、风险概念的不同含义任何决策都有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。时间价值和风险价值是公司理财中最重要的基本原则。风险在生活中的含义最简单的定义是：“风险是发生财务损失的可能性。”发生损失的可能性越大，风险越大，这可用不同结果出现的概率来描述。结果可能是好的，也可能是坏的，坏的结果出现的概率越大，就认为风险越大。这个定义非常接近日常生活中使用的概念，主要强调风险可能带来的损失，与危险含义类似。第一节资本市场与风险风险在公司理财中的含义人们普遍认为“风险是预期结果的不确定性”。风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益。风险的正面效应，称为机会。理财活动是危险与机会并存，追求增加公司价值的机会。风险在投资组合理论中的含义风险是指投资组合的系统风险，既不是指单个资产的风险，也不是指投资组合的全部风险。当增加投资组合中资产的种类时，组合的风险将不断降低，而收益仍然是个别资产的加权平均值。当投资组合中的资产多样化达到一定程度后，非系统风险可以被忽略，而只剩下系统风险。

二、系统风险（SystematicRisk）又称市场风险，也称不可分散风险，指市场中无法通过分散投资来消除的风险系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。系统风险特征：1.它是由共同因素引起的。经济方面的如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如体制变革、所有制改造等。2．它对市场上所有的股票持有者都有影响，只不过有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。如基础性行业、原材料行业等，其股票的系统风险就可能更高。3.它无法通过分散投资来加以消除。由于系统风险是个别企业或行业所不能控制的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以股民无论如何选择投资组合都无济于事。三、非系统性风险又被称为企业特有风险或可分散风险，它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。

例：单个股票价格同上市公司的经营业绩和重大事件密切相关。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素的变化都会影响公司的股价走势。这种风险主要影响某一种证券，与市场的其他证券没有直接联系，投资者可以通过分散投资的方法，来抵消该种风险。这就是非系统风险。

企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性；财务风险，又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。

第二节风险与收益资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。

有两种表述资产收益的方式：一是以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额；二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。

通常是以资产的收益率来表示资产的收益。

1.预期收益率，也叫期望收益率，在未来收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益率水平及其发生的概率计算的加权平均数。2.资产的风险

风险是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。

资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。一、单项资产的风险和报酬3.单项资产风险的衡量衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。

在计算资产离散程度的时候要先得出资产的预期收益率

（1）预期收益率E（R）

（2）收益率的方差

收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。

承例5-1：该资产的预期收益率的方差=（10%-15%）2×0.2+（14%-15%）2×0.5+（20%-15%）2×0.3=0.0013

3.收益率的标准差（σ）

标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。

承例5-1：该资产的预期收益率的标准差=[（10%-15%）2×0.2+（14%-15%）2×0.5+（20%-15%）2×0.3]1/2=3.61%

请注意：标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险也越小。标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。

投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均，因为投资组合能降低风险。这里的“证券”是“资产”的代名词，它可以是任何产生现金流的东西，如一项生产性实物资产、一条生产线或者是一个公司。

二、投资组合的风险和报酬1.资产组合的预期收益率-ER

资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。即：2.两项资产组合的风险

两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：

式中，σP表示资产组合的标准差，衡量资产组合的风险；σ1和σ2分别表示组合中两项资产的标准差；W1和W2分别表示组合中两项资产所占的价值比例；ρ1,2反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。理论上，相关系数处于区间［一1，1］内。当ρ1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，这时σ2P达到最大。组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。当两项资产的收益率完全正相关时，资产组合不能降低任何风险。

当ρ1,2=—1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时σ2P达到最小，甚至可能是零。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，资产组合就可以最大程度地抵消风险。

当一1<ρ1,2<1时，因此，会有0<σP<（W1σ1+W2σ2），即资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均值，也即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值，因此资产组合才可以分散风险，但不能完全消除风险。

某投资组合由两种理财产品A和B构成，各占50％。如果A和B完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵消，如表所示。方案理财产品A理财产品B投资组合期间收益/万元报酬率/％收益/万元报酬率/％收益/万元报酬率/％第1期4080-10-203030第2期3570-5-103030第3期204010203030第4期153015303030第5期-10-2040803030完全负相关的证券组合数据方案理财产品A理财产品B投资组合期间收益/万元报酬率/％收益/万元报酬率/％收益/万元报酬率/％第1期102010201020第2期-10-5-10-5-10-5第3期151015101510第4期-5-10-5-10-5-10第5期515515515完全正相关的证券组合数据三、资本资产定价模型（一）单项资产的β系数

单项资产的β系数，是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小。

β系数的定义式如下(教材p85)

分子表示证劵i的收益率与市场组合收益率的协方差分母表示市场组合的方差当某资产的β系数等于1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，该资产的系统风险与市场组合的风险一致；当某资产的β系数大于1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险大于市场组合的风险当某资产的β系数小于1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险小于市场组合的风险；只有极个别的资产β系数小于零。Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。Beta是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。1972年，经济学家费歇尔·布莱克(FischerBlack)、迈伦·斯科尔斯(MyronScholes)等在他们发表的论文《资本资产定价模型：实例研究》中，通过研究1931年到1965年纽约证券交易所股票价格的变动，证实了股票投资组合的收益率和它们的Beta间存在着线形关系（二）资产组合的β系数

对于资产组合来说，其系统风险的大小也可以用β系数来衡量。资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。公式见教材p86

（三）资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel简称CAPM）是由美国学者威廉·夏普（WilliamSharpe）、约翰·林特尔（JohnLintner）和简·莫辛（JanMossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。

资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的.

1.资本资产定价模型的假设（1）投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。（2）投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。（3）投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。（4）影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。（5）投资者都遵守主宰原则(Dominancerule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。（6）可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。（7）所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。（8）所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。（9）所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。（10）买卖证券时没有税负及交易成本。（11）所有投资