高校教学课件：证券投资理论与实务

证券投资理论与实务第一章导论第一节证券的含义和特征证券含义：从法律意义上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，系证明证券持有人有权依照该证券所记载的内容而取得应有的权益。从一般意义上说，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，他可以用来证明持券人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。

证券两个基本特征：(1)法律特征，即证券反映的是某种法律行为的结果，本身必须具有合法性，同时，它所包含的特定内容具有法律效力。

(2)书面特征，即必须采取书面形式或与书面形式有同等效力的形式，并且必须按照特定的格式进行书写或制作，载明有关法规规定的全部必要事项。证券按性质分类：凭证证券（无价证券）有价证券凭证证券分类：（1）单纯证明某一特定事实的书面凭证，我们称之为证据书面凭证，如借据、收据等；（2）占有权证券，是某种私权的合法占有者的书面凭证，如供应证、购物券等。有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可以自由转让和买卖的所有权或债权凭证。第二节有价证券的特征（1）有价证券可以证明持券人拥有某种资产的权利，持有证券就意味着拥有一定财产的所有权；（2）证券上所记载的财产或权益内容是法律行为的结果，具有合法性，而且这些特定内容又具有法律效力，持券人可依据票面所记载的内容取得相应的权益；（3）“有价”并不是证券本身有价值，而是持券人凭证券所代表的权力取得一定的收入，这种收入实质就是用货币表现的权益；（4）有价证券可以自由让渡、转让、流通。第三节有价证券的分类一、按证券的用途和持券人的权益分类商品证券货币证券资本证券二、按证券的发行主体分类政府证券金融证券公司证券

三、按证券流动性大小分类适销证券不适销证券四、按证券的收益稳定状况分类固定收益证券变动收益证券五、按证券发行的地域和国家分类国内证券国际证券六、按证券体现的权益关系分类所有权证券债权证券第四节证券投资的特征投资可概括地表述为：投资是为了预期的收益，而牺牲现在一定的消费。投资三个重要因素：（1）时间因素（2）收益因素（3）风险因素证券投资的定义：证券投资是指个人或机构利用自己现在持有的资金，购买债券、股票等有价证券，以在一定时期内预期获得与风险成比例收益的行为。证券投资具有投资的一般特征，即其资本最终来源于社会储蓄。

第五节证券投资与投机“投机”是指通过市场调查和分析，预测将来证券价格可能出现涨跌波动情况下，在适当时机买卖证券，以获得差价收益。

投机有益的一面表现为：（1）具有平衡价格的作用。（2）提高了证券市场的流动性。（3）有利于证券市场的正常运转。（4）能够承担证券市场上的价格波动风险。

投机的消极一面：证券市场上，投机者价格预期一旦错误，其他投机者也会盲目跟从，会加剧价格波动。投资与投机的区别：

1．风险程度不同

2．时间长短不同

3．对证券分析的内容不同第六节证券投资的基本过程一、准备阶段二、了解阶段

1.应熟悉收益和风险之间的关系

2.有了上面的认识，接下来就要了解各种证券的收益和风险的情况

3.了解证券市场的结构三、分析阶段四、决策阶段第一节货币的时间价值一、货币时间价值的含义

货币时间价值，是指货币按照某种利率经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，该价值也被称为资金时间价值。第二章证券投资的基本要素二、货币时间价值的计量（一）复利终值和现值反映货币时间价值的指标有终值和现值。终值是指如果现在投入一笔钱，按一定利率计算其价值在将来能够增加到多少；现值则是把将来可以取得的收益折算成现在的价值。1.复利终值的计算复利是计算利息的一种方法。按照这种方法，每经过一个计息期要将所产生的利息加入本金再计利息，逐期滚算。基本思路是：在i的利率水平上，现在投入P元钱，n年后为多少？设第n年时的复利终值为F,则有：

（2—1

）2.复利现值的计算复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。根据式（2—1），给定终值F，复利现值P的公式为：

（2—2）

（二）年金终值和现值年金是指在一个特定的时期内，每隔一段相等的时间就有一笔相等金额的收入或支出。

年金发生收付的时点不同可以分为以下几种类型：（1）如果年金的收付发生在期末，称作普通年金（2）如果年金的收付发生在期初，称作即付年金（3）如果无限期等额支付的年金称为永续年金1.普通年金的终值和现值计算普通年金的终值是指每期期末金额相等的收入或支出款项的终值之和。假定在整个年金收付期间利率（用i表示）保持不变，每年年末收付A元钱，在已知普通年金终值系数情况下，n年后的价值F为：

F＝A×普通年金终值系数（i，n）（2—3）2.即付年金终值和现值的计算即付年金的终值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款项的复利终值之和其计算公式为：即付年金终值＝即付年金×〔普通年金终值系数（i，n+1）－1〕（2—5）

3.永续年金现值的计算前面已指出，永续年金持续期无限，没有终止时间，因此也就没有终值，只有现值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：P＝A/i

（2—7）4.递延年金终值和现值的计算递延年金终值的计算方法和普通年金终值类似，递延年金现值的两种计算方法：第一种方法：如果递延期设为m期（m≥1），年金发生期为n期，则先求出第m期期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。

（2—8）

第二节证券投资收益投资收益又称投资报酬，是指初始投资的价值增值量，这部分增量来源于两个部分，即投资者期内所得到的现金流（如红利或利息）和市场价格相对于初始购买价格的升值（亦称资本利得）。收益率的计算公式为：r＝（红利或利息＋期末市价总值－期初市价总值）÷期初市价总值（2—10）投资收益率的类型：一、必要投资收益率计算公式为：必要投资收益率＝无风险投资收益率＋风险投资收益率＝货币时间价值＋通货膨胀率＋风险投资收益率（2—11）二、期望投资收益率（一）期望投资收益率的含义期望投资收益率是指在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生的概率计算的加权平均数。

根据式r＝（红利或利息＋期末市价总值－期初市价总值）÷期初市价总值，证券投资收益由红利或利息、资本损益所构成，而在通常情况下，这两部分收益受许多不确定因素影响，因而收益率是一个随机变量。

（二）单个证券的期望收益率一般来说，用r1，r2，…，rn，描述投资某证券未来可能的收益率，用p1，p2，…，pn描述各种收益率出现的可能性，则证券未来收益率r概率分布如表2—2所示。表2—2收益率概率分布收益率（r）···概率（p）···根据概率论中求数学期望的公式，可得期望收益率的公式为：

（2—12）

（三）期望收益率的估计（2—13）

三、证券投资组合的期望收益率(一)两种证券构成的投资组合的期望收益率

两种证券A和B构成一个投资组合，Wa和Wb分别为两种证券的价值占投资组合价值的比重，E(Ra)和E(Rb)表示两种证券的期望收益率，投资组合的期望收益率E（Rp）为：E（Rp）＝WaE(Ra)＋WbE（Rb）（2—14）（二）多个证券构成的投资组合的期望收益设证券投资组合中包含m种证券，每种证券的收益率为一随机变量，分别记为：r1，r2，…，rm，各证券的期望收益率分别为：E(r1)，E(r2)，…，E(rm)各证券的加权系数为x1，x2，…，xm，且xi≥0。证券组合P的收益率由下式计算：rp=x1r1+x2r2+…+xmrm=根据概率论的知识，证券组合P的期望收益率为：

（2—15）（三）证券投资组合期望收益率的估计如果已知各证券期望收益率的估计值为，则证券资产组合预期收益率的估计值可用下式估计：

（2—16）第三节

证券投资的风险一、证券投资风险的含义与特征（一）证券投资风险的含义对于风险这一基本概念，不同的学科有不同的表述，下面是关于风险的不同观点。第一种观点（即古典决策理论的观点）认为，风险是事件未来可能结果的不确定性（易变性），它可以用可能结果概率分布的方差描述。第二种观点认为风险是一种损失机会或损失可能性，可用损失的概率表示。第三种观点（即现代决策理论的观点）将风险定义为损失的不确定性。这种不确定性又分为客观不确定性和主观不确定性。第四种观点（即统计学的观点）将风险定义为实际与预期结果的偏差，第五种观点（即信息论的观点）认为风险是信息的缺乏程度。第六种观点认为风险是可能的损失，即风险是不利结果的程度，它仅从损失量的角度定义风险。（二）证券投资风险的特征1．客观性

2．时限性3．复杂性4．可计量性5．潜在性6.风险和收益的对等性二、证券投资风险的分类（一）按证券投资风险的来源分类1.利息率风险6.财务风险2.再投资风险7.流动风险3.购买力风险8.违约风险4.市场风险

9.清偿风险5.经营风险（二）按证券投资风险的性质分类证券投资风险按风险的性质分为系统风险和非系统风险两大类别。

1．系统风险系统风险也称不可分散风险，是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而也叫市场风险。

这些风险因素包括战争、经济衰退、通货膨胀、能源状况等。

2．非系统风险非系统风险是由于某一特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。

这种风险基本上只与某个具体的证券相关联与其他证券无关，也与政治、经济和其他影响所有资产的系统因素无关。这种风险往往来源于企业内部的微观因素，因此也称特有风险

三、单一证券投资风险的衡量（一）单一证券投资风险的计量方法——方差或标准差度量涉及的问题：第一个问题其实就是计算期望收益率第二个问题是计算方差或标准差，其结果就是证券的总体风险。

设某证券未来收益率r的概率分布如表2—2所示，收益率r的期望收益率由式(2-12)求得，根据方差（标准差）的计算公式，证券投资的风险可由下式计算：

（2—17）（二）单一证券投资风险的估计假设证券的月或年实际收益率为rt(t=1，2，…，n)，那么方差的无偏估计公式为

（2—18）

当n较大时，可使用下述公式估计方差：

四、证券组合投资风险的度量（一）两种证券组合的风险1．证券之间的相关性投资组合的风险涉及两个以上的证券，要衡量投资组合的风险，必须考虑证券收益变化相互影响，这就是证券之间的相关性，它可以用协方差和相关系数描述。rA、rB的协方差为：

rA、rB的相关系数为：（1）

，表明证券A、B收益率为完全相关，

rA、rB之间存在确定的线性关系。（2）

，表明证券A、B收益率不完全相关，

rA、rB之间存在一种线性回归关系，（3）

，表明证券A、B收益率不相关，即rA、

rB之间在存在相关关

2．两种证券组合的风险设有两种证券A,B.某投资者将一笔资金以xA的比例投资于证券A,以xB的比例投资于证券B，且xA+xB=1，则该投资者拥有一个由证券A和证券B组成的证券组合P。如果到期时，证券A、B的收益率分别为rA、rB，则证券组合P的收益率为：rp=xArA+xBrB证券组合中的权数可以为负，比如xA＜0，则表示该组合卖空了证券A，并将所得的资金连同自有资金买入证券B，因为xA+xB=1，故有xB=1-xA＞1。因为rA、rB为随机变量，所以，rp也为随机变量，这样，投资组合P的收益率方差为：

式中—投资组合P、证券A和证券B的标准差。

（二）多种证券组合的收益和风险

设有m种证券，记作A1、A2、A3、…Am，每种证券的收益率记为：r1,r2,…,rm,证券组合P=（x1,x2,x3,…,xm）表示将资金分别以权数x1,x2,…,xm投资到证券A1，A2，A3，…，Am。如果允许卖空，则权数可以为负，负的权数表示卖空证券中总资金的比例。由式（2—18），证券组合P的收益率为：根据概率论的知识，证券组合P的方差为：其中，为证券组合P的方差，为证券Ai收益率ri的方差，为ri与rj的相关系数（i，j=1,2，…,m）。第三章证券投资工具第一节股票一、股票的概念股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股票和股份之间的区别和联系：股票是表明股东持有公司股份数量的书面凭证，一定数量的股票代表一定份额的股份，但也不是所有股份都以股票的形式来表现，在不发行股票的股份公司中，股东拥有公司股份的数量是以其他形式加以确定的。

二、股票的基本特征1．股票是一种虚拟资本，它的运动跟真实资本的运动是两个既相独立又相联系的运动2．股票具有非返还性3．股票投资的风险较大4．股票投资的预期收益率较大5．股票的流动性较强三、股票的种类（一）按股东的权利可分为普通股和优先股1.普通股普通股(commonstock)是在优先股要求权得到满足后，在公司利润和资产分配方面给予持股者无限权利的一种所有权凭证，是股份有限公司筹集资本的基本工具。（1）普通股的特征①经营参与权。掌握控股权所要求的股份比例远低于理论上的51%，通常只要有10%~20%，有的甚至低达5%即可。②普通股股东具有优先认购权(preemptiveright)。③普通股股东是公司资产的最后分配者。④普通股股利收益上不封顶，下不保底。⑤普通股的价格波幅较大。

（2）普通股的种类按表决权的有无或大小，普通股可分为A类普通股和B类普通股。A类普通股是对公众发行的，可参与利润分红，但没有投票权或只有部分投票权；B类普通股是由公司创办人持有的，是具有完全投票权的股票。按持有人划分，普通股可分为国有股、发起人股、社会法人股、公众股、内部职工股。按持有人国别和身份，我国股票还可划分为A股、B股、H股、N股等。2.优先股优先股(preferredstock)是指具有比普通股优先权利的股票，这种优先主要表现在两个方面：①优先股通常有固定的股息，股息并不随公司经营状况而波动，而且优先股股东可以按公司章程规定优先于普通股股东领取股息；②当公司破产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。

优先股具有如下几个主要特征：（1）优先股的股息率是固定的，但并不是一定要支付的。优先股股息和普通股股息具有两个区别：①前者是固定的，后者则是变动的；②优先股股东的支付在普通股之前。（2）在公司破产清算时，优先股股东对公司剩余财产的要求权在债权人之后而在普通股股东之前。（3）优先股通常都是有面值的。（4）优先股股东只有有限的表决权。（5）优先股的风险较债券大，而较普通股小；相应地，优先股的预期收益率高于债券而低于普通股。优先股的种类:（1）累积优先股与非累积优先股。（2）可转换优先股。（3）参加优先股与非参加优先股。（4）可赎回优先股。（二）按有无面额可分为有面额股票和无面额股票有面额股票(parvaluestock)就是指在票面上载明一定金额的股票。无面额股票(non-parvaluestock)又称分权股份，是指在票面上不载明金额，只注明它占股票总额的比例的股票，故又称比例股。（三）按是否记名分为记名股票与和记名股票记名股票(registeredstock)是指票面上和公司的股东名册上载有持有者姓名的股票。无记名股票(bearerstock)是指在股票上不记载承购人的姓名，可以任意转让的股票。（四）股票的其他种类1．按股款是否全部缴清可以分为付清股和未付清股1．按股款是否全部缴清可以分为付清股和未付清股2．按股票的绩效可分为蓝筹股、成长股、收入股、领导股、周期性股、防守性股、冷门股、热门股、投机性股、表现股等3．后配股:后配股(deferredstock)，又称递延股，是指利润分配和剩余财产分配在普通股之后，而与普通股具有同样权利的股票。4．干股:干股是指无偿赠送的股票。

5．按持有者的数量可分为单有股和共有股单有股是指一人单独持有的股票。共有股是指数人共同持有股票。

第二节股票价格指数股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制的权衡股票市场行情变动的指标。该指数也就是表明股票行市变动情况的价格平均数。计算股价平均数或指数时经常考虑以下四点：(1)样本股票必须具有典型性、普通性

(2)计算方法应具有高度的适应性

(3)要有科学的计算依据和手段

(4)基期应有较好的均衡性和代表性。

一、股票价格指数的计算方法(一)简单算术平均法采用简单算术平均法应先计算各样本股票的个体指数，再求这些指数的简单算术平均数。其计算公式为：

股票指数＝n个样本股票指数之和÷n×100(二)综合法综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指数。即：股票指数＝报告期股价之和÷基期股价之和

(三)加权法

加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。

二、世界几种主要的股票价格指数（一）道·琼斯股票指数(全称为股票价格平均数)股票价格平均数=入选股票的价格之和÷入选股票的数量目前，道·琼斯股票价格平均指数共分四组。第一组是工业股票价格平均指数。第二组是运输业股票价格平均指数。第三组是公用事业股票价格平均指数第四组是平均价格综合指数。

（二）标准·普尔股票价格指数其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500只股票混合组。（三）纽约证券交易所股票价格指数先是普通股股票价格指数，后来改为混合指数，包括在纽约证券交易所上市的1500家公司的1570只股票。（四）日经道·琼斯股票指数（日经平均股价）按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种:一种是日经225种平均股价。另一种是日经500种平均股价。

（五）《金融时报》股票价格指数该股票价格指数包括从英国工商业中挑选出来的具有代表性的30家公开挂牌的普通股股票。（六）香港恒生价格指数恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成分股，分为四大类──4只金融业股票、6只公用事业股票、9只房地产业股票和14只其他工商业（包括航空和酒店）股票。三、上海证券交易所股票指数上海证券交易所股票指数主要有样本股票指数、综合指数、分类指数、其他类指数等四类。（一）样本股票指数1.上证成分指数（SSECONSTITUENTINDEX，简称上证180指数）编制程序如下：（1）成分股的选择

①样本空间：剔除下列股票后的所有上海A股股票。第一，上市时间不足一个季度的股票；第二，暂停上市股票；第三，经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票；第四，股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票；第五，其他经专家委员会认定的应该剔除的股票。②样本数量：180只股票。③选样标准：行业内有代表性；规模大；流动性好。④行业分类10能源Energy15材料Materials20工业Industry 25可选消费ConsumerDiscretionary30主要消费ConsumerStaples35健康护理HealthCare40金融Financials45信息技术InformationTechnology50通讯服务TelecommunicationServices55公用Utilities⑤选样方法：在确定样本空间的基础上，上证180指数根据以下四个步骤进行选样。第一，根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名。具体方法是：根据过去一年的日均数据，先对各指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。第二，按照各行业的流通市值比例分配样本只数。具体方法是：第i行业样本配额=第i行业所有候选股票流通市值之和÷上海市场所以候选股票流通市值之和×180第三，按照行业的样本分配只数，在行业内选取综合排名靠前的股票。第四，对各行业选取的样本作进一步调整，使成分股总数为180家。（2）样本股的调整（3）指数的权数及计算公式报告期指数=报告期成分股的调整市值÷基日成分股的调整市值×1000其中，调整市值=∑（市价×调整股本数），基日成分股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成分股股本进行调整。（4）指数的修正表3—1上证成分指数的分级靠档流通比例(%)≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加权比例(%)流通比例203040506070801002.上证红利指数上证红利指数挑选在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。（1）样本选择①样本空间：满足以下三个条件的上海A股股票构成上证红利指数的样本空间。第一，过去两年内连续现金分红而且每年的现金股息率（税后）均大于0。第二，过去一年内日均流通市值排名在上海A股的前50%。第三，过去一年内日均成交金额排名在上海A股的前50%。

②样本数量：50只股票；

③选样标准：过去两年的平均现金股息率（税后）；

④选样方法：对样本空间的股票，按照过去两年的平均现金股息率（税后）进行排名，挑选排名最前的50只股票组成样本股，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。（2）指数计算上证红利指数采用派许加权方法，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算。计算公式为：报告期指数=报告期成分股的调整市值÷基期×基期指数其中，调整市值=∑（市价×调整股数）。表3—2上证红利指数的分级靠档流通比例(%)≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加权比例(%)流通比例20304050607080100（3）指数的修正①修正公式上证红利指数采用“除数修正法”修正。修正前的调整市值÷原除数=修正后的调整市值÷新除数第一，除息第二，除权第三，停牌第四，摘牌第五，股本变动第六，停市③样本调整上证红利指数每年年末调整样本一次，特殊情况也进行临时调整。在新一轮考察中，首先将不满足以下条件的原样本依次剔除：第一，过去一年的现金股息率（税后）大于0.5％。第二，过去一年内日均流通市值排名落在上海A股的前60%。第三，过去一年内日均成交金额排名落在上海A股的前60%。

3.沪深300指数（SHANGHAISHENZHEN300INDEX）沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。表3—4沪深300指数的分级靠档流通比例(%)≤20(20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加权比例(%)流通比例3040506070801004.上证50指数（1）指数计算上证50指数采用派许加权方法，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算。计算公式为：报告期指数=报告期成分股的调整市值÷基期×1000其中，调整市值＝∑（市价×调整股数）。表3—5上证50指数的分级靠档流通比例(%)≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加权比例(%)流通比例20304050607080100（2）指数修正上证50指数采用“除数修正法”修正。修正公式为：修正前的调整市值÷原除数=修正后的调整市值÷新除数其中，修正后的调整市值＝修正前的调整市值+新增（减）调整市值。（3）成分股调整（二）综合指数类1.上证综合指数上证综合指数的样本股是全部上市股票，包括A股和B股，从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式发布。2.新上证综指新上证综指当前由沪市所有G股组成。（1）计算方法新上证综指采用派许加权方法，以样本股的发行股本数为权数进行加权计算，计算公式为：报告期指数=报告期成分股的总市值÷基期×基期指数

其中，总市值=∑（市价×发行股数）。

（2）指数修正新上证综指采用“除数修正法”修正。修正公式为：修正前的市值÷原除数=修正后的市值÷新除数(3)需要修正的几种情况①新样本股入选②新上市③除息④除权⑤汇率变动⑥停牌⑦摘牌⑧股本变动⑨停市（三）分类指数1.上证A股指数2.上证B股指数3.上证行业分类指数（四）其他类指数1.上证基金指数

2.上证国债指数

3.上证企债指数4.小康指数四、深圳交易所股票价格指数（一）深证综合指数即日指数＝即日指数股总市值÷基日指数总值×基日指数（二）深证成分指数即日指数＝即日指数股总市值÷基日指数总值×基日指数（三）深证综合A股指数即日指数＝即日指数股总市值÷基日指数总值×基日指数（四）深证综合B股指数即日指数＝即日指数股总市值/基日指数总值×基日指数（五）深证成分A股指数即日指数＝即日指数股总市值/基日指数总值×基日指数（六）深证成分B股指数即日指数＝即日指数股总市值/基日指数总值×基日指数（七）深证100指数成分股第三节债券一、债券的概念与特征债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等级(seniority)、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。这些要素使得债券具有与股票不同的特征：1.股票一般是永久性的，因而是无须偿还的；而债券是有期限的，到期日必须偿还本金，且每半年或一年支付一次利息。2.股东从公司税后利润中分享股利，而且股票本身增值或贬值的可能性较大；债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入，而且债券面值本身增值或贬值的可能性不大。3.在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后4.限制性条款涉及控制问题。

5.权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产为保证偿还的抵押，以提供超出发行人通常信用地位之外的担保。6.在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。二、债券与存款的联系与区别购买债券跟银行存款有许多相似之处：（1）可以收取预定的利息；（2）期满后返还本金。二者也有许多区别：（1）提前变现的方式不同。（2）提前变现的对象有同。（3）能否转让的不同。（4）期限的长短不同。与存款相比较，债券在收益性、安全性和流动性上的特征是：

1．从收益性来看，债券的利率通常介于存款利率与贷款利率之间，即高于存款而低于贷款利率。

2．从安全性来看，债券的安全性略低于银行存款。

3．从流动性来看，债券的流动性大大高于银行存款。

三、债券的类别债券的种类繁多，按发行主体不同，可分为政府债券、公司债券、金融债券等。（一）政府债券政府债券是指中央政府、地方政府或政府机构发行的债务凭证。按不同的标准划分，政府债券的种类主要有：1．按发行主体划分，可分为中央政府公债、地方政府公债和政府机构债券2．按偿还期限划分，可划分为短期、中期和长期政府债券3．按还本付息形式划分，可分为定期公债、贴息公债、附息票公债、抽签还本公债和永久公债4．按发行用途划分，可分为建设公债、特种公债、赤字公债以及战争公债5．按可否转让划分，可分为可转让公债和不可转让公债6．按购买意愿划分，可分为自愿购买公债和强制摊派公债7．按发行地域划分，可分为国内公债和国际公债8．按是否与物价挂钩划分，可分为固定利率公债和保值公债（二）公司债券公司债券又称企业债券，是公司为筹措资金而发行的债务凭证。公司债券的种类更多，通常有如下几种分类法：1．按记名与否划分，可分为记名公司债券和不记名公司债券2.按担保类别划分，可分为抵押公司债券、担保公司债券、信用公司债券、证券抵押信托公司债券、设备抵押信托公司债券等3．按债权人的收益划分，可分为固定利率公司债券、分息公司债券、收益公司债券、参加公司债券、改组公司债券、保值公司债券等4．按本金偿还方式划分，可分为通知公司债券、分期偿还公司债券、可转换公司债券、偿债基金公司债券、有奖有息公司债券等5．按期限长短划分，可分为长期、中期和短期公司债券6．按债券的发行方式划分，可分为公募公司债券、私募公司债券、直接发行公司债券和间接发行公司债券等（三）金融债券金融债券是金融机构为筹集资金而发行的债务凭证。我国发行的金融债券可分为普通金融债券、贴现金融债券和累进利率金融债券三种。第四节投资基金一、投资基金的概念和种类（一）投资基金的概念投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获取投资收益和资本增值。特点：

1．规模经营——低成本

2．分散投资——低风险

3．专家管理——更多的投资机会

4．服务专业化——方便（二）投资基金的种类投资基金的种类，根据不同的标准，有不同的分类：1．根据组织形式分为公司型基金和契约型基金（1）公司型基金（corporatetypefund）（2）契约型基金（contractualtypefund）

2．根据基金单位是否可增加或赎回，投资基金可分为开放型（open-end）基金和封闭型（close-end）基金3．根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金4．根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金5．按投资对象细分，基金又大致分为八种（1）股票基金（2）债券基金（3）货币市场基金（4）专门基金（5）衍生基金和杠杆基金（6）对冲基金与套利基金（7）雨伞基金（umbrellafunds）（8）基金中基金（fundoffund）二、证券投资基金公司和基金管理人基金管理人由依法设立的基金管理公司担任。三、基金托管人基金托管人由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任。四、基金的募集基金管理人发售基金份额，募集基金，应当向国务院证券监督管理机构提交下列文件，并经国务院证券监督管理机构核准五、基金份额的交易封闭式基金的基金份额，经基金管理人申请，国务院证券监督管理机构核准，可以在证券交易所上市交易。六、基金的运作与信息披露基金管理人运用基金财产进行证券投资，应当采用资产组合的方式。基金管理人、基金托管人和其他基金信息披露义务人应当依法披露基金信息，并保证所披露信息的真实性、准确性和完整性。第四章有价证券的投资价值分析一、债券的基本要素债券，是债券发行人按法定程序发行的，承诺在一定期限内还本付息的有价证券，债券是一种债务凭证，反映的是筹资者与投资者之间的债权债务关系。一般而言，债券包括以下基本要素：1.债券的面值2.债券的票面利率3.债券的到期日二、债券投资价值的影响因素(一)影响债券投资价值的内部因素1.债券期限的长短2.票面利率3.提前赎回条款4.税收待遇5.流动性6.发债主体的信用(二)影响债券投资价值的外部因素1.基础利率2.市场利率3.其他因素三、债券的估价模型（一）债券估价的基本思想债券内在价值的计算是债券估价的核心（二）债券的基本估价模型

＝A（P/A,r，n）＋M（P/F,r，n）（4－1）公式：（P/A,r，n）、（P/F,r，n）——普通年金现值系数和复利现值系数；PV——债券价值；A——每年的债息收入；n——债券的剩余期限数；M——债券的到期的本金；r——贴现率，一般采用投资的必要收益率（四）一次还本付息债券的估价模型特点是以债券面值发行，到期一次还本付息的债券。这种债券的特点是在债券到期前没有任何现金流。其定价模型为：P=(M.i.n＋M).(P/F,r，n)

(五)附息债券的估价模型附息债券是以债券面值发行，到期日前定期支付息票利息和到期还本付息的债券。这种债券的特点是在债券到期前有固定的现金流，到期日支付最后一期利息和本金。

半年付息一次附息债券的定价模型分别为：

P（六）债券估价模型的应用1.净现值法净现值等于内在价值与市场价格（成本）之差，即：NPV=PV-P(4—5)

其中，P表示t=0时购买债券的成本（市场价格），NPV为净现值。如果NPV＞0，意味着内在价值大于投资成本，这种债券被低估，应购买债券。如果NPV＜0，意味着内在价值小于投资成本，这种债券被高估，应卖出债券。2.内部收益率法内部收益率是指投资净现值等于零的贴现率。如果用r*代表内部收益率，则可得：四、债券投资的收益（一）债券投资收益的来源及影响因素1．债券投资收益的来源一个为债券的年利息收入；另一个为资本损益（资本利得）2．影响债券投资收益的因素债券的票面利率、债券的买卖价格及债券的还本期限。（二）债券投资收益率的计算1．债券投资收益率的基本计算公式（1）现金流贴现公式式中：P——购买债券的实际价格；A——债券的每年利息收益；M——票面价值；i——到期收益率；n——持有时期数。（2）近似公式到期收益率的近似计算公式为持有期的债券收益率近似计算公式为：（3）实用式2．附息债券收益率的计算（1）直接收益率。其计算公式为：

yn=A÷Po（4—11）式中：yn——债券的直接收益率；A——年利息；Po——债券购买时的市场价格。（2）到期收益率。（3）持有期收益率。（4）可回购债券的收益率。式中：yc——赎回收益率；Fc——赎回时的债券价格；Pt——购买债券时的价格；n——持有可回购债券的期限。3．一次还本付息债券收益率的计算（1）持有期收益率。一次还本付息债券持有期收益率的近似式和实用式分别为:（2）到期收益率到期收益率近似式和实用式分别为：

i——到期收益率；M——债券的面值；

P0——购买债券时的价格；

n——到期年限；I——债券的票面利率。4．贴现债券收益率（1）到期收益率。发行价格公式为：（4—17）到期收益率公式为：（2）持有期收益率持有期收益率的计算公式为：

第二节股票的投资价值分析一、股票投资价值的影响因素（一）影响股票投资价值的内部因素1.公司资产净值2.公司盈利水平3.公司的股息政策4.公司股票分割5.公司的增资和减资6.公司主要经营者更替7.公司资产重组（二）影响股票投资价值的外部因素1.宏观经济走向和相关政策2.行业因素3.投资者心理因素4.其他因素二、股票的估价模型（一）股息贴现基本模型现金流贴现模型的基本公式为：P（二）影响股票投资价值的外部因素1.宏观经济走向和相关政策2.行业因素3.投资者心理因素4.其他因素二、股票的估价模型（一）股息贴现基本模型现金流贴现模型的基本公式为：P股息增长率的计算公式为：即有：（二）零增长率模型零增长模型是指每年股利增长率均等于0时股票的内在价值计算模型。若，此时，在未来无限期每年股利均为D，股票的内在价值计算公式为：PV=D/k（4—23）式中:一定风险程度下现金流的贴现率（必要收益率）。（三）固定增长模型固定增长模型是指每年股利增长率等于一个固定常数时股票的内在价值计算模型。这一模型假定股利每期以固定的比率增长。记股利增长率为g(g＞0)，各期的股利分别为则有：

……

股票的内在价值计算公式为：假定g＜，根据等比数列和无穷级数的性质得：（四）可变增长模型两阶段增长模型假定在时间L以前股息以一个g不变增长速度增长，在时间L后，股息以另一个不变增长速度增长。在此假定下，可以建立两阶段可变增长模型：

=三、股票投资收益（一）股票投资收益的来源及影响因素1．股票投资收益的来源一为股息收入，一为资本利得2．影响股票投资收益的因素影响股票投资收益的因素主要是影响股息和资本利得的因素（二）股票投资收益率的计算衡量股票投资收益水平的重要指标有股利收益率和持有期收益率。（1）股利收益率其计算公式为：（2）持有期收益率其计算公式为：第三节其他有价证券的投资价值分析一、证券投资基金的价值分析（一）开放式基金的价值分析决定开放式基金投资价值的主要因素是基金的单位资产净值。1．基金的单位资产净值基金的单位资产净值可用下面的公式表示：2．申购价格和赎回价格开放式基金的价格分为两种，即申购价格和赎回价格。（1）申购价格申购价格=单位资产净值×（1+申购费率）申购费率为申购费占单位资产净值的比率。（2）赎回价格对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说：赎回价格=资产净值对于赎回时收取赎回费用的开放式基金来说：购回价值=单位资产净值×（1-赎回费率）（二）封闭式基金的价值分析影响封闭式基金交易价格的因素主要来自于六个方面，既基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理者的管理水平以及政府有关基金的政策。投资基金带来的收益主要包括：（1）利息收入（2）股息和红利收入（3）资本利得与基金相关的费用包括：（1）准备费用（2）管理费用（3）保管费用（4）首次购买费投资基金的价值为：简化为：

V=D/i如果股利每一时期固定比率g增长，且g＜I，则公式变为：二、可转换证券的价值分析（一）可转换证券的含义与特点1．可转换证券的含义可转换证券的是指可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（简称标的证券）的特殊公司证券。2．可转换证券的特点（1）可转换证券既具有债券和优先股的特性，也具有普通股的特点。（2）可转换证券实际上是公司普通股的一种看涨期权。（3）在转换比例和转换价格二者之中，只要规定了其中的一个，另一个也就随之确定了。二者之间的关系为：转换比例=可转换证券面额/转换价格（4）可转换证券具有转换期限。（二）可转换证券的价值可转换证券的价值一般有投资价值、转换价值、理论价值三种。1．可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权时的一种证券的价值。2．可转换证券的转换价值可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值用公式表示为：

CV=PS×CR3．可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。可转换证券的理论价值的决定公式为：

（三）可转换证券的市场价格可转换证券的市场价格不应低于它的投资价值和转换价值。1．转换平价、转换升水和转换贴水（1）转换平价，是指可转换证券持有人在转换期限内依据可转换证券的市场价格和转换比例把证券转换成公司普通股票时的每股股票价格。（2）转换升水，是指可转换证券的市场价格超过了转换价值的部分。（3）转换贴水，是指可转换证券的市场价值低于其转换价值的部分，即基准股价与转换平价的差额。2．计算方法转换平价、转换升水、转换贴水可以用下列公式表示：第五章公司价值评估第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的意义企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：1.价值评估使用的方法2．价值评估提供的信息3．价值评估的目的主要用途表现在以下三个方面：（1）价值评估可以用于投资分析。（2）价值评估可以用于战略分析。（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。二、企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。（一）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值4.整体价值只有在运行中才能体现出来（二）企业的经济价值1.会计价值与市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值2.现时市场价值与公平市场价值现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，他可能是公平的，也可能是不公平的。（1）作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格。（2）以企业为对象的交易双方，存在比较演变中的信息不对称。（3）股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。（4）评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价格低于价值的企业。

（三）企业整体经济价值的类别1.实体价值与股权价值企业实体价值=股权价值+债务价值2.持续经营价值与清算价值企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个，如图5—1所示

3.少数股权价值和控股权价值企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。首先，少数股权对于企业事务发表的意见无足轻重，只有获取控制权的人才能决定企业的重大事务。其次，从世界范围看，多数上市企业的股权高度分散化，没有哪一个股东可以控制企业，此时有效控制权被授予董事会和高层管理人员，所有股东只是“搭车的乘客”，不满意的乘客可以“下车”，但是无法控制“方向盘”。三、企业价值评估的模型（一）现金流量折现模型基本思想是增量原则和时间价值原则，也就是任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值。经济利润模型经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。经济利润=期初投资资本×（期初投资资本报酬率-加权平均资本成本）

=期初投资资本×期初投资资本报酬率

-投资资本×加权平均资本成本

=息前税后营业利润-资本费用企业价值评估的经济利润模型为：企业价值=投资资本+预计经济利润的现值该模型的基本思想是：如果每年的息前税后利润正好等于债权人和股东要求的收益，即经济利润等于零，则企业的价值没有增加，也没有减少，仍然等于投资成本。（三）相对价值模型这种模型是运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。相对价值模型以市盈率模型为代表，其公式为：每股价值=市盈率×目标企业每股收益第二节现金流量折现法一、现金流量模型的种类任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，其价值都是以下三个变量的函数1.现金流量“现金流量”是指各期的预期现金流量。（1）股利现金流量模型股权价值=（2）股权现金流量模型股权价值=（3）实体现金流量模型实体现金流量模型的基本形式为：实体价值=股权价值=实体价值-债务价值债务价值=

2.资本成本“资本成本”是计算现值使用的折现率。3.现金流量的持续年数“n”是至产生现金流量的时间，通常用“年”数来表示。企业价值=预测期价值+后续期价值二、现金流量模型参数的估计现金流量模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量和资本成本。未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。

（一）预测销售收入（二）确定预测期间预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。1.预测基期基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。2.详细预测期和后续期实务中的详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。判断企业进入稳定状态的主要标志有以下两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。（三）预计利润表和资产负债表1.传统财务分析体系的局限性⑴计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配。⑵没有区分经营活动损益和金融活动损益。⑶没有区分有息负债和无息负债。2.改进的财务分析体系⑴资产负债表的有关概念基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益其中，净经营资产=经营资产-经营负债净金融负债=金融负债-金融资产与传统分析体系相比，主要的区别是：①区分经营资产和金融资产。②区分经营负债和金融负债。⑵利润表的有关概念基本等式：净利润=经营利润-净利息费用其中，经营利润=税前经营利润×（1-所得税税率）净利息费用=利息费用×（1-所得税税率）改进的财务分析体系对收益分类的主要特点是：①区分经营活动损益和金融活动损益。②经营活动损益可以进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。③法定利润表的所得税是统一扣除的。编制预计利润表和资产负债表主要项目的计算过程：1.预计经营利润2.预计经营资产3.预计融资4.预计利息费用5.计算净利润6.计算股利和年末未分配利润（四）预计现金流量1.实体现金流量（1）经营现金毛流量。（2）经营现金净流量。（3）实体现金流量。2.股权现金流量股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。3.融资现金流量4.现金流量的平衡关系

（五）后续期现金流量增长率的估计后续期价值的估计方法有许多种，包括永续增长模型、经济利润模型、价值驱动因素模型、价格乘数模型、延长预测期法、账面价值法、清算价值法和重置成本法等。永续增长模型如下：后续期价值=现金流量t+1÷（资本成本-现金流量增长率）（六）企业价值的计算1.实体现金流量模型

2.股权现金流量模型三、现金流量模型的应用（一）股权现金流量模型1.永续增长模型股权价值=永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。股权价值=

永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永续状态是指企业有永续的增长率和净资本回报率。2.两阶段增长模型两阶段增长模型的一般表达式：股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n，则：股权价值=+3.三阶段增长模型三阶段增长模型包括一个告诉增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段。股权价值=增长期现金流量现值+转换器现金流量现值+后续期现金流量现值

=+模型的使用条件是被评估企业的增长率应当与模型假设的三个阶段特征相符。（二）实体现金流量模型的应用实体现金流量模型，如同股权现金流量模型一样，也可以分为三种类型：1.永续增长模型：实体价值=2.两阶段增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值设预测期为n，则：实体价值=+3.三阶段增长模型设成长期为n，转换期为m，则：实体价值=++第三节经济利润法市场增加值=企业市值-总资本企业市值是投资人按当时的市价出售企业可获得的现金流入，包括股本市值和债务市值。一、经济利润模型的原理（一）经济利润的概念1.经济收入经济收入是按财产法计量的，如果没有任何花费则期末财产的市值超过期初财产市值的部分是本期收入：本期收入=期末财产-期初财产2.经济成本经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。3.经济利润计算经济利润的一种最简单的办法，是用息前税后营业利润减去企业的全部资本费用。复杂的方法是逐项调整会计收入使之变为经济收入，同时逐项调整会计成本使之变为经济成本，然后计算经济利润。

（二）价值评估的经济利润模型企业价值等于期初投资资本加上经济利润的现值：企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金：全部投资资本=所有者权益+净债务二、经济利润估价模型的应用（一）预测期经济利润的计算（二）后续期价值的计算（三）期初投资资本的计算（四）企业总价值的计算第四节相对价值法这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量（如净利等）的比值，各企业是类似的、可以比较的。其基本做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价除关键变量的平均值（如平均市盈率）；最后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。相对价值法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。一、相对价值模型的原理（一）市价/净利比率模型1.基本模型市价/净利比率，通常称为市盈率。市盈率=每股市价/每股净利运用市盈率估计的模型如下：目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利2.模型原理根据股利折现模型，处于稳定状态企业的股权价值为：股权价值=两边同时除以每股净利0：

====本期市盈率上述根据当前市价和同期净利计算的市盈率，称为本期市盈率，简称市盈率。这个公式表明，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）。这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。可以企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同类企业不一定都就具有这种类似性。如果把公式两边同除的当前“每股净利0”，换为预期下期“每股净利1”，其结果称为“内在市盈率”或“预期市盈率”：

=

内在市盈率

=3.模型的适用性4.举例（二）市价/净资产比率模型市价与净资产的比率，通常称为市净率。市净率=市价/净资产2.市净率的驱动因素驱动净利率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。3.模型的适用性市净率估价模型有以下优点：首先，净利为负值的企业不能用市净率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。4.举例（三）市价/收入比率模型1.基本模型收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入2.基本原理收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。其中，销售净利率是关键因素。

3.模型的适用性收入乘数估价模型有以下优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。收入乘数估计模型有以下局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。4.举例二、相对价值模型的应用（一）可比企业的选择通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。（二）修正的市价比率1．修正市盈率修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）（1）修正平均市盈率法：（2）股价平均法2.修正市净率修正的市净率=实际市净率÷（预期股东权益净利率×100）3.修正收入乘数修正收入乘数=实际收入乘数÷（预期销售净利率×100）第六章证券投资基本分析第一节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义宏观经济与证券市场密切相关，上市公司既是宏观经济的主体，又是证券市场的主体，只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握住证券市场的变动趋势。二、宏观经济分析的基本方法（一）总量分析法（二）结构分析法三、宏观经济分析的基本内容（一）宏观经济指标分析1.国内生产总值（1）持续、稳定、高速的增长。（2）高通货膨胀下的高速增长。（3）宏观调控下的减速增长。（4）转折性的增长。2.通货膨胀率3.失业率