新“国九条”重塑新股价值

新“国九条”重塑新股价值王宗耀汪佳蕊[“严把发行上市准入关”意味着监管层将更加严格地审查上市公司的资质，提高上市标准，强化对上市公司的监管，从而确保上市公司质量。]“新股发行数量大幅减少的原因与监管层加强市场监管、提高上市公司质量、防范金融风险等因素有關。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，根据新“国九条”指导意见，“严把发行上市准入关”意味着监管层将更加严格地审查新股资质，提高上市标准，强化监管，从而确保新股的质量，保护投资者的合法权益。中国矿业大学（北京）管理学院硕士生企业导师、中亲农有限公司总裁支培元也表示，新“国九条”提出了一系列针对资本市场的改革措施，其中包括完善发行上市制度、强化中介机构责任、优化并购重组环境等。这些措施旨在提高上市公司的质量，保护投资者权益，促进资本市场的健康稳定发展。“新‘国九条的指导下，预计未来将有更多优质企业选择通过IPO进入资本市场，同时也将推动上市公司通过并购重组实现资源优化配置。”上市委员会审议认为，胜华波未能说明内部控制制度健全且被有效执行，未能充分说明财务报表在所有重大方面公允反映其财务状况、经营成果和现金流量，不符合相关规定，因此终止对其上市申请的审核。此外，上交所有关负责人还表示，已通过上市委审议的首发项目，适用原审核类规则的规定；未通过上市委审议的首发项目，应当符合新的主板上市条件、科创属性要求。“只有通过严格把关，才能够确保只有质量上乘、有潜力的企业上市，从而提升整体上市公司质量。”北京社会科学院副研究员王鹏认为，严格的上市准入标准能够有效降低市场风险，保护投资者的利益，而优质企业的上市能够提振市场信心，能吸引更多投资者参与市场。[“壳”资源价值的存在，使得大量寻租动机和行为在资本市场滋生，诸多不合理的市场操纵举动，不仅损害了普通投资者的利益，且也制约了资本市场的长远发展。]除了完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准外，新“国九条”还提出，支持上市公司通过并购重组提升投资价值。“大量拟上市新股转道借壳上市的可能性不会很大。”奥优国际董事长张玥认为，借壳上市通常需要大量的时间和资源，而且还伴有较大的风险和不确定性，常见的做法是寻求通过并购重组来提升自身投资价值，从而让自己符合发行上市条件。对于“壳”资源问题，上海市海华永泰律师事务所高级合伙人张洪波表示，在新“国九条”政策安排下，监管层必然会进一步加大监管力度，强化主业相关性，严把注入资产质量关，防止低效资产注入上市公司，维护市场正常交易秩序。张洪波进一步表示，并购重组能够优化资源配置，对于拟上市优质企业而言，可更快地进入资本市场，而对于一些已上市公司，并购重组可达到清理低效資产效果，提升老股投资价值。“在提升上市公司质量和投资价值的过程中，并购重组既是‘入口，也是‘出口。”4月30日，沪深交易所同步发布了《股票发行上市审核规则》等9项配套业务规则，其被市场称为“最严退市新规”。沪深交易所表示，为避免本应出清的“空壳僵尸”“害群之马”借“忽悠式”重组、“三高”并购、盲目跨界收购等配合大股东套现离场、规避退市，下一步将对“壳”公司重大资产重组进行精细化监管，从严监管因缺乏持续经营能力进而触及收入利润指标被*ST的公司、濒临交易类退市指标的公司筹划重大资产重组，严防违规“保壳”“炒壳”；对其他*ST、ST等公司重大资产重组提高现场检查覆盖面，切实把好标的资产质量关。[新“国九条”要求，进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。]新“国九条”也要求进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯、问责、追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。对北京市君合律师事务（以下简称“君合所”）所出具监管函原因在于，作为某科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的申报律师事务所，君合所在尽职调查过程中，对与自身专业职责有关的发行人关联交易情况未进行充分核查验证，导致招股说明书关联交易信息披露存在遗漏，在深交所问询后，君合所仍未充分核查发行人与关联方之间的关联交易情况，发表专业意见不审慎。此外，受到该IPO项目影响而收到监管函的还有容诚所。对立信所及其相关责任人出具监管函的原因在于，在申报上海晶宇环境工程股份有限公司（以下简称“晶宇环境”）首次公开发行股票并在创业板上市的申请中，立信所及项目签字注册会计师，对发行人股东入股资金来源核查程序执行不到位，对发行人运营服务业务核查不到位。此外，锦天城律所也是因为在该首发项目中，对发行人关联方有关事项核查程序执行不到位，对发行人对赌协议事项核查不充分而被通报批评。进入5月份后，又有多家中介机构被罚，譬如：5月8日，上交所连发四份罚单，内容均涉及大连科利德半导体材料股份有限公司（简称“科利德”）IPO（首次公开募股）项目。此次对发行人科利德、保荐机构海通证券及其两名保荐代表人均予以通报批评，对申报会计师容诚会计师事务所及三名签字会计师予以监管警示。5月13日-14日，江苏证监局连开8份罚单，与金通灵项目相关的中介机构及从业人员均被处罚，包括大华所、光大证券、国海证券、东吴证券、华西证券。“监管层对多家中介机构进行处罚，监管层的穿透式监管、全链条问责措施向市场传递了一个明确的信号：不合规行为将受到严厉打击。”张洪波表示，这样的安排使得中介机构不得不审慎考虑自身的行为，加强对发行过程的监督，从而提高了市场的整体风险控制能力。张洪波进一步表示，压实中介机构“看门人”责任并加大处罚力度意义主要有三点：首先，压实“看门人”责任并加大处罚力度将有助于提高中介机构的自律意识和风险意识，减少违规行为的发生，提高市场的透明度和稳定性。其次，压实“看门人”责任并加大处罚力度有助于提升投资者信心，促进资本市场的活跃度，吸引更多的资金流入，推动经济的发展。此外，压实“看门人”责任并加大处罚力度还能够提高市场的竞争环境，为优质企业提供更好的融资渠道，推动市场向高质量发展转型。。同样是对于压实中介机构“看门人”责任问题，柏文喜认为，监管层强化对中介机构的监管，将确保其履行应有的职责，防止欺诈发行等违法违规问题，这对资本市场健康发展将产生积极影响，包括提高市场透明度、增强投资者信心、促进公平交易等。[新“国九条”对分红意愿不高或不愿分红的公司提出了严格监管要求，旨在推动它们改善分红政策，提高透明度，从而改善投资者关系和市场形象。]支培元表示，新”国九条”对分红意愿不高或不愿分红的公司提出了严格监管要求，旨在推动它们改善分红政策，提高透明度，从而改善投资者关系和市场形象。值得一提的是，在上市公司不断提升对投资人回报的同时，部分拟IPO公司上市前的“清仓式”分红现象引起了监管层重视，比如道尔道科技股份有限公司（以下简称“道尔道”）就是其中一员。对于上市前突击“清仓式”分红等情形，新“国九条”明确指出将纳入发行上市负面清单，上交所也新增发行上市负面清单，明确相关申报文件要求。并要求保荐人应当就发行人及其实际控制人、董监高等“关键少数”是否存在口碑声誉的重大负面情形，发行人是否存在突击“清仓式”分红等事项出具专项核查意见，并将核查意见纳入申报文件范围。[A股价值投资时代正在加速到来，具有“硬科技”核心的新质生产力代表最有看点。]目前来看，在新股发行审核趋严、提升现金分红力度、进一步压实“守门人”责任的大背景下，具有“硬科技”核心的新质生产力代表显然是最具看点的，尤其是一些新上市的具有高研发投入的公司。新质生产力是指科技创新在其中发挥主导作用的生产力，其重要核心是强调整合科技创新