高收益债券解读

高收益债券解读

什么是高收益债券？高收益债券HighYieldBond是指信用评等低于投资等级的企业所发行的债券一般又称为投机等级债券SpeculativeGrade或是垃圾债券JunkBond§由于债券信用评等较差，因此违约风险贴水较高投资等级vs.高收益的债信评等标准普尔（S&P)穆迪（Moody‘s）惠誉（Fitch）投资等级BBB-(含)以上Baa3(含)以上BBB-(含)以上高收益债BBB-以下Baa3以下BBB-以下什么是高收益债券？垃圾债券兴起于70年代中期，年发行量最初只有约20亿美元，至1985年达到高峰时，已快速膨胀到330亿美元，成长速度惊人，兴盛的原因：(1)70年代后期，景气情况进入战后第一次长期衰退，企业营运陷入困境，不易向银行取得资金融通，发行高收益债券，吸引投资人，是企业取得周转资金之管道。(2)80年代中期以后，购并案日渐增多，其所需要之庞大资金，多由发行垃圾债券取得。什么是高收益债券？机构发行高收益债券的目的包含1.寻求资金帮助企业成长2.增加营运资金3.增加现金流投资人通常认为高收益债券具有吸引力，因为高收益债券通常会支付比较高的利息给投资人，当作较高的违约风险或是无法准时支付配息或到期无法支付本金的风险补偿

高收益债券的起源高收益债券的发展历史公司债的发行虽已有数百年历史,但直到1970年代，由于当时市场上许多机构信评被调降到投资等级以下，因此造成非投资等级债券市场的发展。然而非投资等级债券首次热潮出现在1980年代，当时许多融资并购活动和企业合并盛行，高收益债是一种重要的筹资机制。

高收益债券的起源高收益债券的发展历史最著名案例

1989年KohlbergKravis&Roberts公司以高达310亿美元收购美国雷诺兹-纳贝斯克（RJRNabisco）的融资并购案,KKR公司当时透过发行5档高收益债券,募集了40亿美元的收购资金

高收益债券的起源发行机构高收益债的发行机构涵盖各个产业，包含工业、媒体、科技、能源、地产、金融等产业公司多有一共通点，其债务相对于盈利及现金流的比例是高的主要发行高收益债券的机构包含1.机构信用评等从投资等级调降至高收益等级之企业2.公司成长需要资金的新成立的公司3.资本密集的公司企业，如地产、能源产业公司

高收益债券的起源高收益债券的投资者追求高于投资等级的债券、政府公债及现金投资收益的机构产业，包含基金公司、退休基金、避险基金、保险公司以及私人银行等机构

高收益债券介绍高收益债特色配息固定利率（Fixrate）-配息频率多为每半年配息零息债券(Zerocoupon)-没有给付票面利息，通常以折价的方式卖出LIBOR）加上一定的利差作为票面利率,配息频率多为每季配息

高收益债券介绍高收益债特色内含选择权的债券可赎回债券(Callablebonds)-发行机构得以事先约定的价格将债券于到期日前买回。投资人通常会预期此类债券有较高的回报，因发行机构可于到期日前提前终止。可回售债券（Puttablebonds）-投资人得以事先约定的价格将债券于到期日前回售给发行机构。投资人通常会预期此类债券有较低的回报，因投资人可于到期日前提前终止。

高收益债券介绍影响高收益债券价格的因素1.发行机构的信用评等2.信评机构调整信用评等3.利率(右图)4.债券的供给与需求5.价值评估（Valuations)6.较差的信用质量7.企业治理及信息透明度不佳8.较差的市场流动性9.总体经济风险Yield(%)Price($)

投资高收益债券的主要风险案例-金光集团亚洲浆纸（AsiaPulp&Paper,APP）违

约事件公司简介：1970年代成立于20世纪后期成为全球第10大纸浆及造纸公司债务简介：21世纪时因公司快速成长,加速公司发行高收益债,发债金额高达140亿美元

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约事件违约及重组事件：1997年S&P评等为B+1998年因亚洲金融风暴S&P调降评等为CCC+集团利息负担从4.5亿美元上升至6.5亿美元，增加45％到了1990年后期，该公司必须支付高达17％的利息才能举债2001年3月公司发生违约事件，随后进行重组，并同意以22年的期间偿还债权人共67亿美元的债务

高报酬高风险高收益债发生违约的机率较投资等级债券增加许多，因此投资人通常会要求较高的殖利率用以补偿较高的风险高收益债券相较于投资等级债券的波动度较大纯粹债券债券基金投资门槛高低标的数单一标的复合标的到期日指定无到期日限定配息率固定不固定利率波动风险无(持有到到期日)有(无固定到期日)报酬率确定不确定信用风险(倒闭)有无纯粹债券与债券基金的差异债券型基金依投资地区区分单一市场型债券基金以特定国家债券为投资目标，如美国债券基金、日本债券基金、台湾债券基金便是单一国家债券基金。区域型债券基金以特定地区为投资目标，欧洲债券基金、亚洲债券基金都是区域型债券基金。全球型债券基金投资标的遍及世界各金融市场的债券，如全球债券基金、全球新兴市场债券基金。

依投资标的区分政府公债基金以政府发行的公债为主要投资标的，风险低、债券债信质量极佳，提供安全性与固定收益的特性。公司债基金以企业发行的投资等级债券〈穆迪评等在Baa以上、标准普尔评等在BBB以上〉为主要投资标的。公司债走势虽受企业获利与股价影响，但当公司股价下跌时，公司债的跌幅较股价为低；股市热络时，公司债可随股市而水涨船高。可转换公司债基金投资标的主要锁定在可转换成股票的公司债券，当股市低迷时，可享有债券的固定利息收入，当股市前景亮丽时，则可依当初约定的转换条件，转换成股票，具备进可攻、退可守的特色。复合式债券基金即是综合不同类别之债券，如公债、公司债、房地产抵押债券等一篮子各种债券的投资组合，此种基金通常赋予基金经理人可依据不同的景气循环，灵活调配投资比重的优势。高收益债券基金投资标的锁定在信用评等较差的企业所发行的债券，通常高收益债券的发行者不会是知名的大型绩优企业或是政府单位，而是一些相对较小或是新成立的公司没有办法提供像大公司一样的担保或是较好的信评，然而这些企业却都有着高举债与高风险的特性。债券基金股份类别A股(1)

发放股份A(dis)股(distribution分配):

又叫收益分配型=配息直接配现金=你用外币账户投资，就会配外币给你；反之，若你用台币账户投资，就会配台币给你(Ydis):每年配息

(Qdis):每季配息(Mdis):每月配息(稳定月配):每个月的配息稳定,所以配息来源可能来自本金(2)累积股份A(acc)股(accumulation累积)，不发放配息又叫收益累积型=配息转入再投资=你基金账户中的基金单位数会在每次配息时增加

富兰克林华美全球高收益债券基金-分配型(美元)(本基金主要系投资于非投资等级之高风险债券且基金之配息来源可能为本金)-富兰克林华美全球高收益债券基金-累积型(美元)债券基金股份类别B股、C股(1)发放股份B(dis)股、C(dis)股(2)累积股份B(acc)股、C(acc)股手续费后收，超过设定年限则免收手续费的方式，通常B股3-4年，C股1-2年的时间限制，提早赎回则会收取递延手续费。

申購B股不收取首次申购手续费，在申购后四年内赎回股份则收取条件式递延销售手续费，以赎回股份的净资产价值或申购时的净资产价值孰低为基础。配息的转投资部分不须收取手续费。

B股赎回所适用条件式递延销售手续费费率如下表(富兰克林)

自購買日起起持有年份條件式遞延銷售手續費

低于一年4.00%

等於或多於一年，但低於兩年3.00%

等于或多于两年，但低于三年2.00%

等于或多于三年，但低于四年1.00%

等于或多于四年

0.00%债券型基金注意事项参考网站:

/funddj/yp/yp012001.djhtm?a=ALZ60基金与经理人的知名度：例如:联博、富兰克林、富达交易成本：手续费(一般为1.5%)每年支付的保管费、经理费、销售费技术面:过去表现绩效(例如:四四三三法則)四四三三法则是台大财务金融所教授邱显比、李存修建议用来挑选优质基金的法则，『四』：1年期基金绩效排名在同类型基金前四分之一『四』：2年、3年、5年、今年以来基金绩效在同类型基金前四分之一『三』：6个月基金绩效排名在同类型基金前三分之一『三』：3个月基金绩效排名在同类型基金前三分之一基本面:基金的持股债券本质(违约率、国家体质)基金风险：债券型基金一般为RR2-RR3可看过去绩效的标准差,标准差越小表示风险越低债券基金报酬:净值报酬、配息报酬、汇率报酬净值报酬vs.配息报酬哪个较重要?产品基本资料产品名称联博全球高收益债券AT股-月配息(美元)

英文名称ACMGI-GlobalHighYieldPtfAT-USD

最新净值USD

4.72

(2014-03-27)

风险属性稳健型

最近一年高点USD

4.83

(2013-05-08)

最近一年低点USD

4.51

(2013-08-30)

产品规模21773.3百万美元(2014/3/19)

风险波动6.6402

经理人DouglasJ.Peebes,PaulJ.DeNoon,GershonDistenfeld

公司名称联博资产管理公司

产品类型固定收益型(债券型)

投资地区全球

计价币别美元

投资产业高收益债券

成立日期2002-09-26

注册地卢森堡

保管银行BrownBrothersHarriman(Luxembourg)SCA

保管费0.550%

前收手续费1.5%

赎回款入帐日自赎回交易日隔天起算，约

4

个工作天入帐销售机构基金通路报酬揭露－基金经理费及本行分成经理费1.7%

本行分成不多于1%

1712联博全球高收益债券AT股-月配息(美元)

(本基金主要系投资于非投资等级之高风险债券且本基金之配息政策可能致配息来源为本金)

年度20092010201120122013配息率9.65%7.56%7.11%6.45%5.80%配息日期配息转入基准日配息基准日净值每单位发放现金配息率(说明)2014/03/062014/02/274.710.0213000.4522%2014/02/062014/01/304.650.0213000.4581%2014/01/072013/12/304.650.0213000.4581%2013/12/052013/11/274.660.0213000.4571%2013/11/072013/10/304.670.0213000.4561%2013/10/042013/09/274.590.0213000.4641%2013/09/062013/08/294.530.0232000.5121%2013/08/062013/07/304.610.0232000.5033%2013/07/042013/06/274.550.0232000.5099%2013/06/062013/05/304.750.0232000.4884%2013/05/072013/04/294.80.0232000.4833%债

券

型高收益债券瑞银(卢森堡)欧元高收益债券基金(欧元)新兴市场债券锋裕基金-新兴市场债券A2(欧元)政府债券贝莱德美国政府房贷债券基金A2美元全球债券富兰克林坦伯顿全球投资系列-全球债券基金欧元A(Ydis)股债

券

型全球债劵富兰克林坦伯顿全球投资系列-全球债券基金欧元A(Ydis)股全球新兴市场债劵富兰克林坦伯顿全球投资系列-新兴国家固定收益基金美元A(Qdis)股高收益债券都柏林法储银国际基金有限公司基金I-卢米斯赛勒斯高收益债券型基金R/AEUR2014年Smart智富台湾基金奖(晨星技术指导)股票vs.债券之关系两者之间为正相关或负相关?有利投资的环境不利投资的环境政府债券*存在通货紧缩的压力

*长期利率有下调空间

*企业坏帐率上升

*股票价值被高估

*經濟前景不明朗*通膨率上升

*债券价格处于历史高点或被高估

*整體經濟環境大致穩定公司债券*通货膨胀率低且稳定

*没有通货膨胀的纯利成长

*长期利率正在下降中

*公司债券与美国国库券利差处于历史高点*通膨率急速上升/或通货紧缩出现时

*公司債券與美國國庫券利差處於歷史低點高收益债券*通货膨胀率稳定或有轻微上升可能

*经济好转/企业净利上升

*長期利率處於低點或輕微上揚中

*企業壞帳率下降

*公司债券与美国国库券利差处于历史高点*企业坏帐率急速上升

*通货紧缩出现时

*经济正在收缩

*股票價值被高估

*低現金流通期

首部曲－政策面美国在2014年9月份，因财政宽松政策无以为继。日本安倍三支箭利多出尽。

欧元区QE政策没有影子出来。

QE如期退场引发市场对美国升息预期，触发对高收益债流动性疑虑，

高收益债市场已先出现缓跌现象。2014年高收益债券修正原因?高收益债券修正原因？

二部曲－技术面修正美国企业信用周期呈现不断循环，当景气上扬会提高

杠杆比率，当经济下滑，则减少举债、去杠杆化，观

察目前美国企业正处于中期循环周期，市场已开始出

现杠杆比率回升现象。11月份美国高收益债初级市场发债活动热络，单周发行量达132亿美元，创近半年来新高。供给量增加、券商调节部位等技术面影响下，导致债券价格下跌。高收益债券修正原因？

三部曲－油价走跌2014/9月美国如期结束QE、升息预期、确认强势美元格局OPEC国家维持能源产出，使油价自高点修正下跌超过50%，增加市场担忧能源产业公司未来偿付债息风险，11-12月份债券价格急速下跌，使利差扩

大，因能源产业占整体高收益债券指数比重15%-20%影响美国整体高收益债券指数表现欠佳。高收益债投资机会一.宽松环境．资金追求高息收益

Fed升息「有耐心」；欧洲央行新版QE箭在弦上成熟国家10年期公债殖利率＜2%

5年期介于0.5

%

-

1.6%

美高收-欧高收殖利率6.5%-4.2%

二.利差扩大

目前能源债券价格已预期反应未来可能违约的最坏状况

依照历史经验，当能源债殖利率升抵10%水平左右进场

都是近年来绝佳投资机会。能源债殖利率超过9%具吸引力高收益债投资机会三.全球微复甦景气

2014年全球GD