中药行业2025年3月月报：内需韧性凸显看好品牌OTC

核心观点011

、

2024年中药行业分化加大进入深度洗牌期，

头部效应凸显，

中小企业承压，

看好中药内需韧性2024年多因素影响行业竞争局，头部企业优势集中，华润系（

华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业）、片仔癀名贵OTC龙头、奇正藏药院内贴膏龙头通过品牌壁垒和渠道优势普遍实现稳健增长，

中小企业受成本端压力、集采政策、

医保控费、消费疲软等因素共振陷入亏损或利润同比下滑，

行业整体承压，

2025年业绩压力减弱下弹性有望释放。我们认为，

行业已进入深度洗牌期，

头部企业有望通过品牌壁垒、渠道优势、

外延并购、创新布局等保持稳健增长，

进而带动行业整体效率提升。

随着国内消费结构升级，

高端化与普惠性需求共同支撑中药内需韧性。2

、

估值与复盘3

月中药板块上涨1

.

08

%

，跑赢沪深300，

估值提升至23

.

50

X，

配置仍具有性价比3

、

三大投资主线：

内需驱动的品牌OTC+

高股息稳增长的细分赛道龙头+国企改革深化展望

2025年国企改革收官之年，

业绩端和成本端压力减弱、

集采常态化、

基药目录有望推出、

供给侧改革深化、政策驱动转向内生发展、华润为代表的头部企业加速行业整合带动整体效率提升

，

我们看好：内需驱动的品牌OTC：

有望率先受益消费顺周期，

建议关注：

江中药业、

东阿阿胶、同仁堂、

羚锐制药、佐力药业高股息稳增长：

关注拥有长期分红文化、产品相对刚需且契合老龄化趋势的稳增长细分赛道龙头，

建议关注：

羚锐制药、

江中药业国企改革深化：

十四五收官之年，

国企改革推动企业向机制创新、全球化可持续发展转型，

建议关注：

昆药集团、白云山、太极集团4

、

风险提示市场竞争风险，

医药行业政策变化风险，

国外经营贸易政策风险，

国企改革行动实施风险核心观点公司估值表数据来源：各公司公告，ifind，

长城证券产业金融研究院（数据截至3月31日）（数据来自ifind机构一致预期，部分根据年度预告/快报修改）2

4

年年报/

快报：

华润系和佐力药业业绩亮眼，

片仔癀韧性凸显数据来源：各公司公告，ifind，

长城证券产业金融研究院（剔除st公司）2024年中药行业已披露年报及业绩快报19

家公司发布了2024

年年报/

业绩快报，其中16

家盈利（

8

家扣非归母净利润同增，

8

家同降），

3

家家亏损亏损或扣非归母净利润同比下滑主要原因有：

市场竞争加剧；市场需求不足；生产成本上涨；集采影响终端市场价格下降；资产减值增加；坏账准备增加等盈利且扣非归母净利润同比增长：

华润三九、东阿阿胶、奇正藏药、佐力药业营收利润实现双位数增长；

昆药集团业绩超预期；江中药业在2023

年较高基数下、片仔癀在天然牛黄价格大幅增长的压力下均取得个位数增长，经营韧性凸显24

年业绩预告：

行业整体承压，

大多亏损或利润同比下滑较大数据来源：各公司公告，ifind，

长城证券产业金融研究院（剔除st公司）2024年业绩预告（归母净利润为正）16

家公司发布了2024

年业绩预告，

其中7家盈利（

2

家同增，

4

家同降，

1

家扭亏），

9家亏损（

3

家由盈转亏）亏损或者归母净利润同比下滑的主要原因有：

市场竞争加剧，

销售未达预期；

原材料价格攀升，

毛利率下滑；去年高基数影响，

社会库存较高；

主要产品集采降价短期承压；

固定资产折旧增加；

资产减值损失增加等盈利且归母净利润同比增长的有2家公司：

万邦德结束了连续3

年归母净利润下滑；

华森制药同比增速较快主要系2023

年基数较低2024年业绩预告（归母净利润为负）行情回顾02板块绝对收益与相对收益数据来源：ifind，

长城证券产业金融研究院近一年中药（申万）行业绝对和相对收益3

月SW

中药板块绝对收益1

.

08

%，

相对沪深300

收益1

.

15

%；SW

医药生物板块绝对收益1.

17

%，

相对沪深300

收益1

.

24%指数走势与涨跌幅排名3

月上证指数上涨0

.

45

%、深证成指下跌-

1

.

01

%、创业板指下跌-

3

.

07

%；SW

医药行业上涨1

.

17

%，

位列申万一级行业第14

位数据来源：ifind，

长城证券产业金融研究院3月SW中药和医药生物行业指数走势3月SW一级行业指数涨跌幅排序-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%MarMar3-Mar4-Mar5-Mar6-Mar7-MarMarMar10-Mar11-Mar12-Mar13-Mar14-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar20-Mar21-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar27-Mar28-Mar29-Mar30-Mar31-Mar851521.SL

中药Ⅲ801150.SL

医药生物000300.SH

沪深300-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%金

电 护

服属

器 理

务材

军

牧

事

饮 生

化

运

服料

工

渔

业

料 物

工

输

饰300有

家

煤

美

社

环

银

建

国

农

公

食

汽

医

基

交

纺

沪

钢

非

石

机

传

轻

电

建

商

通

综

电

房

计色

用

炭

容

会

保

行

筑

防

林

用

品

车

药

础

通

织

深

铁

银

油

械

媒

工

力

筑

贸

信

合

子

地

算金

石

设 制

设

装

零 产

机融

化

备 造

备

饰

售细分行业涨跌幅与估值水平3

月化学制药上涨4

.

21

%、医药商业上涨2

.

15%、中药Ⅱ上涨1

.

07

%、生物制品上涨0

.

65

%、医疗服务上涨0

.

00

%、医疗器械下跌2

.

15

%3

月中药行业涨跌幅位列医药生物二级行业第3

位，

估值为23

X，

仅高于医药商业，

位于近3

年估值中偏下区间数据来源：ifind，

长城证券产业金融研究院3月SW医药生物二级行业指数涨跌幅3月SW医药生物二级行业指数估值水平-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%化学制药医药商业中药Ⅱ生物制品医疗服务医疗器械0102030405060化学制药生物制品医疗器械医药商业中药Ⅱ医疗服务细分行业涨跌幅与估值水平3

月部分品牌OTC反弹，

部分ST公司跌幅较大。康惠制药领涨，

涨幅32

.

99

%；

ST香雪领跌，

跌幅42

.

66

%。数据来源：ifind，

长城证券产业金融研究院（总市值截至2月28日）

3月SW中药板块涨幅TOP103月SW中药板块跌幅TOP10代码公司名称涨跌幅PE（

TTM）总市值（亿元）代码 公司名称涨跌幅PE（

TTM）总市值（亿元）603139.SH康惠制药32.99%-19.6514.47300147.SZ ST香雪-42.66%-14.3766.19600671.SHST目药15.56%79.5612.13300108.SZ *ST吉药-12.15%-1.637.13300878.SZ维康药业14.89%-62.5020.81002750.SZ *ST龙津-10.13%-11.806.33600976.SH健民集团11.46%17.1161.97605199.SH 葫芦娃-9.09%57.7465.18300181.SZ佐力药业9.68%20.44105.77002390.SZ 信邦制药-8.37%36.3378.92002424.SZST百灵9.21%-11.7154.65833266.BJ 生物谷-4.74%-74.6812.29300534.SZ陇神戎发7.92%93.4624.12300391.SZ 长药控股-4.68%-3.0120.21000423.SZ东阿阿胶7.10%23.34363.46300158.SZ 振东制药-3.86%-1396.9341.72301331.SZ恩威医药7.05%68.8324.36600594.SH 益佰制药-3.38%-11.9328.11002907.SZ华森制药6.91%83.1851.99600080.SH 金花股份-2.71%-406.4528.97行业动态03中药材价格跟踪数据来源：中药材天地网，ifind，

长城证券产业金融研究院（右图右轴为牛黄价格）中药材综合200指数走势重点中药材价格走势（单位：元/公斤）中药材综合200指数持续回落。3

月中药材综合20指数报收于2945

.

66点，

环比下跌0

.

52

%，

同比下跌12

.

74

%，继去年7

月份以来持续回落至2023

年2

月份水平3

月市场整体处于下滑调整期，

4

月全国中药饮片集采预计落地实施。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01600000400000200000018000001600000140000012000001000000800000050100150200250300三七（20头春七）当归（箱装）党参（中条）牛黄投资事项数据来源：各公司公告，ifind，

长城证券产业金融研究院公告日期 证券代码 证券简称 主要内容2025-03-29 603439.SH

贵州三力公司此前与控股子公司云南无敌、筑银资本等专业投资机构共同设立的创业投资基金应基金业协会要求修改了部分条款内容，目前，各方合伙人已重新签署《贵州黔力生物医药创业投资基金合伙企业（有限合伙）之合伙协议》。2025-03-25603998.SH方盛制药佰骏医疗应于2025年3月21日向公司偿还600万元借款并于2025年3月31日前偿还500万元借款，合计1,100万元；截至2025年3月21日，本月已收到300万元，佰骏医疗剩余未归还本金7,929.75万元。经与佰骏医疗管理层沟通，预计3月31日前800万元无法按《经修订和重述的和解和框架协议》约定的还款计划还款，其将尽快回笼资金偿还前述款项。2025-03-25600332.SH白云山公司此前参与出资设立广州国资混改二期股权投资基金合伙企业，鉴于混改二期基金投资期于2024年9月16日到期，为持续发挥混改二期基金在支持广州市国企混改的优势作用，需要延长混改二期基金的合伙期限和投资期限。根据《补充协议》约定，混改二期基金合伙期限延长15个月，由原来的7年延长至8年3个月。其中，投资期延长15个月，由前3年调整为前4年3个月，之后4年为退出期。管理费收取标准与原《合伙协议》保持一致2025-03-25603858.SH步长制药公司控股子公司上海合璞医疗科技拟与明普医疗共同投资设立新公司苏州合璞医疗器械有限公司（暂定名），注册资本200万元,上海合璞医疗科技出资140万元，持股比例70%,明普医疗出资60万元，持股比例30%。目前已正式签署了《关于苏州合璞医疗器械有限公司之合作协议书》。2025-03-18000423.SZ东阿阿胶公司为提高资金使用效率，拟投资不超过40亿人民币于主要合作银行及其下属银行子公司的保本型银行结构性存款产品或较低风险等级的银行理财产品，单笔期限不超过六个月（含六个月）。2025-03-08603858.SH步长制药公司为提高资金使用效率，拟投资不超过3000万元于证券投资（包括但不限于股票投资、债券投资、证券回购公募基金、交易所基金、上市公司增发或配股等上海证券交易所认定的其他投资行为）。2025-03-07603858.SH步长制药公司此前同意分别拟出资93万元、450万元、450万元对外投资设立步长众福寿药业有限公司、山东步长冠优医疗器械有限公司、山东步长臻泽医药科技有限公司。近日，3家公司均已完成工商登记注册手续，并取得莱芜高新技术产业开发区市场监督管理局核发的营业执照。2025-03-06600252.SH中恒集团公司控股子公司莱美药业拟出资4000万元参与投资广东东纳协同产业投资合伙企业，本次认缴完成后莱美药业将持有东纳协同43.9560%的合伙份额；东纳协同的资金仅定向用于认购/申购广东东纳私募基金管理有限公司所管理的广东东纳医健创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“东纳医疗基金”）合伙份额。行业新闻数据来源：ifind，

长城证券产业金融研究院《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》：

坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，以提升中药质