风险投资合约的安排及其治理机制

风险投资合约的安排及其治理机制

黄晓飞指导老师：曾勇教授电子科技大学管理学院

1Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有Undoubtedly,VentureCapitalwasakindofnewthingthatemergedinthe2ndhalfofthe20thcentury.But…Ithasmademanytinyhigh-techstart-upcompaniesbecomeoneofthebiggestgiantsintheircorrespondingindustries.We’reextremelyfamiliarwithsomeofthosecompanies,suchas……2Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有3Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有4Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByYearAsof06/30/2004YearCompaniesDealsInvestment($M)1994101912714294.41995161619537883.619962188273611905.619972647329815366.319983087378721854.419994580573656158.3200065878303107781.920014007485742919.820022612309821619.520032376287618775.620041364144710631.15Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByIndustry/TechnologySector2ndQuarterin2004No.SectorCompaniesDealsInvestment($M)1Software2122121204.22Biotechnology8585922.83MedicalDevicesandEquipment7070485.34Telecommunications5959518.15Semiconductors5353437.46NetworkingandEquipment4444458.87ComputersandPeripherals3535227.28ITServices3535185.39Industrial/Energy3333147.610MediaandEntertainment3233336.511BusinessProductsandServices3131175.112Electronics/Instrumentation2121144.613HealthcareServices1919176.814FinancialServices1616104.815Retailing/Distribution8952.516ConsumerProductsandServices554.017Other111.6-Total7597615582.66Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有ABSTACT从风险投资周期的两个阶段中分析了风险投资参与方——投资者、风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息不对称、有限理性等因素和某些参与方的机会主义行为，以合约经济学的观点分析了风险投资合约的不完全性。基于这些现象的存在，本文从风险投资有限合伙协议以及融资协议的合约安排入手，指出了相应的解决办法和治理机制，以期保证各风险投资参与方的利益。

7Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有引言

Whatistheso-calledVentureCapital?ABriefHistoryaboutVCSomeBasicConceptsParticipants:Investors,VCs,EntrepreneursOrganizationalStructure:VCFunds,LimitedPartnership,LifeCycle,CompensationofVCsVentureCapitalCycle:ItsProcess(Fundraising&Investing)

8Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有引言(Continued)投资者Investors风险投资家VCs企业Firms筹资回报投资股份Venturecapitalcanbeviewedasacyclethatstartswiththeraisingofaventurefund;proceedsthroughtheinvestin,monitoringof,andaddingvaluetofirms;continuesastheventurecapitalistexitssuccessfuldealsandreturnscapitaltotheirinvestors;andrenewsitselfwiththeventurecapitalistraisingadditionalfunds.PrincipalAgent/PrincipalAgent9Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有影响风险投资合约的重要因素

风险投资各参与方之间存在信息不对称

投资者与风险投资家之间的信息不对称合约签订前的非对称信息

合约签订后的非对称信息

风险投资家和创业企业家之间的信息不对称机会主义行为风险投资家存在的机会主义行为创业企业家存在的机会主义行为

未来事件的或然性与缔约方的有限理性：不完全合约

10Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有风险投资合约安排

有限合伙协议的安排

风险投资家对投资信息和经营业绩的披露和报告

投资者的关键权限

承诺与限制性条款

承诺与报酬条款

融资协议的安排

创业企业家对项目的进展和公司经营业绩的汇报

分阶段融资和融资选择权

可转换优先股（Convertiblepreferredstock）的合约安排

控制权的分配

11Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有风险投资合约的治理机制

激励机制

有限合伙协议中的激励机制

融资协议中的激励机制

控制与约束机制有些合伙协议的约束机制

融资协议的约束机制

其他治理机制的体现

12Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有结论

本文指出了风险投资周期中存在的两层委托—代理关系，并阐明了风险投资参与方——投资者、风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息不对称、有限理性以及某些参与方的机会主义行为，并站在不完全合约的角度分析了基于这些行为和因素所缔结的风险投资有限合伙协议和融资协议的不完全性。在风险投资的具体操作过程中，为了尽量减少代理成本和各种交易费用，以期保证各风险投资参与方的利益，本文总结了风险投资有限合伙协议以及融资协议的合约安排，并分析了合约安排中体现的各类治理机制。

13Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有TopicsOnTrainingProgramSomeProblemsthatIhaveencounteredHowtoqualifiedmaterials?Howtouseadatabase?(EBSCO,ScienceDirect…)FurtherExploration:TheoreticalandEmpiricalCases：HarvardBusinessSchool（InsideVentureCapital）ProfessionalLiterature：HarvardBusinessReview,SloanManagementReview,Economist…HowtolearnManagement,EconomicsandFinance?Textbooks,InternetResources,UsingSoftwaretosolvepracticalproblems…14Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有WishesforthenextGeneration“博学，审问，慎思，明辨”——《中庸》“学问之道无穷，而总以有恒为主”——曾国藩“谦虚执著勇气”——微软副总裁李开复“学问是融会贯通，是内在的欣喜与乐趣，是悟！”——曾勇院长15Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有EndQuotationE.F.Schumacher1973SmallisBeautiful—Whatcanweactuallydotomakethingsbetter?—Theanswertothisquestionisassimpleasitisdisconcerting…Wecan,eachofus,worktoputourinnerhouseinorder…andtheguidanceweneedforthisworkcannotbefoundinscienceortechnology,butitcanstillbefoundinthetraditionalwisdomofmankind.16Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有Thankyou!17Copyright©2004电子科技大学管理学院版权所有9、青少年是一个美好而又是一去不可再得的时期，是将来一切光明和幸福的开端。。4月-254月-25Friday,April25,202510、人的志向通常和他们的能力成正比例。10:02:5910:02:5910:024/25/202510:02:59AM11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。4月-2510:02:5910:02Apr-2525-Apr-2512、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。10:02:5910:02:5910:02Friday,April25,202513、志不立，天下无可成之事。4月-254月-2510:02:5910:02:59April25,202514、古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不