创业金融教案第九章

创业金融

郑荣年广东金融学院金融与投资学院2021.3广州第九章创业企业价值评估开篇案例百济神州价值几何？在发现、开发和商业化创新型分子靶向肿瘤免疫药物治疗癌症方面成为全球领军者。开篇案例百济神州价值几何？老炮创业开篇案例百济神州价值几何？2011年，在北京建立研发中心2013年，与默克雪兰诺开始lifirafenib和pamiparib的合作，在澳大利亚开展临床试难2015年，在中国进行临床试验，成立美国办公室2016年，美股IPO第一股，完成1.82亿美元融资，开始建设苏州生产基础2017年，与新基公司开始全球战略合作，在广州建设生物制剂生产基础2018年，百济神州公布，计划在香港交易所最多集资73.21亿港元开篇案例百济神州价值几何？研发的两款药物皆为某种疾病的首个新药上市申请以14亿美元的交易额，将药物的开发和商业化权益转让，创下了国内药企单品种权益转让新纪录拥有新基公司在中国三款获批准抗癌治疗产品的独家授权2018年前三个月，归属公司净亏损额达约1.05亿美元，同比增长1.07倍公司自成立以来已蒙受重大净亏损,在可预见的未来亦将继续产生净亏损如果任何药物在临床试验中失败、未获监管部门审批或未获市场接受，公司可能永远无法盈利纲要创业企业价值评估概述现金流量折现估值法相对估值法风险投资估值法其他估值方法创业企业价值评估概述企业价值评估的概念关于价值的再讨论企业价值评估的流程创业企业特点对价值评估的影响创业企业价值评估概述企业价值评估的概念企业价值评估简称企业估值，目的是评估一个企业的公平市场价值，并提供有关信息以帮助企业股东和其他相关方改善决策。在公平的交易中,熟悉情况的双方,自愿进行资产交换或债务清偿的金额。创业企业价值评估概述企业价值评估的概念企业持续经营所产生的预期现金流的现值，通过折现反映资金的时间价值和现金流风险。式中，E(CFt)是期间t的预期现金流，r是用于现金流折现的调整过风险的折现率创业企业价值评估概述关于价值的再讨论企业整体价值与项目价值会计价值与现时市场价值持续经营价值与清算价值实体价值与股权价值少数股权价值与控股权价值创业企业价值评估概述企业价值评估的流程决定价值评估的主要依据和目标收集数据选择模型将模型用于实际评估对评估结果进行检验创业企业价值评估概述创业企业特点对价值评估的影响创业公司的高成长性和高风险性创业企业经营历史短、资产少可比企业少且交易数据不公开创业团队对公司价值影响巨大现金流量折现估值法现金流量折现估值法的原理现金流折现估值法案例现金流量折现估值法现金流量折现估值法的原理基本思想为任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值计算公式估值步骤确定详细预测期数计算每期现金流计算折现率计算后续期价值（终值倍数法、永续增长模型）预测期和后续期加总得到企业价值现金流量折现估值法现金流折现估值法案例A企业成立于2019年，当期无现金流。预计2020~2023年企业实现现金流如表9-1所示，企业预计自2023年进入稳定增长状态，永续增长率为6%，企业加权平均资本成本为15%。请用现金流折现法估计A企业的价值预测期价值=2611.64后续价值=8080.78企业价值=预测期价值+后续期价值=10692.42现金流量折现估值法现金流折现估值法案例A企业成立于2019年，当期无现金流。预计2020~2021年企业实现现金流如下表所示，企业预计自2022年进入稳定增长状态，永续增长率为5%，企业加权平均资本成本为12%。请用现金流折现法估计A企业的价值年份201920202021实体现金流量80100现金流量折现估值法现金流量折现估值法的原理优点理论完善性现实吻合性受市场短期及周期性变化的影响较少局限性估值方法复杂估值区间的范围大相对估值法相对估值法的原理相对估值法案例相对估值法相对估值法的原理相对估值方法，也称可比交易价值法，或倍数法，是一种相对容易的估值方法，它是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法计算公式估值步骤选取可比公司计算可比公司的估值倍数计算适用于目标公司的可比倍数计算目标公司的企业价值或者股权价值相对估值法相对估值法的原理相对价值模型分为两大类，一类是以股票市价为基础的模型，另一类是以企业实体价值为基础的模型利润倍数法收入倍数法净值倍数法行业估值倍数一些行业独特的估值位数，如点击率相对估值法相对估值法案例假定我们试图使用利润倍数法对某行业内的A公司进行估价，公司A预计明年盈利为100万元，行业内其他公司的利润位数如下表所示，请估计公司A的企业价值通过计算，这五家公司的平均利润倍数为30，因此根据利润倍数法，可知A公司的价值约为30×100=3000（万元）风险投资估值法风险投资估值法的原理风险投资估值法案例风险投资估值法风险投资估值法的原理这种方法将现金流折现估值法和相对估值法有机的结合起来，基于对企业未来发展状况来判断企业价值计算公式估值步骤评估拟被投企业未来几年内的预期收入或预期利润评估预测期末拟被投企业的价值将预测期末的拟被投企业价值折现，即得投资前估值计算风险投资所得到的股权比例风险投资估值法风险投资估值法案例金融信息公司是一个小公司，主要是为客户提供经过整理的金融信息。该公司由创始人全资拥有，没有任何未偿负债。该公司仅有一年的经营记录。它向线上注册用户免费提供该公司加工整理的金融信息，但一直没有出售过这个服务（收入为零）。在创业一年时间里，该公司已经发生了300万元的支出，因此，第一年的营业亏损为300万元风险投资估值法风险投资估值法案例认为金融信息服务很快就会有收入，预计在第三年结束前营业收入将达到2400万元在已上市的企业中，发现A公司和B公司可作为比较的相关公司，两公司的企业价值与收入之比分别为2.5和3.2还没有收入记录，风险较大，决定使用50%的投资回报率

其他估值方法成本法清算价值法其他估值方法成本法账面价值法企业的账面价值为对资产负债表的各个项目作出必要的调整后，企业总资产减去总负债后的净值重置成本法重置成本法是用待评估资产的完全重置成本（重置全价）减去其各种贬值后的差额作为该项资产价值的评估方法待评估资产价值＝重