经济学之资本预算8

第一章经济学之资本预算

本章概要

资本预算概述

投资方案和现金流量分析★★★★★

投资方案的评估*****

资本预算计划评估的应用★★★★★

资本预算中的风险分析支

一、资本预算概述

（一）资本预算的重要性及影响

（二）资本预算的程序

1.投资项目的提出

2.投资项目的评价

3.投资项目的决策

4.投资项目的执行

5.投资项目的再评价

二、投资方案和现金流量分析

（一）资本项目的现金流量估算

在资本项目中，现金流量是指一个项目引起企业现金流出和现金流入的数量。这

里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企

.亚拥有的非货币资源的变现价值。

资本项目的现金流量，一般由以下三个部分构成：（1）初始现金流量；（2）营业

现金流量；（3）终结现金流量。

（二）投资项目的现金流量估算

投资项目的现金流量是增量现金流量，等于公司投资某项目的现金流量减去不投

资此项目的现金流量。

1.投资支出

（1）固定资产的支出。

（2）无形资产的支出。

（3）筹建费用、咨询费、培训费。

（4）净营运资本。（净营运资本:流动资产-流动负债）

2.经营现金流量

经营现金流量是指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营给公司带来的现金

流入和现金流出增量。

税后净收入是销售收人扣除成本费用，包括以现金形式支付的和以非现金形式支

位的费用（如折旧），而净经营现金流量只扣除以现金支付的成本，称为经营成

本。

（1）直接法：净经营现金流量;营业收入-付现成本-所得税

（2）间接法：净经营现金流量=税后营业利润+非付现成本

（3）分算法：收入义（1-所得税税率）-付现成本X（1-所得税税率）+非付现

成本X所得税税率

注：

经营成本即付现成本，营业成本:付现成本+非付现成本

对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性

作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如杲跨年摊销处理，则本年作为投

资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。对于在营业的某一年发生

的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收

回。

3.期末净现金流量

（1）固定资产清算变现的税后收入。

（2）回收投入项目的净营运资本。

（3）停止使用的土地出卖收入。

三、投资方案的评估

（一）非贴现的分析评价方法

1.投资回收期法（PP）

按资回收期法：通过计算收回原投资额所需时间年的长短来决定方案的取舍。

投资回收期的计算因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。

如果原始投资一次支出，每年的营业净现金流量（NCF）相等，则：

原始投资额（包括追加流动资金）

投资回收期二

每年的营业净现金流量

优点:

（1）一般用于评估小额的资本支出决策。

（2）可以用来衡量预期的流动性，也就是投资现金回收的速度。

（3）投资回收期的长短可以作为各方案相对风险的指标。

缺点：

（1）忽略了长远未来的现金流量。

（2）忽略了货币的时间价值。

注：针对投资回收期法忽略货币的时间价值的改进：折现回收期法，也称动态回

收期

2.平均报酬率法（ARR）

平均报酬率是投资项目在寿命周期内平均的年投资报酬率，也称为平均投资报酬

率。

平均现金流量

平均报酬率二

初始投资额

优点：简明、易算、易懂。

缺点：没有考虑货币的时间价值。

在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的

互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

（二）贴现的分析评价方法

[净现值法（NPV）

净现值法：将未来的现金流量以适当的资金成本折现成现值，再减去投资成本,

通过净现值大小的比较来决定方案的取舍。如果NPV为正值，则应采纳该方案；

如果NPV为负值，则应予以否决；如果两个方案彼此互斥，则应选择净现值较

局的方案。

NPV=[q++…+卜司口4.1

l（l+k）（1+fc）2（l+k）nJ乙

式中，CF1,CF2,…，CFn为各期的净现金流量；k为适当的折现率，或为该方案

的资金成本；I为该方案的原投资成本；n为该方案的预期寿命。

2.现值指数法(PI)

现值指数：未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。

现值指数N晨备+E葭儡

式中，It为第t期产生的现金净流入量，Ot为笫t期产生的现金净流出量，n为

项目预计寿命周期。

如果现值指数大于1,说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率。

如果投资机会的现值指数小于1,说明其投资报酬率没有达到预定的贴现率。如

果现值指数为1,说明贴现后现金流入等于现金流出，投资报酬率与预定的贴现

率相同。

优点：可以进行独立投货机会获利能力的比较。

现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值是绝对数指标，反映投

资的效益。

3.内部报酬率法(IRR)

内部报酬率法：通过计算使预期未来现金流量的现值等于原投资成本的折现率，

并对不同方案的这一疔现率大小进行比较来决定方案取舍。

［卫-+-^7+…+-^-］-1=0

L(l+R)(1+R)2(1+/?尸］

在只有一个备选方案的采纳决策与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等

于公司的资本成本或必要报酬率，就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的

互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

优点:考虑了货币的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，其概念易于理解。

缺点：计算过程比较复杂。

注：独立方案排序采用内含报酬率

【资本预算决策方法的比较】

1.净现值法与内部报酬率法的基本差异

净现值法着眼于一项计划可以使公司的价值增加多少，其假设为预期的现金流量

得以实现；内部报酬率法则显示出一切正如预期时投资计划所能产生的报酬率。

(1)基本着眼点。净现值法着眼于一项计划能使公司的价值增加多少，内部报

酬率法则着眼于一项计划的报酬率。如果公司价值最大化与报酬率最大化有所冲

突，则应该设法使前者年得以实现。

（2）独立的计划：没有冲突。因为某一计划的净现值为正值时，其内部报酬率

也会高于资金成本。

（3）互斥的计划：可能有冲突。

报酬率法可能会产生冲突，净现值法显示某计划最好，而内部报酬率法则指出另

一个好。

（4）冲突的原因：①两个计划的规模不同；②两个计划的寿命或期限不同。

（5）再投资的假设。净现值法假设公司能够将现金流量以资金成本再投资，而

内部报酬率法假设现金流量能够以内部报酬率投资。净现值法的假设更合理，在

净现值法与内部报酬率法的结论有冲突时，应该选择净现值较高的计划。

2.净现值法与现值指数法的比较

当初始投资不同时，净现值和现值指数会产生差异。

最高的净现值符合公司的最大利益，而现值指数只反映投资回收的程度，不反映

投资回收的多少。因此，在没有资本限量（对投资金额的限制）情况下的互斥选

择决策中，应选用净现值较大的投资项目。

四、资本预算计划评估的应用

（-）固定资产更新决策

注：

（1）固定资产折旧一律按税法规定进行。

（2）如果税法折旧年限为5年，固定资产实际可使用年限为6年，则前5年有

折旧，最后一年无折旧。即按照分算法计算营业现金净流量时，最后一年无折旧

抵税。

（3）项目终结时，既要考虑变现价值，还要考虑变现价值与账面价值（税法）

的差额对所得税的影响。

（4）资本化利息不计入现金流出，但作为固定资产原值的一部分影响折旧。

1.分别算旧设备和新设备的净现值

长期资产投资（机会成本，包括目前变价收入和变现净

损失减税）

投资期

垫支营运资金（无需新发入，0）

分算法/直接法/间接法

旧设备营业期■

•一次性支出

■垫支营运资金的收回

终结期•营业现金流量

・残值变现流量（最终残值，所得税影响）

长期资产投资（机会成本）

投资期

L垫支营运资金（流动资产-流动负债）

分算法/直接法/间接法

新设备营业期

L一次性支出

「垫支营运资金的收回

终结期营业现金流量

L残值变现流量（最终残值，所得税影响）

2.以新换旧（差量分析法）

投资期：新设备投资成本

旧机器变价

旧机器变价亏损节税

营业期：计算增加的营业现金流量

终结期：增加的营业现金流量

预计净残值（实际，非税法）

清理损失减税

（-）经济寿命不等的资本预算方案的选取

1.最小公倍寿命法

求出两个项目使用年限的最小公倍数。

2.年均净现值法

年均净现值是指把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。

补充：若新1日设备未来收益相同，则可使用年均成本法AC==%

PVIFAjn

五、资本预算中的风险分析

（一）风险来源及