公司理财综合论述

公司理财总论

学习目标：通过本章的学习，主要掌握公司理财的目标、原则和公司理财的环境等根本内容,

为以后各章节的学习打下坚实的理论基础。

案例：假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进行一项包括四个被选方案的投资分析

工作。各方案的投资期都是一年，对应于三种不同经济状况的估计如下表：

经济状态概率备选方案

ABCD

衰退10%6%22%5%

一般10%11%14%15%

繁荣10%31%-4%25%

公司的财务主管要求你用资本资产定价模型来评价各方案，并选出最优投资方案。这属于公司

理财学要解决的最根本问题之一，通过本书的学习这一问题迎刃而解。

1.1公司理财的历史与现状

理财学(Finance)是研究资金流动及运作规律的科学。理财学起源于西方国家，是以兴旺的

资本市场为基础。我国长期以来实行方案经济，就使得当代意义下的理财学缺乏生长的土壤，改革

开放以后才又逐步传入我国。我们认为理财学的根本理论和方法是统一的，是符合市场经济的现实

的。随着我国市场经济的建立和开展，我国在这一领域正在逐渐与国际接轨。

理财学的三大分支：

1.宏观财务学(Macro-Finance)，主要研究国家和区域乃至全球范围内的资金流动和运作规

律，包括货币学、财政金融学等。其中金融市场学是最主要的组成局部之一。

2.投资学(Investment)，主要研究证券及其投资组合(portfolio)投资决策、分析与评价。

一般而论，投资可以划分为实产投资(直接投资)和证券投资(间接投资)，本书将实产投资(主

要是固定资产投资)归入投资决策分析阐述，将证券投资单独在第四章阐述。

3.公司理财学(CorporateFinance),又称企业财务学(BusinessFinance)或管理财务学

(ManagerialFinance)，也有称企业财务管理或公司财务学的，主要研究与企业的投资、筹资的

财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括战略、方案、分析与控制等。

在20世纪初以前，公司理财学一直被认为是微观经济理论的应用学科，是经济学的一个分支。

直到1897年托马斯.Greene)出版了《公司财务》一书后，公司理财学才逐步的从微观经济学中

别离出来，成为一门独立的学科。他的开展大致经历了如下几个阶段。

1.初创期(20世纪初至30年代以前)

这一时期西方兴旺的工业化国家先后进入垄断阶段，随着经济和科学技术的开展，新行业大量

涌现，企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。因此，这一阶段公司理财学的注意力

集中在如何利用普通股(commonsharing)、债券和其他有价证券来筹集资金，主要研究财务制度和

立法原则等问题。

2.调整期（20世纪30年代）

20世纪30年代末开始的经济危机造成大量企业倒闭，股价暴跌，企业生产不景气，资产变现

能力差，因而公司理财学的重点转向如何维持企业的生存上，如企业资产的保值、变现能力、破产、

清算以及合并与重组等。这一时期国家加强了对微观经济活动的干预，如美国政府分别于1933年

和1934年公布了《证券法》和《证券交易法》，要求企业公布财务信息。这对公司财务学的开展起

了巨大的推动作用。

以上两个阶段，公司理财学研究的共同特点是描述性的，即侧重于企业现状的归纳和解释，同

时从企业的外部利益者（如债权人）的角度来研究财务问题，注重对有关财务法规的研究。

3.过渡时期（20世纪40年代到50年代）

这一阶段，公司财务学的研究方法逐渐由描述性转向分析性，从企业内部决策的角度，围绕企

业利润、股票价值最大来研究财务问题，并把一些财务模型引入财务管理中。同时，投资工程选择

方法的出现，开始注意资本的合理运用。另外，这一阶段的研究领域也扩展到现金和存货管理、资

本结构和股息策略等问题。

4.成熟期（20世纪50年代后期至70年代）

这一时期是西方经济开展的黄金时期，随着第三次科技革命的兴起和开展，财务管理中应用了

电子计算机等先进的方法和手段，财务分析方法向精确化开展，开始了对风险和回报率的关系和资

本结构等重大问题的研究，取得了一些重要成果，研究方法也从定性向定量转化。如这一阶段出现

了“投资组合理论〃、“资本市场理论〃、“资本资产定价模型〃及“期权价格模型〃等。

arkowitz）＞夏普（）和米勒（）,erton）和斯坦福大学教授绍勒斯）因创立如何估价股票期权

交易和其他金融衍生工具的复杂理论，在金融经济学开创了新的研究领域，获得1997年诺贝尔经

济学奖。以上几名财务学家对财务学所做出的杰出奉献，都是在20世纪50年代后期至70年代这

一时期完成的。

5.深化时期（20世纪80年代至今）

这一阶段财务学中心课程如下：

①通货膨胀及其对利率的影响。

②政府对金融机构放松控制以及由专业金融机构向多元化金融效劳公司转化问题。

③电子通讯技术在信息传输中和电子计算机在财务决策中的大量应用。

④资本市场上新的融资工具的出现，如衍生性金融工具和垃圾债券等等。

由于以上条件的变化已对财务决策产生了重大影响，加剧了公司所面临的不确定性，市场需求、

产品分格以及本钱的预测变得更加困难，这些不确定性的存在使公司理财学的理论和实践都发生了

显著的变化。

总之，公司理财学已从描述性转向严格的分析和实证研究；从单纯的筹资开展到财务决策的一

整套理论和方法，已形成独立、完整的学科体系。今天，财务人员的作用已与20年前大不相同。

可以预言，公司理财学必将不断深入开展，其内容日趋复杂，范围逐渐扩大，手段和方法更加科学。

公司理财的目标

企业的财务目标是什么？为了完善理财（Financial）理论，有效指导理财实践,这一简单的问

题自现代企业一产生就引起了人们的广泛思考。

目标是系统所希望实现的结果，根据不同的系统所要研究和解决的问题，可以确定不同的目标。

理财的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的根本标准。为了完

善理财理论，有效指导理财实践，必须对理财目标进行认真的研究。因为理财目标直接反映着理财

环境的变化，并根据环境的变化做适当的调整，它是理财理论体系中的根本要素和行为导向，是理

财实践中进行财务决策的出发点和归宿。理财目标制约着财务运行的根本特征和开展方向，是财务

运行的一种驱动力。不同的理财目标，会产生不同的理财运行机制，科学地设置理财目标，对优化

理财行为，实现理财的良性循环，具有重要意义。

公司理财的目标

公司理财是有关资金的获得和有效使用的管理工作。理财的目标，取决于企业的总目标，并且

受理财自身特点的制约。

1.企业的目标及其对理财的要求

企业是营利性组织，其出发点和归宿是获利。企业一旦成立，就会面临竞争，并始终处于生存

和倒闭、开展和萎缩的矛盾之中。企业必须生存下去才可能获利，只有不断开展才能求得生存。因

此，企业管理的目标可以概括为生存、开展和获利。

1.)生存(going-concern)

企业只有生存，才可能获利。

企业生存的“土壤〃是市场，包括商品市场、金融市场、人力资源市场、技术市场等。企业在

市场上生存下去的根本条件是以收抵支。企业一方面付出货币，从市场上取得所需的资源；另一方

面提供市场需要的商品或效劳，从市场上换回货币。企业从市场获得的货币至少要等于付出的货币，

以便维持继续经营，这是企业长期存续的根本条件。因此，企业的生命力在于它能不断创新，以独

特的产品和效劳取得收入，并且不断降低本钱，减少货币的流出。如果出现相反的情况，企业没有

足够的货币从市场换取必要的货源，企业就会要缩，直到无法维持最低的运营条件而终止。如果企

业长期亏损，扭亏无望，就失去了存在的意义。为防止进一步扩大损失，所有者应主动终止营业。

企业生存的另一个根本条件是到期偿债。企业为扩大业务规模或满足经营周转的临时需要，可

以向其他个人或法人借债。国家为维持市场经济秩序，通过立法规定债务人必须“归还到期债务〃，

必要时“破产偿债〃。企业如果不能归还到期债务，就可能被债权人接管或被法院判定破产。

因此，企业生存的主要威胁来自两方面：一个是长期亏损，它是企业终止的内在原因；另一个

是不能归还到期债务，它是企业终止的直接原因。亏损企业为维持运营被迫进行偿债性融资，借新

债还旧债，如不能扭亏为盈，迟早会借不到钱而无法周转，从而不能归还到期债务。盈利企业也可

能出现“无力支付〃的情况，主要是借款扩大业务规模，冒险失败，为偿债必须出售不可缺少的厂

房和设备，使生产经营无法继续下去

力求保持以收抵支和归还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下

去，是对公司理财的第一个要求。

2)开展(Development)

企业是在开展中求得生存的。

企业的生产经营如“逆水行舟〃，不进则退。在科技不断进步的现代经济中，产品不断更新换

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代，企业必须不断推出更好、更新、更受顾客欢送的产品，才能在市场中立足。在竞争剧烈的市场

上，各个企业此消彼长、优胜劣汰。一个企业如不能开展，不能提高产品和效劳的质量，不能扩

大自己的市场份额，就会被其他企业排挤出去。企业的停滞是其死亡的前奏。

企业的开展集中表现为扩大收入。扩大收入的根本途径是提高产品的质量，扩大销售的数量,

这就要求不断更新设备、技术和工艺，并不断提高各种人员的素质，也就是要投入更多、更好的物

质资源、人力资源，并改良技术和管理。在市场经济中，各种资源的取得都需要付出货币。企业的

开展离不开资金。

因此，筹集企业开展所需的资金，是对公司理财的第二个要求。

3）获利（Profit）

企业必须能够获利，才有存在的价值。

建立企业的目的是营利。己经建立起来的企业，虽然有改善职工收入、改善劳动条件、扩大市

场份额、提高产品质量、减少环境污染等多种目标，但是，增加营利是最具综合能力的目标。营利

不但表达了企业的出发点和归宿，而且可以概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。

从财务上看，营利就是使资产获得超过其投资的回报,在市场经济中，没有“免费使用〃的资

金，资金的每项来源都有其本钱。每项资产都是投资，都应当是生产性的，要从中获得回报。例如,

各项固定资产要充分地用于生产，要防止存货积压，尽快收回应收账款，利用暂时闲置的现金等。

财务主管人员务必使企业正常经营产生的和从外部获得的资金能以产出最大的形式加以利用。

因此，通过合理、有效地使用资金使企业获利，是对公司理财的第三个要求。

综上所述，企业的目标是生存、开展和获利。企业的这个目标要求公司理财完成筹措资金，并

有效地投放和使用资金的任务。企业的成功以至于生存，在很大程度上取决于它过去和现在的财务

政策。公司理财不仅与资产的获得及合理使用的决策有关，而且与企业的生产、销售管理发生直接

联系。

2.企业的财务目标

上述企业对公司理财的要求需要统一起来加以表达，以便判断一项财务决策是否符合企业目

标。

关于企业的财务目标的综合表达，主要有以下几种主要提法：

1）利润最大化（themaximumprofit）

利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经济学家以往都是以利润最大化这一概念来分

析和评价企业行为和业绩的。

这种观点认为：企业是营利性经济组织，将利润最大化作为企业的目标有其合理性。这是因为:

（1）利润是企业新创造的吩值，是企业的新财富，它是企业生存和开展的必要条件，是企业

和社会经济开展的重要动力。

（2）利润是一项综合性指标，它反映了企业综合运用各项资源的能力和经营管理状况，是评

价企业绩效的重要指标，也是社会优胜劣汰的自然法则的根本尺度和起作用的杠杆。

（3）企业追求利润最大化是市场体制发挥作用的基础。企业作为社会经济生活的根本单位，

自主经营，自负盈亏，可以在价值规律和市场机制的调节下，到达优化资源配置和提高社会经济效

益的目标。

但这种观点主要存在的问题有：

（1）利润最大化没有充分考虑利润取得的时间因素Shefactconcernedwithtime）,没有

考虑货币的时间价值（thevalueoftime）。例如,今年获利100万元和明年获利100万元，哪一

个更符合企业的目标？若不考虑货币的时间价值，就难以做出正确判断。

（2）以利润总额形式作为企业目标，无视了投入与产出的关系。例如，同样获得100万元利

润，一个企业投入资本500万元，另一个企业投入600万元，那一个更符合企业的目标？若不与投

入的资本额联系起来，就难以做出正确判断。不考虑利润和投资资本的关系，也会使财务决策优先

选择高投入的工程，而不利于高效率工程的选择。

（3）没有考虑利润和所承当的风险的关系。例如，同样投入500万元，本年获利100万元，

一个企业获利已全部转化为现金，另一个企业获利则全部是应收账款，并可能发生坏账损失，哪一

个更符合企业的目标？若不考虑风险大小，就难以做出正确判断。不考虑风险大小，会使财务决策

优先选择高风险的工程，一旦不利事实出现，企业将陷入困境，甚至可能破产。

（4）短期行为。片面追求利润最大化，容易使企业目光短浅，往往为了获得眼前利益而忽略

或舍弃长远利益，导致企业行为短期化。

（5）社会经济运行的无序化。由于现实社会经济生活中存在着市场体系不健全、法律约束不

力等问题，追求最大利润的动力往往导致个别企业铤而走险，采用恶性竞争、欺诈等手段攫取高额

利润，破坏正常的社会经济秩序。

（6）企业无视社会责任，导致出现一系列社会问题：如环境污染、劳动保护差等。

2）每股盈余最大化（themaximumEPS）

这种观点认为：应当把企业的利润（profit）和股东投入的资本（capital）联系起来考察，用每

股盈余（或权益资本净利率）来概括企业的财务目标，以防止“利润最大化目标〃的缺点。

这种观点仍然存在以下缺乏：

（1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性。

（2）仍然没有考虑每股盈余的风险性。

3）股东财富最大化（themaximumownersequity）

这种观点认为:股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。这也是本书采纳的观点。

股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者,企业价值最大化就是股东财富最大化。

企业的价值，在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权换取现金。如同商

品的价值一样，企业的价值只有投入市场才能通过价格表现出来。

我国企业按出资者的不同，可以分为三类：

（1）独资企业，即只有一个出资者，对企业债务负无限责任，企业的价值是出资者出售企业

可以得到的现金。

（2）合伙企业，即有两个以上的出资者（合伙人），合伙人对企业债务负连带无限责任，

该企业的价值是合伙人转让其出资可以得到的现金。

（3）公司企业，依照《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）设立，又分为有限责

任公司和股份有限公司，均为企业法人并对公司债务负有限责任。其中的国有独资公司只有一个出

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资人即国家授权投资的机构或部门，该公司的价值是出售该公司可以得到的现金；其中的有限责任

公司有2〜50个出资者(股东)，该企业的价值是股东转让其股权可以得到的现金；股份有限公司

的股东在5人以上，该企业的价值是股东转让其股份可以得到的现金。已经上市的股份有限公司，

其股票价格代表了企业的价值。总之，企业的价值是其出售的价格，而个别股东的财富是其拥有股

份转让时所得的现金。

股价(thepriceofeachshare)的上下，代表了投发群众对公司价值的客观评分。它以每股

的价珞表示，反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取

得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。

财务管理的目标是企业的价值或股东财富的最大化，股票价格代表了股东财富，因此，股价上

下反映了财务管理目标的实现程度。

公司股价受外部环境和管理决策两方面因素的影响。外部环境的影响在本章第五节论述，这里

先说明企业管理当局可以控制的因素。

从公司管理当局的可控制因素看，股价的上下取决于企业的报酬率和风险，而企业的报酬率和

风险，又是由企业的投资工程、资本结构和股利政策决定的。因此，这五个因素影响企业的价值。

财务管理正是通过投资决策、筹资决策和股利决策来提高报酬率，降低风险，实现其目标的。

(theratioofinvestmentandoutcome)

在风险相同的情况下，投资报酬率可以表达股东财富。

公司的营利总额不能反映股东财富。例如，某公司有1万股普通股，税后净利2万元，每股

盈余为2元。假设你持有该公司股票1000股，因而分享到2000元利润。如果企业为增加利润拟

扩大规模，再发行1万股普通股，预计增加盈利1万元。对此项财务决策你会赞成吗？你的财富会

增加吗？由于总股数增加到2万股，利润增加到3万元，每股盈余反而降低到1.5元，你分享的利

润将减少到1500元。由此可见，股东财富的大小要看投资报酬率，而不是营利总额。

(risk)

任何决策都是面向未来的，并且会有或多或少的风险。决策时需要权衡风险和报酬，才能获得

较好的结果。

不能仅考虑每股盈余，不考虑风险。例如，你持股的公司有两个投资时机，第一方案可使每

股盈余增加1元，其风险极低，几乎可以忽略不计；第二方案可使每股盈余增加2元，但是有一定

风险.若方案失败则每股盈余不会增加。你应该赞成哪一个方案呢？答复是要看第二方案的风险有

多大，如果成功的概率大于50%,则它是可取的，反之则不可取。由此可见，财务决策不能不考虑

风险，风险和冒险可望得到的额外报酬相称时，方案才是可取的。

(theitemofinvest)

投资工程是决定企业报酬率和风险的首要因素。

一般说来，被企业采纳的投资工程，都会增加企业的报酬，否则企业就没有必要为它投资。与

此同时，任何工程都有风险，区别只在于风险大小不同。因此，企业的投资方案会改变其报酬率和

风险，并影响股票的价格。

(thestructureofcapital)

资本结构会影响企业的报酬率和风险。

资本结构是指所有者权益(theowner'sequity)与负债(liability)的比例关系。一般情况下，

企业惜债的利息(interest)低于其投资的预期报酬率，可以通过借债取得短期资金而提高公司的预

期每股盈余，但也会同时扩大预期每股盈余的风险。因为一旦情况发生变化，如销售萎缩等，实际

的报酬率低于利率，则负债不但没有提高每股盈余，反而使每股盈余减少，企业甚至可能因不能按

期支付本息而破产。资本结构不当是公司破产的一个重要原因。

股利政策也是影响企业报酬率和风险的重要因素。

股利政策是指公司赚得的当期盈余中，有多少作为股利发放给股东，有多少保存下来准备再投

资用，以便使未来的盈余源泉可继续下去。股东既希望分红，又希望每股盈余(EPS)在未来不断增

长。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是长远利益。加大保存盈余，会提高未来的报酬率，但再

投资的风险比立即分红要大。因此，股利政策会影响公司的报酬率和风险。

1.2.3股东、经营者和债权人的冲突与协调

股东和债权人都为企业提供了财务资源，但是他们处在企业之外，只有经营者即管理当局在企

业里直接从事财务管理工作。股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。企业是所

有者即股东的企业，财务管理的目标是指股东的目标。股东委托经营者代表他们管理企业，为实现

他们的目标而努力，但经营者和股东的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，并不是为了“股

东财富最大化〃，与股东的目标也不一致。公司必须协调这三方面的冲突，才能实现“股东财富最

大化”的目标。

1)经营者(Executive)的目标

在股东和经营者别离以后，股东的目标是使企业财富最大化，千方百计要求经营者以最大的

努力去完成这个目标。经营者也是最大合理效用的追求者，其具体行为目标与委托人不一致。

池们的目标是：

(1)增加报酬，包括物质和非物质的报酬，如工资、奖金，提高荣誉和社会地位等。

(2)增加闲暇时间，包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效工作时间中较小的

劳动强度等。

上述两个目标之间有矛盾，增加闲暇时间可能减少当前或将来的报酬，努力增加报酬会牺牲闲

暇时间。

(3)防止风险。经营者努力工作可能得不到应有的报酬I,他们的行为和结果之间有不确定性,

经营者总是力图防止这种风险，希望付出一份劳动便得到一份报酬。

2)经营者对股东目标的背离

经营者的目标和股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。这种背离

表现在两个方面：

(1)道德风险。经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务管理的目标。他们

没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，如若失败，他们的“身价〃将下跌。他

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们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时间。这样做，不构成法律和行政责任问题,

只是道德问题，股东很难追究他们的责任。

（2）逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室，买高

档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱；或者蓄意压低股票价格，以自己的名义借款买回，导致股

东财富受损，自己从中渔利。

3）防止经营者背离股东目标的方法

为了防止经营者背离股东的目标，一般有两种方法：

（1）监督

经营者背离股东的目标，其条件是双方的信息不一致，主要是经营者了解的信息比股东多。防

止“道德风险〃和“逆向选择〃的出路是股东获取更多的信息，对经营者进行监督，在经营者背离

股东时，减少其各种形式的报酬，甚至解雇他们。

但是，全面监督在实际上是行不通的。股东是分散的或者远离经营者，得不到充分的信息：经

营者比股东有更大的管理优势，比股东更清楚什么是对企业更有利的行动方案；全面监督管理行为

的代分是很高的，很可能超过它所带来的收益。因此，股东支付审计费请注册会计师，往往仅审计

财务报表,而不要求全面审查所有管理行为人。股东对于情况的了解和对经营者的监督总是必要的,

但受到合理本钱的限制，不可能事事都监督。监督可以减少经营者违背股东意愿的行为，但不能解

决全部问题。

（2）鼓励

防止经营者背离股东利益的另一个出路是采用鼓励报酬方案，使经营者分享企业增加的财•富，

鼓励池们采取符合企业最大利益的行动。例如，企业盈利率提高或股票价格提高后，给经营者以现

金、股票奖励。支付报酬的方式和数量大小，有多种选择。报酬过低，缺乏以鼓励经营者，股东不

能获得最大利益；报酬过高，股东付出的鼓励本钱过大，乜不能实现自己的最大利益。因此，鼓励

可以减少经营者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问题。

通常，股东同时采取监督和鼓励两种方法来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不可能使经

营者完全按意愿行动，他们可能仍然采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策，并由此给

股东带来一定的损失。监督本钱、鼓励本钱和偏离损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重,

力求找出能使三项之和最小的解决方法，它就是最正确的解决方法。

当公司向债权人借入资金后，两者也形成一种委托代理关系。债权人把资金交给企业，其目标

是到期时收回本金，并获得约定的利息收入；公司借款的目的是用它扩大经营，投入有风险的生产

经营工程，投入有风险的生产经营工程，两者的目标并不一致。

馈权人事先知道借出有风险的，并把这种风险的相应报酬纳入利率。通常要考虑的因素包括：

公司现有资产的风险、预计新添资产的风险、公司现有的负债比率、预期公司未来的资本结构等。

但是，借款合同一旦成为事实，资金到了企业，债权人就失去了控制权，股东可以通过经营者

为了自身利益而伤害债权人的利益，其常用方式是：

第一，股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新工程。如果高风险的方案侥

幸成功，超额的利润归股东独吞；如果方案不幸失败，公司无力偿债，债权人与股东将共同承当由

此造成的损失。尽管《中华人民共和国企业破产法》（以下简称《破产法》）规定，债权人先于股东

分配破产财产，但多数情况下，破产财产缺乏以偿债。所以，对债权人来说，超额利润肯定拿不到,

发生损失却有可能要分担。

第二，股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使管理当局发行新债，致使旧债券

的价值下降，使旧债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是发新债后公司负债比率加大，公司破

产的可能性增加，如果企业破产，旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产，使日债券的风险

增加，其价值下降。尤其是不能转让的债券或其他借款，啧权人没有出售债权来摆脱困境的出路,

处境更加不利。

啧权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管，优先于股东分配剩余

财产等外，通常采取以下措施：

第一，在借款合同中参加限制性条款，如规定资金的用途，规定不得发行新债或限制发行新债

的数额等。

第二，发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合咋，不再提供新的借款或提前收回借款。

企业的目标和社会的目标在许多方面是一致的。企业在追求自己的目标时，自然会使社会受益。

例如，企业为了生存，必须要生产出符合顾客需要的产品，满足社会的需求；企业为了开展，要扩

大规模，自然会增加职工人数，解决社会的就业问题；企业为了获利，必须提高劳动生产率，改良

产品质量，改善效劳，从而提高社会生产效率和公众的生活质量。

企业的目标和社会的目标不一致的地方。例如，企业为了获利，可能生产伪劣产品、可能不顾

工人的健康和利益、可能造成环境污染、可能损害其他企业的利益等。

股东只是社会的一局部人，他们在谋求自己利益的时候，不应当损害他人的利益。政府要保证

所有公民的正当权益。为此，政府公布了一系列保护公众利益的法律，如公司法、反暴利法、防止

不正当竞争法、环境保护法、合同法、保护消费者权益法和有关产品质量的法规等。通过这些法律

调节股东和社会公众的利益。

一般说来，企业只要遵守这些法规，公司在谋求自己利益的同时就会使公众受益。但是，法律

不可能解决所有问题，况且目前我国的法制尚不够健全，企业有可能在合法的情况下从事不利于社

会的事情。因此，企业还要受到商业道德的约束，要接受政府有关部门的行政监督，以及社会公众

的舆论监督，进一步协调企业和社会的矛盾。

财务管理是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作C财务管理的对象是现金（或者资金）的

循环和周转，主要内容是筹资、投资和股利分配，主要职能是决策、方案和控制。

财务管理主要是资金管理，其对象是资金及其流转。资金流转的起点和终点是现金，其他资产

都是现金在流转中的转化形式，因此，财务管理的对象也可说是现金及其流转。财务管理也会涉及

本钱、收入和利润问题。从财务的观点来看，本钱和费用是现金的消耗，收入和利润是现金的来源。

财务管理主要在这种意义上研究本钱和收入，而不同于一般意义上的本钱管理和销售管理，也不同

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于计量收入、本钱和利润的会计工作。

在建立一个新企业时，必须先要解决两个问题：一是制定规划，明确经营的内容和规模；二是

筹集若干现金，作为最初的资本。没有现金，企业的规划无法实现，不能开始运营。企业建立后，

现金变为经营用的各种资产，在运营中又陆续变为现金。

在生产经营中，现金(cash)变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种周而复始的流转过

程称为现金流转(thecycleofcash)0这种流转无始无终，不断循环，又称为现金的循环或资金

循环。

现金的循环有多条途径。例如，有的现金用于购置原材料，原材料经过加工成为产成品，产成

品出售后又变为现金；有的现金用于购置固定资产，如机器等，它们在使用中逐渐磨损，价值进入

产品，陆续通过产品销售变为现金。各种流转途径完成一次循环，即从现金开始乂回到现金所需的

时间不同。购置商品的现金可能几天就可流回，购置机器的现金可能要许多年才能全部返回现金状

态。

现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间不超过一年的流转，称为现金的短期循环。

短期循环中的资产是流动资产，包括现金本身和企业正常经营周期内可以完全转变为现金的存货、

应收账款、短期投资等。

现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间在一年以上的流转，称为现金的长期循环。

长期循环中的非现金资产是长期资产，包括固定资产、长期投资、无形资产、递延及产等。

1)现金的短期循环

图1-1是现金短期循环最根本的形式。

购买材料3加工-产成品

现金»在产品

现金销售

应收账款赊销

图1-1

这个简化的图示省略了两个重要情况：

••是只描述了现金的运用，没有反映现金的来源。股去最初投放的现金，在后续的经营中经常

不够使用，需要补充。补充的来源包括增发股票、向银行借款、发行债券或利用商业信用解决临时

资金需要等。

二是只描述了流动资产的相互转换，没有反映资金的消耗。例如，用现金支付人工本钱和其他

营业费用等。企业不可能把全部现金都投资于非现金资产，必须拿出一定数额用于发放工资、支付

公用事'也费等。它们要与原料本钱加在一起，成为制定产品价格的基础，并通过出售产品来补偿最

初的现金支付。

如果把这两种情况补充进去，现金短期循环的根本形式如图1-2所示。

股东银行

投资股利借入八归还

攻款「，」------r--偿还

应收账款--------A现金A商业信用

现销''

赊销管理和销售费用营业费用现购赊购

Y▼人工成本-

原材料

产成品--------------在产品

图1-2

2）现金的长期循环

图1-3是现金长期循环的根本形式。

收款

现金

I~|

出售投资

应收账款

八现销固定资产

赊销折旧

■

产成品在产品

图1-3

企业用现金购置固定资产，固定资产的价值在使用中逐步减少，减少的价值称为折旧费。折旧

费和人工、材料费成为产品本钱，出售产品时收回现金。有时，出售固定资产可使之变为现金。

长期循环是一个缓慢的过程，房屋建筑物的本钱往往要几十年才能得到补偿。

长期循环有两个特点值得注意：

1.折旧（depreciation）是现金的一种来源

例如，某公司的损益情况如下（单位：元）：

销售收入10000

制造本钱（不含折IH）5000

销售和管理费用1000

折旧20008000

税前利润2000

所得税（30%）600

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税后利润1400

该公司获利1400,现金却增加了3400元。因为销售收入增加现金10000,各种现金支出是6

600元（付现本钱5000+付现费月1000+所得税600）,现金增加3400元，比净利多2000元（3400-1

400）,这是计提折旧2000元引起的。利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额是收入减全

部现金支出计算的。折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润

与折旧之和。利润会使企业增加现金，折旧也会使现金增加，不过，折旧还同时使固定资产的价值

减少。

如果该公司本年亏损，情况又怎样呢？假设其损益情况如下：

销售收入10000

制造本钱（不含折旧）9000

销售和管理费用1000

折旧200012000

亏损(2000)

该公司虽然亏损2000元，但现金的余额并未减少。因为，本期现金收入10000元，现金支

出也是10000元（9000+1000）。在企业不添置固定资产的情况下，只要亏损额不超过折旧额，企

业的现金余额就不会减少。

3）长期循环和短期循环的联系

现金是长期循环和短期循环的共同起点，在换取非现金资产时分开，分别转化为各种长期资产

和短期资产。它们被使用时，分别进入“在产品〃和各种费用账户，又集合在一起，同步形成“产

成品"，产品经出售又同步转化为现金。

转化为现金以后，不管它们原来是短期循环还是长期循环，企业可以视需要重新分配。折旧形

成的现金可以买材料，原来用于短期循环的现金收回后也可以投资于固定资产。

如果企业的现金流出量与流入量相等，财务管理工作将大大简化。实际上这种情况极少出现,

不是收大于支，就是支大于收，绝大多数企业一年中会屡次遇到现金流出大于现金流入的情况。

现金流转不平衡的原因有企业内部的，如盈利、亏损或扩充等；也有企业外部的，如市场变化、

经济兴衰、企业间竞争等。

1）影响企业现金流转的内部原因

（1）盈利企业的现金流转

不打算扩张的盈利企业，其现金流转一般比较顺畅。它的短期循环中的现金大体平衡，税后净

利使企业现金多余出来，长期循环中的折旧、摊销等也会积存起来现金。

盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转因难。例如，付出股利、归还借款、更新

设备等。此外，存货变质、财产失窃、坏账损失、出售固定资产损失等，会使企业失去现金，并引

起周转的不平衡。不过，盈利企业如果不进行大规模扩充，通常不会发生财务困难。

（2）亏损企业的现金流转

从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期来看，又分为两类：一类是亏

损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去；另一类是亏损额大于折旧额的企业,

不从外部补充现金将很快破产。

亏损额小于折旧额的企业，虽然收入小于全部本钱费用，但大于付现的本钱费用，因为折旧和

摊销费用不需要支付现金。因此，它们支付日常的开支通常并不困难，甚至还可能把局部补偿折旧

费用的现金抽出来移作他用。然而，当计提折旧的固定资产到达必须重置的时候，灾难就来临了。

积蓄起来的现金，缺乏以重置固定资产，因为亏损时企业的收入是不能足额补偿全部资产价值的。

此时，财务主管的惟一出路是设法借钱，以购置设备使生产继续下去。这种方法只能解决一时的问

题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损。除非企、也扭亏为盈，否则就会变为

“亏损额大于折旧额〃的企业，并很快破产。这类企业如不能在短期内扭亏为盈，还有一条出路，

就是找一家对减低税负有兴趣的盈利企业，被别人兼并，因为合并一个账面有亏损的企业，可以减

少盈利企业的税负。

亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业。这类企业不能以高于付现本钱的价格出售产品，

更谈不上补偿非现金费用。这类企.业的财务主管，必须不断向短期周转中补充现金，其数额等于现

金亏空数。如果要重置固定资产，所需现金只能从外部筹措。一般说来，他们从外寻找资金来源是

很困难的。贷款人看不到归还贷款的保障，是不会提供贷款的；所有者也不愿冒险投入更多的资金。

因此，这类企业如不能在短期内扭亏为盈，不如尽早宣告倒闭。这类企业往往被其他企业兼并，连

减低盘进企业税负的价值也没有。因为盘进企业的目的是节税，以减少现金流出，如果被盘进的企

业每年都需要注入现金，则违反其初衷。

（3）扩充企业的现金流转

任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况。不仅固定资产的投资要

扩大，还有存货增加、应收账款增加等，都会使现金流出扩大。

财务主管人员的任务不仅是维持当前经营的现金收支平衡，而且要设法满足企业扩大的现金需

要，并且力求使企业扩充的现金需求不超过扩充后新的现金流入。

首先，应从企业内部寻找扩充工程所需资金，如出售短期证券、减少股利分配、加速收回应收

账款等。

其次，内部筹措的资金不能满足扩充需要时，只有从外部筹集。从外部筹集的资金，要承当资

本本钱，将来要还本付息，引起未来的现金流出。企业在借款时就要注意到，将来的还本付息的现

金流出不要超过将来的现金流入。如果不是这样，就要借新债还旧债，利息负担会消耗掉扩建形成

的现金流入，使工程在经济上失败。

除了企业本身盈亏和扩充等，外部环境的变化也会影响企业的现金流转。

2）影响企业现金流转的外部原因

（1）市场的季节性变化

通常来讲，企业的生产部门力求全年均衡生产，以充分利用设备和人工，但销售总会有季节性

变化。因此，企业往往在销售淡季现金缺乏，销售旺季过后积存过剩现金。

企业的采购用现金流出有季节性变化，尤其是使用农产品作原料的企业更是如此。集中采购而

均匀耗用，使存货数量周期性变化。采购旺季有大量现金流出，而现金流入不能同步增加。

企业人工等费用的开支也会有季节性变化。有的企业集中在年终发放奖金，要用大量现金：有

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的企业利用节假口加班加点，要付成倍的工资；有的企业使用季节性临时工，在此期间人工费大增。

财务主管要对这些变化事先有所准备，并留有适当余地。

(2)经济的波动

任何国家的经济开展速度都会有波动，时快时慢。

在经济收缩时，销售下降，进而产生和采购减少，整个短期循环中的资金减少了，企业有了过剩的

现金。如果预知不景气的时间很长，推迟固定资产的重置，折旧积存的现金也会增加。这种财务状

况给人以假象。随着销售额的这一步减少，大量的经济亏损很快接踵而来，现金将被逐步销蚀掉。

当经济“热〃起来时，现金需求迅速扩大，积存的过剩现金很快被用尽，不仅扩充存货要大量

投入现金，而且受繁荣时期乐观情绪的鼓舞，企业会对固定资产进行扩充性投资，并且往往要超过

提取的折旧。此时，银行和其他贷款人大多也很乐观，愿意为盈利企业提供贷款，筹资不会太困难。

但是，经济过热必然造成利率上升，过度扩充的企业背负巨大的利息负担，会首先受到经济收缩的

打击。

(3)通货膨胀

通货膨胀会使企业遭遇现金短缺的困难。由于原料价格上升，保持存货所需的现金增加；人工

和其地费用的现金支付增加；售价提高使应收账款占用的资金也增加。企业惟一的希望是利润也会

增加，否则，现金会越来越紧张。

提高利润，不外是增收节支。增加收入，受到市场竞争的限制。企业若不降低本钱，就难以应

对通货膨胀造成的财务困难。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季

节临时现金短缺，而是现金购置力被永久地“蚕食〃了。

(4)竞争

竞争会对企业的现金流转产生不利影响。但是，竞争往往是被迫的，企业经营者不得不采取他

们本来不想采取的方针。

吩格竞争会使企业立即减少现金流入。在竞争中获胜的一方会通过多卖产品挽回其损失，实际

是靠牺牲别的企业的利益加快自己的周转。失败的一方，不但蒙受价格下降的损失，还受到销量减

少的打击，现金周转可能严重失衡。

广告竞争会立即增加企业的现金流出。最好的结果是广告促进销售，加速现金流回。若竞争对

手也作推销努力，企业广告只能制止其销售额的下降。有时广告并不能完全阻止销售额下降，只是

下降得少一些。

企业的财务目标是企业财富最大化。财富最大化的途径是提高报酬和减少风险，企业的报酬率

上下和风险大小又决定于投资工程、资本结构和股利分配政策。因此，财务管理的主要内容是投资

决策、融资决策和股利决策三项。

(investment)

投资是指以收回现金并提取收益为目的而发生的现金流出。例如，购置政府公债、购置企业股

票和馈券、购置设备、兴建工厂、开办商店、增加一种新产品等，企业都要发生货币性流出，并期

望取得更多的流入。

企业的投资决策，按不同的标准可以分为以下类型：

1)直接投资(directinvestment)和间接投资(indirectinvestment)

直接投资是指把资金直接投入于生产经营性资产，以便获取利润的投资。例如，购置设备、兴

建工厂、开办商店等。

间接投资又称证券投资(investmentinstock),是指把资金投放于金融性资产，以便获取股

利或者利息收入的投资。例如，购置政府公债、购置企业馈券和公司股票等。

这两种投资决策所使用的一般性概念虽然相同，但决簧的具体方法却很不一样。证券投资只能

通过证券分析与评价，从证券市场中选择企'也需要的股票和债券，并组成投资组合。作为行动方案

的投资组合，不是事先创造的，而是通过证券分析得出的。直接投资要事先创造一个或几个备选方

案，通过对这些方案的分析和评价，从中选择一个足够满意的行动方案。

2)长期投资(long-terminvestment)和短期投资(short-terminvestment)

长期投资是指影响所及超过一年的投资。例如，购置设备建造厂房等。长期投资乂称资本性投

资。用于股票和债券的长期投资，在必要时可以出售变现，而真正难以改变的是生产经营性的固定

资产投资。所以，有时长期投费专指固定资产投资。

短期投资是指影响所及不超过一年的投资，如对应收账款、存货、短期有价证券的投资。短期

投资又称为流动资产投资或营运资产投资。

长期投资和短期投资的决策方法有所区别。由于长期投资涉及的时间长、风险大，决策分析时

更重视货币的时间价值和投资风险价值的计量。

2.筹资(finance)

筹资是指筹集资金。例如，企业发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等都属于筹资。

筹资决策要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁、在什么时候、筹集多少资金。

筹资;夬策和投资、股利分配有密切关系，筹资的数量多少耍考虑投资需要，在利润分配时加大保存

盈余局部可减少从外部筹资。筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定

资本结构，以使筹资风险和筹费本钱相配合。

可供企业选择的资金来源有许多，我国习惯上称“资金渠道〃。按不同的标志，它们分为：

1)权益资金和借入资金

权益资金是指企业股东提供的资金。它不需要归还，筹资的风险小，但其期望的报酬率高。

者入资金是指债权人提供的资金。它要按期归还，有一定的风险，但其要求的报酬率比权益资

金低。

所谓资本结构，主要是指权益资金和借入资金的比例关系。一般说来，完全通过权益资金筹资

是不明智的，不能得到负债经营的好处；但负债的比例大则风险也大，企业随时可能陷入财务危机。

筹资;央策的一个重要内容就是确定最正确资本结构。

2)长期资金和短期资金

长期资金是指企业可长期使用的资金，包括权益资金和长期负债。权益资金不需要归还，企业

可以长期使用，属于长期资金。止匕外，长期借款也属于长期资金。有时，习惯上又把一年以上至五

年以内的借款称为中期资金，而把五年以上的资金称为长期资金。

短期资金一般是指一年内要归还的短期借款。一般来说，短期资金的筹集应主要解决临时的资

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金需要。例如，在生产经营旺季需要的资金比较多，可借入短期借款，度过生产经营旺季则归还。

长期资金和短期资金的筹资速度、筹资本钱、筹资风险以及借款时企业所受的限制均有所区别。

如何安排长期和短期筹资的相比照重，是筹资决策要解决的另一个重要问题。

3.股利分配（thepolicyofdividend）

股利分配是指在公司赚得的利润中，有多少作为股利发放给股东，有多少留在公司作为再投资。

过高的股利支付率，影响企业再投资的能力，会使未来收益减少，造成股价下跌；过低的股利

支付率，可能引起股东不满，股价也会下跌。股利决策的制定受多种因素的影响，包括税法对股利

和出售股票收益的不同处理，未来公司的投资时机、各种资金来源及其本钱、股东对当期收入和未

来收入的相对偏好等。每个公司根据自己的具体情况确定最正确的股利政策，是财务决策的一项重

要内容。

公司理财的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论与实务的纽带。理

财理论是从科学角度对理财实务进行研究的成果，通常包括假设、要领、原理和原则等。理财实务

是指人们在理财工作中使用的原则、程序和方法。理财原则是财务管理理论和实务的结合局部。

理财原则具有以下特征：（1）理财原则是财务假设、原理的推论。它们是经过论证的、符合逻

辑的结论，具有理性认识的特征。（2）理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。财务

理论有不同的流派和争论，甚至存在完全相反的理论，而原则不同，它们被现实反复证明并被多数

人接受，具有共同认识的特征。（3）理财原则是财务交易和财务决策的基础。财务管理实务是应用

性的，”应用〃是指理财原则的应用。各种财务管理程序和方法，是根据理财原则建立的。（4）理

财原则为解决新的问题提供指引。已经开发出来的、被广泛应用的程序和方法，只能解决常规问题,

当问题不符合任何既定程序和方法时，原则为解决新问题提供预先的感性认识，指导人们寻找解决

问题的方法。（5）原则不一定在任何情况下都绝对正确。原则的正确性与应用环境有关，在一般情

况下它是正确的，而在特殊情况下不一定正确。

对于如何概括理财原则，人们的认识不完全相同。道格拉斯・R•爱默瑞和约翰・D•芬尼特的

观点具有代表性，他们将理财原则概括为三类，共12条。

竞争环境的原则是对资本市场中人的行为规律的根本认识。主要包括以下几种类型：

自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们

会选择对自己经济利益最大的行动。

自利原则的依据是理性的经济人假设。该假设认为，人们对每一项交易的可能性都能衡量其代

价和利益，并且会选择对自己最有利的方案来行动。自利原则假设企业决策人对企业目标具有合理

的认识程度，并且对如何到达目标具有合理的理解。在这种假设情况下，企业会采取对自己最有利

的行动。自利原则并不认为钱是任何人生活中最重要的东西，或者说钱可以代表一切。问题在于商

业交易的目的是获利，在从事商'业交易时人们总是为了自身的利益做出选择和决定，否则他们就不

必从事商业交易。自利行为原则也并不认为钱以外的东西都是不重要的，而是说在“其他条件都相

同时"，所有财务交易集团都会选择对自己经济利益最大的行动。

自利行为原则的一个重要应用是委托一代理理论。根据该理论，应当把企业看成是各种人的集

合。如果企业只有业主一个人，他的行为将十清楚确和统一。如果企业是一个大型公司，情况就变

得非常复杂，因为这些关系人之间存在利益冲突。一个公司涉及的利益关系人包括普通股东、优

化股东、债券持有者、供给商、社区等。这些人或集团，都是按自利原则行事的。企业和各种利益

关系人之间的关系，大局部属于委托代理关系。这种相互依赖又相互冲突的利益关系，需要通过“契

约〃来协调，因此，委托代理理论是以自利行为原则为基础的。有人主张，把“委托代理关系〃单

独作为一条理财原则，可见其重要性。

自利行为原则的另一个应用是时机本钱或时机损失的应用。当一个人采取某个行动时，就等于

取消了其他可能的行动，因此他必然要用这个行动与其他的可能行动相比，看该行动是否对自己最

有利。采用一个方案而放弃另一个方案时，被放弃方案的最大净收益是被采用方案的时机本钱，也

称择机代价。在被放弃方案的参数给定时，被采用方案的收益与被放弃方案可能取得的最大收益这

间的差额，是被采用方案的时机损失，也称预计误差损失。尽管人们对时机本钱或时机损失的概念

有分歧，它们的计算也经常会遇到困难，但是人们都不否认时机本钱是一个在决策时不能不考虑的

重要问题。

双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也

会按照自己的经济利益行动并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预

见对方的反应。

双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方、交易是“零和博弈〃，以及各方都是自利的。

每一项交易都有一个买方和一个卖方，这是不争的事实。无论是买方市场还是卖方市场，在成为事

实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是一样多。例如，在证券市场上卖出一股就一定有一股买

入。既然买入的总量与卖出的总量永远一样多，那么一个人的获利只能以另一个人的付出为基础。

一个高的价格使购置人受损而卖方受益；一个低的价格使购置人受益而卖方受损，一方得到的与另

一方失去的一样多，从总体上看双方收益之和等于零，故称为“零和博弈〃。在零和博弈中，双方

都按自利原则行事，谁都想获利而不是吃亏。那么，为什么还会成交呢？这与事实上人们的信息不

对称有关。买卖双方由于信息不对称，因而对金融证券产生不同的预期。不同的预期导致了证券买

卖，高估股票价值的人买进，低估股票价值的人卖出，直到市场价格到达他们一致的预期时交易停

止。如果对方不认为对自己有利，他就不会和你成交。因此，在决策时不仅要考虑自利原则，还要

使对方有利，否则交易就无法实现。除非对方不自利或者很愚蠢，不知道自己的利益是什么，然ifij,

这样估计商业竞争对手本身就是不明智的。

双方交易原则要求在理解财务交易时不能、“以我为中心〃，在谋求自身利益的同时要注意对

方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事。这条原则要求我们不要总是“自以为是〃，错误认为

自己优于对手。例如，收购公司的经理经常声称他们可以更好地管理目标公司，从而提高它的价值,

因此应出高价购进目标公司。实际上，他们不仅低估了目标公司管理当局的能力，更重要的是他们

低估了市场的评价能力。这些人以为自己比市场高明，发现了被市场低估的公司。但实际经验说明，

一家公司决定收购另一家公司的时候，多数情况下收购公司的股价不是提高而是降低了，这说明收

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购公司的出价过高，减低了本公司的价值。

双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。由于税收的存在，主要是利息的税

前扣除，使得一些交易表现为“非零和博弈〃。政府是不请自来的交易第三方，但凡交易政府都要

从中收取税金。减少政府的税收，交易双方都可以受益，避税就是寻求的合法交易形式。避税的结

果使交易双方受益但其他纳税人会承当更大的税收份额，从更大范围来看并没有改变“零和博弈〃

的性质。有的人主张，把“税收影响决策〃单独作为一条理财原则，因为税收会影响所有的交易。

信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说明力。

信号传递原则是自利原则的延伸。由于人们或公司是遵循自利原则的，所以一项资产的买进能

暗示出该资产“物有所值〃，买进的行为提供了有关决策者对未来的预期或方案的信息。例如，一

个公司决定进入一个新领域，反映出管理者对自己公司的实力以及新领域的未来前景充满信心。

信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。例如，一个经常用配股的方法找股

东要钱的公司，很可能自身产生现金能力较差；一个大量购置国库券的公司，很可能缺少净现值为

正数的投资时机；内部持股人出售股份，常常是公司盈利能力恶化的重要信号。例如，安然公司在

破产前报告的利润一直不断上升，但是其内部人士在1年前就开始陆续抛售股票，并且没有任何内

部人士购进安然股票的记录（在美国，上市公司的董事、高级经理人员和持股10%以上的股东，

在买卖本公司股票时，必须向证监会申报，并且会被证监会在其网站上公告，使得内部人士的交易

成为公开信息）。这一行动说明，安然公司的管理层知道公司遇到了麻烦。特别是在公司的宣告（包

括它的财务报表）与其行动不一致时，行动通常比语言更具说服力。这就是通常所说的，“不但要

听其言，更要观其行”。

信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传

达的信息。在高度兴旺的市场上每个人都在利用他人交易的信息，自己交易的信息也会被别人所利

用，因此应该考虑交易的信息效应。例如，当把一件商品的价格降至难以置信的程度时，人们就会

认为它的质量不好，它本来就不值钱。又例如，一个会计师事务所从简陋办公室迁入豪华的写字楼,

会向客户传达收费高、效劳质量高、值得信赖的信息。在投定降价或迁址时，不仅要考虑决策本身

的收益和本钱，还要考虑信息效应的收益和本钱。

引导原则是指当所有方法都失败时，寻找一个可以信赖的标杆作为自己的引导。所谓“当所有

方法都失败〃，是指我们的理解力存在局限性，不知道如何做对自己更有利；或者寻找最准确答案

的本钱过高，以至于不值得把问题完全搞清楚。在这种情况下，不要继续坚持采用正式的决策分析

程序，包括收集信息、建立备选方案、采用模型评价方案等，而是直接模仿成功标杆或者大多数人

的做法。例如，你在一个自己从未到过的城市寻找一个就餐的饭馆，不值得或者没时间调查每个饭

馆的有关信息，你应当找一个顾客较多的饭馆去就餐。你不要去顾客很少的地方，那里不是价格很

贵就是效劳很差。

引导原则是行动传递信号原则的一种运用。很多人去这家饭馆就餐的事实，意味着很多人对它

的评分不错。成认行动传递信号，就必然成认引导原则。

不要把引导原则混淆于“盲目模仿"。它只在两种情况下适用：一是理解存在局限性，认识能

力有限，找不到最优的解决方法；二是寻找最优方案的本钱过高。在这种情况下，跟随值得信任的

人或者大多数人才是有利的。引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你防止采取最差的

行动。它是一个次优化准则，其最好结果只是得出近似最优的结论，最差的结果是模仿了别人的错

误。这一原则虽然有潜在问题，但是我们经常会遇到理解力、本钱或信息受到限制的情况，无法找

到最优方案，需要采用引导原则解决问题。

引导原则的一个重要应用，是行业标准概念。例如，理论不能提供最优资本结构的实用化模型,

观察本行业成功的企业的资本结构，不要与它们的水平偏离太远,就成了资本结构决策的一种简便、

有效的方法。再例如，对一项房地产的估价，如果系统的估价方法本钱过高，不如观察一下近期类

似房二也产的成交价格。

引导原则的另一个重要应用就是“自由跟庄〃概念。一个“领头人〃花费资源得出一个最正确

的行动方案，其他“追随者〃通过模仿节约了信息处理本钱。领头人资助追随者，有时领头人甚至

成了“革命烈士”，而追随者却成了“成功人士〃。专利法和版权法是在知识产权领域中保护领头

人的法律，强制追随者向领头人付费，以防止自由跟庄影响。在财务领域中并不存在这种限制。许

多小股民经常跟随“庄家〃或机构投资者，以节约信息本钱。当然，“庄家〃也会利用自由跟庄现

象，进行恶意炒作，掠夺小股民。因此，各国的证券监管机构都禁止操纵股价的恶意炒作，以维

持证券市场的公平性。

创造价值和经济效率的原则是对增加企业财富根本规律的认识。主要包括以下几种类型：

有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。

竞争理论认为，企业的竞争优势可以分为经营奇异和本钱领先两方面。经营奇异，是指产品本

身、销售交货、营销渠道等客户广泛重视的方面在产业内独树一帜。任何独树一帜者来源新的创意。

创造和保持经营奇异性的企业，如果其产品溢价超过了为产品的独特性而附加的本钱，它就能获得

高于平均水平的利润。正是许多新产品的创造，使得创造人和生产企业变得非常富有。

有价值的创意原则主要应用于直接投资工程。一个工程依靠什么取得正的净现值？它必须是一

个有创意的资本预算。重复过去的投资工程或者别人的已有作法，最多只能取得平均的报酬率，维

持而不是增加股东财富。新的创意迟早要被别人效仿，失去原有的优势，因此创新的优势都是暂时

的。企业长期竞争优势，只有通过一系列的短期优势才能维持。只有不断创新，才能维持经营的奇

异性并不断增加股东财富。

咳项原则还应用于经营和销售活动。例如，连锁经营方式的创意使得麦当劳的投资人变得非常

富有。

比较优势原则是指专长能创造价值。在市场上要想赚钱，必须发挥你的专长。大家都想赚钱,

你凭什么能赚到钱？你必须在某一方面比别人强，并依靠强项来赚钱。麦克尔•乔丹的专长是打篮

球，当他改行去打棒球时就违背了比较优势原则，最后只好又回来