财务报表分析方法基础

第三章财务报表分析办法基础财务分析的评价原则横向分析技术时间序列（趋势）分析财务报表与非财务报表信息的结合某些补充财务分析的评价原则经验原则历史原则行业原则预算原则经验原则经验原则：指的是根据大量且长久的实践经验而形成的原则(适宜)的财务比率值。例如,西方国家70年代的财务实践就形成了流动比率的经验原则为2:1,速动比率的经验原则为1:1等。尚有,普通认为,当流动负债对有形净资产的比率超出80%时,公司就会出现经营困难；存货对净营运资本的比率不应超出80%；资产负债率普通认为应当控制在30%-70%之间。经验原则（续1）事实上,全部这些经验原则重要是就制造业公司的平均状况而言的,而不是合用于一切领域和一切状况的绝对原则。在具体应用经验原则进行财务分析时,还必须结合某些更为具体的信息。例如,假设A公司的流动比率不不大于2:1,但其存在大量被长久拖欠的应收帐款和许多积压的存货；而B公司的流动比率可能略不大于2:1,例如说为1.5:1,但在应收帐款、经验原则（续2）存货及现金管理等方面都非常成功。那么,如何评价A与B？“经验原则=平均水平”吗？——经验原则并非普通意义上的平均水平；即财务比率的平均值,并不一定就构成经验原则。普通而言,只有那些现有上限又有下限的财务比率,才可能建立起适宜的经验比率。而那些越大越好或越小越好的财务比率,如多个利润率指标,就不能够建立适宜的经验原则。经验原则（续3）经验原则的优点：相对稳定；客观。经验原则的局限性：并非“广泛”合用（即受行业限制）；随时间推移而变化。历史原则历史原则：指本公司过去某一时期(如上年或上年同期)该指标的实际值。历史原则对于评价公司本身经营状况和财务状况与否得到改善是非常有用的。历史原则能够选择本公司历史最佳水平,也能够选择公司正常经营条件下的业绩水平,或者也能够取以往持续数年的平均水平。另外,在财务分析实践中,还经常与上年实际业绩作比较。历史原则（续1）应用历史原则的好处：比较可靠/客观；含有较强的可比性。历史原则的局限性：往往比较保守；合用范畴较窄（只能阐明公司本身的发展变化,不能全方面评价公司的财务竞争能力和健康状况）；当公司主体发生重大变化(如公司合并)时,历史原则就会失去意义或最少不便直接使用；公司外部环境发生突变后,历史原则的作用会受到限制。行业原则行业原则：能够是行业财务状况的平均水平,也能够是同行业中某一比较先进公司的业绩水平。行业原则的优点：能够阐明公司在行业中所处的地位和水平（竞争的需要）；也可用于判断公司的发展趋势（例如,在一种经济萧条时期,公司的利润率从12%下降为9%,而同期该公司所在行业的平均利润率由12%下降为6%,那么,就能够行业原则（续1）认为该公司的盈利状况是相称好的）。行业原则的问题:同“行业”内的两个公司并不一定是十分可比的；多元化经营带来的困难；同行业公司也可能存在会计差别。预算原则预算原则：指实施预算管理的公司所制订的预算指标。预算原则的优点：符合战略及目的管理的规定；对于新建公司和垄断性公司特别合用。预算原则的局限性：外部分析普通无法运用；预算的主观性/未必可靠。二.横向分析技术共同规模报表分析公司间的财务比率比较分析共同规模报表分析共同规模报表分析的动机：在有着不同规模的公司之间直接进行财务报表的比较分析,会因“规模”差别而产生误导。例如,假设A公司拥有1500万负债,而B公司拥有15000万负债,那么,如果依此认为B公司的杠杆程度比A公司高就可能是误导的。为此,在进行不同规模公司间的比较时,就必须控制规模差别。共同规模报表分析（续1）控制规模差别的途径之一,就是将财务报表上的项目体现为一定的比例形式,亦即编制共同规模财务报表。例如,将收益表上的项目体现为销售收入的比例,将资产负债表项目体现为资产的比例。共同规模报表分析（续2）通过观察和比较两个或两个以上公司的同型财务报表,我们就能够发现各公司之间财务状况与经营状况的差别。例如,通过两个公司之间同型收益表的比较,我们就能够首先发现其销售利润率的差别,然后再进一步寻找造成利润率差别的因素——如:毛利率的差别,经营费用率的差别,或投资利润对销售收入比率的差别等。财务比率比较分析最为惯用的横向分析技术是公司之间的财务比率比较分析。财务比率普通以比例或倍数表达。理论上,财务比率能够通过任何一对数字计算出来。实践中，往往是根据需要选择某些基本和重要的财务比率加以具体应用。财务比率比较分析（续1）.普通而言,在设计或选择财务比率时,应当遵照下列两个原则:〈1〉财务比率的分子和分母必须来自同一种公司的同一种期间的财务报表,但不一定来自同一张报表；〈2〉财务比率的分子与分母之间必须有着一定的逻辑联系(如因果关系),从而确保所计算的财务比率能够阐明一定的问题,即比率应含有财务意义。财务比率比较分析（续2）原则统一的财务比率及其体系和原则的财务比率计算办法事实上并不存在（不同的分析者能够根据自己的理解和实际分析的需要采用不尽相似的比率设计办法,和采用不尽相似的财务比率体系）。当财务比率反映的是某一资产负债表变量与某一收益表变量之间的关系时,资产负债表变量就需要计算年度的平均值。外部分析者只能得到年初数和年末数。财务比率比较分析（续3）因此，计算这类财务比率,就无法消除由于季节以及周期变化而带来的问题,也反映不出年度内发生的不规则变化。财务比率分析所应用的财务比率能够归纳为若干类型。普通，将财务比率归纳为下列五类,即:财务比率比较分析（续4）<1>流动性比率,即用来衡量公司偿还流动负债能力的财务比率,重要涉及流动比率和速动比率等。<2>长久财务安全性比率,即用来衡量公司长久资金提供者的保障程度亦即公司长久尝债能力的财务比率,重要涉及资产负债率和利息保障倍数等。<3>获利能力比率,即用来衡量公司的总体盈利能力的财务比率,重要涉及销售利财务比率比较分析（续5）润率、资产利润率及资本利润率等。<4>投资者特别关注的财务比率,即用来衡量公司为投资者所作奉献或者说投资者从公司中获得的利益的财务比率,重要涉及普通股每股收益和市盈率等。<5>与现金流量表有关的财务比率,即用来衡量公司现金流量状况的财务比率,重要涉及营业现金流量对债务之比率和每股营业现金流量等。三.时间序列(趋势)分析趋势报表(TRENDSTATEMENT)分析趋势财务比率分析趋势报表分析构建趋势报表,首先要选择一种年度为基年,然后与基年相联系地体现随即各年的报表项目。按惯例,基年被设定为“100”,例如,某公司持续四年财务报表中销售收入项目以下(单位:万元)1996年1997年1998年1999年350396482504趋势报表分析（续1）以1996年为基年,1997、1998及1999年的销售收入在趋势报表上就体现为:113，138，144又如,某公司1996-1999年间有关项目的趋势体现状况以下:趋势报表分析（续2）1996199719981999 销售收入 100 110.8 119.0157.7 其中:啤酒销售 100 111.3119.8162.8 销货成本 100 111.9 118.4155.9 经营及管理费用100 112.5130.7176.1 净收益 100 116.0131.6164.3 啤酒销售桶数 100 105.2109.4132.2 趋势报表分析（续3）该公司财务状况的变化趋势体现出两个重要特性:〈1〉经营及管理费用以远远快于销售收入及销售成本的增加速度增加。1996-1999年间,经营及管理费用增加76.1%,而同期销售收入和销售成本增加率则分别为57.7%和55.9%。因此,经营及管理费用增加可能意味着该公司为维护或扩大自己的市场份额,不得不增加广告支出等方面的投入。〈2〉该公司啤酒趋势报表分析（续4）的销售额增加了62.8%,而啤酒的销售量只增加32.2%。以每年的销售额除以销售量,就能够计算出每年的销售单价以下:199619971998199956.0159.2461.3268.95由此可见,该公司1996-1999年间销售收入增加的重要因素,是在于每桶售价增加了23%,以及销售数量增加了32%。趋势财务比率分析财务报表分析中经常采用的另一种趋势分析办法,就是财务比率时间序列(趋势)分析.在有些状况下,这种分析是颇有启发性的.例如,分析者可能试图基于过去若干年的流动比率,来推断总的趋势。下表提供了1996-1999年间H公司的有关财务比率。趋势财务比率分析（续1）19961997 1998 1999 现金及有价证券/资产0.11 0.14 0.06 0.04 流动比率 1.38 1.83 1.68 1.30 营业所获营运资本/销售收入 0.069 0.075 0.080 0.076 长久负债/股东权益 0.30 0.30 0.73 0.32 营业利润/年利息支出 13.82 14.35 13.87 7.49 净利润/股东权益 0.257 0.236 0.216 0.215 销售收入/年均应收帐款 33.97 41.10 37.70 39.17 销货成本/年均存货 8.25 8.53 9.03 8.97 趋势财务比率分析（续2）上表中的有些财务比率反映了H公司于1998年12月购并K公司68%股权,以及1999年3月的一笔业务——以其68%的股权交换K公司的3个工厂和6个品牌。为了为购并K公司融资,H公司将其长久负债由1996年末的53795000增加到1997年末的170530000。在1999年内,它将其长久负债削减到年终的95719000。1998年长久负债对股东权益比率的增加以及趋势财务比率分析（续3）1999年营业利润对利息支付比率的下降,都受到了这些交易活动的影响.3.变异的度量：观察一种公司在持续若干年内财务比率的趋势时,应当同时观察其稳定性或者变异性状况。财务比率的变异性程度能够通过下面的公式进行度量:(比率的最大值―比率的最小值)/比率的平均值趋势财务比率分析（续4）下表提供了A,B,C,D这四家酿酒公司1990-1999这持续十年的销售净利润率及其变异度量:年份 A B C D 1990 0.026 0.0350.0700.033 1991 0.027 0.0410.0940.031 1992 0.044 0.0310.1050.043 1993 0.045 0.0410.0940.030 1994 0.046 0.0410.0720.015 1995 0.041 0.0600.0780.012 1996 0.041 0.0450.0630.015 趋势财务比率分析（续5）年份 A B C D1997 0.0430.0490.048(0.209) 1998 0.045 0.0550.0380.004 1999 0.043 0.0520.0710.004 变异性程度 0.50 0.64 0.924.50 可见,A公司销售净利润率的变异性程度最低,D公司的变异性程度最高.四、财务报表与非财务报表信息的结合财务报表信息只是财务报表分析者所须考察的信息的一部分而非全部。在财务分析过程中,还必须结合考察其它方面的信息，涉及：产品市场信息和资我市场信息。产品市场信息产品市场信息的分析,能够让我们理解到市场份额的变化。下表提供了1980-1983年间美国六大酿造公司的市场份额统计(以销售桶数计算)和啤酒的总消费量。在此期间,总消费量相对而言是基本不变的,但BUSCH的市场份额则由28.2%增至32.9%,HEILEMAN由7.5%增至9.5%。其它四家的市场份额都下降了。产品市场信息（续1）公司 1980198119821983 BUSCH 28.2%30.0%32.4%32.9% MILLER 21.1 22.221.520.4 STROH/SCHLITZ 13.9 12.912.613.2 HEILEMAN 7.5 7.7 7.99.5 COORS 7.8 7.3 6.57.5 PABST 8.5 7.46.77.0 OTHERS 13.0 12.512.49.5 累计 100% 100%100%100% 总消费量(百万桶)177.9 181.9182.4183.8产品市场信息（续2）

桶数信息的另一种用途是用于体现每桶营业利润（注：对于那些有非酿酒业务的公司来讲,计算每桶营业利润时采用的营业利润信息,应取自于年度报告中的分行业的揭示,而不能取自总的收益表）。1983年每桶营业利润HEILEMANBUSCHCOORSPABST$5.9310.7410.841.07产品市场信息（续3）这些数字证明,各酿酒公司之间的有关营业利润水平存在巨大的差别。在其它行业,产品市场信息在公司财务分析中也是重要的。例如,住客率是酒店业的一种核心变量——如果固定成本既定,住客率的增加就能造成净收益的大幅度增加。资我市场信息资我市场有着大量的信息。如：“市盈率”(PE值,即每股市价/每股净收益)，就是在这种分析中惯用的一种指标。这一比率越