【房地产企业资本结构优化研究的国内外文献综述4500字】

房地产企业资本结构优化研究的国内外文献综述目录TOC\o"1-3"\h\u7107房地产企业资本结构优化研究的国内外文献综述 1225901.1.1国外研究现状 1144581.1.2国内研究现状 3117601.1.3国内外研究综述 517786参考文献 5国外研究现状从上世纪五十年代开始，国外学者就已经开始进行资本结构理论的研究，截至目前已经形成了完善的资本结构理论。本文通过归纳整理国外文献发现，国外的资本结构研究大致包括两方面：资本结构基本理论和对资本结构的影响因素研究。（1）资本结构基本理论①传统资本结构理论美国著名经济学家D.Durand(1952)在《企业债务与权益成本计量方法的发展与问题》中总结出资本结构理论主要包括三个方面：净收益理论、净营运收益理论以及传统折中理论。②现代资本结构理论Modigliani和Miller（1958）在《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”中首次提出了MM理论，并阐述了它的基本思想，即在完善的市场中，假设无企业和个人所得税、无破产风险并且资本市场运作充分等，企业的资本结构变化不会影响企业的市场价值和资本成本，这象征着现代资本结构理论的出现。1963年，两人在最初的MM理论基础上考虑了所得税的影响，认为负债产生的利息具有减税的作用，从而增加公司价值，得出资本结构影响公司价值的结论。③新资本结构理论新资本结构理论是基于MM理论，综合考虑多方因素，形成代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论这四种理论。代理成本理论是Jensen和Meckling(1976)提出的。随着经济的发展以及公司规模的扩大，导致公司所有权与经营权分离，而公司所有者与经营者利益的不同，导致出现两种代理成本，该理论指出最优资本结构是两种代理成本最小时的资本结构。Ross(1977)首次提出了信息传递理论这一概念，这一理论以内部投资者与外部投资者信息不对称为基础。Ross认为，公司所做的一切决策，皆是基于公司充分认识未来发展机会与风险，而外部投资者只能通过公司的决策来了解该公司的未来发展前景，该理论认为企业市场价值与资产负债率正相关。Myers和Majhrf(1984）提出优序融资理论，该理论的形成充分考虑了各种因素，包括MM理论的完全信息假设，信息不对称和交易成本。该理论认为公司在进行融资决策时，虽然对不同的融资渠道有不同的偏好，但是通常情况下首先考虑不需要交易成本的内部融资，即留存收益，其次考虑的是资本成本相对较低的债务融资，最后才是资本成本较高的股权融资。Harris和Raviv(1988）引入控制权理论，管理人员在选择负债股权融资比例时，应考虑公司控制权问题。由于普通股股东对企业的重大事项享有表决权，但是债权人没有这项权利，如果企业的负债率偏低，那企业管理人员很可能被驱逐出管理层。因此，考虑到控制权，企业管理人员也会适当调整公司资本结构。（2）资本结构影响因素研究Thippayana(2014）实证研究发现公司规模与资本结构呈正相关关系，而成长能力与公司资本结构具有相反关系。Emina(2015)发现公司的盈利能力与资本结构有关。MonikaandKaterina(2015)选取华沙证券交易所上市的波兰公司1997年至2012年期间的数据，并用实证研究方法研究公司无形资产与资本结构之间是否存在关系。经研究，发现公司无形资产与资本结构之间存在负相关关系。Hasan(2017)通过实证研究，得出公司规模、公司的盈利能力，公司各种资本的比例，代理成本等决定着资本结构。Robert(2017)估算波兰矿业公司的债务融资所占比重处于何种水平，该公司的资本结构才会达到最佳。研究结果显示，当公司的债务资本比例占总资本的10%至35%时，波兰矿业公司的资本成本比债务资本成本高；当公司的债务资本比例占总资本的5.7%至7.4%时，波兰矿业公司的资本结构处于最佳状态。因此，并不是债务资本越多对公司越好，为了使公司价值最大化，应尽可能减少整个公司的加权平均资本成本。国内研究现状国内资本结构研究始于1992年，而国外始于1952年，晚于国外整整40年。目前，尽管我国有很多专家学者在进行资本结构相关的理论研究，但是大多是以国外的理论为基础的。我国具有自己独特的国情，建立中国特色的社会主义市场经济体制，资本结构的研究应以国情为出发点，不能脱离实际情况。本文主要从资本结构影响因素研究和房地产行业资本结构研究两方面阐述国内研究现状。（1）资本结构影响因素研究国内相关领域的许多专家学者都对资本结构的影响因素进行了研究，并且多以实证研究为主，主要从微观与宏观两方面进行分析。①微观层面资本结构影响因素主要包括偿债能力、企业规模、企业成长性、资产担保能力、营运能力、盈利能力、内部控制和股权结构等。杨楠（2014）发现企业自身特征影响中小高新技术企业的资本结构，其中首要影响因素是偿债能力。企业的文化也影响资本结构，魏汉泽（2014）研究发现重商文化与资本结构成正比关系，与资本结构调整速度呈反比，受重商文化影响深厚的公司，其资本结构水平高，而调整资本结构的速度慢。战略性资产投资是一家企业的关键成功因素，马娜和钟田丽（2017）通过研究指出战略性资产投资程度与资本结构具有负相关关系，战略性资产投资程度越高，公司负债率越低，而且不同的战略性资产投资对资本结构产生的影响不同，产生影响程度由高到低的战略性资产投资是声誉、技术、研究与开发、人力和关系，这对优化创业板资本结构具有指导意义。于博和刘洪林（2017）通过实证研究得出创新投资能够加快公司资本结构向最佳状态调整的速度，但是不同区域的影响程度不同，东部地区企业的创新投资能够明显影响资本结构调整速度，但是中西部却不具有显著影响。②宏观层面资本结构的宏观影响因素主要是从国家角度研究货币政策、税收政策对资本结构的影响。甄红线等（2014）发现上市公司的资本结构不仅与微观自身特征有关，也与宏观经济有关，特别是股权市场和信贷市场。傅利福（2014）发现利率市场化不仅仅影响上市公司的资本结构，而且影响上市公司资本结构的调整速度。王明虎和章铁生（2016）同样证实了利率市场化与资本结构之间的关系，利率决定方式市场化和利率波动幅度大可以降低资本结构的波动程度，从而降低公司陷入财务困境的可能性张铁刚和吴凯（2017）研究发现信贷波动程度与公司资本结构具有正相关关系，短期信贷规模与资本结构呈负相关关系，中长期信贷规模与资本结构是正相关关系。这些研究发现表明我国应该加快利率市场化进程。胡锋和林冰茹（2015）实证研究了货币政策对上市公司资本结构的影响，研究发现宽松的货币政策会降低公司的资本结构，加快公司资本结构的调整速度。张顺葆（2015）通过研究发现企业间信任与资本结构有关，且两者呈负相关关系。近年来税收政策的调整影响着企业资本结构，伍丽菊和魏琳（2017）发现企业所得税制度改革能够调整资本结构，考虑到产权因素，所得税改革对民营企业资本结构的影响大于国有企业，而对高壁垒垄断行业的影响不显著。姚宇韬和王跃堂（2019）研究发现“营改增”提高了企业投资固定资产与研发的积极性，由此形成的“非债务税盾”明显的降低了企业的债务水平，证实了“非债务税盾”与资本结构之间存在“替代效应”。（2）房地产行业资本结构研究房地产企业自身特征影响其资本结构。李佳姗等（2015）研究发现房地产公司资产负债率受到公司规模、实际税负水平、盈利能力、増长能力和资产担保价值的显著影响；公司股权集中度对房地产上市公司的资本结构选择不显著。提出公司要注重规模发展，多元化发展，拓宽融资渠道。房地产企业自身特征与外部环境同样影响其资本结构。郝飞飞（2014）发现房地产上市企业自身特征和所处的外部宏观环境都会影响其资本结构。企业自身特征方面，公司的目标资本结构与公司规模、成长性和股权结构正相关，与盈利能力和非债税盾负相关。外部环境方面，宏观环境不利于房地产上市公司资本结构的快速调整，我国政府应创造更有利的宏观环境来促进房地产上市公司资本结构调整。陈增寿（2016）同样证实了房地产企业在调整资本结构时，既要关注企业自身特征，又要关注经济环境和宏观政策的变化。他发现我国房地产上市公司短期负债比例偏高，房地产公司的资本结构与目标资本结构有差异，企业需要调整目前的资本结构使其向目标资本结构靠拢，企业规模、税收、资产流动性、企业成长能力、外部经济环境和国家宏观政策影响资本结构调整速度。张红和杨飞（2014）发现房地产上市企业的目标有息资产负债率在信贷紧缩期间将会降低，而且小公司、民营企业和抵押担保能力弱的公司相比大公司、国有企业和抵押担保能力强的公司下降幅度更大。国内外研究综述综合上述国内外文献综述，可以看出国外关于资本结构研究开始较早，而且始于资本结构理论研究，从传统资本结构理论发展到现代资本结构理论，最后是新资本结构理论，这些理论从萌芽到成熟，国外专家学者为资本结构研究奠定了理论基础。而目前我国国内在这一方面的相关研究是以国外资本结构理论为基础，采用实证研究方法，集中于资本结构（房地产资本结构）影响因素层面，主要包括企业自身特征和外部环境两个方面。参考文献[1]ModiglianFandMillerMH.Thecostofcapital,corporationfinance,andthetheoryofinvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,(48):261-297[2]ModiglianF,MillerMH.Corporateincomestaxesandthecostofcapital:acorrection[J].AmericanEconomicReview,1963,(53):433-443[3]MyersRSC.Problemsinthetheoryofoptimalcapitalstructure[J].TheJournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1966,1(2):1-35[4]JensenMC,MecklingWH.Theoryofthefirm:managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure[J].Journaloffinancialeconomics,1976,3(4):305-360[5]MyersSC,MajlufNS.CorporateFinancing,andinvestmentdecisionswhenfirmshaveinformationthatinvestorsdonothave[J].JournalofFinancialEconomics,1984,(13):187-221[6]StulzR.Managerialcontrolofvotingrights:financingpoliciesandthemarketforcorporatecontrol[J].JournalofFinancialEconomics,1988,20(1-2):25-54[7]IsraelR.Capitalstructureandthemarketforcorporatecontrol:thedefensiveroleofdebtfinancing[J].JournalofFinance,1991,46(4):1391-1409[8]BondSA,ScottPJ.Thecapitalstructuredecisionforlistedrealestatecompanies[J].AvailableatSSRN876429,2006[9]WestgaardS,EidetA,Grosås,etal.Investigatingthecapitalstructureofukrealestatecompanies[J].JournalofPropertyResearch,2008,25(1):61-87[10]AllenMT.Capitalstructuredeterminantsinrealestatelimitedpartnerships[J].FinancialReview,2010,30(3):399-426[11]PfaffermayrM,StoCklM,WinnerH.Capitalstructure,corporatetaxatio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