海外政策观察特朗普“899条款”：资本税来袭

时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（三）本轮美国对海外加码资本税的影响特朗普推出此工具的真正意图或仍是谈判施压·米兰在“海湖庄园计划”中就试图制定一个对所有持有美债的国家征收利息税和使用费的政策。（税收增加幅度不明显，且对美债等资产的冲击较大，而是创造谈判筹码。因此，欧盟或被重点针对，中国短期内压力可控，但需警惕美元计价资产的安全。市场方面，若法案落地，冲击不会低目前全球各国对美国资产的投资已超30万亿美元，美国投资者持有外国投资规模也超15万亿美元，“资本税”双边升级波及的范围较广。一旦“资本税”正式落地，短期（美元资产再受冲击）和长期（全球资本重新布局，中国有潜在机会）影响值得关注。一、899条款：特朗普的税收大棒，从关税扩大至资本税522第899（section内容中涉及的国资产形成冲击。（1）899条款的核心主张是什么？对海外投资者征收资本税的全新工具899条款的核心内容包括：如果某一国家被认定为对美国征收“歧视od，数字服务税（S、最低税利润规则R）等为主。图1:《美丽大法案》第889条主要内容详解数据来源：美国国会,证券针对的实体包括哪些？定义广泛，企业和居民外，政府也在内外国政府、外国公民括外国企业可豁免。（持有大量美债时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。被征税的收入，包含哪些类型？比较明确的有股息、利息等时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。海外经济与大类资产动态报告（FP，即股息、利息、租金和特许权使用费，也包括房地产投资的不动产销售收益、房地产投资信托基金分配收益，但目前对投资组合依然采取免税态度。这个豁免的详细标准还需观察，仅从字面意思理解，似乎指向类似持有美债的利息税可能会有较大上升风险。海外央行持有的美债收益，是否会被加税？理论上是可能的目前美国国税局的政策显示，外国政府在美国的投资收益，包括债券和股票，不计入其总收入、也无需缴纳税款，因此享受预扣税的豁免。899条款对此形成了较大挑战。若严格执行，一旦某国政府被纳入清单，理论上其持有美债的利息收益，将被征收高额税收，这对于美债市场是一大潜在隐忧。税率提升的幅度大不大？上限空间打开当前预扣税率虽然设定在30%左右，但实际上大多数国家与美国通过协议约定方式得到很大程度豁免，实际仅6%附近。20%比如在第一年将协定税率提升至30，1050因此，税率上升幅度并不算低。对税收的贡献的大不大？10年预估增加财政收入亿美元能提供的税收增幅并不算很非常乐观，短期看对财政赤字的帮助效果可能有限。几个维度尝试观察：第一，2022278亿美元，短期即使翻倍，规模亦有限。时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。30收益和税率提750亿。时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。海外经济与大类资产动态报告第三，海外投资者持有美债市值在9万亿美元左右，按照4%平均收益率和税率提高5%计算，对应税收180亿。第四，联合税收委员的评估，政策实施之后的2025-2034十年间将筹集共1160亿美元税收。法案生效的日期？灵活度高，可能成为惩罚工具90180天；可看到，生效日期设立的前后差距较大，实则可缓可急，可以在当期就用作惩罚性工具对他国单边制裁，也可以用作谈判筹码实行一段时间豁免期，直到他国改变对美的“歧视性税收规则”。美国财政部长需要每季度提交“歧视性”外国名单，并通知国会该名单的变化。由于目前贝森特属于鸽派代表，因此财政部负责清单制定，采取极端操作的风险相对可控。目前哪些国家的风险更高？欧洲或被针对，中国直接风险不大目前来看，广泛征收数字服务税的国家分布在欧洲，包括英国、西班牙、法国等，也包括印度、土耳其、加拿大等国家，美国科技巨头的数字业务受影响较大。因此，欧洲被此项法案针对的风险或相对更大。相对而言，中国目前并没有特别针对海外科技企业征收数字服务税，也没有明确参与类似OECD的低税利润规则，美国借用此法案直接针对中国的概率不高。法案最终通过的机会大不大？还有较高不确定性，不排除流产时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目前《美丽大法案》还需要参议院的修改和通过，共和党参议院多数党领袖图恩没有对（）阻击这条法令。时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。海外经济与大类资产动态报告众议院共和党筹款委员会也在试图降低该法令的负面影响，称该条款更多起威慑作用而非实际执行，且投资组合并不适用惩罚性税率。潜在的豁免有哪些？包括符合条件的投资组合、银行存款利息、以及外国养老基金等。二、美国对海外征收资本税的历史：80年代减码，今又重来1913194330%198010%15%。表1:美国对外国投资者的投资收益征税由来已久年份法案内容1913《收入税法案》美国首次对外国投资者征收预扣税，但在1916年被废除1943《税收支付法案》重新引入预扣税1966《外国投资者税收法》明确预扣税规则，完善对投资收益的征税条例1980《外国投资房地产税法》从投资收益扩展至地产资本利得，税率从10%提升至15%1984《赤字削减法案》免除了大部分针对外国投资者投资收益的预扣税1986《税收改革法案》继续调整预扣税适用范围和税率美国国会,证券1984减。1984730%166.3%85%323亿美元。时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表2:在1984年实质削减预扣税前，有效税率就从被各种途径侵蚀到左右（时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。年份所有投资股息利息投资收入预扣税 有效税率投资收入预扣税有效税率 投资收入预扣税有效税率海外经济与大类资产动态报告1983110.76.30%4.20.5212.40%5.90.132.10%198417.110.975.70%5.60.6611.80%100.212.10%198517.50.945.40%50.5711.20%9.80.192%198621.81.155.30%6.50.7111%11.80.232%美国国会,证券1984年，九个国家占美国支付给外国投资者的所有收入的近90%。这些国家的收入在1984198310图2:支付给外国投资者的收入和预扣税占比（%）收入支付占比 预扣税占比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：,证券899条款被纳入新的减税法案中，意味着美国可能进行新一轮对海外投资者加码资本税的周期开启，但其前景依然面临非常大的不确定性。三、本轮美国对海外加码资本税的影响特朗普的真正意图是什么？米4时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。月2日“对等关税”对美国资本市场的冲击殷鉴不远，如果《美丽大法案》第899条得以最终落实，可能会继续对全球金融市场、乃至国际金融和税收体系造成重大冲击。时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。海外经济与大类资产动态报告但值的注意的是，该政策的最终目标或不是创收，而是创造谈判筹码。从税收增加角度2022通过预扣税获得的税278.82025-2034亿美元税收收入，但由于投资减少和税基侵蚀，2034年度预扣税规模129亿美元。因此，特朗普政府更有可能试图用该条款获得与他国谈判的筹码，如今欧盟、加拿大、印度和日本等国正在和美国进行贸易谈判，贝森特可以利用财政部对法案的解释权采取加码或者豁免动作，对他国进行施压。因此，欧盟国家首当其冲，中国短期内压力可控，但需警惕美元计价资产的安全。截至2025S框架（低税利润规则）50多个国家实施，15%的最低税率。而对跨国科技企业监管最严格、征税框架最完善的3%-7%不等的税。中国目前并没有特别针对海外科技企业征收数字服务税，尽管参与了国没有宣布图3:目前欧洲各国数字服务税分布数据来源：TaxFoundation，证券时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表3:目前欧盟具备针对跨国科技企业最严格和最完善的监管和征税体系时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。国家税率范围全球收入门槛奥地利5%在线广告7.5亿欧元海外经济与大类资产动态报告比利时3%出售用户数据；在数字平台上出售广告空间7.5亿欧元捷克5%商品和服务7.5亿欧元法国3%+1.2%问录制的音乐和在线音乐视频7.5亿欧元匈牙利8%广告收入意大利3%在数字界面上投放广告；允许用户买卖商品和服务的多边数字界面；传输使用数字界面产生的用户数据7.5亿欧元西班牙3%在线广告服务；在线广告销售；用户数据销售7.5亿欧元土耳其8%服务7.5亿欧元英国2%社交媒体平台；互联网搜索引擎；在线市场5亿英镑axFoundation,证券对市场的冲击有多大？目前全球各国对美国资产的投资已超30万亿美元，美国投资者持有外国投资规模也超153020%30%和30%8.94.37图4:外国投资投资美国资本市场超30万亿美元 图5:外国投资者持有美国资产占比（十亿美元）0

2023年 2024年

%35%30%25%20%15%10%5%0%

外国持有资产占比长期股权 长期债券 ABS 其他 短期债券

美国股权 美国国债 美国企业信用债数据来源：,证券 数据来源：，证券海外经济与大类资产动态报告图6:各国和地区持有的美国长期证券规模（十亿美元）3500英国英国日本加挪威法国新加

长期股权 ABS 长期债券 短期证券时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。数据来源：,证券一旦“资本税”正式落地，短期和长期影响值得关注。短期内，一方面，美债等资产的收益率因税收增加而边际下降，会降低投资者的需求；42日“对等关税”时刻，市场可能再次无法对政策不中长期看，如果“资本税”政策得以保留，海外投资者将在美国资本市场风险和资产回报之间达成平衡，但不可避免的是，资本外流已成既定事实，资本或在全球重新布局，这一过程中，我国可以利用更加开放的政策，