宏观点评：市场进入快速轮动末期行业风格向稳定板块切换

请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u市场进入观察期 5风格：小盘成交占比上行，行业轮动再加速 5逻辑演绎：风险事件的定价告一段落 6下一阶段市场如何交易？ 7国内外基本面变化的关注点 7资金流向与资金行为 8风险提示 10请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图表目录图1：一级行业估值极化系数自4月8日以来维持稳定 5图2：二级行业估值极化程度自4月30日以来企稳 5图3：小市值公司成交额占全A比例已高于2023年末 5图4：领涨板块重复度持续下降 5图5：主要地区权益资产几乎已经修复关税带来的跌幅 6图6：美国对华关税暂行税率 7图7：4月分国别的出口增速 7图8：分行业工业增加值大部分回落（%） 7图9：分品类的限额以上社零增速 7图10：美债利率与股市相关性减弱 8图2025美国国债以短期债券到期为主 8图12：成交额与市场走势出现背离 8图13：大小盘成交比值见拐点 8市场进入观察期风格：小盘成交占比上行，行业轮动再加速5833448行通道中，且近期轮动速度与3月末较为相似。图1：一级行业估值极化系数自4月8日以来维持稳定 图2：二级行业估值极化程度自4月30日以来企稳 Avg. Avg. Avg.±1std40 35

估值极化系数(PE,二级行业）Avg.Avg. Avg.±1std303025 2520201521/1122/0122/0322/0521/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0521/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05数据来源：wind， 数据来源：wind，图3：小市值公司成交额占全A比例已高于2023年末 图4：领涨板块重复度持续下降小市值指数 北证50（右轴60

0.035

0.6

领涨板块重复度 MA1050 0.0340 0.0250.02300.01520 0.0110 0.0050 0

0请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：wind， 数据来源：wind，请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所逻辑演绎：风险事件的定价告一段落请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所34A447528际贸易法院阻止关税政策生效并裁定特朗普越权标志着短期内由关税引起的利好预期415.00%10%10.00%8%7%5.00%15.00%10%10.00%8%7%5.00%5%2%1%0%-1%-5.00%-2%-10.00%-2%-15.00%-20.00%-25.00%0.00%2025-04-012025-04-032025-04-052025-04-072025-04-092025-04-112025-04-132025-04-152025-04-012025-04-032025-04-052025-04-072025-04-092025-04-112025-04-132025-04-152025-04-172025-04-192025-04-212025-04-232025-04-252025-04-272025-04-292025-05-012025-05-032025-05-052025-05-072025-05-092025-05-112025-05-132025-05-152025-05-172025-05-192025-05-212025-05-232025-05-252025-05-272025-05-29纳斯达克 德国DAX 日经225 英国富时100 法国CAC40数据来源：wind，下一阶段市场如何交易？国内外基本面变化的关注点34Q1444图6：美国对华关税暂行税率 图7：4月分国别的出口增速20151050-5日本美国欧盟韩国东盟越南印度非洲2025-04 2025-03数据来源：wind， 数据来源：wind，45777 45747 45716 45657图8：分行业工业增加值大部分回落（%） 图9：分品类的限额以上社零增速45777 45747 45716 456572520151050(5)

黑有非通专汽

交电计

电食农

医塑纺金

403020100(10)

25-04 25-03 较上月变化（右轴

20151050(5)(10)请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所色色金用用车请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所备备

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办器制公材品790AA图10：美债利率与股市相关性减弱 图11：2025美国国债以短期债券到期为主2000-1001000-100

10Y美债 万得全A

8000600040002000202520272025202720292031203320352037203920412043204520472049205120532055

B T TII TF数据来源：wind， 数据来源：wind，资金流向与资金行为图12：成交额与市场走势出现背离 图13：大小盘成交比值见拐点25/0225/0225/0325/0325/0425/0425/04025/0225/0225/0325/0325/0425/0425/04

65006000550050004500400035003000

1.51.41.31.21.11.00.90.825/0125/010.725/0125/01

0.9成交额比收盘价比（右轴）成交额比收盘价比（右轴）成交额比（30DMA）0.80.825/0525/050.725/0525/05请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声