量化观市：贸易冲突与地缘风险再起红利微盘有望持续占优

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、市场概况 4主要市场及行业指数表现 4近期经济日历 5市场宏观环境概况 5中期权益配置视角 6二、微盘股指数择时与轮动指标监控 7三、量化因子视角 8选股因子 8转债因子 9附录 10风险提示 11图表目录图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 4图表2：主要市场指数上周净值走势图 4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 4图表4：近期经济日历 5图表5：本周宏观数据概览() 5图表6：各类利率走势() 6图表7：宏观择时模型最新观点（截至4月30日） 6图表8：宏观择时模型净值表现 7图表9：宏观择时模型超额收益表现 7图表10：十年国债利率同比：-28.69 7图表11：波动率拥挤度同比：-50.09 7图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 7图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率() 7图表14：M1同比() 8图表15：大类因子的IC均值与多空收益 9图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 9图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 9图表18：可转债择券因子多空净值 10图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 10敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表20：国金证券大类因子分类 10一、市场概况主要市场及行业指数表现503001000500503005001000-1.221.08、0.320.62。2010.5图表主要市场指数近期周度涨跌幅 图表主要市场指数上周净值走势图2.5

2.002.221.93

1.020净

14,000两2.01.5

1.60

1.221.12

值1.010比（初1.000

12,000成10,000额0.0-0.5-1.0

-0.10-0-0.23-0-0.18

值1为1）0.980

05/26 05/27 05/28 05/29

8,000（亿6,000元）4,000.18.18

-1.10

-1.1.08

全部A股日总成交额 上证50 -1.292025-05-09 2025-05-16 2025-05-23 2025-05-30上证50 沪深300 中证500 中证1000

沪深300 中证500中证1000来源：， 来源：，8.008.006.004.002.000.00综国医农通传商计合防药林信媒贸算金军牧零机融工渔售

综交建合通筑运 产输

一及制级 公行 用业 事等 业权

服石行融

消基电机煤钢费础子械炭铁者化服工务

家食电有汽电品力色车饮设金及新能源敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：，图表4：近期经济日历

近期经济日历5PMIPMI公布以及美联储官员的发言。

来源：，注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差市场宏观环境概况40.45PMI549.5A64，61441A格上看，未来一周红利和微盘占优的局面将继续延续。本周央行通过7天逆回购投放1545亿元，到期9460亿元，净回笼7915亿元。短端1SHIBORDR007，1.6171.69729.4BP11.95BP1SHIBOR3SHIBOR1.621.652，0.7BPBP。图表5：本周宏观数据概览()数据分类 指标名称 Nov-24 Dec-24 Jan-25Feb-25 Mar-25 Apr-25

截至2025/5/30PMIPMI经济工业增加值:当月同比出口金额:当月同比PPI:当月同比通胀CPI:当月同比50.350.149.150.250.54949.550.35052.250.250.450.850.451.550.550.150.851.251.950.451.552.25151.450.75.43-4.76.231.027.76.13.745.90.812.45.1-3.3-0.31.46.710.76-38.1-2.5-2.3 -2.3-2.2-2.5-2.70.20.10.5-0.7-0.1 -0.1敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明数据分类 指标名称 Nov-24 Dec-24 Jan-25Feb-25 Mar-25 Apr-25

截至2025/5/30SHIBOR:3银行间质押式回购加权利率:3货币 国债到期收益率:3个国债到期收益率:2年国债到期收益率:10M1:同比信用 M2:同比社会融资规模存量:同比1.8521.68551.7021.922 1.9121.751.6521.9 1.92.0422.191.60961.98951.77481.751.371.36710.90911.1371.37751.521.46591.45071.43211.25151.42531.56631.48342.02061.67521.62991.71520.11.81291.62431.7004-3.7-1.40.41.6 1.57.17.37 7 788.77.88 88.28.4来源：，图表6：各类利率走势()2.92.72.52.32.11.91.71.51.3SHIBOR:3个月 银行间质押式回购加权利:3个月国债到期收益率:3个月 国债到期收益率:2国债到期收益率:10年来源：，中期权益配置视角从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号月份权益推荐仓位为45。拆55040择时策略2025年年初至今收益率为1.06，同期全A收益率为1.90。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。图表7：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）观察维度当前信号上月信号经济增长5050货币流动性400股票仓位4525配置观点稳健配置稳健配置来源：Wind，国金证券研究所图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现2520151050股票择时 wind全A

200.00150.0050.000.00-100.00

股票择时 wind全A 超额收益来源：， 来源：，二、微盘股指数择时与轮动指标监控在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。202410142022024101520.450.3图表10：十年国债利率同比：-28.69 图表11：波动率拥挤度同比：-50.0980.0060.0040.0020.000.00

2.521-20.00 -40.00-60.00

0-0.5-1拥挤度_波动率_yoy拥挤度风控阈值国债到期收益率:10年_yoy 利率风控阈值拥挤度_波动率_yoy拥挤度风控阈值来源：, 来源：,图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率()2.521.510.5万得微盘股斜率茅指数斜率0万得微盘股斜率茅指数斜率

微盘股/茅指数相对净值

0.030.020.010-0.02-0.03敬请参阅最后一页特别声明2020/1/4 2021/1/42022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4敬请参阅最后一页特别声明微盘股/茅指数相对净值_MA243来源：, 来源：,敬请参阅最后一页特别声明图表14：M1同比()敬请参阅最后一页特别声明50403020100-10M1:同比 M1:同比:MA6来源：,三、量化因子视角选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。（A3005001000）ICIC均值结果可以得出，上周价值和市值因子在沪深300股票池中表现较好，质量因子在全部A股股票池中也取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从因子多空收益的趋势上来看，上周八类因子在不同股票池中的表现均较为一般，相对而言质量因子在全部A股股票池中取得了一定的正收益。图表15：大类因子的IC均值与多空收益来源：，图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）

图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率2.62.42.221.81

5.65.14.64.13.63.12.62.11.61.10.6敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明转债因子图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值正股一致预期 正股成长 正股财务质正股价值 转债估值1.51.31.10.90.70.512/27/2019 12/27/2021 12/27/2023来源：， 来源：，附录图表20：国金证券大类因子分类大类因子(排序方向) 细分因子 定义市值(↓) LN_MktCap 流通市值的对数BP_LR 最新年报账面净资产/最新市值EP_FTTM 未来12个月一致预期净利润/最新市价值(↑)成长(↑)质量(↑)一致预期(↑)技术(↓)波动率(↓)反转(↓)

SP_TTM 12/最新市值EP_FY0 当期年报一致预期净利润/最新市值Sales2EV 过去12个月营业收入/企业价NetIncome_SQ_Chg1Y 单季度净利润同比增速OperatingIncome_SQ_Chg1Y 单季度营业利润同比增速Revenues_SQ_Chg1Y 单季度营业收入同比增速ROE_FTTM 未来12个月一致预期净利润/股东权益均OCF2CurrentDebt 过去12个月经营现金流净额/流动负债均GrossMargin_TTM 过去12个月毛利率Revenues2Asset_TTM 12/总资产均值EPS_FTTM_Chg3M 12EPS3ROE_FTTM_Chg3M 未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化TargetReturn_180D 一致预期目标价相对于目前股价的收益率Volume_Mean_20D_240D 20日成交量均值/240日成交量均Skewness_240D 240日收益率偏度Volume_CV_20D 20日成交量标准差/20日成交量均Turnover_Mean_20D 20日换手率均值Volatility_60D 60IV_CAPM CAPMIV_FF Fama-French三因子模型残差波动IV_Carhart Carhart四因子模型残差波动率Price_Ch