产业经济周观点：反内卷的本质是全球竞争优势

团队成员lh30530@llk30550@相关报告1、多主题走出主升形态——2025.07.1、多主题走出主升形态——2025.07.132、医疗与消费周报——原料药行业：增长稳定，多方机遇叠加——2025.07.133、医疗与消费周报——脑机接口产业：技术突破加速，商业化普及在即——2025.07.081、反内卷既反映中国经济发展模式出现长期变化（约束投资，减少储蓄，扩大消费也反映中国产出体系具有系统性全球竞争优2、中国产出体系的全球优势反映到资产定价上，表现为系统性的PB上修。ROE中枢或将趋势上升决定了中国资产重估的长期性，大盘股溢价小盘股折价或是长期经济发展模式下的结果。3、红利向低PB扩散是市场风险偏好上升的表现，也是在等待经济复苏的时间窗口。4、银行是中短期市场节奏的核心观测指标，也是中国资产重估的重要基础。5、看好核心资产风格，低PB行业，大金融，军工，黄金能源有色，恒生国企，恒生科技，关注微盘风险风险提示全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康证券研究报告证券研究报告诚信专业发现价值1诚信专业发现价值2请务必阅读报告1PPI受上游拖累，中下游稳健 32港股复盘：小幅收涨 43A股市场复盘：普涨行情 43.1宽基和因子：小盘股反弹 43.2产业和行业：产业普涨，消费偏弱 63.3外资期指持仓：分化 74下周热点：关注美国物价 85风险提示 9图表1：上游价格拖累，中下游价格依旧稳健（%） 3图表2：港股宽基指数周涨跌幅（%） 4图表3：港股行业概念指数周超额涨跌幅（相对恒生指数：%） 4图表4：宽基指数周度涨跌幅 5图表5：股指期货基差走势 5 6图表7：产业周度涨跌幅 6图表8：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 7图表9：重点关注细分行业超额情况（%） 7图表10：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 8图表11：在岸人民币掉期收益率下行（%） 8图表12：中债+在岸人民币掉期收益与美债（%） 8 9诚信专业发现价值3请务必阅读报告6月PPI同比走弱，主要受到上游价格下行拖累。6月中国PPI同比-3.6%，前值-3.3%。从结构上看，上游采矿和上游原材料加工PPI增速下行较多，煤炭采选、有色采矿、黑色采矿以及黑色和有色冶炼为主要拖累；中游多数行业降幅小于整体PPI降幅，汽车制造逆势增幅明显；下游消费多数行业稳中有升。反内卷政策指引下，供给约束或将长期持续，PPI增速有望修复。反内卷既反映中国经济发展模式出现长期变化（约束投资，减少储蓄，扩大消费也反映中国产出体系具有系统性全球竞争优势。在美国主导的全球化体系中，美国控制需求，中国提供供给，需求扩张促进供给扩张，但需求有周期，产能投放是常态，从而形成通缩循环，产能投放国资本开支持续扩张，资本回报较低，资本外流压力较高。但中国通过高完整度、制造业升级、规模优势形成了全球占优的成本曲线（低成本高效率在美国主导的全球化走弱后，中国若持续约束资本开支，成本曲线优势或更加显著，全球定价也会给予中国溢价能力。资本回报上修和资本回流或推动中国资产长期重估。图表1：上游价格拖累，中下游价格依旧稳健（%）数据来源：wind，华福证券研究所诚信专业发现价值4请务必阅读报告本周港股小幅收涨。恒生指数收涨0.93%、恒生中国企业指数收涨0.91%，恒生科技收涨0.62%。图表2：港股宽基指数周涨跌幅（%）数据来源：ifind，华福证券研究所本周港股细分行业分化领涨。本周中资券商股、节能照明和IP经济方向超额领先。图表3：港股行业概念指数周超额涨跌幅（相对恒生指数：%）数据来源：ifind，华福证券研究所3.1宽基和因子：小盘股反弹本周宽基指数全线上涨，本周上证指数收涨1.09%，创业板指和中证1000涨幅领先。诚信专业发现价值5请务必阅读报告图表4：宽基指数周度涨跌幅数据来源：ifind，华福证券研究所远月股指期货预期改善，所有合约贴水收敛。图表5：股指期货基差走势数据来源：ifind，华福证券研究所从因子表现来看，市场或在演绎“困境反转”。除了高贝塔值领涨以外，低价股、业绩预亏、低市净率和超跌股涨幅领先。诚信专业发现价值6请务必阅读报告图表6：周度因子表现（%）数据来源：ifind，华福证券研究所3.2产业和行业：产业普涨，消费偏弱从产业层面来看，科技和医药医疗涨幅较高。本周所有产业收涨，科技和医药医疗涨幅领先，消费涨幅较少。图表7：产业周度涨跌幅数据来源：ifind，华福证券研究所细分行业层面，金融和周期的个别行业超额居前。从相对上证指数超额收益来看：多元金融、小金属和焦炭领涨，饲料、城商行和煤炭开采相对较弱。诚信专业发现价值7请务必阅读报告图表8：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%）数据来源：ifind，华福证券研究所图表9：重点关注细分行业超额情况（%）数据来源：ifind，华福证券研究所3.3外资期指持仓：分化本周外资期指持仓出现分化，IC维持净多仓但小幅收敛，IH净空仓扩大，IM净多仓扩大，IF净空仓收敛。诚信专业发现价值8请务必阅读报告图表10：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手）数据来源：ifind，华福证券研究所在岸和离岸人民币掉期收益率下行，中债+掉期收益率与美债几乎重合。图表11：在岸人民币掉期收益率下行（%）数据来源：wind，华福证券研究所图表12：中债+在岸人民币掉期收益与美债（%）数据来源：wind，华福证券研究所下周（7.14-7.18）重点关注美国物价、美联储利率决议和中国经济数据。诚信专业发现价值9请务必阅读报告数据来源：ifind，华福证券研究所全球制造业复苏受阻：科技突破带来制造业重要性阶段性回落，从而影响全球制造业复苏。中美关系改善不及预期：大国博弈仍然为当前重要的宏观背景。美国地产市场不健康：可能对全球制造业复苏是一个较大隐患，地产如若走弱，对应美国制造业需求走弱，商品需求下行也可能触发商品价格较大回调。诚信专业发现价值10分析师声明一般声明何责任。报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经