财务管理知识专题培训教材

/第一讲05年考试难度要加大。教材的重点内容：第2章—第6章，第9章—第11章，更多要关注其中的计算题与综合题。第一章财务管理总论一般每年考两个客观题，3—4分第一节财务管理的目标教材P3关于企业财务管理的目标，即理财的目标，主要有三种关点：1、利润最大化。这种关点认为，企业管理的目标就是追求利润的最大化，这里的利润是指息税前的利润，也就是这里的利润是支会利息和支付所得税之前的利润。用EBIT来表示。E是指利润或收益，I是指利息，T是指所得税。这种关点的缺陷有三点：（1）没有考虑货币的时间价值；（2）在追求利润最大化当中没有考虑相应的投入，也就是没有把相应的投入资本与获得的利润配比关系结合考虑；（3）没有充分的考虑风险。2、每股盈余最大化。在普通股股东的角度来讲，表示每一股普通股所享有的EPS表示净利润。P表示第一个单位，S表示普通股。如果有优先股，税后净利润有支付优先股的股息，D表示优先股的股息，那后的净利润支付完优先股的股息后，剩余的净利润就归普通股所有，普通股的股数N，就是每股盈余。缺点：（1）没有考虑每股盈余的时间性；（2）没有考虑每股盈余的风险性。3、股东财富最大化，也称企业价值最大化，是财务管理的目标。企业的价值就是企业的市场价值。二、影响财务管理目标实现的因素财务管理的目标是企业的价值或股东财富的最大化，股票价格代表了股东财富，因此，股价上下反映了财务管理目标的实现程度。从公司管理当局可控制的因素看，股价的上下取决于企业的报酬率和风险，而企业的报酬率和风险，又是由企业的投资工程、资本结构和股利政策决定的。在资本市场有效的前提下，影响企业价值最大化的因素，两个直接因素：报酬率和风险，三个间接因素：投资工程、资本结构和股利政策。三、股东、经营者和债权人的冲突与协调（一）股东和经营者这间，股东追求的是企业价值最大化，经营者追求的是在职消费。（二）股东和债权人之间。债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产是优先接管、优先于股东分配剩余财产外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中参加限制性条款，如规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额等。第二，发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。第二节财务管理的内容财务管理的内容分三局部：一是筹资，二是投资，三是股利分配。教材P13通货膨胀：企业现金流转不平衡的外部原因。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺，而是现金购置力被永久地“蚕食〞了。第二讲第三节财务管理的原则是第一章的重点财务管理的原则也称理财原则，共12条原则，分为三大类；一、有关竞争环境的原则（第一、四原则重要）有关竞争环境的原则，是指对资本市场中人的行为规律的根本认识。（一）自利行为原则，也就是主观为自己，客观为别人。自利行为原则的一个重要应用是委托—代理理论。自利行为原则的另一个应用是时机本钱的概念。时机本钱就是，当有多个时机面临选择时，选择其中的一个时机，而放弃其他时机，在所放弃的时机中收益最大工程的收益，就叫做选择这个方案的时机本钱。（二）双方交易原则（三）信号传递原则（四）引导原则引导原则是指当所有方法都失败时，寻找一个可以信赖的标杆作为自己的引导。他的前提条件是自己经过努力、争取。因此不要把引导原则混淆于“盲目模仿〞引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你防止采取最差的行动，它是一个次优化准则。引导原则的一个重要应用，是行业标准概念。引导原则的另一个重要应用就是“自由跟庄〞。二、有关创造价值的原则（一）有价值的创意原则有价值的创意原则主要应用于直接投资工程；直接投资工程一般是指固定资产投资工程或生产性投资工程。（三）期权原则。期权就是一种选择权。（四）净增效益原则。主要是强调量的概念，或者叫相关流量的概念。例如：企业有一旧设备，1998年购入，购入价值100万，已记提折旧60万，如现在变现，变现价值是30万。现在的账面价值是40万。继续使用旧设备。现在旧设备面临两个时机，一个是变现，另一个是继续使用。企业的所得税率是33%，如果选择变现，带来的现金流量有两项，一是变现收入30万，二因账面价值是40万，应纳税所得额少了10万，抵减所得税3.3万流入企业，因此如果变现就有33.3万流入。如果选择继续使用旧设备，就失去了33.3万的收入，那么33.3万就称作继续使用旧设备的时机本钱。继续使用旧设备考虑的是相关现金流量或是增量现金流量，不考虑账面原值和账面价值，我们把过去决策引起的设备的原值与账面价值称作淹没本钱，是决策的无关本钱。现在应该考虑的是它的相关本钱，也就是它的时机本钱。净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也叫差量分析法。另一个应用是淹没本钱的概念。三、有关财务交易的原则（一）风险—报酬权衡原则（二）投资分散化原则（三）资本市场有效原则。是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且同对新信息完全能迅速作出调整。涉及三个信息：一是过去价格的信息，二是公开信息，三是所有信息。资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。这句话强调，如果资本市场是有效的，人为的改变会计处理方法，不会影响股票的价格，也就不会影响股票的价值。市场有效性原则要求理财时慎重使用金融工具。如果资本市场是有效的，购置或出售金融工具的交易的净现值就为零。购置金融工具的是投资者，出售的是筹资者，净现值是指一项活动所引起的外来现金流入的现值与外来现金流出的现值的差额。在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本本钱相同的报酬，不会增加股东财富。（四）货币时间价值原则货币时间价值原则强调“早收晚付〞第四节财务管理的环境财务管理的环境包括：法律环境、金融市场环境和经济环境。最主要的是金融市场环境。教材P32金融市场利率由三局部构成：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率纯粹利率：没有通货膨胀，没有风险情况下的平均利率。第三讲第二章财务报表分析（重点章节涉及主观、计算、综合）第一节财务报表分析概述三、财务报表分析的方法比较分析法因素分析法六、财务报表分析的局限性财务报表本身的局限性以历史本钱报告资产，不代表其现行本钱或变现价值。假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。按年度分期报告，只报告了短期信息，不能提供反映长期潜力的信息。第二节根本的财务比率财务比率可分为四类：变现能力比率、资产管理比率、负债比率和盈利能力比率变现能力比率流动比率流动比率＝流动资产÷流动负债影响流动比率说服力的主要因素：①取决于流动资产中的存货和应收账款的变现能力。②取决于流动资产中存货和应收账款的质量好坏。速动比率速动比率＝（流动资产－存货）÷流动负债影响速动比率说服力主要的因素：①取决于应收账款的变现能力②取决于应收账款的质量。企业的流动比率和速动比率越高只能从一方面说明企业的短期偿债能力提高，另一方面说明企业资产收益水平降低。因为企业总资产一定，流动资产和速动比率占总资产的比重越大，长期资产占的比重减少，虽然长期资产的变现能力差，但长期资产的收益水平高，所以企业的流动比率和速动比率越高企业的收益水平降低。例：假设某公司目前的流动比率＝1.8，假设企业当前发生了一笔业务，赊购一批材料，不考虑增值税，对企业流动比率、速动比率和企业营动资本是否产生影响？解析：流动比率下降速动比率下降营动资本不变因为流动比率＝流动资产÷流动负债。假设业务发生前流动资产18万，流动负债10万，流动比率＝18/10＝1.8，假设赊购材料10万，流动比率＝（18+10）/（10+10）＝1.4，所以流动比率下降。因为速动比率＝速动资产÷流动负债，分母流动负债增加10万，分子速动资产不变，所以速动比率下降。营动资本＝流动资产－流动负债，业务发生后流动资产和流动负债同时增加10万，流动资产－流动负债的差额不变，所以营运资本不变。P42页：一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数P43页：影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。资产管理比率（一）存货周转率存货周转率＝主营业务本钱÷平均存货存货周转率实际指存货周转次数，分子主营业务本钱来自利润表，分母平均存货来自资产负债表中的期初存货与期未存货的平均数。（二）应收账款率应收账款周转率＝主营业务收入÷平均应收账款平均应收账款是指未扣除坏账准备的应收账款金额。存货周转率、应收账款率可与编制现金预算表结合，可与预计的资产负债表相结合第四讲第二章财务报表分析第二节根本的财务比率二、资产管理比率（二）应收账款周转率应收账款周转率＝主营业务收入÷平均应收账款与应收账款相配比的收入是赊销收入如果既知道主营业务收入又知道赊销收入，则应收账账款周转率＝赊销收入/平均应收账款P45页：影响应收账款周转率说服力的因素有：第一，季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况；第二，大量使用分期收款结算方式；第三，大量地使用现金结算的销售；第四，年末销售大量增加或年末销售大幅度下降。三、负债比率产权比率产权比率＝负债总额÷股东权益已获利息倍数已获利息倍数＝息税前利润÷利息费用息税前利润（EBIT）指企业占用全部资产在经营过程实现的全部回报。已获利息倍数越大说明企业获得全部收益对债权人收益的保证越高，企业偿债能力越强。注意：1.分母利息指全部利息既包括资本化利息也包括费用化利息。2.已获利息倍数与财务杠杆系数的关系。如果不考虑优先股的前提下，财务杠杆系数DFL=EBIT/(EBIT-I)，公式中的利息仅仅指费用化利息。假设没有优先股，当期利息全部是费用化利息，已获利息倍数＝4，求财务杠杆系数？财务杠杆系数＝4/3假设没有优先股，当期利息全部是费用化利息，财务杠杆系数＝2，求已获利息倍数？已获利息倍数＝2教材49页：1.已获利息倍数＝息税前利润÷利息费用2.已获利息倍数分析（2）同时从稳健性的角度出发，最好比较本企业连续几年的该项指标，并选择最低指标年度的数据，作为标准。（3）长期债务与营运资金比率＝长期负债÷（流动资产－流动负债）一般情况下，长期债务不应超过营运资金。也就是说长期负债/营动资金≤1。四、盈利能力比率净资产收益率净资产收益率＝净利润÷平均净资产注意在特殊情况下分母净资产可能用年初数也可能用年末数。第三节财务报表分析的应用杜邦财务分析体系1.权益净利率＝资产净利率×权益乘数＝销售净利率×资产周转率×权益乘数销售净利率反映盈利能力资产周转率反映营运能力权益乘数反映长期偿债能力2.权益乘数资产总额＝负债＋股东权益资产负债率＝负债总额/资产总额资产权益率＝股东权益总额/资产总额资产负债率＋资产权益率＝1权益乘数＝资产总额/股东权益总额＝（负债总额＋股东权益总额）/股东权益总额＝1+负债总额/股东权益总额负债总额/股东权益总额又叫产权比率权益乘数＝资产总额/股东权益总额＝资产总额/（资产总额－负债总额）分子分母同时除以资产总额权益乘数＝1/（1-资产负债率）资产负债率、权益乘数、产权比率三个指标功能一致，同方向变化。资产负债率越高，权益乘数越大，产权比率越高。例：如果权益乘数＝2，资产负债率＝50％权益乘数＝5，资产负债率＝80％第五讲第二章财务报表分析第三节财务报表分析的应用杜邦财务分析体系（一般掌握）权益净利率＝资产净利率×权益乘数资产净利率＝销售净利率×总资产周转率权益净利率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数（一）杜邦分析体系的因素分析法：杜邦分析体系的核心指标权益净利率涉及三个因素指标之间的关系：销售净利率、总资产周转率和权益乘数，分别用A、B、C来表示这三个指标，用N表示权益净利率。基期2003年：N0=A0×B0×C0报告期2004年：N1=A1×B1×C1假设2003年权益净利率6％，2004年权益净利率8％，2004年权益净利率与2003年权益净利率的差额2％，什么原因导致权益净利率上升2%,这种情况下涉及到有因素分析法对核心指标的变动进行因素分析，也就是由于因素A、因素B、因素C三个因素的单独变动对总变动的影响程度是多少？2003年基期：N0=A0×B0×C02004年报告期：N1=A1×B1×C1总变动＝N1-N0＝2%，总变动是由ABC三个因素的变动引起的。对ABC进行因素分析，设定分析次序：先分析A，然后分析B,最后分析C1.A的变动引起的总变动：假设B、C不变A由A0变成A1：变动后的权益净利率＝A1×B0×C0A变动后的的权益净利率与变动前的权益净利率做差额＝（A1-A0）×B0×C02.在A变动的基础上分析B的变动B由B0变成B1：变动后的权益净利率＝A1×B1×C0B变动前的权益净利率＝A1×B0×C0B变动后的的权益净利率与变动前的权益净利率做差额＝A1×（B1-B0）×C03.在AB变动的基础上分析C的变动C变动引起的差额＝A1×B1×（C1－C0）实际上把三个因素变动所造成的差异额加起来就是总变动N1-N0因素分析法也叫差额分析法注意分析次序：先分析A的变动，A的变动所造成的差额＝（A1-A0）×B0×C0，假设先分析B，然后分析A，那么这种情况下因素A的变动所引起的差额＝（A1-A0）×B1×C0。所以说因素分析法分析次序一旦发生变化，各个因素造成的差额会发生变化，但对总变动没有影响。杜邦分析体系注意三个要点：第一，杜邦分析体系的框架结构；第二，权益乘数与资产负债率、产权比率的关系；第三，用因素分析法过程中分析次序的改化对某个因素的影响额。二、财务状况的综合评价（一）沃尔评分法（二）综合评价方法三、上市公司财务报告分析上市公司财务分析涉及三个核心指标：1.每股收益；2.每股净资产；3.净资产收益率。每股收益反映上市公司的盈利能力。每股净资产表达上市公司在经营过程中股东每股的投入。净资产收益率从股东角度来讲表达投入与产出之比。（一）每股收益每股收益（EPS）＝(EBIT-I)(1-T)/普通股总股数注意1.计算每股收益的分子净利润来自利润表，反映时期数，分母普通股股数是时点数，时期数与时点数不能直接比较，因此普通股股数时要算平均数，如果当年普通股股数没有发生增减变化，直接用年末数，如果当年普通股股数发生增减变化，必须要计算加权平均股数。例1.某公司2003年12月31日流通在外的普通股股数为100万股，2004年4月1日增发新股20万股，2004年8月6日回购本公司股份10万股，2004年净利润30万，计算2004年每股收益？注意:4月1日增发的普通股股数20万股，发行在外的月份数为8个月（从5月算起）；8月6日公司回购本公司股份10万股，发行在外的月份数为8个月（禁止流通从9月开始算起）。注意2.每股收益的大小受公司资本结构的影响，因为负债筹资能够给所有者带来财务杠杆效应，只要负债筹资的利息率低于投入资本的回报率，负债筹资越多，负债给所有者带来的财务杠杆效应越大，在其他条件不变的情况下，负债程度高的公司比负债程度低的公司能够给所有者带来更多的财务杠杆利益，高负债公司，每股收益高。注意3.每股收益一般不能用于不同公司之间的横向比较。但有时也仅仅只能反映两个公司的相对盈利水平。甲公司乙公司净利润都是100万元，甲公司普通股100万股，甲公司每股收益1元，乙公司普通股50万股，乙公司每股收益2元，不能说乙公司的经营业绩一定比甲公司业绩好。因为分母是一个股数的概念并不能真正反映公司股东对公司的投入水平，原因是甲乙两个公司的股价不一样，比方说甲公司股票价格每股1元，股东投入股本100万，乙公司股票价格每股3元，股东总投入资本150万，因此股数并不能真实反映股东在公司的投入水平，必须与股票价格联系起来。因此每股收益有一定的局限性。第六讲第二章财务报表分析第三节财务报表分析的应用三、上市公司财务报告分析（一）每股收益每股收益的辅助指标1.市盈率市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益市盈率反映投入本钱与获得收益之间的配比关系。市盈率越大等同于股东要收回投入本钱按现行本钱计价的所需时间越长。市盈率表达市场对公司股票的评价。使用市盈率指标时要注意以下几点：（1）不能用于不同行业上市公司之间的比较，不具有可比较（2）市盈率评价指标在以后的内容中许多地方会用到市盈率模型市盈率的局限性：只有在资本市场有效的前提下，用市盈利模型测算出来的每股市场价值才相比照较客观。2.每股股利每股股利=股利总额/年末普通股股份总数

计算每股股利时，分母“普通股股数〞是否需要计算加权平均股数？由于现金股利的分子、分母均反映时点指标，口径一致，所以，分母不需要求平均数。当普通股数发生增减变化时，不需要计算加权平均股数，直接用年末股数。3.股利支付率股利支付率指当年派发的现金股利占当年净利润的比例。实现净利润100万，派发现金股利40万，公司留存60万股利支付率＝40/100＝40％留存盈利比率＝60/100＝60％4.股票获利率股票获利率＝普通股每股股利/普通股每股市价股票获利率又叫当期收益率、本期收益率保守的投资者比较关注股票获利率这个指标敢于冒风险的投资者比较关注市盈率，市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益市盈率越大，说明每股市价与每股收益偏差越大，将来每股本钱向每股收益回归的可能性越大，股票价格波动幅度越大。股份公司制定股利分配政策通过股利支付率表达。股利支付率＝股利总额/净利润总额假定公司当年的股数没有发生增减变动，分子、分母同时总股数分子：股利总额/股数＝每股股利分母：净利润总额/股数＝每股收益因此：股利支付率＝每股股利/每股收益分子分母同时乘以每股市价股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票获利率意味着在股票支付率不变的情况下，市盈率的大小与股票获利率是一种此增彼减的关系。5.股利保障倍数股利保障倍数＝每股收益/每股股利股利保障倍数与股利支付率互为倒数

（二）每股净资产每股净资产=年度末股东权益/年度末普通股数

计算每股净资产时，分母“普通股股数〞是否需要计算加权平均股数？由于每股净资产的分子、分母均反映时点指标，口径一致，所以，分母不需要计算加权平均股数。当普通股数发生增减变化时，不需要计算加权平均股数，直接用年末股数。每股净资产的含义？实际反映的是每股的账面价值每股净资产的辅助指标市净率市净率＝每股市价/每股净资产（三）净资产收益率净资产收益率、每股收益、每股净资产之间的关系假设没有优先股、公司当年普通股股数没有发生增减变动净资产收益率＝净利润/年末净资产分子、分母同时除以年末普通股股数分子：净利润/股数＝每股收益分母：年末净资产/股数＝每股净资产净资产收益率＝每股收益/每股净资产每股收益＝每股净资产×净资产收益率注意教材58页1.每股收益教材59页=3\*GB3③年度中普通股增减问题加权平均发行在外普通股股数＝“发行在月份数〞是指发行已满一个月的月份数，例如9月份中发行时按3个月份计算。或者说，发行当月不计入“发行在外月份数〞。当月增加的当月不包括在“发行在外的月份数〞中，当月减少的当月包括在“发行在外的月份数〞中。注意教材60页每股收益的辅助指标=1\*GB3①市盈利该指标不能用于不同行业公司的比较=3\*GB3③股票获利率=5\*GB3⑤股利保障倍数2.每股净资产每股净资产＝年度末股东权益/年度末普通股数分母普通股股数直接用年末股数不需计算加权平均股数教材62页市净率＝每股市价/每股净资产四、现金流量分析（重点）（二）现金流量的结构分析（一般了解）经营活动流量＝经营活动流入-经营活动流出经营活动的流入包括：销售商品、提供劳务取得的现金流入；收到的税费返还；收到的其他与经营活动有关的现金流入。（三）流动性分析（反映偿债能力）1.现金到期债务比=经营现金流量净额/本期到期债务2.现金流动负债比（重点）=经营现金流量净额/流动负债反映短期偿债能力

3.现金债务总额比（重点）=经营现金流量净额/债务总额注意：现金流量侧重于经营活动的现金流量。经营现金净流入实际指经营活动阶段现金流量净额。（四）获取现金能力分析1.销售现金比率=经营现金流量净额/销售额2.每股营业现金流量（重点）=经营现金流量净额/普通股股数计算结果越大，说明每股获取现金的能力越强3.全部资产现金回收率=经营现金流量净额/全部资产×100%（五）财务弹性分析1.现金满足投资比率2.现金股利保障倍数（重点）=每股经营现金流量净额/每股现金股利单项选择：在现金流量分析中，每股营业现金流量反映（B）A流动性 B获取现金能力C财务弹性 D收益质量（六）收益质量分析两个指标1.净收益营运指数2.现金营运指数三个概念1.经营活动现金流量净额2.经营现金净流量3.经营现金毛流量第七讲第二章财务报表分析第三节财务报表分析的应用四、现金流量分析教材P67收益质量分析过程中分涉及到两个指标：1、净收益营运指数，这个指标是侧重于从利润表的角度来分析收益质量的。净收益营运指数是指经营活动的净收益占企业全部净收益的比重。在计算净利润过程中，既包括了投资活动所实现的净收益，也包括了筹资活动所实现的损益，还包括了经营活动所实现的损益；投资活动和筹资活动所产生的损益统称为非经营活动的损益。经营活动的净收益＝全部净收益±非经营活动的净损益如果非经营活动实现的是净损失，在净利润基础上调经营活动净损益时，应调加回来；非经营活动的净损益，是指扣除所得税以后的。教材P67表2－9调整工程分为三大类：第一类，折旧与摊销。这类工程的特点（1）都是经营活动的范畴；（2）都属于非付现的本钱费用。其本身并没有引起现金流出，但是在计算应纳税所得额时被减去，因此抵减所得税，属于现金流入，第二类，非经营活动的税前损益。在净利润基础上调整非经营活动的损益时调的是税后利润第三类，营运资本的变动。营运资本是指，一是指企业在正常的经营活动当中所发生的经营性业务，二是指虽然与当期损益本身没有关系，但他的变动也引现金流量变动了。例如某公司应收账款的年初数是500万，年未的应收账款是400万，当年应收账款减少100万，这100万与企业当期损益没有直接关系，但是应收账款减少100万，当期就收到现金了，就意味着带来100万的现金流入。第一类工程直接全额调回；第二类工程直接调税前的；第三类工程，营用资本是指流动资产－流动负债，这里的流动负债是指不包括短期借款的无息流动负债。例如：某公司2003年年未流动资产是100万，年未的无息流动负债是30万，则2003年年未流动资产－无息流动负债＝70万，就是营运资本是70万，是指短期资金的占用与短期资金来源的差额，相当于企业在经营活动中占用的短期资金是70万，资金占用就是资金的流出。2004年年未流动资产是150万，年未无息流动负债是45万，则2004年年未的营运资本是105万，04年与03年相比较企业占用的营运资本增加了35万，就是指为了维持企业正常的营业活动，企业垫付的流动资金增加35万，就引起企业现金流出。在净利润基础上调整经营活动现金流量净额时，要调这35万。这里营用资本的变动是指，△营用资本，调的是差额。△营用资本＝△流动资产－△无息流动负债如果营运资本增加，意味着是流出，在净利润基础上减去△营用资本；如查营运资本减少了，意味着是流入，在净利润基础上加上△营用资本；所以营运资本在调的时候反方向调。第八讲第二章财务报表分析第三节财务报表分析的应用四、现金流量分析教材P67第三类还有一个递延税款。涉及到会计上的所得税会计，递延税款是用来反映时间性差异所造成的所得税影响额。例题：借：所得税300000递延税款30000贷：应交税金-应交所得税330000递延税款在借方是由可递减性时间差异产生的所得税影响数，企业在交纳所得税时，引起所得税流出，在此题中，企业当期交纳的所得税引起的现金流出是33万，但利润表上所得税只确认30万，算净利润时只减去30万，还有3万没有减，则应在净利润的基础上调整，将3万减去。如果涉及到递延税款的借项，则应在净利润基础上减去递延税款；如果是递延税款贷项，则应在净利润基础上加上递延税款。（2）经营活动的净流量净流量与净额之间的区别和联系：二者之间的联系就是在计算净流量时也是在净利润基础上调的，也是调三类工程。在调第一类折旧与摊销时，二者没区别；调第三类营运资本的变动也没什么区别。二者的区别在非经营活动损益。在算净流量时，在净利润基础上调税后的。净流量与净额之间的差异在非经营活动的损益所产生的所得税。在计算净流量时，把非经营活动所产生的所得税视同于无关现金流量来处理。（3）毛流量毛流量调第一类，第二类，调第二类时，也是调整税后的，不调第三类。毛流量是指与当期损益相关的流量。2、现金营运指数现金营运指数=经营现金的净流量/经营现金毛流量例题：=1\*GB3①某公司2004年现金债务总额比为1.2，资产总额是1000万，权益乘数是4，经营活动的毛流量是400万，非经营活动的税前损失为60万，所得税率为33％，问该公司2004年的现金营运指数是多少？分析：现金债务总额比=经营活动现金流量净额/债务总额债务总额=资产总额-所有者权益=1000万-1000万/4=750万经营活动现金流量净额=750万×1.2=900万非经营活动的损益的所得税=60万×33％=19.8万经营活动现金的净流量=900万-19.8万=880.2万现金营运指数=880.2万/400万=2.2=2\*GB3②如果现金营运指数是0.8，非经营活动的税前收益60万，资产总额是1000万，权益乘数是4，经营活动的毛流量是400万，问现金债务总额比是多少？分析：债务总额=1000-1000/4=750万经营现金的净流量=400万×0.8=320万非经营活动的损益的所得税=60万×33％=19.8万经营活动现金的净额=320万-19.8万=300.2万现金债务总额比=300.2/750=0.4第九讲第三章财务预测与方案本章涉及两个问题：一是有关可持续增长率的计算与分析；二是关于现金预算和预计会计报表的编制。第一节财务预测三、销售百分比法销售百分比法在预测资金需求量过程中涉及两个模型：一种是总量模式，一种是增量模式。主要掌握增量模式。增量模式：例题：某公司2004年有关的财务数据如下，2004年12月31日，货币资金100万，应收账款200万，存货100万，固定资产600万，此公司2004年年末占用的资产总额1000万，负债中应付账款100万，短期借款100万，长期负债300万，股东权益500万。2004年收入1000万，净利润100万，当年支付给股东的股利是60万，现进行2005年财务预测，先做2005年的销售预测，2005年销售收入比2004年提高20％，即2005年销售增长率是20％。在此基础上做2005年的资金需求预测。分析：04年公司的资产总额是1000万，就意味着公司04年年末公司占用的资产是1000万，资产的占用与04年年末资金的来源是相等的。05年的销售在04年的基础上提高20％，则05年资金占用水平也会增加。现在要求05年由于销售提高20％以后，05年的资金占用会比04年新增加多少资金占用。新增资金的占用就是新增资产。资产分为敏感性资产和非敏感性资产。在用销售百分比法时有一个假设，假设所有的敏感性资产和收入是同比例增长。05年与04年相比较，新增的资金占用是在即期的敏感性资产400万的基础上增长20％，即新增资产80万。负债分为敏感性负债（也称自发性负债）和非敏感性负债。敏感性负债在用销售百分比法时也有一个假设，假设敏感性负债和收入也是同比例增长。05年敏感性负债在即期100万的基础上带来20万的资金来源。企业能够解决的资金来源还有一局部是来自预计的05年的税后利润所形成的留存收益。05年预计的收入是1200万。假设2005年公司的销售净利率与04年是相同的，则05年预计的净利润是120万。假设05年的股利支付率与04年保持不变，则05年预计从税后利润形成的留存收益是48万（1200×10％×40％），这48万表示05年年末资产负债表上的留存收益与04年年末资产负债表上留存收益的差额，是增量，所以用△留存收益表示。还剩12万元的缺口，由外部市场来筹集。所以销售百分比法的资金需求量是外部的融资需求量，而且是增量的概念。则外部融资需求量=新增资产-新增的自发性负债-新增加的留存收益。销售百分比法预测外部融资需求量，第一步：外部融资需求量的预测，外部融资需求量△F=A×△S/S0-B×△S/S0-S=1\*Arabic1×PA表示即期的敏感性资产的合计数，△S/S0表是销售增长率，B表示即期的自发性负债的合计数，S=1\*Arabic1表示预计的下个年度的销售额。P表示下个年度预计的销售净利率。A/S0表示资产销售百分比，B/S0表示负债销售百分比。第二步：相对数分析。外部融资销售增长比，相当于把企业的外部融资需求量与企业下个年度新增的销售额之间的比例，即等于△F/△S，△F是12万，△S是200万，则12/200=6％，则6％就称作外部融资销售增长比。这个外部融资销售增长比数值越大，意味着企业下一步销售增长过程中对外部市场融资的依赖就越大。计算有两种方式，一种是：外部融资需求量△F/新增销售量△S，另一种是：资产销售百分比-负债销售百分比-（1+1/销售增长率）×销售净利润×留存收益率例题：某公司2005年预计销售增长率20％，预计销售净利率是10％，预计的留存收益率40％，资产销售百分比是40％，负债销售百分比10％，问外部融资销售增长百分比是多少？第十讲第三章财务预测与方案外部融资需求量△F=A×△S/S0-B×△S/S0-S=1\*Arabic1×PA表示即期的敏感性资产的合计数，△S/S0表是销售增长率，B表示即期的自发性负债的合计数，S=1\*Arabic1表示预计的下个年度的销售额。P表示下个年度预计的销售净利率。外部融资销售增长百分比的用途:（1）可以反过来预测外部融资需求量；某公司外部融资销售增长比是30％，新增销售额是500万，则外部融资需求量是500×30％（2）也可以用来分析企业调整有关财务政策的可行性；外部融资销售增长百分比为6％，假设该公司的董事会方案调整股利分配政策，把2005年的股利支付率提高到80％，意味着2005年留存收益率下降到20％，则外部融资需求量△F增加了，新增资产80万，新增负债20万，新增留存收益1200×10％×20％=24万，如果把股利支付率提高到80％，企业就需要从外部融资36万，则外部融资销售增长比要到达36/200=18％，假设根据公司目前的资信程度以及外部的融资环境，公司能接受的最大的外部融资销售增长比只有6％，所以该公司调整股利支付率是不可行的。（3）可以用来分析当有通货膨胀的前提条件下，外部融资的依赖程度是增大还是减小。例题：假设销售量的增长是20％，通货膨胀率是10％，销售额=销售量×价格，假设销售量是1，则销售额的增长率=（1+20％）×（1+10％）-1=32％第三步：内涵增长率。是分析一旦外部市场的融资环境恶化了，假设企业不能从外部市场上筹集到任何资金，则推动企业销售增长的资金只有留存收益和自发性负债。内涵增长率就是指外部融资需求量△F等于零，也就相当于△F=A×△S/S0-B×△S/S0-S=1\*Arabic1×P＝0资产销售百分比是一个固定的常数，负债销售百分比也是一个固定的常数，因为S=1\*Arabic1＝△S＋S0，在此公式中只有△S是未知的，求出△S后，用△S/S0求出的销售增长率是指不从外部融资的前提条件下的销售增长率，则此增长率就是内涵增长率。第四步：可持续增长率。可持续增长率强调了均衡增长，（1）强调保持目前的财务政策保持不变。财务政策主要表达在两个指标上，资产负债率和股利分配政策。（2）强调目前的经营效率是不变的。表达经营效率的财务指标是销售净利率和总资产周转率。（3）外部融资只有外部负债融资，没有股权融资。即可持续增长率就是指在保持目的的经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的前提条件下，销售能够到达一个最大的增长率就称作可持续增长率，我们习惯上把符合以上三个件条下的销售增长模型叫稳态模型。可持续增长率的计算。可持续增长率就是收入增长率；是个预计数。预测可持续增长率有两种模式。可持续增长率，四个指标不变，（1）资产负债率不变，就相当于权益乘数不变，权益乘数=资产总额/股东权益总额，也就是资产增长率=股东权益增长率。（2）总资产周转率不变，总资产周转次数=收入/资产平均总额，收入的增长率=资产的增长率。也就意味着资产的增长率=收入的增长率=股东权益的增长率。也就是2005年在保持即期的经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的前提条件下，则2005年的可持续增长率=2005年股东权益的增长率，05年的股东权益=05年股东权益的增加额/05年年初的股东权益，因为假设不从外部进行股权融资，所以，股东权益的增加额=留存收益的增加额，留存收益的增加额=05年的净利润×05年预计留存收益率，因此：05年的股东权益=05年的净利润×05年预计留存收益率/05年年初的股东权益所以，05年年初的权益净利率用04年即期的净利润/04年年初的股东权益总资产周转率=收入/年末资产总额，权益乘数=年末的资产/年初的股东权益第十一讲第三章财务预测与方案第二节增长率与资金需求三、可持续增长率②根据期末股东权益计算可持续增长率关于可持续增长率计算的第二个公式的推导：前提条件是不从外部进行股权融资05年新增资产=新增的股东权益+新增的负债△资产=△负债+△股东权益因为不从外部进行股权融资，那么股东权益的增加额等于留存收益的增加额。△负债/△股东权益=新增的产权比率用L表示△负债=L×△留存收益△留存收益提出来：△资产=△留存收益×（1+L）△留存收益=05年预计的销售收入S1×05年预计的销售净利率×05年预计的留存收益率假设△收入/△资产=新增总资产周转率用A表示△资产=Δ收入/A=ΔS/A△S/A=S1×P×E×（1+L）=（△S+S0）×P×E×（1+L）=S0×P×E×（1+L）+△S×P×E×（1+L）变形整理得：[1/A-P×E×（1+L）]×△S=S0×P×E×（1+L）所以，△S÷S0=P×E×（1+L）÷[1/A-P×E×（1+L）]分子、分母同时乘以A：△S÷S0=P×E×（1+L）×A÷[1-P×E×（1+L）×A]A表示总资产周转率，P表示05年预计销售净利率，E表示05年预计的留存收益率，L表示产权比率，1+L=权益乘数即：可持续增长率=销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率÷（1-销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率）假设财务政策不变，意味着资产负债率不变，相当于权益乘数不变，（1+L）权益乘数既不是年初数，也不是年末数，而是新增局部的权益乘数，由于假设财务政策不变，所以年初权益乘数=年末权益乘数=新增的权益乘数，这时的权益乘数可以用04年年末的权益乘数来替换。假设经营效率不变，相当于总资产周转率不变，A是新增局部的资产周转率，由于假设经营效率不变，相当于05年的总资产周转率=04年的总资产周转率=新增局部的资产周转率，这时A可以用04年的总资产周转率来替换。P表示05年预计销售净利率由于假设经营效率不变可用04年销售净利率来替换。E表示05年预计留存收益率由于假设经营效率不变可用04年留存收益率来替换。例题：假设某公司的2004年有关的财务数据如下：收入1000万，净利润100万，股利60万，年末的资产总额2000万，年末的权益乘数=2。假设2005年经营效率和财务政策不变，而且也不打算从外部进行股权融资，预测2005年的收入增长率。公式一：可持续增长率=基期年初的股东权益净利率×基期的留存收益率=100/960×40%公式二：=（100/1000×40%）/（1-100/1000×40%）假设计算出来的可持续增长率是4.2％，在稳态模型前提条件下，说明净利润的增长率也是4.2％。也意味着股利增长率也是4.2％。假设该公司董事会方案2005年度增长率10%。要实现10％的增长率，需通过以下任意一种方法1.提高销售净利率2.提高总资产周转率3.提高资产负债率4.降低股利支付率或提高留存收益率5.从外部进行股权融资。这种情况下的增长率分析称作变化条件下的模型。1.假设其他条件不变，通过提高销售净利率来实现10％的增长率2.假设其他条件不变，通过降低股利支付率或提高留存收益率来实现10％的增长率股利支付率＝1-留存收益率第十二讲第三章财务预测与方案第二节增长率与资金需求三、可持续增长率接上一讲变化条件下增长率模型3.假设其他条件不变，通过提高资产负债率来实现10％的增长率不能直接通过公式来计算公式中的权益乘数＝Δ资产/Δ股东权益通过公式计算出来的权益乘数转换的资产负债率＝Δ负债/Δ资产05年资产负债率＝（04年年末负债＋Δ负债）/（04年年末资产＋Δ资产）求05年年末资产总额？05年总资产周转率不变＝04年总资产周转率＝1000/2000＝0.5次05年收入预计1100万05年年末资产总额＝2200万05年年末负债总额＝05年年末资产总额-05年年末股东权益05年年末股东权益＝04年末股东权益＋05年新增的股东权益＝1000＋44＝1044万05年年末负债总额＝2200-10444.假设其他条件不变，通过提高总资产周转率来实现10％的增长率不可以通过公式来计算公式中的总资产周转率＝△收入/△资产05年总资产周转率＝05年年末收入/05年年末资产05年年末收入＝1100万05年年末资产总额＝05年年末股东权益×权益乘数＝1044×25.假设其他条件不变，通过从外部进行股权融资来实现10％的增长率当年股东权益增加额＝内部留存收益增加额＋外部股权融资增加额外部股权融资＝总的股东权益增加额－内部留存收益增加额内部留存收益增加额＝44万05年年末资产总额2200万股东权益增加额？05年收入1100万，总资产周转率不变，05年年末资产总额2200万，权益乘数＝2，05年年末股东权益＝1100万股东权益增加额＝05年年末股东权益-04年年末股东权益＝1100-1000＝100万外部股权融资＝100-44＝56万教材73页：外部融资需求公式教材75页：外部融资销售增长比外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等都十分有利。教材76页：有通货膨胀的前提条件下，销售额的增长率如何计算教材77页：二、内含增长率三、可持续增长率可持续增长率的五个假设条件，可概括为三个条件：1.经营效率不变2.财务政策不变3.不从外部进行股权融资教材78页：可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且解决公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。超过局部的资金只有两个解决方法：提高资产收益率，或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是短期的。尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。（二）可持续增长率的计算1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率＝基期期初的权益净利率×基期的留存收益率教材80页2.根据期末股东权益计算可持续增长率注意教材79页表3-2和教材80页表3-3根据1995年的资料计算出来可持续增长率实际是1996年的可持续增长率教材80页（三）可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个概念。教材81页1.如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，并且不增发新股，则实际增长率等于上年的可持续增长率。第十三讲第三章财务预测与方案第三节财务预测一般性掌握，这局部内容主要涉到现金预算和预计会计报表的编制两个方面。一、全面预算体系在全面预算体系中，一般情况下可以把预算分为三大类：第一类是日常经营预算；第二类是资本预算；第三类财务预算。日常经营预算：是指在供、产、销活动中所涉及到的预算。资本支出预算就是固定资产投资预算，涉及到长期资金的流动，习惯上把长期资金的流动称作资本。财务预算就是指现金预算和三张预计的会计报表。二、现金预算的编制现金预算表的结构主要包括四大块：一是现金的流入；二是现金的流出；三是现金收支差额；四是如果现金缺乏，如何去筹措，筹措多少，如果现金多余，多余的现金如何合理的投放。（一）销售预算现金流入主要指销售产品或提供劳务所带来的现金流入，因此要测算现金预算当中的流入必然与销售预算有关。例题：某公司2005年四个季度的销售预算，假设一季度到四季度每个季度预计的销售收入分别是100万，200万，300万和400万，当季销售的当季收现60%，下个季度收30％，再下个季度收10％，假设不存在坏账。如果要测算三季度预计的现金流入是多少？告给销售预算和相应的收账政策，则这两项资料有两个方面的作用：第一个作用是可以测算三季度预计的现金流入是多少；三季度的现金流入包括三块，第一块是三季度当期销售的当期收现300万×60％=180万；第二块是二季度销售的200万×30％=60万；第三块是一季度销售的100万×10％=10万；则第三季度预计的现金流入是180+60万+10万=250万。第二个作用，对测算三季度末资产负债表应收账款工程的金额也提供了依据。第三季度末资产负债表应收账款的金额是200万×10％+300万×40％=140万（二）生产预算生产预算就是产量预算。期初的存货量+本期的产量=本期的销售量+期末的存货量预计生产量=（预计销售量+预计期末存货）－预计期初存货（三）直接材料预算例题：（接上例）假设企业每个季度的材料采购金额是按照下个季度销售额的80％采购假设当期购置当期付现70％，下一期付现30％。问05年第二季度因购置材料所引起的现金流出是多少？第二季度因购置材料所引起的现金流出包括两局部，一局部是二季度当期购置的当期付现，另一局部是一季度购置的在二季度付现；二季度采购的材料是300万×80％=240万，付款了240万×70％=168万；一季度采购的材料是200万×80％=160万，在当季中付了70％，其余的30％在第二季度付款，所以二季度购置材料引起的现金流出是：168万+160万×30％=216万。涉及到材料采购预算和付款政策，这两项结合，意味着在编制财务预算中有两个作用：一个作用相当提供了现金预算当中有关购置材料引起的现金流出是多少；另一个作用是为确定资产负债表应付账款工程的金额提供了依据。如问05年第二季度末应付账款工程的金额是多少？根据此题条件，二季度末应付账款的金额就是二季度当期购置但没有付现的。（六）产品本钱预算产品本钱预算提供的资料主要是反映该种产品的总本钱和单位本钱。产品的本钱包括三个工程，直接材料本钱+直接人工本钱+制造费用=产品的总本钱。因此产品本钱预算是生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。（八）现金预算教材P89表3—11例题：某公司预计2005年一季度预计的销售收入250万，假设全年是均衡销售，假设05年年末的应收账款是100万，年初的应收账款为80万，则应收账款的全年周转次数为几次？分析：要计算全年应收账款的周转次数，就是用全年的收入除于应收账款的平均余额；应收账款的平均余额是（100万+80万）/2=90万；因为全年是均衡销售，所以全年总的收入是1000万，应收账款的周转次数=1000万/90万假设年初的应收账款是80万，收账政策是当季销售当期收80％，下一期收20％，求应收账款全年周转次数。分析：因为是均衡销售，四季度的销售收入还是250万，因为当期销售当期收了80％，说明05年年末时的应收账款的余额是四季度销售形成的，则年末的应收账款为50万。例题：假设一季度的销售收入是250万，全年均衡销售，假设销售毛利率是20％，则销货本钱是250×4×（1－20％）=800万，年初存货，当期购置当期付现，并且均衡采购，则每个季度的材料采购是200万，年初存货是80万，因为当期购置当期销售，则年末存货还是80万。第四章财务估价（重点）第一节货币的时间价值从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。二、货币时间价值的计算2、复利现值。就是复利的方式，如何把它的未来值（终值），折合成现在的价值。教材P96教材P97实际利率和名义利率之间的关系：影响实际年利率的因素有两个，是名义年利率和一年复利的次数。第四章财务估价第一节货币的时间价值二、货币时间价值的计算（二）普通年金终值和现值年金是指等额的、连续的一种款项的收付。普通年金是发生在每一期的期末；预付年金是发生在每一期的期初。这两种年金形式的共同点是：这两种年金的发生都是从第一期就开始的。递延年金和永续年金由普通年金开展演变来的。如要投资一个工程，有两年的筹建期，第二年年末时工程完工投产，预计的使用年限为5年，假设5年内收回的投资额是相等的300万，则这300万就被称作递延年金。递延年金与普通年金的共同点都是在期末发生。则这个年金的递延期，递延了两期。永续年金就是指等额的、连续的款项收付无止境的持续下去，因此没有终值。普通年金要注意两个公式：一要注意，普通年金求现值的公式；0表示的是每一期的期初，1到n表示每一期的期末；普通年金求现值就是每一期期末所发生的年金都折合成现值，然后求和，求出的和就是普通年金的现值。普通年金的现值p=年金A×年金的现值系数年金现值系数表示方法：（p/A,i,n）如果年金现值、i和n，求年金A，则求出的年金A称作年投资回收额或资本回收额；用到的系数称作投资回收系数或叫资本回收系数。如投资一个工程1000万，当年投资当年完工投产，预计使用年限是5年，要求的最低投资回报率是10％，问第一年年末到第五年年末平均每年年末收回多少投资额才能保证在第五年年末时把当初投入的1000万元全部收回。相当知道年金的现值，求年金A。投资回收系数表示方法：（A/p,i,n）投资回收系数与普通年金现值系数互为倒数。年金的终值=年金A×年金的终值系数年金终值系数表示方法：（s/A,i,n）i和n，求A，此时A称作偿债基金。偿债基金系数与年金终值系数为倒数关系。二要注意，普通年金现值系数与普通年金终值系数与哪两个系数互为倒数关系。教材P99，P100（三）预付年金预付年金的现值=普通年金现值×（1+i）判断：某公司投资于房地产，开发商提出两种付款方案，第一种方案要求前10年年初分期等额付款10万，第二种方案要求前10年每年年末分期等额付款10万。该公司要求的最低投资回报率是10％，那么前一种付款方式的价格比后一种付款方式的价格高。（√）分析：求价格实际上就是求现值，前一种方式相当于预付年金的现值，后一种方式的价格相当于普通年金的现值。预付年金的终值是相同期限的普通年金的终值的（1+i）倍。预付年金的现值系数、终值系数是相同期限的普通年金的现值系数、终值系数的（1+i）倍。（四）递延年金递延年金求现值有两种方法。第一种方法，相当第一期和第二期期末没有年金发生，假设第一期和第二期有年金发生，则转化成n期的普通年金，求出n期的总现值=年金A×年金的现值系数，再减去前两期的现值，就得出递延年金现值，前两期的现值（p/A,i,2）则用年金A×两个普通年金现值系数的差额。第二种方法，两步折现。第一步，如果在递延期的期末，也就是二期的期末看未来的年金是普通年金，就相当于n－2期的普通年金，则年金现值为年金A×n－2期的年金现值系数。第二步，在0的始点来看，上一步的结果等同于第二期期末的终值，则用刚刚的终值×两期的复利现值系数（p/s,i,2）。单项选择：某公司向银行借了一笔长期借款，期限为10年，贷款年利率为5％，银行要求前5年不需要还本付息，后5年年初每年分期等额的还本付息20万，问该公司当初向银行借了多少钱？分析：20万相当于是递延年金，向银行所借的款项就等同于计算递延年金的现值。注意期初期末的转换。从第6年年初开始还款，相当于从第5年年末开始还款，则相当递延期是4期，截止到第9期。如果用第一个方法，前一个年金系数是9期，后一个年金系数是4期。如果用第二种法，就是用年金20万×5期的年金现值系数×4期的复利现值系数。教材P102（五）永续年金永续年金的现值=A/i第十五讲第四章财务估价第二节债券估价二、债券的价值（一）债券的价值债券的价值是指投资者购置债券后未来债券的本金流入和利息流入，按照投资者要求的必要报酬率折合成现值加起来，这就是债券的价值。假设某公司在2000年4月16日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率10％，投资者在2002年4月16日准备购置债券作为投资，债券价格为1080元，投资者要求的必要投资报酬率为12％，要求测算投资者是否购置该债券？（1）假设该债券属于分期付息而且每年4月16日付息，本金到期一次归还。（2）假设分期付息，每半年付一次息。（3）假设到期一次还本付息，发行公司按单利计息。征对以上三种方式如何计算债券价值？200020012002200320042005（1）债券价值＝100×（P/A,12%,3）+1000×(P/S,12%,3)（2）债券价值＝50×（P/A,6%,6）+1000×(P/S,6%,6)（3）债券价值＝1000×（1+10%×5）×(P/S,12%,3)（二）影响债券价值大小的主要因素1.债券面值；2.票面利率；3.必要报酬率；4.债券限期；5.计息的方式；6.利息支付的次数（1）必要报酬率对债券价值的影响？当其他条件不变的情况下，必要报酬率与债券价值呈反方向变动关系。（2）到期时间对债券价值的影响？当其他条件不变的情况下，随着到期时间的推移，如果债券是到期一次还本付息债券，债券的价值变大。如果债券是分期付息债券，债券的价值逐渐向面值回归。假设公司在2002年1月1日发行五年期债券，面值100元，票面年利率10％，投资者折价购置债券，购置价格900元，该债券属于分期付息，每年付一次息，到期还本。债券购置时：借：长期债权投资－债券投资（面值）1000货：银行存款 900长期债权投资－债券投资（折价）100第一年年末计息，名义利息100元，实际利息＝100＋20＝120元借：应收利息100长期债权投资－债券投资（折价）20贷：投资收益120第一年年末债券账面价值变成了920元，第二年年末债券的账面价值变成了940元，第三年年末债券的账面价值变成了960元，第四年年末的账面价值变成了980元，第五的年末的账面价值变成了1000元。分期付息债券，随着时间的推移，债券的价格逐渐向面值回归，如果是折价购置的，随着时间的推移相当于变大的过程。溢价相当于变小，平价始终等于面值。（3）利息支付频率对债券价值的影响？在其他条件不变的情况下=1\*GB3①溢价购置的债券，随着付息频率的加快，债券价值越来越大；=2\*GB3②折价购置的债券，随着付息频率的加快，债券价值越来越小=3\*GB3③平价购置的债券，随着付息频率的加快，不影响价值。假设分期付息债券，购置价格1100，面值1000，一年付两次息和一年付一次息，在其他情况不变的条件下，哪种情况下的价值大。一年付两次息的价值大。假设分期付息债券，购置价格900，面值1000，一年付两次息和一年付一次息，在其他情况不变的条件下，哪种情况的价值大。一年付两次息的价值小。假设分期付息债券，购置价格1000，面值1000，一年付两次息和一年付一次息，在其他情况不变的条件下，哪种情况的价值大。债券价值不变。教材105页（一）债券估价的根本模型分期付息债券，每年付一次息(二)债券价值与必要报酬率教材106页讲解例2例2说明了三个问题：1.票面利率如果等于必要报酬率的话，这个债券是一个平价债券。2.只要是平价发行的债券，付息的次数不影响债券的价值。3.两个新概念：周期利率、报价利率第十六讲第四章财务估价第二节债券估价二、债券的价值（二）债券价值与必要报酬率教材106页应当注意，必要报酬率也有实际利率（周期利率）和名义利率（报价利率）之分。但凡利率，都可能分为名义的和实际的。当一年内要复利几次时，给出的年利率是名义利率，名义利率除以年内复利次数得出实际的周期利率。对于这一规则，票面利率和必要报酬率都需要遵守，否则就破坏了估价规则的内在统一性，也就失去了估价的科学性。假设现在一年付息两次，票面年利率10％，投资者平价购置债券。1.票面年利率叫名义的票面年利率也称票面的报价年利率。10％2.平价购置情况下，名义的票面年利率等于名义的必要报酬率。10％3.周期利率＝10％/2＝5％4.周期必要报酬率＝10％/2＝5％反过来假设知道周期必要报酬率5%，一年付息两次，一年的名义报酬率＝5％×2＝10％如果票面周期利率5％，一年付息两次，名义的票面年利率＝5％×2＝10％5.实际年利率反过来如果知道实际年利率，如何求名义年利率？相当于周期利率反过来说，对于平价发行的半年付息债券来说，若票面利率为10％，则它的定价依据是年实际必要报酬为10.25％，或者说名义必要报酬率是10％，或者说半年的周期必要报酬率是5%。（三）债券价值与到期时间在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。当必要报酬率高于票面利率时（折价发行），随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值，当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值；当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。局限于分期付息债券。在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。如果必要报酬率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此而变动。随着到期时间的缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小。这就是说，债券价值对必要报酬率特定的反映越来越不灵敏。（四）债券价值与利息支付频率教材109页讲解例5债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。（五）流通债券的价值教材110页讲解例82003年5月1日价值＝〔1000×8％×（P/A,10%,3-1）+1〕+1000×(P/F,10%,2)2003年4月1日价值＝第十七讲介绍2005年新教材变化第一章没有变化第二章：教材45页应收账款周转率的计算公式中平均应收账款指资产负债上应收账款的平均金额加上应收票据的平均金额。教材64、65、66页流动性分析、获取现金能力分析、财务弹性分析公式中经营现金净流入改成经营现金净额，直接来自现金流量表经营活动净额。教材66页收益质量分析删掉了第三章：教材80页可持续增长率与实际增长率参加如果方案增长率高于可持续增长率那么超高速增长率带来的资金缺口问题只能通过提高经营效率、改变财务政策、外部股权融资来解决。教材80页最后一段删掉了第四章：113页：如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也可能与票面利率不同。这段话删掉了。123页置信概率和置信区间这局部内容删掉了134页资本市场线反映了在资本市场上资产组合系统风险和报酬的权衡关系。这句话删掉了。增加了有关于资本市场线的适用范围。137页证券市场线增加了一段内容，主要讲证券市场线的含义和适用范围，以及两条线的区别和联系。第五章：166页这个公式没有考虑所得税因素。新教材增加了如果考试所得税它们之间如何转换。第六章没有变化第七章：教材209页增加了融资租赁第九章：233页个别资本本钱删掉了长期借款本钱和债券本钱，也就是233、234、235、236、237页的内容。计算资金本钱时新教材一律考虑资金时间价值，并且考虑资金时间价值的思路也有变化。教材240页边际资本本钱内容删掉了，240、241、242页内容不要看。第十章：第二节现金流量折现法重新写了。第十四章：393页现金回收率下边的内容删掉了。第四节内容还有。405页正态分布曲线面积表删掉了第四章财务估价第三节股票估价二、股票的价值（一）零成长股票的价值零成长股票就是固定股利股票，零成长股票的价值等同于永续年金求现值。年金指固定的股利率，折现率指股东的预期报酬率。（二）固定成长股票的价值（重点）股票价值是指把未来每年的股利额折合成现值。股票价值用V0来表示，未来每年的股利额用Dt来表示，折现时股东要求的报酬率为Rs来表示。D1=D0（1+g）D2=D1（1+g）=D0（1+g）2Dn=D0（1+g）n用D0替换D1、D2、Dn注意以下几点：1.适用于无限期持有的股票2.RS＞g，股票的预期收益率RS＞股票增长率g。3.区分D0和D1D0和V0是同一个时点，比方说要计算2004年12月31日的股票价值。V0和D0都是指2004年12月31日股票的价值和每股股利。如果说预期2005年12月31日的每股股利2元，那么05年12月31日的股利等同于D1。某公司上年年末的每股股利2元，该公司目前的市场价格每股20元，该股票属于固定成长股票，增长率5%，预期收益率10％，求该股票价值为多少？每股股利2元等同于D0教材115页公式第十八讲第四章财务估价第三节股票估价二、股票的价值（三）非固定成长股票的价值（重点）非固定成长股票分两种：1.非固定成长后的零成长2.非固定成长后的固定成长例：某上市公司目前的每股股利2元,预计未来第一年每股收益增长率10％，未来第二年每股收益增长12%，第3年及以后年度每股收益有两种情况：（1）将保持第二年的每股收益不变（2）将保持第二年的每股收益增长率不变该公司没有优先股，该公司未来的普通股股数不变，该公司执行固定股利支付率政策，投资者要求的预期收益率为20％，计算上述两种情形该股票的价值。分析：由于该公司执行固定股利支付率（现金股利/净利润）政策，在股数不变的情况下，股利支付率＝每股股利/每股收益。第一年每股收益增长率10％等同于第一年股利增长率10％，第二年每股收益增长率12％等同于第二年股利增长率12％。（1）第一种情况下0123目前每股股利2元等同于D0＝2D1＝D0×（1+10％）＝2.2D2＝D1×（1+12％）D3＝D2变成了零成长股票，股票在第一年年末、第二年年初转换为零成长股票。股票价值＝D1×（P/S，20%，1）+(D2÷20%)×（P/S，20%，1）如果站在第二年年末把股票看成是零成长股票，则把第一年、第二年股利按复利求现值，站在第二年年末把未来股利折合成第二年的现值，然后再按复利求现值折到零时点。股票价值＝D1×（P/S，20%，1）+D2×（P/S，20%，2）＋(D2÷20%)×（P/S，20%，2）（2）第二种情况下0123D0＝2D1＝D0×（1+10％）＝2.2D2＝D1×（1+12％）D3＝D1×（1+12％）2转换成固定成长股票，在第一年年末转换成固定成长股票。股票的价值=D1×（P/S，20%，1）+D2÷(20%-10%)×（P/S，20%，1）如果站在第二年年末把股票看成是固定成长股票股票的价值=D1×（P/S，20%，1）+D2×（P/S，20%，2）＋D2×（1+12％）÷（20％-12％）×（P/S，20%，2）第四节风险的报酬一、风险的概念风险是预期结果的不确定性。二、单项资产的风险和报酬例：准备投资甲工程，但甲工程未来的收益率不清楚，但未来收益率有三种情况：10％、15％、20％。如果市场萧条收益率为10％，如果市场正常收益率为15％，如果市场繁荣收益率为20％。市场繁荣的概率为60％，市场正常的概率为30％，市场萧条的概率为10％。预期值衡量风险的指标：1.方差2.标准差3.变化系数上例中预期收益率是波动的，称作变量值用Xi表示，有三种情况X1、X2、X3，对应的概率用Pi表示，预期值为标准差可以用来衡量风险，一般情况下，标准差越大意味着变量值波动的幅度越大，意味着风险程度越大。注意：1.标准差是用来衡量风险的，而且是衡量这个工程的全部风险。2.标准差指标如果用于不同工程风险程度的比较，前提要求各工程的预期值相同。在预期值相同的情况下，标准差越大，风险越大。变化系数＝标准差/预期值变化系数可用于预期值相同也可用于预期值不相同工程之间风险的比较。变化系数越大，风险程度越大。教材123页标准差是一个绝对数，受变量值的影响。如果概率分布相同，变量值越大，标准差也越大。因此标准差不便于不同规模投资工程的比较。两个方案只有在预期值相同的前提下，才能说标准差大的方案风险大。变化系数＝标准差/预期值变化系数是排除了投资规模差异的风险衡量指标。例1之所以可以用标准差来衡量风险的大小，原因是预期值相同。用变化系数来衡量风险关键在于预期值不相同。比方说，甲工程的预期报酬率为10％，=2\*ZODIAC1乙工程的预期报酬率为10％，甲工程的标准差20％，=2\*ZODIAC1乙工程的标准差38％。甲方案的变化系数＝20％/10％＝2=2\*ZODIAC1乙方案的变化系数＝38％/20％＝1.9甲方案的变化系数大于=2\*ZODIAC1乙方案的变化系数，甲方案的风险大。第十九讲第四章财务估价第四节风险和报酬三、投资组合的风险和报酬教材P125（一）证券组合的预期报酬率和标准差1、组合的预期报酬率如何计算：如：买甲乙两种股票，甲股票的收益率的预期值是10％，乙股票的收益率的预期值是20％，相当于把A、B两种股票各自的收益率的平均值算出。假设购置了甲乙两种股票做投资组合，假设甲股票在投资组合中占60％，乙股票在投资组合中占40％，计算投资组合的预期收益率或叫预期报酬率。相当于把这两种股票的预期值进一步算加权平均数。2、组合的风险程度如何计量是通过组合的标准差来计量的。组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券风险，还取决于各个证券之间的关系。教材P122标准离差总体标准差=样本标准差=（二）投资组合的风险计量组合的风险用组合的标准差来计量的。投资组合报酬率分布的标准差是：此公试是屡次股票所构成的投资组合。掌握两种股票的预期报酬率和标准差。r表示报酬率，r表示两种股票所构成的投资组合的预期值：投资组合的标准差教材P126（1）协方差的计算协方差与r相关系数都是用来反映两个变量之间的相互关系的。如果同方向变动的就是正相关关系，如果是反方向变动就是负相关关系。经常见到的是相关系数。相关系数总是在-1到+1之间。也就是相关系数的绝对值小于等于1。如果相关系数等于1时，意味着两个股票收益率之间是一种完全正相关，表示这两个股票是同方向变动。如果相关系数等于-1，说明这两个股票的收益率是完全负相关，表示这两个股票是反方向变动的，反方向但是同比例。如果相关系数等于0，这两个变量之间没关系，是独立变动的。教材P127当一个组合扩大到能够包含所而证券时，只有协方差是重要的，方差项将变得微缺乏道。因此，充分投资组合的风险，只受到证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。投资组合报酬率概率分布的方差计算公式为：由上式可知,当投资组合包含N项资产时，投资组合报酬率概率分布的方差是由N个工程——N个方差和N（N-1）个协方差组成。现假设投资组合的N项资产所占比例均为，并假定各项资产的方差均等于V，表示平均的协方差，则=，N因此，在充分投资组合下的风险，只受证券间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。第二十讲第四章财务估价第四节风险和报酬三、投资组合的风险和报酬教材P128例3两个股票所构成的投资组合的标准差，也就是组合的风险程度的大小取决于3个因素：一是取决于投资比例，二是取决于单个股票的标准差σ，三是取决于这两个股票的相关系数r，当A不变，σ一定时，则组合的标准差大小主要取决于相关系数r。在此公式中，当投资比例和单个股票的标准差改变了，则此组合的标准差的大小和相关系数是同方向变动，相关系数越大，组合的标准差就越大，意味着组合的风险就越大。如果相关系数r=1，则公式就变成了，A相当于，B相当于，也就等于=A+B，就意味着，组合的标准差等于单