华福消费观察：文旅与潮玩受暑期受旺季催化关注AI教育进展及精细医美格局改善-华福证券

华福消费观察：文旅与潮玩受暑期受旺季催化，关注AI教育进展及精细医美格局改善教育：关注AI+教育进展，主要公司产品收入有望放量。强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员yj30800@ 华福消费观察：文旅与潮玩受暑期受旺季催化，关注AI教育进展及精细医美格局改善教育：关注AI+教育进展，主要公司产品收入有望放量。强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员yj30800@相关报告文旅：关注暑期旺季催化，同时关注文旅结合IP的新消费逻辑延伸。1、华福商社观察：文旅与潮玩受暑期旺季催化，医美精细化运营推动格局改善——2025.07.142、华福商社观察：文旅补贴落地，医美精细化运营推动格局优化——2025.07.083、1、华福商社观察：文旅与潮玩受暑期旺季催化，医美精细化运营推动格局改善——2025.07.142、华福商社观察：文旅补贴落地，医美精细化运营推动格局优化——2025.07.083、聚焦暑期旺季，关注景区潮玩机遇——2025.07.01潮玩：暑期展会活动+消费政策带动板块营收预期提升，短期催化锚定暑期旺季+中报季经营数据情况。泡泡玛特下半年预计受益于新品发售及海外IP热度起势及反哺国内，公司环比增速将延续高景气。布鲁可，看好长期基本面稳健下出海及扩人群成长空间，建议关注下半年女性向及成人向产品可能带来的估值催化。医美：精细化运营推动格局优化、关注新氧青春带来的模式创新行业在精细化营运与格局优化下，预计头部机构有望抢占市场份额。上游厂商进入密集新品发布期，锦波完成HiveCol技术发布会，凝胶类产品以及四环旗下少女针+童颜针产品均有望在下半年正式上市，机构端新氧青春消费端反馈积极。建议关注Q3上游新品发布节奏与下游机构创新，关注锦波生物、四环医药。美护：关注美护标的中报超预期增长机会证券研究报告若羽臣发布2025年半年度业绩预告，2025年上半年公司归母净利润6300-7800万元，同比增长61.81%-100.33%；扣非归母净利润6000-7500万元，同比增长57.85%-97.32%。植物医生深耕高山植物护肤，凭借核心成分“石斛寡糖”和单品牌店模式构建了差异化的商业壁垒，有望成为A股“美妆单品牌店第一股”。化妆品板块通过新成分和新细分寻找结构化优势，个护板块功效化及情感溢价成为核心方向，建议关注美护标的中报超预期增长机会，美妆板块建议关注毛戈平，上美股份和巨子生物，个护板块建议关注润本股份、若羽臣。证券研究报告风险提示宏观经济波动；需求不及预期；行业竞争加剧。诚信专业发现价值1诚信专业发现价值2请务必阅读报告1教育 52人力资源 63黄金珠宝 74免税及景区 84.1免税 84.1.1公司及行业跟踪 84.1.2投资建议 94.2旅游景区 94.2.1行业跟踪 94.2.2公司跟踪 4.2.3投资建议 5潮玩：乐自天成IPO梳理，多品类运营玩具龙头 5.1乐自天成：多品类运营玩具龙头，业绩增长迅速 5.1.1发展历程：构建全产业链运营体系，积极拓展国外市场 5.1.2股权结构：陈威先生为第一大股东 5.1.3董事及高管团队：深耕行业，经验丰富 5.1.4财务分析：营收快速增加，授权IP玩具表现突出 5.2行业概况：静态玩偶市场规模增速高，产业集中度高 5.2.1IP衍生品市场稳步增长，IP玩具市场最具潜力 5.2.2中国IP玩具市场：关键增长驱动因素 215.2.3竞争格局：市场参与者众多，乐自天才市占率较低 225.3业务看点：产品品类多元，IP原创独特，产销能力稳健 225.3.1竞争优势：独特的商业模式——IP中枢战略 225.3.2产品介绍：多品类覆盖、IP原创独特 235.3.3IP：自有&授权IP双轮驱动，打造丰富的IP矩阵 245.3.4产销能力稳健：产品设计研发团队强大 275.3.5销售网络：国内市场深耕、国际市场拓展 325.4看点总结 336医美：关注新氧青春诊所“医美自由”模式创新 337美妆个护：植物医生IPO梳理，美妆单品牌店第一股 358餐饮：老乡鸡IPO梳理，中式快餐引领者 428.1中式餐饮品牌龙头，加盟拓张驱动成长 428.2中式快餐万亿规模可期，连锁化率仍有提升空间 459风险提示 46图表1：豆神教育超能训练场产品 5图表2：盛通教育人工智能教育平台 6 7图表4：中国:城镇调查失业率:16-24岁劳动力(不含在校生，%) 7图表5：上海金交所:收盘价:黄金现货:Au9999（元/g） 8图表6：COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司） 8图表7：金银珠宝类零售额及同比（截至2025.06） 8图表8：国际航班恢复情况（截止2025.7.18） 图表9：公司业务亮点——IP中枢战略 11 图表11：公司股权结构（截至2025年5月） 图表12：乐自天成管理层介绍（截止2025年5月） 图表13：2022-24公司营业收入及增速（百万元） 15图表14：2022-24分IP类型的收入情况（百万元） 15诚信专业发现价值3请务必阅读报告 图表15：2022-24分销售渠道的收入情况（百万元） 15图表16：2022-24费用及费用率（单位：百万元） 16图表17：2022-24拆分费用情况（单位：百万元) 图表18：2022-24年公司经调整净利润及增速（单位：百万元） 图表19：2022-24年公司毛利及毛利率（单位：百万元） 16图表20：2022-24公司净利润及净利润率（单位：百万元） 17图表21：2022-24分业务性质的毛利及毛利率（单位：百万元） 图表22：2022-24分销售渠道的毛利及毛利率（单位：百万元） 图表23：2020年至2029年（预估）全球IP衍生品市场按地域划分的商品交易总额（单位：十亿元） 图表24：2020年至2029年（预估）中国IP衍生品市场按类型划分的商品交易总额（单位：十亿元） 图表25：2020年至2029年（预估）全球IP玩具市场按地域划分的商品交易总额（单位：十亿元） 20图表26：2020年至2029年（预估）中国IP玩具市场按品类划分的商品交易总额（单位：十亿元） 20图表27：以GMV计算的静态玩偶市场规模（单位：十亿元） 21图表28：以GMV计算的中国IP玩具市场规模复合年增长率 21图表29：2024年中国市场前五大IP玩具参与者排名 22图表30：2024年中国市场前十大IP玩具参与者排名 22 23图表32：产品各类型样品及售价 24图表33：变形机甲及拼装玩具—猛兽匣 25图表34：丰富的IP构成的产品组合 25图表35：潮流IP产品 26图表36：自有IP-猛兽匣产品和角色设计 26图表37：文化IP产品 26 27 27图表40：授权IP及到期年份 27图表41：授权IP及到期年份 27图表42：乐自天成各职能部门员工数及占比 28图表43：招牌IP-猛兽匣 28图表44：蜡笔小新[动感新生活] 28图表45：猛兽匣模型套组 29图表46：吞食天地 29 30图表48：2021-2024经销商数量变化情况（单位：个） 30图表49：2022-24自营品牌店数量变化情况 30 31图表51：52toys官方账号 32 32图表53：2022-24分地区的收入情况（百万元） 32图表54：公司发展历程 35图表55：截至2025年6月27日公司股权结构 36图表56：公司管理团队介绍 36图表57：公司营收缓慢增长 37图表58：主营业务收入构成稳定 37图表59：以经销模式为主、直营模式为辅（亿元） 37图表60：线下线上全面布局（亿元） 37图表61：公司2022-2024年渠道分布 38图表62：公司2022-2024年净利润及增速 38图表63：公司2022-2024年毛利率和净利率 38图表64：公司2022-2024年费用率 39图表65：全球化妆品行业市场规模变动情况 39诚信专业发现价值4请务必阅读报告图表66：2024年全球化妆品行业消费国市场份额 39图表67：中国化妆品行业市场规模变动情况 40图表68：中国化妆品行业销售渠道变动情况 40图表69：2024年中国化妆品TOP10企业市占率 41图表70：2024年中国化妆品品牌TOP10市占率 41图表71：老乡鸡发展历程 42图表72：老乡鸡经典菜品 42图表73：老乡鸡门店主要布局在新一线城市 43图表74：老乡鸡门店主要分布在安徽及毗邻省份 43图表75：加盟店成为老乡鸡重要的营收增长动力 43图表76：老乡鸡外卖占比为4成左右 43图表77：直营店单店日销高于加盟店 44图表78：核心省份日销相对较高 44图表79：老乡鸡客单价相对稳定 44图表80：直营店翻座率高于加盟店 44图表81：老乡鸡同店坪效持续提升 44图表82：老乡鸡保持同店个位数正增 44图表83：老乡鸡净利润三年CAGR为28.2% 45图表84：老乡鸡盈利能力相对稳定 45图表85：中国快餐市场规模 45图表86：中国中式快餐市场规模经营模式拆分 46图表87：中国中式快餐行业竞争格局 46诚信专业发现价值5请务必阅读报告豆神教育AI全新产品形态“超能训练场”将在7月21日开放使用。豆神教育近日在其“AI-Class新物种登场：定制每个孩子的AI超名师课”发布会上公布了全新产品形态：超能训练场。超能训练场中首发的“超练作文：能写出来”从两个方面解决作文教学中的痛点，一是学生常面临“不知从何下笔”“结构混乱”“缺乏细节”等问题，二是教师批改与指导滞后，难以实现个性化、实时化训练等问题。针对这些问题，超能训练场深度应用AIAgent于教学场景，将写作教学拆解为“解、带、细、实”四大核心环节，构建了一套“思维可视化、训练实时化、问题原子化、成果个性化”的全新教学模式。图表1：豆神教育超能训练场产品来源：公众号辞源算法实验室，华福证券研究所2025年7月17日盛通教育发布全新人工智能教育平台。盛通教育集团正式推出全新人工智能教育平台，依托大语言模型技术和深度学习算法，为数智时代下青少年科技素质教育学习带来全新体验。平台深度融合语言交互、视觉识别、AIGC（生成式AI）等核心技术，支持模型训练与开发，让学生在课堂上就能快速掌握AI核心能力，实现从理论认知到实践应用的无缝闭环。作为人工智能教育平台中最核心的功能板块。AI体验板块针对人工智能课程的教育教学提供的一套人工智能应用以及智能体，以便辅助我们日常教学。诚信专业发现价值6请务必阅读报告图表2：盛通教育人工智能教育平台来源：公众号盛通教育集团，华福证券研究所投资建议：关注AI+教育进展，近期多家公司于北京发布AI教育产品，包括豆神教育AIclass系列产品、中公教育AI就业学习机、盛通股份AI教育创新平台，主要公司toB及toCAI产品收入有望进入放量阶段。建议关注豆神教育、粉笔、盛通股份等。就业形势总体稳定，城镇调查失业率略有下降。2025年上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct。6月份，全国城镇调查失业率为5.0%。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.8%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时。二季度末，外出务工农村劳动力总量19139万人，同比增长0.7%。诚信专业发现价值7请务必阅读报告图表4：中国:城镇调查失业率:16-24岁劳动力(不含在校生，%)来源：Wind，华福证券研究所来源：Wind，华福证券研究所投资建议：今年以来从中央到地方，一系列就业政策持续出台发力，政策“组合拳”不断释放岗位红利。人力资源和社会保障部、教育部、财政部联合印发了《关于做好2025年高校毕业生等青年就业工作的通知》，提出17条政策举措，全力促进高校毕业生等青年就业创业。Q2/Q3处于传统用工旺季，建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力。金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升。美元信用下滑叠加短期地缘政治风险，国际金价保持强势，截至2025年7月18日，沪金收盘价为773.50元/g。2024年年末以来金价持续走强，强预期下消费者更多关注黄金保值增值属性，支撑终端黄金饰品消费。3Q2024黄金饰品消费基数较低，今年消费量降幅有望收窄，考虑金价升幅主要品牌终端销售额止跌回升。据国家统计局数据，2025年6月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达286.80亿元，同比+6.10%。诚信专业发现价值8请务必阅读报告图表5：上海金交所:收盘价:黄金现货:Au9999（元/g）图表6：COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）来源：Wind，华福证券研究所来源：Wind，华福证券研究所图表7：金银珠宝类零售额及同比（截至2025.06）来源：Wind，华福证券研究所投资建议：金价持续上涨，一口价产品增长表现较好，面向高端客群及年轻客群的品牌终端店效有望持续高增且门店拓展空间大，建议关注潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金；传统黄金批发品牌此前多季度出货下滑，消费者逐步接受高金价后克重黄金消费量有望企稳，终端库存消化后预计Q2陆续补货，主要品牌出货有望改善，建议关注老凤祥、周大福、周大生；北京地区金银珠宝社零数据高增，建议关注北京区域龙头且纯直营模式的菜百股份。4.1免税4.1.1公司及行业跟踪暑期海南离岛免税营销加强：海南本届购物节将持续至8月，覆盖cdf三亚国际免税城、海口国际免税城、三亚凤凰机场免税店等六大实体门店及中免海南商城线上平台，汇聚45大免税品类、超800家国内外知名品牌。活动期间，30余家品牌新店/诚信专业发现价值9请务必阅读报告快闪店将陆续进驻。珠免集团：珠免集团旗下“珠海免税青茂口岸出境免税店”正式开业运营。该免税店位于青茂口岸联检大楼二楼核心通道，紧邻旅客必经动线，经营面积约90平方米，主营酒水等热销免税品类。作为连接珠澳的重要通道，青茂口岸自2021年开通以来，依托“两地一检”高效通关模式、24小时全天候运营，以及与珠海城轨站的无缝衔接，迅速成长为粤澳经贸往来和人流交流的重要枢纽。统计数据显示，今年以来，青茂口岸单日客流量约为10万人次，最高峰为13.4万人次。2025年上半年，青茂边检站共验放出入境旅客约1800万人次，客流量持续位居全国前列。中国中免：暑期旅游旺季伊始，cdf三亚国际免税城迎来首波消费热潮。随着迪士尼商店三亚首家快闪店“史迪奇漫游快闪店”在B区三层开业，充满奇趣的装置和热门IP周边迅速吸引大量消费者驻足选购和打卡。海汽集团：预计2025年上半年净利润为人民币-3,200万元至-2,600万元，较上年同期下降291.61%至218.18%。珠免集团：预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润为-48,500万元至-24,500万元，同比减亏（2024年同期为-77,691.13万元）。4.1.2投资建议当前关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期。市内店催化方面建议关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期方面持续关注海汽集团、海南发展等进展。4.2旅游景区4.2.1行业跟踪出境航班恢复数据：出境航班恢复数据：根据飞常准APP数据，2025年7月18日中国内地-地区/国际航班执行量为2487架次，恢复至2019年基期的89.7%。诚信专业发现价值10图表8：国际航班恢复情况（截止2025.7.18）来源：飞常准APP，华福证券研究所4.2.2公司跟踪长白山：2025年上半年归属于母公司所有者的净利润预计为-258万元至-158万元，同比由盈转亏（去年同期为2103.30万元）。海昌海洋公园：大连森林动物园奥特曼冰雪世界于2024年7月12日正式进入试运营阶段，将于7月下旬正式开业。项目首创三项记录，包括全球首家奥特曼冰雪世界、全球首个奥特曼错层浮雕舞台，以及全球首发献映圆谷制作株式会社原创剧目《奥特英雄击退极恶的阴谋》。项目位于大连森林动物园内，占地面积为10,000平方米，建筑面积为6,728平方米。项目是集团携手大连森林动物园与新创华共同推出的升级IP产品，三方首次创新呈现IP+冰雪全新业态，营造沉浸式主题氛围，设立奥特曼滑冰场、奥特曼主题商店、奥特曼冰封剧场、奥特曼大道、怪兽大道等多个IP主题区域，实现公园+IP、IP+冰雪的双创新模式，多维度拓展大连森林动物园传统景区产品内容，以满足亲子人群层次丰富的兴趣偏好。祥源文旅：祥源文旅发布了2025年半年度业绩预告公告，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为9,000.00万元到9,700.00万元，同比增加51.44%到63.22%。大连圣亚：预计2025年上半年归母净利润为-1,907.84万元至-1,271.90万元，同比由盈转亏。4.2.3投资建议二季度大部分地区遭受了较为严重的雨水天气影响，整体出行大盘维持小幅增诚信专业发现价值11 长。数据催化方面关注当前暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游，长白山等。主题方面，建议关注IP+景区的概念延伸，关注峨眉山A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等。5.1乐自天成：多品类运营玩具龙头，业绩增长迅速乐自天成文化发展有限公司，作为中国领先的IP玩具公司，同时也是促进企业全产业链运营和IP玩具创新的关键力量。根据乐自天成公司招股说明书，公司收入由2022年的462.9百万元增加至2024年的630.1百万元，复合年增长率为16.7%，毛利率达39.9%。尤其是，海外市场收入由2022年的35.4百万元增加至2024年的个自有及授权IP，包括80个授权IP和35个自有IP。图表9：公司业务亮点——IP中枢战略内容洞察内容洞察能力充分理解IP背后的设计理念和内容生态充分理解IP背后的设计理念和内容生态，输出针对不同IP的IP中枢战定制化产品策略根据定制化IP产品策略打造富有趣味和互动性的玩具产品产品设计能力略略与消费者有效互动,推动IP价值变现商业化商业化能力数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.1.1发展历程：构建全产业链运营体系，积极拓展国外市场2015年5月，“52TOYS”品牌成立。2016年1月，乐自天成举办以“中国神话”为主题的52TOYS原型创作大赛；6月，乐自天成推出国内首个针对所有年龄组别自主研发的变形机甲玩具“猛兽匣”系列。2017年2月，乐自天成进入日本市场，并与GoodSmileCompany（良笑社）合作；6月，乐自天成首次举办以「原创」为主题的大型模玩艺术展DreamFair（梦见市集）暨2017北京国际原创艺术与设计师玩具展。2018年2月，乐自天成推出面向文旅市场的「超活化」系列产品；7月，诚信专业发现价值12 乐自天成进入美国市场，并参加圣迭戈国际动漫展（SDCC）；10月，乐自天成与包括迪士尼在内的一系列国际顶级IP版权方及代理方订立授权协议。2019年4月，乐自天成推出首个自有潮流IP。2020年3月，乐自天成与华纳开启IP授权合作；12月，乐自天成于北京三里屯太古里开设首家品牌店，开启品牌店网络。2021年3月，乐自天成推出可动玩偶系列。2022年6月，乐自天成布局海外电商渠道；7月，乐自天成于北京三里屯太古里举办了首届52TOYS收藏玩具馆；陈先生担任中国玩具和婴童用品协会副会长兼潮流和收藏玩具专业委员会理事长，本公司担任潮流和收藏玩具专业委员会创始联席理事长单位。2023年1月，乐自天成推出BenBen，这是猛兽匣无限系列电影《流浪地球2》系列下首个联名可变形玩具；11月，乐自天成推出首款发条玩具[蜡笔小新动感新生活系列]，迅速成为爆款；12月，乐自天成的首家泰国授权品牌店在曼谷开业；乐自天成宣布构建以「猛兽匣」IP为核心的内容生态，签约中国知名科幻作家王诺诺担任官方小说作者。2024年，乐自天成在马来西亚、北美、新加坡、台北开设门店。2025年1月，乐自天成的印尼首家授权品牌店开业；5月，乐自天成与万达电影、中国儒意开展全面战略合作。数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.1.2股权结构：陈威先生为第一大股东公司的实际控制人是陈威、黄今、柏洁、曾丽辉四位创始人，整体股权结构保持集中且稳定：截至2025年5月，陈威先生、黄今先生、柏洁女士及天津棠棣之华各自为乐自天成的核心关联人士，他们合计持股37.06%。其中，陈威为公司董事会主席及CEO，持股19.03%；黄今为公司总裁，持股9.69%；陈威的妻子曾丽辉通过天津棠棣之华持有0.25%的股份；剩余由苏州启明融科、中金文化消费基金、前海投资、国中基金、苏州博祥和其他投资者分别持有10.67%、10.65%、8.90%、7.24%、5.19%、20.27%。诚信专业发现价值13图表11：公司股权结构（截至2025年5月）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所诚信专业发现价值145.1.3董事及高管团队：深耕行业，经验丰富图表12：乐自天成管理层介绍（截止2025年5月）姓名年龄职位介绍46岁执行董事、董事会主席、首席执行官兼总经理陈威先生，联合创始人、CEO兼总经理，作为公司的核心领导者，他拥有丰富的业务及管理经验及二十余年玩具行业的相关经验，艺术设计专业出身的他，毕业后曾开游戏机店，后发现衍生品商机。早年曾先后长期获授万代和麦克法兰等国际主流玩具品牌的经销权，深谙行业发展规律和消费者需求，在创意设计、玩具销售、品牌运营等关键领域有着深厚的经验积累。2012年，他与黄今联合成立乐自天成，主要负责集团的战略规划、业务方向及日常运营和管理。黄今49岁执行董事兼总裁黄今先生，联合创始人兼总裁，在中国游戏及玩具行业积逾数十年经验。2008年，黄今入股《三国杀》发行方游卡桌游，并负责三国杀网络版的开发工作，联合开发了风靡全国的桌面游戏《三国杀》，将以三国为背景的IP运营推向了新的高度，受到年轻人的追捧。同时，在产品设计、生产、销售全产业链环节，黄今也发挥着重要的领导作用，推动公司实现多品类、多形态的产品布局，旗下涵盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲及拼装玩具等多种品类，目前拥有近2800个SKU可供销售。他主要负责集团的业务方向、日常运营和管理。柏洁执行董事兼副总裁柏洁女士，联合创始人兼副总裁，从其在公司的职位和股权占比来看，她在公司的战略决策、日常运营管理等方面应承担着重要职责，积极参与公司的整体规划与发展，助力乐自天成在IP玩具领域不断开拓创新，推动公司在IP资源整合、产品开发、市场拓展等多方面取得进展。她主要负责公司的日常运营和管理。数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.1.4财务分析：营收快速增加，授权IP玩具表现突出公司营收增长稳定，授权IP玩具表现突出，经销渠道为主要增长点。总营收：2022-24，公司营收分别为462.9百万元元、482.3百万元和630.1百万元；同比增长分别为4.2%和30.6%。分IP类型：2022-24，授权IP营收分别为232.6百万元、286.2百万元和406.4百万元；2022-24，自有IP营收分别为131.7百万元、129.9百万元和154百万元；2022-24，外部采购营收分别为92.6百万元、62.2百万元和68.7百万元；其他服务营收分别为6.1百万元、3.9百万元和1.0百万元。分渠道：2022-24，经销渠道中经销商营收分别为308.6百万元、299.7百万元和421.0百万元；线上销售营收分别为116.1百万元、129百万元和139.2百万元；线下销售营收分别为30.1百万元、39.8百万元和55.5百万元。2022-24，委托销售营收分别为2.1百万元、9.9百万元和13.4百万元；其他服务营收分别为6.1百万元、3.9百万元和1.0百万元。诚信专业发现价值15图表13：2022-24公司营业收入及增速（百万元）图表14：2022-24分IP类型的收入情况（百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表15：2022-24分销售渠道的收入情况（百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所总费用：2022-24，公司总费用分别为207.98百万元、178.10百万元和216.98百万元，费用率分别为44.9%、36.9%和34.4%。分类别：2022-24，销售及分销费用分别为126.4百万元、117.1百万元和139.6百万元，费用率分别为27.3%、24.3%和22.2%；行政费用分别为40.7百万元、29.8百万元和36.5百万元，费用率分别为8.8%、6.2%和5.8%；财务费用分别为2.6百万元、1.5百万元和2.1百万元，费用率分别为0.5%、0.3%和0.3%；研发费用分别为38.4百万元、29.5百万元和38.8百万元，费用率分别为8.3%、6.1%和6.2%。2022年费用率较高主要是因为整体营收较低，2024年销售及分销费用较高，其中员工福利开支59.7百万元，占销售开支的42.8%。诚信专业发现价值16图表16：2022-24费用及费用率（单位：百万元）图表17：2022-24拆分费用情况（单位：百万元)数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所公司毛利维持一般水平，经调整净利润大幅度上升。经调整净利润及增速：2022-24，公司经调整净利润分别为-56.75百万元、19.10百万元和32.01百万元，同比增长率分别为133.7%和67.6%。毛利润及毛利润率：2022-24，公司毛利润分别为133.65百万元、195.17百万元和251.53百万亿元，毛利润率分别为28.9%、40.5%和39.9%。净利润及净利润率：2022-24，公司净利润分别为-2百万元、-72百万元和-122百万元，净利润率分别为0、-15和-19%。图表18：2022-24年公司经调整净利润及增速（单位：百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表19：2022-24年公司毛利及毛利率（单位：百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所诚信专业发现价值17图表20：2022-24公司净利润及净利润率（单位：百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所分业务来看，授权IP毛利增长，毛利率提升；其他服务毛利下降，毛利率不变；分渠道来看，经销渠道毛利增长，毛利率提升；其他服务毛利下降，毛利率保持不分业务：2022-24，授权IP毛利润分别为63.72百万元、117.17百万元和170.89百万元，毛利率分别为27.4%、40.9%和42%。2022-24，自有IP毛利润分别为48.07外部采购毛利润分别为15.79百万元、13.34百万元和14.23百万元，毛利率分别为17.1%、21.4%和20.7%；其他服务毛利润分别为6.06百万元、3.9百万元和0.99百万元，毛利率均为100%。原因在于乐自天成在产品销售以外所提供的配套服务，并无产生可专门及直接归属于该等服务的相关成本。分渠道：2022-24，经销商毛利润分别为74.48百万元、104.84百万元和155.34百万元，毛利率分别为24.1%、35%和36.9%；线上销售毛利润分别为36.77百万元、58.84百万元和59.05百万元，毛利率分别为31.7%、45.6%和42.4%；线下销售毛利润分别为15.59百万元、23.44百万元和30.77百万元，毛利率分别为51.8%、58.9%和55.4%；委托销售利润分别为0.76百万元、4.16百万元和5.38百万元，毛利率分别为36%、41.9%和40%；其他服务毛利润分别为6.06百万元、3.9百万元和0.99百万元，毛利率均为100%。诚信专业发现价值18图表21：2022-24分业务性质的毛利及毛利率（单位：百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表22：2022-24分销售渠道的毛利及毛利率（单位：百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.2行业概况：静态玩偶市场规模增速高，产业集中度高5.2.1IP衍生品市场稳步增长，IP玩具市场最具潜力IP衍生品是基于漫画、小说、影视、动画、游戏、艺术家形象等娱乐作品中的角色、场景、故事情节而生产的实物商品。IP衍生品能够为粉丝带来更高的情绪价值并进一步建立其和IP原作间的关系，丰富人民的精神和娱乐生活。IP衍生品主要包括IP玩具、IP服装及其他IP衍生品，IP玩具是IP衍生品市场中最大的细分品类。（1）全球及中国IP衍生品市场全球IP衍生品市场规模巨大，并且预计未来将呈现稳定的增长趋势。根据乐自天成招股说明书，以GMV计算的全球IP衍生品市场的规模从2020年的人民币10205亿元增长至2024年的人民币14056亿元，2020年至2024年的年均复合增长率达到了8.3%。预计2024年至2029年间，全球玩具市场的年均复合增长率将继续维持在4.1%，市场规模将达到人民币17204亿元。按地域划分，北美、全球其他地区、中国为前三大玩具市场，根据乐自天成招股说明书，2024年市场规模分别达到人民币7904亿元、人民币2950亿元和人民币1742亿元。近年来，中国人均IP衍生品消费增长较快，但市场规模仍低于北美、全球其他地区等主要IP衍生品消费市场，成长空间广阔。中国国民可支配收入逐步提高，广受的新晋IP涌现。中国消费者对于IP衍生品的消费意愿上升。近年，中国IP衍品市场增长潜力巨大。按商品交易总额计，中国IP衍生品行业的市场规模由2020年的人民币994亿元增加至2024年的人民币1742亿元，复合年增长率为15.1%。中国IP衍生品行业预计将进一步发展，其市场规模预计到2029年将达到人民币3,357亿元。IP玩具为中国IP衍生品行业中最大的细分品类，2024年占整体市场规模的43.4%。IP玩具为中国泛娱乐产品行业中增长最快的细分品类，2020年至2024年的市场规模按复合年增长率11.7%增长，并预计诚信专业发现价值192024年至2029年复合年增长率为17.2%，2029年预计达到1675亿元。图表23：2020年至2029年（预估）全球IP衍生品市场按地域划分的商品交易总额（单位：十亿元）数据来源：乐自天成招股说明书、灼识咨询报告、国际授权业协会、华福证券研究所图表24：2020年至2029年（预估）中国IP衍生品市场按类型划分的商品交易总额（单位：十亿元）数据来源：乐自天成招股说明书、灼识咨询报告、中国国家统计局、华福证券研究所（2）全球及中国IP玩具市场全球IP玩具市场规模巨大，并且预计未来将呈现稳定的增长趋势。根据乐自天成招股说明书，以GMV计算的全球IP玩具市场的规模从2020年的人民币3717亿元增长至2024年的人民币5251亿元，2020年至2024年的年均复合增长率达到了9.0%。预计2024年至2029年间，全球玩具市场的年均复合增长率将继续维持在8.0%，市场规模将达到人民币7717亿元。按地域划分，北美、全球其他地区、中国为前三大玩具市场，根据乐自天成招股说明书，2024年市场规模分别达到人民币2490亿元、人民币1390亿元和人民币756亿元。2024年，北美是全球最大的区域市场，占全球 IP玩具市场的26.5%。中国和东南亚市场在2020年至2024年是增长最快的两个区诚信专业发现价值20请务必阅读报告 域，同期的复合年增长率分别为11.7%和19.1%。同时，东南亚等新兴市场的消费潜力逐渐被挖掘。中国IP玩具市场目前仍旧处于发展初期，正逐步从产品组合有限的阶段向品类多元化、设计精湛化、品牌高端化的更成熟阶段方向转型。按商品交易总额计，市场规模按11.7%的复合年增长率由2020年的人民币486亿元增长至2024年的人民币756亿元。预计将于2029年达到人民币1675亿元，2024年至2029年的复合年增长率为17.2%。于2024年，中国IP玩具市场规模占中国衍生品市场的43.4%。随着越来越多优质IP涌现以及IP商业化能力的进一步提升，中国IP玩具市场占中国IP衍生产品市场的份额将持续提升，预计将在2029年达到49.9%。图表25：2020年至2029年（预估）全球IP玩具市场按地域划分的商品交易总额（单位：十亿元）数据来源：乐自天成招股说明书、TheJapaneseToyAssociation、灼识咨询报告、华福证券研究所图表26：2020年至2029年（预估）中国IP玩具市场按品类划分的商品交易总额（单位：十亿元）数据来源：乐自天成招股说明书、中国玩具和婴童用品协会、灼识咨询报告、华福证券研究所诚信专业发现价值21请务必阅读报告 （3）静态玩偶市场：复合年增长率高，较发达市场有巨大增长潜力静态玩偶是IP玩具的一种常见类型，是以IP角色形象设计的一种不可动玩偶，且主要包括形象玩偶、雕像、动漫玩偶、潮流玩具等。按商品交易总额计，以静态展示为主要功能。中国静态玩偶行业的市场规模由2020年的人民币90亿元大幅增加至2024年的人民币170亿元，复合年增长率为17.2%，预计2029年将达到人民币496亿元，2024年至2029年复合年增长率为23.91%。图表27：以GMV计算的静态玩偶市场十亿元）招股说明书、中国玩具和婴童用品协会、灼识咨询报告、华福证券研究所图表28：以GMV计算的中国IP玩具市场规模复合年增长率数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.2.2中国IP玩具市场：关键增长驱动因素受众人群扩大，支付意愿提升：随着人们对IP玩具的了解加深，他们为喜爱的IP付费的意愿预期将有所增加。购买行为可能由最初的试购发展至收集各种IP玩具，甚至为创新、高质量的产品支付溢价。同时，“大小孩们”等新兴群体的涌现也展现了IP玩具市场的巨大增长潜力。IP内容创作爆发：电影、动漫、游戏、文学作品等IP实现了全球化传播，为IP玩具产业拓展了版权范围，带来了源源不断的创造灵感。国产IP贡献占比持续增加。此外，自2021年以来，国产IP就占据中国IP授权市场的主导地位。优质产品涌现拉动行业供给升级：通过精准把握IP调性，引入新技术、新玩法，企业持续研发打造出更具情感共鸣和收藏价值的玩具。该等产品成功俘获IP粉丝群体的注意力，增强了品牌忠诚度，推动行业走向高质量轨道。支持政策驱动产业升级：2025年，多个政府部门联合发文，鼓励将中华优秀传统文化融入产品设计，支持企业开发原创IP品牌，该等政策旨在开拓国风产品国内外增量市场，加大对国潮IP的支持力度。诚信专业发现价值22请务必阅读报告 5.2.3竞争格局：市场参与者众多，乐自天才市占率较低竞争现状：中国按2024年的GMV计算，乐自天成在中国IP玩具市场的中国IP玩具公司中排名第三以及在多品类中国IP玩具公司中排名第二。中国IP玩具市场：中国IP玩具市场尚处于发展初期，行业竞争激烈且相对分散，但受益于广泛的用户基础及快速的市场扩张，近年来已日益受到公众的关注。根据乐自天成招股书，中国IP玩具市场相对分散，参与者众多，前十大公司占2024年中国总GMV的46.1%。乐自天成的竞争对手包括国际品牌及国内品牌。公司在各种因素上竞争，包括IP管理能力（如IP的筛选、创作与运营）、产品开发、产品组合的多样性、供应链管理，以及品牌营销。图表29：2024年中国市场前五大IP玩具参与者排名数据来源：乐自天成招股说明书、灼识咨询、华福证券研究所图表30：2024年中国市场前十大IP玩具参与者排名数据来源：乐自天成招股说明书、灼识咨询、华福证券研究所5.3业务看点：产品品类多元，IP原创独特，产销能力稳健5.3.1竞争优势：独特的商业模式——IP中枢战略以【IP中枢】战略为核心，多品类运营能力和全产业链布局为核心：公司秉持[IP中枢]战略，凭借对消费者多元化需求的精准洞察及全面的产品开发能力，持续开发多品类且引人入胜的IP玩具，从而不断提升IP的商业价值和市场影响力。根据灼识咨询，按2024年中国GMV计，乐自天成在中国多品类IP玩具公司中排名第二，而按相同标准衡量，乐自天成为第三大中国IP玩具公司。IP中枢战略特点：以IP为核心驱动跨部门协同合作，统筹各职能部门围绕IP展开企划、开发和执行，并打破传统业务单元的模块架构。①内容洞察能力：充分理解IP背后的理念和内容生态，深入分析不同IP的受众画像，结合市场动态，输出定制化产品策略。②产品设计能力：结合行业领先的设计能力与柔性供应链，创造出创新有趣的产品，同时在材质、工艺、玩法等层面寻求突破。诚信专业发现价值23请务必阅读报告 ③商业化能力：覆盖广泛零售网点及多样化消费场景的全渠道分销网络；以及通过私域运营、粉丝互动等方式增强同粉丝的连接反哺IP管理和产品开发。数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.3.2产品介绍：多品类覆盖、IP原创独特乐自天成产品主要分为六类：乐自天成品牌化产品主要分为静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边，并持续扩张。在2022年-2024年间，乐自天成每年推出超过500款新SKU。IP创作过程：公司成立了一支专门的内部设计师团队，负责处理自有IP和授权IP，深入参与IP孵化及产品开发过程。截至2024年12月31日，内部设计师团队由85名设计师组成，他们拥有丰富的行业将经验以及对玩具、消费品及文化IP的深入了解，开发了超过30个自有IP。诚信专业发现价值24请务必阅读报告图表32：产品各类型样品及售价数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.3.3IP：自有&授权IP双轮驱动，打造丰富的IP矩阵多元化的IP矩阵：乐自天成积极开发及管理广泛IP，在筛选及策划IP矩阵时满足各类消费者的偏好，公司建立并巩固品牌形象，并通过IP内容展示独特的审美观，使乐自天成在众多潮流玩具品牌中脱颖而出。截至2024年12月31日，公司的IP产品组合包括35个自有IP和80个授权IP。自有IP：乐自天成的自有IP包括独特的潮流IP、科幻IP及文化IP。公司的自有产品系列，如猛兽匣变形机甲系列，胖哒哟（PandaRoll）熊猫系列以及Sleep系列，也深受消费者喜爱。以猛兽匣为例，在往期记录期间，公司已推出超过160款SKU，累计GMV超过人民币190百万元。授权IP：除孵化自有IP外，乐自天成亦凭借创意的产品设计以及成功的IP商业化经验，与全球经典IP达成授权合作，打造更为丰富的授IP矩阵。公司的授权IP矩阵包括蜡笔小新、猫和老鼠、哆啦A梦等经典IP，以及电影《流浪地球2》及天书奇谭等受欢迎的中国IP。以蜡笔小新为例，在往期记录期间，创造了超过人民币600百万元的GMV。于2022年、2023年及2024年，基于授权IP的产品销售收入分别占相应期间总收入的50.2%、59.3%及64.5%诚信专业发现价值25请务必阅读报告图表33：变形机甲及拼装玩具—猛兽匣数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表34：丰富的IP构成的产品组合数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所自有IP产品：潮流IP&科幻IP&文化IP潮流IP：乐自天成潮流IP的目标是年轻一代的流行文化爱好者，除了公司自行开发的潮流IP（如Nook、Sleep及Lilith）外，公司还取得了外部艺术家开发的潮流IP的知识产权，如CiCilu、NINNIC和PoukaPouka。截至2024年12月31日，公司有90个Nook产品的SKU可供销售、101款在售的Sleep产品SKU、52款在售的Lilith产品SKU及四款在售的CiCilu产品SKU。科幻IP：乐自天成的科幻IP迎合科幻爱好者，尤其是对机甲（为巨型机械人或机器）及可变形玩具感兴趣的人。公司的科幻IP主要指猛兽匣系列。猛兽匣是公司的设计师团队在2016年推出的原创变形机甲系列，自从推出第一个猛兽匣系列产品以来，猛兽匣已发展至拥有超过300个可变形玩具，截至2024年12月31日，公司有288款猛兽匣在售SKU。文化IP：除了基于流行文化和科幻小说的IP外，公司开发了基于历史人物和当地文化的IP，包括胖哟哒及超活化系列。公司在2021年推出了胖哟哒，其吸引力在于它能带来的乐趣及舒适感，截至2024年12月31日，公司有195款在售的胖哒哟产品SKU；超活化系列主要由公司的设计师团队在2017年创作，是以【超越传统、活化历史、传承文化】的设计理念为基础的原创文化IP系列。截至2024年12月31日，公司有147款在售的超活化系列产品SKU。诚信专业发现价值26请务必阅读报告图表35：潮流IP产品数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表36：自有IP-猛兽匣产品和角色设计数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表37：文化IP产品数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所授权IP产品：包括全球公认的经典作品以及知名中国IP授权IP产品品类丰富：公司成功将自有及授权IP商业化，使乐自天成成为IP版权方及授权方的受青睐合作伙伴，公司订立了授权协议，以确保在中国及海外开发销售可玩具及周边产品的权利。截至2022年、2023年和2024年12月31日，公司分别拥有44个、55个及80个授权IP。公司的授权IP矩阵包括广泛的IP内容，涵盖动画、电影、漫画、游戏，在不同年龄及性别的广泛人群中均很受欢迎。截止2024年12月31日，公司有超过1400个基于授权IP的在售SKU。诚信专业发现价值27请务必阅读报告数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表40：授权IP及到期年份数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表41：授权IP及到期年份数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.3.4产销能力稳健：产品设计研发团队强大公司研发团队：研发团队占比28.3%。创意过程对乐自天成的成功至关重要，公司已成立一支专门的内部设计师团队，截至2024年12月31日由85名设计师组成，他们拥有丰富的行业经验以及对玩具、消费品及IP文化的深入了解，深入参与IP孵化和产品开发过程，负责处理公司的自有IP和授权IP。截至2024年12月31日，公司的内部设计师团队开发了超过30个自有IP。乐自天成同时让市场和销售部门参与产品立项，引入消费者市场调研与反馈，为产品成功商业化奠定基础。乐自天成在创新设计和技术方面取得了巨大成功：公司的发条玩具基于蜡笔小新的形态，通过机械动作巧妙的重现角色的经典动作。自2023年12月推出以来，诚信专业发现价值28请务必阅读报告 该系列在社交网络上引起大量二创，显著带动产品销售。在2024年，蜡笔小新玩具整体表现GMV超过人民币380百万元，以GMV计算，公司的蜡笔小新及猫和老鼠产品系列均在中国的所有同IP衍生品中排名第一。基于国内首个自主研发的变形机甲IP系列开发的猛兽匣产品（2016年推出），亦在同品类玩具中排名第一。图表42：乐自天成各职能部门员工数及占比数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表43：招牌IP-猛兽匣数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表44：蜡笔小新[动感新生活]数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所静态玩偶：乐自天成根据自有IP及授权IP开发静态玩偶工具，以捕捉及展示角色的标志性姿势、外观及场景细节。公司的静态玩偶玩具满足了广泛的消费群体，除了传统的PVC及ABS玩具外，公司亦开发了具有创新质地的产品，例如使用植绒及搪胶等材料。草莓熊【It’sme】系列结合了触觉、视觉嗅觉元素以提升用户交互。公司采用了植绒面料重现草莓熊毛绒般的触感，采用追视眼设计，实现动态凝视效果。可动玩偶：乐自天成的每个可动玩偶都具有至少5个铰接式关节及各种手部位置组件，这些复杂的细节及先进的关节使收藏者可精准地重现富有表现力的姿势及标志性的场景。例如乐自天成的热门授权IP《吞食天地》，以1/18的便携式比例设计，高度仅3.75英寸，每个玩偶均拥有超过20个铰接关节和可更换的标志性武器。诚信专业发现价值29请务必阅读报告 发条玩具：乐自天成的发条玩具采用复古的机械技术，为当代收藏家精心复刻。公司的每个发条玩具均配备了精密的上弦系统，一旦启动，就可以重现流行IP角色的标志性动作。变形机甲及拼装玩具：变形机甲和拼装玩具以乐自天成的自有IP猛兽匣为核心产品。经典的猛兽匣机甲系列可以变形为不同尺寸的立方体，部分角色可以在展开后拼装成新造型。其变形计拼装的可玩性吸引了世界各地的机甲爱好者群体。毛绒玩具：乐自天成的毛绒玩具采用各种面料工艺，从标准短毛绒、慢回弹材料到塑胶，有助于提升触觉体验。衍生周边：包括耳机外壳、纪念章、磁铁、包包等，由不同材质制成。图表45：猛兽匣模型套组数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表46：吞食天地数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所乐自天成与第三方工厂合作生成产品：2024年，乐自天成在中国与超过60家合作工厂合作。乐自天成合作工厂的筛选基于其资质、经营规模、经验、产品质量、产能、定价、自动化能力、设备、声誉及是否遵守适用法律法规等因素。乐自天成通常在合作工厂派驻公司员工，监督整个生产过程，以确保产品符合公司的标准高质量生产。除内部设计师团队外，公司积极与全球各地艺术家合作。截至2024年12月31日，乐自天成已在中国大陆、香港、日本、马来西亚、美国及英国与超过40个合作艺术家合作。产品设计与研发：公司在设计与开发阶段考虑产品质量问题，运用DFM设计方法以预防模具及生产过程中的潜在问题以确保产品质量。质量管理：乐自天成的质量管理系统是根据严格的国内及全球标准而制定，涵盖产品设计及开发、生产、仓储及物流。公司拥有一支专门的质量控制团队，截至2024年12月31日由32名员工组成。诚信专业发现价值30请务必阅读报告来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所经销商网络：乐自天成亦借助遍布不同零售空间的广泛经销商网络（包括潮流精品店、玩具集合店、书店、电影院、便利店、游乐园、博物馆及机场），实现对线下直营的补充。乐自天成按照不同消费场景对经销商进行分类拓展及管理，与大量优质经销商保持长期稳定的深度合作。截至2024年12月31日，乐自天成与逾400名经销商合作，覆盖终端网点逾20000个。直营：主要通过无人零售机及网上销售渠道直接向消费者销售产品。品牌店：乐自天成的品牌店为公司的主要品牌形象展示，提供广泛的产品系列以满足消费者需求。截至2024年12月31日，公司在北京、成都、天津及扬州拥有5家品牌店，品牌店建筑面积一般介于80-200平方米。2022年、2023年及2024年，公司分别开设四家、两家及一家新品牌店，并分别关闭一家、六家及六家门店。图表48：2021-2024经销商数量变化情况（单位：个）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所图表49：2022-24自营品牌店数量变化情况数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所诚信专业发现价值31请务必阅读报告数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所全渠道的销售网络及多维度的营销举措：公司已经构建[线上+线下][直营+经销]的销售网络。乐自天成在北京三里屯太古里、朝阳大悦城、成都宽窄巷子等繁华的文化枢纽策略性打造品牌体验店，通过IP主题场景搭建、限定款首发等活动，有效推广品牌文化。在线上，通过52TOYS官方商城微信小程序及独立移动app搭建会员生态体系，且全面覆盖天猫、抖音、京东、拼多多及小红书等主流电商平台及社交媒体平台。截至2024年12月31日，公司已沉淀超过4.7百万会员。传播渠道：主要通过公司官方社交媒体账号、官方移动应用、社交媒体平台上的关键意见消费者（KOC）、达人和粉丝群体的账号等多样化的传播途径，结合每个IP的特性和各个渠道的特色，并与IP方的活动同步，系统地在社交媒体上推广产品内容。官方账号：乐自天成在微博、微信、小红书和抖音等不同社交媒体平台上均设有官方账号，覆盖广泛受众。KOC：与乐自天成合作的KOC及达人在以内容导向的在线营销战略中举足轻重。这些KOC及达人以不同的形式发布广泛的内容，包括视频和帖子，展示了公司产品的功能。于2022-24年，公司与各种在线平台上超过1000个KOC和近250个达人合作。用户生成内容：通过与粉丝建立深厚关系，鼓励他们在社交媒体平台上创作UGC，并参与公司每年举办的原创设计大赛。公司在推出蜡笔小新[动感新生活]系列时产生了大量的UGC视频，这些视频在小红书和抖音上以该系列的标签发布，引发了热烈的讨论，累计浏览量超过20.0百万次。诚信专业发现价值32请务必阅读报告图表51：52toys官方账号数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所5.3.5销售网络：国内市场深耕、国际市场拓展国际市场拓展：乐自天成从2017年开始策略布局出海并持续深耕。截至2024年12月31日，公司已成功扩展至东南亚、日本、韩国及北美等主要市场，拥有90家海外经销商及由公司的授权经销商运营的16家海外授权品牌门店网络，并在包括亚马逊、Shopee及TikTok在内的领先电商平台上建立了业务。来自海外的收入由2022年的35.4百万元增加至2024年的147.4百万元，符合年增长率超过100%。销售网络覆盖广泛：①品牌店、无人零售机、主流电子商务平台上的旗舰店、[52toys]微信小程序和移动应用程序进行直营②中国国内及海外经销商分销③国内博物馆、游乐场及旅游景点的委托销售网点（主要销售猛兽匣及超活化系列产品）图表53：2022-24分地区的收入情况（百万元）数据来源：乐自天成招股说明书、华福证券研究所诚信专业发现价值33请务必阅读报告5.4看点总结乐自天成是中国领先的IP玩具公司，同时也是促进全产业链运营和IP玩具创新的关键力量。根据乐自天成招股说明书，公司在2024年的收入达到了约6.30亿元人民币，同比增长率达到了30.65%，毛利率达39.9%。截至2024年12月31日，公司拥有284项专利、582项商标、602项版权及121项海外商标的知识产权布局，还具备由36个自有IP和80个授权IP组成的多元化IP矩阵。静态玩偶市场增速高，中国市场具备较大增长潜力。中国静态玩偶行业的市场规模由2020年的人民币90亿元大幅增加至2024年的人民币170亿元，复合年增长率为17.2%，预计2029年将达到人民币496亿元，2024年至2029年复合年增长率为23.91%。于2024年，静态玩偶占中国IP玩具整体市场规模的22.5%。中国IP玩具市场可动玩偶细分品类的市场规模亦迅速增长，2020年至2024年的复合年增长率乐自天成产品矩阵多元，在IP、生产与研发、销售方面优势突出。1）截至24年底公司IP矩阵包括Nook、猛兽匣、蜡笔小新、《吞食天地》等105个IP。产品方面包括由丰富的IP组成的静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边。2）乐自天成产品设计研发团队强大，截至2024年12月31日，公司的内部设计师团队开发了超过30个自有IP。3）在产品设计与研发，生产与制造方面乐自天成具备优势，同时以经销商渠道为主，直营为辅，公司有着全渠道的销售网络及多维度的营销举措。Q2医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升。机构精细化管理下，龙头推进终端份额抢占与格局优化。供给端批证陆续释放，6月12日迈诺威首款国产溶脂针获批，并有乐普医疗童颜针等多款产品于近期获批。格局丰富下我们认为医美企业核心竞争力将更侧重于体现在商业化和变现能力，重点是渠道维护、品牌建设、消费心智的多重管理。行业端，关注医美行业消费趋势，新氧青春带来的机构创新。新氧平台：互联网业务下滑，业绩经历承压。美团、小红书、抖音等综合及内容电商平台重构医美流量入口，加剧行业竞争，致使新氧线上核心业务收入与流量优势双下滑。2025Q1营收同比下滑6.6%至2